SEMESTRE 9

OPTION : FINANCE

ELEMENT DE MODULE :
EVALUATION DES ENTREPRISES

ENSEIGNANT : SASSI HASSAN

Introduction générale
 L’EE a connu un très fort développement au cours des
trente dernières années, dans un environnement
économique et financier en constante évolution;

 L’EE: un contexte qui s’internationnalise (télécom,

transport, agroalimentaire, services financiers ….);

 Des pratiques qui se standardisent : adoption des

normes IFRS;

 Qu’est-ce que l’EE ?

L’EE consiste à proposer une valeur ou une
fourchette de valeurs aux actifs d’une entreprise ou à
ses titres, et en aucun cas proposer un prix.
2
Les opérations d’ingénierie financière sont des opérations qui touchent de
Près ou de loin au capital, à son organisation , sa structure , sa
transmission , voire sa création .

Quelque soit l’opération , une mission d’ingénierie financière passe par

plusieurs étapes :

 Collecte de toutes les données nécessaires à la définition du contexte de

l’opération .

Analyse des informations recueillies et établissement du diagnostic

 Evaluation de l’entreprise dans sa globalité ou d’éléments de cette

entreprise

 Montage de l’opération en question ( fusion , recomposition du capital ,

réorganisation de l’actif ou du passif …)
 MISSION REUSSIE

LIENS ETROITS ENTRE :

Diagnostic Evaluation Finalisation

juridique
1- NOTION DE VALEUR ET DE PRIX
 La plupart des opérations d’ingénierie financière nécessitent à un
moment ou un autre , l’évaluation de l’entreprise considérée.

 La détermination de la valeur d’une entreprise est une opération

complexe. Cela implique de rendre compte , en un seul chiffre , de
la réalité de cette entreprise , de son fonctionnement et de son
devenir.

 L’évaluation n’est pas forcément objective. Quelle que soit la

méthode utilisée, il existera toujours une part de subjectivité
selon le point de vue dans lequel on se place.

 La notion de valeur est elle même une notion à large spectre .

Valeur de remplacement , valeur à la casse ou liquidative , valeur
vénale, valeur d’usage etc… sont autant de concepts différents qui
renvoient à des préoccupations différentes de l’évaluateur.
 Une distinction s’impose

S’il convient de souligner qu’il est souvent aisé d’arrêter une

définition consensuelle de la notion de valeur , il convient de
distinguer toutefois la valeur des actifs ( biens détenus par
l’entreprise ) de la valeur des titres d’une société ( actions ou parts
sociales )

Les méthodes d’évaluation s’intéressent

à évaluer les titres de sociétés
 Les actifs de la société Les actions de la société
appartiennent à la appartiennent aux
société personne morale actionnaires
disposant de son
identité propre et non
aux actionnaires.
 IL faut introduire une distinction importante entre
valeur et prix. Si la valeur reflète quelque part la richesse
détenue par les actionnaires de l’entreprise, le prix est
quant à lui le résultat d’une négociation entre « l’offre » et
la « demande » ,c’est à dire le résultat d’un arbitrage dans
un marché supposé libre.

 Ce prix peut être inférieur ou supérieur à la valeur de

l’entreprise selon le rapport de force qui peut exister entre
l’acheteur et le vendeur d’une entreprise.
 2- LES RAISONS DE L’EVALUATION

o Evaluer une entreprise revient à évaluer ses capitaux

propres . c’est à dire , en termes comptables , évaluer la
différence entre la valeur de l’actif économique et la
valeur de son endettement net .

o Pour rappel : l’actif économique se définit comme la

somme des immobilisations nettes et du besoin en fond de
roulement. L’endettement net est quant à lui est égal à la
somme des dettes financières (à CMLT)

o Ces définitions trouvent leur fondement dans la

présentation du bilan sous un angle économique qui
cherche à mettre en valeur les capitaux employés dans
l’entreprise et le moyen de leur financement (capitaux
propres et endettement net).
Evaluer une entreprise revient donc à se prononcer
sur la valeur de chacune de ces composantes du
bilan économique de l’entreprise et ce, au delà de
leur inscription comptable au bilan.

Il existe plusieurs méthodes d’évaluation de

l’entreprise. Chacune d’elles adopte des critères
spécifiques. et répond à des objectifs différents.
 Le débat sur la valeur d’une entreprise intervient
à l’occasion :
D’opérations de fusion , absorptions ,échanges .
Sorties d’actionnaires minoritaires.
Distribution de stocks options .
Opérations de transmission du capital .
Calcul de valeur d’imposition….
 L’évaluateur cherche à déterminer par l’analyse et la mise en œuvre
d’outils ou de méthodes d’évaluation , la valeur ou fourchette de valeur
pouvant être attribuée à l’entreprise

La vérité n’appartient pas au monde de l’évaluation . Elle reste une

discipline approximative où il est fait appel aux concepts théoriques et à
une démarche empirique

L’évaluation est par essence subjective selon le côté où l’on se place

Vendeur / Acheteur / Expert mandaté

La valeur en tant que déterminant du prix devient la source de conflits

d’intérêts et d’enjeux importants
3- LES METHODES OU TECHNIQUES D’EVALUATION

Les principales méthodes d’évaluation pratiquées sont :

 L’évaluation par l’actualisation des flux de trésorerie disponible (DCF).

 L’évaluation par le marché à travers les cours de la bourse de l’entreprise :

(PRICE EARNING RATIO ou PER) .

