Leçon 1: Les Marchés financiers

What is Finance ?
La finance est l'étude de la manière dont les personnes
affectent des ressources rares au fil du temps. Deux
caractéristiques distinguent les décisions financières des
autres décisions d'affectation des ressources
 le coût et les avantages des décisions financières sont les
suivants:
• Répartis dans le temps  La valeur temporelle de l'argent
• Habituellement, ils ne sont pas connus avec certitude par
les décideurs ou par quiconque.  Analyse de risque
Trois domaines:
1. Théorie financière
2. Marchés financiers
3. Finance d'entreprise 2
1. Financial Theory or Finance Theory

Le concept de théorie financière implique

d'étudier les différentes manières dont les
entreprises et les individus collectent des fonds,
ainsi que la manière dont l'argent est affecté aux
projets tout en tenant compte des facteurs de
risque qui leur sont associés.

3
2. Financial Markets

Le marché financier est un terme général qui

désigne tout marché où les transactions de
titres, y compris les actions, les obligations, les
devises et les produits dérivés, ont lieu.
Bien que certains marchés financiers soient très
petits et peu actifs, certains marchés financiers,
dont le New York Stock Exchange (NYSE) et les
marchés des changes, échangent
quotidiennement des milliards de dollars de
titres. 4
2. Financial Markets

Main Markets: Principaux marchés

1 – Stock Markets : Marché des
actions
• Marché des Emissions (différent types
d’actions): Marché primaire
• Marché des transactions : Marché
secondaire
5
2. Financial Markets

2 - Bond Markets: Marché obligataire

Une obligation est un titre de créance:
l’investisseur prête de l'argent pendant une
période définie à un taux d'intérêt préétabli.
Les obligations ne sont pas seulement
émises par des sociétés, mais peuvent
également être émises par des
municipalités, des États du monde entier.
6
2. Financial Markets

3 - Money Market (short-term maturities): Marché

monétaire
Le marché monétaire permet d'emprunter et de prêter
à court terme des titres dont l'échéance est
généralement inférieure à un an.
• les certificats de dépôt émis par les banques
(multiple de 500 000 Dinars)
• les billets de trésorerie émises par les entreprises
(crédits inter-entreprises - multiple de 50 000 Dinars)

7
2. Financial Markets (cont’d)

4 - Derivatives Market: Marché des produits

dérivés
Le marché des dérivés est un marché financier qui
négocie des titres dont la valeur provient de son
actif sous-jacent.
La valeur d'un contrat dérivé est déterminée par le
prix de marché de l'élément sous-jacent.
Ce marché financier négocie des produits dérivés,
notamment des contrats à terme (forwards et
futures, des options, des swaps. 8
2. Financial Markets (cont’d)

5 - Forex Market (Currencies):

Marché des changes
Le marché des changes est un
marché financier sur lequel les
devises sont échangées. Ce marché
financier est le marché le plus liquide
au monde.
9
I - Les marchés financiers: organisation et
fonctionnement

Les marchés financiers sont caractérisés par

trois critères:
• Premier critère : Marché primaire / Marché
secondaire
• Deuxième critère : Marché réglementé /
Marché de gré à gré
• Troisième critère : Marché dirigé par les
ordres / par les prix
I - Les marchés financiers: organisation et
fonctionnement
1.Premier critère : Marché primaire / Marché
secondaire
• Marché primaire :
Mise en contact direct d’un émetteur d’un
instrument financier avec un investisseur.
• Exemples :
• emprunt d’Etat (OAT). La souscription par
l’investisseur augmente le volume de la dette
publique.
• sicav par un épargnant. La souscription
augmente le capital de la sicav, le
remboursement diminue son capital.
• Levée de fonds par les entreprises: émission
d’actions ou d’obligations
• Introduction en bourse
I - Les marchés financiers: organisation et
fonctionnement

