right Finance d’entreprise CORRIGES DU MANUEL Jacqueline DELAHAYE Florence DELAHAYE-DUPRAT Agrégée de techniques économiques de gestion Agrégée d’économie et gestion Ancienne éleve de ENS Cachan Ancienne élave de ENS Cachan Diplémée de l'expertise comptable Enseignante a IUT de Nantes 3° édition FRANCIS LEFEBVREle pssoonng gh fre Gore naire cry onan née ow wplision. Sn ciel ot le dae ee Show Ge elo Ke wr bo ere he te ieee teetione pos lovee dele i overs de ctr cx pose cad itedlerld moloesutons ertadiin efviqe a ures fect ef opintiieeci tls deepen maxed ovr cagpeos done ge ove photocopies ‘reprodudion, portidle ou toto, Ie Code deo proprittsirtsec: a prices publication ot fusle du" ult 1992 inert [ERAMBOUUE| itedie’ sons catocaion de tna oprenren gtr (WELELNRE) over, co sce tio oy ce ple & utoge collect sors avin: Cente rongals dexplatcton du orcas open Cre xoiqus dot dp rope (CFC, 20, na cet ‘Jos ginérdie dons ls acblssaments Gronds-Augusns, 75066 Pri) © Dunod, Paris, 2011 ISBN 978-2-10-056862-8 ISSN 1269-8792 le Code de lo propriété inetectuclle fautersan!, oux termes de lorie 1.1225, 2° 3° 0), d'une port, que les « copies ou reproductions sictemen! réservés & Yusage privé du copiste ot non destinées & une uiizotion cllective » 1, d’oute port que les analyses e! les courles cations dns un bu! d’sxemple illustration, « louie teprésertation ov reproducion ‘ntégrole ov particle faite sons lo consentement de luteur ou de ses ayarts droit ov ayonis cause est ilcite » fart. L. 1224) ete repréientaion ou tepreducion, par quelque procédé que ce soit, consfive:Sommaire CHaprrRe a ChaprrRe 2 CHAPITRE 3, CHAPITRE 4 CHAPITRES CHaPITRE 6 CHAPITRE7 CHAPITRE 8 CHAPITRE 9 CHaprrRe a0 CHAPITRE 34 CHAPITRE 12 CHAPITRE 33 CHAPITRE 44, CHAPITRE 35 CHAPITRE 16 CHaPITRE 17 Capitalisation et actualisation La valeur et le risque La valeur et Vinformation - Le marché financier Le diagnostic financier des comptes sociaux Analyse fonctionnelle du bilan Analyse de la structure financiére et de Uéquilibre financi Analyse de la rentabilité, du risque économique et du risque financier Le tableau de financement Les flux de trésorerie Les tableaux de flux de trésorerie Le besoin en fonds de roulement : prévision et gestion Caractéristiques d’un projet d’investissement — Coiit du capital Les critéres de sélection des investisseurs Le financement par fonds propres Le financement par endettement et par crédit-bail Le choix de financement Le plan de financement 97 105 at rr 1 139 149CuapiTre 18 Les prévisions de trésorerie 159 CuapiTre 49 Les financements et placements a court terme 169 CuariTre 20 La gestion du risque de change 175Capitalisation cuaree et actualisation APPLICATION 1 Capital unique et inflation 1. Valeur acquise 1 500 (1,032) = 1 648,66 € 2. Intéréts produits + Premier calcul : | 648,66 ~ 1 500 = 148,66 € + Deuxiéme calcul : Premiére année : 1 500 x 3,2 %= Deuxiéme année ; (1 500 + 48) x 3,2 %= Troisigme année (1 548 + 49,54) x 3,2 % Total : 3. Calcul déflaté Valeur acquise aprés élimination de linflation (cest-@-dire en euros constants et non cou rants) 1 $00(1,032)3 _ 1648,66 _ 553,57€ (1,02)? (1,02) Intéréts déflatés : 1 553,57 ~ 1 500= 53,57 € ou, de facon approchée : 1 500 (1,032 - 1,02))= 1 554,65 € APPLICATION 2 Doublement d'un capital unique 1. Durée nécessaire au doublement Soit X le capital placé, on a : X(1,05)" = 2X = (1,05)?= 2-3 n= 14,21 > n= Mans et 74 jours 2. Taux nécessaire X (1+ NO= 2X = (1+ 10= 291 + 1= 210 > t= 718 %right Capitalisation et acwalisation APPLICATION 3 Suite de versements constants 1. Valeur acquise Les versements étant effectués en fin d'année, il est possible d'appliquer sans modification la formule donnant la valeur acquise par une suite de sommes constantes : = (03P =1 Vs= 20 000 ST = 61 818 € 2. Valeur actuelle Cest la valeur aujourd'hui, équivalente aux trois versements de 20 000 compte tenu d'un taux de 3%, Premier calcul (actualisation de la valeur acquise) : 61 818 (1,03)? ~ 56 572,23 € Deuxiéme calcul (actualisation des trois sommes) : 1-(0,03y 3 Vp = 20 000 —+—="— = 56 572,23 € 5 0,03 3 APPLICATION 4 Placement en début ou fin de période ? 