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La première personne que je tiens à remercier est mon encadrant Mr. Ben Amar Anis, pour
l’orientation, la confiance, la patience qui ont constitué un apport considérable sans lequel ce
travail n’aurait pas pu être mené à bon port. Qu’il trouve dans ce travail un hommage vibrant
à sa personne.
Mes vifs remerciements vont également aux membres du jury pour l’intérêt qu’ils ont porté à
mon travail.
Je tiens à remercier mon maitre de stage Mr. Ben Salah Walid pour m'avoir soutenu et guidé
sur le chemin à suivre.
Dédicace
Remerciements
Sommaire
Liste des tableaux
Liste des abréviations
Introduction générale.................................................................................................................1
Chapitre 1 : Evaluation des entreprises selon les méthodes DCF to firm et du Goodwill : Un
éclairage théorique.....................................................................................................................3
Section 1 : Principes généraux de l’évaluation des entreprises 3
Section 2 : Evaluation des entreprises par la méthode DCF et Goodwill 11
Conclusion 23
Conclusion générale.................................................................................................................46
Bibliographie............................................................................................................................47
Webographie............................................................................................................................47
Table de matières.....................................................................................................................48
Annexes....................................................................................................................................52
Introduction générale
Les contextes d’évaluation de l’entreprise sont nombreux. Nous évaluons au regard d’un
projet de cession de l’entité, d’une augmentation du capital, d’une fusion, d’une offre
publique d’achat ou d’échange, d’un apport partiel d’actif.
La confrontation et la dualité constituent les terrains privilégiés de l’évaluateur. Une partie
souhaite évaluer au plus haut (le cédant), l’autre souhaite évaluer au plus bas (le
cessionnaire).
Ainsi l’évaluateur doit trouver le point d’équilibre tant en fonction des techniques financières
que du rapport de forces ressenti, une certaine empathie est nécessaire pour faire converger
les points de vue.
L’objectif de l’évaluateur est l’aboutissement. Une évaluation est bonne pour autant que
l’opération se réalise, que la propriété de l’actif soit transférée.
L’acheteur considère que le prix est fonction des profits futurs, l’entreprise vaut par ce
qu’elle est susceptible de rapporter, la vision est utilitariste. L’actif vaut par ce que je peux en
attendre, par l’intérêt que j’y associe. Cependant l’acheteur ne souhaite payer qu’une partie
de ce futur, la partie issue de la notoriété acquise, des efforts consentis par le passé et non des
fruits de ses nouvelles initiatives. Les flux futurs sont la conséquence des inerties, de la bonne
renommée, des positions acquises, mais aussi de l’énergie des nouvelles équipes.
Le vendeur souhaite valoriser au mieux le passé de l’entreprise comme l’artisan d’un futur
anticipé.
En valorisant une entreprise nous posons qu’aujourd’hui le cessionnaire doit payer les profits
futurs induits par le passé et non tous les profits futurs. L’exercice est, ainsi, délicat.
L’évaluateur doit être un excellent communicant pour faire passer un double message. Un
premier auprès de l’acheteur selon lequel il paie peu compte tenu des profits futurs dus à la
notoriété acquise, un second auprès du vendeur selon lequel on lui paie aujourd’hui une partie
des efforts futurs de l’acheteur. De façon générale, il est important de valoriser l’entreprise au
regard de sa capacité à surmonter les défis futurs et d’en tirer profit.
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Evaluation des entreprises selon les méthodes DCF to firm et du goodwill : Cas de la société ABC
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Evaluation des entreprises selon les méthodes DCF to firm et du goodwill : Cas de la société ABC
Chapitre 1 : Evaluation des entreprises selon les méthodes DCF to firm et du Goodwill : Un
éclairage théorique
Valeur Prix
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Evaluation des entreprises selon les méthodes DCF to firm et du goodwill : Cas de la société ABC
Le diagnostic stratégique est l’une des étapes les plus importantes de la démarche
stratégique. L’analyse SWOT est l’une des méthodes les plus utilisées dans le diagnostic
stratégique. Elle nous apporte les réponses aux interrogations suivantes :
*Quel positionnement dans le secteur sur les plans économique et financier ?
*La stratégie de développement est-elle garante de la pérennité de la société ?
*Quels niveaux de risque par rapport aux entreprises du même secteur ?
*Quels scénarios pour le futur ?
