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07/09/2020

Chapitre IV:
les méthodes mixtes

Evaluation des entreprises


M1 FCA 2019-2020

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MAKHTARI MOHAMMED

1. Définitions et principes
La valeur d’une entreprise n’est jamais celle
représentée par les éléments de calcul
patrimoniaux précédents (VSB, CPNE,
ANCC) ; l’entreprise vaut plus que les
éléments qui la composent ;
Une différence demeure ; elle est due à :
• L’expérience ;
• La clientèle ;
• L’image de marque;
•…
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Une valeur supplémentaire existe appelée le


surprofit ou goodwill ;
C’est la différence entre le résultat réel et le
résultat normal ;
Soit
• C : le capital engagé ;
• R: le résultat
• i: la rémunération normale du capital
La formule du goodwill s’écrit: R - (i*C)

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2. Le calcul du GW
Si le patrimoine d’une entreprise peut-
être évalué par son ANCC, la valeur
d’une entreprise peut-être alors :
V=ANCC+GW
Le GW est tjrs fonction de prévisions des
bénéfices que des actifs de l’entreprise;
C’est une méthode alors mixte
(patrimoniale et fondée sur les flux) ;
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Pour une année N:


La rente du GW peut-être comme suit:
Rn= Bn - (An*r)
Avec:
• Bn: le bénéfice anticipé de l’an N;
• An: l’actif nécessaire à l’exploitation;
• r : le taux de rentabilité exigé ;
Pour de nombreuses années (au delà de 5), on
note alors: GW = R/i (voir formule de
capitalisation)
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3. l’actif économique
C’est la valeur patrimoniale d’une
entreprise. Elle peut être son ANCC, la
V.S.B voire les C.P.N.E.
La valeur patrimoniale Capacité bénéficiaire de Mode de calcul
référence
ANCC Capacité bénéficiaire Bénéfice net retraité (BNR)
récurrente
VSB Profits liés à la VSB BNR(*) + charges
financières (1-taux IS)
CPNE Profits liés aux CPNE BNR(*) + charges
financières à long et moyen
terme (1-taux IS)
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4. Le taux de rentabilité exigé


En général, on utilise deux taux : le taux de rentabilité
exigé et le taux d’actualisation.
Pour affiner les calculs, on peut recourir, selon les
approches utilisées, et les données fournies aux
méthodes suivantes:
En utilisant l’ANCC, le coût des fonds propres ;
En utilisant le VSB, on utilise le coût du capital élargi ;
Les CPNE, on utilise le coût du capital.

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5. Le calcul des résultats :


Il s’agit là encore des résultats liés à chaque composante
retenue :
• Résultat lié à l’ANCC;
• Résultat lié à la VSB;
• Résultat lié aux CPNE;
Mais, pour le calcul de GW, on retient un résultat appelé : le
bénéfice prévisionnel et qui doit-être retraité:
• On élimine le résultat exceptionnels (+/-);
• On calcul les DEA sur la base de la valeur d’utilité (+/-) ;
• On élimine les DEA concernant l’actif fictif (+).
(voir titre 7 détaillé)

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6. Les méthodes pratiquées


A. La méthode anglo-saxonne: le GW est égale
à la capitalisation de la différence entre le
bénéfice économique et la rémunération de
la VSB (ou l’ANCC), tel que :
GW= (B-r VSB) / i V= ANCC+ (B-r VSB) / i
ou ou
GW= (B-r ANCC)/i V= ANCC + (B-r ANCC)/i

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Application:

Une société a été évaluée selon les deux paramètres suivants:


• ANCC : 2.500.000 dh;
• VSB: 6.500.000 dh
On estime la capacité bénéficiaire de cette entreprise à :
• 430.000 dh pour son ANCC ;
• 1.200.000 dh pour sa VSB
I = 12% r = 9% ;
TAF: réévaluer la société selon les deux méthodes anglo-
saxonnes en prenant en considération l’existence d’un GW.
Selon l’ANCC,V = 2.500.000 + (430.000 – 9% * 2.500.000)/12% =
V = 4.208.334
Selon la VSB, V = 2.500.000 + (1.200.000 – 9% 6.500.000) /12%=
7.625.000
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6. Les méthodes pratiquées


b. La méthode des praticiens :
La valeur d’une entreprise correspond à la
moyenne de l’ANCC et de la valeur de
rendement :
GW= (B - r ANCC) / 2r
On obtient alors:
V= (ANCC + B/r) / 2

