Administración financiera

UNIDAD I

TEMA: LA FUNCION FINANCIERA EN LA EMPRESA

1.1 NATURALEZA Y ALCANCE DE LA FUNCION FINANCIERA

Conceptuar la Naturaleza de la Función financiera, permite establecer los objetivos que

le son propios y procura lograr, así como comprender el modo en que estos son
afectados por la inflación y las medidas a adoptar para defenderse de ella, las relaciones
que tiene con otras funciones de la empresa y del medio externo, la más apropiada
estructura orgánica para la función financiera y las herramientas con las que trabaja.

Conceptualizar la
naturaleza de la función
financiera

Permite
comprenderla
y determinar

Sus relaciones con el

medio externo
Sus objetivos Sus relaciones con
↔
otras funciones de la
↔
empresa
↔
Influjo de la
inflación Y condiciona

*la estructura orgánica apropiada.

*el funcionamiento, herramientas, planeamiento

LA FUNCION FINANCIERA: ♣ se desarrolla: dentro de un ámbito de una

organización, en el seno de un grupo humano constituido para el logro de objetivos
prefijados.
♣ Utiliza: ese grupo humano hace uso de una
diversidad de recursos para lograr sus fines: naturales, humanos y financieros o capital.
 ♣ Para: alcanzar los objetivos de una
organización de una organización, estos recursos deben ser evaluados y administrados,
y se usa para ello como común denominador el dinero.

EL AREA FINANCIERA: en su concepto más amplio, es la responsable de la

administración de los distintos flujos de dinero que se producen en toda organización.

EMPRESA: desde el punto de vista económico, es una unidad económica de

producción. Desde esta perspectiva económica TODO PROCESO PRODUCTIVO
puede considerarse como la inmovilización transitoria de una serie de factores de la
producción disponibles en un momento dado. Decidida la inversión y efectuada la
inmovilización correspondiente, todo el proceso económico subsiguiente es una marcha
hacia la movilización de esos factores de producción, es decir la transformación en
disponibilidades. Esto es los que se denomina como ciclo: DINERO – MERCADERIA
– DINERO.

Junto al proceso de circulación física de bienes materiales se produce, un proceso

financiero que sirve de soporte a dicha circulación.
Puede afirmarse que en toda empresa, existe un permanente flujo de fondos y una
función financiera que debe ser cumplida para alcanzar los objetivos perseguidos.
Cuando hablamos de activos de corto plazo hablamos de activos fluctuantes y cuando
hablamos de activos de largo plazo hablamos de activos permanentes. Los fluctuantes se
financian con pasivos de corto plazo

1.1.1 INVERSION Y FINANCIAMIENTO EMPRESARIAL: ACTIVOS

REALES Y ACTIVOS FINANCIEROS.

La empresa para funcionar necesita de activos reales, se necesita decidir en que activos
invertir y en que cantidad. Para adquirirlos se venden trozos de papel denominados
activos financieros, los que tienen valor porque generan derechos sobre activos reales y
sus rendimientos.
Estos activos financieros tienen un costo de capital, porque representan derechos
sobre activos reales y sus rendimientos, esos derechos son la retribución a los
proveedores de fondos (propietarios, prestamistas).

El rendimiento de los activos reales debe ser mayor al costo de los activos financieros
sino la empresa no sobrevivirá.

Activo reales: son aplicaciones de fondos que realiza la empresa para cumplir su
objetivo comercial. Sirven para generar nuevos activos o bs reales.
ACTIVOS REALES ⇒ COMO INVIERTE LA EMPRESA
ACTIVOS FINANCIEROS ⇒ COMO SE FINANCIA LA EMPRESA. Son un derecho
para su tenedor y una obligaron para su emisor, son de deuda o de capital

Existe aplicación de fondos si existe origen de fondos, implica toda una decisión de
inversión y de financiación.
1.1.2. ESTRCTURA ECONOMICA Y ESTRUCURA FINANCIERA DE LA
EMPRESA.

Es posible que una empresa en un momento determinado goce de buena situación

económica y sufra mala situación financiera, y a la inversa.

