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EVALUACION DE Introducción
PROYECTOS ¾ Objetivos del curso
¾ Definición
Pedro Silva Riquelme
p
¾ Etapas
¾ ¿De dónde nacen los proyectos?
¾ Tipos de Proyectos
¾ Estructura de Evaluación
¾ Ejemplo Ilustrativo
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Programa Bibliografía
• Introducción.
– Conceptos básicos
• SUGERIDA
– Etapas de Preparación de un Proyecto
– El Estudio de Mercado • SAPAG y SAPAG :"Preparación y Evaluación de Proyectos"
Cuarta edición,Mc. Graw
Graw-Hill,
Hill, 2000
– El Estudio
E t di económico
ó i deld l proyecto
t
– Presentación del estudio • DEL SOL, PATRICIO :” Evaluación de decisiones estratégicas”
Mc.Graw Hill, 1999
• Formulación y Evaluación de Proyectos
– Costos relevantes en proyectos • SAPAG, NASSIR :"Criterios de Evaluación de Proyectos"
Mc. Graw-Hill, 1993.
– Las inversiones del proyecto
– Los beneficios del proyecto • FONTAINE, ERNESTO : “Evaluación Social de Proyectos” Ed.
P.U.C. de Chile, 11ª Ed., 1997
– Construcción de flujos de caja
• Análisis de Viabilidad económica del proyecto • SAPAG, NASSIR : “Evaluación de proyectos de Inversión
en la empresa”,1a ed.,Prentice-Hall, 2001
– Diferentes Criterios para la decisión de Inversiones
COMPLEMENTARIA
– Cálculo de la tasa de costo de capital.
• BLANK Y TARQUIN :”Ingeniería Económica”, Cuarta edición,
• Aspectos Relevantes en la Evaluación Privada de
Proyectos. Mc Graw Hill, 1999
– Análisis de distintas decisiones • BACA U, GABRIEL :"Evaluación de Proyectos" Mc. Graw-
– Análisis de decisiones estratégicas. Hill, 1995.
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DILEMA 1 DILEMA 2
– Una franquicia le permite importar sólo un automóvil – Un ingeniero agrónomo le ofrece como una alternativa
libre derechos aduaneros, auto que puede vender al para asegurar una jubilación digna el invertir ahora 10
cabo de dos años. Un Mercedes 380
380-SE
SE le cuesta MM$ en la plantación de un bosque de eucalipto el que
debe puede producir 2 veces antes de su jubilación.
US$40.000 y un Jaguar X-type US$120.000. Usted
espera poder vender estos autos (sin uso) al cabo
– El mismo ingeniero le ofrece al alternativa de dedicarse
de 2 años en US$80.000 y US$180.000
inmediatamente al cultivo de arándanos, con una inversión
respectivamente. de 100MM$, pero con flujos a partir del 4 año hasta su
jubilación, pero necesita su dedicación completa.
– ¿Cuál importa?. Suponga que su único interés en
estos autos es el negocio que le significa la – ¿Cuál opción
p toma?. Suponga
p g q que su único interés en
franquicia. estos negocios es aumentar su jubilación.
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Conceptos Básicos Qué es un Proyecto
– Es la búsqueda de una (entre muchas) solución inteligente al
planteamiento de un problema para resolver una necesidad
– Qué es un PROYECTO?
humana.
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Evaluación de Proyectos
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Definición Etapas
¿Qué es la Evaluación de Proyectos?
Gestión de Proyectos
• La Evaluación de Proyectos es una herramienta que
provee ded información
i f ió para lal toma
t de
d decisiones,
d i i
respecto de, en qué invertir, a través de la Preinversional Inversional
medición y comparación de los beneficios y costos
de cada proyecto.
• Su objeto es conocer su rentabilidad económica y •Estudio de Perfil •Ingeniería Detalle
social , de manera que asegure resolver una •Estudio de Prefactibilidad •Adquisiciones
necesidad humana en forma eficiente,, segura
g y g
Ingeniería Conceptual
p Equipos y Materiales
rentable. •Estudio de Factibilidad •Construcción y Montaje
• Solo a sí es posible asignar los escasos recursos Ingeniería Básica •Puesta en Marcha
económicos a la mejor alternativa.
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Importancia de las alternativas Perfil del Proyecto
9 Forma un juicio respecto a la conveniencia o viabilidad
técnico- económica del proyecto
Caso del Hospital rural (Hipotético)
9 Análisis preliminar del mercado y de los aspectos técnicos
p
9 Problema detectado: Pensionado colapsado
9 Identifica y explicita los beneficios y costos del proyecto
9 Evidencia: Estudios revelan que el hospital tiene
capacidad suficiente de acuerdo a estándares 9 Analizar la viabilidad técnica de las alternativas
9 Causa: Trato familiar de los médicos: Muchos día 9 Se basa en Información existente, juicio común y la
cama experiencia
9 Opciones 9 Primeros cálculos globales de inversiones, costos y los
ingresos
9 Ampliar el pensionado.
9 Es vital proyectar la situación base: analizar que sucede
9 Comprar ambulancias para traslado.(220 Km.) sin proyecto antes que la conveniencia del proyecto
9 Resultado: más económico mandarlos a la mejor
clínica privada con todos los gastos pagados que
construir el hospital
GRAN VISIÓN O LA JUSTIFICACIÓN PARA
ABANDONAR EL PROYECTO
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EVALUAR Y SENSIBILIZAR
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Estudio de Viabilidad
Económica del proyecto Tipos de Proyectos
1. DEPENDENCIA
Según la relación que existe entre dos ó más alternativas de proyectos.