• Marché secondaire :
- Les instruments financiers, créés au préalable, sont
librement négociés entre deux ou plusieurs investisseurs.
- La réalisation de la transaction n’influence pas les
engagements pris par l’émetteur, qui est tout à fait étranger
à la transaction.
- Exemples :
• Revente d’obligation d’Etat sur la Bourse. Le volume de la dette
publique ne varie pas.
• Achat d’actions : pas de variation du capital de la société.
• Introduction en bourse par Offre Publique de Vente.
Exemples de marchés : la plupart des marchés boursiers, tels
que Euronext (https://www.euronext.com/fr), XETRA
(https://www.cafedelabourse.com/lexique/definition/xetra), la
Bourse de Londres, la BVMT…
I - Les marchés financiers: organisation et
fonctionnement
2. Deuxième critère : Marché réglementé / Marché de gré
à gré
Marché réglementé :
Institution où se présentent les acheteurs et vendeurs de
valeurs mobilières pour réaliser de manière anonyme leurs
transactions.
Le marché réglementé centralise les ordres de bourse et
constitue un carnet d’ordres pour chaque instrument financier.
Le prix de la transaction est déterminé par le marché en
fonction des conditions présentes sur celui-ci.
L’investisseur ne connaît pas sa contrepartie, car le marché
s’interpose.
I - Les marchés financiers: organisation et
fonctionnement
• Historiquement, il s’agissait des places financières
domestiques (BVMT, Bourse de Bruxelles, Bourse de Paris,
…).
• Depuis quinze ans, ces marchés se sont transformés en
entreprises commerciales ayant pour objet social la réalisation
de transactions en valeurs mobilières.
• L’évolution des dernières années a conduit les places
nationales à fusionner pour créer des groupes transnationaux
(Euronext, London Stock Exchange, Nasdaq OMX, …).
 I - Les marchés financiers: organisation et
fonctionnement
• Marché de gré à gré :
• En anglais, marché « Over The Counter » (OTC).
• Marché où deux contreparties se mettent en rapport pour
réaliser une transaction ponctuelle.
• Pas de constitution de carnet d’ordres.
• Lorsqu’un opérateur traite un ordre de bourse, il prend contact
avec plusieurs contreparties qui ont un intérêt dans la valeur
en question.
• Exemples :
• Plus de 95 % des transactions en produits dérivés passent par des
marchés OTC
• Marchés des euro-obligations
• Marchés des métaux précieux (or, argent …)
• Marché de la vente publique de Bruxelles (Euronext Expert Market).
I - Les marchés financiers: organisation et
fonctionnement
3. Troisième critère : Marché dirigé par les ordres / par les prix:

• S’applique uniquement aux marchés réglementés où existe un carnet

d’ordres
• Détermine le mode de formation des cours

1. Marché dirigé par les ordres :

• Les opérateurs transmettent les ordres de bourse au marché qui les classe par
sens (achat / vente), puis par la limite fixée par l’investisseur (achat limité à 10 D,
achat limité à 9 D, vente limitée à 12 D, vente limitée à 13 D).
• Le marché (plutôt un programme) calcule alors le cours de bourse de la valeur
afin que le plus grand volume d’instruments financiers puisse être échangé.
• La plupart des marchés réglementés sont des marchés dirigés par les ordres.
• Avantages : transparence complète et certitude de l’exécution de l’ordre.
• Inconvénients : la liquidité n’est apportée que par les investisseurs.
• Exemples : BVMT, Euronext, XETRA (Deutsche Boërse), …
I - Les marchés financiers: organisation et fonctionnement

• Exemple du titre SOLVAY sur Euronext Brussels

• Avantages : transparence
I - Les marchés financiers: organisation et fonctionnement

• Exemple du titre ACTIVIUM GROUP sur Euronext Paris

• Inconvénients : la liquidité n’est apportée que par les ordres des
investisseurs
 I - Les marchés financiers: organisation et
fonctionnement
2. Marché dirigé par les prix :
• Des opérateurs particuliers apportent de la liquidité (c’est-à-dire des
ordres de bourse) en se plaçant à la fois à l’achat et à la vente pour
une quantité importante de titres. Il s’agit des Market Makers.
• L’écart entre le cours acheteur et le cours vendeur est appelé le
Spread.
• Plus la concurrence entre les Market Makers est importante et plus
le Spread est faible.
• Lorsqu’un investisseur achète ou vend une valeur mobilière, son
ordre vient «frapper » la position du Market Maker.
• Il n’y a donc pas de carnet d’ordres disponible sur ces marchés.
• Avantage : liquidité assurée par les Market Makers.
• Inconvénient : opacité des marchés et incertitude du cours réalisé.
I - Les marchés financiers: organisation et
fonctionnement
• Quelques Bourses dans le monde :
• Amérique du Nord
• NYSE (Bourse de New York)
• NASDAQ (Bourse des valeurs de croissance à New York)
• CBOT (Bourse des produits dérivés à Chicago)
• TMX (Bourse de Toronto)
• Europe :
• LSE (Bourse de Londres) et Bourse de Milan
• Euronext (Paris, Amsterdam, Bruxelles, Lisbonne)
• Euronext Derivatives (dérivés sur Euronext)
• XETRA (Bourse électronique de Frankfurt)
• VIRT-X (Bourse électronique suisse)
• EUREX (dérivés sur XETRA et sur VIRT-X)
• NASDAQ OMX (Bourses scandinaves) et NORDIC
• BME (Bourse de Madrid) et Bourse de Barcelone
• Bourses de Vienne, de Luxembourg, de Varsovie, de Dublin, …
• Asie :
• TSE (Bourse de Tokyo)
• SGX (Bourse de Singapour)
II - Les marchés financiers: Les ordres de bourse
• Quatre types d’ordres principaux existent:
• L’ordre sans limite (au cours ou à tout prix) : market order
• L’ordre limité : limit order
• L’ordre au cours avec seuil de déclenchement: stop loss order
• L’ordre limité avec seuil de déclenchement: buy stop order ou stop
Limit
II - Les marchés financiers: Les ordres de bourse
1. L’ordre au cours (à tout prix ou sans limite) :
• Disponible sur tout type de marché

