Exercice 1

On vous donne les espérances et la matrice des variance-covariances des titres N et V,

variables pour la période à venir. Vous constituez des portefeuilles à partir de ces deux titres.
Les ventes à découvert ne sont pas autorisées. Les espérances de rentabilités annuelles des
deux titres sont :

E(RN) = 0.06 et E(RV) = 0.08

La matrice de covariance est la suivante :

0.0064 0.0016
( )
0.0016 0.01

1/ calculer l’espérance et la variance de ces portefeuilles en fonction de la proportion de

richesse investie dans le titre N, le reste étant investi dans le titre V.

2/ exprimer la variance de la rentabilité de ces portefeuilles en fonction de leurs espérences.

3/ déterminez l’espérance et la variance du portefeuille de variance minimale.

4/ si vous choisissez un niveau d’écart type de 0.07 pour votre portefeuille, quelles
proportions allez-vous investir dans chacun des titres ?

Solution de l’exercice (1)

1/ E(P) = XN E(RN) + XV E(RV)

E(P) = XN E(RN) + (1- XN) E(RV)

E(P) = XN E(RN) + E(RV) - XN E(RV)

E(P) = XN (E(RN) - E(RV)) + E(RV)

E(P) = (0.06 - 0.08) XN + 0.08

D’où E(P) = -0.02 XN + 0.08

Ainsi : -0.02 XN = E(P) - 0.08

E ( P )−0.08
XN =
−0.02

XN = - 50 E(P) + 4

2/ V(P) = X N 2 V(RN) + X V 2 V(RV) + 2XNXV cov (RN, RV)

1
= X N 2 V(RN) + (1− X N ¿ ¿ 2 V(RV) + 2 (1−X N ¿ X N cov (RN, RV)

= X N 2 V(RN) + (1+ X N 2- 2 X N ) V(RV) + 2 (1- X N ) X N cov (RN, RV)

= X N 2 V(RN) + V(RV) + X N 2 V(RV) – 2 X N V(RV) + 2 X N cov (RN, RV) - 2 X N 2 cov (RN, RV)

= X N 2 (V(RN) + V(RV) – 2 cov (RN, RV)) + X N (-2 V(RV) + 2 cov (RN, RV)) + V(RV)

= (−50 E ( P )+ 4 ¿ ¿ 2 (V(RN) + V(RV) – 2 cov (RN, RV) + (−50 E ( P )+ 4 ¿ (-2 V(RV) + 2 cov (RN,
RV)) + V(RV)

= (2500 E2(P) – 400 E(P) + 16) (V(RN) + V(RV) – 2 cov (RN, RV)) + (−50 E ( P )+ 4 ¿ ((-2 V(RV)
+ 2 cov (RN, RV)) + V(RV)

= 2500 E2(P) (V(RN) + V(RV) – 2 cov (RN, RV)) + E ( P ) (-400 (V(RN) + V(RV) – 2 cov (RN,
RV)) +16 (V(RN) + V(RV) – 2 cov (RN, RV)) + 4 (-2 V(RV) + 2 cov (RN, RV)) + V(RV)

On a d’après la matrice de covariance :

V(RV)= 0.01, V(RN)= 0.0064 et cov = 0.0016

D’où V(P) = 33 E2(P) – 5.28 E(P) + E(P) -0.16 E(P) + 0.2112 – 0.0672 + 0.01

V(P) = 33 E2(P) – 4.44 E(P) + 0.154

3/ Détermination de l’espérance et la variance du portefeuille de variance minimale :

On dérive la variance par rapport à l’espérance :

d V ( P)
=0
d E( P)

66 E(P) – 4.44 = 0 et E(P) = 4.44 / 66 = 0.0673.

Ainsi : V(P) = 0.00465

4/ σ p = 7%, XN = ? et XV = ? (On cherche donc les proportions)

On a : V(P) = 33 E2(P) – 4.44 E(P) + 0.154 = (7%)2

33 E2(P) – 4.44 E(P) + 0.154 – 0.0049 = 0

33 E2(P) – 4.44 E(P) – 0.1491 = 0

∆=b 2 – 4ac = 19.7136-19.6812 = 0.0318

2
E’(P) = (-b - √ ∆) / 2a = 0.0645 à rejeter

E’’(P) = (-b +√ ∆) / 2a = 0.07 à retenir

X N =−50∗7 % +4=0.5
D’où pour E(P) = 7% on obtient : { X V =1−X N =0.5

Exercice2

Trois titres T1, T2 et T3 ont les rendements espérés suivants :

T1 T2 T3
Rendements espérés 0.09 0.14 0.17

La matrice de variance covariance est la suivante :

T1 T2 T3
T1 0.025600 0.009504 0.007680
T2 0.009504 0.072900 0.038880
T3 0.007680 0.038880 0.102400

1/ on vous fournit les portefeuilles suivants :

P1 P2 P3 P4
X1 20% 12.16% 30% 25%
X2 30% 34.53% 10% 40%
X3 50% 53.41% 60% 35%

Calculer les espérences de chaque portefeuille ? déterminez la variance du portefeuille P.

2/ formuler le programme de minimisation de la variance et déterminer l’expression de

Lagrangien pour un portefeuille dont le niveau de rendement est fixé à R0.

3/ Déterminer les expressions des dérivés premières de lagrangien.

4/En partant de deux contraintes du programme de minimisation de risque, formuler X2 en

fonction de X1 et X3 en fonction de X1.

5/ déterminer X1 qui minimise le risque.