¾ Dependientes
Formulacion
¾ Independientes
y Evaluación ¾ Excluyentes
Preparación
Obtención Construcción Rentabilidad 2. FINALIDAD DE LA INVERSION
Se clasifican según el objetivo de la asignación de recursos.
de Flujo de Analisis Analisis Estrategico ¾ Nuevo Negocio
Información Caja Riesgo Sensibilidad Sustentación Flexibilidad ¾ Reemplazo
Estudio de Estudio Otros Estudio de la Estudio ¾ Capacidad insuficiente
¾ Aumento de costos
Mercado Tecnico Organización Economico Financiero
¾ Baja productividad
¾ Obsolescencia
¾ Ampliación
¾ Abandono
¾ Externalización
¾ Internalización
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Los proyectos pueden modificar
Mercado los equilibrios de mercado
Proyecto
• Area donde confluyen las fuerzas de
la oferta y demanda para realizar las
Mercado Mercado Mercado
transacciones de bienes y servicios proveedor Distribuidor Consumidor
a precios determinados. Mercado
Competidor
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Estudio Económico Calendario de Inversiones
• Determinación de Costos Totales y de la Inversión
inicial • Inversiones iniciales
– obra física, mobiliario,maquinarias,vehículos
• Depreciación y amortización de la inversión inicial
• Capital de trabajo : no depreciable, ni amortizable • Inversiones de reemplazo
• Tasa de rendimiento mínimo aceptable • Inversiones no tradicional
• Plan de Financiamiento (Operatoria del crédito) – Publicitar el proyecto, S.I.
• Flujos netos de efectivo ( Con o sin Financiamiento) • Inversión Estudios, gastos de puesta en
marcha
q
• Punto de equilibrio o Cantidad mínima económica.
• Inversión
ó en capital de trabajo
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Evaluación Económica Criterios de Evaluación
• Permite decidir la implementación
del proyecto • Valor actual neto
• La decisión recae en la evaluación, • Tasa interna de retorno
no en los estudios de mercado o
• Periodo de recuperación del capital
técnico.
• Relación Costos Beneficio
• El Valor del dinero en el tiempo
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7. ¿Cuál es la 5. ¿Cuánto
tasa de afectarán los
descuento? ingresos?
6. ¿Cuánto
afectarán los
costos?
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Paso a Paso Ejemplo:Endesa y Edegel
1. Definir Proyecto
9 Caso práctico: compra de Edegel (60%) por parte de Endesa en
2. Definir situación actual (optimizada)
1995
3 Proyectar inversiones
3. 9 Edegel:
Ed l
4. Definir plazo de evaluación 9 Central de generación eléctrica
5. Proyectar los ingresos 9 Proceso de privatización en Perú
9 Oportunidad
6. Proyectar los gastos
9 Endesa
7. Proyectar el flujo de caja 9 Etapa de crecimiento y expansión
8. Determinar una tasa de descuento 9 Capacidades y recursos: procesos de privatización y aperturas
9. Calcular el valor actual neto de mercado
10. Realizar análisis de sensibilidad 9 ¿Cómo evaluar esta oportunidad?
9 Metodología
11. Evaluar estratégicamente el proyecto
9 Criterios
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Proyecciones 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005
Generación de energía (GWh) 3,157 3,272 3,178 3,127 3,186 3,206 3,186 3,226 3,173 3,179
9 Las oportunidades pueden surgir de las amenazas Energía vendida con contratos (Gwh)
Precio de la energía vendida con contratos (mils/KWh)
2,993
37.50
2,996
37.50
3,008
37.50
3,008
35.94
3,008
34.38
3,008
32.81
3,008
31.25
3,008
29.69
3,008
28.13
3,008
28.13
Potencia (MW) 616.00 636.00 664.00 664.00 656.00 652.00 652.00 652.00 652.00 652.00
Precio de la potencia en Lima (US$/KW/año) 67.59 67.59 67.59 67.59 67.59 67.59 67.59 67.59 67.59 67.59
11 Resultado antes de impuestos (8 - 9 - 10) 107.09 113.00 122.50 120.04 115.41 110.20 106.40 104.51 106.73 106.66
12 Impuestos 32.13 33.90 36.75 36.01 34.62 33.06 31.92 31.35 32.02 32.00
13 Utilidad (11 - 12) 25.16 74.96 79.10 85.75 84.03 80.79 77.14 74.48 73.16 74.71 74.66
Fuente: Ghemawat P. and del Sol P. “Power Across Latin America: Endesa de Chile” Harvard Business School Case, 1998
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Paso a Paso Paso a Paso
1. Definir Proyecto Inversión Monto ($)
Remodelación
Comprar un scanner helicoidal de última tecnología, en el sección de 3. Proyectar Inversiones Scanner
8000000
120000000
Imagenología del Hospital. Total 128000000
• Se asume que el nuevo scanner permitirá un aumento en la cantidad de • Proyectar Ingresos Actuales y Futuros
imágenes
g p
procesadas y que
q se podrá
p cobrar un precio
p más elevado.
Precio por Imágenes
• El espacio físico requerido es idéntico entre al actual y el nuevo scanner, pero
• Hoy : $35.000
es necesario remodelar.
• Año 1: $60.000
• Es necesario adquirir equipamiento nuevo.
• Año 2: $70.000
• El equipo viejo se puede vender
• Año 3 en adelante $90.000
• Se asume que el nuevo scanner puede durar 10 años sin problemas pero se
9 Ingresos por imágenes con el actual sistema
estudiará solo a 5 años.
