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28/11/11
CURSO : ADMINISTRACION FINANCIERA (2282)
AREA : INGENIERIA DE NEGOCIOS
NIVEL : SEPTIMO (7°)
PROFESOR : Mag. LUIS RAMON OLGUIN GALARZA
INDICE:
TEMAS Páginas
LA ADMINISTRACION FINANCIERA Y LA EMPRESA ................ • 3
• Definición de Administración Financiera • 3
• Las Finanzas de hoy • 3
• La Función Financiera en la empresa • 3
ANALISIS FINANCIERO ............................................................... • 5

• Concepto • 5
• Clases de análisis • 5
• Uso de los principales índices financieros (Liquidez. Actividad, •
rotación o eficiencia. Endeudamiento. Rentabilidad) • 6
• Bases de comparación • 9
• Limitaciones de las razones financieras • 10
PLANEACION Y CONTROL FINANCIERO .................................. • 11

• Introducción • 11
• Estado de Flujo de Fondos (fuentes y usos) • 11
• Flujo de efectivo • 12
ADMINISTRACION DEL CAPITAL DE TRABAJO ……………….. • 14

• Definición del capital de trabajo • 14
• Administración del efectivo • 14
• Administración de los valores negociables • 16
• Administración del crédito y las cuentas por cobrar • 16
• Administración de los inventarios • 17
• Administración de las cuentas por pagar • 19
• Necesidades de financiamiento del capital de trabajo • 19
MERCADO FINANCIERO ............................................................. • 21

• Introducción • 21
• Definición • 21
• Elementos del Mercado Financiero • 21
• Mercado monetario • 21
• Mercado de capitales • 22
M.A. Luis Olguin G. -1- Apuntes Administración Financiera.doc

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EL FINANCIAMIENTO EMPRESARIAL ....................................... • 24

• Concepto • 24
• Características del financiamiento • 24
FINANCIAMIENTO A CORTO PLAZO ......................................... • 25

• Concepto • 25
• Fuentes de financiamiento a corto plazo • 25
FINANCIAMIENTO A MEDIANO PLAZO.................................... • 27

• Concepto • 27
• Fuentes de financiamiento a mediano plazo • 27
• El arrendamiento financiero • 28
FINANCIAMIENTO A LARGO PLAZO ......................................... • 31

• Concepto • 31
• Fuentes de financiamiento a largo plazo • 31
• Los bonos: definición, características, emisión, modalidades • 31
de colocación, tipos de bonos, ejemplo • 32
FINANCIAMIENTO CON APORTE INTERNO ............................. • 35

• Concepto • 35
• Emisión de acciones preferentes • 35
• Emisión de acciones comunes • 35
• Las utilidades retenidas • 36
• El costo de capital • 37
APALANCAMIENTO EN LAS EMPRESAS ................................... • 38

• Concepto • 38
• Análisis Costo Volumen Utilidad • 38
• Palanqueo operativo • 39
• Palanqueo financiero • 39
• Palanqueo total • 39
RIESGO, RENDIMIENTO Y DIVERSIFICACION .......................... • 40

• Definiciones • 40
• Medición del riesgo • 40
• Diversificación y riesgo de una cartera • 41
• Modelo de valoración de activos de capital (CAPM) • 41
FUSIONES Y ADQUISICIONES .................................................. • 43

• Fusión de empresas • 43
• Motivos para lograr adquisiciones • 43
• Tipos de fusiones • 44
• Valuación de la empresa objetivo • 44
• Otros conceptos relacionados a las adquisiciones • 45

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APUNTES DEL PROFESOR

LA ADMINISTRACION FINANCIERA Y LA EMPRESA
DEFINICION DE ADMINISTRACION FINANCIERA
La administración financiera (o simplemente finanzas) es la gestión y administración

del dinero en sus diversas formas: efectivo, valores, inversiones ó activos en general.
Es una actividad que atañe tanto a personas naturales como jurídicas, pues el dinero
representa el recurso más importante para que opere un sistema (empresa).
LAS FINANZAS DE HOY
Las finanzas se han desarrollado desde tiempos muy antiguos, siendo el antecedente
más remoto el trueque. Con el avance en paralelo de la tecnología, la administración
de las finanzas ha ido evolucionando hasta adquirir un papel fundamental en el
manejo empresarial del siglo XX y XXI:
1960’s Se produce una ola de fusiones en empresas de EE.UU.

“Boom” de bolsas de acciones.
La función PRODUCCION aún mantiene su primacía.
1970’s Primera crisis energética mundial: Inflación y altas tasas de interés.

La función VENTAS empieza a tomar fuerza.
1980’s Se fortalecen nuevas formas de inversión: bonos, compras apalancadas.

Globalización de mercados, con la consiguiente disminución de márgenes
de utilidad. Segunda crisis energética mundial.
La función MARKETING se corona en las esferas empresariales.
1990’s Adquisiciones hostiles de empresas (para “eliminar” competencia).

Caída de los mercados.
Finanzas en un mundo complejo: avances de los sistemas de información,
tecnología y telecomunicaciones. Se fortalece la función INVERSIONES.
2000’s Grandes decisiones en función de la información: evaluación financiera es

más exigente; líneas de negocio corporativas se regirán por rentabilidad.
LA FUNCION FINANCIERA EN LA EMPRESA
Dentro de la organización, la Gerencia Financiera puede ser ubicada así:
DUEÑOS
GERENCIA
GENERAL
GERENCIA GERENCIA GERENCIA GERENCIA OTRAS

FINANCIERA RR.HH. PRODUCCION COMERCIAL GERENCIA

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La Gerencia Financiera típicamente se constituye de las siguientes áreas:

1. Area de Finanzas (administra los fondos e inversiones)
2. Area de Presupuestos (proyecta los flujos futuros de fondos)
3. Area de Caja ó Tesorería (administra el flujo de efectivo)
4. Area de Contabilidad (registra todos los ingresos y egresos)
5. Area de Seguros (generalmente su función es coordinadora)
La persona encargada de esta Gerencia conoce la información histórica de la

Contabilidad (pasado), administra los flujos diarios de caja (presente) y proyecta los
presupuestos (futuro). Con esta información, su participación en todas las etapas del
negocio es importante. Representa una gran oportunidad para el desarrollo profesional
de un Ingeniero.
El Gerente Financiero tiene como meta el mismo objetivo de la empresa:

MAXIMIZAR EL VALOR DEL NEGOCIO
pues con ello favorece al bolsillo de los accionistas (dueños).
Para eso enfrenta situaciones de incertidumbre, donde debe arriesgar según sus
proyecciones. Estas situaciones se basan en una regla básica y normal:
A MAYOR RIESGO, MAYOR RENDIMIENTO
Funciones del Gerente Financiero

El objetivo primordial del Gerente es proveer los medios y recursos necesarios para
cumplir con los pagos o desembolsos en las operaciones de la empresa.
Para cumplir con el objetivo trazado, el Gerente realiza las siguientes funciones:
 Análisis de los datos financieros (planeamiento y control financiero), es decir,
conocer las variables exógenas a la empresa (inflación, tipo de cambio,
condiciones políticas) como las endógenas (sus operaciones, planes de inversión y
desarrollo de negocios).
 Determinación de la estructura de los activos de la empresa, que significa
decidir entre los activos corrientes (liquidez empresarial) y los no corrientes
(rentabilidad de la empresa), gastar ó invertir.
 Determinación de la estructura de los pasivos y patrimonio empresariales, o
sea, definir cuál será la fuente de aprovisionamiento de recursos, sea deuda ó
capital propio, y determinar la estructura óptima entre ambas fuentes.
Relación de las finanzas con otras áreas del negocio

Siendo la empresa una unidad generadora de productos y servicios, requiere de
recursos que le permitan operar. Justamente uno de ellos es el dinero, y por tal, cada
área requiere de la información financiera para determinar la disponibilidad de sus
recursos.
Pero no solo se trata de pedir información, sino que a partir de ella se tomarán
decisiones vinculadas a temas económicos (oferta, demanda, precios, utilidades),
contables (ingresos, costos, gastos) y fiscales (impuestos), con un agregado dinámico:
el dinero tiene un valor en el tiempo, que debe maximizarse.
Ver separata AF-1 “Casos Decisión de Inversión”

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ANALISIS FINANCIERO
CONCEPTO
Es un diagnóstico empresarial que consiste en relacionar las diversas cuentas que

integran los estados financieros mediante el uso de índices, permitiendo determinar los
aspectos positivos y negativos de la situación económica y financiera de la empresa
(“salud financiera”), tanto en el pasado, presente y futuro, viendo así su evolución.
Los estados financieros que son materia de análisis son:

 Balance General
 Estado de Ganancias y Pérdidas, ó Estado de Resultados
BALANCE GENERAL
Activo corriente (corto plazo) Pasivo corriente (corto plazo)
Activo no corriente (mediano, largo plazo) Pasivo no corriente (mediano, largo plazo)
Total pasivo
Patrimonio
Total Activo Total Pasivo + Patrimonio
ESTADO DE GANANCIAS Y PERDIDAS

Ingresos por ventas
(-) Costo de ventas (producción)
(=) Utilidad bruta de operación
(-) Gastos administrativos y de venta (no producción)
(=) Utilidad bruta antes de intereses e impuestos (UAII)
(-) Intereses y gastos financieros
(=) Utilidad antes de impuestos
(-) Impuestos
(=) Utilidad neta del periodo
¿A dónde va la utilidad generada en el periodo?
Dividendos a accionistas (preferentes, comunes)
Utilidad retenida (reinversión), en patrimonio
Este análisis es de importancia para diversos participantes:

− La empresa (evalúa su situación financiera –liquidez, deuda, rentabilidad- como
resultado de su gestión).
− Los acreedores (interesados en la liquidez de la empresa que garantice la
recuperación de su préstamo).
− Los inversionistas (interesados en la rentabilidad –beneficios, utilidades- como
manifestación de la estabilidad empresarial).
CLASES DE ANALISIS
Los análisis a través de índices pueden ser expresados en forma porcentual (%) ó
proporcional (0.x), y se comparan situaciones dentro del mismo periodo de tiempo ó
entre periodos de tiempo, de la siguiente manera:

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Horizontal
Análisis de periodo a periodo, con el fin de determinar la evolución de la tendencia de
las diversas cuentas de los estados financieros.
Vertical
Análisis de las diversas cuentas dentro del periodo, para determinar su composición
como parte de un gran total que es el estado financiero.
USO DE LOS PRINCIPALES INDICADORES FINANCIEROS
También llamados razones ó ratios, se pueden clasificar en cuatro (4):
A. Indices de Liquidez
Mide la capacidad de pago de la empresa para sus obligaciones a corto plazo (1 año).
A.1 Liquidez ó razón corriente (*)

Cuanto más elevado es este índice, mayor es la capacidad de la empresa para
atender sus deudas a corto plazo. Si hay inflación, buscar lo más bajo posible.
ActivoCorr iente
RazonCorri ente = (veces)
PasivoCorr iente
A.2 Razón de acidez ó prueba ácida –rápida- (*)

Es un índice más exigente que la liquidez, ya que descarta los inventarios. Cuanto
más elevado este índice, mejor será la capacidad de pago (aunque se recomienda 1).
ActivoCorr iente − Inventario

RazonAcida = (veces)
PasivoCorr iente
A.3 Razón de efectivo (tesorería)

Es un análisis más profundo de la liquidez, ya que considera la relación entre el
efectivo en Caja y Bancos (disposición inmediata) frente a las deudas de vencimiento
a corto plazo (1 año máximo).
Caja + Ban cos

RazonDeEfe ctivo = (veces)
PasivoCorr iente
A.4 Prueba defensiva ó periodo de liquidez externa

Es el periodo (días) en el cual la empresa podría funcionar sobre la base de sus
activos líquidos, sin tener que financiarse de recursos, vía rentas u otras fuentes, es
decir, el tiempo en que podría vivir sólo de sus activos líquidos.
ActivosLiq uidos
PosicionDe fensiva = (días)
EgresosOpe rativosDia rios Pr e sup uestados
A.5 Capital de trabajo (*)

Es un índice de estabilidad financiera o de protección marginal, muy utilizado pues
muestra la protección para los acreedores en caso la empresa entre en recesión.
Capital De Trabajo = Activo Corriente – Pasivo Corriente (soles)

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B. Indices de Actividad, Rotación ó Eficiencia

Son indicadores que permiten evaluar los niveles de actividad, relacionados con las
cobranzas, los pagos, niveles de inventario y los activos fijos. Miden que tan
eficientemente la empresa utiliza los activos y sus recursos en general.
B.1 Rotación de cuentas por cobrar (*)

Mide el plazo promedio de los créditos que la empresa otorga a sus clientes y permite
evaluar la política de créditos y cobranzas. También representa la liquidez de las
cuentas por cobrar.
VentasAnua les
RotacionDe CuentasxCo brar = (veces)
Pr omedioCuen tasxCobrar (anual )
B.2 Periodo promedio de cobro

Indica cuanto tiempo en promedio la empresa debe esperar antes de recibir efectivo
correspondiente a las ventas al crédito que se realizaron.
360 Pr omedioCuen tasxCobrar (anual )

Periodo Pr omedioDeCo bro = =
RotacionDe CuentasxCo brar VentasDiar ias
(días)
B.3 Rotación de cuentas por pagar (*)

Mide el plazo promedio en que la empresa cancela sus obligaciones, es decir, el
número de veces que las cuentas por pagar se convierten en efectivo durante el año.
ComprasAnu ales
RotacionDe CuentasxPa gar = (veces)
Pr omedioCuen tasxPagar (anual )
B.4 Periodo promedio de pago

Número de días promedio que la empresa demora en pagar sus deudas por compras.
360 Pr omedioCuen tasxPagar ( anual )

Periodo Pr omedioDePa go = =
RotacionDe CuentasxPa gar ComprasDia rias
(días)
B.5 Rotación de inventarios (*)

El número de veces que el inventario se vende o gira cada año. Indica la rapidez con
que los inventarios se convierten en cuentas por cobrar mediante ventas.
CostoDeVen tas
RotacionDe Inventario s = (veces)
Inventario Pr omedio
B.6 Periodo promedio de inventarios

Los días promedio que un producto ó artículo permanece dentro del inventario de la
empresa.
360
Periodo Pr omedioDeIn ventarios = (días)
RotacionDe Inventario s
B.7 Rotación de activo fijo ó activo total

Indica la eficiencia en el uso de los activos.