♣ Buena situación económica: cuando su actividad operativa produce adecuado nivel

de beneficios.
♣ Buena Situación financiera: es la capacidad de la empresa para cumplir con sus
obligaciones en tiempo y forma (abundan fondos para atender los compromisos). Si no
existe una adecuada planificación financiera es frecuente que las empresas que llevan a
cabo una política de crecimiento o están ampliando su capacidad, pueden verse con
escasos fondos disponibles o con dificultades para atender sus compromisos operativos.
También se pueden presentar problemas financieros cuando la empresa no observan un
adecuado equilibrio entre los plazos a los cuales realizan sus inversiones y los plazos
por los cuales obtienen los capitales que las llevan a cabo.

Distintas situaciones:

BSE / MSF: La primera puede revertir a la segunda en el Mediano Plazo. Pero si la

MSF persiste por mucho tiempo, la empresa se verá obligada a tomar fondos prestados a
tasa de interés crecientes, lo que afectará a la SE.
Esta situación se da en empresas que llevan a cabo políticas de crecimiento, o están
ampliando su capacidad, reinvirtiendo todas o grandes partes de sus utilidades, además
de capitales adicionales que toman en préstamos.
Es también el caso de empresas que no observan equilibrio entre los plazos a los cuales
realizan sus inversiones y los plazos por los cuales obtienen los capitales con que los
llevan a cabo Ej. Adquieren bienes de uso con financiamiento a corto plazo, en tanto
que financian las ventas a plazo mayor que aquel por el cual obtuvieron los capitales
aplicados a financiar dichas ventas.

BSF / MSE: Las empresas no pueden hacer frente por mucho tiempo a la mala
situación económica (bajos beneficios, y menos aún pérdidas), pues las pérdidas irán
consumiendo las disponibilidades, hasta que estas también serán insuficientes para
seguir operando. Ej. Empresas que liquidan por debajo de su costo, tendrán dinero pero
no podrán reponer los bienes.

De ambos aspectos (la situación financiera y la económica) prevalece la segunda, toda

vez que permite a mediano plazo, superar la mala situación financiera. Pero si la mala
situación financiera se mantiene por mucho tiempo, obligará a la empresa a tomar
prestados fondos adicionales a tasas de interés crecientes, con lo cual se afectará la
situación económica Es la situación de muchas empresas ARGENTINAS.

Si bien es posible en el corto plazo que sea buena la SE y MSF o a la inversa, tal estado
de cosas no pueden mantenerse en el MP o LP, porque conducirá a las empresas a una
encrucijada de difícil solución.

Debe quedar en claro que el correcto manejo financiero de la empresa hace a su

resultado económico, tanto a nivel de la empresa como de sus dueños, ello se origina,
entre otros aspectos, en la estructura de financiamiento con que se opere y en el costo de
cada uno de los componentes de dicha estructura.

ANEXO
Desde el punto de vista:
- Económico: la inversión es un rubro, es una aplicación de fondo fuera
del ámbito normal de la empresa para obtener renta
- Financiero: la decisión de inversión consiste en evaluar cuales son
los activos que la empresa necesita, que clases y en que proporción.
El rendimiento de los activos reales debe ser mayor al costo de los
fondos, sino no se esta agregando valor (desde el punto de vista del
propietario).
Tanto la estructura de inversiones y de financiamiento generan distinto riesgos. La de
inversiones que me indica la forma en que se aplican los fondos me indica el riesgo
empresario o económico. La E de financiamiento nos muestra las distintas fuentes de
financiamiento de la empresa (fuentes propias o ajenas) nos indica el riesgo financiero.

Pasivo no corriente y PN= me indica la estructura de capitalización.

Debemos tomar la mejor decisión que nos asegure la mayor rentabilidad y menor
riesgo
1.1.3. MERCADOS FINANCIEROS: FUNCIONES. CLASIFICACION.

Relación, entre las finanzas de la firma y los mercados financieros: De los mercados
financieros a la firma (obligaciones, acciones) toma fondos para su inversión en
activos tanto corrientes como fijos. La empresa, por otro lado, genera flujos de caja que
se distribuyen en tres partes: pagos de impuestos, al gobierno, pagos de dividendos y
pagos debidos a las deudas, a los mercados financieros y parte se retiene en la
empresa.