Situación Actual Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5
Número de imágenes vendidas 1600 1600 1600 1600 1600
2. Definir situación actual Precio $ 35.000 $ 35.000 $ 35.000 $ 35.000 $ 35.000
Ingresos por imágenes $ 56.000.000 $ 56.000.000 $ 56.000.000 $ 56.000.000 $ 56.000.000
Actualmente el Hospital cuenta con un sistema de imágenes (scanner)
9 Ingresos por imágenes con nuevo scanner
relativamente obsoleto, que funciona a plena capacidad, por el tiempo
requerido en la toma y el procesamiento de imágenes. Muchas Situación Con Scanner Nuevo Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5
imágenes hay que repetirla porque el equipo falla. Este equipo puede Número de imágenes vendidas 1900 2300 2700 3000 3000
funcionar tal como lo hace hoy por unos 5 años más. Precio
Ingresos por imágenes
$ 60.000 $ 70.000 $ 90.000 $ 90.000 $ 90.000
$ 114.000.000 $ 161.000.000 $ 243.000.000 $ 270.000.000 $ 270.000.000
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Paso a Paso Paso a Paso
6. Proyectar Flujo de Caja
Incremental 0 1 2 3 4 5 7. Determinar Tasa de descuento
Ingresos $ - $ 58.000.000 $ 105.000.000 $ 187.000.000 $ 214.000.000 $ 214.000.000
Venta de activo $ 80.000.000 $ - $ - $ - $ - -$$ 25.000.000
Costo Funcionamiento $ - $ 10.000.000 $ 2.000.000 -$ 11.000.000 -$ 17.000.000 -$ 17.000.000 9 Tasa de
d ddescuento ((r):
) 10%
Costo de Mantenimiento $ - -$ 2.000.000 -$ 2.000.000 -$ 2.000.000 -$ 2.000.000 -$ 2.000.000 • Rentabilidad anual real, por proyectos de similar riesgo
Depreciaición $ - -$ 2.800.000 -$ 2.800.000 -$ 2.800.000 -$ 2.800.000 -$ 2.800.000 • Factor de actualización: (1+r) i
Valor libro -$ 50.000.000 $ - $ - $ - $ - $ -
Utilidad $ 30.000.000 $ 63.200.000 $ 102.200.000 $ 171.200.000 $ 192.200.000 $ 167.200.000 • i: Corresponde al número del año a actualizar
Impuesto -$ 4.500.000 -$ 3.180.000 -$ 9.030.000 -$ 19.380.000 -$ 22.530.000 -$ 22.530.000
Utilidad Neta $ 25.500.000 $ 60.020.000 $ 93.170.000 $ 151.820.000 $ 169.670.000 $ 144.670.000 8. Calcular Valor Actual Neto
Depreciación $ - $ 2.800.000 $ 2.800.000 $ 2.800.000 $ 2.800.000 $ 2.800.000
Valor libro $ 50.000.000 $ - $ - $ - $ - $ - 0 1 2 3 4 5
Inversión -$$ 128.000.000 $ - $ - $ - $ - $ - Factor de Descuento 1,10 1,21 1,33 1,46 1,61
Valor de desecho $ - $ - $ - $ - $ - $ 110.000.000 Flujo -$ 52.500.000 $ 62.820.000 $ 95.970.000 $ 154.620.000 $ 172.470.000 $ 257.470.000
Flujo -$ 52.500.000 $ 62.820.000 $ 95.970.000 $ 154.620.000 $ 172.470.000 $ 257.470.000 Flujo descontado -$ 52.500.000 57.109.091 79.314.050 116.168.295 117.799.331 159.868.613
VAN $ 477.759.379
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1.600 $ 538.411.967 $ 508.085.673 $ 477.759.379 $ 447.433.085 9 Mejora estabilidad del negocio, pues recupera el area
1.700 $ 528.935.000 $ 496.713.313 $ 464.491.625 $ 432.269.937 imagenologia que se estaba deteriorando
1.800 $ 519.458.033 $ 485.340.952 $ 451.223.871 $ 417.106.790 9 Permite
e te incorporar
co po a clientes
c e tes nuevos
ue os que hoy
oy se atienden
at e de en
e
D
clínicas.
9 Etc…
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Conceptos Generales
Tiempo ¾Inmediatez
¾Puedo hacer algo ahora: Oportunidades de Inversión
¾ Conceptos Generales ¾ Menor riesgo Se requiere una
¾ ¿Qué es un flujo de caja? medida del “Riesgo del
¾ ¿Qué es una tasa de descuento? proyecto”
¾ Matemática Financiera “ Principio fundamental en Finanzas”
Si alguien no esta de acuerdo favor présteme 1
millón de pesos y yo se los devuelvo el próximo
año.
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9 Ingresos reales que producen una inversión Costos mano de obra en 1997 =
Incremento costo de mano de obra: 1998 a 2005 =
32%
1%
de costo mano de obra en 1995
anual
Valor de la deuda
Valor del patrimonio
37.40
792.50
Tasa de descuento activos (costo del capital) = 10.52% Valor de la oferta 475.50
Proyecciones 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005
Generación de energía (GWh) 3,157 3,272 3,178 3,127 3,186 3,206 3,186 3,226 3,173 3,179
Energía vendida con contratos (Gwh) 2,993 2,996 3,008 3,008 3,008 3,008 3,008 3,008 3,008 3,008
Precio de la energía vendida con contratos (mils/KWh) 37.50 37.50 37.50 35.94 34.38 32.81 31.25 29.69 28.13 28.13
Fuente: Ghemawat P. and del Sol P. “Power Across Latin America: Endesa de Chile” Harvard Business School Case, 1998
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Flujos descontados: Flujos descontados:
“Sólo el dinero cuenta” “Sólo el dinero cuenta”
9 Horizonte de evaluación
• Del Estado de Resultados al Flujo de ¾ De acuerdo al tipo de proyecto
Caja ¾ Razonable
Segundo: ajustes para ¾ Depende del evaluador
Primero: El Estado de
llegar al Flujo de Caja 9 Valor Residual o Desecho
Resultados
¾ Tipo de proyecto o inversión
¾ Proyectar los ingresos: P x Q ¾ Depreciación
¾ Diferente criterios
¾ Proyectar los costos de Sumarla: no es flujo
Si continúa más allá del horizonte
operación ¾ Inversiones y desinversiones Flujos futuros: Perpetuidad
¾ Depreciación No son parte del Estado de No continúa más allá del horizonte
¾ Proyectar el pago de Resultados, pero son flujo Venta de activos
impuestos ¾ Capital de trabajo 9 Flujos reales o nominales
Inversión inicial
¾ Consistencia en el flujo y la tasa
Variaciones: Generalmente hay
una relación con los ingresos
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Flujos descontados Flujos descontados
“La tasa de descuento” “La tasa de descuento”
9 La tasa debe reflejar el valor del tiempo y del riesgo
9 Los flujos de caja deben actualizarse con una tasa
igual a la rentabilidad que se puede obtener en
el mercado financiero en inversiones de igual
riesgo que el proyecto
9 El VAN
9 R = tasa de interés libre de riesgo + prima por riesgo
flujo_año_1 flujo_año_2 flujo_año_3 9 CAPM (Capital Asset Pricing Model)
VAN = flujo_año_0 + + +
1+R ( 1 + R)2 ( 1 + R)3 R = Rlr + Beta (Rm- Rlr)
RLr = rentabilidad de una inversión
libre de riesgo
Beta = grado en que fluctuaciones del mercado
afectan la rentabilidad de la empresa
Rm = rentabilidad promedio del mercado
9 R = Tasa de descuento o costo de capital (Rm-Rlr) = prima por riesgo
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Si Ud. Paga intereses anuales, el interés a calcular es Año Deuda Interés Deuda Pago
simple
Inicial Final
Año Deuda Interés Deuda Pago
Inicial Final 1 1000 100 1100 0
1 1000 100 1100 100 2 1100 110 1210 0
2 1000 100 1100 100 3 1210 121 1331 1331
3 1000 100 1100 1100 Esto es ( 1.000 x 1,1) x 1,1 x 1,1 = 1.331
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MATEMATICAS FINANCIERAS MATEMATICAS FINANCIERAS
Ejemplo 3.
