BUDGET D'INVESTISSEMENT

Axe 3 : Financement des investissements

L'objectif de cette partie est de pouvoir choisir le meilleur financement qui sera adapté et adopté pour
financer un projet d'investissement

I- Le cout de financement :

On sait très bien que si nous allons recourir à un financement donné (soit bancaire soit par l'intermédiaire
d'une société de financement ou par augmentation de capital...) ça va nous couter de l'argent, càd on sera
obligé de payer des intérêts, des dividendes. Et chaque source de financement ou chaque mode de
financement est attaché à un cout.

C'est quoi alors le cout de financement et comment le calculer ?

Le cout de financement est la contrepartie demandée par les bailleurs de fonds (toutes les sources de
financement qui sont à notre disposition pour financer une économie : les banques, les actionnaires…) pour
financer un investissement.

Pour déterminer les couts de financement (couts ici avec 's’car il peut s'agir de plusieurs sources de
financement à l fois), on fait appel à une notion qui s'appelle le cout du capital ou le CMPC « cout
moyen pondéré du capital".

Comme son nom l'indique, le CMPC est la moyenne pondérée du cout des différents capitaux utilisés
(dettes, actions, autofinancement)

CMPC = ∑ Ki x πi

Ki : le cout de financement de chaque source de financement

πi : le poid de la source de financement
Le cout du capital sera alors la moyenne des couts de financement, c'est à dire la moyenne de ce que
nous coute les sources de financements choisis.

Comme on a dit, il existe une certaine panoplie de modes de financement dans le système économique et
financier, et dans cette présentation nous allons définir quelques uns, et on va commences par :

 Le cout de financement des emprunts :

Lorsqu'on veut calculer le cout de financement de l'emprunt, que ça soit un crédit bancaire, un crédit de
la part des sociétés de financement ou des emprunts obligataires, on est obligé d'aller sur ce qu'on appelle
"le mode actuarial"

Le mode actuarial repose sur le principe suivant " le cout d'une source de financement est égale aux
taux d'actualisation qui égalise la somme actualisée des rentrées de fonds avec celle de sortie de fonds.
C’est à dire qu'on va essayer de chercher le cout de financement en se basant sur un équilibre entre les
encaissements et les décaissements d'un moyen de financement.

Et pour mieux comprendre le contexte de ce principe, on va présenter une application :

Application : On considère un investissement de 8 000 MAD, financé entièrement par emprunt
bancaire sur 4 ans au taux de 6%

Réponse :
Tout d'abord pour amortir ou rembourser un emprunt, il y'a plusieurs modalités :

* Par annuité constante : c'est une démarche de remboursement dont on calcule une annuité
Cette annuité doit être remboursée durant toute la période de l'emprunt.
Pour calculer l'annuité on utilise la relation suivante :
i
a=V 0
1−(1+i)❑n
V0 : l'investissement initial
i : le taux d'intérêt bancaire
n : la durée de l'emprunt

* Par amortissement constant : rembourser le capital par amortissement constant durant toute la
Période
* Remboursement in fine : rembourser le capital à la fin de la période

Ces 3 modalités sont les plus utilisés, et il y'en a d'autres

Dans cet exercice on a choisit de travailler avec les annuités constantes :

On calcule tout d'abord l'annuité en utilisant la relation précédente :

On trouve : a = 2309

Après on rempli le tableau suivant :

Annuités constante (6%)

Capital restant
Année annuité Intérêts Amortissement
dû
0       8 000
1 2 309 480 1 829 6 171
2 2 309 370,28 1 938 4 233
3 2 309 253,97 2 055 2 178
4 2 309 130,68 2 178 0
Somme 9 235,20 1 234,93 8 000  

Ce tableau qui va nous servir pour calculer le cout de financement (k)

Et pour calculer le cout de financement on doit détailler les encaissements et les décaissements comme suit :
 Tableau flux (actuarial) 0 1 2 3 4
Encaissement 8 000        
480,0 370,2 253,9 130,6
Charge intérêt 0 8 7 8
144,0 111,0
Eco IS intérêt 0 8 76,19 39,20
Remboursement   1 829 1 938 2 055 2 178
Total Flux 8 000 - 2 165 - 2 197,2 - 2 232,78 - 2 269,80

- - - -
1967,9381 1816,2389 1677,3413 1550,3006 -
Taux 10% 3 4 4 1 7011,81901

- - - -
2101,6814 2071,4950 2043,0915 2016,6835 -
Taux 3% 9 6 7 6 8232,95169

Le montant reçu de la banque est 8000, c'est un encaissement

Ensuite on va payer à la banque les charges d'intérêt, se sont des décaissements

Ensuite on a un gain suite à l'économie d'IS, car les intérêts sont déductibles fiscalement, alors c'est un
encaissement