1. Valeur acquise Versements de fin de période 10 000 (1:035)4—1 0,035 = 42 149,43 € Versements de début de période On ne peut appliquer directement la formule classique ; il est nécessaire de l'adapter. On sait que le 1* versement sera placé pendant 4 ans, le 2° pendant 3 ans. On obtient la suite :(1,035)’, (1,035), (1,035), (1,035) La raison reste (1,035), mais le premict terme est 1,035 (au lieu de 1) ; on aboutit done a la formule suivante : 10 000 (1,035) 19357 — 1 = 43 624,66 € 2. Différence Les intéréts percus sont supérieurs dans le deuxiéme cas : Différence = 43 624,66 - 42 149,43 = 1 475,23 € Explication : comme on I'a déja dit, chaque versement est placé une période de plus. Ils sont rémunérés en consequence. Verification : 42 149,43 (0,035) = 1 475,23 €right Capitalisation et acwalisa 3. Valeur actuelle Versements de fin de période 4 10 000 1=U.035) * = 36 730,79 € Versements de début de période Le mame probléme se pose. La formule classique doit étve adaptée. On actualise chaque somme sur une période de moins 4 10 000 1.935) "(1 935) =38 016,37 € APPLICATION 5 Taux de rendement d'une opération boursiére 1. Schéma des flux de l'opération 0 i 2 /__ = 41220 2500 2.800 + 50 250 (comme placée) 2. Taux de rendement Le taux de rendement est le taux qui réalise l’équivalence entre le montant placé et la valeur actuelle des sommes resues en contrepattie. Soit t le taux cherché Al 220= 2.500 (1 + t)-! + 53 050 [1 ~ t)-2=5 t= 10,473 % Commentaite : 1a plus-value réalisée en bourse a permis d’augmenter fortement le taux de rendement. APPLICATION 6 Taux proportionnels 1. Versement constant Annuités constantes a On sait que le montant de I'emprunt est équivalent & la valeur actuelle, au taux de \'emprunt, des annuités de remboursement et que : 00 coo —2042 __ _, 4-27 67a97€ 1,042)"ight Capitalisation et acwalisation Mensualités constantes m + Nombre de versements mensuels : 48 « Taux utilisé par la bangue : 4,2 %/12 = 0,35 % ou 0,0035 0,0035 m= 100 000 —20035 1—(1,0035)8 => m=2 266,87 2. Montant des intéréts Annuités constantes 27 678,97 x 4-100 000 = 10 715,89 € Mensualités constantes 2. 266,87 x 48 - 10000 = 8 809,76 € 3. Comparaison Un remboursement gar mensualités constantes est moins codteux qu'un remboursement par annuités constantes car les remloursements sont plus fréquents, ce qui @ pour conséquence de réduire les intSréts supportés. APPLICATION 7 Capucine 1. Annuité constante a~ 65 000 —203__ _, = 14 193,05 1—(1,03)- > 2. Dette restante au bout d'un an Premier calcul (4 partir de la 1'* annuité) On sait quil est possible de décomposer la 1" annuité constante ay : a= Emprunt x taux + Premier remboursement de capital Premier remboursement = a~ 65 000 x 0,03 = 14 193,05 - 1 950= 12 243,05 Montant restant 8 rembourser : 65 000 ~ 12 243,05 = 52 756,95 € Deuxiéme calcu! (valeur actuelle des annuités restant 4 verser) Juste aprés le réglement de la 1° annuité, il reste encore 4 annuités a verser, la premiere dans Tan. Dette restante : 14 193,05 1.03) * 003 =52 756,96 €right Capitalisation et acwalisa APPLICATION 8 Rente perpétuelle 1. Valeur de I'action On sait que normalement le rendement d'une action dépend uniquement des dividendes recus si cette action est conservée trés longtemps ; |a plus-value qui se situe trés loin dans le ‘temps peut étre négligée, Dans ce cas, la valeur actuelle de ces dividends est donnée par la relation : 0/¢ (voit la démonstration dans le cours) En appliquant cette relation, on trouve 22 soap 7523.81 € Commentaire Si linvestisseur exige un taux de rendement de 4,2 % et conserve laction sur une longue durée, il peut avcepter de la payer 523,81 €. Le résultat est basé sur une anticipation des dividendes. Si ces demniers diminuent, la rentabi lité exigée ne sera pas obtenue (et inversement} 2. Signification Le taux de 4,2% correspond au taux de rentabilité exigé par les investisseurs pour des actions présentant le méme niveau de risque. APPLICATION 9 Remboursement par mensualités constantes 1, Montant de la mensualité constante Taux mensuel proportionnel = 4,8 %/12 = 0,4 % ou 0,004 Nombre de pétiodes (de mois) a considérer : 12 x 6 ~ 72 On peut done écrive Uemprunt donnera lieu au versement de 72 mensualités d'un montant de 1 601,23. 2. Décomposition des deux premiéres annuités 7° mensualité Intéréts = 100 000 x 0,004 = 400 Remboursement = 1 601,23 - 400= 1 201,23 1 601,23 €ht Capitalisation et acwalisation 2° mensualité Intétets : (100 000 - 1 201,23) 0,004= — 395,20 Remboursement : 1 601,23 ~ 395,20 = 1 206,03 1 601,23 € 3. Taux annuel équivalent Soit t le taux annuel équivalent au taux mensuel de 0,4 % (1,004)! = 1 +1 = 4,91 % Le taux r6el supports par l'emprunteur est supérieur au taux annoneé par la banque. APPLICATION 10 Taux proportionnels — Taux équivalents 1. Mensualité constante ily aura 24 versements mensuels constants. Elle est calculée en utilisant le taux mensuel proportionnel, soit: oe =05% m=40 