Positif Négatif
L’analyse SWOT
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Evaluation des entreprises selon les méthodes DCF to firm et du goodwill : Cas de la société ABC
Une évaluation d’entreprise vous donnera une idée assez solide de la situation actuelle de
votre entreprise, mais aussi un aperçu de la direction que vous prenez. Savoir quels domaines
doivent être améliorés afin d’augmenter la valeur est une partie extrêmement précieuse de
l’évaluation des entreprises, mais c’est souvent oublié. Étant donné que de nombreux
propriétaires d’entreprise effectuent une évaluation d’entreprise au moment exact où ils en
ont besoin, cela leur laisse peu ou pas de place pour améliorer réellement les résultats. Une
évaluation de votre entreprise pourrait montrer quels domaines doivent être améliorés, et peut
ainsi servir de base à des décisions stratégiques visant à développer et à améliorer votre
entreprise.
Une évaluation de votre entreprise peut faire la différence entre un bon prix et un bon prix.
Cela pourrait aider à fixer les valeurs plancher et/ou plafond pour la négociation. En vous
donnant suffisamment de temps pour améliorer vos résultats d’évaluation, l’étiquette de prix
au cours d’un processus de vente pourrait changer considérablement. Il convient également
de mentionner qu’une évaluation d’entreprise est une aide incroyable lors d’une négociation,
mais elle ne remplace pas la négociation elle-même. Dans une situation idéale, vous êtes en
mesure de valoriser votre entreprise chaque année pour suivre en permanence l’évolution de
la valeur de votre entreprise. Cela vous permettra de voir les effets de vos actions créatrices
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Evaluation des entreprises selon les méthodes DCF to firm et du goodwill : Cas de la société ABC
de valeur. Si vous appréciez votre entreprise, alors vous devriez connaître la valeur de votre
entreprise !
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Evaluation des entreprises selon les méthodes DCF to firm et du goodwill : Cas de la société ABC
l’entreprise comme son activité, son niveau de chiffre d’affaires, son implantation
géographique, son taux de croissance ou encore sa structure financière.
L’évaluation de la société sera d’autant plus pertinente que les sociétés comparables retenues
disposeront de caractéristiques similaires. Une fois l’échantillon d’entreprises comparables
constitué, il convient de rapporter la Valeur d’Entreprise de chaque société sélectionnée à
leurs agrégats respectifs pour déterminer les multiples correspondants. Il s’agit enfin de
calculer la moyenne ou la médiane de ces multiples que l’on appliquera à l’entreprise que
l’on cherche à évaluer.
La deuxième approche comparative correspond aux multiples dits de transactions. Comme
pour les multiples d’entreprises comparables, il est nécessaire de calculer la moyenne ou la
médiane des multiples et de multiplier cette dernière aux agrégats de l’entreprise que l’on
cherche à évaluer.
La principale difficulté de la méthode des multiples réside dans la recherche et le recueil
d’informations sur des transactions impliquant des sociétés présentant des caractéristiques
suffisamment similaires à celle que l’on cherche à valoriser. Ainsi, plus l’évaluateur justifiera
d’une forte expertise sur le secteur d’activité de l’entreprise, et disposera d’informations
fiables sur des opérations récentes et comparables, plus l’évaluation financière en sera
pertinente.
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Evaluation des entreprises selon les méthodes DCF to firm et du goodwill : Cas de la société ABC
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Evaluation des entreprises selon les méthodes DCF to firm et du goodwill : Cas de la société ABC
encore d’usage) afin d’obtenir une valeur plus précise. En plus de la réévaluation, plusieurs
retraitements doivent être effectués comme des réintégrations d’éléments hors-bilan (crédits-
baux, passif social …) ou encore des suppressions d’éléments n’ayant pas une réelle valeur
pour évaluer une entreprise comme les frais d’établissement par exemple.
Le principal avantage de la méthode patrimoniale réside dans sa simplicité d’application. La
valeur de l’entreprise correspond à la somme algébrique des différents éléments de l’actif
auxquels est retranché la valeur réévaluée du passif. Mais comme les autres méthodes
d’évaluation, l’approche patrimoniale présente également certains inconvénients. Parce
qu’elle est basée sur une approche bilancielle, il s’agit d’une approche statique n’intégrant
pas les éléments du compte de résultat, et donc la rentabilité de l’entreprise ou son potentiel
futur.
Le tableau suivant expose une comparaison des différentes méthodes d’évaluation
Conclusion
Le travail d’évaluation d’entreprise ne se limite pas simplement à définir la fourchette de
valeur d’une entreprise, elle consiste avant tout à définir un argumentaire robuste pour
justifier la valorisation retenue. Ainsi, à travers ses différents travaux d’analyse, l’évaluateur
doit mettre en relief l’ensemble des éléments tangibles sur lesquels s’appuient son évaluation
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Evaluation des entreprises selon les méthodes DCF to firm et du goodwill : Cas de la société ABC
1 La méthode DCF
1.1 Introduction
La méthode d’actualisation des flux de trésorerie disponible également désignée sous le terme
discounted cash flows (DCF) est une méthode d’évaluation d’entreprise largement admise, et
très utilisée par les analystes financiers et les cabinets d’audit. Cette méthode est fondée sur
les perspectives de rentabilité de l’entreprise. Le critère de rentabilité étudiée dans ce cas
correspond au montant des flux de trésorerie futurs.