Et enfin il y'a des flux de décaissement suite aux montants d'amortissement

Après on fait la somme, et on cherche le taux d'intérêt qui égalise les encaissements et les décaissement en
utilisant la méthode de l'interpolation linéaire

10% k 3%
989 0 -233

k 4%
Dans la 1ère ligne on écrit les taux, et dans la 2eme ligne on écrit la différence entre les encaissements et les
décaissements

Sous k on a écrit 0, car c'est le taux qui égalise les encaissements et les décaissements, au taux k la
différence entre les encaissements et les décaissements est nulle

Ensuite pour trouver le k on va le borner, comment ? on donnant un taux aléatoire qui va nous donner une
différence positive et un autre taux aléatoire qui va nous donner une différence négative

Après on calcule la somme des décaissements actualisés à 10% « (1+10%)-n », et on diminuant de la

somme des encaissement on trouve une valeur positive : 8000-7011= 989
Et de la même manière on calcule la somme des décaissements actualisés à 3%, et on trouve une valeur
négative : -233

Et après avoir cadrer le k, on peut calculer sa valeur :

10 %−k 989−0
=
10 %−3 % 989+233

 Le cout de financement des fonds propres :

La règle que nous devons savoir dans ce type de financement c’est que : lorsque les actionnaires
veulent investir dans une entreprise, leur motivation est de pouvoir se procurer des dividendes et aussi
de bénéficier de la capacité de revente

Càd que chaque actionnaire, lorsqu’il va mettre de l’argent dans une entreprise (acheter des actions, investir
en création d’entreprise…) son objectif est d’avoir des dividendes, et il n y’a pas que les dividendes, il y’a
aussi la capacité de revente (le bénéfice ou la plus-value gagné lorsque l’actionnaire revend ses titres).

La formule de calcul du cout de financement est :

D Pn❑
P 0=Σ +
(1+k )❑t (1+ k )❑n

P0 : le prix de l’action sur le marché

D : les dividendes
Pn : le prix de revente de l’action à l’année N

Dans cette formule il faut chercher le k qui égalise ce que l’actionnaire paye maintenant (p0) avec ce qu’il
va recevoir dans le futur.

Et dans la théorie financière, ce modèle est très complexe à appliquer, car même si on peut estimer les
dividendes, on ne peut pas déterminer le prix de revente au futur, personne ne peut prévoir le prix d’un titre
après 4 ou 5 ans

C’est pourquoi, il existe plusieurs modèles pour simplifier le problème :

Le 1er modèle : Modèle de Fisher

Dans ce modèle, on considère que :

- L’actionnaire va détenir les titres jusqu’à l’infini (et ce pour annuler le prix de revente de la
formule)
- Le taux de distribution des dividendes est constant (càd le montant des dividendes que je vais
donner chaque année est le même)

Ces deux hypothèses permettent de simplifier la relation précédente sous cette forme :

D0
P 0=
k

P : Prix de l’action

D0 : Dividende initial
k : Cout de financement
Alors là, c’est très simple d’extraire le « k »

Le 2eme modèle : Modèle de Gorden et Chapiro

Ce modèle garde la 1ère hypothèse de fisher (dans laquelle on admet que L’actionnaire va détenir les
titres jusqu’à l’infini) et enlève la 2eme qui considère que les dividendes restent constantes.

Gorden et Shapiro disent qu’on ne peut pas considérer que les dividendes restent constants, car ces derniers
varient dans le temps et les actionnaires vont demander des dividendes de plus en plus importantes, et dans
ce sens, cette 2eme hypothèse est illogique et on peut pas la garder.

Gorden et Shapiro ont considéré que ce n’est pas le montant des dividendes qui est constant, mais
c’est le taux de croissance des dividendes qui est constant. (càd que les dividendes augmentent d’une
année à l’autre avec un taux fixe)

La relation devient alors :

D0
P 0=
k −g

g : taux de croissance des dividendes

Le 3eme modèle : Modèle de MEDAF

E(ri) = rf+ β (Rm - rf )

ri : Rentabilité des actions

rf :Taux sans risqué
Rm: Rentabilité du marché

Le modèle MEDAF décompose la rentabilité d’un titre en 2 composantes :

Le taux sans risque (rf) (c’est le taux par exemple des bons de trésor)
Et la prime de risque qui est composé de 2 éléments :
Le facteur de sensibilité β
Le différentiel entre la rentabilité du marché Rm et la rentabilité sans risque

Le modèle MEDAF veut dire simplement que : la rentabilité espérée via une action ou ce qu’un actionnaire
espère gagner E(ri) càd son exigence est décomposé en deux ; un taux sans risque et une prime de risque.