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VentasAnua lesNetas
RotacionDe lActivoFij o =
ActivoFijo Neto (inmuebles , maquinaria , equipos )
(veces)
VentasAnua lesNetas
RotacionDe lActivoTot al = (veces)
ActivoTota l
C. Indices de Endeudamiento
Son los índices que permiten conocer la contribución de los propietarios frente a los
fondos proporcionados por los acreedores. Indica la capacidad que tiene la empresa
para cumplir con sus obligaciones de pago.
C.1 Endeudamiento a Corto Plazo

Mide la relación entre los fondos a corto plazo aportados por los acreedores y los
recursos aportados por los propietarios; mide el palanqueo financiero a corto plazo.
PasivoCorr iente
RazonEndeu damientoCo rtoPlazo = (veces)
Patrimonio Neto
C.2 Endeudamiento a Largo Plazo

Mide los fondos a largo plazo proporcionados por los acreedores y los recursos
aportados por los propietarios. Mide el palanquero financiero a largo plazo.
PasivoNoCo rriente
RazonEndeu damientoL arg oPlazo = (veces)
Patrimonio Neto
C.3 Endeudamiento Total (*)

Evalúa la relación entre los recursos totales a corto y largo plazo con los aportados por
los propietarios (recomendable 0.671.5)
PasivoTota l
RazonDeEnd eudamiento Total = (veces)
Patrimonio Neto
C.4 Razón de deuda

Indica la proporción de la deuda frente a los activos de la empresa.
TotalDeuda ( Pasivo )
RazonDeDeu da = (%)
TotalActiv o
D. Indices de Rentabilidad
Permiten evaluar la eficiencia operativa de la empresa, mostrando la rentabilidad
(utilidad) con respecto a las ventas y con respecto a la inversión.
D.1 Rentabilidad bruta sobre ventas

Margen bruto ó utilidad bruta sobre las ventas efectuadas.
Ventas − CostoVenta s UtilidadBr uta

Re ntabilidad BrutaSobre Ventas = = (%)
Ventas Ventas

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D.2 Rentabilidad neta sobre ventas (*)

Es un ratio más concreto, ya que determina el margen obtenido luego de deducir de
las ventas todos los costos y gastos, incluyendo el impuesto a la renta. La
comparación de la rentabilidad bruta con la rentabilidad neta durante varios periodos
puede dar información valiosa.
UtilidadNe taDespuesD e Im puestos

Re ntabilidad NetaSobreV entas = (%)
VentasNeta s
D.3 Rentabilidad neta del patrimonio

Es la capacidad de generar utilidades o beneficios con la inversión de los accionistas,
según el valor en libros. Mide el retorno del capital del accionista

Re ntabilidad NetaDelPat rimonio ( ROE ) =
Patrimonio Neto
(%)
D.4 Rentabilidad neta sobre inversión

Rendimiento sobre la inversión (ROI). Tasa de rendimiento sobre los activos ó
capacidad generadora de los activos, determina la productividad o rentabilidad de las
ventas como resultado del empleo de los activos totales o los activos de operación.

Re ntabilidad DeLaInvers ion ( ROI ) = (%)
ActivoTota l
D.5 Utilidades por acción

Determina las utilidades netas que le corresponde a cada acción común u ordinaria.

Re ntabilidad PorAccion = (soles/acción)
# accionesCo munes ( Ordinarias )
D.6 Dividendo por acción
Dividendos Distribuib les ( Pagados )

DividendoP orAccion = (soles/acción)
# accionesCo munes (Ordinarias )
D.7 Valor en libros de una acción

Indica el valor de cada acción, suponiendo que todos los activos pueden liquidarse por
su valor en libros, además permite determinar el valor mínimo de la empresa.
Patrimonio Neto
ValorEnLib rosPorAcci on = (soles/acción)
# accionesCo munes ( Ordinarias )
D.8 Valorización relativa de una acción

Indica cuantas veces el valor de cada acción se refleja en el precio del mercado de
dicha acción. Muestra la subvaluación ó sobrevaluación que el mercado hace con
respecto al valor contable.
Pr ecioMercad oDeLaAccio n
Valoracion Re lativaPorA ccion = (veces)
ValorDeLaA ccionEnLib ros
(*) Ratios de mucha importancia para la evaluación bancaria

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BASES DE COMPARACION
Los ratios financieros se utilizan como valores de comparación, ya sea dentro de la

empresa (periodo a periodo) ó entre empresas:
• Se puede comparar razones financieras de la misma empresa, es decir, efectuar
un análisis interno relacionando una razón actual con razones históricas (pasadas)
ó con razones presupuestadas (futuras).
• También pueden compararse las razones financieras de una empresa con las de
otras empresas similares, en forma individual ó a nivel promedio de la industria a la
que pertenecen. La validez de la comparación depende de la similitud existente
entre las empresas cuyos índices fueron analizados.
• Además de los ratios mostrados, la organización puede definir sus propios
indicadores que permitirán medir cuantitativamente el logro de sus objetivos.
LIMITACIONES DE LAS RAZONES FINANCIERAS
• Un solo ratio financiero, en forma aislada, no proporciona suficiente información,

por lo que se debe analizar un grupo de ratios para llegar a conclusiones
coherentes.
• Los Balances Generales son informes financieros que, por los ajustes de inflación
y devaluación, no deben compararse en base a una moneda débil (devaluada).
• Grandes corporaciones suelen operar con diferentes divisiones y líneas de
productos, en diferentes sectores e industrias, lo que dificulta tomar una base
adecuada para el cálculo de ratios.
• La información de los estados financieros puede ser distorsionada: factores
estacionales, “maquillaje”, prácticas contables diversas, etc.
• Recordar que no siempre tener ratios más altos es sinónimo de éxito: es
recomendable compararse con la empresa líder y la industria líder.
• La calificación de “bueno” ó “malo” a un indicador en particular es difícil.
Ver separata AF-2 “Ejercicios Análisis Financiero”

Ver caso Sarazo (Análisis I)
M.A. Luis Olguin G. - 10 - Apuntes Administración Financiera.doc

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PLANEACION Y CONTROL FINANCIERO
INTRODUCCION
Como en toda actividad administrativa, las fases fundamentales de cualquier proceso

son: PLANEAR, EJECUTAR y CONTROLAR. Las finanzas no son la excepción y por
ello se recurre a ciertas herramientas que nos permitan planificar y controlar los
movimientos de recursos monetarios que realiza la empresa.
Estas herramientas analizan los Estados Financieros y a partir de ellos nos muestran
un resultado que, al ser comparado contra nuestro presupuesto, permite decidir si la
ejecución ha sido correcta o se deben tomar medidas correctivas. Sin embargo, cabe
recalcar que por el carácter dinámico de las finanzas, no solo basta un análisis
financiero a los estados típicamente contables (Estado de Resultados y Balance
General), sino que se requiere del flujo de fondos y del flujo de efectivo para analizar
los tres tipos de movimiento del dinero:
a) Flujos operativos (relacionados a actividades regulares del negocio).
b) Flujos de inversión (relacionado a compra ó venta de activos no corrientes).
c) Flujos de financiamiento (relacionado a préstamos de terceros y propios).
ESTADO DE FLUJO DE FONDOS (FUENTES Y USOS)
El flujo de fondos es un análisis de los cambios de la situación financiera de las

principales cuentas de una empresa entre un periodo y otro; es decir, muestra de qué
cuentas (fuentes u orígenes) hacia qué otras cuentas (usos o aplicaciones) ha ido el
dinero de un momento a otro. Como se puede suponer, es un proceso continuo.
Este análisis típicamente acompaña a los estados financieros principales en las

memorias anuales que publican las empresas, y se le conoce también como “Estado
de Cambios en la Situación Financiera” ó “Estado de Fuentes y Usos”. Consiste en un
listado de los cambios en las principales cuentas, clasificando dichos movimientos de
dinero en Fuentes o Usos.
• Fuentes u orígenes: Todo movimiento que implica “liberar” dinero a favor de la
empresa, como disminución del activo bruto, aumento del pasivo o patrimonio,
generación de utilidad neta, costos (cargos) contables no desembolsables, venta
de nuevas acciones al mercado.
• Usos o aplicaciones: Todo movimiento que implica “utilizar” dinero de la empresa,
como aumento del activo bruto, disminución del pasivo o patrimonio, valor de la
pérdida neta, pago de dividendos, recompra de acciones del mercado.
ORIGENES O FUENTES DE FONDOS USOS O APLICACIONES DE FONDOS

(Incrementan capital de trabajo) (Disminuyen capital de trabajo)
• Disminución del activo bruto • Aumento del activo bruto
• Aumento de pasivo • Disminución del pasivo
• Aumento de patrimonio, ó, • Disminución del patrimonio, ó,
o Utilidad neta del periodo o Pérdida neta
o Participación patrimonial trabajadores o Pago de dividendos a accionistas
o Emisión y venta de nuevas acciones. o Retiro ó compra de acciones en el
o Cargos contables del periodo no mercado.
desembolsables (compensación por
tiempo de servicio, amortización de

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intangibles, depreciación)
Consideraciones para clasificar como Orígenes o Usos de Fondos

1. En el caso de cuentas del Balance General (pasivos y activos brutos), se coloca el
valor diferencial, es decir, se resta el valor del periodo final menos el valor del
periodo inicial, y dicha disminución o aumento se clasifica como origen o uso.
2. En el caso del Estado de Resultados, la utilidad neta después de impuestos
generada durante el periodo analizado es clasificada como origen (si es utilidad
positiva) o uso (si es utilidad negativa ó pérdida).
3. También en el Estado de Resultados, aquellas cuentas que son costos del periodo
que no significan desembolso de dinero (Depreciación, amortización de
intangibles, compensación por tiempo de servicio –si se hacen provisiones
mensuales-) representan un origen por el valor de dicho periodo. Tener en cuenta
que la amortización de intangibles genera fondos de origen operativo por concepto
de recuperación de las inversiones hechas por la empresa en concesiones,
derechos, patentes, marcas de fábrica, gastos de investigación, exploración y
desarrollo, gastos de estudios y proyectos, gastos de emisión de bonos y
obligaciones, etc.
4. La participación patrimonial a los trabajadores (participación laboral, que aparece
como un costo en el estado de resultados) genera fondos de origen operativo por
el valor de dicho periodo.
5. El pago de dividendos a los accionistas que se desembolse durante el periodo
analizado representa un uso de los fondos.
FLUJO DE EFECTIVO
El flujo de efectivo ó flujo de caja (cash flow) es otro estado que permite analizar la
variación real y física del efectivo o tesorería. En este caso, lo fundamental es
reconocer el momento exacto que se produce un ingreso ó egreso de efectivo, para
determinar así la variación real del capital de trabajo y decidir si es necesario un
financiamiento temporal para cubrir el déficit de caja.
Este flujo representa una herramienta básica para la tesorería “día a día” del negocio,
y su saldo se muestra en el Balance General.
Para preparar este flujo de caja se conocen dos métodos:

1. Método directo  Es detectar y estructurar todos y cada uno de los ingresos y
egresos físicos de dinero proyectados durante el periodo. Se usa sobretodo
cuando los periodos son cortos (días, semanas, meses).
(En soles) SEMANA 1 SEMANA 2 .......... MES

Ingresos 2 000 2 500 30 000
Cobranzas a clientes 2 000 2 500 30 000
Egresos 1 800 2 850 28 900

Pagos a proveedores 500 800 1 500
Pago de salarios M.O.D. 90 90 890
Suministros 100 100 1 200
Mano de obra indirecta 45 45 445
Pago de sueldos 250 250 2 450
................ ............ ........... ..........
Balance de caja
Saldo inicial 2 000 2 200 2 000

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Flujo neto de la semana 200 -350 1 100

Financiamiento 0 150 150
Saldo final (Min= 2 000) 2 200 2 000 3 250
2. Método indirecto  Se parte de la utilidad neta resultante en el Estado de

Ganancias y Pérdidas, y a ese valor se corrigen los movimientos contables que no
generan movimiento real de dinero (cobros y pagos diferidos, depreciación,
amortización de intangibles, ganancias ó pérdidas por la venta de activos). Es
usado preferentemente para periodos largos (meses, años).
(En soles) MES 1 MES 2 .......... AÑO

Utilidad neta 1 800 -2 100 8 000
Ajustes 200 -50 6 900
(+) Depreciación 200 200 2 400
(+) Amortización intangibles 0 100 4 700
(-) Cobranza diferida 0 -350 -200
Balance de caja
Saldo inicial 2 000 4 000 2 000
Flujo neto del mes 2 000 -2 150 14 900
Financiamiento 0 150 150
Saldo final (Min= 2 000) 4 000 2 000 17 050
En muchas ocasiones, al hacer el balance de caja se determina si es necesario algún

financiamiento adicional, de tal manera que se cumpla la política establecida de saldo
mínimo en caja. Este financiamiento debería ser de una fuente de corto plazo, ya que
el uso será también en forma corriente ó circulante.
Dada la importancia que tiene este estado para la función financiera, es común
establecer presupuestos del flujo de caja que consideren los mejores estimados al
momento de elaborarlos. Como quiera que la incertidumbre respecto a los flujos
futuros siempre estará presente (en particular cuando los periodos son largos), se
puede usar algunos modelos de probabilidad para definir posibles escenarios, incluso
con la ayuda de algunos softwares (Excel, Crystal ball, etc.)
La tarea del Gerente Financiero será optimizar sus recursos monetarios, y el flujo de
caja es una buena herramienta para analizar tanto los beneficios como los costos de
esos recursos. En las próximas páginas se analizarán dichos beneficios y costos.
Ver separata AF “Caso Sarazo” (Análisis II)

Ver separata AF3 “Ejercicios Planificación y Control Financiero”

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ADMINISTRACION DEL CAPITAL DE TRABAJO
DEFINICION DEL CAPITAL DE TRABAJO
El capital de trabajo expresa la relación de las cuentas corrientes de una empresa,

pues se define como la diferencia entre activo circulante (corriente) menos pasivo
circulante (corriente). Estas cuentas deben transformarse en dinero líquido en el lapso
máximo de un año, por lo que esta diferencia refleja un saldo de efectivo disponible en
el corto plazo que generalmente no representa rentabilidad.
La variación de las cuentas circulantes es continua, por lo cuál se puede estar en una
situación de capital de trabajo positivo y pasar a capital de trabajo negativo con relativa
facilidad. Por ello, las empresas optan por establecer ciertas políticas que aseguren un
nivel de capital de trabajo suficiente, tal que garantice el pago de las cuentas a corto
plazo y permita seguir recibiendo crédito de sus proveedores y de las entidades
financieras, y a su vez no implique tener demasiado dinero “dormido”.
Administrar el capital de trabajo suele ser una tarea difícil porque los flujos negativos
(pagos) se pueden determinar con facilidad (según vencimiento), mas no así los flujos
positivos (cobros o conversión de activos en efectivo) por el riesgo de no poder
realizarse dado que dependen del mercado. En esos casos, la empresa debe tomar
las previsiones del caso para optimizar este monto.
ADMINISTRACION DEL EFECTIVO
Es toda la gestión que realiza la empresa con relación al activo circulante ó corriente
más líquido, es decir: caja, bancos, valores negociables. Esta gestión implica
determinar el flujo más conveniente de ingresos y egresos.
Si bien el efectivo no le produce interés a la empresa (el interés de ahorros del banco
es muy bajo), se debe mantener un nivel de efectivo que permita:
1. OPERATIVAMENTE Financiar las operaciones del negocio, como compra de
materias primas, pago de mano de obra, pago de sueldos, pago de gastos de
venta, gastos administrativos, etc.
2. PREVENTIVAMENTE Crear una reserva de efectivo que le permita afrontar
situaciones de emergencia, como aumento repentino de precios de las materias
primas, demoras en el pago de las deudas, etc.
3. ESPECULATIVAMENTE Utilizar en oportunidades atractivas, en el corto plazo,
como inversiones muy rentables ó descuentos.
La definición del nivel necesario de efectivo que se debe mantener para cumplir con
estas razones expuestas depende de varios motivos:
• Los probables flujos de fondos de la empresa (según presupuestos de caja),
• Las posibles desviaciones respecto a los flujos proyectados,
• La composición por vencimientos del pasivo,
• La capacidad de la empresa para obtener préstamos en casos de emergencia,
• La preferencia subjetiva de la Gerencia respecto al riesgo de incurrir en déficit en
caja (insolvencia técnica),
• La eficiencia en la administración de las disponibilidades de dinero e inventario.

