Vous êtes sur la page 1sur 3

Exercice :

Le 11/12/15, un investisseur américain constate une position longue sur EUR qui disparaît le
31/12/15. Il décide de se couvrir contre le risque change via des contrats futures/EUR sur le CBOT.
Les caractéristiques de ce contrat futures sont :

Caractéristique Futures/EUR
Taille Standard (𝑁𝑓 ) 125000
Echéance (𝑇𝑓 ) Les quatre fins de trimestre
Variation maximale quotidienne (∆𝑚𝑎𝑥 ) 100 points de USD par unité EUR
Marge de maintenance (MM) 28125
Cours (𝑓0 ) 1,1
Partie A: Dans cette partie on suppose que le ratio de couverture est égal à 1. En outre nous
observons les taux de change futures de clôture suivants :

Jour Futures/EUR
11/12 1,1005
14/12 1,1025
15/12 1,1030
16/12 1,1025
17/12 1,1025
18/12 1,1035
21/12 1,1040
22/12 1,1050
23/12 1,1055
24/12 1,1057
25/12 1,1033
28/12 1,1035
29/12 1,1030
30/12 1,1040
31/12 1,1110
1/ Cet investisseur achète-t-il ou vend-il des contrats futures/EUR le 11/12/15 ? Pourquoi ?

Cet investisseur a une position longue/EUR donc il est exposé à un risque de diminution de
EUR/USD. Par conséquent, cet investisseur aura une position courte (vente) sur les contrats
futures/EUR.

2/ Donner l'échéance des contrats à acheter ou à vendre. Justifier.

Les échéances standards dans ce marché standardisé et organisé sont : Fin Mars, fin Juin, fin
Septembre et fin Décembre. Or, l'échéance du physique est le 31/12/15 et on sait que l'échéance
du contrat futures doit être supérieur ou égale à l'échéance du physique : 𝑻𝒇 ≥ 𝑻𝑺 . Dans notre
cas, l'échéance du physique coïncide avec l'échéance standard du 31/12/15.

D'où on déduit que l'échéance choisie est le 31/12/15.

1
3/ Trouver le nombre de contrats à acheter ou à vendre sachant que la marge de maintenance
(MM) exigée par la chambre de compensation (clearing house) est égal à 75% de la marge initiale de
garantie (MIG).
𝑴𝑴
On a: 𝑴𝑰𝑮 = ∆𝒎𝒂𝒙 . 𝑵𝒇 . 𝒏𝒇 et 𝑴𝑴 = 𝟎, 𝟕𝟓 × 𝑴𝑰𝑮 ⇔ 𝑴𝑰𝑮 = 𝟎,𝟕𝟓

On aura:

𝑴𝑴 𝑴𝑴 𝟐𝟖𝟏𝟐𝟓
= ∆𝒎𝒂𝒙 . 𝑵𝒇 . 𝒏𝒇 ⇔ 𝒏𝒇 = = = 𝟑𝟎
𝟎, 𝟕𝟓 ∆𝒎𝒂𝒙 . 𝑵𝒇 . 𝟎, 𝟕𝟓 𝟎, 𝟕𝟓 × 𝟏𝟐𝟓𝟎𝟎𝟎 × 𝟎, 𝟎𝟏

Cet investisseur vend 30 contrats futures/EUR échéance le 31/12/15.

4/ En déduire la position de cet investisseur sur le physique.

𝑵
On a: 𝒏𝒇 = 𝒉 × ( 𝑺 ) ⇔ 𝑵𝑺 = 𝒏𝒇 . 𝑵𝒇 = 𝟑𝟎 × 𝟏𝟐𝟓𝟎𝟎𝟎 = 𝟑𝟕𝟓𝟎𝟎𝟎𝟎 𝑬𝑼𝑹
𝑵𝒇

5/ Il dénoue sa position à échéance du physique. Donner le tableau de "marking-to-market".

2
Jour Taux de Résultat Résultat Compte de Appel de
change quotidien cumulé deposit marge
futures/EUR (USD) (USD) (USD)
(clôture)
t = 0: 𝑓0 = 1,1000 0 0 𝑴𝑰𝑮 = 𝟑𝟕𝟓𝟎𝟎 0
PO: C
11/12 1,1005
-1875 -1875 35625 0
14/12 1,1025
-7500 -9375 28125 0
15/12 1,1030

-1875 -11250 26250 11250


16/12 1,1025
1875 -9375 39375 0
17/12 1,1025
0 -9375 39375 0
18/12 1,1035
-3750 -13125 35625 0
21/12 1,1040
-1875 -15000 33750 0
22/12 1,1050
-3750 -18750 30000 0
23/12 1,1055
-1875 -20625 28125 0
24/12 1,1057
-750 -21375 27375 10125
25/12 1,1033
9000 -12375 46500 0
28/12 1,1035
-750 -13125 45750 0
29/12 1,1030
1875 -11250 47625 0
30/12 1,1040
-3750 -15000 43875 0
31/12 1,1110
PF: L -26250 -41250 17625 19875
6/ Sachant que le taux de change spot EUR/USD, le 11/12/15, est: EUR/USD = 1,0990,
donner le résultat net du "hedger". 𝑺𝟎 = 𝟏, 𝟎𝟗𝟗 et 𝑺𝑻 = 𝟏, 𝟏𝟏𝟏 car 𝐥𝐢𝐦(𝒇𝒕 − 𝑺𝒕 ) = 𝟎
𝒕→𝑻

Soit 𝑹𝑺 le résultat sur le spot

On a: 𝑹𝑺 = (𝟏, 𝟏𝟏𝟏 − 𝟏, 𝟎𝟗𝟗) × 𝟑𝟕𝟓𝟎𝟎𝟎𝟎 = 𝟒𝟓𝟎𝟎𝟎 𝑼𝑺𝑫

Soit 𝑹𝒇 le résultat sur le marché des futures/EUR: On a 𝑹𝒇 = −𝟒𝟏𝟐𝟓𝟎 𝑼𝑺𝑫

𝑹𝑮 = 𝑹𝑺 + 𝑹𝒇 = 𝟑𝟕𝟓𝟎 𝑼𝑺𝑫

Vous aimerez peut-être aussi