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SMQ

Page 1 / 1 Fiche d’intervention 05/03/2010

Mastère Spécialisé
Management Financier International

Matière :
Évaluation des entreprises

Intervenant :
…………Omar LAHLOU……………

Année Universitaire 2009-2010


Mastère Spécialisé en Management Financier

Évaluation des Entreprises

MFI 15

Animateur : M. Omar LAHLOU

Jeudi 21 & Vendredi 29 octobre 2010


Plan du séminaire
PRESENTATION GENERALE

1) Contenu, enjeux et démarche de l’évaluation


2) Environnement comptable et financier (audit financier, normes IAS/IFRS…)
3) Évaluation de performances et évaluation de marché

METHODES D’EVALUATION

1) Approches patrimoniales

a. Actif net comptable (ANC)


b. Actif net comptable corrigé (ANCC)
c. Goodwill (direct, indirect et abrégé)
d. Valeurs fonctionnelles et valeurs économiques: CNPE, VSB, VRd, VRt…

2) Approches dynamiques de marché

a. Évaluation par les dividendes: Gordon-Shapiro


b. Évaluation par la rentabilité future: Méthode du DCF (discounted cash-flow)

3) Analyse de synthèse du processus d’évaluation d’entreprise

SYNTHESE

ETUDE DE CAS

Évaluation des Entreprises MFI 15 : M. LAHLOU 3


 Présentation

Présentation générale

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 Présentation

Définition

«L’évaluation d’une entreprise est la démarche par laquelle est


déterminée la Valeur financière et économique de cette
entreprise sur le marché».

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 Présentation

L’entreprise a de la valeur parce qu’elle possède des éléments qui ont eux même une valeur :
les terrains, les immeubles, les machines, la trésorerie, etc.

Mais ces éléments n’ont une valeur que s’ils permettent d’engendrer des revenus.

L’instrument qui permet d’appréhender la valeur patrimoniale de l’entreprise, reste encore le


bilan.

ACTIF PASSIF
Immobilisations : Capitaux Propres :
- Incorporelles - Capital
- Corporelles - Réserves
- Financières - Résultat
- Autres
Actif Circulant : Dettes :
- Stocks - Dettes Financières
- Créances - Dettes d’Exploitation
- Disponibilités - Dettes Diverses

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 Présentation

Définition économique:

‘’Évaluer tout ou partie d'une entreprise consiste à déterminer le prix le plus probable auquel
une transaction pourrait se conclure dans des conditions normales de marché ‘’.

(L'évaluation des entreprises, Philippe de La CHAPELLE, Economica 2002).

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 Présentation

Définition juridique:

L'évaluation est une opération consistant à calculer et à énoncer une valeur d'après des
données et des critères déterminés :

• chercher et chiffrer ce que vaut votre argent, un bien ou un avantage (évaluation d'un
patrimoine, évaluation d'un profit)
• ou la somme d'argent que représente une perte (évaluation d'un dommage) à une
date donnée.

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 Présentation

Contenu

 L’Entreprise a une valeur parce qu'elle possède des éléments qui ont eux même
une valeur : la valeur de l’entreprise est alors une collection d’éléments de
patrimoine (théorie 1).

 Toutefois, une collection d’éléments ou de biens n’a de valeur que s’ils permettent
d’engendrer des flux de revenus: la valeur de l’entreprise réside alors dans la
capitalisation de ces flux sur le marché (théorie 2).

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 Présentation

É v a lu a tio n d 'e n tre p ris e


L 'é v a lu a tio n d 'e n tre p ris e e s t ic i l'e s tim a tio n , à p a rtir d e c ritè re s q u i s e v e u le n t
o b je c tifs , d e s a v a le u r d e m a rc h é p o te n tie lle .

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 Présentation

Pourquoi évaluer ?

 L’opération d’évaluation d’entreprise n’est pas une opération simple, car


de nombreux ACTEURS de la vie économique s’y intéressent: épargnants,
banquiers, dirigeants, actionnaires, autorités de marché, experts, fonds
d’investissement…

 Les ACTEURS sont différents suivant l’OBJET de l’opération.

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 Présentation

Enjeux

 Les besoins d’INFORMATION sur la valeur de la firme sont de plus en


plus variés: stratégies de croissance, opérations boursières,
redéploiement industriel, fusions-absorptions, dissolution, liquidation
judiciaire, rachat…

 La VALEUR de la firme peut fondamentalement varier suivant le SENS de


l’opération: une évaluation dans le cas d’une liquidation ou cessation
d’activité, n’est pas la même que dans le cas d’une stratégie de
croissance.

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 Présentation

Démarche de l’évaluation

 Une bonne démarche d'évaluation d'entreprise repose sur une méthode de


travail rigoureuse. La démarche est aussi importante que le résultat, dans la
mesure où elle oblige l'évaluateur et le chef d'entreprise à rechercher avec
sérieux et lucidité les forces et faiblesses de l'entreprise.

 Les différentes étapes du processus d'évaluation d'entreprise:


 Le diagnostic préalable à l'approche chiffrée : la prise de connaissance
générale de l'entreprise, tant au niveau interne et externe pour comprendre
et avoir une vue d'ensemble de l'entreprise étudiée et les différents
diagnostics à opérer.
 Mieux appréhender l'entreprise et son environnement juridique,
économique, comptable, financier, industriel et social.
 Le rôle du dirigeants et des ressources humaines dans le cadre de la
démarche d'évaluation, deux facteurs principaux qui peuvent influencer de
manière significative les méthodes d'évaluation.

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 Présentation

Appréhender l’environnement financier et comptable

 L'accroissement du nombre de transactions relatives aux entreprises et par


conséquent des opérations d'évaluation, se fait dorénavant dans un contexte de
plus en plus international. Il en résulte donc des pratiques d'évaluation qui
tendent à se normaliser et à se standardiser à travers le monde.

 L'audit financier et comptable dans le cadre d'une évaluation: l'analyse des


comptes sociaux est influencée par les normes économiques, fiscales,
comptables et financières internationales : les sociétés cotées de l'Union
Européenne devront adopter dès le 1er janvier 2005, dans leurs comptes
consolidés les nouvelles normes comptables internationales dites IAS-IFRS
(International Accounting Standards and International Financial Reporting
Standards).
Au Maroc, ces normes sont entrées en vigueur en juin 2007.

 La notion de JUSTE VALEUR: l'évaluation de certains actifs et passifs en coût


historique est remplacée depuis 2005 par le concept de "juste valeur" (fair value).

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 Présentation

La démarche est représentée par le graphique ci-dessous ; les flèches signalent les
relations entre critères successifs.

