SEMESTRE 5- FILIERE GESTION- ENSEMBLES 1 & 2

GESTION FINANCIERE – Pr. H. MESK

Exercices d’application

EX.1- Calcul du capital investi et des cash-flows nets prévisionnels

Un investisseur souhaite s’engager dans un projet consistant en l’extension de la capacité de

production de son entreprise. Il impliquerait l’acquisition dès le début de l’année N+1 des
actifs suivants :

 Matériels industriels pour une valeur de 1 000 000 de DH, à amortir linéairement
sur 5 ans
 Outillages pour 500 000 DH, amortissables sur 10 ans en mode linéaire
 Terrain pour 500 000 DH
 Constructions spécifiques pour un montant de 600 000 DH, amortissables sur 20
ans ;
Les dépenses relatives à ces actifs seront engagées début N+1.

L’investissement projeté, dont la durée d’exploitation prévue est de 5 ans, consiste à

fabriquer un produit qui permettrait de réaliser les ventes suivantes :

Année Ventes en volume

(unités)

A1 25 000

A2 30 000

A3 35 000

A4 38 000

A5 34 000

Le prix de vente moyen se situerait à 2 200 HT l’unité. Il est supposé varier de 3% chaque
année sur la durée du projet.

Les charges variables d’exploitation sont estimées à 55% du CA, alors que les charges fixes
annuelles seraient de 7 000 000 DH.

On retiendra un taux de TVA de 20% sur les ventes et les charges et un taux d’impôt sur les
sociétés de 30%.
Le projet entraînerait des besoins d’exploitation (BFRE) estimés à 45 jours de CAHT. Ils
devraient être engagés au début de chaque année.

A la fin de la 5 ème année, outre la récupération des BFRE, on prévoit la cession de tous les
actifs du projet au prix global estimé à 1 500 000 de DH avant impôt sur les plus ou moins-
values.

Le taux d’actualisation (K) du projet est estimé à 10%.

Calculer le capital investi et établir le compte d’exploitation prévisionnel (CF et VR)

EX. 2 - calcul du coût du capital

L’entreprise « sud founty » vous soumet les informations suivantes

- Capitaux propres : 100 000

- Dettes de financement nettes : 50 000
- Le taux d’intérêt des obligations d’Etat : 3%
- Le taux de rendement moyen espéré du marché : 5%
- Le Bêta des actifs de l’entreprise : 2
- La valeur actuelle de l’action de l’entreprise est de 1 000
- Le dividende par action attendu : 40 DH
- Le taux de croissance constant des dividendes est de 3%
- Le taux de l’IS est de 30%
- Le coût d’endettement moyen est de 8%, avant impôt
TAF
1- Déterminer le coût des capitaux propres pour l’entreprise sud founty
-Par l’utilisation du MEDAF
-Par l’utilisation du modèle GORDON SHAPIRO
2- Calculer le CMPC de cette entreprise

DATE D’ANALYSE : 1-1-N+1 = DATE 0

ELEMENTS DE LA DI N+1 N+2 N+3 N+4 N+5

Materiels indust 1000000

Mat & Out 500000

Terrain 500000

Constructions 600000

BFR ADDITIONNELS 6875000 1713750 -896000

 1622500 1207750

TOTAL DEPENSES 9475000 1622500 1713750 1207750 -896000

*Coefficient (1,1)^0 (1,1)^-1 (1,1)^-2 (1,1)^-3 (1,1)^-4

d’actualisation
=1 = 0,909 = 0,826 = 0,751 = 0,683
(1+k)^-t

=Dépense Actualisée 9475000 1474852,5 1415557,5 907020,25 -611968

DI 12 660 462,25

NB. LES DEPENSES PRÉVUES SERONT ÉTALÉES DANS LE TEMPS. PAR CONSÉQUENT,
L’ÉVALUTEUR DOIT TENIR COMPTE DU FACTEUR TEMPS EN UTILISANT LE MÉCANISME
D’ACTUALISATION

RAPPEL : Valeur Actuelle Ft = Ft /(1+k)^t = Ft*(1+k)^-t

VA d’une série de flux = Somme Ft(1+k)^-t. = F1*(1+k)^-1+F2*(1+k)^-2….+ Fn(1+k)^-n

BFR = 45 JCAHT

CAHT = QUANTITÉS *PVU HT

N+2 : CAHT = 2200+(2200*0,03)= 2200*1,03 =2266

N+3 : CA=2266*1,03

BFR = CAHT*45/360

BFR (N+1) = 55000000*45/360

N+1 N+2 N+3 N+4 N+5

QUANTITE 25000 30000 35000 38000 34000

PVU 2200 2266 2334 2404 2476

CAHT 55000000 67980000 81690000 91352000 84184000

BFR 6875000 8497500 10211250 11419000 10523000

BFR 6 875 000 1 622 500 1 713 750 1 207 750 -896 000
ADDITIONNE
 L

BFR ADDITIONNEL OU VARIATION DU BFR = BFR N+1) – BFR (N)

VAR BFR (N+2) = 8497500 – 6875000 = 1622500

VAR BFR (N+5) = 10523000 – 11419000 = -896000 (C’EST UNE RESSOURCE EN FR)

FORMULE DE CALCUL DES CFNETS (OU FNT) :

