Correction TD3

Exercice 1

1. Une entreprise suédoise réalise une opération d’exportation vers le Danemark pour une valeur
de 1 000 000 DKK, pour un règlement à 3 mois.

1ère possibilité : recourir à une couverture à terme sur le marché interbancaire

L’entreprise est en position longue sur le DKK à 3 mois, pour se couvrir contre le risque de change
(appréciation de SEK par rapport au DKK ou dépréciation du DKK par rapport au SEK), elle contacte
sa banque afin de lui vendre les DKK dans 3 mois. La banque doit donc fixer un cours à terme
acheteur à trois mois DKK/SEK

Il faut donc calculer le cours à terme acheteur 𝑭𝑨𝑫𝑲𝑲/𝑺𝑬𝑲 qui sera égal à :

𝟑
𝟏 + 𝒕𝑬𝑺𝑬𝑲 × 𝟏𝟐
𝑭𝑨𝑫𝑲𝑲/𝑺𝑬𝑲 = 𝑺𝑨𝑫𝑲𝑲/𝑺𝑬𝑲 × 𝟑
𝟏 + 𝒕𝑷𝑫𝑲𝑲 × 𝟏𝟐

𝐴 𝐴 𝐴 6.7788
𝑆𝐷𝐾𝐾/𝑆𝐸𝐾 = 𝑆𝐷𝐾𝐾/𝑈𝑆𝐷 × 𝑆𝑈𝑆𝐷/𝑆𝐸𝐾 = = 1.2306
5.5083

3
𝐴
1 + 1% × 12
𝐹𝐷𝐾𝐾/𝑆𝐸𝐾 = 1.2306 × 13 = 1.2293
3
1+ 132 % × 12

Montant en SEK = 1 000 000 × 1.2293 = 1 229 300 SEK

Montant reçu dans 3 mois par l’entreprise net des commissions :

1 229 300 × (1 – 0.1%) = 1 228 070.7 SEK

2ème possibilité : recourir à une avance en USD (monnaie tierce) au taux de 2%

- Cas où les intérêts sont précomptés

L’entreprise va recevoir un montant XUSD qui correspond au produit de la vente à terme de la créance
contre des USD ;
1 000 000 3
𝑋𝑈𝑆𝐷 = 𝑉 (1 − 2% × )
𝐹𝑈𝑆𝐷/𝐷𝐾𝐾 12

𝑃 3
𝑉 𝑉
1 + 𝑡𝐷𝐾𝐾 × 12
𝐹𝑈𝑆𝐷/𝐷𝐾𝐾 = 𝑆𝑈𝑆𝐷/𝐷𝐾𝐾 × 𝐸 3
1 + 𝑡𝑈𝑆𝐷 × 12

13
3
𝑉
1 + 132 % × 12
𝐹𝑈𝑆𝐷/𝐷𝐾𝐾 = 5.5083 × 3 = 5.5224
3
1+ 08 % × 12

1
 1 000 000 3
𝑋𝑈𝑆𝐷 = (1 − 2% × ) = 180 175.28 𝑈𝑆𝐷
5.5224 12

Montant en SEK reçu par l’entreprise net des commissions :

180 175.28 × 6.7788 (1 – 01%) = 1 220 150.81 SEK

- Cas où les intérêts sont post-comptés :

𝑉
XUSD (1 +2% × 3/12) = (1 000 000/𝐹𝑈𝑆𝐷/𝐷𝐾𝐾 )
1 000 000
XUSD = 5.5224 (1 +2% × 3/12) = 180 179.79 USD
Montant en SEK reçu par l’entreprise net des commissions :
182 332.49 × 6.7788 (1 – 0.1%) = 1 220 181.13 SEK

3ième possibilité : recourir à une avance en DKK (monnaie de facturation) au taux de 5%