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 Présentation
‘’Démarche de l’évaluation’’
PHASES PREOCCUPATIONS TRAVAUX

 Définition de la mission Objectif de l’évaluation Cadre de l’évaluation


Planification des travaux
 Connaissance de l’entreprise
• Travaux préliminaires Compréhension et
• Premiers contacts documentation Préparation de la documentation
Collecte interne et externe
 Diagnostic général Classement des informations
Programme de diagnostic
• Economique et commercial
• Technique et de gestion
• Social Identification des forces et faiblesses de l’entreprise
• Juridique et patrimonial
 Diagnostic Comptable et Financier Programme de révision et
Forces Faiblesse
• Ajustement patrimoniaux et d’exploitation d’analyse financière
• Analyse financière Confirmation des valeurs ou Evaluation des risques et des
• Résultats de référence appréciation des plus values éléments minorants

 Prévisions et Business plan Méthodes de projection


• Perspectives de l’entreprise
• Prévisions d’activité, d’exploitation et résultats Traduction comptable et financière
financiers
 Choix de la méthode d’évaluation Programme d’évaluation Contrôle de vraisemblance et traduction comptable et Financière
• Méthodes à écarter
• Facteurs d’influence: actionnaires, personnel…
Evaluation globale: intervalle de valeurs Justification méthodologique
Valeur Matérielle
• Calcul de l’actif net
• Evaluation des actifs incorporels Synthèse des variables et paramètres de l’évaluation
• Adoptions de plusieurs méthodes

Tests de cohérence Arbitrage Mise en œuvre des formules et modèles, analyse des écarts
et cohérence

Achèvement de l’évaluation Rapports et dossiers:


audit et évaluation Opinion de l’évaluateur et réserves
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 Présentation

Précision : Analyse des performances et Démarche d’évaluation

 Analyse des performances : approches internes de pilotage des activités et


métiers objectif : l’efficience outils : Contrôle de Gestion

 Évaluation d’entreprise: approches externes d’évaluation de la valeur intrinsèque


de l’entreprise sur le marché outils : Ingénierie Financière

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 Présentation

Précision : notion de Valeur d’entreprise et notion de Prix

 La valeur d’une entreprise peut exister sans échange, elle repose sur une
appréciation THEORIQUE fondée sur les concepts d’utilité et d’arbitrage (ou
classement) effectué par l’investisseur ou l’évaluateur par rapport aux autres
biens disponibles.

 Le prix d’une entreprise est un FAIT. Il résulte d’une transaction effectuée lors de
la confrontation d’une offre et d’une demande; il intègre l’ensemble des
considérations objectives et subjectives avancées par l’acheteur et le vendeur au
cours de la négociation.

 La transformation de la valeur en prix requiert l’existence d’une confrontation


entre une offre et une demande réelle.

 L’évaluateur intervient avant la négociation finale, il ne sera donc concerné que


par la valeur.

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 Présentation

Entreprise

Diagnostic
INFORMATION Pratique

Nature de Évaluation:
Diagnostic Marché
l’opération VALEUR
Négociation

PRIX de
transaction

Opinion Faits

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METHODES D’EVALUATION

Chapitre 1:
Évaluation de l’entreprise par les
Approches Patrimoniales

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METHODES D’EVALUATION

Méthode de l’Actif Net Comptable


A.N.C

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METHODES D’EVALUATION
A. Approches Patrimoniales

1) Méthode de l’Actif Net Comptable: ANC (notion de valeur mathématique)

Si l'on soustrait du montant total de l'actif du bilan d'une entreprise, la partie qui sert à
« couvrir » les dettes figurant au passif, le solde est le patrimoine qui reste à
l'actionnaire.
On l'appelle l'« actif net comptable » ou situation nette.

=capitaux propres - dividendes Haut du


bilan
A.N.C ou
Valeur mathématique comptable
Bas du
=total actif – (passif exigible + dividendes) bilan

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METHODES D’EVALUATION
A. Approches Patrimoniales

La valeur mathématique comptable est exclusivement fondée sur les données tirées de la comptabilité

Exemple:

Considérons le bilan de fin d’exercice une S.A ‘’M’’, affichant un capital social de 2.500 mDH
entièrement libéré divisé en 12.500 actions de valeur unitaire de 200 DH. Les autres composantes
de fonds propres sont constituées de réserves pour 375 mDH, d’un report à nouveau positif de
113,5 mDH et d’un résultat net bénéficiaire de 338 mDH.
Les autres composantes du passifs sont: les provisions pour risques pour 165 mDH et les dettes à
court terme pour 2.567,9 mDH. Le total net de l’actif est de 6.059,4 mDH
En outre, la direction de la société propose de distribuer un dividende par action de 20 DH.

Calculer la valeur mathématique comptable par le haut et le bas du bilan.

mDH : Milliers Dirhams

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METHODES D’EVALUATION
A. Approches Patrimoniales

1) Méthode de l’Actif Net Comptable

Par le haut du bilan (en mDH)


Capital social : 2.500
Réserves : 375
Report à nouveau : 113,5
Résultat : 338
Dividendes (20x12.500) : -250

ANC ou situation nette : 3.076,5

Par le bas du bilan (en mDH)


Total net de l’actif de la société ‘’M’’ : 6.059,4
Provisions pour risques : -165,0
Dettes : -2.567,9
Dividendes : -250,0

ANC ou situation nette : 3.076,5

Soit, une valeur comptable de l’action de : 3.076,5 mDH/12.500= 246,12 DH

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METHODES D’EVALUATION

Méthode de l’Actif Net Comptable Corrigé


A.N.C.C

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METHODES D’EVALUATION
A. Approches Patrimoniales

2) Méthode de l’Actif Net Comptable Corrigé : ANCC


(notion de valeur mathématique intrinsèque)

 Elle représente la valeur réelle, mais partielle, de l’entreprise en état de


fonctionnement.

Elles est calculée à partir de la valeur mathématique comptable et constitue l’un des
trois éléments de la valeur totale de l’entreprise que l’on obtient en ajoutant à
l’actif net comptable corrigé, les éléments incorporels et les éléments hors
exploitation.

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METHODES D’EVALUATION
A. Approches Patrimoniales

2) Méthode de l’Actif Net Comptable Corrigé : ANCC


(notion de valeur mathématique intrinsèque)

CORRECTIONS REEVALUATIONS

Eléments
ACTIF NET
Incorporels
VALEUR DE L’ENTREPRISE = COMPTABLE + Corrections + +
(ANC)
Eléments hors
exploitation

• Redressements et/ou
neutralisation des éléments
d’actif et passif
• Plus ou Moins values

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METHODES D’EVALUATION
A. Approches Patrimoniales

2) Méthode de l’A.N.C.C : Exemple

Supposons que pour la société ‘’M’’ :

• Le fonds commercial inscrit au bilan pour 450 mDH, a une valeur vénale de 580 mDH (net d’impôt).
• les immobilisations (corporelles et incorporelles) sont enregistrées au bilan pour une valeur nette
comptable de 2.339,2 mDH;
• Les immobilisations corporelles ont une valeur vénale de 2.750 mDH;
• 10% des matières premières soient des stocks invendables et 20% soient des stocks de spéculation avec
valeur comptable des stocks de matières 1ères à 2.243,8 mDH;
• La provision sur stock de matières 1ère est de 82,5 mDH;
• La provision pour risques est injustifiée à concurrence de 85 mDH;
• Les frais d’établissements sont inscrits au bilan à la valeur nette de 100 mDH;
• La valeur bilancielle du fonds commercial est de 450 mDH;
• Les éléments hors exploitation sont évalués à 594,6 mDH.

Compte tenu d’un IS de 30%, qu’elle est la valeur intrinsèque (ANCC) de la société ‘’M’’?

