engagements importants dans des questions hautement spéculatives et

évidemment surévaluées de ce type. Évidemment, ce n'est pas seulement le

tyro qui doit être averti que même si l'enthousiasme peut être nécessaire

pour de grandes réalisations ailleurs, à Wall Street, il mène presque

invariablement au désastre.

La principale question à laquelle nous devrons faire face découle de

l'énorme hausse du taux d'intérêt sur les obligations de première

qualité. Depuis la fin de 1967, l'investisseur a pu obtenir plus de deux fois

plus de revenus de ces obligations que les dividendes sur des actions

ordinaires représentatives. Au début de 1972, le rendement était de 7,19%

pour les obligations de première qualité contre seulement 2,76% pour les

actions industrielles. (Cela se compare à 4,40% et 2,92% respectivement à

la fin de 1964.) Il est difficile de réaliser que lorsque nous avons écrit ce
livre pour la première fois en 1949, les chiffres étaient presque exactement

à l'opposé: les obligations n'ont rapporté que 2,66% et les actions ont

rapporté 6,82. %.2 Dans les éditions précédentes, nous avons toujours

insisté pour qu'au moins 25% du portefeuille de l'investisseur conservateur

soit détenu en actions ordinaires, et nous avons favorisé en général une

répartition 50-50 entre les deux médias. Nous devons maintenant nous

demander si le grand avantage actuel des rendements obligataires par

rapport aux rendements boursiers justifierait une politique entièrement

obligataire jusqu'à ce qu'une relation plus sensée revienne, comme nous

l'espérons. Naturellement, la question de la poursuite de l'inflation sera

d'une grande importance pour prendre notre décision ici. Un chapitre sera

consacré à cette discussion.*

Dans le passé, nous avons fait une distinction fondamentale entre deux

types d'investisseurs à qui ce livre était destiné - les «défensifs» et les

«entreprenants». L'investisseur défensif (ou passif) mettra principalement

l'accent sur la prévention des erreurs graves ou pertes. Son deuxième

objectif sera l'absence d'efforts, de contrariétés et la nécessité de prendre

des décisions fréquentes. Le trait déterminant de l'investisseur

entreprenant (ou actif ou agressif) est sa volonté de consacrer du temps et

de l'attention à la sélection de titres à la fois sains et plus attractifs que la

moyenne. Pendant de nombreuses décennies, un investisseur entreprenant

de ce type pourrait s'attendre à une récompense valable pour ses

compétences et ses efforts supplémentaires, sous la forme d'un meilleur

rendement moyen que celui réalisé par l'investisseur passif. Nous avons des

doutes quant à la promesse d'une récompense supplémentaire réellement

substantielle à l'investisseur actif dans les conditions actuelles. Mais l'année

prochaine ou les années suivantes pourraient bien être différentes. En

conséquence, nous continuerons de prêter attention aux possibilités