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A continuación se analizan algunos conceptos que ayudan a definir cuál es el nivel

óptimo de efectivo en la empresa.
Ciclo de caja
Es el tiempo (días) que transcurre a partir del momento que la empresa efectúa un
desembolso real de caja por la compra de materias primas, hasta el momento en que
se cobra ó recupera realmente por la venta del producto terminado:
C.C. = (Demora entrada efectivo ó cobro) – (Demora salida efectivo ó pago)
Una forma de cálculo:

C.C. = PPI + PPC – PPP
C.C. : ciclo de caja (ó ciclo de conversión de efectivo)

PPI: periodo promedio de conversión de inventario (desde MP hasta PT), ó
PPI = inventario promedio (soles) / costo ventas diarias (soles/día)
PPC: periodo promedio de cobranza cuentas x cobrar (de entrega al cobro), ó
PPC = ctas.x cobrar promedio (soles) / ventas diarias (soles/día)
PPP: periodo promedio de pago diferido (desde recepción hasta pago), ó
PPP = ctas.x pagar promedio (soles) / compras diarias (soles/día)
En particular, si sólo relacionamos los periodos relacionados a la producción y ventas,

Ciclo Operativo: C.O. = PPI + PPC
Rotación de caja
Es el número de veces que la caja rota al año. Mientras más alto, menos caja requiere
la empresa pues se da “más vueltas” al mismo dinero.
Rotación de Caja (RC) = 360 / ciclo caja
Caja mínima (teórica)

Es el nivel mínimo de efectivo para atender las obligaciones sin necesidad de recurrir a
préstamos. El cumplimiento puntual de los pagos permitirá mantener una imagen de
empresa seria y confiable, conservando las buenas relaciones con proveedores y
acreedores.
Caja Mínima (Cm) = Egresos anuales de caja proyectados / Rotación caja
También se define como el dinero necesario para cubrir los egresos diarios durante el
ciclo de caja (lo que tarda en recuperar el dinero): Cm = Egreso diario x ciclo de caja
Costos asociados con los saldos de caja

• En caso de tener saldos insuficientes (falta caja)
Costo de un préstamo
Costo de no aprovechar descuentos por pronto pago
Costos relacionados con una transacción (comisión a agente ó sectorista)
• En caso de tener saldos excedentes (sobra caja)
Costo de oportunidad (por el dinero no invertido en opciones rentables).
Costo alternativo de préstamo (intereses, portes, comisiones que cobraría)
Estrategia de la administración del efectivo

1. Aceleración de las cobranzas
• Rápida facturación

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• Descuento por pronto pago

• Cobranza mediante depósito en cuenta bancaria, etc.
2. Demoras en los pagos
• Desaprovechar los descuentos por pronto pago
• Uso del flotante (tiempo de cobro de cheques emitidos)
• Uso de letras por pagar (acreedor hace efectiva la letra sólo en su
vencimiento)
3. Aumento de rotación de inventarios
• Aumento de rotación de materias primas
• Aumento de rotación de productos en proceso
• Aumento de rotación de productos terminados
4. Disminución de la necesidad de saldos preventivos
• Sobregiro bancario
• Líneas de crédito
• Valores negociables muy “líquidos”.
Ver separata AF “Caso Sarazo” (Análisis IV)
ADMINISTRACION DE LOS VALORES NEGOCIABLES
Los valores negociables son todos aquellos títulos que, por su naturaleza, son
susceptibles de ser comprados y vendidos en ciertos medios, y por los cuales se
determina un valor en el mercado (ejemplo: “commodities” en bolsa de valores). Son
una buena alternativa de obtener rentabilidad al corto plazo, sin perder la liquidez.
Entre los valores negociables principales tenemos: Bonos, obligaciones, acciones,

certificados de depósito a plazo reajustables, ADR’s, swaps.
Características de los valores negociables:

1) Negociabilidad (grado de conversión de un título en efectivo, grado de liquidez)
2) Riesgo de incobrabilidad (a mayor riesgo, mayor rendimiento)
3) Vencimiento (valores a corto plazo son menos riesgosos que los de largo plazo,
porque no están afectos a variaciones en tasas de interés).
Cabe indicar que la compra de valores negociables queda sujeta a la política de
disponibilidad de efectivo requerida en la empresa; es bueno diversificar estos valores.
ADMINISTRACION DEL CREDITO Y LAS CUENTAS POR COBRAR
Es la gestión que se realiza por los cobros de la empresa a sus clientes y deudores.
Aquí se determinan dos momentos: antes (otorgamiento del crédito) y después
(cobranza).
La política de créditos determina si procede o no la concesión de un crédito, así

como el monto de este. Esta política depende de una serie de herramientas:
• Normas de crédito (define el máximo riesgo aceptable para conceder un crédito a
un cliente, considerando cumplimiento, capacidad de pago, capital, garantías).
• Análisis de costos y beneficios del crédito (se evalúa el costo de cobranzas, el
costo de financiamiento, el costo administrativo de demoras en los pagos, el costo
de oportunidad por los atrasos, el costo de provisiones por cobranza dudosa).

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• Utilidades marginales y costos marginales en políticas de crédito alternativas

(analizar las utilidades marginales de las ventas versus los costos marginales del
crédito, considerando una posible caída de ventas si la competencia sí lo otorga).
• Riesgo de cuentas de cobranza dudosa ó incobrables (pérdida)
• Información y análisis de créditos (EE.FF., referencias bancarias y de otras
entidades; a todo ello se aplican ratios financieros y se comparan).
• Condiciones del crédito (descuento por pronto pago, plazo del descuento por
pronto pago, plazo del crédito).
Para calcular la utilidad y el costo marginal, se puede considerar por ejemplo:

a) El margen de contribución adicional generado por las mayores ventas (+)
MCT adicional = Nuevas unidades x (Precio – Costo Variable Unitario)
b) El costo resultante por el incremento en la inversión promedio en cuentas por

cobrar, es decir, el costo del monto adicional de dinero (costo variable) que se
gastará y que quedará inmovilizado en las cuentas por cobrar, debido a un
mayor periodo de cobranza (-)
Costo ΔInversión CxC = [ (C.Variable anual / rotación CxC) final –
(C.Variable anual / rotación CxC) inicial ] x (%rend.CxC)
c) El ahorro generado en los costos de mantener inventario, debido a una mayor

rotación de los productos terminados (+)
Ahorro Costo Invent. = C.Variable unit x Unidades extras x %costo manto inv.
d) El costo incremental por cobranza dudosa ó incobrables (-)

Costo ΔCobro dudoso = Monto cobro dudoso final – Monto cobro dudoso inic.
e) El costo incremental por descuentos al cliente en pronto pago (-)

Costo ΔDescuento pronto pago = Total descuento final – Total descuento inicial
f) Otros costos, gastos o beneficios incrementales de la gestión crediticia, como

tomar nuevos créditos con proveedores o con bancos debido al aumento de las
operaciones. (+/-).
El resultado neto (suma algebraica) determinará si es positivo o negativo otorgar el

crédito a dicho(s) cliente(s).
Por otro lado, la política de cobranzas comprende los distintos procedimientos que
sigue la empresa para recuperar las cuentas por cobrar a su vencimiento, así como un
seguimiento de las mismas. Las herramientas más usadas son:
• Análisis de ratios financieros (rotación cuentas por cobrar, periodo promedio de
cobro)
• Técnicas de cobranza (cartas, llamada telefónicas, visitas personales, contacto a
través de empresas de cobranza, procedimiento legal)
Una medida muy utilizada es el Periodo de Cobranza de Cuentas por Cobrar (PCCC):
PCCC = Ctas.x cobrar promedio / Ventas diarias
Una forma más simple y comercial de calcularlo es obteniendo el promedio ponderado

de los días de pago de la venta (considerando pago al contado = 0 días, y pago al
crédito = n días, ponderado según el monto de cada uno de ellos).

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ADMINISTRACION DE LOS INVENTARIOS
Los inventarios son aquellos artículos o bienes que se mantienen en existencia dentro
de la empresa, para su consumo en la producción ó para su venta. Representa la
existencia de bienes para satisfacer una demanda futura (interna ó externa).
Se les considera activos corrientes porque su conversión en efectivo se realizará

normalmente en el plazo de un año; mientras tanto, representan una inversión que
significa “mantener dormido el dinero”, pero forman parte del activo de la empresa.
La inversión en inventarios debe planificarse considerando los siguientes aspectos:

• Estudios de mercado (todo lo relacionado con la demanda y oferta del producto,
sus preferencias en los consumidores, su competencia, su comercialización).
• Estudios técnicos (tecnología e ingeniería, procedimientos, maquinaria y equipo).
• Estudios organizativos (entorno de la empresa como organización).
• Evaluación económica financiera.
Objetivos
La administración de inventarios debe buscar cumplir los siguientes objetivos:
1. Minimizar la inversión en inventarios (modelo de lote económico de pedido).
2. Satisfacer la demanda de productos terminados (punto de reorden).
3. Evitar la demora y paralizaciones en el cumplimiento del plan de producción
4. Eliminar la existencia de materiales sin movimiento, deteriorados u obsoletos
(aplicar análisis ABC 80/20).
Es claro que, de acuerdo a las características del bien, estos objetivos consideran el
factor tiempo como una variable muy importante, puesto que son susceptibles de
depreciación de acuerdo a sus características fisico-químicas, y son susceptibles de
obsolescencia de acuerdo a las preferencias del mercado.
Clases de inventarios
Los inventarios pueden ser clasificados dentro de las siguientes categorías:
• Inventario de Materias Primas ó Materiales Directos (el nivel depende del periodo
de recepción de los pedidos, de los ahorros en las compras, de la frecuencia de
uso, de la especulación en el cambio de precios, del riesgo de pérdidas, deterioro
u obsolescencia, de los costos de mantenimiento y de capital).
• Inventario de Productos en Proceso (involucra la acumulación de los costos de
producción, que son Materia Prima, Mano de Obra y Gastos Indirectos de
Fabricación).
• Inventario de Productos Terminados (valorizado según la cantidad de Materia
Prima, Mano de Obra y Gastos Indirectos de Fabricación aplicados a los productos
terminados; se incrementan con la producción y disminuyen con las ventas).
Valuación y control de inventarios

La valuación de inventarios es un proceso importante en toda empresa pues permite
conocer el valor de su inversión en existencias, para las tres clases de inventarios
anteriormente mencionadas.
Esta valuación requiere de conocer el costo de la mercadería almacenada, el cuál

depende del costo de adquisición y del método de valorización. Ello se puede llevar en
hojas Kardex (instrumento básico) y todas las herramientas derivadas de dicho
concepto (hojas de cálculo, aplicativos en computadora, conteo electrónico).

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En general podemos valorizar existencias por varios métodos, dentro de los cuáles
hay cuatro (4) muy conocidos:
A. Método FIFO (First In First Out) ó PEPS (Primeras Entradas Primeras Salidas)
Se mantiene el orden de entrada, por lo que las mercaderías que ingresaron
primero al almacén serán las primeras en salir de allí. Es el método aceptado por
SUNAT, pues significa que el costo de ventas de las salidas será menor (se
valorizan a precio más antiguo), obteniéndose mayor utilidad y pagando más
impuestos.
B. Método LIFO (Last In First Out) ó UEPS (Ultima Entradas Primeras Salidas)
Aplica el orden inverso que en el método anterior, pues las mercaderías que
llegaron al último serán las que primero salen del almacén. El costo de ventas de
las salidas arrojará un mayor valor (precios más recientes), resultando en mayor
costo de ventas, menor utilidad y menor pago de impuestos; sin embargo, el stock
de almacén se valorizará a un menor precio (precio de ingresos más antiguos).
C. Método costo promedio

Toda la mercadería del almacén se valoriza a un costo promedio del stock que
ingreso a almacén, sin diferenciar el orden de entrada ni salida.
D. Método de reposición por costo ó valor de mercado

Es muy similar al método anterior donde se obtiene un costo promedio de todos los
lotes ingresantes, pero con la particularidad que ese costo se compara con el costo
promedio del mercado y se toma el menor de ambos valores para costear tanto lo
que queda en almacén como lo que sale de allí.
La valorización de inventarios resulta en la cuenta de Inventarios dentro del activo

corriente (Balance General) y en el costo de ventas dentro del Estado de Ganancias
y Pérdidas.
Ver separata AF “Caso Sarazo” (Análisis V)
ADMINISTRACION DE LAS CUENTAS POR PAGAR
La gestión que se realiza con los pagos a proveedores y a entidades financieras por
deudas de corto plazo es la administración de cuentas por pagar. En contraparte con
las cuentas por cobrar, ahora la empresa es el cliente de los proveedores, lo que
significa que pasará por una evaluación similar a la que se hizo a los clientes.
En este caso, el objetivo es buscar la fuente de deuda menos costosa, por lo que aquí
también se aplicarán los criterios de costos y beneficios marginales. Entre las fuentes
de financiamiento de corto plazo se mencionan:
• Crédito comercial de proveedores (días de crédito, descuento por pronto pago).
• Crédito bancario o de entidades financieras (costo y gastos asociados).
• Pasivos acumulados (postergación de pago a empleados, estado, etc).
Necesidades de financiamiento del capital de trabajo

Es importante distinguir si la operación de la empresa muestra ventas uniformes en el
tiempo o son cíclicas (con picos en ciertos meses del año), pues de ello dependerá el
nivel de capital de trabajo y la estrategia de financiamiento a adoptar.