• L’investisseur veut acheter ou vendre à n’importe quel prix.

• Exemples :
• J’achète 100 THROMBOGENICS au cours
• Je vends 50 MICROSOFT au cours
• Je souscris 10.000 BON D’ETAT au cours
• Je rembourse 50 parts de la sicav CARMIGNAC PATRIMOINE

• Sur certains marchés réglementés, l’ordre au cours peut être à

tout prix ou sans limite :
• Influence si la quantité de l’ordre est importante
• Un ordre à tout prix « enfonce » les limites
• Un ordre sans limite s’exécute pour la quantité disponible, puis se limite
automatiquement pour le solde restant à la première limite disponible.
II - Les marchés financiers: Les ordres de bourse
• Exemple 1 : j’achète 500 THROMBOGENICS au cours.
• Résultat : exécution de 88 à 40,23 EUR, 412 limité à 40,23 EUR
• Exemple 2 : j’achète 500 THROMBOGENICS à tout prix.
• Résultat : exécution de 88 à 40,23 EUR, 305 à 40,24 EUR et 107 à 40,25 EUR
II - Les marchés financiers: Les ordres de bourse
2. L’ordre limité

• Disponible sur les marchés secondaires réglementés.

• L’investisseur veut acheter ou vendre à un prix limité. Si le prix

n’est pas rencontré, l’ordre reste en attente jusqu’à ce que la limite
soit rencontrée.

• Exemples :
• J’achète 200 ORANGE limité à 7,70 EUR
• Je vends 80 ACCOR limité à 28,30 EUR