Fuentes (obig, acciones)

MERC.
FIRMA FINANCIEROS

Dividendos y otros pagos

Impuestos

Utilidades retenidas
GOBIERN
O

Mercados financiero, es una parte del mercado de factores, es el mercado de activos

financiero: tratan flujo de caja en el tiempo. Son mercados en los cuales los fondos son
transferidos desde unidades superavitarias (que tienen exceso de fondos) a las
deficitarias (que tienen necesidad de fondos)
Son mercados donde se negocian activos financieros.
Activo: desde el punto de vista económico, es una propiedad que significa una reserva
de valor o toda pertenencia que toma valor al momento que ella va hacer objeto de una
transacción.
En los activos financieros (que se agrupan dentro de los activos intangibles) un
beneficio o valor típico está compuesto por derechos sobre un flujo de caja futuro. Los
activos financieros también se denominan instrumentos financieros.
S/ carpeta: activos financieros, son papeles que emite la empresa como deuda de
capital, y representan un derecho sobre el futuro flujo de fondos.
Ejemplos de instrumentos financieros: los bonos del tesoro que emite un gobierno, el
préstamo que hace un banco a un individuo o empresa, una acción de una determinada
compañía.

En los activos intangibles su valor deviene de los derechos sobre los futuros flujos de
fondos, en cambio los activos tangibles proviene de las particularidades físicas, como en
el caso de los terrenos.

También puede definirse a los mercados financieros, como el ámbito de actuación de la

media financiera allí se negocia los instrumentos financieros.

Funciones económica de los mercados financieros:

1) Transferencia de fondos desde las unidades económicas superavitarias hacia las
deficitarias: Una unidad económica ser autosuficiente si sus inversiones en activos
físicos y sus gastos corrientes son cubiertos con ingresos corrientes. Los activos
financieros de una firma se crean cuando una firma invierte en activos físicos mas
de los que ahorra y financia este faltante pidiendo dinero prestado ya sea en un
banco, emitiendo obligaciones o emitiendo acciones.
La unidades económicas cuyo ahorro es inferior a las inversiones en activos físicos
se denominan unidades deficitarias de ahorro, en contrario serán unidades
superavitarias de ahorro.
En una economía es muy habitual que la superavitaria pertenezca al sector familia.
Las empresas no financieras y los gobiernos comúnmente son deficitarios. El sector
externo a veces se ubica como deficitario y otras como superavitario
Es esencial para contribuir a una adecuada formación de capital y al crecimiento
económico en las modernas economías que los mercados funcionen eficientemente,
ya que ello permite que los fondos vallan de las unidades que tienen carencia de
oportunidades de inversión hacia aquellos que no las tienen. De esta forma
contribuyen a una mayor producción de bienes y servicios, y promueven la
eficiencia de la economía en su conjunto.
2) Redistribución del riesgo propio: cuando una empresa decide invertir en activos
físicos, espera de él un determinado flujo de caja. Este futuro flujo de fondos lleva
implícito u riesgo en el sentido financiero.
Toda vez que la unidad deficitaria va al mercado financiero a buscar fondos para
financiar sus inversiones riesgosas, emitiendo activos financieros, está retribuyendo
el riesgo de esa inversión física en el resultado final de los compradores de los
activos financieros.
Quien compre acciones para financiar el proyecto estará decidido a compartir los
riesgos propios de un negocio. Quien compre activo financiero del tipo de deuda
no estará dispuesto a compartir esos riesgos, con excepción del riego del crédito.
3) Proveer de liquidez: Es una característica atractiva de ellos cuando el poseedor de
un activo financiero decide venderlo por distintas motivaciones. El grado de
liquidez es uno de los factores que caracterizan a los distintos mercados financieros.
4) Fijación de precios de los activos financieros: los mercados financieros proveen un
mecanismo de fijación de precios de activos financieros. La interacción entre
compradores y vendedores en los mercados financieros determina el precio de los
activos.
5) Reducción de los costos de transacción: estos costos de transacción están
compuestos por costos de información o búsqueda. Esto es debido a que existe un
mercado organizado.