- Dans le cas où les intérêts sont précomptés (intérêts payés lors de la réception du montant de
crédit) :
XDKK = 1 000 000 (1 – 5% × 3/12) = 987 500 DKK
Montant reçu net des commissions :
987 500 × 1.2306 × (1 – 0.1%) = 1 214 022.28 SEK
- Dans le cas où les intérêts sont post-comptés (intérêts payés à l’échéance) :

Le montant XDKK reçu est égal à : XDKK (1 +5% × 3/12) = 1 000 000 DKK

XDKK = 987 654.32 DKK

Montant reçu net des commissions :

987 654.32 × 1.2306 × (1 – 0.1%) = 1 214 192 SEK

4ième possibilité : Crédit de mobilisation sur créance née à l’étranger au taux de 4.5%

Vente à terme de la créance contre SEK. La banque emprunte la couronne Suédoise sur le marché
monétaire local et verse à la société Suédoise XSEK :

- Cas où les intérêts sont précomptés :

𝐴
XSEK = 1 000 000 (𝐹𝐷𝐾𝐾/𝑆𝐸𝐾 )(1 – 4.5% × 3/12)

𝐸 3 3
𝐴 𝐴
1 + 𝑡𝑆𝐸𝐾 × 12 1 + 1% × 12
𝐹𝐷𝐾𝐾/𝑆𝐸𝐾 = 𝑆𝐷𝐾𝐾/𝑆𝐸𝐾 𝑃 3 = 1.2306 × 13 = 1.2293
1 + 𝑡𝐷𝐾𝐾 × 12 3
1 + 132 % × 12

XSEK = 1 000 000 × 1.2293 ×(1 – 4.5% × 3/12) = 1 215 470.37 SEK

- Cas où les intérêts sont post-comptés :

𝐴
XSEK (1 +4.5% × 3/12) = (1 000 000 × 𝐹𝐷𝐾𝐾/𝑆𝐸𝐾 )
1 000 000 × 1.2293
XUSD = (1 +4.5% × 3/12)
= 1 215 624.22 SEK
Pour comparer les différentes alternatives il faut les ramener à la même date, on actualise donc le
montant reçu par l’entreprise grâce à la vente à terme :

2
 1 228070.7
(1 +12% × 3/12)
= 1 192 301.65 SEK

2- Intérêts post-comptés ou intérêts précomptés ?

On a : intérêts précomptés X = Y (1 – t) et intérêts post-comptés X (1 + t) = Y

Comparant maintenant le montant X reçus dans les deux situations :

Y (1 – t) et Y/(1 +t) (on simplifie par Y)

(1 –t) et 1/(1 +t) (on multiplie par (1+t))

(1 – t) (1 +t) et 1

1²- t² < 1 donc choisir les intérêts post-comptés est plus intéressant.

EXERCICE 2

1- Il faut tout d’abord calculer le cours Forward :

- Cours Forward acheteur = 0.8953 + 0.0078 = 0.9031

- Cours Forward vendeur = 0.8959 + 0.0090 = 0.9049

F100JPY/USD à 6 mois = 0.9031 – 49

L’entreprise américaine va acheter dans 6 mois les JPY en contrepartie des USD. Donc la
banque va lui appliquer le cours vendeur égal à 0.9049

Le montant payé en USD = 250 000 000/0.9049 * 1/100 = 2 762 736.2139 USD

2) La banque s’engage à vendre à l’entreprise Oméga des JPY dans 6 mois à 0.9049. Elle ne
sait pas à combien pourrait s’établir le cours 100 JPY le jour de l’échéance.

Pour éviter l’exposition au risque de change, la banque pourrait se couvrir par une opération à
terme sec et ce par la réalisation d’une opération de change sur le marché au comptant,
associée à une opération d’emprunt et de prêt.

- En premier lieu elle emprunte des USD au taux prêteur 2 9/16 %

- Par la suite elle achète au comptant les JPY au cours vendeur 0.8959

- Enfin elle place les JPY au taux emprunteur 1 1/16 %.