La méthode DCF s’appuie sur le principe selon lequel la valeur d’une entreprise est égale à la
somme de ses flux de trésoreries disponibles (FTD) « Free cash flows » futurs, actualisés à un
taux reflétant l’exigence de rémunération des pourvoyeurs de fond de l’entreprise.
Ce taux correspond au coût moyen pondéré du capital (CMPC)
∞
FTD
V =∑
i=1 (1+ CMPC )i
Cette formule suppose de calculer les flux de trésoreries disponibles futurs pour chaque année
jusqu’à l’infinie ce qui est inapplicable en pratique.
Pour appliquer cette méthode, on décompose l’horizon temporel en deux parties d’abord on
procède à la prévision des flux de trésorerie que l’on actualise pendant un certain nombre
d’années. Cette période est appelée horizon explicite et correspond à la durée du Business
plan.
Elle dépend de la visibilité de l’entreprise et varie selon le secteur. En pratique elle est le plus
souvent comprise entre 5 et 7 ans. Au-delà de cette période on estime une valeur terminale
qui vient borner l’horizon.
n
Fi Vr
La Formule devient alors : V =∑ +
i=1 (1+ t)i (1+t )n
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Evaluation des entreprises selon les méthodes DCF to firm et du goodwill : Cas de la société ABC
Résultat d’exploitation – impôt sur les sociétés – Variation du besoin en fonds de roulement
+ Dotation aux amortissements et provisions – Investissements = Flux de trésorerie
disponible
Ce qui intéresse l’évaluateur, c’est la trésorerie engrangée par l’activité de l’entreprise, et non
celle qui résulterait d’opérations financières (emprunt, crédit) ou d’opérations exceptionnelles
(cession d’un matériel, etc.).
C’est pourquoi le résultat financier et le résultat exceptionnel sont écartés de l’analyse. Par
ailleurs, il est déduit des résultats d’exploitation un impôt théorique que la société paierait
sans tenir compte de ces deux autres types de résultats.
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Evaluation des entreprises selon les méthodes DCF to firm et du goodwill : Cas de la société ABC
Certaines charges qui ne font pas l’objet d’un décaissement (amortissements, provisions) sont
ajoutées afin d’annuler leur impact. Les investissements à réaliser se traduisent par des
décaissements, c’est pour cela qu’ils sont déduits du résultat.
Enfin, il convient de tenir compte de l’évolution du besoin en fonds de roulement. Il est
ajouté au montant une baisse du besoin en fonds de roulement (qui se traduit par une
augmentation des liquidités) ou retranché une hausse du besoin de fonds de roulement
(diminution des liquidités).
1.3.2 Calcul
Le coût des capitaux propres se calcule comme suit :
Dont :
Kcp : Le coût des capitaux propres
Rf : Le rendement de l’actif sans risque
(Rm – Rf) : La prime de risque
β : Le coefficient du risque
Le CMPC est déterminé par la suite selon la formule ci-dessous :
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Evaluation des entreprises selon les méthodes DCF to firm et du goodwill : Cas de la société ABC
Dont :
CMPC : Le coût moyen pondéré du capital
K cp : Le coût des capitaux propres
C
: La proportion de capitaux propres au passif de l’entreprise
( C+ D )
K d : Le coût de la dette
D
: La proportion de dettes au passif de l’entreprise
( C+ D )
T : Le taux d’imposition
Le coût des capitaux propres et celui de la dette mesurent la rentabilité exigée par les
actionnaires et les créanciers respectivement. Ils dépendent donc à l’espérance de
l’évaluateur. Bruner, Eades, Harris et Giggins (1998) nous a donné les statistiques sur les
pratiques courantes du calcul du taux d’actualisation comme suit :
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Evaluation des entreprises selon les méthodes DCF to firm et du goodwill : Cas de la société ABC
d’imposition réel.
La pondération D/C *59% utilisent des pondérations en valeur de marché,
*15% les utilisent en valeur comptable,
*19% ne sont pas sûrs d’utiliser fréquemment une méthode.
Source: Aswath Damodaran, Finance Investment Valuation, John Wiley & Sons Inc.