000 —2005__ -1 772.82 1 =(1,005)- 24 2. Taux équivalents Taux mensuel équivalent au taux annuel de 6 % (1+ fy)!2=1,06 = t,= 1,06'“12- 1 = 0,00487 ou 0,487 % < 0,5 % Taux annuel équivalent au taux mensuel proportionnel (1,005) =1+f = t= 1,0617- 1=0,0617 ou 6,17 % > 6% 3. Supplément d'intéréts Ona : Intéréts versés = Total des versements ~ Capital emprunté Pour comparer les deux possibilités, i| faut connattre la mensualité qui aurait ét6 touvée en cas dapplication du taux mensuel Equivalent m= 40 000 —200487 1 770,01 1—(1,00487)- 4 Intéréts versés si taux proportionnel 1 772,82 x 24 - 40 000 = 2 547,68 Intéréts versés si taux équivalent 1 770,01 x 24 - 40 000 = 2 480,24 Le suaplément d'intéréts avec un taux proportionnel est de : 67,44 €‘Analyse de le strucute financitr de Fequilibre fh La CAF a progressé mais essentiellement a cause des dotations en augmentation et des pro- duits exceptionnels de N+2 En conclusion, la situation de l'entreprise présente deux problémes principaux : la mauvaise maitrise du niveau du BFR et une capacité insuffisante & dégager un bénéfice satisfaisant. Les deux problémes peuvent avoir la méme origine : le difficulté & fabriquer des produits dans de bonnes conditions et 4 les écouler sur le marché, On ne peut que sintettoger sur cette arigine : prix trop élevés, mauvaise conjoncture, concurrence accrue... ? Les ;éponses & ces questions ne se trouvent pas dans les documents comptables. 4. Etudes complémentaires analyse précédente pourrait étre complétée notamment par l'étude des points suivants (ces points sont développés dans fe chapitie 7) : ~ calcul du seuil de rentabilité ; mais pour cela, il faudrait connaitte la répattition des charges (charges variables et charges fixes) ; — évaluation de la rentabilité économique ; ~ ttude de l'effet de levier financier APPLICATION 4 Ratios de rotation 1. Ratios de rotation Stock de matiéres et approvisionnements 24 000 + 32 000 Stock moyen = = 28 000 Matires consommées : 252 600 + 24 000 ~ 32.000 = 244 600 Durée o'ecoulement ae = 41,21 jours Stock de produits finis Stock moyen ion pence 33.000 Coit de production des produits finis vendus : 1 242 000 + 226 O00 - 240 000 = 1 228 000 , 233 000 x 360 _ Durée d’écoulement “>a 000 68,31 jours Clients et comptes rattachés « Clients » étant un poste TIC, le dénominateur du ratio doit également étre TIC. = (208 300+ 39 500) x 360 2040000%1,196 *se/oursAnalyse de fa stucare finan rot Ge l€qullibre financi Fournisseurs et comptes rattachés « Fournisseurs » étant un poste TIC, le dénominateur du ratio doit également étre TTC. 59 800 x 360 (252 600 + 180 400) x 1,196 = 41,57 jours 2. Commentaire Les durées d'écoulement ne paraissent pas excessives pour une entreprise industrielle et la durée du crédit Fournisseurs est supérieure a celle accordée au Clients, ce qui est posit Toutefo's, on constate une petite dégradation par rapport a l'exercice précédent. La durée d écoulement des stocks de produits finis a légérement augmenté, ce qui peut traduire une difficulté a écouler la fabrication. Une augmentation s'est également produite au niveau du stock de matieres ; ces derniéres restent plus longtemps en stock avant d’étre cansommées. La dutée du ciédit accordé aux clients est un peu plus longue, ce que des difficultés commer- ciales pourraient expliquer, alors que le crédit obtenu des fourisseurs a diminué. Sans étre critique, a situation de l'entreprise a connu une évolution gui justifie un examen plus appro- fondi et nécessite peut-étre des mesures corrective. APPLICATION 5 LAMF fustige les « boites noires » des agences de notation 1. Régulateurs En principe, chaque grande place boursiére est dotée d'un organisme chargé de la regulation des marchés financiers ; exemples : ~ AMF (Autorité des marchés financiers) en France ; SEC (Securities and Exchange Commission) aux Etats-Unis ; Leur ile est généralement multiple ~ surveillance des marchés financiers et des transactions ; ~ contidle des opérations financiéres (introductions en bourse, OPA...) ; — contrdle des informations communiquées aux marchés, ete. 2.Réle des agences de notation On attend notamment des agences : — qu’elles attribuent des notes de solvabilité permettant d'évaluer le risque de défaut de rem: boursement d'un Etat, de collectivites locales (communes, départements, régions) ou de sociétés ; ~ quielles émettent des perspectives pour le futur. Autrement dit, elles doivent informer les investisseurs de la qualité des emprunteurs et donc des produits qu’ils émettent. Les notes concernent, soit I'endettement a court terme, soit lendettement 4 long terme.