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Tomando como referencia ventas uniformes y constantes a lo largo del año, el capital
de trabajo necesario podrá fijarse de manera permanente pues no tendrá variaciones,
y eso facilitaría establecer una sola fuente de financiamiento por la cuál podrá negociar
un costo bajo que no se afecte por las variaciones del mercado.
Si en cambio las ventas son cíclicas a lo largo del año, debería tomarse el capital de
trabajo neto mínimo como referencia para establecer un financiamiento permanente
(estable), y las fluctuaciones de este capital mínimo respecto a otros niveles mayores
(incluso al nivel pico máximo) se podrán financiar de manera temporal bajo dos
estrategias: agresiva o conservadora.
 Una estrategia agresiva implica correr mayores riesgos, por lo que se opta por
tomar financiamiento a corto plazo únicamente para cubrir esas fluctuaciones. Con
ello, lograría que ese financiamiento pueda ser de bajo costo, aunque dependiente
de las variaciones de tasas de interés vigentes en el mercado.
 En cambio, una estrategia conservadora tomaría financiamiento estable a largo

plazo, que en general puede ser más caro que el de corto plazo; sin embargo,
corre menos riesgo respecto a la volatilidad del interés en el tiempo.
En este panorama, la empresa debe decidir si opta por la política agresiva (liquidez
mínima, y fondos se destinan a activos de mayor rentabilidad pero con mayor riesgo),
por la política conservadora (mayor liquidez, aunque no invertiría en activos rentables
y tampoco se expone al riesgo), o por una política intermedia.
La rentabilidad varía en relación inversa con la liquidez.
La rentabilidad va de la mano con el riesgo.
Ejemplo
Ventas Activo Capital de trabajo (activo corriente, pasivo corriente)

(cíclicas) corriente F.agresivo PC temporal F.conservador AC temporal
TRIM 1 100 10 10 0 15 5
TRIM 2 120 12 10 2 15 3
TRIM 3 150 15 10 5 15 0
TRIM 4 110 11 10 1 15 4

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Ver caso “Alimentos Allen”


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MERCADO FINANCIERO
Introducción
El Sistema Financiero esta compuesto por el conjunto de entidades y operaciones que
tienen por objeto suministrar dinero u otros medios de pago para financiar, a través de
la inversión y el crédito, las actividades propias de los distintos agentes económicos.
Todo se origina en las necesidades financieras de las unidades económicas, quienes

requieren disponer de medios de pago en los momentos oportunos. La necesidad de
financiamiento surge para cubrir el desajuste entre los flujos de ingresos (ventas de
productos) y egresos (pago de factores de producción, pago de servicios), y se afronta
tomando recursos externos (pasivo) o de los accionistas (patrimonio).
El sistema financiero tiene una función fundamental en la economía de mercado, como

nexo entre las instituciones y los activos financieros, proporcionando el flujo de fondos
del ahorro hacia la inversión y el consumo.
Definición
El mercado financiero es el mecanismo ó lugar a través del cuál se produce un
intercambio de activos financieros y se determinan los precios (concepto de mercado y
concepto de valores monetarios).
Deben cumplir las siguientes funciones:

• Poner en contacto a los agentes que intervienen
• Ser un mecanismo apropiado de fijación de precios de los activos
• Proporcionar liquidez a los activos
• Reducir los plazos y costes de intermediación.
Elementos del Mercado Financiero

• Agentes superavitarios: Aquellos que tienen recursos en exceso
• Agentes deficitarios: Aquella entidades que necesitan fondos para financiarse
• Agentes intermediarios: Agentes que facilitan el flujo de fondos de un superavitario
a un deficitario (generalmente los Bancos)
• Activos financieros: Títulos emitidos por las unidades de gasto (deficitarios) que
constituyen un medio para acreditar a las unidades de inversión (superavitarios) la
devolución de su dinero. Genera un pasivo para el deudor y un activo para el
acreedor. Los activos financieros son instrumentos de transferencia de fondos y al
mismo tiempo de transferencia de riesgo entre agentes económicos.
A corto plazo  Letras de cambio ó del tesoro
A mediano y largo plazo  Obligaciones y bonos
A plazo indeterminado  Emisión de acciones
Dentro del mercado financiero encontramos dos tipos de mercado: Monetario y de

Capitales.
MERCADO MONETARIO
Mercado monetario ó de dinero es el mercado de transacciones financieras con

instrumentos a CORTO PLAZO. Este mercado reúne a aquellos agentes que desean

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colocar fondos inactivos temporalmente que generen rentabilidad con agentes que
necesitan financiamiento estacional o temporal. Si bien este mercado no es una
organización real ubicada, estas transacciones se realizan en las agencias de las
instituciones financieras o en forma directa al encontrarse el proveedor y demandante
de fondos en el local de alguno de ellos o de un intermediario.
En el mercado monetario podemos encontrar lo siguiente:

• Mercado de crédito (descuento comercial, crédito comercial, crédito bancario,
préstamos a corto plazo), para cubrir necesidades inmediatas de tesorería.
• Mercado de títulos (deuda pública a corto plazo –pagarés y letras del tesoro-,
activos de empresas –pagarés y letras de empresas-, activos bancarios –depósitos
interbancarios, depósitos a plazo, bonos y títulos hipotecarios-).
La Banca
Es el conjunto de entidades bancarias constituidas para asegurar el flujo continuo de
activos financieros entre agentes superavitarios y agentes deficitarios, generando un
margen entre el costo de los fondos conseguidos (pasivo) y el beneficio por los fondos
colocados (activo). Es el agente intermediario más importante, y por las características
de sus operaciones, los bancos también son materia de análisis, evaluándose su nivel
de colocaciones (préstamos que otorga), depósitos (dinero que recibe en ahorros),
activos totales, cartera y provisiones (montos colocados), ingresos y gastos
financieros, gastos operativos, número de personal y número de agencias ó
sucursales.
Caso peruano: Particularmente la banca peruana ha jugado un papel importante en el

desarrollo nacional, y si bien se han dado situaciones difíciles a lo largo de la historia
(a la par con el desarrollo macroeconómico), debe constituir una de las entidades más
sólidas en el Perú. Con la Ley General de Instituciones Bancarias, Financieras y de
Seguros promulgada en 1993 se logró un marco legal más estable y que haría
atractivos a nuestros bancos como plaza para inversionistas.
Para garantizar la operación de la banca peruana, se creó la Superintendencia de
Banca y Seguros (SBS) con la finalidad de establecer y supervisar la labor de estas
entidades. Asimismo, existe un Banco Central de Reserva (BCR) que sirve de nexo
entre las entidades financieras y el Estado Peruano.
Tasa de interés en el Perú: Es un concepto clave en finanzas (costo del dinero). En

nuestro caso, la SBS calcula y publica una serie de tasas de interés referenciales:
• Tasa Activa en Moneda Nacional (TAMN),
• Tasa Activa en Moneda Extranjera (TAMEX),
• Tasa de Interés Pasivo promedio en Moneda Nacional (TIPMN),
• Tasa de Interés Pasivo promedio en Moneda Extranjera (TIPMEX),
• Tasa de Interés Legal, que hoy en día es igual a la tasa de interés pasivo.
Agentes que interactúan con los bancos: Toda persona natural o jurídica puede
acceder a solicitar préstamos o a realizar depósitos en los bancos, en función a las
condiciones vigentes. Es usual que los bancos realicen un análisis financiero del
cliente para saber a que tasa de interés colocar su dinero, brindando tasas menores a
clientes más grandes por la garantía que ellos puedan ofrecer para devolver el dinero.
MERCADO DE CAPITALES

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Comprende las operaciones de colocación y financiación a LARGO PLAZO entre

proveedores y demandantes de dinero. Físicamente, estas transacciones se suelen
dar en las diversas bolsas de valores organizadas, aunque también las hay en el
mercado extrabursátil (menos formal) y en el mercado internacional de capitales.
El mercado de capitales se divide en:

• Mercado de valores (mercado de renta fija y de renta variable como bonos,
acciones), incluye las operaciones bursátiles y extra bursátiles.
• Mercado de créditos a largo plazo, que proveen de recursos permanentes para la
empresa, por ejemplo, préstamos de entidades bancarias, préstamos de la banca
oficial (COFIDE, bancos de fomento), operaciones de leasing, operaciones de
ventas a plazos, operaciones de factoring (comercio de cuentas por cobrar),
crédito hipotecario, garantías, etc.
Papel de la Bolsa de Valores

Las bolsas de valores son organizaciones formales con establecimiento físico, en
donde se dirigen los mercados de subastas de valores específicos. En dichos lugares
se realizan operaciones de compra y venta de títulos valores, empezando por la oferta
de un cierto número de acciones de determinadas empresas a lo cuál se reciben
cotizaciones, aceptándose la mayor de ellas o negociándose el precio.
El acceso a este mercado se hace normalmente a través de órdenes colocadas por los
corredores de bolsa, quienes actúan de intermediarios del dinero y la información.
Entre los principales mercados bursátiles organizados a nivel mundial tenemos,

• EE.UU: New York Stock Exchange (NYSE), American Stock Exchange (AMEX),
Pacific Stock Exchange. Todos ellos regulados por la Securities and Exchange
Commision (SEC).
• Europa: Bolsa de Frankfurt, bolsa Inglesa, bolsa de París, bolsa de Milán,
bolsa de Madrid, bolsa de Barcelona.
• Japón: Bolsa de Tokio, bolsa de Osaka y bolsa de Nagoya.
• Latinoamérica: Bolsa de Rio de Janeiro, bolsa de Sao Paulo, bolsa de México,
bolsa de Santiago, bolsa de Buenos Aires, bolsa de Bogotá, bolsa de Medellín,
bolsa de valores de Lima, bolsa de Caracas.
En los mercados no organizados destaca el NASDAQ (National Association of

Securities Dealers Automatic Quotations) en EE.UU.
Un parámetro importante en la decisión de compra y venta es la determinación del

índice bursátil, que expresa el valor ponderado hoy de un grupo de títulos respecto al
valor ponderado de los mismos títulos en una fecha pasada de referencia. Tenemos el
Dow Jones, S&P-500, NYSE, NASDAQ en EEUU y los índices IGBVL, ISBVL en Perú,
mostrando la cotización máxima, mínima, de apertura y de cierre en cada mercado.
La Bolsa de Valores en Perú

La Bolsa de Valores de Lima (BVL) es el principal mercado bursátil y cuenta con dos
indicadores: Indice General (IGBVL) e índice selectivo (ISBVL). La participación se
hace a través de las Sociedades Agentes de Bolsa (SAB), administrando CAVALI,
regulando la CONASEV y asesorando las empresas calificadoras de riesgo.
• Emisión: Mercado primario (oferta pública, emisiones societarias y de gobierno) y
secundario (mesa de negocios, rueda de bolsa).
• Mecanismos: Rueda de Bolsa, Mesa de Negociación, Mesa de Productos.

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• Operaciones: Contado, a plazo, de reporte y doble contado plazo.

Ver diapositiva “Bolsa de Valores de Lima”

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EL FINANCIAMIENTO EMPRESARIAL
CONCEPTO
La tarea del área financiera es conseguir el dinero en la forma y el momento preciso

para que los demás recursos (materiales, personas, información, servicios) estén
disponibles cuando se les necesita. Para ello, la empresa puede financiarse de dos
grandes maneras:
1. Con recursos propios (es decir, con papeles emitidos por la misma empresa).
2. Con deuda ó recursos de terceros (emisión viene de terceros).
En primer lugar es importante conocer los principales términos usados en el

financiamiento empresarial:
• INTERES: Es la renta que recibe el prestamista por el otorgamiento de créditos, y
el ahorrista por los depósitos en entidades financieras.
• TASA ACTIVA: Es el % de interés que se aplica a los préstamos de capital,
incluyendo el costo de intermediación y el riesgo. Es un porcentaje de capital que
cobra el sistema financiero por concepto de intereses cuando coloca créditos.
• TASA PASIVA: Es el % de interés que recibe el ahorrista ó superavitario de fondos.
Es un porcentaje del capital que pagan las instituciones financieras por concepto
de interés cuando captan fondos de personas (naturales ó jurídicas) en depósitos a
plazo ó ahorros.
• TASA EN MONEDA EXTRANJERA: Por lo general hace referencia a una tasa
mundialmente aceptada y usada (Prime Rate en USA, Libor en Europa).
• GARANTIA: Valor ó prenda que respalda el pago de un préstamo.
• DESCUENTO: Es una reducción en el importe a pagar, debido a un pago
anticipado ó como margen respecto a lo que se espera cobrar más adelante.
El financiamiento con recursos propios implica la emisión de papeles que la empresa

esta dispuesta a otorgar a sus dueños a cambio de dinero hoy, para que en el futuro
devuelva ese dinero a quienes poseen esos papeles (es decir, se crea una obligación
futura, a largo plazo). En este caso podemos mencionar: emisión de acciones
ordinarias ó comunes, emisión de acciones de inversión, emisión de acciones
preferentes, utilidades retenidas, etc.
El financiamiento con recursos de terceros ó deuda significa que la empresa recibe

dinero de terceros a cambio de un compromiso de pago a futuro, el cuál puede ser al
corto (hasta 1 año), mediano (hasta 5 años) ó largo (más de 5 años) plazo.
CARACTERISTICAS DEL FINANCIAMIENTO
Toda forma de financiamiento debe estar acompañada de estas definiciones:

• Tasas de interés y comisiones (por negociación)
• Porcentaje de préstamo sobre garantías
• Liquidez de la garantía
• Vida de la garantía
• Periodo de madurez (tiempo que dura el préstamo)
• Periodo de gracia (tiempo transcurrido hasta el primer pago)
El cálculo del costo del financiamiento, en términos generales, se hace aplicando el

concepto de TIR a un flujo determinado.