• Si l’ordre n’est pas exécuté immédiatement, l’ordre est placé dans

le carnet d’ordre, aussi longtemps que la date de validité de l’ordre
n’est pas dépassée.
II - Les marchés financiers: Les ordres de bourse
• Exemple 1 : je vends 2.000 ACCOR limité à 28,20 EUR
• Résultat : exécution de 1.740 à 28,25 et exécution de 260 à 28,245
• Exemple 2 : je vends 500 ACCOR limité à 28,30 EUR
• Résultat : ordre en note à 28,30 EUR
II - Les marchés financiers: Les ordres de bourse
3. L’ordre au cours avec seuil de déclenchement (Stop Loss order)
• C'est une commande passée à un courtier d'acheter ou de vendre
une fois que l'action atteint un certain prix.
• Un stop-loss est conçu pour limiter la perte d'un investisseur sur
une position de sécurité. Le fait de définir un ordre stop-loss à
10% inférieur au prix auquel vous avez acheté le stock limitera
votre perte à 10%.
• Par exemple, supposons que vous venez d'acheter Microsoft
(Nasdaq: MSFT) au prix de 20 USD par action.
Juste après l'achat du stock, vous entrez un ordre stop-loss pour 18 $.
Cela signifie que si l'action tombe en dessous de 18 USD, vos actions
seront alors vendues au prix du marché.
II - Les marchés financiers: Les ordres de bourse
4. L’ordre limité avec seuil de déclenchement (Stop Limit)
• L'ordre stop-limit sera exécuté à un prix spécifié, ou mieux, après qu'un
prix stop donné a été atteint.
• Dans le cas d’un retournement de marché (à la hausse ou à la baisse),
l’investisseur veut acheter ou vendre, mais pas à n’importe quel prix. Il
place un seuil de déclenchement et une limite à son ordre.
• Disponible sur certains marchés secondaires réglementés.
Exemples :
• J’ai acheté 200 ORANGE à 8,00 EUR. Si jamais le cours venait à
« dégringoler » en dessous de 7,00 EUR, je veux limiter ma perte et vendre
mes 200 ORANGE. Je place un ordre de vente de 200 ORANGE avec un
Stop à 7,00 EUR et une limite à 6,00 EUR. Si le cours dévisse en une fois de
8,00 EUR à 5,00 EUR, mon ordre stop sera enclenché, mais non exécuté. Il
sera visible dans le marché comme un ordre limité à 6,00 EUR.
• Je souhaite acheter des ACCOR si le cours passe les 30,00 EUR, mais je ne
veux pas payer plus de 31,00 EUR. Je place un ordre d’achat de 80 ACCORD
avec un Stop à 30,00 EUR limité à 31,00 EUR. Mon ordre d’achat au cours
sera enclenché dès que la valeur aura franchi les 30,00 EUR.
II - Les marchés financiers: Les ordres de bourse a la BVMT
5.5. La typologie des ordres et les paramètres d’exécution :
5.1. L’ordre au cours d’ouverture: L’ordre au cours d’ouverture est accepté
uniquement dans les périodes d’accumulation des ordres. Il est introduit dans le
système avec la mention "au cours d'ouverture", Il lui est automatiquement attribué par
le système une limite égale au cours théorique d'ouverture au moment où l'ordre est
introduit. Jusqu'à l'ouverture des cotations, la limite de cet ordre s'ajuste en
permanence au cours théorique.
5.5.2. L’ordre à la meilleure limite: L’ordre à la meilleure limite est accepté
uniquement en phase continue. Il est introduit sans indication de prix et transformé en
ordre limité au cours de la meilleure offre s'il s'agit d'un ordre d'achat ou, de la
meilleure demande s'il s'agit d'un ordre de vente. La présence d'un ordre de sens
opposé est donc impérative dans ce cas de figure ; à défaut, il est rejeté.
5.5.3. L’ordre à cours limité: L’ordre à cours limité est accepté dans les périodes
d’accumulation d’ordre, en continu et dans la phase de négociation au dernier cours.
L'ordre à cours limité est celui par lequel l'acheteur fixe le cours maximal qu'il est
disposé à payer et le vendeur, le cours minimal auquel il accepte de céder ses titres.
En séance, la saisie d'un ordre à cours limité provoque soit une exécution partielle ou
totale de l'ordre, si les conditions de marché le permettent ou, à défaut, le
positionnement de celui-ci dans la feuille de marché dans un ordre décroissant en
termes de cours à l'achat ou croissant à la vente (priorité de cours) et en queue de la
file d'attente des ordres à la même limite et même origine (priorité de temps).
II - Les marchés financiers: Les ordres de bourse a la BVMT
5.5.4. L’ordre au marché: L’ordre au marché est accepté tant en période d’accumulation d’ordres
qu’en phase continue. L’ordre « au marché » ne comporte pas de limite de prix. Il s’exécute aux prix
successifs déterminés par le système de cotation. L’ordre au marché est exécuté au maximum de la
quantité immédiatement disponible, son solde éventuel reste en carnet pour être exécuté dès que
possible aux prix suivants. Si un ordre au marché ne trouve pas de contrepartie, il reste aussi en carnet
jusqu’à son exécution ou son annulation soit par son émetteur, soit du fait de l’atteinte de sa limite de
validité. Pour les titres négociés au fixing, les ordres au marché non ou partiellement exécutés au cours
d’un fixing participent au fixing suivant. Les ordres libellés au marché ont la priorité sur tous les autres
types d’ordres. Si les ordres au marché ne sont pas tous exécutés au fixiing et l’état de la valeur n’est
pas réservé, il n’est pas déterminé de prix d’ouverture et la valeur réserve.
5.5.5. L’ordre Stop: L’ordre stop est accepté tant en période d’accumulation d’ordres qu’en phase
continue. Les ordres stop sont de deux types : l’ordre à seuil de déclenchement et l’ordre à plage de
déclenchement.
L’ordre libellé "stop" est un ordre d'achat ou de vente pour lequel le donneur d'ordres souhaite intervenir
sur le marché dès qu'un prix de déclenchement, qu'il a préalablement choisi, est atteint. Un ordre stop à
l’achat est déclenché si, le dernier cours traité ou le cours du fixing est supérieur ou égal au seuil de
déclenchement (respectivement inférieur ou égal pour un stop à la vente). L’ordre « stop à seuil de
déclenchement» (« stop loss »), est destiné à être exécuté à n’importe quel prix, et l’ordre « stop à
plage de déclenchement » (« stop limit ») est appelé à être exécuté jusqu'à une certaine limite de cours.
Un ordre libellé stop est recevable durant les périodes d’accumulation des ordres et en phase continue
tant sur des titres cotés au fixing qu'en continu. Durant les périodes d’accumulation des ordres, l'ordre
stop participe à la formation du cours théorique d'ouverture, uniquement s'il est déclenché. En phase
continue, l'ordre libellé stop à seuil déclenché devient un ordre « au marché » et se comporte comme
tel. L'ordre libellé stop à plage déclenchée devient un ordre « à cours limité » et se comporte comme tel.
III - Les marchés financiers: Les techniques
boursières