Évaluation des Entreprises MFI 15 : M. LAHLOU 28


METHODES D’EVALUATION
A. Approches Patrimoniales

2) Méthode de l’A.N.C.C : Exemple

1ère étape: Réévaluation des immobilisations corporelles

Valeur nette comptable des Immobilisations: 2.339,2


-Fonds commercial inscrit au bilan: -450,0
-Frais d’établissement: -100,0

=Valeur nette comptable des immob.corp : 1.789,2


-Valeur de cession des immob.corp: -2.750,0

=Plus value sur immobilisations corporelles : 960,8

Évaluation des Entreprises MFI 15 : M. LAHLOU 29


METHODES D’EVALUATION
A. Approches Patrimoniales

2) Méthode de l’A.N.C.C: Exemple

2ème étape: calcul de l’ANCC

Actif Net Comptable: 3.076,5

+ Plus value sur immobilisations: 960,8


- IS sur plus values s/immobilisations: -288,2
-Neutralisation du Fonds commercial (à sa valeur comptable): -450,0
-Correction stocks 10% (*): -141,9
-Neutralisation du stock de spéculation 20%: -448,8
+Réintégration de la provision pour risques non justifiée: 85,0
- IS sur la provision pour risques non justifiée: -25,5

= Actif Net Comptable Corrigé (avant éléments incorp et H.E): 2.767,9

(*): calcul de la moins value sur stock: (2243,8 x 10% - 82,5 = 141,9) ou (2161,3 - 2243,8 x 90% = 141,9)

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METHODES D’EVALUATION
A. Approches Patrimoniales

2) Méthode de l’AN.C.C : Exemple

3ème étape: calcul de la VALEUR DE L’ENTREPRISE ‘’M’’

Actif Net comptable corrigé (avant éléments Incorp.& H.E): 2.767,9

+ Fonds commercial réévalué: 580,0


+ Éléments hors exploitation: 594,6

= A.N.C.C ou VALEUR TOTALE DE LA SOCIETE: 3.942,5

Soit, une valeur intrinsèque de l’action de : 3.942,5 mDH/12.500= 315,4 DH

Évaluation des Entreprises MFI 15 : M. LAHLOU 31


METHODES D’EVALUATION
A. Approches Patrimoniales

Principes de la méthode de l’A.N.C.C

 L’actif net est défini comme étant l’excédent du total des biens et droits de l’entreprise
(actif) sur le total de ses dettes envers les tiers (passif exigible).
Par suite:
Actif net réévalué = Actifs réévalué – Passif exigible

 La nécessité de la réévaluation résulte de ce que la dépréciation monétaire, les modalités


d’amortissement, l’évolution de certains prix de marché (terrains notamment), les modalités
de comptabilisation peuvent entraîner de très fortes distorsions entre le bilan économique et
le bilan comptable.

 Avant de procéder à la réévaluation proprement dite, il convient tout d’abord d’opérer un tri
à l’intérieur des éléments qui composent le patrimoine afin de distinguer entre:
• Les éléments nécessaires à l’exploitation;
• Les éléments non nécessaires à l’exploitation (hors exploitation) et qui peuvent donc
être réalisés sans nuire à l’efficacité de l’entreprise et constituent pour un éventuel
acquéreur l’équivalent d’une trésorerie disponible.

Évaluation des Entreprises MFI 15 : M. LAHLOU 32


METHODES D’EVALUATION
A. Approches Patrimoniales

Méthode de l’A.N.C.C : Les retraitements

• Les capitaux propres et/ou actif net doivent être réévalués afin de retenir l’ensemble
des actifs détenus par l’entreprise pour leur valeur réelle à savoir le plus souvent :

le fonds de commerce,
les terrains et constructions,
les titres de participation,
le matériel et outillage,
les stocks, les créances,
la trésorerie et notamment les valeurs mobilières de placement (VMP).

• A retrancher les dettes dues pour leur valeur effective

Évaluation des Entreprises MFI 15 : M. LAHLOU 33


METHODES D’EVALUATION
A. Approches Patrimoniales

Méthode de l’A.N.C.C : Les retraitements

Mode opératoire :

1. Partir des capitaux propres comptables (au passif du bilan),


2. Effectuer les corrections suivantes pour obtenir le bilan corrigé.

Trois types de corrections :

a) Neutralisation :

• Diminution du fonds de commerce inscrit à l’actif pour sa valeur comptable dite historique
et/ou sa valeur d’apport ou de fusion,
• Diminution des immobilisations telles que terrains, constructions (valeur nette comptable)
pour leur valeur comptable dite historique détectées à l’occasion,
• Diminution des titres de participation inscrits à l’actif pour leur valeur nette comptable (après
provision).

Évaluation des Entreprises MFI 15 : M. LAHLOU 34


METHODES D’EVALUATION
A. Approches Patrimoniales

Méthode de l’A.N.C.C : Les retraitements

b) Retraitements des plus ou moins values latentes

Les plus ou moins values latentes résultant d’un audit comptable et financier (obligatoire à faire).
Exemples courants : au niveau de l’actif circulant, apprécier au travers de l’audit :
• stocks obsolètes : moins values latentes,
• clients douteux : insuffisamment provisionnés, moins values latentes.
• Non-valeurs telles que : les frais d’établissement et charges à répartir.

c) Dettes insuffisamment comptabilisées :


Pour exemple :
• Des provisions pour risque suite à des contrôles fiscaux ou sociaux,
• Des litiges salariés (prud’hommes ...),
• Passif social lié à des engagements sans obligation actuelle de comptabilisation tels que
les engagements de retraite...

Évaluation des Entreprises MFI 15 : M. LAHLOU 35


METHODES D’EVALUATION
A. Approches Patrimoniales

Méthode de l’A.N.C.C : Les retraitements

Quelles sont les corrections à apporter à l'Actif du Bilan ?

•Les frais d'établissement et les immobilisations incorporelles sont souvent à défalquer de


l'Actif net, s'ils sont sans consistance réelle. La valeur du Goodwill ou la capacité bénéficiaire
de l'entreprise sera calculée.

•Les immobilisations corporelles doivent être réévaluées à leur valeur de marché et non
comptable.

•La valorisation des stocks dépend, entre autres, des règles d'évaluation, des méthodes de
gestion interne, de la situation technologique et économique des produits. Dans bien des cas,
les stocks peuvent être soit sous-évalués soit sur-évalués.

•Les créances commerciales feront l'objet d'un examen attentif. Elles seront nettoyées ou
diminuées par les impayés, compte tenu des délais de paiement accordés, des retards de
paiement, des créances douteuses et des créances définitivement perdues.

•Les avoirs hors bilan. Exceptionnellement, certains points forts d'une entreprise pourraient
être valorisés, comme la disposition d'un réseau propre de distribution, l'acquisition d'un
véritable know-how interne, etc...

Évaluation des Entreprises MFI 15 : M. LAHLOU 36


METHODES D’EVALUATION
A. Approches Patrimoniales

Méthode de l’A.N.C.C: Les retraitements

Quelles sont les corrections à apporter au Passif du Bilan ?

•Les résultats de l'entreprise seront revisités en fonction des avantages "cachés" retirés et des coûts
estimés non en relation avec l'activité, mais de la hauteur des rémunérations retirées par le chef
d'entreprise et des associés.

•L'analyse des provisions pour risques et charge doit être faite méticuleusement. Les montants
seront objectivés et, si nécessaire, réajustés à la baisse ou à la hausse.

•Certains engagements de l'entreprise peuvent n'avoir pas été repris, alors qu'ils constituent des
dettes certaines dans le temps.