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EL FINANCIAMIENTO A CORTO PLAZO
CONCEPTO
Son todas las obligaciones contraídas por la empresa con terceros y que vencen en el
plazo máximo de un año. Se le reconocen en el Balance General en el rubro de
“Pasivo Corriente”.
Una empresa debe siempre tratar de obtener todo el financiamiento a corto plazo sin
garantía que pueda antes de buscar algún otro con garantía, ya que la garantía en sí
ya significa un costo (por ejemplo, costo de oportunidad del dinero inmovilizado).
FUENTES DE FINANCIAMIENTO
Son todas las formas que una empresa puede obtener financiamiento, entre las que
destacan:
1. Crédito mercantil de proveedores: Es el plazo de pago que otorgan los
proveedores a la empresa, el cuál esta respaldado por las facturas y documentos
por pagar. Este crédito esta en función del volumen de operaciones (en montos y
en frecuencia), el historial de la empresa, la política de créditos.
2. Pasivos acumulados: Cualquier obligación cuyo pago puede diferirse (tributos,
impuestos, remuneraciones, pago de servicios públicos, etc.)
3. Anticipo de clientes: Cuando los clientes hacen pagos adelantados por entregas
futuras de mercadería.
4. Crédito bancario comercial directo: Es el dinero que otorgan las entidades
financieras a sus clientes y que fue previamente captado de ahorros y del propio
capital del accionista. Se otorga para fines productivos y comerciales, y no requiere
de una garantía física (excepto el documento). Las formas más conocidas son:
4.1. Sobregiro en cuenta corriente: Se hace efectivo mediante el giro de
cheques contra la cuenta corriente hasta llegar a un monto máximo (aunque
se puede autorizar un porcentaje de exceso). No es necesario que el dueño de
la cuenta realice un depósito, pues el banco cobrará el capital (monto usado
en la cuenta corriente) y unos intereses previamente pactados.
4.2. Descuento de pagarés: Es un documento por el cuál el deudor (cliente)
reconoce haber recibido dinero y se compromete a devolverlo al acreedor
(entidad financiera) en un plazo determinado. Generalmente, el interés se
paga por adelantado (en forma de descuento) y el capital al vencimiento.
4.3. Descuentos de letras ó de warrants: Es la adquisición de un documento
negociable (“letra” ó “warrant”) antes de su vencimiento, deduciéndose los
intereses y gastos correspondientes. Así, el banco asume el derecho de cobro
como “aceptante” y le solicita el pago al “descontante” mediante un protesto.
4.4. Línea de crédito: Se establece un contrato que define un monto límite de
préstamo que estará disponible para el prestatario dentro de ciertas
condiciones de costos y de tiempo, tal que cubra sus necesidades temporales.
Una forma particular es el crédito revolvente (tipo tarjetas de crédito).
5. Crédito bancario comercial indirecto: Es la colocación de líneas de crédito con
fondos de otras entidades (COFIDE; Banca de Fomento, Bancos corresponsales);
el banco no utiliza sus recursos financieros pero si presta su garantía.
5.1. Crédito con aval: Cuando hay un garante adjunto que firma en una letra de
cambio o un pagaré, comprometiéndose al pago en caso que el obligado
principal incumpla con la obligación.

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5.2. Carta fianza: Documento que extiende el banco a solicitud de un cliente,

comprometiéndose a responder por las obligaciones de un cliente con un
tercero por un monto y un plazo determinado si el cliente no cumple.
5.3. Carta de crédito: Es un crédito documentario, en el cuál el banco garantiza el
pago de un monto en función a que el beneficiario cumpla con ciertos
requisitos en el plazo fijado. Son comunes en el comercio exterior (“letter of
credit”), y los requisitos suelen ser bastante específicos y exigentes.
5.4. Advance account: Es un crédito indirecto suscrito en moneda extranjera
entre una empresa local (quien recibe el dinero) y un banco extranjero, con el
aval de un banco local (su corresponsal).
5.5. Créditos preferenciales: Son fondos que otorgan las entidades
especializadas (BCR, COFIDE, Banca de Fomento extranjera) y que son
canalizados por bancos locales con tasas y plazos preferenciales (ventajosos
para el cliente deudor). Por lo general son líneas revolventes (se recalcula
cuota de pago según la deuda vigente en ese momento).
6. Créditos con garantías: Son préstamos respaldados por una garantía colateral,
sobre la cual el acreedor tiene derecho si el prestatario no cumple alguna
condición pactada. Estas garantías son reales como prendas (muebles), hipotecas
(inmuebles) ó anticresis (inmueble con uso del acreedor).
6.1. Cuentas por cobrar como garantía: Se aceptan documentos de cobranza,
aplicando un factor de descuento para protección de malas cuentas (5%,
10%). Se le conoce como “Factoring”.
6.2. Inventarios como garantía: Se utilizan mercaderías como garantía de un
préstamo, valorizándose según su tamaño, condición física, precio de
mercado vigente, etc.
6.3. Acciones y bonos como garantía: Los valores negociables son el respaldo
al préstamo.
Básicamente se trata de un préstamo hoy (capital) para ser pagado en una sola cuota
dentro de un plazo fijo (hasta un año) y por el cuál se pagan intereses y comisiones (al
inicio ó al final del plazo).
En el caso de las entidades bancarias, se suelen considerar ciertos atributos en la

evaluación previa al otorgamiento de un crédito:
• Moral crediticia
• Viabilidad del negocio
• Conocimiento del cliente de su negocio
• Estados financieros
• Garantías colaterales
• Rentabilidad para el banco.
El cálculo del costo de financiamiento a corto plazo puede ser:

 Crédito comercial del proveedor, calculando el incremento en el precio crédito
respecto al precio contado (con descuento) durante el periodo neto de
financiamiento. Este cálculo se lleva a términos efectivos anuales.
 Crédito bancario, calculando la TIR del flujo generado entre la empresa y el
acreedor (banco, financiera), dado que puede tratarse de un interés adelantado ó
de otros cargos y gastos, que encarecen el crédito.
Ver separata AF-4: Ejercicios de financiamiento

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EL FINANCIAMIENTO A MEDIANO PLAZO
CONCEPTO
Son todas las obligaciones contraídas por la empresa con terceros y que vencen en un
plazo no menor a 1 año y no mayor a 5 años. Durante este tiempo, se van realizando
pagos periódicos ó cuotas (mensuales, trimestrales, semestrales, anuales) que cubren
la amortización del capital del préstamo, los intereses y las comisiones y gastos.
Se le reconoce en el Balance General en el rubro de “Pasivo No Corriente”.
FUENTES DE FINANCIAMIENTO
El financiamiento a mediano plazo se puede clasificar en dos grandes grupos: los

préstamos y el arrendamiento financiero.
1. Préstamos a mediano plazo: Son líneas de crédito que provienen del exterior ó
son generadas a través de los excedentes bancarios.
En el caso de las líneas de crédito del exterior (el más común), el dinero se
canaliza a través de COFIDE, conociéndose como “banca de segundo piso”. Estos
préstamos se destinan a sectores económicos estratégicos y se otorgan a una tasa
de interés preferencial (relativamente baja)
Tasa interés activa (%i) = LIBOR + SPREAD
COFIDE otorga esos préstamos a través de instituciones financieras:
EXTERIOR  COFIDE  SISTEMA FINANCIERO PERUANO  CLIENTE
Las modalidades de pago de estos préstamos es a través de un plan de cuotas

con intereses al rebatir (es decir, sobre el saldo impago):
• Cuotas constantes (cada cuota pagada tiene el mismo valor nominal, y
se tratarán bajo el cálculo de “anualidades”, siendo éstas mensuales,
trimestrales, semestrales, anuales)
• Cuotas crecientes (las cuotas van aumentando sucesivamente en el
tiempo, aplicando un factor de proporcionalidad al pago de la amortización)
• Cuotas decrecientes (la cuota es variable y tiende a decrecer con el
tiempo, con la amortización del capital ó principal en forma constante y la
variación de los intereses correspondientes)
Veamos un ejemplo del comportamiento de cada plan de pagos, asumiendo que el

préstamo es de S/ 10 000, el periodo de pago es de 2 años en forma trimestral (8
cuotas) y el interés: 90% + 8.85% = 98.85% (anual)  18.75% trimestral efectivo:
CUOTAS CONSTANTES
Periodo Deuda Amortiz. Interés Saldo CUOTA PASOS
Trimestre(n) 1 2=5-3 3=i%x1 4=1-2 5=C i%=0.1875 , n=8
1 10,000 634 1,875 9,366 2,509 Cálculo factor cuota:
2 9,366 753 1,756 8,613 2,509 F = (1+i%)n x i%
3 8,613 894 1,615 7,719 2,509 (1+i%)n – 1
4 7,719 1,062 1,447 6,657 2,509 Cálculo cuota:
5 6,657 1,261 1,248 5,396 2,509 C = (F) x (Principal)
6 5,396 1,497 1,012 3,899 2,509 Cálculo primer interés
7 3,899 1,778 731 2,121 2,509 10,000*0.1875=1,875
8 2,121 2,121 388 0 2,509 Cálculo amortización:
Total 10,000 10,072 20,072 Amort=Cuota-Int.

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CUOTAS CRECIENTES
Periodo Deuda Prop. Amortiz. Interés Saldo CUOTA PASOS
Trimestre (1) (2) (3)=”K”x2 (4)=1xi% (5)=1-3 (6)=3+4 i%=0.1875 , n=8
1 10,000 1/36 278 1,875 9,722 2,153 *Cálculo de
2 9,722 2/36 556 1,823 9,166 2,379 proporciones:
3 9,166 3/36 833 1,719 8,333 2,552 1+2+....+8=36
4 8,333 4/36 1,111 1,562 7,222 2,673 *Cálculo amortiz.
5 7,222 5/36 1,389 1,354 5,833 2,743 cada periodo:
6 5,833 6/36 1,667 1,094 4,166 2,761 1/36 , ..... , 8/36
7 4,166 7/36 1,944 781 2,222 2,725 *Cálculo interés
8 2,222 8/36 2,222 417 0 2,639 cada periodo:
Total 36/36 10,000 10,625 20,625 Deuda x i%
CUOTAS DECRECIENTES
Periodo Deuda Amortiz. Interés Saldo CUOTA PASOS
Trimestre (1) (2)=K/n (3)=1xi% (4)=1-2 (5)=2+3 i%=0.1875 , n=8
1 10,000 1,250 1,875 8,750 3,125 *Cálculo de amortizac.
2 8,750 1,250 1,641 7,500 2,891 de cada periodo:
3 7,500 1,250 1,406 6,250 2,656 Deuda / n = Amort.
4 6,250 1,250 1,172 5,000 2,422 10,000 / 8 = 1,250
5 5,000 1,250 938 3,750 2,188 *Cálculo interés de
6 3,750 1,250 703 2,500 1,953 cada periodo
7 2,500 1,250 469 1,250 1,719 *Cálculo del saldo final
8 1,250 1,250 234 0 1,484 de cada periodo
Total 10,000 8,438 18,438 *Cálculo de cuotas
2. Leasing: También llamado arrendamiento financiero, es un contrato mercantil que

tiene por objeto el arrendamiento de bienes muebles ó inmuebles adquiridos a
terceros por una empresa locadora, para darlas en uso a una empresa
arrendataria, a cambio de pago de cuotas periódicas y con opción del arrendatario
de comprar dichos bienes por un valor pactado (simbólico) al final de un periodo.
3. Lease back: Es un contrato donde una empresa que es propietaria de un bien y

que requiere capital de trabajo, vende la propiedad a una institución financiera, la
cual simultáneamente realiza un contrato de leasing financiero con la misma
empresa vendedora.
EL ARRENDAMIENTO FINANCIERO
El leasing es una forma de financiamiento a la empresa, pues le permite obtener

activos fijos sin disminuir grandemente su liquidez.
Elementos
1. Existe un fabricante del activo (equipo, máquina, vehículo) que lo vende a una
institución especializada. Este fabricante es el PROVEEDOR.
2. La institución especializada ó FINANCIADOR adquiere el activo y lo alquila a una
persona natural ó jurídica (es decir, lo cede en uso y cobra por esa cesión pues
mantiene la propiedad). Por esta operación financiera, a la empresa especializada
también se le conoce como ACREEDOR ó ARRENDADOR.
3. La persona que recibe el activo es el USUARIO, quien lo utilizará pero no tendrá
propiedad sobre él, y pagará cuotas. Se le llama ARRENDATARIO ó DEUDOR.