‘Analyse de le strucute financitr de Fequilibre fh 3. Reproches On leur reptoche — d'avoir surestimé la note de certains titres et sous estimé le risque que présentaient certains d'entre eux ; et par conséquent de ne pas avoir correctement informé les investisseurs ; ~ opacité de leurs méthodes de notation difficiles a vérifier. 4, Lien entre risque et rentabilité En principe, un risque important s‘accompagne d'une tentabilité élevée. Dans la situation présentée, ce principe n'a pas été tespecté car des titres en réalité tes ris- qués étaient assortis d'une faible rentabilité, Des préts a taux relativement bas ont été accor dés a des ménages ou des entreprises présentant un risque élevé de non-rembourserent, En ne décelant pas le probléme, les agences de notation sont devenues en partie responsables de la crise financiére qui sévit depuis été 2008, car de nombreux investisseurs se sont portés acquéreurs de titres basés sur ces créances toxiques (ce qui a contribué a leur prolifération) APPLICATION 6 Analyse de ratios Niveau d'activité Le CAHT a diminué de 16 % en N. Cette baisse, nettement moins forte qu'en N-1, est supé- tieure a celle constatée pour le secteur d'activité. La société connait, comme le secteur mais de fagon plus marquée, des problémes en relation avec ia qualité de ses produits ou avec leur commercialisation, Résultats Le taux de marge commerciale de l'entreprise, bien qu'l se soit amélioré, reste inférieur celui du secteur d'actvité, Ceci s‘expligue par le fait que Ventreprise a dd réduire ses marges com: merciales pour limiter la chute des ventes, & moins qu'elle n’ait pas pu contrdler le coat des marchandises vendues. Malgré cette baisse, la valeur ajoutée de l'entreprise a augmenvé de 34 % (passant de 3 727 4 4 990 k€), ce qui montre une bonne maitrise des charges d'exaloi tation. Ceci se traduit par un taux de valeur ajoutée (23,5 %6) en progression et au-dessus de la moyenne du secteur d‘activité pour N Structure financiére « BFRE La société a su réduire son BFRE gui ne représente plus que 48 jours de CAHT contre 62 jours en N-1, ce qui est mieux que pour le secteur. Cette amélioration est principalement obtenue grace 8 une nette diminution de la durée du crédit aux clients qui reste malgré tout supérieure a celle du secteur d actvits La durée de raglement des fournisseurs a également baissé, mais dans une moindre proportion. Le délai de rotation des stocks s'est détérioré pour atteindre 78 jours (contre 50 jours l'année précédente). Ce délai, supérieur & celui du secteur dactivité, est la résultante des problémes commerciaux et de la difficulté rencontrée pour écouler les marchandises.Analyse de (2 structure finand + Niveau d'endettement Le taux d'endetiement financier @ nettement baissé. Lendettement financier ne représente plus que 33 % des capitaux propres contre 67 % l'année précédente. Malgré ses difficultés, la société a réduit son endettement dans le courant de lexercice N et son niveau d'endetterent est devenu trés inférieur 2 celui du secteur d activité + Passif de trésoretie retraité Ine représente plus que 14,5 % du BFRE, soit moins que l'année précédente et moins que le secteur diactivité + Conclusion Malaré ses difficultés commerciales, 'entreprise 2 su maintenir une politique rigoureuse de recouvrement des créances ce qui a permis une diminution du BERE et un net allégement du passif de tésoreri. Uendettement financier est trés faible et la société dispose d'une capacité d'endettement importante lui permettant de financer des investissements si nécessaire. Pat conséquent, sa principale et quasi seule préoccupation est relative a sa compétitivité com- merciale. fet Ge fegullibte FinanciesAnalyse de la rentabilité, du risque économique et du risque financier CHAPITRE APPLICATION 1 Société Vapa 1. Variations Aen% Chiffe d'affaires | + 25% ~ Coit variable +111% ~ Codts fees ~ 9,1 % Résultat avant impdt + 300% 2. Seuils de rentabilité N-1 — Taux de marge/cott varieble : 80/1 600 = 0,55 SR =990/0,55 = 1 800 > 1 600 N — Taux de marge/coilt variable: | 200/2 000 = 0.6 SR = $00/0,6 = 1 500 < 2000 3. Analyse de |'évolution En N-1, le chiffre d'affaires est inférieur au seuil de rentabilité et exercice se termine par une perte importante, En Ni, le taux de marge sur coat variable s'est amélioré et 'entreprise est parvenue a réduire les charges fixes de 9,1 9% ce qui a permis d'abaisser nettement le seul de rentabilité. Le chif ‘te d'affaires, qui a