•Les dettes hors bilan (Dettes futures prévisibles de l'entreprise dues par exemple à un changement
de législation).

Chaque poste de l'Actif et du Passif du Bilan (hors capitaux propres) sera corrigé par les plus-values et les
moins-values estimées. La différence entre l'Actif corrigé et le Passif corrigé correspondra à l'Actif Net
Corrigé.

Évaluation des Entreprises MFI 15 : M. LAHLOU 37


METHODES D’EVALUATION

Méthode du Goodwill ou Survaleur

Évaluation des Entreprises MFI 15 : M. LAHLOU 38


METHODES D’EVALUATION
A. Approches Patrimoniales

3) Méthode du Goodwill ou Survaleur

Le Goodwill ?

• Le "Goodwill" est défini comme étant un produit immatériel provenant de


la compétence, de la culture propre, de la réputation, du fond de
clientèle d'une entreprise.

• C’est l’excédent de la valeur globale d’une entreprise à une date donnée, sur
la juste valeur attribuée aux éléments identifiables de son actif à cette date.

Évaluation des Entreprises MFI 15 : M. LAHLOU 39


METHODES D’EVALUATION
A. Approches Patrimoniales

3) Méthode du Goodwill ou Survaleur

Le Goodwill ?

• Il s'ajoute à l'actif net corrigé pour déterminer la valeur de l'entreprise et se


calcule sur base du résultat obtenu de la différence entre les bénéfices futurs
attendus de l'entreprise et les bénéfices qui devraient normalement être
réalisés (soit calculé sur base du taux normal d'intérêt du marché, soit calculé
par rapport à la rentabilité d'une entreprise de même type).

• Le montant obtenu est capitalisé sur base d'un taux d'évaluation se composant
du taux d'intérêt du marché, d'une prime de risque de l'investisseur et d'une
prime de non-liquidité. Le "Goodwill" se calcule sur plusieurs années
(maximum 5 ans) en chiffres actualisés.

Évaluation des Entreprises MFI 15 : M. LAHLOU 40


METHODES D’EVALUATION
A. Approches Patrimoniales

3) Calcul du Goodwill par la Méthode Indirecte (méthode des praticiens)

Le goodwill est la différence entre la valeur globale (Vg) d’une entreprise et son
actif net comptable corrigé:

Vg = ANCC + GW GW = Vg - ANCC

Dans l’absolu, on ne connaît pas la Vg et l’estime par la moyenne arithmétique de la


valeur de rendement, qu’on obtient en capitalisant le résultat d’exploitation hors
charges financières et la valeur de l’ANCC:

Vg = (Vr+ANCC)/ 2
Avec Vr= RE x 1/t où t est le taux de capitalisation
D’où: Vg= (REx1/t+ANCC)/2

Évaluation des Entreprises MFI 15 : M. LAHLOU 41


METHODES D’EVALUATION
A. Approches Patrimoniales

3) Calcul du Goodwill par la Méthode Indirecte (méthode des praticiens)

Exemple:

Si nous utilisons un taux de capitalisation de 12% et si nous reprenons les données


de la société ‘’M’’ :

ANCC: 3.942,5 mDH


Résultat d’exploitation : 1.583,2 mDH

Vr= 1583,2x1/12% = 13.193,3 mDH


Vg= (3.942,5+13.193,3)/2 = 8.567,9 mDH

Comme GW= Vg – ANCCC valeur du GW= 8.567,9- 3.942,5 soit 4.625,4 mDH

Valeur de l’action = 8.567,9 mDH/12.500= 685,4 DH

Évaluation des Entreprises MFI 15 : M. LAHLOU 42


METHODES D’EVALUATION
A. Approches Patrimoniales

4) Calcul du Goodwill par la Méthode Directe (méthode Anglo-Saxonne)

Le goodwill est l’excédent actualisé, entre le résultat d’exploitation de l’entreprise


et la rémunération de l’actif net comptable corrigé au taux du marché:

GW = (RE – ANCC x i)/t

Où i est le taux de rémunération moyen des actifs sur le marché


Et t est le taux actuariel ou taux de rendement exigé

Ainsi:

Vg = ANCC+ (RE – ANCC x i)/t

Évaluation des Entreprises MFI 15 : M. LAHLOU 43


METHODES D’EVALUATION
A. Approches Patrimoniales

4) Calcul du Goodwill par la Méthode Directe (méthode Anglo-Saxonne)

Exemple:

Si, le taux de rémunération du marché est de 9% , le calcul du GW de la société


‘’M’’ selon la méthode directe serait ainsi:

ANCC: 3.942,5 mDH


Résultat d’exploitation : 1.583,2 mDH
Taux actuariel : 12%

GW = (1.583,2 – 3.942,5x9%)/12% = 10.236,5 mDH


Vg = 3.942,5 + 10.236,5 = 14.179 mDH

Valeur de l’action = 14.179 mDH/12.500= 1.134,3 DH

Remarque: La valeur trouvée dans la méthode directe est largement supérieure à celle de la
méthode indirecte, car la rente du GW est capitalisée sur une période infinie

Évaluation des Entreprises MFI 15 : M. LAHLOU 44


METHODES D’EVALUATION
A. Approches Patrimoniales

5) Calcul du Goodwill par la Méthode Abrégée

Cette méthode diffère légèrement de la précédente: la rente est calculée à horizon


limité (5 ans) et la rémunération des actifs porte sur la Valeur Substantielle (Vs). On
obtient le Goodwill actualisé GWa de la forme:

GWa = (RE – Vs x i) x (1-(1+t)-n)/t

Où i est le taux de rémunération moyen des actifs sur le marché


Et t est le taux actuariel ou taux de rendement exigé

Valeur Substantielle: c’est la valeur des actifs de l’entreprise y compris ceux


utilisés dans l’exploitation et dont elle n’est pas propriétaire (ex: les actifs en
contrat de bail, les éléments loués..) déduction faite des frais d’entretien de ces
actifs.
Vs = ANCC+ passif exigible + éléments exploités sans en être
propriétaire – coûts de réparation et de remise en état

Évaluation des Entreprises MFI 15 : M. LAHLOU 45


METHODES D’EVALUATION
A. Approches Patrimoniales

5) Calcul du Goodwill par la Méthode Abrégée

Exemple: calcul de la Vs dans le cas de la société M:

• Contrat de crédit-bail immobilier de 80 mDH pour un entrepôt estimé à 250 mDH;


• Un contrat de location de 130 mDH par an pour un local de valeur d’usage de 520
mDH;
• Un contrat de crédit bail mobilier de 24,5 mDH pour du matériel représentant un
coût d’acquisition de 73,5 mDH;
• Coût des réparations : 18 mDH;
• Bénéficie d’un crédit fournisseur de 22j au lieu de 10j consentis à ses concurrents.
• Dettes fournisseurs : 814,5 mDH.