Donc pour calculer le cout de financement des fonds propres, on a le choix entre 3 modèles « Fisher, gorden
et chapiro et MEDAF) » dépendamment de la situation où on est et aux informations qu’on a.

Exercice :
Les ressources d’une société sont constituées de 4 000 000 d’actions évaluées à 400 000 000 MAD avec
un bénéfice courant de 2 000 000. Le taux de distribution du bénéfice est estimé à 30%, bénéfice
appelé à évoluer avec un rythme annuel de croissance de 13%.

Déterminer le cout de financement des fonds propres.

Corrigé :

On lisant l’énoncé, on va déduire qu’on est devant le modèle gorden et shapiro, car on a un taux de
croissance des dividendes

D0 D0
P 0= k=( )+ g
k −g P0

D0 : dividende  Le taux de distribution du bénéfice est estimé à 30%

Le bénéfice = 2 000 000

Dividende reçus de la somme des actions = 2 000 000*30% = 6 000 000

Dividende par action = 6 000 000/4 000 000 = 0,15

D0 = 0,15

P0 : le prix de l’action

On a 4 000 000 actions évaluées à 400 000 000 MAD

P0 = 400 000 000/4 000 000

P0 = 100

g :le taux de croissance des dividendes

g = 13%

k= ( DP 00 )+ g=13,15 %

Remarque : le financement par capitaux propre est le financement le plus onéreux, le plus chère

 Le cout de financement du crédit bail

Comme on sait le crédit bail est une location avec option d'achat.

Le crédit bail est un procédé de financement dont il faut calculer le cout de revient comme les autres
modes de financement.

Pour calculer le cout de financement par crédit bail, on utilise aussi le modèle actuarial utilisé
précédemment pour calculer le cout de financement par emprunts.

Ça veut dire qu'on doit déterminer les encaissements et les décaissements qu'on va avoir

 Les encaissements :
Le 1er problème confronté c'est qu'il n'a pas d'encaissement réel : le matériel ne rentre pas dans le
patrimoine de l'entreprise et n'apparait pas dans son bilan
Pour déterminer le cout de financement on va faire comme si l'entreprise a reçu l'argent comme
crédit.

 Les décaissements : le 1er encaissement en crédit bail est :

 La redevance : c'est le montant de location payé périodiquement. Les redevances
permettent de gagner une économie d'impôt car elles sont déductibles fiscalement
 La valeur résiduelle : c'est le prix de l'option d'achat
N.B : Lorsqu'on fait un crédit bail, c'est la société du leasing qui a le droit d'amortir l'immobilisation
même si c'est l'entreprise utilisatrice qui l'amortie réellement (alors l'entreprise utilisatrice de
l'immobilisation n'a pas le droit d'amortir le matériel même si elle l'utilise réellement).

II- Choix de source de financement :

Pour choisir le mode de financement le plus adapté, il faut concorder la source de financement et
l'investissement.

Le choix de source de financement se fait à travers un plan de financement

Le plan de financement ou le business plan est un tableau qui permet de consolider l'investissement et
le financement (ce qui permet de savoir s'il y'a une adéquation entre l'investissement et le mode de
financement utilisé)

Le plan de financement aide dans la prise de décision, et c'est le vrai tableau de bord donnée à
l'actionnariat (à l'aide de ce tableau les actionnaires peuvent juger si le projet est rentable ou non et si ses
modes de financement sont optimaux ou non)

 Etapes d'élaboration du plan de financement :

Le plan de financement est élaboré en suivant trois étapes principales : le recensement des besoins de
financement ( càd l'étude du projet d'investissement et déterminer pourquoi j'ai besoin d'un financement "
trouver le meilleur investissement") , l'analyse des ressources ( analyser les différentes modalités de
financement que j'ai, et choisir les modes de financement les plus optimaux à travers le calcul du CMPC
"trouver le meilleur financement et choisir le CMPC minimal") et la réalisation du plan de financement
prévisionnel ( tracer et transcrire le plan de financement)

 Etape 1 : Recensement des besoins de financement :

Dans cette étape il faut poser 2 questions :