progressé de 25 %, se situe trés au-dessus de ce seuil par consequent, le reésultat s'est redtesse de maniére spectaculaite. APPLICATION 2 Entreprise X 1. Taux de rentabilité financiére t; p= 210 i F009 ~ 105%right 2. Taux de rentabilité économique t, Résultat économique (evant impat) = 1 000 ~ (285 + 310) = 405 Capitaux investis = 2 000 + 1 500 = 3 500 405 t1s)= 405. = 11,57 felavant IS)= 5255 = 1.57 % i, (apts 1S) = 11,57 % x 2/: nT\ % 3. Autre calcul de la rentabilité financiére On sait quill existe une elation entte tet f,: y= y+ D/K (ty f) dans laquelle t,¢t isont aprés impat, i aptés impat : 6 % x 2/3 = 4% 4+ 1500 = 7.71 % + L500 -4%)= BATT % + 95 (771% 4%) = 10,50 % 4. Effet de levier effet de levier correspond au supplément de rentabilité financigre obtenu grace & endettement : D/K (f,~ i) = 0,75 (7,71 % ~ 4 %) = 2,78 %. Avec D =O: on aurait eu une rentabilité financiére égale a la rentabilité économique (7,71 %), Leffet de levier étant positif (7,71 % > 4%), 'endettement se traduit par une amé- lioration de ta tentabilits financier 5. Seuils de rentabilité Taux de marge sur coiit variable = 715/1 000 = 0,715 Seuil de rentabilité global II tient compte de la totalité des charges Fixes (310 + 90 = 400) sr= 400. . 560 0715 Seuil de rentabilité d'exploitation Ine tient compte que des charges fixes d'exploitation (310). sa= 319. S10. 2434 ans ~ APPLICATION 3 Levier d’exploitation 1. Calcul du levier d'exploitation Augmentation de 20 % du CAHT REMARQUE Pour les calculs, le eésultat-d'exploitation see considéré avant immpdt(en utilisant un résul- tat anrls imodt. on obtiendrait le méme résultat)ht Analyse de la rentable 1,196 = — 25116 —Impots, taxes et versements assimilés -2 ~ Charges de personnel —500 ~TVA3 décaisser (1425 - 610) x 0,196 = ~ 159,74 ~ Variation des créances d'exploitation - 130 ~Vatiation des dettes d'exploitation -20 EE 153 5. Calcul du flux net de trésorerie généré par l'activité (FNTA) FNTA = CAF ~ ABFR Calaul de la CAF * Résultat de l'exercice : 92 + DAP 109 * Valeur compt. des éléments d’actif cédés 14 * Reptises : - 10 * Produits de cessions 18 + Quote-part des subventions 15 CAF: 163 FNTA = 163 ~ 145 = 18 [_ATa=18 APPLICATION 2 Société Valras 1. Calculs Flux net de trésorerie lié aux opérations d'investissement (trésorerie consommée) 850-50 =800 Flux net de trésorerie da aux opérations de financement 250 +350 - 100-50=450es flux de wresorerie Flux net de trésorerie généré par l'activité 1 calcul CAF — ABFR = 200 - (- 100) = 300 2 calcul AT = Flux net de trésorerie lié aux opérations d'investissement + Flux net de trésorerie dd’ aux opérations de financement + Flux net de trésorerie génécé par l'activité Avec : AT = AFR - ABFR =~ 150 - (- 100) = - 50 Donc : ~ $0 ~~ 800 + 450 + Flux net de trésorerie genéré par l'activité Flux net de trésorerie généré par activité = - 50 + 350 =+ 300 ETE ETE = EBE ~ ABFRE ~ 180 - (- 80) - 260 2. Commentaire La société Valras a investi de maniare importante au cours de \'exercice. Lautofinancement dégagé (150) érant nettement insuffisant, la société a dO faire appel & des financements extérieurs (augmentation de capital et nouvel emprunt) pour un montant de 600. Le total des ressoutces durables ainsi dégagées (800) reste insuffisant pour financer la totalité des inves tissements (850) et permettre le remboursement de dettes financiéres (100). Par conséquent, on constate une baisse du FRNG. APPLICATION 3 SA Vesport 1. Définition de I'ETE et intérét Définition LETE représente la trésorerie générée ou consommée au cours d'un exercice par les seules opérations d’exploitation (au sens strict). Le calcul de ETE porte sur le méme champ d'opérations que 'EBE ETE = EBE — ABFRE Intérét Crest un indicateur essentiel pour la gestion, Son calcul est indépendant : — de la variation des stocks (contrairement a EBE qui en tient compte) ; — de la politique d'amortissements, de dépréciations et de provisions de lentreprise (il est ca culé avant prise en compte des dotations et des reprises). LETE est un solde structurel qui dépend du niveau de l'activité principale, c'est-3-dire du chif- fre d'affaires. {I permet des comparaisons avec d'autres entreprises et constitue un outil de prévention de difficultésright 2. Caleuls des variations (A) “ABFRE EENE EC BFRE(N) = 3 740+ 920+ 14 450+ 21 580+ 2 640 + 600- (250 +5 900 + 840+ 40) = 36 900 BERE (N-1) = 9 270+ 10 200 + 700 + 60 - (300 + 1 300+ 150 EC + 1 480 + 50) = 16950 ABFRE = 36 900 - 16 950 =~ 19 950 ABFRHE BFRHE (N) = 850 ~ 7 780 BERHE (N—1) = 680 - 30= 650 ABFRHE= +130 ABFR ABFR = 19 950 + 130 = + 20 080 AT T(N) = (80 + 250) - (2.640 + 2 300) TIN) =3 800 + B40 = 4 640 AT=~4 610-4 640=-9 250 4610 3. Calcul de I'ETE (N) EBE (N) = 66 850 + 8 350 - (22 300 - 1 490+ 4 200+1 120+ 30 560+ 12 320)=6 190 ETE (N) = 6 190 - 19 950 =~ 13 760 4. Commentaire On constate que le niveau d'activité a baissé puisque le chiffre d'affaires a reculé de 5,18 % parrapport a celui de N-1. 