Le passage d’une monnaie à l’autre se fait par l’intermédiaire du taux de change, obtenu par confrontation de l’offre et de la demande d’une monnaie sur le marché des changes.
Le change est l’opération qui permet d’obtenir une monnaie étrangère à partir d’une monnaie nationale, ou inversement. Ainsi le taux de change n’est qu’un prix de marché.
A) La notion de taux de change
Le taux de change nominal est le prix d’une monnaie exprimé en une autre monnaie : c’est le nombre d’unités monétaires que l’on peut obtenir en échange d’une unité d’une autre monnaie.
La définition du taux de change nominal ne traduit pas les différences de pouvoir d’achat qui existent entre les monnaies. Il faut donc calculer un taux de change réel qui permet de comparer les prix des biens entre deux pays.
On suppose qu’un bien unique se vend $1,000 aux EU et 1,200€ en Europe. Le taux de change nominal e observé sur le marché des changes est 1$ = 0,90€.
Pour calculer le taux de change réel er on utilise la formule :
pr i xUSA er = e × pr i xEurope
pr i xUSAeuro er = pr i xEuropeeuro
1000 er = 0,9 × = 0,75 1200 Ici, $1 ne permettrait d’obtenir que 0,75€ de ce bien en Europe.
Le taux de change réel correspond à un indice de compétitivité prix de l’économie
domestique par rapport à l’économie de la devise concernée : er < 1 illustre une sous compétitivité prix de l’économie domestique ou encore une surévaluation de la monnaie domestique par rapport à la devise étrangère.
En passant d’un bien unique à un panier de bien, le prix est remplacé par l’indice des prix respectifs de chaque pays P pour la zone euro et P * pour l’étranger.
P* er = e ×
P Une hausse de er traduit la compétitivité prix des produits nationaux, et inversement.
Un taux de change fixe est un taux de change (ou un parité) fixé à l’avance dans le cadre d’accords internationaux, par référence à un étalon (l’or, une autre devise, un panier de devises).
Un taux de change flexible, ou flottant, est un taux de change qui varie librement sur le marché des changes en fonction des offres et des demandes pour cette monnaie.
B) Le marché des changes
1) Le marché des changes ne connait pas de frontières
La marché des changes est le lieu de rencontre entre les offreurs et les demandeurs en vue d’un échange de devise, aboutissant à la fixation des prix des devises exprimées entre elles : le taux de change.
Il n’y a qu’un seul marché des changes dans le monde dans la mesure ou les transactions se font en même temps dans plusieurs points de la planète. C’est également un marché en continu, les cours de changes étant côtés 24h/24h. En raison des décalages horaires, il y a toujours une place financière ouverte.
2) Les intervenants sur les marchés des changes
Parmi les principaux intervenants sur le marché des changes on trouve d’abord les entreprises et les particuliers qui transmettent aux banques des offres d’achat et de ventes de devises. Les banques jouent un rôle d’intermédiaire.
Les banques centrales interviennent sur le marché des changes pour réguler les fluctuations de cours et contrôles les changes.
Mais le marché des changes est surtout un marché inter-bancaire dans le sens ou ce sont surtout les banques qui y interviennent.
Les individus qui négocient sur le marché des changes sont appelés les cambistes. Ils réalisent les ordres de leur clientèle et s’efforcent d’obtenir les gains de change pour le compte de leur banque.
3) Marché au comptant, marché à terme
Sur le marché au comptant, la livraison des devises se fait par transfert de compte à compte dans les deux jours ouvrables qui suivent la négociation.
Sur le marché à terme, la livraison est reportée à une échéance et à un cours convenu à l’avance appelé le cours à terme.
4) La couverture contre le risque de change
Le marché des changes permet aux agents économiques de se couvrir contre le risque de change et de spéculer.
Un importateur français doit régler 1,000,000 de dollars à un fournisseur américain dans 3
mois. À ce moment là, $1 = 1,10€ : le montant de la facture est de 1,100,000€.