Évaluation des Entreprises MFI 15 : M. LAHLOU 46


METHODES D’EVALUATION
A. Approches Patrimoniales

5) Calcul du Goodwill par la Méthode Abrégée

1ère étape: Calcul de la valeur substantielle (VS)

Actif net comptable corrigé de la société M: 3.942,5


+ Passif exigible (y compris prov. pour risques ): 2.647,9
+Immeuble en crédit-bail: 250,0
+Immeubles en location : 520,0
+ Mobilier en crédit-bail : 73,5
- Coût des réparations : -18,0

VALEUR SUBSTENTIELLE BRUTE: 7.415,9

- Crédit Fournisseur gratuit (814,5 x (22-10)/22): -444,3

VALEUR SUBSTENTIELLE REDUITE: 6.971,6

Évaluation des Entreprises MFI 15 : M. LAHLOU 47


METHODES D’EVALUATION
A. Approches Patrimoniales

5) Calcul du Goodwill par la Méthode Abrégée

2ème étape: Calcul de la valeur du GWa

•Rente du Goodwill stable:


GWs = (1.583,2-6971,2*9%) x (1-(1,12)-5)/12% = (955,8 x 3,60) = 3.440,9 mDH

•Rente du Goodwill croissant de C= 5% par an:


GWc = ( 955,8/1,125 ) x (1,055 - 1,125)/(1,05 - 1,12) = 542,3 x 6,86 = 3.720,2 mDH

•Rente du Goodwill croissant linéairement de 50 mDH par an :


GWl = ((955,8 + 50/12% + 5x50) x 3,60)- ((5x50)/12%) = (5.840,9 -2.083,3) = 3.757,8 mDH

Évaluation des Entreprises MFI 15 : M. LAHLOU 48


METHODES D’EVALUATION

Méthode des valeurs fonctionnelles

Évaluation des Entreprises MFI 15 : M. LAHLOU 49


METHODES D’EVALUATION
A. Approches Patrimoniales

6) Valeurs fonctionnelles de l’entreprise

• Valeur Substantielle Brute (VSb)


VSb = ANCC + passif exigible + éléments exploités sans en être propriétaire – coût de
réparation et de remise en état.

• Valeur Substantielle Réduite (VSr)


VSr = VSb – les comptes courants associés créditeurs – crédits inter-entreprises.

• Valeur de Liquidation ou valeur Liquidative (VL) : cette valeur donne surtout une indication
sur le prix plancher de l’entreprise. Elle donne aussi une idée du coût de sortie d’un marché
pour une entreprise qui choisit de se retirer. Il n’est pas rare que cette valeur soit négative.
Les actifs sont évalués à leur valeur physique élémentaire et les passifs augmentés des frais de
liquidation:
VL= Actifs à la valeur de liquidation- Dettes à rembourser – Frais de liquidation
(honoraires…)

Évaluation des Entreprises MFI 15 : M. LAHLOU 50


METHODES D’EVALUATION
A. Approches Patrimoniales

6) Valeurs fonctionnelles de l’entreprise

• Capitaux Permanents Nécessaires à l’Exploitation (CPNE): correspondent aux valeurs


immobilisées nécessaires à l’exploitation, augmentés du besoin en fonds de roulement (BFR)
normatif nécessaire à la mise en œuvre de ces immobilisations.
La méthode repose sur un raisonnement financier qui substitue à la notion de rémunération des
actifs engagés celle des capitaux consacrés à leur financement, pour une structure
d’endettement considérée normale par l’investisseur.

CPNE = Immobilisations d’exploitation (y compris le crédit bail) + BFR

Vcpne = ANCC + ∑ (RE – i*CPNE)/(1+t)n

Évaluation des Entreprises MFI 15 : M. LAHLOU 51


METHODES D’EVALUATION
A. Approches Patrimoniales

6) Valeurs fonctionnelles de l’entreprise

Application :

Valeurs immobilisées d’exploitation = ANCC+ fonds commercial réévalué + biens en crédit bail

= 2 792,5 + 580 + (250 +73) = 3 696

BFR = Actif circulant – Passif circulant = (Stocks – provisions) – dettes à court terme

= (2 243,8 – 82,5) – 2 567,9 = -406,6

CPNE = Valeurs immobilisées d’exploitation + BFR = 3 696 – 406,6 = 3 289,4 mDH

Vcpne = 3.942,5 + (1.583,2- 9%*3 289,4)/(1+12%) = 3.942,5 + 1.287,1 = 5.229,6 mDH

Évaluation des Entreprises MFI 15 : M. LAHLOU 52


METHODES D’EVALUATION

Méthode des valeurs économiques

Évaluation des Entreprises MFI 15 : M. LAHLOU 53


METHODES D’EVALUATION
A. Approches Patrimoniales

7) Valeurs économiques de l’entreprise

• Valeur de Rendement (Vrd) :


Vrd = RNC/t ou de préférence Vrd= RE/t

RNC (résultat net comptable) est le résultat net de l’exercice (ou le RE résultat
d’exploitation) ou bien la moyenne de ce résultat sur les trois ou cinq dernières années.

La Vrd reflète le principe fondamental de la capitalisation d’une rente.

Évaluation des Entreprises MFI 15 : M. LAHLOU 54


METHODES D’EVALUATION
A. Approches Patrimoniales

7) Valeurs économiques de l’entreprise

• Valeur de Rentabilité (Vrt) :


c’est l’actualisation du dividende effectivement perçu par l’actionnaire.

Vrt = dpa/t Valeur de l’Ese= Vrt * nbre d’actions (où dpa est le dividende par action)

Vrt = 20 / 12% = 166,66 DH par action, soit une valeur d’entreprise de :


Ve = 166,66 * 12.500 actions/1000 = 2.083,3 mDH

Évaluation des Entreprises MFI 15 : M. LAHLOU 55


METHODES D’EVALUATION
A. Approches Patrimoniales

7) Valeurs économiques de l’entreprise

• Valeur du potentiel de croissance (Vpc) :

Vpc théorique = CAF/t et Vpc nette = Autofin/t

Avec une CAF de 484,7 mDH Vpc = CAF/12% = 4.039,2 mDH


Avec un AUTOFIN de 234,7 (484,7- 250) Vpc = AUTOFIN/12% = 1.955,8 mDH

Rappel : Autofinancement = CAF - dividendes

Évaluation des Entreprises MFI 15 : M. LAHLOU 56


METHODES D’EVALUATION

Synthèse des méthodes d’évaluation


Par l’approche patrimoniale

Évaluation des Entreprises MFI 15 : M. LAHLOU 57


METHODES D’EVALUATION
A. Approches Patrimoniales

8) Synthèse des approches patrimoniales


Les différentes valeurs de la société M selon les approches patrimoniales se présentent
ainsi (en millier DH) :
1. VANC = 3.076,5 soit une valeur de l’action Va = 246,1
2. VANCC = 3.967,1 Va = 317,4
3. VGWind = 8.479,3 Va = 678,3 (3)
4. VGWd = 14.185,1 Va = 1.134,8 (2)
5. VSB = 7.238,7 Va = 579,1 (4)
6. VSR = 6.794,4 Va = 543,5
7. VCPNE = 5.229,6 Va = 418,4
8. VRD = 13.193,3 Va = 1.055,5 (1)
9. VRT = 2.083,3 Va = 166,7
10. VPC = 4.039,3 Va = 323,1
Périmètre de négociation
V.N (valeur nominale)

166,7 200 246,1 317,4 323,1 383,6 543,5 579,1 678,3 1.055,5 1.134,8

Évaluation des Entreprises MFI 15 : M. LAHLOU 58


METHODES D’EVALUATION
A. Approches Patrimoniales

Principales limites aux approches patrimoniales

Méthodes statiques, déconnectées du marché et absence de vision sur la


rentabilité future de l’entreprise.