'EBE a fortement diminué ; il est passé de 9 100 6 190, soit une baisse de 30,23 % largement supérieure a celle du chiffre d'affaires, ce qui s’explique par une augmentation des charges d'exploitation. Sur ensemble des postes, 'exercice aboutit 4 une perte conséquente (8 700 ké). Le BFRE a également augmenté de facon importante ; on observe un niveau nettement plus Glevé des stocks de produits finis et des créances clients, ce qui permet de supposer des diffi cultés d’ordre commercial, Compte tenu de cette situation, il est normal de trouver un ETE négatif. exploitation, c'est- avcire activité principale, consomme de la trésorerie au lieu d'en dégager. La trésorerie globale est devenue fortement négative la fin de l'exercice N et traduit une situation devenue trés préoccupanteusa de wesc APPLICATION 4 effet de ciseaux 1. Calcul de |'ETE dans les conditions suivantes EBE = 0,5.CAHT - Charges fixes (oU 0,5 = taux de marge/codt variable) BFRE = 0,1(1) CAHT =» ABFRE ~ 0,1 ACAHT 1 iz 3 4 EBE - 8.000 8000 | 13000 ~ ABFRE ~ 600 400 ~ 1.000 - OE . 7.400 7.600 12.000 2. Calcul de I'ETE en cas d'augmentation importante des charges variables 1 2 3 4 BE 5 000" 6 200 4000 | 5500 30.000 «0,5 ~ 10.000 = 5 000 36 000 x0.45 ~ 10 000=6 200 La ABFRE reste inchangée par rapport 2 la question précédente. 1 2 3 4 EBE - 6 200 4.000 5 500 ~ ABFRE - ~ 600 ~400 = 1.000 =e = 5 600 3600 | 4500 Commentaire En cas de stabilité du taux des charges variables (et done, de la marge sur coat variable), on observe que I'EBE ot I'ETE augmentent régulirement comme le CAHT. Si fon fait hypothése que les chaiges variables augmentent plus rapidement que le CAHT, on constate que, sur la période 3, |'EBE ainsi que ETE diminuent malgré la progression du CAHT. Cette situation est appelée « effet de ciseaux », Elle se présente lorsqu'l se produit une évolution divergente marquée entre le chiffte d'affaires et les charges, Par conséquent, i importe de surveiller attentivement les charges, meme en situation de croissance, surtout s'il ny 2 pas de possibilité de répercuter la hausse de ces charges sur le prix de vente. in) 2% ~00972 = 10%"pound TT0z @ 3ySuAdo31 0 Les tableaux de flux de trésorerie CHAPITRE APPLICATION 1 Postes du BFR liés a l'activité Postes | Activité ou non ] ‘vances et acomptes versés sur commandes | Activité Capital souscit appele, pon versé Non (financement) VIP Non [tesorenc, sinon investissement) Charges constatées davance Activité Deitesfiscales es sociales Aaivié Dettes dverses ‘Activité (sau précision contrare) Intérdtscourus sur emprunts Activité Procuits constants davance Activité Dettes sur immobilsabons Non {investissement) Créances diverses Adin Avances et acomptes recus sur commandes | Activité Tntéréts courus sur prdts Adtivté On remarque que fessentiel des postes retenus pour le calcul de la variation du BFR relevent de Vactivité courante. Sont a exclure : ~ les postes relatifs & l'investissement (exemple : créances et dettes sur immobilisations) ; ~ les postes ayant trait au financement (exemple : capital souscrit appelé, non versé) ; ~ les postes relevant de la trésorerie (VMP si assimilables a des disponibilités). APPLICATION 2 Calculs relatifs a la variation du BFR 1. Calculs PCG + ABFRE = BFRE(N) ~ BFRE(N-1) (4.000 + 500 + 6 400) - (140 + 1 450}] ~ [(3 800 + 450 + 6 500) - (150 +1 280)] =9310-9320=-10« Réglement 4 60 jours fin de mois: TE = + Reglement 8 30 jours fin de mois, le § duu mois suiva + 30 % 8 30 jours et 70 % a 60 jours: TE = 30x03 +60%0,7 =51 jours b)IVA *Paiement le 18 1 méthode : TVA déductible : TE = TVA collectée : TE = 2005 15) TVA a décaisser : TE ~ 18 j +Paiement le 24 1 méthade TVA déductible : TE = 15 j. -15j on en fords de roulement: prévsion et gestion 90 +60 = 75 jours 65+35 2 2 méthode TVA deductible : TE = 1 PS = 50 jours #8418. 