Avec :
Vr : Valeur résiduelle
FCFn : Flux de trésorerie disponible pour l’année n
t : CMPC
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Evaluation des entreprises selon les méthodes DCF to firm et du goodwill : Cas de la société ABC
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Evaluation des entreprises selon les méthodes DCF to firm et du goodwill : Cas de la société ABC
également, au taux de croissance à l’infinie g. Elle devra donc être analysée au regard de la
sensibilité de ces paramètres.
Pour étudier l’impact d’une faible variation de ces paramètres il convient généralement de
faire une matrice (ou tableau) de sensibilité qui se présente comme suit :
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Evaluation des entreprises selon les méthodes DCF to firm et du goodwill : Cas de la société ABC
1.6.2 Inconvénients
*La difficulté de la formule est de disposer de prévisions fiables sur une longue période.
Ainsi, si la période est trop courte, la fiabilité des prévisions est meilleure mais la valeur
résiduelle prend trop d’importance, ce qui tend à surévaluer l’entreprise. Au contraire, si la
période est trop longue, la fiabilité et la pérennité des prévisions sont mises en cause.
*Il est impossible de l’appliquer sans un business plan détaillé.
*Il est difficile de déterminer le taux d’actualisation propre à l’entreprise.
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Evaluation des entreprises selon les méthodes DCF to firm et du goodwill : Cas de la société ABC
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Evaluation des entreprises selon les méthodes DCF to firm et du goodwill : Cas de la société ABC
associé. Il convient de remarquer que le bénéfice économique est toujours un bénéfice après
impôt, nous devons donc tenir compte de l’incidence fiscale des retraitements.
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Evaluation des entreprises selon les méthodes DCF to firm et du goodwill : Cas de la société ABC
( r . ANCC )∗1−(1+i)−n
V = ANCC +B –
i
Ou
( r . VSB )∗1−(1+i)−n
V = ANCC +B –
i
Ou
n
V = ANCC +∑ ( B j −r .CPNE J )∗(1+i)− j
j=1
Nous remarquons qu’en utilisant les CPNE, nous nous efforçons de prévoir la rente
annuellement, alors qu’en utilisant l’ANCC ou la VSB, nous la supposons constante.
Conclusion
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Evaluation des entreprises selon les méthodes DCF to firm et du goodwill : Cas de la société ABC
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Evaluation des entreprises selon les méthodes DCF to firm et du goodwill : Cas de la société ABC
J’ai effectué un stage pratique durant la période qui s’étale du 06/07/2020 au 05/09/2020 au
sein du cabinet de Mr. « WALID BEN SALAH »
Pour cela mon maitre de stage a mis à ma disposition toutes les informations nécessaires à la
mission d’évaluation des entreprises selon les méthodes DCF to firm et du goodwill.
Le deuxième chapitre est reparti comme suit :
*La première section est réservée à une présentation générale du lieu du stage
*La deuxième section est consacrée à nos développements pratiques
1 Informations générales
Le cabinet BEN SALAH WALID est un cabinet d’expertise comptable implanté à Sfax. Il est
fondé par monsieur WALID BEN SALAH qui est un expert-comptable membre de l’ordre
des experts comptables de Tunisie depuis 2008.
Le cabinet se trouve à la route de GREMDA km 0,5, Rue Tahaa houssine immeuble Omar
Sfax.
Dans ce qui suit on va présenter la fiche signalétique du cabinet :
Tableau 4:Fiche signalétique du cabinet
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Evaluation des entreprises selon les méthodes DCF to firm et du goodwill : Cas de la société ABC
Organigramme du Cabinet d’expertise comptable « WALID BEN SALAH »
Classement :
Après la collecte des pièces comptables délivrés par le client, le membre chargé du dossier
doit classer ces pièces par référence de date et par nature d’une manière qui facilite aux
différents utilisateurs leur traitement, leur consultation et permet en outre leur saisie…
Les travaux de pointage :
La société cliente envoie les factures avec un document récapitulatif des montants figurants
dans les factures. Ainsi, la tâche à effectuer au sein du cabinet consiste à vérifier la
successivité de la numérotation des factures, le montant de la TVA et du montant TTC à
payer.
La saisie :
La saisie comptable est une opération manuelle consistant à mouvementer les comptes
concernés par l’opération.
La saisie des pièces dans les journaux auxiliaires s’effectue sur le logiciel SAARI
SAGE suivant la nature de l’opération et par ordre chronologique.
Les journaux auxiliaires utilisés sont :
Journal de vente : Permet de constater les opérations de ventes de l’entreprise, la créance
vis-à-vis des clients ainsi que la taxe sur la valeur ajoutée collecté sur ces ventes.