Hypothèse de liquidité immédiate des actifs et des plus values latentes.

Coûts cachés (fiscal, juridique, poids des dirigeants, poids des actifs hors
exploitation…)

Méthodes non applicables et/ou non significatives dans certains cas


d’évaluation spécifique (banques, assurances, sociétés financières…)

Ainsi, les méthodes patrimoniales sont nécessaires mais insuffisantes, elles


constituent une base comparative et un premier niveau de connaissance de la
valeur de l’entreprise.

D’où, la nécessité de les conjuguer à d’autres approches plus adaptées au


marché: dites approches économiques ou approches dynamiques par les flux.

Évaluation des Entreprises MFI 15 : M. LAHLOU 59


METHODES D’EVALUATION

Chapitre 2:
Évaluation de l’entreprise par les
Approches Économiques
(ou Approches Dynamiques du Marché)

Évaluation des Entreprises MFI 15 : M. LAHLOU 60


METHODES D’EVALUATION
B. Approches dynamiques du Marché ou Approches Économiques

Principes

 Les méthodes patrimoniales se basent sur une connaissance précise et interne


de l’entreprise: valeur du patrimoine, niveau des risques, performances
passées, fonds propres cumulés….

 Les modèles dynamiques reposent sur une connaissance externe de


l’entreprise vis-à-vis du marché: capacité de l’entreprise à générer de la
croissance et des cash-flows futurs.

 Deux grands types de modèles dynamiques :

Les modèles d’évaluation par les Dividendes (Gordon & Shapiro)

Les modèles d’évaluation par la rentabilité future (DCF)

Évaluation des Entreprises MFI 15 : M. LAHLOU 61


METHODES D’EVALUATION

1) Les modèles d’évaluation par les dividendes

 Dans l’optique boursière, le revenu attendu par l’investisseur de son placement (action)
est le dividende qui lui sera versé.

 La valeur de l’action est donc égale à la somme actualisée des dividendes futurs anticipés :

Cours = ∑ Dt
t=1
(1+k)t

Où k est le taux d’actualisation c-à-d le taux de rentabilité exigé par l’actionnaire


et Dt le dividende anticipé
∞ de l’année t.

Évaluation des Entreprises MFI 15 : M. LAHLOU 62


METHODES D’EVALUATION

1) Les modèles d’évaluation par les dividendes

 Cependant, cette présentation s’avère peu opérationnelle, il est en effet difficile en


pratique d’évaluer l’évolution future des dividendes anticipés.

 Il est d’usage d’admettre que les dividendes croissent à un taux g, constant et inférieur à
k. On a donc :

t=1

Cours = ∑ Dt(1+g)t
∞ (1+k)t

g : Taux de croissance anticipée des dividendes


K : Taux de rentabilité future des fonds propres

Lorsque t ∞

Cours = Dt
k-g

C’est la formule de Gordon & Shapiro

Évaluation des Entreprises MFI 15 : M. LAHLOU 63


METHODES D’EVALUATION

1) Les modèles d’évaluation par les dividendes

Méthode de Gordon et Shapiro


La méthode de Gordon et Shapiro est un modèle d'actualisation des actions particulièrement
connu. Il porte le nom de ses auteurs et a été mis au point en 1956.

Ce modèle, dit aussi de "croissance perpétuelle", ne tient pas compte des plus values. En effet,
il considère que lorsque le flux de dividendes est perpétuel (c'est à dire qu'il tend vers l'infini),
la plus value n'a pas d'incidence sur l'évaluation de l'action.

Évaluation des Entreprises MFI 15 : M. LAHLOU 64


METHODES D’EVALUATION

1) Les modèles d’évaluation par les dividendes

• Le taux de croissance anticipée des dividendes ‘g’ dépend à la fois du taux de


rentabilité future des fonds propres ‘k’ et du taux de distribution ‘d’.

• En faisant l’hypothèse de la croissance des deux taux (g et k) sur une longue


période, on en déduit :

g = (1-d)*k

• Il résulte de l’égalité précédente que le problème de l’évaluation du taux de


croissance anticipé des dividendes se ramène donc à celui de l’estimation de la
rentabilité financière future de l’entreprise c-à-d du taux k.

Évaluation des Entreprises MFI 15 : M. LAHLOU 65


METHODES D’EVALUATION

1) Les modèles d’évaluation par les dividendes : Exemple

Soit une société Alpha, dont les investisseurs estiment que ses résultats ainsi que
son dividende devrait doubler en l’espace de 5 ans.
La rentabilité exigée par les actionnaires (k) est de 20% et le dernier dividende
versé est de 5 Dhs par action.
g, le taux de croissance du dividende est alors calculé de la manière suivante :

Soit D0, el dividende actuel et D1, le dividende dans 5 ans. Le dividende devant
5
doubler en 5 ans, on a : D1 = 2D0, c’est-à-dire (1+g) x D0 = 2D0 et par conséquent ,
g = 0,1487 (environ)
Le taux de croissance des dividendes est donc égal à 14,87% pour les 5 prochaines
années. L’hypothèse que ce taux est perpétuel permet d’appliquer la formule de
Gordon et Shapiro
La valorisation théorique de l’action suivant la formule de Gordon & Shapiro sera
donc de:

Cours = Dt / (k – g) = 5 / (20% - 14,87%) = 97,46 Dhs

Évaluation des Entreprises MFI 15 : M. LAHLOU 66


METHODES D’EVALUATION

1) Les modèles d’évaluation par les dividendes

Limites du modèle Gordon & Shapiro

Dans les faits, si cette formule est très connue, elle est peu utilisée par les
professionnels en raison des hypothèses trop simplificatrice introduites :

1. D’abord, pour être applicable, elle suppose que le taux de rentabilité exigée par
les actionnaires soit supérieur au taux de croissance des dividendes (k > g), ce qui
n’est pas forcément le cas dans la réalité.

2. Par ailleurs, dans un environnement économique en perpétuel évolution, le


dividende par action varie régulièrement (effet dilutif d’une augmentation de
capital par exemple)

Ces hypothèses font que le modèle de Gordon-Shapiro est en réalité peu utilisé,
ou il est tout au moins complété par d’autres modèles d’évaluation.

Évaluation des Entreprises MFI 15 : M. LAHLOU 67


METHODES D’EVALUATION

2) Méthode D.C.F (Discounted Cash Flow): contenu et principes

La méthode des Cash-flows actualisés

• Contrairement aux méthodes patrimoniales, on pose l'hypothèse que la valeur de


l'entreprise n'est fonction essentiellement que des bénéfices rapportés par
l'investissement consenti, autrement dit sur une espérance d'un retour sur les
capitaux engagés.

• Cette méthode consiste à évaluer une entreprise sur base des cash-flows futurs
générés par l'investissement.

La capacité pour une entreprise de produire des bénéfices et des flux de trésorerie
est une connaissance essentielle pour tout investisseur. Mais malheureusement, ceux-
ci ne sont pas connus a priori. Il s'agira de les apprécier au mieux, notamment avec
l'aide du plan d'affaires (Business plan).

Évaluation des Entreprises MFI 15 : M. LAHLOU 68


METHODES D’EVALUATION

2) Méthode D.C.F (Discounted Cash Flow): contenu et principes

La méthode des Cash-flows actualisés

• Les cash-flows représentent les résultats d'exploitation après impôt (hors résultats
exceptionnels), augmentés des charges non décaissées (amortissements et
provisions), diminués de l'augmentation des besoins en fonds de roulement (ou
inversement).