Clasificación de los mercados financieros:

• Por el tipo de derecho:

 Deudas: tienen un plazo de vencimiento, al término del cual debe
cancelarse la obligación. Las deudas implican financieramente el
pago de interés a intervalos regulares y amortización del principal en
los tiempos que se hayan convenido.
 Acciones (fondos propios): los tenedores de las mismas poseen
derechos de compartir las ganancias netas, cuando ellas se
distribuyen, y los activos netos de un negocio en caso de
liquidación. Los proveedores de acciones tienen un derecho residual,
 se debe pagar primero al tenedor de deudas y luego a los tenedores
de acciones. Los tenedores de acciones se benefician de la
rentabilidad de la firma y el valor de los activos.
Los tenedores de acciones asumen un mayor riesgo (crédito y del
negocio) exigen mayor rentabilidad
Los tenedores de deuda asumen solamente riesgo de crédito (por el no
cobro)
• Por el momento de la transacción:
 Primarios: es aquel en el cual nuevas emisiones de deudas (bonos,
obligaciones) o acciones son vendidas a los compradores iniciales.
Son los mercados donde el público suele tener menos contacto
directo. Generalmente las emisiones se realizan por instituciones
financieras, bajo un régimen con garantía de un precio para la
empresa que desea los fondos y a partir del cual se vende al público.
 Secundarios: en el cual los activos financieros previamente emitidos
y vendidos, son revendidos. Los mercados secundarios más
importantes son las bolsas de valores y los mercados de cambios, así
como los de futuro y opciones.
Los mercados secundarios suelen cumplir dos funciones relevantes:
1) hacen más líquidos los instrumentos.
2) en ellos se determina el precio de los instrumentos que se transan
en el
• Por la forma de organización:
 De subasta: son aquellos en los cuales compradores y vendedores de
activos financieros encuentran un lugar central para llevar adelante
sus transacciones.
 Over the counter ( OTC ): se caracteriza por que los agentes que
trabajan en él están ubicados en diferentes lugares que tienen
instrumentos financieros en inventarios para vender a quien esté
dispuesto a comprar aceptando los precios. Están organizados en
forma virtual.
Las acciones u obligaciones de las empresas importantes son
transadas en el mercado organizado en forma de subasta o de OTC
Estos dos primeros son formas de organización de los mercados secundarios.

 De intermediación: en los mercados de bonos, de obligaciones o de

acciones se produce una financiación directa. En los mercados
financieros existe otra forma de conexión entre unidades
superavitarias y deficitaria, a través de la financiación indirecta. Esta
involucra a una institución financiera intermedia, que se ubica entre
superavitarias y deficitarias facilitando la asignación de recursos.
Son instituciones que toman fondos prestados de los agentes
económicos que ahorran y a partir de ellos efectúan préstamos a los
demás. Existen diversos tipos de intermediación financiera: bancos
comerciales, asociaciones de ahorro y préstamo, bancos de ahorro
mutuo, credit unions, compañías de seguro de vida, fondos de
pensiones.

• Por el plazo de vencimiento de los activos financieros:

  Mercado monetario o dinerario: se comercializan instrumentos con
vencimientos menores que el año. ( letras de tesorería de los
gobiernos, certificados negociables de bancos, papeles comerciables,
aceptaciones bancarias, acuerdos de recompra, fondos federales,
eurodólares )
 Mercado de capitales: se transan los activos financieros con
vencimiento de un año o mayor. En este se opera con instrumentos de
deudas como, obligaciones negociables, bonos del tesoro del
gobierno, así como acciones de empresas. (Acciones, hipotecas,
obligaciones y bonos de empresas, bonos gubernamentales,
préstamos de los bancos comerciales a empresas.)
• Por el plazo de entrega:
 Mercado de efectivo: la obligación o la probabilidad de ejecutar una
determinada acción se hace en el acto o en un máximo de 24 o 48
horas
 Mercado de derivados: son instrumentos financieros en los cuales la
obligación o la opción de comprar un determinado activo se produce
en el futuro. La idea de derivado proviene del hecho que el precio
final del instrumento o de su rendimiento devienen del precio de un
activo que está subyacente en la emisión del activo financiero. Se
distingue en: FUTURO Y LOS FORWARDS ⇒ aparecen dos partes
que convienen en transar un activo financiero a un precio y a un
plazo determinado. Ambas partes tanto la que conviene en compra
como la que conviene en vender están obligadas a proceder de esa
forma. OPCIONES ⇒ se da al comprador del activo financiero la
posibilidad y no la obligación de comprar o vender un activo
específico a un determinado precio, dentro de un período establecido
o a una fecha concreta. La parte que vendió la opción tiene la
obligación de entregar el bien específico si esta es la decisión del
propietario de la opción. Las opciones en las cuales el propietario
tiene el derecho de adquirir el activo subyacente se llama CALL
OPTION, en tanto que si el derecho era de vender se llama PUT
OPTION Ventajas de los mercados derivados respecto al efectivo:
1) menor costo de las transacciones,
2) mayor rapidez,
3) mayor liquidez.