33; 2 TVAcollectée : TE = Bio 35 i 3¢ méthode TVA a décaisser: TE = 2° méthode 48+18_ 33; a oe, TVA déductible: TE = ae = 39}. TVA collectée : TE = 15 j TUAROIeREST TE « 32439) TVA a décaisser : TE = 24 j, 3 méthode TVA A décaisser: TE = a 24-39], APPLICATION 3 BFRE d'un investissement 1. Calcul du besoin en fonds de roulement normatif N Chiffre d'affaires = 500 x 6 000 = 3 000 ke Postes TE cs TEX CS Stock MP 15 | 540/39 000-018 27 Stock PF 20 (540 + 1 080)/3 000 = 0,54 108 Clients 21 1,196 25,12 Fournisseurs 30 (540 x 1,196)/3 000 = 0,2153 646 32,16 Le BFRE représente 32,16 jours de CA HT = 32 jours de CAHT.Le besoin en fonds de roulemont;prevision et 2. BFRE prévisionnels Prévisions du BFRE (en milliers d'€) N NA ne [Ne Nea CAHT 3000 4000 5.000 5 000 5.000 BFRE (total) 266,7 3556 444.4 444.4 A444 APPLICATION 4 Entreprise X 1, Stock de matiéres premiéres SI-SF = —200 = SI = 500 et SF = 700 Stock moyen = 600 600 x 360 2800 Te = A - 74,14 = = 2800 e 14000 oe * Stock de produits finis SF-SI = 1450 = SI = 2550 et SF = 4000 Stock moyen = 3275 aeRO) 560) cs 093 13.000 * Clients TE = 85 CS = 1,196 + Fournisseurs 3.000 x 1,196 = 45 = = 02 cs 74.000 0,256 “TVA déductible (3.000 + 1 500) x 0,196 = 40 cs = ~ 0,063 14 000 “TVA collectée TE - 40 CS = 0,0196 * Salaires Te = 15 cs = 4800 «932 74000 *Charges sociales TE = 25 cs ~ 1800. 913 14.000 —2 basoin en fonds de roulement: prévislon et gestion TABLEAU RECAPITULATIF Postes en jours de CAHT Postes Te cs Actit Passif Stock de mat, prem. 774 02 15,43 Stock de prod. finis 90,69 093 8434 Clients 85 1196 101,66 TWA deductible 40 0063 252 Foumisseurs 45 0256 1152 TVA collectée 40 0.196 784 Salaires 5 032 480 Charges sociales 25 OE} 3.25 203,95 27a BFRE = 17 jours 2. Besoin en fonds de roulement normatif 14000177 _ a 6 883 ke On constate que le fonds de roulement est insuffisant par rapport au besoin en fonds de rou- lement dexploitation, ce qui explique les problemes de trésorerie. Il semble que le stock de produits fini et les créances clients soient excessifs. Des actions ten- dant @ réduire ces postes devraient étre entreprises. APPLICATION 5 Siso SA 1. Calcul du BFR normatif «Stock de matidres premidres ® TE = 20 cs = 04 * Stock de produits finis B= 15 CS = 0,4+0,3+0,12+0,03 = 0,85 8 Clients — = 50 cS = 1,196 + TVA déductible Te = 37 CS = (0,4 +0,12)0,196 = 0,102right + Fournisseurs de matiéres premiéres TE = 75 CS = 04% 1,196 = 0,478 “TVA collectée Te = 37 Cs = 0,196 Besoin en fonds de roulement normatifen nombre de jours= | 41,22 = 42 2. Prévision N+1 (en k€) 32.000 42 ~ 3 644 ke 360 3. Réduction du BFRE Plusieurs postes sont touchés par la modification envisagée. *Clients Diminution du TE de 20 jours ; CS inchangé. Réduction = 20 x 1,196 = 23,92 *TVA déductible TE = 37 inchangé CS : diminution égale a 0,04 x 0,196 = 0,008 Réduction du poste : 37 x 0,008 = 0,30 * Stock de produits finis TE= 15 (inchangé] CS: diminution de 0,04 Réduction du poste: 15 x 0,04 = 0,6 + Réduction totale = 25 jours Nouveau besoin en fonds de roulement normatif~= 42 - 25 = 17 Prévision pour N+1 32.000 x17 ~1511 sea 511 keright es0in en fords de toulement: prévsion et gestion APPLICATION 6 Nouveau produit 1. Détermination du besoin en fonds de roulement normatif * Stock de matiéres premidres : 380 TE = 30 jours G = —— = 0,463. " 820 * Stock de produits en-cours : 380 + 50) 20 000 + 4 940 000 x 0,5 E = 10 jours = (S = i - 0675 16 400 000 * Stock de produits fi = 1Sjours) tg — B06 20.0004:5:940 000. ay 16 400 000 * Clients étrangers : 16 400 000 x 0,2 TE = 90 jours = cS = ~*~ 16 400 000 = 0.2 (Pas de TVA sur les ventes exporises.) * Clients francais TE = 30x 0,4 +60 0,6 = 48 jours ¢ = 16:400.000 x 08 x 1.195 = 0.9568 16 400 000 * TVA déductible : 51421 TE = 36 jours _ 380 x 20 000 x 0,055 + (100 x 20 000 + 800 000 x 0,4) 0,196 16 400 000 cs 0053 + Fournisseurs : 380 x 1,055 TE ~ 45 jours CS 820 = 0,489 * TVA collectée : __ 16 400 000 x 0.8 x 0,196 16 400 000 E = 36 jours CS 0,1568Ls besoin en fords de oulemar prasion ot gston ‘TABLEAU RECAPITULATIF Postes en jours de CAHT Postes Te cs. = Actif Passif Stock matiéres premieres 30 0,463 13,89 Stock en-cours 10 0675 675 Stock produits finis 15 0887 13,305 Clients strangers 90 2 18,00 Clients Francais 48 0,9568 45,93 TVA déductible 36 0,053 1,91 Fournisseurs 45 0,489 22,005 TA collectée 36 01568 5.64 go7a9 | 2765 FR rormatif en jours de CAHT= 72,14 FRnormatifen eurcs = C00 000% 72,14 _ 5 26.378 360 2. Calcul du besoin en fond de roulement normatif quand CAHT = 21 350 000 € pesneiomiont = 2 SCOT rym APPLICATION 7 Entreprise Vernet 1. Intérét de la méthode du besoin en fonds de roulement normatif + Elle permet de connate le niveau moyen du BFR et de fixer le niveau souhaitable pour le FRNG ( afin de limiter les problémes de tésorerie). + La décomposition entre temps d'écoulement et coefficient