Cash Flow = Résultat d’exploitation net + charges non décaissées - Variation BFR

• Les cash-flows seront corrigés et actualisés. On calculera à quelle valeur capitalisée


ils correspondent théoriquement, le taux d'évaluation se composant du taux d'intérêt
du marché, de la prime de risque de l'investissement et de la prime de non-liquidité.

Évaluation des Entreprises MFI 15 : M. LAHLOU 69


METHODES D’EVALUATION

2) Méthode D.C.F (Discounted Cash Flow): Contenu et principes

• La méthode des flux futurs de trésorerie, également désignée sous le terme de


Discounted Cash Flow (DCF), est très largement admise en matière d’évaluation
d’actif et traduit financièrement qu’un actif «vaut ce qu’il rapporte».

• Cette méthode consiste à calculer, par actualisation, la valeur actuelle nette des
flux de trésorerie futurs attendus d’une activité. Dans le cadre d’une transaction,
le montant ainsi déterminé correspond au prix qu’un acquéreur devrait accepter de
payer pour un investissement donné, puisque cet investissement lui permettra de
couvrir le coût des capitaux (dette et fonds propres) qu’il engage.

• Un des principaux attraits de cette méthode est de mettre en lumière l’ensemble des
hypothèses sous-jacentes à une valorisation (croissance, rentabilité, investissements)
et ce, sur une longue période : les flux de trésorerie sont en effet modélisés, puis
projetés sur le long terme.

Évaluation des Entreprises MFI 15 : M. LAHLOU 70


METHODES D’EVALUATION

2) Méthode D.C.F (Discounted Cash Flow): principes

Dans cette approche, la valeur d’entreprise (VE) correspond à la somme de ses


cash flows disponibles prévisionnels actualisés au coût moyen pondéré du capital
engagé (CMPC) :

n CFi VT
VE = Σ +
i=1 (1 + CMPC)i (1 + CMPC)n

et

n CFi VT
VFP = Σ + – VD
i n
i=1 (1 + CMPC) (1 + CMPC)

avec :

VE : la valeur d’entreprise
VFP : la valeur des fonds propres
CF : le flux de trésorerie (free cash flow) généré par l’exploitation
CMPC : le coût moyen pondéré du capital
VT : la valeur terminale
VD : la valeur de l’endettement financier net.

Évaluation des Entreprises MFI 15 : M. LAHLOU 71


METHODES D’EVALUATION

2) Méthode D.C.F (Discounted Cash Flow): principes


L’évaluation par les flux de trésorerie
Flux de trésorerie après
Flux de trésorerie avant intérêts et
Cash flows remboursement de dette
intérêts et remboursement de
dette
Rémunération Actionnaires et créanciers Actionnaires

Taux Coût moyen pondéré du capital (CMPC) Coût des fonds propres (Kcp)

Valeur d’entreprise (VE)


Valorisation = Valeur des fonds propres (VFP) Valeur des fonds propres (VFP)
+ Valeur de l’endettement financier (VD)

◊ Calcul du CMPC. Le CMPC correspond à la moyenne pondérée des


ressources utilisées par la société:
VFP VD
CMPC = KCP + KD x (1 – IS) x
VFP + VD VFP + VD

Avec :

VFP: la valeur des fonds propres

VD: la valeur de la dette

KCP: le coût des fonds propres

KD: le coût de la dette financière. Le facteur (1 – IS) reflète l’économie


d’impôt liée à la charge d’intérêts, les flux de trésorerie tenant
compte d’un impôt à taux plein.

Évaluation des Entreprises MFI 15 : M. LAHLOU 72


METHODES D’EVALUATION

2) Méthode D.C.F (Discounted Cash Flow): principes

Dans le modèle du DCF, la valeur d’entreprise est égale à la somme


de tous les flux de trésorerie d’exploitation, c’est-à-dire à la fois ceux
de l’horizon explicite et ceux attendus au-delà (le flux «normatif»).

Il faudrait donc prolonger à long terme le plan d’affaires en répétant


chaque année le «flux normatif» augmenté du taux de croissance
attendu à long terme.

En pratique, une solution plus courante consiste à calculer la valeur


de ce «flux normatif» (CFN), en utilisant une simplification
arithmétique: en effet, on peut facilement démontrer que la somme
d’un flux de trésorerie croissante à un taux et actualisé à :

un taux de (1 + g) est égale à CFN .


(1 + CMPC) (CMPC – g)

Le taux de croissance anticipée des dividendes « g »

Dès lors, la valeur terminale (VT) est égale à CFN


(CMPC – g) .

Évaluation des Entreprises MFI 15 : M. LAHLOU 73


METHODES D’EVALUATION

Chapitre 3:
Analyse de synthèse du processus
d’évaluation d’entreprise

Évaluation des Entreprises MFI 15 : M. LAHLOU 74


METHODES D’EVALUATION
Analyse de synthèse du processus d’évaluation

Cinq points fondamentaux à retenir

1. La démarche d’évaluation

 Une bonne évaluation d’entreprise repose sur une véritable démarche de travail
dont les principales étapes ont été exposées.

 La démarche est aussi importante que le résultat dans la mesure où c’est elle qui
oblige l’évaluateur et le chef d’entreprise à rechercher avec sérieux et lucidité les
forces et les faiblesses de son affaire. Régulièrement effectué, cet exercice évite
en particulier les désillusions parfois cruelles du vendeur une fois mis en face du
marché, c’est-à-dire d’un acheteur sans complaisance.

 La qualité de l’expertise doit apporter une sécurité appréciable lors des


transmissions d’entreprises à venir. Il s’agit donc d’une prévention-anticipation
qui doit limiter le nombre de défaillances d’entreprises liées à une transmission
non opportunément menée.

Évaluation des Entreprises MFI 15 : M. LAHLOU 75


METHODES D’EVALUATION
Analyse de synthèse du processus d’évaluation

Cinq points fondamentaux à retenir

2. La maîtrise des méthodes retenues par l’administration fiscale

 Si la jurisprudence a fixé de longue date la nécessité d’une approche multicritère


pour l’évaluation des titres de sociétés, force est de reconnaître que
l’administration fiscale fait de ce principe une lecture réduite, se refusant en
particulier à admettre, au nom du principe de non-immixtion dans la gestion, les
évaluations fondées sur des prévisions de cash flows.

Il faudra sans doute encore du temps et des efforts pour faire évoluer cette
situation. En attendant, la bonne maîtrise des méthodes retenues par
l’administration fiscale est indispensable pour se prémunir contre une contestation
éventuelle ou pour préparer des éléments de réponse crédibles et ce, afin de
limiter les contentieux qui sont sinon souvent «lourds».

Évaluation des Entreprises MFI 15 : M. LAHLOU 76


METHODES D’EVALUATION
Analyse de synthèse du processus d’évaluation

Cinq points fondamentaux à retenir

3. L’importance du cadre juridique

 La rédaction du cadre juridique qui accompagnera la transaction lors d’une


cession revêt une grande importance, tant en ce qui concerne les promesses que
les actes mais aussi les clauses de garantie d’actif et de passif lors de cessions de
titres, aujourd’hui pratique très courante, et les clauses de différend (arbitrage
ou recours aux tribunaux) pour régler les éventuels litiges futurs dans les
meilleures conditions.