Ejemplo 4.
Ud. contrata una línea de crédito que cuesta el 2,5 % mensual
con capitalización diaria, ¿qué tasa efectiva pagará Ud contrata dos líneas de crédito, una al 12% anual con
anualmente y semestralmente? capitalización diaria y otra al 12% anual con capitalización
La tasa efectiva mensual ( 1 + 0 0,025
025 / 30 )30 - 1 = 2,53%
2 53% continua,
ti ¿
¿qué
é ttasa efectiva
f ti pagará
á anualmente
l t en cadad una y que
diferencia en pesos por cada millón de pesos adeudado hay entre
Si la tasa semestral es de 15% (2,5% x 6), la tasa efectiva ambas?
semestral ( 1 + 0,15 / 182 )182 - 1 = 16,18% o Al 12% anual con capitalización diaria
( 1 + 0,253)6 - 1 = 16,18% o ( 1 + 0,12 / 365 )365 - 1 = 12,75% (12,7475)
( 1 + 0,025 / 30 )180 - 1 = 16,18%
Pero lo correcto es : ( 1 + 0,025 / 30 )182 - 1 = 16,37%
•Al 12% anual con capitalización continua
e0,12 - 1 = 12,75% (12,7483)
Si la tasa anual es de 30% (2,5% x 12), la tasa efectiva
semestral ( 1 + 0,30 / 365 )365 - 1 = 34,97% o
( 1 + 0,253)12 - 1 = 34,97% o Por cada millón de deuda se pagarán 800 pesos más en la línea
( 1 + 0,025 / 30 )360 - 1 = 34,97% con capitalización continua
Pero lo correcto es : ( 1 + 0,025 / 30 )182 - 1 = 35,53%
– ( 0.7483-0.7475 ) x 1.000.000 = 800
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– Son una representación esquemática de los movimientos – Período de tiempos t , son una serie de unidades de tiempo
de dinero
dinero, se usa una línea horizontal graduada con homogéneas en duración, las que pueden tener cualquier
alguna unidad de tiempo, los egresos -flujos negativos- duración, entre otras: anual, semestral, mensual, o diaria.
se dibujan con una flecha vertical y en sentido contrario a
los ingresos -flujos positivos-. – Estos serán numerados desde 0 en adelante, entendiéndose
por 0 el momento actual, la tasa de interés rt es la
– Esta línea horizontal generalmente se numera desde 0 en correspondiente al período que transcurre entre t - 1 y el t.
adelante, esos números indican instantes (o momentos) a. Flujos únicos de efectivo
en el tiempo, así el primer período es aquel que está
b. Flujos múltiples de efectivo
entre el instante 0 y el instante 1.
c. Anualidades
d. Perpetuidades
e. Flujos en forma de gradientes aritméticos y geométricos
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MATEMATICAS FINANCIERAS MATEMATICAS FINANCIERAS
Ejemplo 5.
a. Flujos únicos de efectivo (tasa r constante) Ud puede elegir entre bonos del mismo nivel de
riesgo,
g recibir M$ 1.000 hoy,y M$ 1.500 en cuatro
VP = VF / ( 1 + r )t años más o M$ 1.800 dentro de seis años. ¿Cuál de
esos papeles elegiría? Considere el 8% de interés
VF = VP * ( 1 + r )t
VP 1.000 = 1.000 / ( 1 + 0,08 )0 = 1.000
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MATEMATICAS FINANCIERAS MATEMATICAS FINANCIERAS
Ejemplo 7.
c. Anualidades ¿Cuanto dinero se acumularían en 15 años si hiciera depósitos
mensuales de M$ 250 comenzando dentro de un mes, a una
( 1 + r )n - 1 tasa de
d interés
i é del
d l 0,8%
0 8% mensual?
l?
VP = A ___________
r ( 1 + r )n
( 1 + 0,008 )180 - 1
VP = 250 ------------------- = 23.784
0,08 ( 1 + 0,008 )180
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Ejemplo 8.
d. Perpetuidades
Para un proyecto que tiene flujos anuales de 50 millones y la tasa de
interés anual es de 10%,
10% ¿cuál es el valor presente,
presente si el proyecto
anualidad hasta el infinito (muchos períodos) tiene alternativamente una duración infinita - a perpetuidad-, de 50
años, de 20 años o de 10 años?
VP = P / r ( 1 + 0,1 )10 - 1
VP 10 años = 50 ------------------- = 307
0,1 ( 1 + 0,1 )10
( 1 + 0,1 )20 - 1
VP 20 años = 50 ------------------- = 425
0,1 ( 1 + 0,1 )20
( 1 + 0,1
0 1 )50 - 1
VP 50 años = 50 ------------------- = 495
0,1 ( 1 + 0,1 )50
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MATEMATICAS FINANCIERAS MATEMATICAS FINANCIERAS
e. Flujos en forma de gradientes aritméticos y Ejemplo 9.
geométricos Si comprar una máquina cuesta $ 15.000 y los costos de
operación son de $ 1.000 al final del primer año, $ 1.200 al
– Gradientes Aritméticos fi l del
final d l segundo
d y asíí sucesivamente
i $ 200 más
á por añoñ hasta
h
el año 12 ¿cuál es el valor presente de la máquina si el interés
nominal es del 15% anual capitalizable semestralmente?