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FINANCIADOR / ACREEDOR
ARRENDADOR
FABRICANTE USUARIO / DEUDOR

PROVEEDOR ARRENDATARIO
En un esquema más amplio vemos que estos tres elementos participan con el apoyo
de otros entes especializados:
Póliza financiada
Compañía Registros
Seguros Públicos
Contrato leasing
Pago del bien Banco, Financiera ó
Empresa de Leasing
PROPIETARIO
Pago cuotas
Fabricante nacional BIEN ó Persona natural

ó extranjero ACTIVO ó jurídica
PROVEEDOR USUARIO
Entrega del bien al usuario
Proforma
Características del Leasing Financiero

• La propiedad del activo pertenece al arrendador, quien administra el costo de
mantenimiento (aunque suele incluirlo en el costo del leasing).
• Físicamente, el arrendatario tiene el activo y lo utiliza.
• Una desventaja es que el bien es sujeto de mejoras por parte del arrendatario
SOLO con la aprobación del arrendador.
• El arrendatario se compromete a pagar cuotas periódicamente, y cada cuota de
leasing esta afecta al I.G.V. (18%, 19%). La cuota completa se considera como
gasto financiero, generando escudo fiscal al arrendatario (si es persona jurídica).
• El bien ó activo es la garantía por dicho arriendo.
• La depreciación del activo genera escudo fiscal sólo al arrendador, no al usuario.
• Al final del periodo de pago pactado, el arrendatario paga un valor simbólico por el
bien (Perú: $50, $200) y en ese momento se convierte en dueño.
Bajo el aspecto contable, el efecto del arrendamiento sobre los estados financieros
del USUARIO es bastante interesante: no aumenta la cuenta de activo fijo (el bien no
es de su propiedad) ni la de pasivos (no es un crédito, son pagos que se generan
mensualmente como “alquileres” y se registran en el Estado de Resultados), lo que

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tiende a disfrazar el Balance General. Aunque un análisis financiero puede detectar la

aplicación del leasing.
Bajo el aspecto fiscal, si bien el ARRENDATARIO pagaría menos impuestos (pues

obtendría menos utilidades), el ARRENDADOR debe tributar por los ingresos recibidos
en las cuotas del leasing. Entonces, el Estado no se perjudica.
Desde un punto de vista legal, el contrato de leasing celebrado entre arrendador y

arrendatario crea una relación jurídica entre ambas partes, en la cual el arrendatario se
obliga a pagar cuotas periódicas mientras el arrendador se obliga a ceder en uso el
bien. Previamente el arrendador ha adquirido en propiedad el activo, bajo las
características técnicas que el usuario señaló y que el proveedor ha cumplido.
Si el deudor deja de pagar más de 3 cuotas, la propiedad es embargada y devuelta al
acreedor, quien lo puede rematar.
Ventajas del Leasing Financiero para el usuario

+ Obtiene el uso del bien sin mermar su liquidez y sin afectarse por la obsolescencia
de dicho activo (aunque el arrendador incluirá ese costo en la cuota). Por el lado
del arrendador, éste mantiene la propiedad del bien y le sirve como garantía
tangible.
+ Comparando esta operación con una adquisición del bien para una persona
jurídica, el leasing genera un escudo fiscal por la cuota completa, pero no tiene el
escudo fiscal de la depreciación.
+ No le resta capacidad de endeudamiento dado que esta operación no genera
movimiento en el pasivo. Esto podría distorsionar el análisis financiero.
+ Dado que no se requiere una cuota inicial, contribuye a mejorar la liquidez de la
empresa; sin embargo, suele definirse los pagos al inicio del periodo.
+ Otorga mayor liquidez, pues la empresa puede vender un activo de su propiedad a
un arrendador y tomar el activo en arrendamiento por un periodo (lease back).
+ Es una modalidad que otorga flexibilidad, pues el activo, las cuotas y el periodo de
pago se acomodan a las necesidades de producción de la empresa.
Una forma particular de financiamiento es el arrendamiento operativo, en el cuál se

alquila el activo sin intención de compra al final del periodo.
En el caso peruano, se suele hacer la distinción entre un leasing financiero (bajo las
características descritas) y un leasing operativo (es un alquiler simple).
Ver separata AF-4: Ejercicios

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EL FINANCIAMIENTO A LARGO PLAZO
CONCEPTO
Son todas las obligaciones contraídas por la empresa con terceros y que vencen en un
plazo mayor a 5 años, pagadero en cuotas periódicas.
El efecto en el Balance General es el desdoblamiento de esta deuda en dos partes:
corriente (cuotas que vencen dentro de un año) y no corriente (cuotas que vencen
luego de un año).
En las operaciones de financiamiento a largo plazo generalmente se incluyen dentro

de los contratos una serie de exigencias que deben ser cumplidas por la empresa que
solicita el financiamiento, entre las que se pueden mencionar:
• Adecuada contabilidad y presentación periódica de estados financieros auditados
(los estados financieros deben haberse preparado de acuerdo a los PCGA).
• Prohibición de vender las cuentas por cobrar.
• Prohibición de celebrar contratos de arrendamiento financiero.
• Mantener un nivel adecuado de capital de trabajo. La empresa tiene que
comunicar periódicamente los índices financieros y principalmente el de capital de
trabajo a la entidad que le ha prestado dinero.
• Prohibición de vender, adquirir e hipotecar activos fijos.
• Limitación en el pago de dividendos (el pago de dividendos no debe sobrepasar un
% predeterminado, de lo contrario los accionistas recibirán mayores dividendos y le
restarán capacidad de pago a la empresa).
FUENTES DE FINANCIAMIENTO A LARGO PLAZO
Dentro de las modalidades de financiamiento a largo plazo encontramos tres en

general:
1. Préstamos a largo plazo: Son obligaciones cuyos vencimientos son superiores a
5 años y que son utilizados por las empresas para adquirir maquinaria y equipo ó
realizar proyectos de inversión. Se amortizan mediante pagos trimestrales,
semestrales ó anuales, según un plan de pago en cuotas.
2. Emisión de bonos: El bono es un título por el cuál la empresa conviene en pagar
a cierto número de acreedores una cantidad anual de intereses para luego
cancelar ó redimir el importe originado por el préstamo al término del periodo
pactado.
3. Inversiones atraídas: En particular los American Deposit Receipts. El ADR es un
certificado negociable, emitido por bancos de EE.UU., que representa propiedad
de acciones de una empresa ajena a los Estados Unidos y que se cotizan y
negocian en dólares. Esto permite la compra y posesión ó venta de valores de
empresas no norteamericanas por parte de inversionistas de EE.UU. Estos valores
están depositados en un banco custodio localizado en el país de la empresa
emisora.
LOS BONOS
Definición
Un bono es un pagaré a largo plazo emitido por un negocio ó una unidad
gubernamental.

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La empresa recibe el dinero equivalente al precio de venta del bono (valor nominal o
valor del mercado) a cambio de la promesa de pago de los intereses pactados y del
reembolso del capital principal (valor nominal del bono) en una fecha futura específica
(Perú: 7 años promedio; otros países: 25 años promedio).
El rendimiento normal de un bono esta dado por la tasa nominal de dicho título valor
(los intereses pactados); en cambio, el rendimiento real hasta su amortización se
determina despejando la tasa de interés que iguala el valor actual de todos los pagos a
realizar por el capital e intereses con la cotización actual del bono (método de la TIR):
C 1  Bo
ValorActua lBono =  * (1 − ) +
K (1 + K )  (1 + K ) n
n
donde: C = valor de cada cuota de intereses pagados (valor nominal x interés pactado)
K = costo de oportunidad del mercado (%)
n = número de periodos (años) en que será pagado el bono por la empresa
Bo = valor nominal del bono
Bo
C
n
VA
Características de los bonos

• Tiene un valor nominal fijo.
• Periodo de madurez establecido (tiempo en que será devuelto el capital del bono),
aunque puede ser extendido ó retraído.
• Tasa de interés definida, pero puede pactarse una tasa de interés variable (en
función a canasta de valores).
• Intereses periódicos se pagan, existan o no utilidades.
• El pago de intereses se registra en el estado de resultados, mientras que el capital
del bono se registra como pasivo en el balance general hasta su redención final.
• El costo financiero se deduce antes de impuestos.
• Los bonos son negociados en Rueda de Bolsa y en la Mesa de Negociaciones,
pudiendo ser nominativos ó al portador, en moneda nacional ó extranjera.
• En algunos casos particulares, se paga el interés al redimirse (al terminar el
periodo pactado se paga el capital y el interés).
• Su valor de mercado es variable (según variación de rendimientos), por lo que se
pueden presentar los siguientes casos
BONO BAJO LA PAR: Valor nominal > Valor actual mercado
BONO A LA PAR: Valor nominal = Valor actual mercado
BONO SOBRE LA PAR: Valor nominal < Valor actual mercado
La emisión de bonos
En la emisión de bonos participan:
a) Entes emisores (empresas), que deben cumplir con ciertos requisitos (ratios
financieros, cartera de cobranza, capital social) y para los cuáles se debe
presentar la Solicitud de Inscripción en los registros públicos de la CONASEV, el

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Prospecto de Colocación para la difusión de la Oferta Pública de Bonos y la

definición de garantías (si hubieran).
b) Agentes económicos (inversionistas), como las instituciones financieras (AFP’s,
fondos mutuos), las personas naturales, algunos gobiernos, otras empresas.
c) CONASEV, el ente regulador de todas las transacciones de valores en el país.
La emisión primaria de bonos implica una negociación a través de la Bolsa de Valores

de Lima (BVL). La colocación se realiza mediante oferta pública ó privada,
recurriéndose a instituciones especializadas que permitan reducir los riesgos
inherentes a este mecanismo (Sociedades Agentes de Bolsa ó SAB).
VENTAJAS DESVENTAJAS
De la empresa emisora: De la empresa emisora:
• Menor costo de financiamiento • La empresa esta sujeta a mayor
• Facilidad en la obtención de recursos supervisión (CONASEV, inversionista,
• Emisor define la modalidad de pago clasificadoras de riesgo)
• No es necesario garantía para • El proceso de emisión es largo
conseguir recursos a largo plazo. • Los costos fijos de emisión son altos.
Del inversionista: Del inversionista:
• Mayor rentabilidad que otras opciones • Ausencia de garantías reales (en caso
• Mayor seguridad en cuanto a la no sean pactadas).
inversión (caso de bonos renta fija)
Modalidades de colocación
a) Firm commintment: Asume la totalidad del riesgo comprando al descuento todos
los títulos para luego colocarlos a mayor precio. Conocida como “underwritting”.
b) Stand by commintment: Compromiso de comprar una parte de los títulos emitidos,
si el público no lo hace.
c) Best effort commintment: Compromiso de realizar el máximo esfuerzo por colocar
los títulos del mercado (pero no asume compromiso de compra).
Tipos de bonos
• Bonos subordinados (emitidos sólo por empresas financieras y la banca para
captar fondos, pero su redención esta subordinada a las demás obligaciones del
emisor)
• Bonos corporativos (emitidos por empresas, no financieras; ejemplo en Perú los
casos de “Gloria”, “Telefónica de Perú”, “Universal Textil”)
• Bonos de arrendamiento financiero (emitido por empresas de leasing para financiar
sus operaciones, como Latino Leasing S.A.)
• Bonos con/sin garantía específica
• Bonos convertibles (valores que, además de pagar intereses, pueden convertirse
en acciones comunes u otros valores, de acuerdo a las condiciones de su emisión)
• Bonos estructurados (combina pago de intereses de renta fija con renta variable)
• Bonos con opción de rescate “callable bonds” (pactados para que el emisor los
pueda retirar de circulación total ó parcialmente antes de su redención, como en
casos que el interés nominal sea mayor al rendimiento del mercado)
• Bonos públicos del Tesoro, bonos Brady (emitidos sólo por el Estado, para
financiar deudas del Gobierno y de entidades públicas; algunos incluso se indexan
a la inflación)
• Bonos perpetuos (sólo paga intereses, pero nunca reembolsa el capital; ejemplos
peruanos aún no tenemos, pero se conocen en otros países –IBM, Kodak-)

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• Bonos cupón cero (no pagan intereses pero tienen descuento en su valor nominal)
• Bonos internacionales simples (“bonds”)
• Eurobonos
• Bonos basura (de alto riesgo y alto rendimiento, utilizado para financiar fusiones,
adquisiciones apalancadas y compañías problemáticas).
El rendimiento de un bono dependerá de factores tales como la tasa de interés, el

plazo de vencimiento, la calidad de la empresa emisora y las condiciones de tasas en
el mercado. Otros factores como la inflación, la expectativa económica y el nivel de
circulante de dinero pueden afectar el precio de mercado de los bonos.
En general, a un bono se le puede clasificar según una categoría de calidad (Standard

& Poors) que refleja la probabilidad de no cumplir con su pago:
Bonos de alta calidad (calificaciones AAA, AA)
Bonos de inversión (calificaciones A, BBB)
Bonos especulativos (calificaciones BB, C, D)
Ejemplo
La empresa “Ozzy” ha emitido bonos corporativos por un valor nominal de USD 1,000
por lo que pagará el interés cupón de 13.1250% anual, y que vencen en 4 años.
a) Si el interés se paga anualmente, calcular dicho monto

Interés anual = 1000 * 0.13125 = USD 131.25
b) Elabore el flujo de caja generado para el inversionista por un bono.

Periodo  0 1 2 3 4
USD  -1000 131.25 131.25 131.25 1131.25
c) Si el rendimiento de mercado se sitúa en 9% anual, este bono esta a la par / bajo

la par / sobre la par?
Cálculo del valor actual del bono:
VAN (9%) = 131.25 * [1 – ( 1 ) ] + 1000 = USD 1133.64
0.09 (1+0.09)4 (1+0.09)4
Comparación del valor actual del bono con su valor nominal:

(Valor actual bono = 1133.64) > (Valor nominal bono = 1000)
El bono está sobre la par
Ver separata AF-4: Ejercicios

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EL FINANCIAMIENTO CON APORTE PROPIO
CONCEPTO
El capital por aporte propio esta representado por los recursos a largo plazo que
suministran los propietarios ó dueños de la empresa.
Podemos identificar tres fuentes de aporte de capital en las empresas:

1. Emisión de acciones preferentes
2. Emisión de acciones comunes
3. Retención de utilidades.
LA EMISION DE ACCIONES PREFERENTES
Las acciones preferentes son un derecho que otorga la empresa a los inversionistas
(accionistas preferentes) que las poseen, pues ellos hicieron un aporte de capital a la
empresa a cambio de recibir dividendos preferenciales que son fijos (generalmente
perpetuos y acumulativos) y que tienen prioridad en el pago sobre las utilidades de las
acciones comunes de la empresa. Sin embargo, las acciones preferentes no otorgan
derecho a participar en la Junta General de Accionistas.
Este tipo de acciones representa un “híbrido” entre deuda y capital común:

• Son similares a los bonos porque el pago de dividendos compromete flujos futuros
de la empresa, pero no genera escudo fiscal (es un gasto después de impuestos).
• Por su registro contable (patrimonio), representan una buena opción para evitar se
exceda el límite de endeudamiento de la empresa. En algunos casos incluso
pueden convertirse a acciones comunes.
El costo de las acciones preferentes puede ser mayor que el costo de la deuda:
Costo acción = Dividendo preferente .

preferente Precio acción – Costo flotación
El costo de flotación es el gasto incurrido para la emisión de este tipo de acciones, por
lo que, al restarse del precio de la acción preferente, se obtiene el Precio Neto.
LA EMISION DE ACCIONES COMUNES
Las acciones comunes son los primeros derechos emitidos por la empresa para
quienes aportaron capital a la organización, transformándose de ser un capital
personal a ser un capital social (a cambio del título “acción”).
Representan una forma de inversión para los accionistas quienes ven en el negocio
una rentabilidad suficiente que mejore otras opciones de inversión posibles. Además,
les otorgan el derecho a participar en la Junta General de Accionistas.
Sus desventajas son la menor prioridad en el pago de sus dividendos, pues se

encuentran en una prioridad de pago debajo de las acciones preferentes, y a
diferencia de éstas, los dividendos son variables (de acuerdo a la política de la
empresa sobre utilidades repartidas). Su egreso se produce contablemente después
de impuestos (no genera escudo fiscal).