Exemple : journal vente de marchandises
DATE
411 Client XXX
4372 Droit de timbre XXX
4367 TVA collectée XXX
Vente de
707 marchandises XXX
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Evaluation des entreprises selon les méthodes DCF to firm et du goodwill : Cas de la société ABC
Journal d’achat : permet de constater les charges de l’entreprise, la dette vis-à-vis des
fournisseurs et la taxe sur la valeur ajoutée déductible sur les achats.
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Evaluation des entreprises selon les méthodes DCF to firm et du goodwill : Cas de la société ABC
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Evaluation des entreprises selon les méthodes DCF to firm et du goodwill : Cas de la société ABC
L’acompte provisionnel est une somme réglée au service des impôts, permettant de
s’acquitter partiellement de l’impôt sur le revenu. Donc il constitue, par définition, une
avance à valoir sur le montant de l’IRPP ou de l’IS dû, c’est une technique d’anticipation de
paiement de l’impôt.
Les acomptes provisionnels doivent répondre à un calendrier transmis par l’administration, le
paiement des acomptes provisionnels au titre de l’IRPP ou de l’IS se fait pour la personne
physique les 25 jours du 6ème, 9ème et 12ème mois de chaque exercice et pour les personnes
morales les 28 jours du 6ème, 9ème et 12ème mois de chaque exercice.
2.1.3 Assistance juridique
En matière juridique, les responsables juridiques dans le cabinet effectuant des missions
juridiques pour le compte d’un client pour lequel ils assurent des missions d’ordre
comptable ou d’accompagnement déclaratif et administratif de caractère permanent ou
habituel ou dans la mesure où lesdits consultations, études, travaux ou avis sont directement
liés aux travaux comptables dont ils sont chargés. La mission juridique est donc l’accessoire
de la mission comptable.
2.2 Les taches effectuées par moi même
Quant à moi, il m’a été attribué, durant ma période de stage, certaines tâches, qui sont :
Archivage :
C’est la première tâche qui m’a été confiée les premiers jours de mon stage, et aussi tout au
long du stage : c’est le classement des documents comptables selon leur nature factures
d’achat, de vente, quittances CNSS, relevés bancaires…
Et selon un ordre chronologique pour les factures d’achat et un ordre numérique pour les
factures de ventes cette tâche m’a permis la revue et la connaissance de certains documents
comptables.
Tâches fiscales :
Elaboration des déclarations employeur :
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Evaluation des entreprises selon les méthodes DCF to firm et du goodwill : Cas de la société ABC
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Evaluation des entreprises selon les méthodes DCF to firm et du goodwill : Cas de la société ABC
La tenue comptable :
J’ai fait la tenue comptable pour plusieurs personnes physiques et d’autres
morales, j’ai suivi la même démarche afin d’accomplir cette tâche, qui est la
suivante :
Classement des documents et pièces comptables du client
concerné.
L’imputation comptable de ces pièces dans les différents
journaux auxiliaires selon leurs natures, exemple les factures
d’achat dans le journal des achats, les factures de vente dans le
journal des ventes…
Après avoir passé toutes les écritures, on procède à solder les
comptes fournisseurs et clients (qui sont défalqués) à travers la
banque et la caisse selon le mode de paiement des factures.
Enfin, on fait un contrôle des comptes pour vérifier s’il y a des
manques ou des fautes pour élaborer par la suite le bilan.
Revue des documents comptables :
Cette tâche m’a permis d’observer et de connaitre plusieurs documents comptables et de
différencier entre ceux qui sont juridiques et ceux qui sont fiscal… et d’avoir des exemples
des rapports généraux et spéciaux concernant des sociétés anonymes qui m’ont servi de
comprendre et de mémoriser les nouvelles dispositions.
Cette tâche peut être s’avérer négligeable ou n’a aucune importance, mais au contraire elle est
très importante pour nous permettre de différencier entre les différents documents et de
prendre une idée dans des plusieurs secteurs par des documents réels qui présentent un
témoignage de ce qui se passe dans la vie pratique.
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Evaluation des entreprises selon les méthodes DCF to firm et du goodwill : Cas de la société ABC
1 Présentation de la société
La société ABC, société d’impression, est créée le 01 Septembre XXXX. Elle exerce son
activité dans le domaine de l’imprimerie. Elle est régie par le droit commun. Son capital
social s’élève le 31 décembre 2013 à 100.000 dinars tunisien. Son siège social est sis
à XXXX-Km 0,5 Sfax.
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Evaluation des entreprises selon les méthodes DCF to firm et du goodwill : Cas de la société ABC
2.1.1 Méthode des multiples transactionnelles
Cette méthode repose sur l’identification d’un échantillon de transaction récentes
d’entreprises opérant dans le secteur de l’imprimerie et l’édition en Tunisie ou sur des
marchés similaires.