» Se busca encontrar una anualidad equivalente Ae ,
que se determina
Ae = 1.000 + 200 ( 1/ 0,15 - 12/1,1512-1 ) = 1.782
1 n
Ae = F + g ( --- - --------- )
r (1+r)n-1 ( 1 + 0,15 )12 - 1
VP = 15.000 + 1.782 ------------------- = 24.660
» y luego se determina el VP para esa anualidad 0,15 ( 1 + 0,15 )12
• El Valor presente es de $ 24.660
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1 - ( (1+0,2)12 / (1+0,15)12 )
VP = 15.000 + 1.000 --------------------------------- = 28.330
(0,15-0,20)
83 84
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FLUJOS RELEVANTES PARA LA TOMA DE FLUJOS RELEVANTES PARA LA TOMA DE
DECISIONES DECISIONES
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• A.5. Costos
C totales y costos diferenciales
f ((análisis
á incremental))
87 88
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FLUJOS RELEVANTES PARA LA TOMA DE FLUJOS RELEVANTES PARA LA TOMA DE
DECISIONES DECISIONES
A.3. Costos Históricos y Futuros
A.2. Costos Líquidos y Contables • Existen situaciones en que los inversionistas no se deciden a abandonar
un proyecto en consideración al alto volumen de inversión realizada que
• Como ya se ha dicho anteriormente, la preparación del proyecto requiere no se resignan a perder. Muchas veces no se logra visualizar que
que se consideren los costos efectivos y no los contables. Sin embargo, abandonar
b d oportunamente
t t significa,
i ifi en la
l gran mayoría
í de
d los
l casos, no
estos últimos son importantes al momento de determinar la magnitud de aumentar la pérdida.
los impuestos a las utilidades.
• Los costos futuros son aquellos que se incurrirán desde hoy en adelante.
• Algunas consideraciones que deben tenerse en términos contables al
momento de determinar la base imponible: • Los costos históricos son aquellos que ya se realizaron
• Los costos evitables e inevitables se definen en relación a la decisión. • Los costos totales corresponden a todos los costos que incurre la nueva
S á costos
Serán t evitables
it bl aquellos
ll en que se incurrirá
i i á solo
l sii adoptamos
d t la
l situación,
it ió es decir,
d i lal cuantiá
tiá de
d los
l egresos que se originan
i i por la
l decisión
d i ió
decisión determinada y viceversa.
• La diferencia en los costos de cada alternativa, que proporcione un retorno o
• Dicha clasificación puede parecer similar a la de costos fijos y variables, beneficio similar,determinará cual de ellas debe seleccionarse. Esto costos,
sin embargo veremos que su contenido es mucho mas amplio llamados diferenciales, expresan el incremento o disminución de los costos
totales que implicaría la implementación de cada una de las alternativas.
¿Cuáles son los costos diferenciales? Así, se ha querido demostrar, que no todos los costos variables que
entrega la contabilidad son relevantes o diferenciales.
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FLUJOS RELEVANTES PARA LA TOMA DE FLUJOS RELEVANTES PARA LA TOMA DE
DECISIONES DECISIONES
Respuesta: conviene aceptar el pedido si el precio es superior a $103.9
A.6. Costos Hundidos y Sepultados
– Se puede agregar :
• Existe, también, una categoría de costos que se considera
• costo por desgaste de maquinaria más comúnmente en una decisión, a pesar de ser
irrelevantes Estos son los llamados costos “hundidos”
irrelevantes. hundidos y se
• Rentabilidad mínima necesaria por uso de recursos de la empresa dice que son irrelevantes porque son esencialmente
inevitables, a pesar se ser futuros.
• Gastos financieros si se requiere capital de trabajo adicional financiado con
crédito
• Son los que corresponden a una obligación de pago
– Los costos fijos pueden variar Æ costos relevantes o ahorros relevantes contraída en el pasado, aún cuando parte de ella esté
pendiente de pago a futuro. Es un pago por el cual se debe
– ¿Costos diferenciales = Costos variable? Solo a veces coinciden responder independientemente de las alternativas a que se
enfrente en un momento dado.
– Los costos históricos , son inevitables , implican costos devengados o
convenidos en el pasado no son relevantes pues no afectan la decisión • A
Aquellos
ll costos
t hundidos
h did que por razones muy particulares
ti l
– Sin embargo, pueden tener efectos indirectos: tengan la posibilidad de ser repactados o modificados en el
futuro son denominados por algunos autores como “costo
• Ingresos por venta de maquinaria, arriendo sepultado”.
• Beneficios tributarios por depreciación amortización
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• Los costos explícitos son todos aquellos que deben ser físicamente – Contrata servicios de ingeniería MUS$ 250
realizados. • (planos, cálculos de instalación, capacidad optima, etc.) Ya gastado
– El estudio muestras que los gastos de administración y operación serían:
• Un ejemplo de ellos son los costos fijos y variables vistos anteriormente. • Mano de Obra MUS$ 5.400
• Patente anual MUS$ 350
• Los costos de oportunidad o implícitos no implican un movimiento • Permiso de construcción MUS$ 700
físico, y son aquellos en que se incurre por el hecho de llevar a cabo una
– El inversionista tiene ingresos anuales en su trabajo actual de MUS$ 155, si
acción con exclusión de otra.
hace el proyecto debe dejar de trabajar.