Si à l’échéance, $1=1€, l’entreprise française enregistre un gain de change de 100,000€.
Si à l’échéance, $1=1,20€, l’entreprise française enregistre une perte de change du même
montant.
Pour se couvrir contre ce risque de change, l’entreprise dispose de deux possibilités :
- Acheter des devises sur le marché des changes au comptant (ici $1,000,000) et les placer sur le marché monétaire pendant trois mois
- Acheter des devises à terme (ici $1,000,000) à un cours fixé à l’avance
Dans le premier cas, l’entreprise se prive en quelque sorte du délais de paiement que lui avait accordé le fournisseur américain. Dans le second cas, l’entreprise peut accepter de payer plus cher ses devises contre la certitude de ne pas avoir à les payer encore plus chères.
En gros, l’entreprise présente une aversion pour le risque de variation excessive du taux de change.
Pour se couvrir contre le risque de change, l’entreprise doit trouver des agents économiques prêts à prendre le risque à sa place. Ce rôle est joué par les spéculateurs. Pour eux, le commerce de devise constitue une fin en soit.
Ces spéculateurs cherchent à profiter des écarts de cours dans le temps et dans l’espace. Ils peuvent ainsi tirer profit des écarts de cours entre devises sur plusieurs places financières en même temps. Au total, il apparaît que le marché des changes est un marché spéculatif, la spéculation constituant au départ une contrepartie à la volonté de se protéger contre le risque de change. Cependant, elle est aussi un élément essentiel de la variation des cours de change.
II) La détermination des taux de change
A) Taux de change et échanges de biens et services
1) Le taux de change dépend du solde des transactions courantes
Le taux de change d’une monnaie nationale varie tout d’abord en fonction de l’évolution du solde de la balance des transactions courantes, c’est à dire, de l’ensemble des échanges de biens et de services.
Lorsque l’offre est supérieure à la demande, le prix sur le marché a tendance à baisser. En conséquence, un excédent des transactions courantes conduit à une hausse de la demande de la monnaie nationale et amène à une appréciation du taux de change.
2) Le taux de change dépend des différences d’inflation entre pays
Selon la théorie de la parité des pouvoirs d’achats (PPA) de Cassel en 1916, le taux de change bilatéral est déterminé par le rapport des pouvoirs d’achats internes des deux monnaies considérées. Le taux de change assure en quelque sorte l’égalité des pouvoirs d’achat entre les deux monnaies. Avec 100€, un agent économique doit pouvoir se procurer un même panier de bien dans la zone euro et hors de la zone euro une fois les euros convertis. Sur une longue période, on constate que la PPA est une explication satisfaisante des différentiels de change.
B) Taux de change et mouvements de capitaux
1) Les taux de change sont sensibles aux taux d’intérêt
Lorsque les taux d’intérêt dans la zone euro sont supérieurs à ceux proposés à l’étranger, les capitaux affluent en provenance de l’étranger pour se placer dans la zone euro.
Pour cela ils sont d’abord échangés sur le marché des changes. Il en résulte une hausse de la demande d’euro et donc une appréciation de l’euro. Inversement, une dépréciation de l’euro conduit souvent à une hausse des taux d’intérêts en Europe. Une appréciation de l’euro, elle, permet de baisser les taux d’intérêt.
Si une monnaie est fragile, les agents économiques anticipent sa dépréciation : ce
manque de confiance dans la monnaie oblige à augmenter les taux d’intérêt si l’on veut stabiliser le taux de change.
On sait que les mouvements de capitaux sont sensibles aux différentiels de taux d’intérêt entre l’économie nationale et l’étranger. Si le taux d’intérêt étranger i * est supérieur au taux d’intérêt national i , les agents économiques nationaux préfèrent acheter des titres étrangers. On peut alors exprimer le solde des flux de capitaux en fonction de i et i * .