CF (OU FNT) = RESULTAT NET + DOTATIONS AUX AÙMORTISSEMENTS

REX AVANT IS = CAHT – CHARGES VARIABLES – CHARGES FIXES – DOTATIONS AUX AMORT

RÉSULTAT NET = REX AVANT IMPÔT - IS

TABLEAU DE CALCUL DES FNT (CPC PRÉVISIONNEL)

RUBRIQUES N+1 N+2 N+3 N+4 N+5

CAHT 55000000 67980000 81690000 91352000 84184000

-CHARGES VARIABLES 30250000 37389000 44929500 50243600 46301200

-CHARGES FIXES (HORS 7000000 7000000 7000000 7000000 7000000

AMORT)

-DOTATIONS AUX
AMOR : 200000 200000 200000 200000 200000

 Sur Mat Indust 50000 50000 50000 50000 50000

 Sur outillage
30000 30000 30000 30000 30000
 Sur constructions

REX AVANT IS 17470000 23311000 29480500 33828400 30602800

- IS (30%) 5241000 6993300 8844150 10148520 9180840

= REX NET 12229000 16317700 20636350 23679880 21421960

+DOTATIONS 280000 280000 280000 280000 280000

CFNETS (OU FNT) 12509000 16597700 20916350 23959880 21701960

Charges variables = CAHT*55%

Dotation Amort Matériels industriels : 1000000/5 = 200000

Dotation sur Outillage : 500000/10 = 50000

Dotation sur constructions = 600000/20 = 30000

SOMME DOTATIONS = 200000+50000+30000 = 280000

A la fin de la 5 ème année, outre la récupération des BFRE, on prévoit la cession de tous les
actifs du projet au prix global estimé à 1 500 000 de DH avant impôt sur les plus ou moins-
values.

VR = PC NET D’IS + RÉCUPÉRATION DU BFR

ON A : PC BRUT : 1500000

SOMME DES VNA :

TERRAIN : VNA = VO = 500000

CONSTRUCTIONS : VNA = 600000 – (5*30000) = 450000

MATERIEL INDUSTRIEL : VNA = 1000000 – (5*200000) = 0

OUTILLAGES : VNA = 500000 – (5*50000) = 250000

SOMME DES VNA = 500000+450000+0+250000 = 1200000

+VALUE = PC – SOMME VNA = 1500000 – 1200000 = 300000

IS sur +VALUE = 300000*30% = 90000

PC NET D’IS = 1500000 – 90000 = 1410000

+ RÉCUPÉRATION BFRE = SOMME DES BFRE ADDITIONNELS = 10523000

= VR NETTE = 1410000 + 10523000 = 11933000

K : TAUX D’ACTUALISATION : IL CORRESPOND GÉNÉRALEMENT AU COÛT DU CAPITAL càd
le coût moyen des ressources financières utilisées par l’entreprise (CMPC)

K= CMPC = (CP*kcp + D*kd)/CP+D

EX. 2 - calcul du coût du capital

L’entreprise « sud founty » vous soumet les informations suivantes

- Capitaux propres : 100 000

- Dettes de financement nettes : 50 000
- Le taux d’intérêt des obligations d’Etat : 3%. (Rf)
- Le taux de rendement moyen espéré du marché : 5%
- Le Bêta des actions de l’entreprise : 2
- La valeur actuelle de l’action de l’entreprise est de 1 000
- Le dividende par action attendu : 40 DH
- Le taux de croissance constant des dividendes est de 3%
- Le taux de l’IS est de 30%
- Le coût d’endettement moyen est de 8%, avant impôt
TAF

1-Déterminer le coût des capitaux propres (kcp) pour l’entreprise sud founty

-Par l’utilisation du MEDAF

-Par l’utilisation du modèle GORDON SHAPIRO
2- Calculer le CMPC de cette entreprise

Solution :

1- Calcul du coût des CP (kcp) : kcp : c’est le taux de rendement des CP sachant que CP
constituent la valeur des actions de l’entreprise
a. Selon le MEDAF
Kcp = Rf + B(Rm – Rf)
On a Rf = 3% il correspond au taux d’intérêt des bons du Trésor
Rm = 5% il correspond au rendement moyen du marché des actions
Bêta de l’action = 2. (Bêta de l’action = Cov (Rx ;Rm)/Variance(RM)
Kcp = 3% + 2*(5% - 3%) = 7%
b. Selon le modèle Gordon-Shapiro
Kcp = DPA/Va + g
 On a : DPA = 40
VA = 1000
g = 3%
kcp = 40/1000 + 0,03 = 0,07 soit 7%

g : taux de variation ou de croissance des DPA

g= (DPA(N) – DPA(N-1))/DPA(N-1)

2- Calcul du CMPC (k) ou coût du capital :

CMPC = (CP*kcp + D*kd)/CP+D
On a : CP = 100000
D = 50000
Kcp = 7%
Kd = ?
Kd= Taux d’intérêt*(1-TIS)
On a : Taux d’intérêt = coût avant impôt des Dettes = 8%
TIS = 30%
ALORS : Kd = 8%*(1-0,3) = 8%*0,7 = 5,6%

CMPC = k= (100000*7% + 50000*5,6%)/(100000+50000) = 6,53%

LE COÛT MOYEN DES RESSOURCES UTILISÉES PAR L’ENTREPRISE EST DE 6,53%