• Es la medición de un sacrificio en que se incurre por le hecho de llevar a – Capital propio MUS$ 10.000
cabo una acción con exclusión de otras. Se toma en cuenta sólo para la – Crédito Bancario MUS$ 1.500
toma de decisiones, pero no en el flujo. – Inversión indefinida, no se desgastan ni deprecian:
• Maquinas MUS$ 9.000
• En el ejemplo que se muestra, debemos notar que no se ha considerado • Edificio MUS$ 500
ningún costo de oportunidad como relevante, esto, porque se supuso
que existía cierta capacidad ociosa que no hacía sacrificar producciones – Capital de trabajo de MUS$ 1.300 (inventarios, saldos bancarios)
de alternativa para cumplir con el pedido extraordinario, ni desviar la – No hay impuestos ni inflación, solo impuesto de 1% sobre maquinas y
asignación de otros recursos actualmente en uso edificios
– Suponga que la tasa de interés de 10% sin spread.
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FLUJOS RELEVANTES PARA LA TOMA DE FLUJOS RELEVANTES PARA LA TOMA DE
DECISIONES DECISIONES
Ejemplo 3. ¿Cuál es el ingreso mínimo anual que va a tentar a la persona a Ejemplo 3. ¿Cuál es el ingreso mínimo anual que va a tentar a la persona a
formar la empresa? formar la empresa?
Respuesta: ¿cuáles son los costos pertinentes o relevantes de la decisión? Respuesta: ¿cuáles son los costos pertinentes o relevantes de la decisión?
Se espera que el capital propio reditué un 10% como mínimo Æ dejar de ganarlo en Total MUS$ 7.150.
bonos o ahorros
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DECISIONES DECISIONES
Ejemplo 4. ¿Cuál es el ingreso mínimo anual que va a tentar a la persona a
continuar operando la empresa?
Respuesta:
Respuesta: ¿cuáles son los costos pertinentes o relevantes de la decisión?
• Conviene continuar operando la empresa si los ingresos anuales son
superiores a MUS$ 7.080
Costo de operación
• Mano de obra MUS $5.400
• Patente anual MUS $ 350
• ¿Cómo se considera el permiso de construcción y el gasto que se hizo
en pagar el estudio?
• Sueldo alternativo MUS $ 155
• Impuesto maq. y edif. MUS $ 95
Costo Directo MUS $6.000 – Son costos históricos
Costo de Capital Costo de Capital • ¿Por qué se considero nuevamente la inversión en maquinas y
edificios? ¿No se trata de costos históricos, ya devengados?
• Maquinas MUS $ 900 Capital Propio MUS$ 930
• Edificio MUS $ 50 Capital Prestado MUS$ 150
• Capital de trabajo MUS $ 130 Total Costo de Capital MUS $1.080 – Existe la posibilidad de venderlos en la alternativa de no continuar,
luego se debe considerar el costo alternativo de no venderlos. Si
afecta a la decisión
Total Costo de Capital MUS $1.080
• ¿Cómo se considera el permiso de construcción y el gasto que se hizo Costo de operación de continuar
en pagar el estudio? • Mano de obra MUS $5.400 Ya pagado
• Patente anual MUS $ 350 Ya pagado
– Son costos históricos • Impuesto maq. y edif. MUS $ 95 Ya pagado
Costo Directo MUS $ 0
• ¿Por qué se considero solo el valor de venta de maquinas y edificios? Sueldo alternativo MUS $ 155 (Beneficio que se recupera al no continuar
¿No se trata de costos históricos, ya devengados? Desinversión ((Beneficio de no continuar))
• Venta Maquinas MUS $2.000 (supuesto valor de venta MUS$ 2.000)
– Existe la posibilidad de venderlos en la alternativa de no continuar, • Recup. Capital de trabajo MUS $1.300
luego se debe considerar el costo alternativo de no venderlos. Si • Venta Edificio MUS $ 500
afecta a la decisión Total inversión MUS $3.800
Se espera que el capital propio reditué un 10% como mínimo Æ dejar de ganarlo en
bonos o ahorros
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Se espera que el capital propio reditué un 10% como mínimo Æ dejar de ganarlo en bonos
o ahorros
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DECISIONES DECISIONES
A. Resumen
117 118
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• Evaluación de la instalación de una fabrica de camisas: La clasificación de los costos anteriores sería:
– Costo del estudio $ 18.000, ya fue pagado
– Inversión en equipos $ 282.000
282 000 Costos de Inversión $ 300.000
• Maquinarias $ 240.000 – Consultoría $ 18.000
• Instalaciones $ 42.000 – Maquinarias $ 240.000
– Vida útil de los equipos: infinita, es decir no sufren desgaste y – Instalaciones $ 42.000
pueden ser vendidas en cualquier momento al mismo precio que Costos fijos mensuales $ 15.600
se compraron. – Patente Municipal $ 600
– Patentes Municipales $ 7.200 al año ($600 mensuales) se pagan en – Arriendo $ 15.000
una sola cuota en Enero de cada año. Costos variables por unidad $ 120
– Local arrendado $ 15.000 mensuales, contrato anual (Enero- – Materia prima $ 70
Diciembre) 1 mes de multa por término anticipado. – mano de obra $ 50
– Costo por la camisa es $120, $70 en materias primas y $50 en
remuneraciones variables.
– Precio de venta de la camisa $ 200
– No existen impuestos ni inflación
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FLUJOS RELEVANTES PARA LA TOMA DE FLUJOS RELEVANTES PARA LA TOMA DE
DECISIONES DECISIONES
La empresa se encuentra operando con ventas de 300 camisas
mensuales, su resultado contable mensual es:
Item Total Unitario
Ejemplo 8
Ingresos $ 60.000 $ 200 La empresa se encuentra operando con ventas de 300 camisas
Costos Fijos $ 15.900 $ 53
mensuales , y recibe una oferta de una cadena de tienda por
• Patente $ 600
100 camisas mensuales a $150, ¿Debemos aceptar la oferta?
• Estudio 1/60 $ 300
• Arriendo $15.00 – Lo primero sería pensar que NO, ya que el costo actual por camisa
Costos variables $ 36.000 $ 120 es de $ 173, mayor que el precio ofrecido.Sin embargo esto es
• Materia prima $21.000 incorrecto.
• Mano de obra $15.000
– Para tomar una buena decisión debemos comparar el precio
Costo total $ 51.900 $ 173 ofrecido con los costos adicionales de aceptar la oferta.