 Aussi, il est important de signaler que lors de l’évaluation d’entreprise en vue


d’une cession, généralement, le vendeur exige la mention d’une clause de
garantie du passif, en vue de se prémunir des risques cachés et potentiels
(contrôle fiscal, CNSS, office des changes, fournisseurs, litiges…)

Évaluation des Entreprises MFI 15 : M. LAHLOU 77


METHODES D’EVALUATION
Analyse de synthèse du processus d’évaluation

Cinq points fondamentaux à retenir


4. L’approche de l’enveloppe financière dans une acquisition

 L’enveloppe financière du projet d’acquisition dépasse souvent largement le seul prix


d’acquisition des titres. Or, cette démarche n’est malheureusement pas utilisée dans les
petites entreprises, alors que ce type d’approche pourrait éviter de nombreux dépôts de bilan
«post-acquisition».
« Valeur de l’entreprise déterminée par l’évaluateur suivant les méthodes retenues
+
Fonds à injecter pour :
– améliorer la structure financière,
– financer le plan de développement,
– financer les pertes éventuelles jusqu’à l’équilibre retrouvé,
– rembourser les comptes courants des dirigeants cédants,
– rembourser par anticipation les prêts «intuitu personae» très souvent avec les
cautions des dirigeants »

 Cette approche devrait être intégrée au rapport de l’évaluateur, d’abord parce qu’elle
fournit une bonne information de l’engagement financier de l’acquéreur, ensuite car elle
mesure l’incidence éventuelle de cet apport sur la valeur même de l’entreprise.

En effet, les besoins d’injection de fonds supplémentaire dans l’entreprise peuvent


affecter à la baisse son évaluation finale.

Évaluation des Entreprises MFI 15 : M. LAHLOU 78


METHODES D’EVALUATION
Analyse de synthèse du processus d’évaluation

Cinq points fondamentaux à retenir

5. L’évaluation au service de la prévention permanente

 Il faut aussi accepter l’idée que, sans pour autant se soumettre à la volatilité
des marchés boursiers, la valeur de l’entreprise fluctue avec
l’environnement économique et financier et en fonction de ses
performances passées et surtout futures.
 Quand les taux d’intérêt baissent de près de deux points ou quand la
croissance du marché sur lequel évolue l’entreprise se réduit d’autant,
comment ne pas en tenir compte dans la valeur ? D’où la nécessité de «points»
réguliers pour détecter les variations de valeur et en profiter au bon moment.
La prévention permanente dans les entreprises pourrait aussi être
appréhendée de façon plus dynamique avec une évaluation annuelle de
l’entreprise afin de :
 répondre à l’inquiétude légitime du chef d’entreprise s’il constate une
érosion de la valeur.
 permettre au chef d’entreprise de prendre la décision de vendre son
entreprise au plus «haut».

Évaluation des Entreprises MFI 15 : M. LAHLOU 79


DEROULEMENT EVALUATION

Conclusion évaluation

Évaluation Fourchette de valeurs

Ne pas utiliser une valeur moyenne

Une fourchette de valeurs permet plus de souplesse pour négocier et


apporter des arguments pour passer de la valeur au prix

Évaluation des Entreprises MFI 15 : M. LAHLOU 80


DEROULEMENT EVALUATION

Étapes :

1) Prise de connaissance préliminaire


2) Préparation mission
3) Diagnostic interne et externe
4) Diagnostic comptable et financier
5) Examen / élaboration prévisions
6) Choix méthodes d’évaluation
7) Mise en œuvre (retraitements, calculs,…)
8) Appréciation valeur entreprise (fourchette)
9) Détermination enveloppe financière globale pour l’acheteur
10) Détermination du net après impôt pour le vendeur
11) Émission rapport

Évaluation des Entreprises MFI 15 : M. LAHLOU 81


DEROULEMENT EVALUATION

Le rapport d’évaluation

1) Déroulement mission et limites


2) Conclusion diagnostic
3) Justification méthodes d’évaluation (retenues et rejetées)
4) Justification hypothèses retenues
5) Présentation synthèse argumentée des valeurs
6) Opinion évaluateur

Évaluation des Entreprises MFI 15 : M. LAHLOU 82


 SYNTHESE

Synthèse

Évaluation des Entreprises MFI 15 : M. LAHLOU 83


 SYNTHESE

Quelle évolution pour le marché de l’évaluation ?


Le domaine des évaluations, de plus en plus étendu, va continuer à se développer et croître du
fait :
1. De l’entrée en vigueur des normes IAS/IFRS:
 Approche de la juste valeur qui privilégie les méthodes DCF;
 Cotation des entreprises sur plusieurs marchés (exemple IAM…)
 Réglementation internationale.
2. De l’évolution du phénomène des transmissions à titre gracieux, dans le cadre des
procédures de entre héritiers par exemple…
3. Des transmissions à titre onéreux: changement des générations d’investisseurs et des
stratégies associées.
4. De l’uniformisation des règles juridiques et normes internationales: exemple des normes
européennes en matière de fusions-absorptions, règles US anti-trust (obligation d’éclatement
de Microsoft…), position des administrations fiscales…
5. Du phénomène de mondialisation et d’ouverture des économies nationales au marché
international :
 investissements étrangers;
 Capital risk;
 Délocalisations;
 Stratégies de croissance externe des grands groupes…

Évaluation des Entreprises MFI 15 : M. LAHLOU 84


 SYNTHESE

• En définitive, la valorisation d’une société est une délicate alchimie dans laquelle
intervient des ingrédients fixes, mais aussi des critères variables et donc de la
créativité. On ne peut définir qu’une ligne directrice des méthodes de valorisation mais
en aucun cas être exhaustif. Les professionnels procèdent au cas par cas, en
personnalisant les critères et les hypothèses retenues à partir des spécificités de la
société à évaluer.

• La difficulté de ces opérations réside donc moins dans l’application d’une méthode que
dans le choix des hypothèses et dans le choix de la méthode elle même.
C’est pourquoi, la valorisation finale reflète systématiquement la réalité économique et
non la valeur économique de l’entreprise. La valorisation d’une société prend en
compte une pluralité de critères qui vont influencer plus ou moins sensiblement la
valorisation finale, mais qui ne reflèteront jamais la valeur comptable de la société.

Évaluation des Entreprises MFI 15 : M. LAHLOU 85


 SYNTHESE

 Valoriser une entreprise, c’est avant tout évaluer ses forces, ses faiblesses, ses
spécificités et ses potentialités par rapport à ses concurrents.

 Connaître la valeur de son entreprise est essentiel à plus d’un titre. Mais ce qui importe
surtout, c’est de savoir quelles activités et quels processus créent de la valeur dans
votre organisation. Une fois que vous aurez repéré et compris ces éléments créateurs
de valeur, vous serez sur la bonne voie vers une plus grande réussite, quelle qu’en soit
votre définition. Vous pourrez ainsi prendre des mesures concrètes afin de protéger ou
d’améliorer la valeur de votre entreprise.

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ETUDE DE CAS

Société POLITEX

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MOT DE LA FIN

L’évaluation de l’entreprise, c’est comme l’odeur du gaz,


c’est rarement agréable, mais cela peut parfois éviter
l’explosion !

MERCI POUR VOTRE ATTENTION

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