Mais les flux de capitaux sont sensibles aux anticipations de change des agents économiques e. En vertu de la parité des taux d’intérêt (PTI) de Keynes en 1923, si les mouvements internationaux de capitaux sont parfaitement libres, un placement financier doit avoir la même rentabilité quelle que soit la devise dans laquelle il est réalisé.
i = i * +e
i : taux d’intérêt
i * : taux d’intérêt étranger
e : anticipation du taux de change
2) La spéculation déstabilise les taux de change
Le taux de change peut s’écarter durablement de la valeur que l’on serait en droit d’attendre à la lecture des données fondamentales de l’économie. Cet écart peut s’expliquer du fait de la spéculation sur le marché des changes.
Lorsque les agents économiques anticipent la dépréciation d’une monnaie, ils se
débarrassent de celle-ci en la vendant sur le marché des changes. Ce faisant, ils contribuent à sa dépréciation effective (prédiction auto-réalisatrice). L’offre de cette monnaie augmente alors sur le marché des changes.
Le cours d’une monnaie peut baisser simplement parce que les spéculateurs pensent qu’il va baisser. Chaque spéculateur connait les déterminants fondamentaux des taux de changes, mais sait également que les anticipations des autres spéculateurs peuvent modifier les taux de change. Les offres et les demandes de devise sur le marché des changes ne reflètent pas nécessairement les idées que se font les spéculateurs sur les paramètres fondamentaux de l’économie, mais plutôt les idées qu’ils se font des opinions des autres spéculateurs. Cela peut générer une bulle spéculative.
Une bulle spéculative est un phénomène de hausse ou de baisse de la valeur d’un titre ou d’une devise, qui résulte de l’agrégation des comportements de mimétisme des acteurs sur un marché (marché des changes, marché financier) : la hausse appelle la hausse, la baisse appelle la baisse.
Ces comportements de mimétisme renforcent les anticipations. Par exemple, lorsque
l’euro se déprécie, nombreux sont les spéculateurs qui interprètent la baisse comme une information détenue par d’autres. Ils vendent alors leurs euros sur le marché des changes ce qui contribue à la dépréciation de l’euro qu’ils avaient anticipée.
De plus, les spéculateurs utilisent, à quelques variantes près, les mêmes logiciels d’aide à la décision pour passer leurs ordres d’achats et de vente de devis ce qui renforce le comportement de mimétisme. Selon Keynes, le mimétisme est un comportement rationnel en période d’incertitude car il permet de profiter de l’information des opérateurs mieux informés (concours de beauté de Keynes).
III)Balance des paiements et politiques de change
A) La balance des paiements
La balance des paiements s’intéresse à l’ensemble des échanges de biens, de services et
de capitaux. Les nations comptabilisent les échanges avec l’extérieur pour comparer l’ampleur des flux d’entrées à celle des flux de sorties. Pour cela elles établissent un document comptable, conforme aux recommendations de l’ONU : la balance des paiements.
En France, ce document est établit par la Banque de France. Une balance des paiements suit le principe de la comptabilité en particulier. Ainsi, une même opération est comptabilisée deux fois, une fois en temps que flux réel et une deuxième fois en temps que flux monétaire, contrepartie exacte de ce flux réel. Par exemple, une vente de marchandise à l’étranger, pour une somme de 1000€, est enregistrée d’un côté de la balance en temps qu’exportation (flux réel car sortie de marchandise) et de l’autre coté de la balance en temps qu’augmentation des réserves monétaires (flux monétaire car entrée de monnaie). Il en résulte un nécessaire équilibre de la balance des paiements. Selon la présentation en vigueur depuis 1er Janvier 1996, la balance des paiements se divise en trois comptes :
- Le compte des transactions courantes enregistre l’ensemble des échanges de biens et services avec l’extérieur.
- Le compte de capital enregistre essentiellement des transfert en capital. Ces transferts
résultent par exemple de la crise, de la dette des pays pauvres qui ne peuvent honorer leurs engagements. Il s’agit donc dans cette exemple de remise de dette et de perte sur créance accordée à ces pays.