Utilidad $ 8.100 $ 27 • Si la empresa acepta la oferta no deberá pagar más arriendo ni
patente,
• los costos adicionales están representados por los costos variables de
producción , por lo que lo que se debe comparar son los $120 con los
$150 que se ofrecen, con lo cual resulta una utilidad de $ 30 por
camisa, $ 3.000 en total.
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Ejemplo 9
A fines de Junio la empresa recibe la noticia que su principal cliente ha
Item actual con la oferta quebrado:
Ingresos $ 60.000 $ 75.000
Costos Fijos $ 15.900 $ 15.900 – al suspender los pedidos el nivel de ventas será de 170 camisas mes,
• Patente $ 600 – la que no será modificada al menos hasta el próximo año dado que los
• Estudio 1/60 $ 300 clientes potenciales están amarrados a contratos anuales con otras
• Arriendo $15.000 fabricas,
Costos variables $ 36.000 $ 48.000 – ¿ Debe continuar operando o cerrar su empresa ?
• Materia prima
• Mano de obra
Costo total $ 51.900 $ 63.900
Utilidad $ 8.100 $ 11.100
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FLUJOS RELEVANTES PARA LA TOMA DE FLUJOS RELEVANTES PARA LA TOMA DE
DECISIONES DECISIONES
• Con Sin CP-SP
Proyecto Proyecto
Item Suspender
p Continuar Evitable Item Suspender Continuar Evitable
operación operación (si continuo) operación Operación (si suspendo)
Ingresos $ 0 $ 204.000 $ 204.000 Ingresos $ 0 $ 204.000 $ -204.000
Costos Fijos $ 20.400 $ 95.400 $ 75.000 Costos Fijos $ 20.400 $ 95.400 $ -75.000
• Patente $ 3.600 $ 3.600 $ 0 • Patente $ 3.600 $ 3.600 $ 0
• Estudio 6/60 $ 1.800 $ 1.800 $ 0 • Estudio 6/60 $ 1.800 $ 1.800 $ 0
• Arriendo $ 15.000 $ 90.000 $ 75.000 • Arriendo $ 15.000 $ 90.000 $ -75.000
Costos variables $ 0 $ 122.400 $ 122.400 Costos variables $ 0 $ 122.400 $ -122.400
• Materia prima $ 0 $ 71.400 $ 71.400 • Materia prima $ 0 $ 71.400 $ -71.400
• Mano de obra $ 0 $ 51.000 $ 51.000 • Mano de obra $ 0 $ 51.000 $ -51.000
Costo total $ 20.400 $ 217.800 $ 197.400 Costo total $ 20.400 $ 217.800 $ -197.400
Utilidad $-20.400 $ -13.800 $ 6.600 Utilidad $-20.400 $ -13.800 $ - 6.600
125 126
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Tomar una u otra alternativa como el con o el sin proyecto no cambia el resultado
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FLUJOS RELEVANTES PARA LA TOMA DE FLUJOS RELEVANTES PARA LA TOMA DE
DECISIONES DECISIONES
C. Inversiones del proyecto Inversiones previas a la puesta en marcha
Existen tres tipos de inversiones que pueden Existen dos tipos de inversiones que pueden
efectuarse en un pproyecto:
y efectuarse en un proyecto:
La información que proveen los estudios de mercado, técnico y organizacional para definir la
cuantía de las inversiones de un proyecto debe sistematizarse, a fin de ser incorporada como un
antecedente más en la proyección del flujo de caja que posibilite su posterior evaluación
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FLUJOS RELEVANTES PARA LA TOMA DE FLUJOS RELEVANTES PARA LA TOMA DE
DECISIONES DECISIONES
Método del déficit acumulado máximo Inversiones en Capital de Trabajo
0 1 2 3 4 5 La correcta determinación del monto a invertir en capital de
g
Ingresos 30 30 60 trabajo tiene como propósito:
Egresos 50 45 40 37 40
Saldo 0 -50 -45 -10 -7 20
Acumulado 0 -50 -95 -105 -112 -92 ¾Permitir al ejecutivo financiero anticipar si se requerirá un
financiamiento adicional y el momento en que será
Ingresos 0 0 0 30 30 60
Egresos 0 50 45 40 37 40
requerido
Saldo 0 -50 -45 -10 -7 20 ¾Si bien no implicará un desembolso en su totalidad antes
Capital de Trabajo 112 62 17 7 0 20
de iniciar la operación,
operación se considerará también como un
egreso en el momento cero, ya que deberá estar disponible
El método del déficit acumulado máximo supone calcular para cada mes los flujos para que el administrador del proyecto pueda utilizarlo en su
de ingresos y egresos proyectados y determinar su cuantía como el equivalente al
déficit acumulado máximo
gestión
137 138
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¾ FC = (PV – VL )(1-t)+VL
La teoría de Oferta y Demanda elimina la renta en LP
Maximizar los beneficios implica salirse del equilibrio para lograr la
preferencia del consumidor y así aumentar la disposición a pagar por ¾ Precio de venta: 200
nuestro producto.
¾ Valor Libro : 100
¾ Ofertar un producto que el consumidor le parezca tan distinto que no
es posible de comparar ¾ Impuesto :15%
¾ Ofertar un producto percibido como similar, pero dotado de ¾ Flujo de Caja =(200-100)*0.85+100
características adicionales valoradas ¾ = 185
¾ Ofertar un producto percibido como similar, pero a un precio menor
P= f(q,cv,cf,t,d,I,VD)
Precio paga Costo variable, costo fijo incremental, mayor impuesto,
una rentabilidad de acuerdo al riesgo, y costo de oportunidad.
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FLUJOS RELEVANTES PARA LA TOMA DE FLUJOS RELEVANTES PARA LA TOMA DE
DECISIONES DECISIONES
Ingresos por venta de activos Valores de desecho
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+
Los ingresos y los egresos de operación constituyen todos los flujos de entradas y
- 1 2 3 4 5 salidas reales de caja. Es usual encontrar cálculos de ingresos y egresos basados en los
Tiempo (años) flujos contables en estudio de proyectos, los cuales por su carácter de causados o
devengados, no necesariamente ocurren en forma simultánea con los flujos reales
147 148
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FLUJOS DE CAJA
COSTOS Y BENEFICIOS
E. ELEMENTOS DEL FLUJO DE CAJA
Evaluación
Económica • Se deben identificar flujos sólo del proyecto.