En raison de la non disponibilité d’informations sur des transactions comparables sur le
marché tunisien et nord-africain, nous avons écarté la méthode des multiples transactionnels.
2.1.2 Méthode des multiples boursiers
La méthode des multiples boursiers est basée sur la constitution d’un échantillon
d’entreprises comparables à la société ABC en termes d’activité et de taille et opérant sur des
marchés similaires.
Cette méthode est fondée sur trois grands principes, à savoir :
* L’entreprise est évaluée globalement ;
* L’entreprise est valorisée par un multiple de sa capacité bénéficiaire ;
* Les marchés sont à l’équilibre.
Cette approche est globale parce qu’elle n’est pas relative à la valeur des actifs et des
passifs d’exploitation mais plutôt à la rentabilité qui découle de leur utilisation.
Deux grandes familles de multiples peuvent être distinguées :
Les multiples de valeur économique : sont des multiples d’agrégats avant
frais financiers. Les multiples les plus communément utilisés par la communauté
financière sont ceux de l’EBIT « VE/EBIT » ou encore
de l’EBITDA « VE/EBITDA »
Les multiples de valeur des capitaux propres : sont calculés sur des
agrégats après frais financiers. Il s’agit principalement du multiple
du résultat net « Price to Earning » et du multiple des capitaux propres « Price to
Book ».
La méthode des multiples boursiers est une approche analogique, fondée sur la capitalisation
des différents paramètres de rentabilité de l’entreprise. Elle consiste à appliquer aux agrégats
financiers du la société ABC, les multiples boursiers observés sur un échantillon composé de
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Evaluation des entreprises selon les méthodes DCF to firm et du goodwill : Cas de la société ABC
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Evaluation des entreprises selon les méthodes DCF to firm et du goodwill : Cas de la société ABC
2.2.2 Méthode du Goodwill
La méthode du Goodwill est une méthode de valorisation dite mixte qui vise à corriger la
valeur de l’Actif Net Comptable Réévalué, en lui ajoutant la valeur actualisée des
superprofits futurs dégages par l’entreprise appelée Goodwill.
V FP=VE−EN
Où :
VE = valeur d’entreprise
EN = endettement net
La valeur d’entreprise (VE) se calcule comme suit :
n
CF i VT
VE=∑ i
+
i=1 (1+ CMPC) (1+CMPC )n
Où :
CF i : Flux de trésorerie disponibles futurs
CMPC: Cout moyen pondéré du capital
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Evaluation des entreprises selon les méthodes DCF to firm et du goodwill : Cas de la société ABC
Où :
g : Taux de croissance à l’infini
CMPC : Cout moyen pondéré du capital
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Où :
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Evaluation des entreprises selon les méthodes DCF to firm et du goodwill : Cas de la société ABC
Le CMPC retenu pour l’actualisation des cash-flows et de la valeur terminale basé sur les
hypothèses mentionnées ci-après ressort à 12,56%.
3.1.6 Séquence de Cash Flows prévisionnels relative à la période 2021-2025
Le plan d’affaires agrégé de la société ABC fait ressortir pour la période 2021-2025, la
séquence de flux de trésorerie disponibles suivante :
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Evaluation des entreprises selon les méthodes DCF to firm et du goodwill : Cas de la société ABC
3.2 Méthode du Goodwill
3.2.1 Rappel méthodologique
La méthode du Goodwill repose sur l’évaluation par l’Actif Net Comptable Réévalué en
apportant des réponses à ses principales limites à savoir :
L’exclusion dans le calcul de la valeur des fonds propres de leur rentabilité
actuelle ou future ;
La non valorisation des éléments incorporels de l’entreprise (qualité du
management, savoir-faire, image de marque, concession, etc.).
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Evaluation des entreprises selon les méthodes DCF to firm et du goodwill : Cas de la société ABC
A ce titre, selon la méthode du Goodwill, la valeur des fonds propres de l’entreprise est
constituée de la valeur réelle de ses actifs tangibles augmentée de la valeur actualisée des
superprofits futurs dégagés par la société ABC appelée Goodwill.
V = ANCR+GW
Où :
ANCR : Actif net comptable réévalué
GW : Goodwill
3.2.2 Calcul de l’Actif Net Comptable Réévalué (ANCR)
L’Actif Net Comptable Réévalué de l’entreprise se compose d’éléments d’exploitation et
d’éléments hors exploitation. Cette méthode se propose ainsi de déterminer :
Les valeurs réelles des actifs et des dettes d’exploitation et d’effectuer les
corrections ou retraitements des comptes ;
La valeur de marché des éléments hors exploitation.