- Le compte financier enregistre différents types de flux financiers comme les flux d’investissement direct, les flux d’investissement en portefeuille et les flux de prêt et d’emprunt entre agents économiques résidents et non résidents
B) Les politiques de change
Les politiques de change visent à maitriser les variations de change pour que celles-ci ne soient pas trop néfastes à l’activité des agents économiques. Pour cela, les autorités monétaires disposent d’un ensemble d’instruments dont l’efficacité est parfois limitée selon le système de change pour laquelle elles ont opté.
Le premier problème à résoudre est celui de la convertibilité de la monnaie. Si le taux de
change permet d’exprimer les valeurs des monnaies entre elles, rien n’indique qu’elles s’échangeront pour autant. Pour cela, il faut que les autorités monétaires de chaque pays acceptent de garantir le remboursement de leur monnaie, lorsque celle-ci est présentée en échange d’une autre. Le risque est grand si l’émission monétaire est trop importante d’avoir à s’endetter en monnaie étrangère pour rembourser les détenteurs non résidents de monnaie nationale.
La convertibilité est largement liée à la confiance des détenteurs de la monnaie nationale
pour qu’ils ne réclament pas tous ensemble sa conversion. Cette confiance est liée à la situation économique du pays. Par exemple, certains pays limitent les possibilités de change au seules transactions courantes excluant les flux financiers. On peut repérer plusieurs systèmes de change selon la déclaration que le pays en fait au FMI. Ce panel de systèmes de changes est fonction du degré plus ou moins fort de flexibilité.
Le premier cas est celui dans lequel le pays décide d’abandonner l’utilisation de sa propre monnaie au profit d’une autre monnaie. C’est le choix des pays de l’Union Économique et Monétaire qui ont décidé d’adopter l’euro comme monnaie. Le degré de flexibilité des changes entre les pays de l’UEM est donc nul puisque circule désormais une monnaie unique en lieu et place des monnaies nationales. Mais c’est aussi le cas d’un pays qui, unilatéralement, fait le choix d’utiliser comme monnaie nationale une devise étrangère comme la Panama et le dollars. Il se prive alors de toute politique monétaire.
Le second cas est celui du système dit de la caisse des missions (ou currency board) selon lequel un pays arrime unilatéralement sa monnaie à une devise étrangère. La monnaie nationale continue à circuler à l’intérieur du pays mais en quantité strictement proportionnelle aux réserves en devise étrangère de référence détenues par la banque centrale. Ce système de change fixe, par rapport à la devise de référence, confère une forte crédibilité au niveau de la parité entre la monnaie étrangère et la devise de référence (peso Mexicain ou Argentin par exemple). Ces systèmes de change ne durent que tant que les politiques économiques suivies par les gouvernement apparaissent crédibles. Une contraction des réserves en devise conduit à une contraction de la masse monétaire et donc à des effets récessionistes pouvant contraindre les dirigeants politiques à modifier, voire à abandonner la parité avec la devise de référence.
Le troisième cas est celui du système de change fixe dans lequel les devises sont définies entre elles par rapport à une devise de référence (panier de devise ou l’or) avec des marges de fluctuation plus ou moins larges. Par exemple, plus ou moins 1% par rapport au dollars dans le cas des accord de Breton Woods de 1944. Dans un tel système, une banque centrale a l’obligation de fournir de sa propre monnaie à quiconque en demande en contrepartie de devise étrangère. Mais elle a également l’obligation de racheter sa propre monnaie à partir de ses réserves de change en devise. Elle s’engage, de plus, à défendre la parité de sa monnaie en intervenant sur le marché des changes pour que le cours demeure dans des limites de marge de fluctuation. Bien entendu, ce système de change fixe ne tient que tant que la Banque Centrale détient des réserves en devise, ou tant qu’elle peut en emprunter auprès du FMI par exemple, pour défendre la parité de sa monnaie. Dans le cas contraire, un réaménagement des parités entre monnaies s’avère nécessaire (dévaluation ou réévaluation). Par exemple les attaques contre le franc français en 1993 ont conduit les pays membres du système monétaire européen d’alors à élargir les marges de fluctuation de plus ou moins 2,25% à plus ou moins 15%.