¾Consideraciones ¾Costos de Producción • Se deben contar todos, una sola vez.
¾Inversión Inicial ¾Egresos de Operación
¾Capital Fijo ¾Depreciaciones • Son los afectados por la decisión que se analiza.
¾Capital de Trabajo ¾Valor de Desecho o Salvamento
¾Activos Intangibles ¾ Horizonte del Proyecto
¾ReInversiones ¾Alternativas de Financiamiento
¾Ingresos del Proyecto ¾Costo del Capital
¾Ingresos Adicionales ¾Tasa de Descuento
La proyección del flujo de caja constituye uno de los elementos más importantes del
estudio de un proyecto ya que la evaluación del mismo se efectuará sobre los resultados
que en ella se determinen. El flujo de caja de cualquier proyecto se compone de cuatro
elementos básicos: a) los egresos iniciales de fondos, b) los ingresos y egresos de
operación, c) el momento en que ocurren estos ingresos y egresos, y d) el valor de
desecho o salvamento del proyecto.
149 150
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151 152
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FLUJOS RELEVANTES PARA LA TOMA DE
FLUJOS DE CAJA
DECISIONES
E. ELEMENTOS DEL FLUJO DE CAJA
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155 156
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FLUJOS RELEVANTES PARA LA TOMA DE FLUJOS RELEVANTES PARA LA TOMA DE
DECISIONES DECISIONES
157 158
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en que:
– R real rentabilidad real
– R nom rentabilidad
t bilid d nominal
i l
– I nfl tasa de inflación
159 160
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FLUJOS RELEVANTES PARA LA TOMA DE FLUJOS RELEVANTES PARA LA TOMA DE
DECISIONES DECISIONES
Impuesto al Valor Agregado IVA
Impuesto al Valor Agregado IVA – Excepciones
p donde el IVA es considerado como un
costo importante:
• El impuesto al valor agregado es
frecuentemente omitido en la constitución de • Al momento de calcular la inversión en capital de trabajo,
puesto que el IVA debe ser igualmente financiado
los flujos de caja por considerarse que la independientemente de que se recupere luego en las
empresa actúa sólo como intermediaria en su ventas.
recaudación, lo que es cierto, pero también es • Cuando la empresa efectúa sus ventas sin IVA y sus
compras sí están afectas
afectas, como es el caso de las
cierto que existen algunas excepciones al sociedades profesionales y de las universidades.
respecto • Cuando el desfase de tiempo y la cuantía del IVA pagado
en las inversiones es alto, ya que afecta al costo de capital
inmovilizado.
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FLUJOS RELEVANTES PARA LA TOMA DE Flujo de caja para medir la rentabilidad de los
DECISIONES recursos propios o capacidad de pago
Vida útil, período de evaluación y valor desecho • Se debe corregir el flujo de caja que mide la
rentabilidad del total de la inversión,, mediante
• La vida útil es un concepto económico, sin embargo la incorporación del efecto del financiamiento
usualmente podemos confundirnos ya que se usa como una
característica técnica
en la proyección de caja.
• El período de evaluación en cambio, es una decisión del
evaluador basada en el buen juicio y generalmente esta
relacionada con la capacidad de estimar los flujos con cierta • Los proyectos pueden ser financiados por
certeza
• Cuando usamos períodos de evaluación más cortos
créditos de corto p
plazo,, créditos de largo
g
aumentamos la certeza de los flujos, sin embargo se hace más plazo, leasing y otras formas más complejas.
relevante la estimación del valor desecho del proyecto
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Flujo de caja para medir la rentabilidad de los Flujo de caja para medir la rentabilidad de los
recursos propios o capacidad de pago recursos propios o capacidad de pago
Ejemplo: Flujo de caja puro Ejemplo: Suponga que puede financiar
la mitad de la inversión con un crédito
0 1 2 3 4 5 a 4 años al 8%.
8%
Ingresos 400 400 400 400 400
Egresos -180 -180 -180 -180 -180
Depreciación -60 -60 -60 -60 -60
Utilidad antes de impto 160 160 160 160 160 Deuda Cuota Interes Amortizacion
Impuesto 15% 24 24 24 24 24 1 400 121 32 89
Utiliadad neta 136 136 136 136 136 2 311 121 25 96
Depreciación 60 60 60 60 60 3 215 121 17 104
Inversion -800
4 112 121 9 112
Valor de desecho 400
Flujo del proyecto -800 196 196 196 196 596
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Flujo de caja para medir la rentabilidad de los Flujo de caja para medir la rentabilidad de los
recursos propios o capacidad de pago recursos propios o capacidad de pago
Ejemplo: Flujo de caja con 50% de • Leasing o arriendo de activos: Suponga
endeudamiento que financia el 50% de la inversión con
0 1 2 3 4 5
un leasing cuya cuota anual es de $132
Ingresos 400 400 400 400 400
Egresos -180 -180 -180 -180 -180
0 1 2 3 4 5
Intereses -32 -25 -17 -9
Ingresos 400 400 400 400 400
Depreciación -60 -60 -60 -60 -60
Egresos -180 -180 -180 -180 -180
Utilidad antes de impto 128 135 143 151 160
Leasing -132 -132 -132 -132
Impuesto 15% 19 20 21 23 24
Depreciación -30 -30 -30 -30 -30
Utiliadad neta 109 115 121 128 136
Utilidad antes de impto 58 58 58 58 190
Depreciación 60 60 60 60 60
Impuesto 15% 9 9 9 9 29
Inversion -800
Utiliadad neta 49 49 49 49 162
Prestamo 400.00
Depreciación 30 30 30 30 30
Amortización -89 -96 -104 -112
Inversión -400
Valor de desecho 400
Prestamo 0
Flujo del proyecto -400 80 79 78 77 596
Amortización 0 0 0
Valor de desecho 400
Flujo del proyecto -400 79 79 79 79 592
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