L'utilisation de l'approche patrimoniale se fait fondamentalement sous l'hypothèse de
continuité d'exploitation. De ce fait, aucun effet d'impôt ne devrait être considéré sur les plus-
values dégagées sur les actifs d'exploitation. Par contre, les plus-values éventuellement
dégagées sur les actifs hors exploitation doivent être corrigées des effets d'impôt.
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Evaluation des entreprises selon les méthodes DCF to firm et du goodwill : Cas de la société ABC
n
Sj
GW =∑
j=1 (1+CMPC ) j
Où :
S j : Superprofit de l’année j
CMPC : Taux d’actualisation
Le superprofit de l’année se calcule selon la formule suivante :
Où :
Taux sans risque (rf) : taux actuariel des bons de trésor à long terme BTA 10 ans, 6,255%. Le
taux utilisé est un taux brut (avant impôt) dans une optique de neutralisation de l'impact de la
fiscalité des investisseurs sur le niveau des superprofits dégagés.
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Evaluation des entreprises selon les méthodes DCF to firm et du goodwill : Cas de la société ABC
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Evaluation des entreprises selon les méthodes DCF to firm et du goodwill : Cas de la société ABC
aux autres méthodes d'évaluation.
Plus adéquate à des entreprises
fortement capitalistiques.
Statique du fait qu'elle ne tient pas compte du
contexte industriel, économique et concurrentiel.
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Evaluation des entreprises selon les méthodes DCF to firm et du goodwill : Cas de la société ABC
Conclusion générale
L'évaluation d'une entreprise est subjective et les méthodes d'évaluation d'entreprise sont
nombreuses et variées. Par conséquent, il est intéressant de comparer les différentes valeurs
obtenues pour avoir une vue d'ensemble de l'entreprise étudiée. A partir de ce constat, on peut
examiner quelles méthodes d'évaluation sont les plus appropriées et la pondération à donner à
chaque méthode pour arriver à une valeur définitive ou une fourchette de valeurs.
Il est important de rappeler que les différentes méthodes d’évaluation sont des outils. Il
convient donc que l’évaluateur adapte sa méthodologie d’évaluation en fonction de
l’entreprise évaluée et au regard de sa propre position, c’est-à-dire de ses intérêts ou de ceux
qu’il représente. Ainsi l’évaluation dépendra autant de l’entité évaluée que des contingences
de l’évaluateur. On ne peut pas donc évaluer une entreprise largement bénéficiaire et ayant
une capacité de développement importante de la même manière qu’une entreprise
structurellement en perte.
Bien entendu, en tant qu’évaluateur, nous devons rester prudents quant aux méthodes
utilisées. Nous devons également comprendre que les méthodes d’évaluation d’entreprise ne
sont que des guides qui ne garantissent en aucune sorte un résultat fiable. Beaucoup d’entre
elles émettent des hypothèses, plus ou moins rationnelles. Qui plus est, toute évaluation d’un
bien dépend de qui achète ce bien et des conditions du marché d’échange de ce bien.
Comme son nom l’indique, une évaluation n’est qu’une estimation ou une approche de la
valeur d’un bien. Elle peut varier en fonction :
– des conditions économiques et de l’état du marché concerné (marché en plein boom ou
marché en crise), et donc de l’offre et de la demande sur ce marché ;
– de qui achète : (un concurrent, un financier ou investisseur, un majoritaire …) ;
– des valorisations des éventuelles synergies que peut réaliser l’acquéreur ;
– du risque et donc du taux d’actualisation sélectionné pour actualiser les flux.
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Evaluation des entreprises selon les méthodes DCF to firm et du goodwill : Cas de la société ABC
Bibliographie
Livres et ouvrages :
*Legros G. ,2011, « L’évaluation des entreprises 1ér édition » Edition Dunod.
*Legros G. ,2015, « L’évaluation des entreprises 2éme édition » Edition Dunod.
*Ben Amor H. ,1998, « Evaluation des entreprises » Revue comptable et financière.
*Ben Amor H. ,2001, « Fusion et scission des sociétés dans le cadre de la nouvelle
législation » Revue comptable et financière.
Cours et formations :
*Ben Amar A. ,2019-2020, Cours « Evaluation et fusions des entreprises » CES Révision
Comptable, ESC Sfax.
*Ben Amor H. ,2019-2020, Cours “Evaluation et fusions » CES Révision Comptable, IHEC
Tunis.
Dobre H. ,2019 « Les méthodes de valorisation d’une PME » Acting Finance
Hergli N. ,2019-2020, Cours « Evaluation et fusions des entreprises » CES Révision
Comptable, IHEC Tunis.