Enfin, un pays peut opter pour un système de change flexible dans lequel le taux de change s’établit en fonction des offres et des demandes de la monnaie nationale sur le marché des changes. Cependant, même en système de change flexible, les banques centrales interviennent sur le marché des changes tant le taux de change est un facteur déterminant de l’activité économique via les exportations et les importations. On peut donc être amené à distinguer un flottement administré et un flottement pur selon que ces interventions soient régulières ou non. Selon les tenants du flottement des monnaies, ce système libère les autorités monétaires de toute intervention pour la défense de la parité de la monnaie. Pour eux ce sont les mécanismes du marché qui permettent d’ajuster les taux de change et d’éliminer les déficits extérieurs sans obliger à une manipulation des taux d’intérêt qui peut être préjudiciable à l’activité économique de la zone.
La réalité économique nous conduit à relativiser la théorie du flottement des monnaies. En
effet, on observe que les déséquilibres extérieurs n’ont pas disparu mais se sont au contraire amplifiés entre les États Unis, le Japon, la Chine et l’Allemagne. Le retour à l’équilibre extérieur par le mécanisme du marché des changes ne se vérifie que difficilement. De plus, force est de constater que l’action sur les taux d’intérêt est loin d’être devenue autonome, tant les évolutions sur le marché des changes résulte des mouvements de capitaux, eux-même très sensibles aux variations de taux d’intérêt.
Enfin, la variabilité des taux de change résultant du flottement représente un coût
supplémentaire pour les entreprises qui doivent se couvrir contre le risque de change. De plus, la confiance en une monnaie internationale s’est disséminée puisqu’apparaissent aujourd’hui plusieurs monnaies pouvant prétendre à ce statut, ce qui est source de spéculation et donc d’instabilité des changes. On assiste donc à un polycentrisme monétaire autour du dollars américain, du yen japonais et de l’euro, principale monnaie de réserve.
Le déficit extérieur signifie qu’il y a plus d’importations que d’importations : l’offre d’euro est supérieure à la demande d’euro car il y a plus d’achats que de vente. Il y a donc un besoin plus grand de donner à l’extérieur que de recevoir. Comme l’offre d’euro est supérieure à la demande, il y a plus d’euros qu’avant sur le marché des changes : l’euro se déprécie.
Cela a un impact sur les importations et les exportations : si la valeur de l’euro a baissé, les prix des exportations baissent et il y a une hausse des exportations en volume ce qui demande de l’euro. La demande d’euro sur le marché des changes augmente : l’euro s’apprécie. La valeur de l’euro ayant baissé, les prix des importations augmentent.
Ayant du mal à revendre aux consommateurs français, les importations baissent en
volume. Cela amène à un retour à l’équilibre extérieur. Si il y a moins d’achats aux États-Unis, il y a moins d’échange d’euro contre de dollars sur le marché des changes ce qui baisse l’offre d’euro : l’euro s’apprécie.
La banque centrale européenne a des réserves en euro et en devises étrangères. Ce que va faire la banque centrale pour apprécier tout d’abord l’euro, elle va acheter des euros pour qu’il y en ai moins sur le marché des changes : l’euro s’apprécie. Pour déprécier l’euro, la banque centrale va vendre des euros sur le marché des changes et va acheter du dollars et du yen.
Trois outils principaux : la banque centrale peut acheter ou vendre des euros elle même; ou alors on peut manier les taux d’intérêt, les nouveaux produits financiers de la zone euro vont être plus intéressants, il y a donc des investisseurs étrangers qui vont acheter des euros pour avoir accès à ces produits financiers; contrôle des changes.