- Quelles sont les ressources financières nécessaires aux opérations présentes ou passées ?
Il faut regarder :
 Les investissements complémentaires à des programmes antérieurs et en cours
 Les investissements de renouvellement ou de modernisation
- Quelles sont les ressources financières nécessaires aux opérations futurs ?
Il faut analyser :
 Les dépenses liées directement aux opérations d’investissement
 Les dépenses complémentaires (ex : formation, transport)
 Les remboursements des emprunts et des dettes auprès des filiales ou des sous-traitants
  Etape 2 : Analyse des ressources
- Quelles sont les ressources disponibles en interne (autofinancement, cessions d’actifs)
- Quelles sont les conditions pour accéder aux ressources externes ?
- Quelles sont les ressources de financement particulières auxquelles on peut prétendre (ex :
prêts bonifiés, subventions) ?

 Etape 3 : Réalisation du plan de financement prévisionnel

Il s’agit de construire les tableaux emploi (décaissement) –ressources (encaissement)

La structure d’un plan de financement : c’est une structure figée qu’il faut toujours garder sous la même
forme, et il ne faut pas chercher à ajouter d’autres choses

1er année 2e année 3e année

EMPLOIS STABLES PREVISIONNELS
Acquisitions d’immobilisations (investissements)
Variation du BFR
Remboursement des emprunts à MLT
Distribution des dividendes

TOTAL DES EMPLOIS STABLES

RESSOURCES STABLES PREVISIONNELLES
Capacité d’autofinancement
Subventions d’investissement
Cessions ou réduction des immobilisations
Augmentation du capital
Emprunt à long et moyen terme
Diminution du BFR

TOTAL DES RESSOURCES STABLES

Ecart R-E
Trésorerie initiale
Trésorerie finale

Un plan de financement est composé dans une partie en haut par les emplois, et dans une partie en bas par
les ressources.

Les emplois sont l’ensembles des décaissements effectués, et les ressources sont l’ensemble des flux de
liquidité entrants à l’entreprise à travers son projet d’investissement et son mode de financement

Après la détermination des ressources et des emplois, on calcule l’écart emploi ressources, et on soustrait les
emplois des ressources. Si on trouve une valeur positive ça veut dire qu’on a un gain et les flux
d’encaissements dépassent les flux de décaissements, et si c’est l’inverse on est entrains de perdre.

Ensuite on a la trésorerie initiale : c’est la trésorerie générée l’année précédente si elle existe

Et la trésorerie finale : c’est la trésorerie à la fin de l’année

La décision va se prendre à travers la trésorerie finale

- Si le calcul nous donne une TF positive, cela veut dire que le projet est rentable et les ressources ont
été bien choisis
 - Si le calcul nous donne une TF négative, cela veut dire que le projet a un certain besoin de liquidité
et qu’on n’a pas pu choisir le meilleur financement, et qu’il faut revoir la politique de financement de
l’investissement.

La trésorerie finale est la variable clé d’un plan de financement.

Application :

La société MORA envisage réaliser un investissement de 4 200 MMAD sur 3 ans. Une ancienne
machine dont la valeur nette comptable est de 14 000 sera cédée pour 15 000 l’année 1.

La CAF (capacité d’autofinancement) de cet investissement est estimé à 1 750 MMAD de l’année N à
l’année N+2.Le besoin en fond de roulement d’exploitation augmentera de 50 MMAD la première
année et se stabilisera par la suite.

La trésorerie disponible pour financer cet investissement est de 300 MMAD.

 Elaborer le plan de financement

0 N N+1 N+2
EMPLOIS STABLES PREVISIONNELS
Acquisitions d’immobilisations (investissements) 4 200
Variation du BFR 50 0 0 0
Remboursement des emprunts à MLT
Distribution des dividendes

TOTAL DES EMPLOIS STABLES 4 250 0 0 0

RESSOURCES STABLES PREVISIONNELLES

Capacité d’autofinancement 1 750 1 750 1 750
Subventions d’investissement
Cessions ou réduction des immobilisations
Augmentation du capital
Emprunt à long et moyen terme
Diminution du BFR

TOTAL DES RESSOURCES STABLES 0 1 750 1 750 1 750

Ecart R-E -4 250 1 750 1 750 1 750
Trésorerie initiale 300 -3 950 -2 200 -450
Trésorerie finale -3 950 -2 200 -450 1 300

Là je remarque que la TF est négative pendant les 2 premières années, et elle devient positive à la 3eme
année.ca veut dire que j’ai mal choisi mon mode de financement, et la CAF n’est pas suffisante pour
financer cet investissement. Il faut alors chercher d’autres modalités de financement