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El costo de capital de las acciones comunes suele ser el más alto:
Costo de la = Próxima U.P.A.C. esperada + Ganancia

acción común Precio acción – Costo flotación de capital
Tanto el precio de la acción como el costo de flotación (precio neto) son los vigentes al
momento inicial de la evaluación, mientras que la próxima utilidad por acción común
(U.P.A.C.) es lo obtenido al final de este mismo periodo; la ganancia de capital es el
crecimiento esperado del valor de la acción. Siempre considerar dividendos perpetuos.
Una forma de representar el valor de la acción en el tiempo “ t ” es la siguiente:

P(t) = UPAC(t) * (1+g) donde: P = valor neto de la acción
Ks – g t = momento en el tiempo
UPAC = valor de utilidad por acción
Ks = costo oportunidad del mercado
g = crecimiento esperado dividendo
Política de dividendos: Los dividendos son un flujo de efectivo de la empresa hacia

los accionistas que afecta la tesorería y los ratios de desempeño del negocio. El pago
de ellos se define en la reunión de directivos (fecha y monto).
La política de dividendos debe considerar las restricciones legales (reserva legal),
restricciones contractuales (cláusulas por financiamiento), restricciones internas
(liquidez), expectativas de crecimiento, consideraciones de los accionistas y del
mercado. En función a ello, se opta por una razón de pago constante (%), un
dividendo constante o un dividendo constante bajo con adicionales.
LAS UTILIDADES RETENIDAS
La parte de las utilidades después de impuestos que no son distribuidas (ni como
dividendos preferentes ni como dividendos comunes) se reinvierten en la misma
empresa, generando un “ahorro en los egresos”.
Para saber cuál es el costo de las utilidades retenidas hay que considerar que es un
capital que el accionista esta dispuesto a “dejar de recibir hoy” para reinvertirlo en el
negocio y que genere una mayor rentabilidad; es decir, es una forma de inversión a
menor escala. Por ello, el costo de oportunidad de retener utilidades bien puede
considerarse como el costo de las utilidades retenidas.
El costo de las utilidades retenidas (Ks) puede ser expresado en tres formas:
a) Rentabilidad por inversión en valores con riesgo (modelo CAPM)
Expresa el costo de oportunidad del accionista, quien espera que su reinversión le
otorgue al menos la misma rentabilidad de otras opciones a las que podría acceder
si hubiera utilizado sus dividendos normalmente. Cualquier inversión implica que
existe un rendimiento fijo libre de riesgo y un rendimiento variable con riesgo
Para ello, se considera la ecuación CAPM (valuación activos de capital)

. Ks = Kf + β * (Km – Kf)
Ks: costo de utilidades retenidas
Kf: tasa libre de riesgo en el mercado
Km: tasa rentabilidad promedio del mercado
β : factor de riesgo, relacionado con el riesgo del activo de capital

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b) Rentabilidad de bonos
Expresa el costo de oportunidad del financiamiento de la empresa, en el caso que
ella emita bonos. El rendimiento de los bonos, como instrumento de financiamiento
a largo plazo, ya incorpora un riesgo para la empresa, y se considera una prima
adicional pues se compara un capital propio con un capital que viene de terceros.
. Ks = (Rendimiento de bonos LP) + (Prima riesgo 3%-5%)
c) Rentabilidad en dividendos (modelo de flujo de caja descontado)

Es otro costo de oportunidad de la empresa, en caso no emita bonos pero si
acciones. Se puede utilizar una forma de cálculo relacionada al valor que la acción
y sus utilidades por acción común generarán a lo largo del tiempo, lo que se
conoce también como los flujos de caja descontados por acción
. Ks = (Rendimiento en UPAC) + (Crecimiento de flujos de caja)
Ks = UPAC(1) + g donde UPAC(1) al final del periodo 1

P(0) P(0) = valor acción a inicio periodo1
g = tasa crecimiento de flujos caja ó
ganancia de capital.
EL COSTO DE CAPITAL
El costo de capital es el resultado de los costos de cada uno de sus componentes.

Para su cálculo, se debe ponderar el costo de cada fuente de financiamiento respecto
a su participación en el capital total, considerando que algunas fuentes están afectas
al impuesto (aparecen en el Estado de Resultados ANTES de calcular los impuestos).
COMPONENTE DEL CAPITAL MONTO % MTO COSTO PONDERA

Deuda (MP, LP) $ 50,000 25% 12%*(1-T)=8.4% 2.1
Acciones preferentes $ 40,000 20% 14% 2.8
Acciones comunes $ 100,000 50% 17% 8.5
Utilidades retenidas $ 10,000 5% 13.5% 0.675
Total capital $ 200,000 100% 14.075%

(En este ejemplo, impuesto T = 30%)
Esta metodología se llama Costo Promedio Ponderado de Capital “CPPC” (en

inglés Weighted Average Capital Cost - WACC).
Los componentes del capital son de largo y mediano plazo, pues se quiere mantener
en el tiempo una estructura del costo de capital que sea óptima para la empresa. Para
determinar si una estructura es óptima, previamente se han analizado los efectos en
los estados financieros de adquirir deuda, emitir acciones y retener utilidades.
Mantener la estructura de capital implica hacer evaluaciones de los puntos de quiebre

de cada fuente, y confrontar con las tasas de rendimiento esperadas por inversiones.
La importancia del costo de capital se resume en dos puntos:

• Mide la tasa de rentabilidad a la que trabaja la empresa.
• Permite tomar como referencia para evaluar proyectos relacionados con esta
empresa. Aquí es importante notar si se usarán los flujos con o sin impuestos.
(Ver separata AF-4 Ejercicios)

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APALANCAMIENTO EN LAS EMPRESAS
CONCEPTO
El apalancamiento es el resultado del uso de activos o fondos de costo fijo para

aumentar los rendimientos para los accionistas. Como el rendimiento guarda estrecha
relación con el riesgo, medir el grado de apalancamiento de una empresa es medir la
sensibilidad de ella a los cambios en ciertas variables.
Para analizar el apalancamiento (operativo, financiero y total) es necesario presentar

el estado de resultados bajo la estructura usada en el análisis costo volumen utilidad:
Estado de Resultados:
Ingresos por ventas (PxQ) Palanqueo
(-) Costos variables de producción y no producción (CVu x Q) Operativo
Margen de contribución total
(-) Costos fijos producción y no producción, excepto interés CF
Utilidad antes de intereses e impuestos (UAII)
(-) Intereses Palanqueo
Utilidad antes de impuestos financiero
(-) Impuestos (T)
Utilidad neta
(-) Dividendos preferentes
Utilidad disponible para el accionista común
(entre) número de accionistas comunes
Utilidad por acción común (UPAC)
El apalancamiento es recomendable medirlo en un solo periodo del tiempo (corto

plazo), cuando las condiciones externas no cambien ni distorsionen este análisis.
ANALISIS COSTO-VOLUMEN-UTILIDAD
Un análisis costo-volumen-utilidad relaciona estos tres conceptos: el costo de las

operaciones dependerá de la cantidad ó volumen producido y vendido, y a partir de
este costo se hallará la utilidad de la empresa.
¿Quiénes participan en este análisis?

• Costos variables (directamente proporcionales al volumen de producción o ventas).
• Costos fijos (son los que permanecen constantes y no dependen del volumen de
actividad de la empresa, aunque pueden cambiar con el tiempo).
• Costos semivariables (costos con distintos patrones de comportamiento; por lo
general son descompuestos en su parte fija y en su parte variable).
Punto de equilibrio
Es aquel volumen de producción y ventas en el cual los ingresos totales generados
son iguales a los costos totales de operación incurridos, resultando en una utilidad
nula (no gana ni pierde). Se expresa en la siguiente fórmula, en unidades:
Pto. Equilibrio “Q*” = Costos fijos totales “CF”

(Precio “P” – Costo Variable unitario “CVu”)
Al observar la fórmula podemos determinar que el punto de equilibrio es sensible a las

variaciones en los costos fijos, en el costo variable unitario y en el precio de venta.

28/11/11
Si bien este modelo es muy útil para la toma de decisiones (sobretodo del volumen de
producción), presenta algunas limitaciones:
• Dificultad para clasificar los costos fijos y variables
• Se aplican únicamente en el corto plazo (1 año)
• Dificultad cuando se presentan varias líneas de productos.
PALANQUEO OPERATIVO
El apalancamiento operativo representa la capacidad de la empresa en el empleo de

sus costos fijos de operación. El grado de palanqueo mide la sensibilidad de la utilidad
antes de intereses e impuestos (UAII) ante un cambio en el ingreso por venta, en el
mismo periodo de tiempo.
Grado Palanqueo operativo = Variación % U.A.I.I.
Variación % ventas
Despejando en la forma CVU: GPO (“Q” unidades) = Q x (P-CVu)

Q x (P-CVu) - CF (exc.interés)
PALANQUEO FINANCIERO
El apalancamiento financiero es la capacidad de la empresa en utilizar sus gastos

financieros. El grado de palanqueo mide la sensibilidad de la utilidad por acción común
(UPAC) frente a cambios en la utilidad antes de intereses e impuestos (UAII), y
depende del manejo financiero en los intereses y los dividendos preferentes.
Grado Palanqueo financiero = Variación % U.P.A.C.
Variación % U.A.I.I.
Expresado en otra forma: GPF (“x” de UAII) = UAII

UAII – Intereses – (Div.Pref. / 1-T)
Nota: En muchos casos, variación % UPAC es semejante a variación % Utilidad Neta
PALANQUEO TOTAL
El apalancamiento total es la capacidad de la empresa para utilizar sus costos fijos

totales (de operación y financieros). El grado de palanqueo mide la sensibilidad de la
utilidad por acción común (UPAC) ante cambios en las ventas, es decir, conjuga los
efectos de los dos grados de apalancamiento anteriores.
Grado Palanqueo total = Variación % U.P.A.C.
Variación % ventas
Despejando: GPT (Q unidades) = Q x (P-CVu)

Q x (P-CVu) – CF – Intereses – (Div.Pref. / 1-T)
En términos prácticos:
Palanqueo Total = (Palanqueo Operativo) x (Palanqueo Financiero)
Ver separata “Caso Sarazo” (Análisis III)

Ver separata AF5 “Ejercicios apalancamiento”

28/11/11

RIESGO, RENDIMIENTO Y DIVERSIFICACION
DEFINICIONES
El rendimiento es la ganancia ó pérdida total que recibe un agente superavitario por

su inversión durante un periodo dado. Esta ganancia ó pérdida es la suma de todos los
ingresos y egresos generados, así como la variación del valor de la misma inversión,
expresados en proporción al valor de la inversión realizada inicialmente. En este caso,
se puede hablar de rendimientos históricos (ya conocidos) y esperados (futuros).
El riesgo es la posibilidad de pérdida financiera; es la incertidumbre que existe en el

beneficio (rendimiento) que un activo va a otorgar a su dueño, pues incluso puede no
recuperarse. Siendo así, podemos pensar que el riesgo existe en todas las actividades
que realizará a futuro la empresa, aumentando o disminuyendo según sea el caso
pero nunca desapareciendo. Esta posibilidad se puede cuantificar como probabilidad.
La relación riesgo y rendimiento es básica en finanzas: un mayor riesgo debe ser

compensado con un mayor rendimiento para que sea atractivo (aversión al riesgo). Se
aplica a toda forma de inversión en activos financieros (individuales o en cartera), por
lo que se recomienda diversificar la inversión en varios rubros que tengan
comportamientos distintos en sus rendimientos con respecto a las causales de riesgo.
Los tipos de riesgos son diversificable y no diversificable:

• Riesgo de la empresa (iliquidez para afrontar costos operativos u obligaciones
financieras). Puede reducirse con mayor y mejor información.
• Riesgo del sector económico (coyunturas económicas, climatológicas, legales,
fiscales). Se reduce con la diversificación de inversiones.
• Riesgo del mercado (tasa de interés, tipo de cambio, ciclo económico, etc). Es
el riesgo no diversificable (sistemático) … a menos que cambie a otro mercado.
MEDICION DEL RIESGO
Para evaluar el riesgo es necesario cuantificar la incertidumbre usando modelos de

probabilidad y análisis de sensibilidad de las variables que determinan el rendimiento
de un activo.
Inicialmente, se reduce la incertidumbre cuando los resultados posibles no tienen

mucha dispersión y más bien se concentran en unas pocas opciones. En este caso,
mientras más pequeño sea el rango de posibles resultados, tendremos menos riesgo.
Rango = Máximo valor posible – Mínimo valor posible
El riesgo de un activo se puede medir estadísticamente con la desviación estándar y el

coeficiente de variación, aplicados a sus posibles rendimientos y su probabilidad de
ocurrencia. Ello nos debe conducir al cálculo de un rendimiento esperado.
• El rendimiento esperado (Ke) es el valor promedio de los rendimientos posibles
(Ki) que son ponderados por su probabilidad de ocurrencia (Pi).
Ke = ∑ Ki x Pi
• La desviación estándar (DS) es un indicador que mide la dispersión de los

posibles resultados (rendimientos Ki) en torno al rendimiento esperado (Ke). A
mayor desviación estándar, mayor riesgo.