 La valeur patrimoniale de l’entreprise (ACTIF NET REEVALUE)

 L’évaluation par l’Actualisation des dividendes.

 Actualisation à travers quelques agrégats du Compte de résultat de

l’entreprise comme par exemple : multiple du chiffre d’affaires , multiple de
l’Excédent brut d’exploitation , multiple du résultat net

 Le GOOD WILL.
Pour résumer , ces méthodes peuvent être regroupées en
deux ensembles :

- Les méthodes qui reposent sur la valorisation des

différents éléments du patrimoine de l’entreprise et dont
il convient de retrancher les dettes : c’est la méthode de
l’actif net réévalué , de la valeur liquidative , etc..

- Les méthodes qui se basent sur la valorisation de

ce que l’entreprise rapportera dans le futur .
 LES APPROCHES D’EVALUATION
L’ entreprise affiche deux caractères dominants:

Approche basée
Elle est propriétaire d’un patrimoine
sur la
sur lequel elle a des dettes
notion de propriété
à rembourser

Elle assure des activités qui génèrent Approche basée

des flux économiques pour elle même, sur les
et financiers pour ses créanciers et
actionnaires Flux générés
 L’objectif des experts en évaluation est
avant tout d’établir une fourchette d’estimations
possibles ; ils ne privilégient pas une méthode
unique .

Les résultats de l’évaluation sont modulés

par des éléments propres à l’opération ayant
enclenché le processus d’évaluation : fusion ;
environnement juridique et fiscal ; moyens de
paiement …
 LES APPROCHES D’EVALUATION

Passé Présent Futur

PRIX D’ACQUISITION CASH-FLOWS FUTURS

DEPRECIATION ACTUALISATION

VALEUR HISTORIQUE VALEUR ECONOMIQUE

VALEUR DE
MARCHE

QUELLE VALEUR EST PERTINENTE

AUJOURD’HUI ?
LES PREALABLES A TOUTE OPERATION D’EVALUATION

• Compréhension des comptes financiers

• Nature et historique de la société et de ses activités
• Perspectives économiques et spécificités sectorielles
• Capacité de la société à distribuer des dividendes
• Existence de GoodWill ou autres actifs immobilisés incorporels
• Transactions récentes sur la société et taille des blocs traités
• Capitalisations boursières de sociétés comparables
LE DIAGNOSTIC ETAPE IMPORTANTE
DE L’OPERATION D’EVALUATION
 OPINION CLAIRE

DE CE QUE
DE CE QU’EST
PEUT DEVENIR
L’ENTREPRISE
L’ENTREPRISE
HS1

DIAGNOSTIC CULTUREL , JURIDIQUE ET FISCAL

Compréhension du passé pour mieux appréhender l’avenir à travers

Le comportement de l’entreprise durant les étapes clés de sa vie

 Bien cerner la culture de l’entreprise en prévision d’opérations

stratégiques ( fusion , cession , absorption …)

 La forme juridique qui a des conséquences sur le pouvoir et les

responsabilités des propriétaires et des gestionnaires

 Les aspects fiscaux en cas de transmission des parts , recenser les

avantages et inconvénients éventuels

Analyse des contrats liant l’entreprise à ses actionnaires , clients ,

fournisseurs , créanciers , salariés pour mesurer les risques et les
facteurs de flexibilité
Diapositive 21

HS1 Hassane SASSI; 09/10/2019

 DIAGNOSTIC HUMAIN

Type de Management ( autocratique , participatif,démagogue ,

Paternaliste…)

 L’entreprise peut-elle fonctionner sans le principal Manager

 Quel type de structure

 Les Hommes-clés

 Pouvoirs formels et informelles

 Le personnel et le climat social

 La répartition des effectifs au sein des fonctions organiques

 DIAGNOSTIC ECONOMIQUE

L’analyse de l’environnement

 Le secteur d’activité ( nature , place dans l’économie , taille

,risques,acteurs , ticket d’entrée , stratégies …)

Le marché ( segments , volume , marges , comportement clients , part de

marché )

Les produits ( étendue de la gamme et cohérence avec l’activité et les

concurrents ,avantages concurrentiels ,produits de substitution)
 DIAGNOSTIC DES MOYENS ET DE L’ORGANISATION

Etat des lieux et comparaison avec les outils dont dispose les
concurrents

 Les moyens et les investissements sont-ils en adéquation avec les

prévisions

La situation géographique est-elle cohérente et adaptée avec le rôle

actuel et futur de la société

L’organisation de la production et du contrôle qualité est –elle adaptée et

impact sur la productivité et efficacité
 DIAGNOSTIC FINANCIER

Analyse de la structure et des équilibres avec leur évolution

 Le fonds de roulement
Le besoin en fonds de roulement
La trésorerie nette
Les flux de dividende versés
Les besoins d’investissements
Les dettes financières
Le niveau de provisionnement
L’analyse du compte de résultat
Le Business plan , composé du plan stratégique et des prévisions de
l’entreprise en terme d’exploitation et de financement est-il validé
 DIAGNOSTIC STRATEGIQUE

APPORTER DES REPONSES AUX GRANDES QUESTIONS

Quel positionnement dans le secteur sur les plans économique et

financier ?

 La stratégie de développement est-elle garante de la pérennité de la

société ?

Quels niveaux de risque par rapport aux entreprises du même secteur ?

Quels scénarios pour le futur ?