Webographie
www.procomptable.com (visité le 18/05/2021)
www.iasb.org.uk (visité le 22/05/2021)
Discounted cash flows (dcf) : méthode d’actualisation des flux de trésorerie (tifawt.com)
(visité le 25/05/2021)
Evaluation des entreprises non-cotées par le modelé DCF (slideshare.net) (visité le
31/05/2021)
Quelles sont les principales méthodes d'évaluation d'une entreprise ? | Bpifrance
Création (bpifrance-creation.fr)(visité le 07/06/2021)
Évaluation d'entreprise : les différentes méthodes. (auris-finance.fr)(visité le 13/06/2021)
The importance of business valuations in small companies 2019 (bisvalue.com)(visité le
15/06/2021)
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Evaluation des entreprises selon les méthodes DCF to firm et du goodwill : Cas de la société ABC
Table de matière
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Dédicace
Remerciements
Sommaire
Liste des tableaux
Liste des abréviations
Introduction générale.................................................................................................................1
Chapitre 1 : Evaluation des entreprises selon les méthodes DCF to firm et du Goodwill :
Un éclairage théorique...............................................................................................................3
Section 1 : Principes généraux de l’évaluation des entreprises 3
1 Evaluation des entreprises.......................................................................................................3
1.1 Notion de valeur et de prix.......................................................................................3
1.2.1 Notion :............................................................................................................12
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Evaluation des entreprises selon les méthodes DCF to firm et du goodwill : Cas de la société ABC
1.3.1 Notion..............................................................................................................13
1.3.2 Calcul..............................................................................................................13
1.6.1 Avantages........................................................................................................17
1.6.2 Inconvénients..................................................................................................17
Conclusion 23
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Evaluation des entreprises selon les méthodes DCF to firm et du goodwill : Cas de la société ABC
2.2.2 Méthode du Goodwill.....................................................................................34
3.1.1 Rappel méthodologique..................................................................................35
3.2 Méthode du Goodwill............................................................................................39
55
Evaluation des entreprises selon les méthodes DCF to firm et du goodwill : Cas de la société ABC
Conclusion générale.................................................................................................................46
Bibliographie............................................................................................................................47
Webographie............................................................................................................................47
Table de matières.....................................................................................................................48
Annexes....................................................................................................................................52
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Annexes
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Les actifs immobilisés 2016-2019
En DT 2016 2017 2018 2019
Actifs immobilisés
Immobilisations
876 876 876 876
incorporelles
Amortissements - 876 - 876 - 876 - 876
Immobilisations
415 596 415 596 415 596 415 596
corporelles
Amortissements - 142 456 - 188 662 - 234 495 - 279 495
Immobilisations
2 662 1 662 1 662 1 662
financières
Provisions - - - -
Total actifs immobilisés 275 801 228 596 182 763 137 763
Détail des immobilisations au 31-12-2020
VCN VCN
(en DT) Date VB AMT
2019 2020
Logiciels 876 - 876 - -
Matériel industriel 373 733 - 238 403 135 331 90 931
Ofset +Platine +Massico 01/01/2006 77 550 - 77 550 - -
Compresseur 01/08/2011 183 - 183 - -
Plastifieuse 04/10/2014 10 000 - 7 875 2 125 625
GTO 10/06/2016 286 000 - 152 795 133 206 90 306
-
Outillages 442 - -
442
- 19
Matériel de transport 19 500 - -
500
Express 7 000 - 7 000 - -
Peugeot 206 12 500 - 12 500 - -
Installations - 7
7 221 - -
générales, Agts et Amgts divers 221
- 6
Equipements de bureau 6 792 770 -
022
Matériel informatique 7 906 - 7 - -
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906
Dépots et cautionnements 1 662 - 1 662 1 662
Total 418 132 - 280 370 137 763 92 593
Etat de résultat provisoire 2020
En DT 2020
Produits d'exploitation
Revenus 236 062
Ajustement revenus 47 936
Autres produits d'exploitation -
Total produits d'exploitation 283 998
Charges d'exploitation
Variation des stocks produits finis et encours -
Achats de marchandises consommés 113 599
Achats d'approvisionnements consommés -
Charges de personnel 35 946
Dotations aux amortissements et aux provisions 45 000
Autres charges d'exploitation 15 074
Total charges d'exploitation 209 620
Résultat d'exploitation 74 378
Charges financières nettes - 3 000
Autres gains ordinaires -
Autres pertes ordinaires -
Résultat avant impôt 71 378
Impôt sur les bénéfices - 1 000
Résultat net de l'exercice 70 378
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Impôt sur les bénéfices - 1 000 - 1 000 - 25 286 - 29 828 - 33 665
Résultat net de l'exercice 51 647 56 883 75 858 89 483 100 994
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