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Application :
Reprendre l’exemple précédent, et
réévaluer l’entreprise selon la méthode des
praticiens.
GW= (B - r ANCC) / 2r
On obtient alors:
V= (ANCC + B/r) / 2
V= (2.500.000 + 430.000/9%)/2 =3.638.889

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c. La méthode d’actualisation d’une suite


limitée de rentes de GW:

Le GW est obtenu en actualisant une suite de rentes de GW


(généralement 5).
L’actif économique qui intervient dans le calcul des rentes
peut-être l’ANCC, la VSB ou les CPNE. On obtient alors:
V= ANCC + (B - r * ANCC) (1-(1+i)-n) -i
V= ANCC + (B – r * VSB) 1-(1+i)-n
i
V= ANCC + (k=1 à n ) (B – r * CPNEk ) ( 1+ i)-k

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Application :
Reprendre l’exemple précédent en supposant que les CPNE sont de
3.250.000 en augmentation de 5% sur 5 ans et le bénéfice
économique est de 1.200.000 dh en augmentation de 3%

Selon l’ANCC
V= 2.500.000 + (430.000 – 9%*2.500.000)
* 3,604 = 3.238.979
Selon la VSB = 2.500.000 + (1.200.000 –
9%*6.500.000)* 3,604 = 4.716.937

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Exercices N+1 N+2 N+3 N+4 N+5


CPNE 3.250.000 3.412.500
* 1,05= *1,05
Selon les CPNE3.412.500
r*CPNE 9%*
3.412.500
= 307.125
B lié aux 1.200.000
CPNE *1,03 =
1.236.000
GW= 928.875
B-r*CPNE
GW 928.875/
actualisés 1,12=
829.353

Valeur de 2.500.000 + 829.353 +


l’entrepris
e
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d. La méthode de l’UEEC

Selon cette méthode, l’actif économique à


rémunérer comprend le GW et la VSB:
GW= B – r (VSB+GW) 1-(1+i)-n
i
GW = 1.200.000 – 9% (6.500.000 + GW) *
3,604
GW = 1.344.414
V = ANCC + GW = 2.500.000 + 1.344.414
= 3.844.414
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Application:
Reprendre l’exemple précédent en
supposant que la méthode utilisée est
celle de UEEC. Sur 5 ans.

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7. Les retraitements des


résultats:
Il faut entamer les corrections nécessaires qui ont un impact
sur le résultat (le bénéfice économique), comme :
• Le résultat exceptionnel ;
• Les DEA doivent-être recalculer sur la base de la valeur d’utilité ;
• Il faut éliminer les DEA sur actif fictif.
• L’élimination des produits et charges liées aux biens HE.
Si on se base sur les CPNE, il faut :
• Ajouter les charges financières nettes sur dettes financières ;
• Substituer les redevances de CB d’un bien par sa valeur d’utilité :
(R+Redevances-dotations du bien loué) ;
Si on se base sur la VSB, il faut:
• Ajouter les intérêts sur les dettes non financières dans les
retraitements des CPNE.
(voir récapitulatif)
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Les principaux retraitements :


Charges d’exp
ANCC KP
ANCC Actifs Intérêts des
dettes d’exp 71 et 73
Dettes
Intérêts/dettes
financières
Actifs Bénéfice de l’ANCC

CPNE
KP
CPNE Charges d’exp
Stocks Dettes
et financières Intérêts des
créance
Dettes dettes d’exp 71 et 73
s
d’exp
Bénéfice des CPNE

Bénéfice de l’ANCC
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(les principaux retraitements


(suite)

KP
Charges d’exp
VSB
Actifs
Dettes 71 et 73
Bénéfice de la VSB

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Remarque:
Plus l’actif est grand, plus grand est le
bénéfice lui correspondant ;
Le bénéfice calculé est un bénéfice
obtenu après impôt ; il faut donc prendre
en compte l’incidence fiscale (+/-
fiscalité)

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Autrement :
RN
+/- Rst exceptionnel
+ DEA/Actif fictif
- Complément d’amortissement issu de la valeur d’utilité
+/- produits et charges sur biens hors exploitation
= Bénéfice de l’ANCC
+ redevances de CB et loyers
-DEA des biens pris en CB, loués ou prêtés
+ intérêts sur dettes financières (dettes à long terme /
dettes / EAEC)
= Bénéfice des CPNE
+ Intérêts sur dettes non financières (dettes d’exploitation /
dettes à court terme)
= Bénéfice de la VSB

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Etude de cas

Voir fiches

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