de pondération donne des infor mations utiles pour la gestion et permet de déceler d'éventuelles anomalies + Elle constitue un outil de prévision, notamment dans Ihypothese d'un changement du niveau d’activité. + Elle permet d'effectuer des comparaisons avec les normes de la profession.besoin en fonds de toulement : prévision et gestion 2. Evaluation du besoin en fonds de roulement d'exploitation Postes Durée Coefficient Emplois [Resources| Stock de meublas 45 | Of 18 Stock de tissus 4s | 03 138 Stock de vaisselle 30 | 02 6 Cidances clients collectivité 60 | 02x 1196 = 0,239 14a Dettes fournisseurs Asie 60 | 09 54 Dettes fournisseurs, 30 | O1x1)195 36 Totaux 519 576 BFRE en jours de CAHT 57 3. Commentaires Financement des stocks Les stocks sont totalement financés par le crédit fournisseurs. Conséquences financiéres du niveau du BFRE cffet d'un BFRE faible ou négatif sur la trésorerie est positf; les postes concernés ici dége- gent une ressource nette permettant de financer un autte poste du bilan. ‘équilibre financier est plus facile a atteindre dans cette situation, les ressources durables n'étant pas mobilisées pour financer |e BFRE. + La croissance peut étre financée plus facilement ; les ressources dégagées (CAF..) ne sont pas affectées au BFRECCaracucistiques Wun projer cinvestissement ~ Coat du capital 2. Flux supplémentaires On peut aussi calculer les flux supplémentaires per rapport a la situation actuelle «l= Pas de flux supplémentaire ; a production (1 000 unités) reste la méme, + 1=6 000 000 Grace au nouvel investissement la société peut produire et vendre 200 unités supplémentai res, ce qui génére un flux supplémentaise annuel (identique pour toute la durée du projet) : F=(200 x 15 000 — 2 400 000) x 2/3 + 1 000 000 = 1 400 000 APPLICATION 5 Coiit du capital 1. Coiit des capitaux propres il existe deux méthodes essentielles + Lactualisation des dividendes futurs On considéte qu'une action vaut la valeur actuelle des dividendes futurs calculée au taux de rentabilité t requis par les investisseurs, compte tenu du risque supporté. Si les dividendes sont constants et versés sur longue durée, on a: D ve 1 «Le modéle & deux facteurs Cetie méthode est plus complexe et plus difficile & mettre en ceuvre, 2. Coat du capital Colt des capitaux propres On sait que le titre vaut 158 pour un dividende annuel de 10, ce gui nous permet de trouver le Laux correspondant (clest-i-cire le taux exigé par les investisseurs) 10 JO 6.33 % 75g 7833 % La valeur & retenir pour les capitaux propres est leur valeur réelle ou valeur de marché. Pour une société cotée en bourse, on retient la capitalisation boursiére. Coat de I’emprunt Les intéxéts sont déductibles, ce qui permet de réduire le montant de I'S. Par conséquent, i faut considérer le coiit des dettes aprés IS 5,4 %x 2/3 =3,6 % Coiit moyen du capital 3,6 % x 110 + 6,33 % x 158 = 5,219 it r TGs ea 5,21 % {total des capitaux permanent}right ament~ Coat du capt) ERI iques d'un projet inves APPLICATION 6 Coit du capital et modéle a deux facteurs 1. Capitalisation boursiére Il agit de la valeur boursidre d'une société cotée. On Tobtient de la facon suivante Capitalisation boursiére ~ Cours x Nombres d'actions dans le capital Le cours fluctuant constamment, méme & court terme, la capitalisation boursiéve varie égale- ment 2. Coiit des capitaux propres Le coiit de l'actif sans risque est de 3,8 % (taux des obligations d'Etat 4 10 ans). + Société A: Cp = 3,8 % +0) X 1,1 = 0,2 0,319 = 8,42 % + Société B Cop = 3,8 % + 0,1 x 1,3 - 0,2 x 0,367 = 9,46 % 3. Coiit du capital Coiit des dettes Nous connaissons le cout des capitaux propres, il faut determiner le cout des dettes * Société A: (830 - 800 x i) x 2/3 = 200 => 200 x 3/2 ~ 330 - 800 x / ou 800 xi=30 Dioii : i = 30/800 = 3,75 % + Société B (130-400 x i) x2/3 = 88 = f= 45% Colt du capital Pour calculer le coat du capital, il faut prendre le codt des dettes net d's, soit: — société A: 3,75 % X 2/3 = 2,5% — société B : 4,5 9% x 2/3 = 3% Coit du capital : 1.000 x 8,42 % + 800 x 2,5 % # Société A: =5,79 4 Société A Teo 5,79 % até ps 400X946 %+ 400 x3 % » Société B = 6,23 % cit a 4. Commentaire La société B, de dimension plus petite, semble orésenter un niveau de risque un peu plus élevé (B plus grand). Ce niveau de risque se traduit par un coiit des capitaux propres et par un coiit du capital supérieurs a ceux de la société A. Ces résultats vérifient le principe selon lequel le cot du capital est d’autant plus important que le risque présenté parla société est plus éleve.