(€ m) 2003A 2004A 2005E 2006E

Chiffre d'affaires 15,370 15,689 15,280 15,930

EBITDA 1,962 2,094 2,240 2,500

Amortissements (819) (798) (840) (860)

EBITA 1,143 1,296 1,400 1,640

(€ m) 2004A

Immobilisations 5,770
Besoin en Fonds de Roulement 4,190
Net cash (debt) (3,224)
Autres actifs (passifs) (2,059)
Fonds propres 4,677
Question 1.1 3 points

EV / sales EV / EBITDA
2005E 2005E

Bridgestone 0.74 x 5.7 x

Goodyear 0.59 x 5.0 x
Continental 0.74 x 4.8 x
Sumitomo 0.78 x 5.5 x

Multiple moyen 0.71 x 5.3 x

Michelin 15,280 2,240
EV 10,887 11,760
Net cash (debt) (3,224) (3,224)
Mkt cap 7,663 8,536
Shares outstanding 123 123
Per share 62.3 69.4
Cours au 17 juin 2005 51.5
Différence -17.3% -25.8%

Multiple actuel de Michelin

Mkt cap 6,335
EV 9,559
EBITDA 2005E 2,240
Multiple 4.3 x

Question 1.2 1 points

Sales 2003A 15,370

Sales 2006E 15,930
CAGR +1.2%

Question 1.3 2 points

 2,004 2,005

CA 15,689 15,280
EBITDA 2,094 2,240

Coûts (13,595) (13,040) 100%

Personnel (4,872) (4,694) 36%
Matières (5,562) (5,346) 41%
Autres (3,161) (2,999) 23%

2005 avec coûts matière augmenté de +10%

CA 15,280
Coûts de l'EBITDA
Personnel (4,694)
Matières (5,881) (+ 10%)
Autres (2,999)
Total (13,575)

EBITDA 1,705
Variation -23.9%

Question 1.4 1 points

Valorisation
Multiple d'EBITDA actuel 4.3 x
EV 7,277
Net cash (debt) (3,224)
Mkt cap 4,053
Par action 33.0
Différence avec cours actuel -36.0%

Question 1.5 2 points

% chiffre d'affaires en Europe + US 86%

% véhicules de tourisme 48%

CA 2005E tourisme US+EU 6,308

Prix moyen 50.0

Nombre de pneus 126.2 millions de pneus

Impact CA:
Variation prix unitaire 10
Impact CA 1,262

Question 1.6 1 points

- Juste Chiffre Aff Nouveau couts
Impact EBITDA 378 2,619 15280+12613040+70% 1262
Multiple 4.3 x 4
Impact mkt cap 1,615 11,260
# actions 123 123 123
Par action 13 92
Variation +25.5%

Question 1.7 3 points

# employés Pneus produits Salaire Coût

en production par an par employé annuel par pneu
(€ ) (€ )

Europe + USA 84,000 3,000 30,000 10.00

Amérique du Sud 4,000 3,000 4,000 1.33
Asie 12,000 1,500 1,000 0.67
Total 100,000

Production totale 282,000,000

Production Europe + USA 252,000,000 pneus

Frais salariaux correspondants 2,520 millions d'euros

Effectif supplémentaire en Asie 168,000 employés

 Frais salariaux correspondants (168) millions d'euros

Gain récurrent avant impôt 2,352 millions d'euros par an

NPV des économies

Taux d'actualisation 8%
Taux de croissance 1%
Taux d'impôt 30%
NPV 23,520

Frais de restructuration Note: supposés net d'impôt

Par employé licencié (150,000) euros
Total (12,600) millions d'euros

Gain net 10,920

Impact sur le cours de bourse 89 140

Variation +25.5%

Question 1.8 4 points

(€ m) 2004A 2005E 2006E 2007E 2008E 2009E

CA 15,689 15,280 15,930 15,930 15,930 15,930

% growth -2.6% +4.3% - - -

EBITDA 2,094 2,240 2,500

Amortissements (798) (840) (860)
EBITA 1,296 1,400 1,640

Frais financiers (161)

EBT 1,239
Tax (372)
% rate 30%

Net income 867

Immobilisations 5,770 5,620

% CA 36.8% 36.8%
Besoin en Fonds de Roulement 4,190 4,081
% CA 26.7% 26.7%
Net cash (debt) (3,224) (2,251)
Autres actifs (passifs) (2,059) (2,059)
Fonds propres 4,677 5,391

Net income 867

+ D&A 840
- Capex (690)
- D (BFR) 109
- Dividendes (154)
Net cash-flow 973

Immobilisations bop 5,770

- D&A (840)
+ Capex 690
Immobilisations eop 5,620

Question 1.9 1 points

Net income - dividends 713

Variation des fonds propres 714

Question 1.8 2 points

2004A net debt 3,224

2005E EBITDA 2,240
Current net debt 2004 / EBITDA 2005E 1.4 x
Target net debt / EBITDA 2.5 x

target net debt 5,600

Amount of distribution 2,376

Impact on 2005E net income

2005E net income - current 867
Impact on financials (119) (@ 5.0% pre-tax)
 Net of tax (83) (w/ 30% tax rate)
Pro forma net income 784

Impact on 2004 sherholders' equity

2004A shareholders equity 4,677
Proforma 2,301

ROE before 18.5%

ROE pro forma 34.1%

Question 1.9 (bonus) 2 points

Amount distributed 2,376

Share price purchase
Current share price 51.50
Premium +15.0%
Acquisition share price 59.23
# shares purchased 40.12 (million shares)

Net income before 867

Shares outstanding before 123.0
EPS before 7.05
P/E before 7.3 x

Net income after 784

Shares outstanding after 82.9
EPS after 9.46
Share price after assuming iso P/E 69.1
Price increase +34.2%