Calculs nécessaires :

1- La banque emprunte un montant X d’USD. A l’échéance le montant à rembourser est

le suivant : X (1 + 2 9/16 % × 6/12)
2- Avec le montant emprunté, la banque achète sur le marché au comptant les JPY.
La banque reçoit : X × 1/0.8959 × 1/100

3
 3- La banque place les JPY aux taux emprunteur 1 1/16 %.
Dans 6 mois la banque aura un produit de placement de :
X × (1/0.8959) × (1 + 1 1/16 % × 6/12)
Ce produit doit correspondre à la dette du client importateur. Cette dette est de 250
millions JPY.
X × (1/0.8959) × (1 + 1 1/16 % × 6/12) = 250 000 000 JPY
X = 250 000 000 ×0.8959/(1 + 1 1/16 % × 6/12) × 100 = 223 975 000/1.0053125 ×100
X = 2 227 914.2057 USD
Remarque : L’entreprise Oméga apportera après 6 mois 2 762 736.2193 USD.
2 227 914.2057 × (1/0.8959) × (1 + 1 1/16 % × 6/12)
Ce montant va servir la banque à rembourser son emprunt de 2 227 914.5057 USD et
de payer les intérêts de cet emprunt qui s’élèvent à : 2 227 914,2057 × (1 + 2 9/16 % ×
6/12) = 28 545.150 USD. Enfin, la banque garde la différence comme profit.
En contrepartie du montant en USD apporté, la banque retire les JPY placés pour les
donner à Oméga.
Profit bancaire = 2 762 736.2193 – 2 227 914.5057 – 28 545.150 = 506 276,5636 USD

Pour savoir est ce qu’il y a une opportunité d’arbitrage ou non, il faut calculer les cours
Forword selon la formule de la théorie de la parité des taux d’intérêt :
𝐸 𝑛
𝐴 𝐴 (1+ 𝑖𝑈𝑆𝐷 ×12 ×100)
𝐹100𝐽𝑃𝑌/𝑈𝑆𝐷 à 6 mois = 𝑆100𝐽𝑃𝑌/𝑈𝑆𝐷 × 𝑃 × 𝑛
(1+ 𝑖𝐽𝑃𝑌 )
12 ×100
7 6
(1+ 2 %× )
16 12 ×100
=0.8953× 3 6
(1+ 1 %× )
16 12 ×100

𝐴
𝐹100𝐽𝑃𝑌/𝑈𝑆𝐷 à 6 mois = 0.9008

𝑃 𝑛
𝑉 𝑉 (1+ 𝑖𝑈𝑆𝐷 ×12 ×100)
𝐹100𝐽𝑃𝑌/𝑈𝑆𝐷 à 6 mois = 𝑆100𝐽𝑃𝑌/𝑈𝑆𝐷 × 𝐸 × 𝑛
(1+ 𝑖𝐽𝑃𝑌 12 ×100
)
9 6
(1+ 216%×12 ×100)
=0.8953× 1 6
(1+ 1 %× )
16 12 ×100
𝑉
𝐹100𝐽𝑃𝑌/𝑈𝑆𝐷 à 6 mois = 0.9025

Le cours Forword proposé par la banque : 0.9031 - 0.9039

Le cours Forword calculé sur le marché monétaire (à terme sec) emprunt-change au comptant-
prêt : 0.9008 – 0.9025

On constate que les cours observés sont supérieurs aux cours calculés. Il y a donc possibilité
d’arbitrage.

4
Il s’agit d’acheter les devises (JPY) sur le marché sous évalué (marché monétaire) et les
vendre sur le marché surévalué (auprès de la banque, c'est-à-dire le marché à terme).

1- Acheter les JPY auprès du marché monétaire au cours vendeur 0.9025 et ce à travers
les trois étapes du terme à sec (Emprunt – change au comptant – prêt)
2- Vendre ces devise sur le marché à terme au cours acheteur 0.9031

Le gain d’arbitrage = 10 000 000 * (0.9031 – 0.9025) = 6 000 USD