28/11/11
DS = √[∑ (Ki – Ke)2 x Pi] Varianza = DS2
• El coeficiente de variación (CV) es un indicador relativo de la dispersión cuando

se comparan riesgos de varios activos con rendimientos esperados y
desviaciones estándares diferentes. A mayor coeficiente, mayor riesgo.
CV = DS / Ke
DIVERSIFICACION Y RIESGO DE UNA CARTERA
Una de las funciones del Gerente Financiero es optimizar la estructura de sus activos,
y justamente esa tarea lo lleva a crear una cartera de activos eficiente, que maximice
el rendimiento esperado o minimice el riesgo.
El rendimiento esperado de un portafolio ó combinación de activos (Rep) es el

promedio de los rendimientos esperados de cada título (Rej) que forma parte de esta
cartera, ponderados según sus montos respecto al monto total (Wj): Rep = ∑ Rej x Wj
Para calcular la desviación estándar de un portafolio en cambio, no se debe usar el

promedio ponderado sino más bien el concepto de correlación y covarianza.
• La correlación es una medida estadística de la relación entre dos variables: si
se mueven en la misma dirección es positiva (coeficiente = +1), y si se mueven
en direcciones opuestas es negativa (coeficiente = -1), pudiendo presentarse
valores intermedios (ó “0” si no hay relación). CC: coeficiente correlación
• La covarianza es un parámetro estadístico del grado en que dos variables (j,k)
se mueven a la par: COjk = (CCjk) x DSj x DSk
• La desviación estándar se calcula con una expresión algo más compleja:
DS (j,k) = √[(Wj DSj)2 + 2 Wj Wk CCjk DSj DSk+ (Wk DSk)2 ]
Donde Wj y Wk es la proporción de fondos totales invertidos en el valor “j” ó “k”.
En un portafolio, el menor riesgo se refleja en una menor desviación estándar, y por

tanto interesará que el coeficiente de correlación sea lo más negativo posible (límite es
-1) para que, las causales de riesgo de un activo tengan el resultado inverso en el otro
activo y se compensen. Con ello, se logra la diversificación del riesgo en esa cartera.
MODELO DE VALORACION DE ACTIVOS DE CAPITAL (CAPM)
Es un modelo económico que describe la relación entre riesgo y rendimiento esperado

de un título. Indica que el rendimiento esperado (requerido) depende de la tasa libre de
riesgo más una prima basada en el riesgo sistemático del título.
Re = Rf + β x (Rm – Rf) donde: Re = rendimiento esperado
Rf = tasa libre de riesgo
Rm = tasa promedio mercado
β = factor “beta”
El coeficiente Beta es una medida relativa del riesgo no diversificable; es un índice del
grado de riesgo del activo en comparación al riesgo promedio del mercado. Por lo
general, este coeficiente se calcula con información de rendimientos históricos del
activo y del mercado en promedio, determinando una pendiente.
Beta > 1.0 Título es más riesgoso que el mercado, en la misma dirección
Beta = 1.0 Título es tan riesgoso como el mercado, en la misma dirección
0 < Beta < 1 Título es menos riesgoso que el mercado, en la misma dirección
Beta = 0 Título no se afectado por riesgo de mercado

28/11/11
Beta < 0 Título es menos, tan ó más riesgoso que mercado, dirección opuesta.
La tasa libre de riesgo representa el rendimiento del activo con el mínimo riesgo en
ese mercado. En muchos lugares, esta tasa es el rendimiento de los bonos del tesoro,
pero en Perú podríamos usar rendimientos de depósitos a plazo fijo en bancos sólidos.
La tasa promedio del mercado es el rendimiento medio de una cartera de activos, que
tienen un riesgo medio. La relación (Rm – Rf) se llama “prima por riesgo”.
La representación gráfica del CAPM se hace con la Línea del Mercado de Valores:
K = Kf + B x (Km - Kf)
Riesgo
Kf : 7% diversificable
Km : 11% (no sistemático)
Beta Rendimiento
0 7% Riesgo no
0.5 9% diversificable
1 11% (sistemático)
1.5 13%
2 15%
¿Cómo medir el coeficiente “Beta” para un título valor?

 Comparando el rendimiento de un valor versus el rendimiento promedio del
mercado, mediante una regresión lineal donde la pendiente de dicha recta (X:
mercado, Y: título) será “Beta”. Esto requiere tener datos históricos confiables.
 Calculando el coeficiente de dividir la covarianza de la rentabilidad del título con la
rentabilidad del mercado entre la varianza de la rentabilidad del mercado. Dicho
coeficiente será “Beta”, y también necesitará datos históricos para el cálculo.
 Estimando valores en base a las “betas” de la industria o empresas similares (es
decir, con ratios de endeudamiento muy parecidos).
Recordar que, para una cartera de valores,

Rendimiento: Es el promedio ponderado de rendimientos de los valores.
Desviación estándar: Aplicar la fórmula, usando el método de malla.
Beta: Es el promedio ponderado de “betas” de los valores.
Ver separata AF6 “Riesgo y rendimiento”

28/11/11

FUSIONES Y ADQUISICIONES
FUSION DE EMPRESAS
La fusión es la combinación de dos o más empresas que dan origen a una sola
compañía.
La principal motivación para la mayoría de las fusiones consiste en incrementar el

valor de la empresa combinada: si las compañías “A” y “B” se fusionan para formar la
compañía “C”, y si el valor de “C” excede a la suma de valores de “A” y “B” tomados
por separado, entonces se produce una sinergia (el todo es mayor que la suma de sus
partes).
Los efectos sinérgicos pueden provenir de cuatro fuentes:
a) Economías operativas de escala (reducciones de costos por curva de aprendizaje,
por habilidades institucionales, por ubicación geográfica, por sustitución de
proveedores, etc).
b) Economías financieras (razón más alta precio/utilidad, costo de deudas más bajo
por mejor posición negociadora ó mayor capacidad de endeudamiento, acceso a
nuevos mercados de capital).
c) Eficiencia diferencial administrativa (mejora en la rentabilidad de activos adquiridos
y mayor cobertura de la gestión –eficiencia en distribución-)
d) Incremento en poder de mercado (lo que se refleja en un mayor aumento de
ingresos, pues puede copar el mercado reduciendo a la competencia y
estableciendo condiciones “propias” en precios y segmentos; acceso a nuevos
mercados).
MOTIVOS PARA LOGRAR ADQUISICIONES
La principal premisa que justifique la adquisición de una empresa es que dicha

operación permita AUMENTAR EL VALOR DE LA COMPAÑÍA.
Esto se logra teniendo en cuenta la siguiente estimación, en el caso que la compañía

“A” desee adquirir a la compañía “B”:
. VA (cia.AB) > VA (cia.A) + VA (cia.B) .
En forma práctica, los Directores se ven motivados a adquirir empresas por

• Consideraciones fiscales: Las grandes ganancias de una empresa que implican
pagar mucho al fisco pueden ser compensadas por empresas con pérdidas
fiscales acumuladas, disminuyendo así su tributación (escudo fiscal). Además, si
una empresa no tiene muchas opciones de inversión, significa que su utilidad será
repartida a los accionistas en gran proporción, lo que implica una mayor tributación
del propietario, y al fusionarse amplía las opciones de inversión.
• Financiamiento barato: Cuando una empresa “B” cotiza su acción en el mercado
a un precio más bajo que el valor en libros, se convierte en candidata para ser
comprada por otra empresa “A”, es decir, aparece la oportunidad de adquirir una
empresa “subvaluada” en el mercado. Para estas operaciones se suelen emitir
bonos basura (“junk bonds”) como forma de financiamiento con un alto rendimiento
para atraer rápidamente a los compradores de bonos.
• Diversificación: Se logra ampliar la línea de negocios a nuevos mercados,
reduciéndose el riesgo financiero (“no poner los huevos en la misma canasta”).

28/11/11
• Mantenimiento del control: Las llamadas fusiones ó adquisiciones “hostiles”,

pues se hacen con la intención de controlar administrativamente a la empresa
absorbida (le quita autonomía) en provecho de la empresa compradora, logrando
un mayor poder en el mercado. Por ello, los Gerentes adoptan tácticas defensivas
para evitar este tipo de fusiones (cambios de estatutos, % accionariado, alza en el
precio de la oferta, fusión con otra empresa “amiga” –fusión defensiva-).
• Mejora en gestión operativa: En las adquisiciones, además de capital y activos,
se adquiere información, “know how” y experiencias que permitirán reducir las
ineficiencias de las empresas y combinar recursos complementarios.
TIPOS DE FUSIONES
Desde el punto de vista económico (en relación a su actividad en el mercado), las

fusiones pueden clasificarse en:
a) Fusión horizontal (combinación de 2 empresas que producen el mismo tipo de bien
o servicio)
b) Fusión vertical (fusión entre una empresa y alguno de sus proveedores o clientes)
c) Fusión congenérica (entre empresas del mismo sector industrial pero que no
tienen una relación cliente-proveedor o de competidores directos)
d) Fusión de conglomerados (compañías que pertenecen a industrias totalmente
diferentes).
Desde el punto de vista financiero (en relación a la administración de la empresa), las

fusiones pueden clasificarse en:
a) Fusión operativa (Las operaciones de las dos compañías se integran con la
expectativa de obtener efectos sinérgicos).
b) Fusión financiera (Las empresas no operarán como una sola unidad, y por tanto no
se esperan economías en operación significativas; se dan a nivel de accionistas).
VALUACION DE LA EMPRESA OBJETIVO
El valor hoy de una empresa es la suma del valor presente de los flujos de caja libres
que generará en el futuro. A partir de esta definición, la empresa adquiriente debe
estimar cuánto vale la empresa que desea comprar.
Para calcular el flujo de caja libre de la empresa objetivo, se debe considerar:
• Un conjunto de estados financieros proyectados (pro forma) que desarrollen los
flujos de caja esperados, considerando posibles escenarios (optimista, más
probable, conservador).
• Una tasa de descuento (costo de capital) apropiada, que permita traer al
presente esos flujos de caja de dicha empresa.
Debemos tener presente que si la empresa objetivo cuenta con múltiples negocios, se
debe valorar cada uno de ellos por separado (negocio por negocio).
1. Componentes de la valuación para empresas aisladas
Valor operativo = Valor del capital + Valor de la deuda
(Flujo caja oper. libre) = (Flujo caja a accionistas) + (Flujo caja a acreedores)
2. Componentes de la valuación para grupos multiempresas
Exceso valores negociables Costo fijo corporativo (staff)

Negocio D Valor Valor mercado deuda
Negocio C Total Valor mercado acc.pref.

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Negocio B De la Valor de
Negocio A Empresa Accionistas comunes
EJEMPLO:
Valuación de empresa Hershey Foods Corporation (EE.UU.) a inicios de 1987
La empresa “Enterprise Association” pretende comprar a la empresa H.F.C., y para

ello, una casa de banca de inversión norteamericana le ha preparado la siguiente
información sobre la empresa objetivo.
Tasa de descuento apropiada(*): 11.5% anual (según método CAPM)
Flujos de caja libres (en millones de USD)

Año Flujo caja (*) Factor V.P. del
Libre FCL descuento FCL
1987 85 0.8969 77
1988 110 0.8044 88
1989 121 0.7214 87
1990 133 0.6470 86
1991 146 0.5803 85
1992 161 0.5204 84
1993 177 0.4667 83
1994 195 0.4186 81
1995 214 0.3754 80
1996 235 0.3367 79
Valor continuo ......... 4583 0.3367 1543
Valor de operaciones 2374
Menos: valor deuda LP -254
Valor del capital 2120
Valor del capital x acción US/acción 23.50
(Ver AF-7: Casos Valuación de empresas)
OTROS CONCEPTOS RELACIONADOS A LAS ADQUISICIONES
• La Banca de Inversión interviene en las fusiones como ayuda financiera

(préstamos), estratégica (políticas defensivas) y corporativa (valoración de
empresa).
• Las alianzas corporativas son una forma de combinar recursos sin llegar a las
fusiones (optimiza gestión de mercadotecnia, finanzas, distribución,
administrativa).
• No siempre la estrategia de la compañía será buscar la adquisición de empresas,
sino también puede llegar a la venta de alguna unidad de negocio que no sea
rentable o que signifique trabas en su gestión (“empresas en reorganización”)

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28/11/11

CURSO : ADMINISTRACION FINANCIERA (2282)

AREA : INGENIERIA DE NEGOCIOS

NIVEL : SEPTIMO (7°)

PROFESOR : Mag. LUIS RAMON OLGUIN GALARZA

ANALISIS FINANCIERO ............................................................... • 5

PLANEACION Y CONTROL FINANCIERO .................................. • 11

ADMINISTRACION DEL CAPITAL DE TRABAJO ……………….. • 14

MERCADO FINANCIERO ............................................................. • 21

M.A. Luis Olguin G. -1- Apuntes Administración Financiera.doc

EL FINANCIAMIENTO EMPRESARIAL ....................................... • 24

FINANCIAMIENTO A CORTO PLAZO ......................................... • 25

FINANCIAMIENTO A MEDIANO PLAZO.................................... • 27

FINANCIAMIENTO A LARGO PLAZO ......................................... • 31

FINANCIAMIENTO CON APORTE INTERNO ............................. • 35

APALANCAMIENTO EN LAS EMPRESAS ................................... • 38

RIESGO, RENDIMIENTO Y DIVERSIFICACION .......................... • 40

FUSIONES Y ADQUISICIONES .................................................. • 43

M.A. Luis Olguin G. -2- Apuntes Administración Financiera.doc

APUNTES DEL PROFESOR

DEFINICION DE ADMINISTRACION FINANCIERA

La administración financiera (o simplemente finanzas) es la gestión y administración

LAS FINANZAS DE HOY

1960’s Se produce una ola de fusiones en empresas de EE.UU.

1970’s Primera crisis energética mundial: Inflación y altas tasas de interés.

1980’s Se fortalecen nuevas formas de inversión: bonos, compras apalancadas.

1990’s Adquisiciones hostiles de empresas (para “eliminar” competencia).

2000’s Grandes decisiones en función de la información: evaluación financiera es

LA FUNCION FINANCIERA EN LA EMPRESA

Dentro de la organización, la Gerencia Financiera puede ser ubicada así:

GERENCIA GERENCIA GERENCIA GERENCIA OTRAS

M.A. Luis Olguin G. -3- Apuntes Administración Financiera.doc

La Gerencia Financiera típicamente se constituye de las siguientes áreas:

La persona encargada de esta Gerencia conoce la información histórica de la

El Gerente Financiero tiene como meta el mismo objetivo de la empresa:

Funciones del Gerente Financiero

Relación de las finanzas con otras áreas del negocio

Ver separata AF-1 “Casos Decisión de Inversión”

M.A. Luis Olguin G. -4- Apuntes Administración Financiera.doc

APUNTES DEL PROFESOR

Es un diagnóstico empresarial que consiste en relacionar las diversas cuentas que

Los estados financieros que son materia de análisis son:

ESTADO DE GANANCIAS Y PERDIDAS

Este análisis es de importancia para diversos participantes:

M.A. Luis Olguin G. -5- Apuntes Administración Financiera.doc

USO DE LOS PRINCIPALES INDICADORES FINANCIEROS

También llamados razones ó ratios, se pueden clasificar en cuatro (4):

A.1 Liquidez ó razón corriente (*)

A.2 Razón de acidez ó prueba ácida –rápida- (*)

ActivoCorr iente − Inventario

A.3 Razón de efectivo (tesorería)

Caja + Ban cos

A.4 Prueba defensiva ó periodo de liquidez externa

A.5 Capital de trabajo (*)

Capital De Trabajo = Activo Corriente – Pasivo Corriente (soles)

M.A. Luis Olguin G. -6- Apuntes Administración Financiera.doc

B. Indices de Actividad, Rotación ó Eficiencia

B.1 Rotación de cuentas por cobrar (*)

B.2 Periodo promedio de cobro

360 Pr omedioCuen tasxCobrar (anual )

B.3 Rotación de cuentas por pagar (*)

B.4 Periodo promedio de pago

360 Pr omedioCuen tasxPagar ( anual )