• Sur les marchés secondaires réglementés, une transaction

sur un marché se déroule en trois parties :

• La négociation (Le trading)

• La compensation (Le clearing)

• Le règlement-livraison (Le settlement)

III - Les marchés financiers: Les techniques
boursières
• La négociation (trading) :
C’est le Rôle principal d’un marché boursier.
• «Signature» du contrat entre l’investisseur acheteur et l’investisseur
vendeur portant sur un nombre de titres et un prix.
• Crée un engagement de l’acheteur vis-à-vis du vendeur et du vendeur vis-
à-vis de l’acheteur.
• N’est pas annulable.
• Est anonyme.
• Sera exigible (date de règlement-livraison) à :
• J+1 pour les marchés de produits dérivés
• J+2 pour les marchés d’actions et d’obligations en Europe
• J+3 pour les autres marchés d’actions et d’obligations hors Europe
III - Les marchés financiers: Les techniques
boursières
• La compensation (clearing) :
• C’est le rôle d’une chambre de compensation qui prend le risque de contrepartie à
la place de l’acheteur vis-à-vis du vendeur et à la place du vendeur vis-à-vis de
l’acheteur. La chambre de compensation s’interpose entre l’opérateur de
l’acheteur et l’opérateur du vendeur
• Une fois exécuté, l’opération est envoyée en temps réel du marché boursier vers
la chambre de compensation qui va compenser toutes les opérations par
• Opérateur
• Instrument financier
• Date de règlement-livraison
• Exemple : sur une journée, un opérateur achète pour 3 investisseurs différents
des titres MICHELIN (50 à 66,00 EUR, 100 à 67,00 EUR et 50 à 68,00 EUR) et
vend pour un autre investisseur 190 titres à 67,00 EUR. La chambre de
compensation transforme sa position en un achat net de 10 MICHELIN à 67,00
EUR.
• La Chambre de compensation calcule le risque de la position et demande aux
opérateurs de lui verser des appels de marge couvrant ce risque jusqu’au moment
du dénouement de l’opération (règlement-livraison)
III - Les marchés financiers: Les techniques
boursières

• La compensation (clearing) sur la BVMT:

• 3.2 : Conditions de réalisation des séances de compensation
(BVMT). La Bourse met à la disposition des intermédiaires un local
pour les séances de compensation. Les séances de compensation
sont organisées et dirigées par la Bourse aux jours et heures fixés
par avis de la Bourse. Un surveillant de parquet assiste et assure
le secrétariat des séances de compensation. A chaque séance, il
est dressé un procès-verbal signé par les contreparties aux
transactions. Les opérations de dénouement afférentes aux
valeurs négociées hors marché central sont exécutées sous l'égide
de la Bourse agissant comme chambre de compensation. Le
règlement des capitaux et la livraison des titres entre
intermédiaires sont effectués opération par opération. Le jour de
compensation la Bourse délivre aux intermédiaires concernés les
attestations afférentes au jour de négociation (J). Dans le cas
d'une vente judiciaire, la Bourse délivre une attestation de
III - Les marchés financiers: Les techniques
boursières
• Le règlement-livraison (Settlement)
C’est un Organisme qui assure le dénouement des opérations, sur base des
instructions des chambres de compensation.

• Généralement, organisme qui assure également la conservation finale

des titres.

• Assure le transfert simultané des espèces et des titres (Principe de la

livraison des titres contre le paiement des espèces, ou LCP pour livraison
contre paiement)
En Tunisie c’est La STICODEVAM (Société Tunisienne Interprofessionnelle
pour la Compensation et le Dépôt des Valeurs Mobilières) qui joue ce rôle.