* Integración de los mercados financieros.

Las necesidades financieras de una unidad económica no están en términos de su
satisfacción, limitadas al mercado doméstico donde ella opera, sino que puede acudir
a los mercados financieros de otros países.
Clasificación:
Mercados nacionales:
 Mercado doméstico: los emisores de los activos financieros están domiciliados
en el país, que es donde los activos financieros son transados.
 Mercado externo: puede existir un mercado externo, donde se comercializan
activos financieros emitidos por no domiciliados en el país.
Euromercados: son mercados internacionales. Son aquellos en los cuales los activos
financieros son ofrecidos fuera del país sede del emisor
Participante de los mercados financieros:
a) Familias o individuos
b) Empresas
c) Gobiernos nacionales
d) Entidades o empresas del gobierno
e) gobiernos locales, municipales o provinciales
f) organizaciones financieras multilaterales, como el banco mundial, el banco
interamericano de desarrollo.

Intermediación financiera
Los intermediarios juegan un rol muy importante en los mercados financieros, al reducir
por su escala de producción los costos de transacciones monetarias así como resolver o
disminuir los problemas creados por la selección adversa y el daño moral.
El problema de selección adversa se subsume en el de información asimétrica, quien
lleva adelante un proyecto tiene habitualmente mayor información que quien compra
una obligación negociable para financiarlo.
El daño moral, se produce a causa de la información asimétrica después de que se
efectúa la transacción. Es el riesgo de que una de las partes involucradas desarrolle un
comportamiento que no es deseable desde el punto de vista de la otra.
La importancia de la presencia de intermediarios financieros, que disminuyen o
eliminan los problemas de selección adversa o daño moral, se incrementa al aumentar
la eficiencia de la economía.

Tipos principales de intermediación son:

Tipos de intermediación financiera

Instituciones que aceptan Instituciones de ahorro Instituciones intermediarias
depósitos contractual de inversión

 bancos comerciales  compañías de seguros  compañías financieras

de vida
 asociaciones de ahorro y  compañías de seguro  fondos mutuos
préstamo contra incendio y otras
ramas
 bcos de ahorro mutuo  fondos de pensiones y
AFJP, AFAP, AFP
 credit unions
 cooperatives
Los bancos comerciales son el grupo mas importante dentro de los intermediarios
financieros, obtienen su financiamiento principalmente de depósitos, ya sea a la vista,
de ahorro o a plazo fijo y los utilizan para efectuar prestamos comerciales a empresas,
al consumo o hipotecarios, así como para invertir en papeles públicos
En los casos de asociaciones y préstamos, los depósitos obtenidos se destinan a la
constitución de prestamos hipotecarios, son similares los bancos d ahorro mutuo,
prestan sobre la base de hipotecas y sus depósitos se asemejan a las acciones.
Las cooperativas (creit unions), obtienen sus fondos de depósitos llamados
comúnmente acciones y los colocan en créditos al consumo.
Las instituciones de ahorro contractual son un tipo de intermediarios que adquieren
fondos en intervalos periódicos sobre una base contractual.
Las compañías de seguro de vida aseguran a las personas contra dificultades
financieras que sobrevienen a la familia luego de su muerte y venden anualidades. Las
compañías de seguro contra incendios y otras ramas, ellos reciben los fondos de los
premios pero tienen otras probabilidades de hacer grandes desembolsos si ocurre un
sinistro importante
Los fondos de pensiones proveen ingresos cuando una persona se retira de la actividad,
en forma de anualidad. Los fondos los obtiene de las contribuciones de sus afiliados y
los empleadores y los invierten en portafolios de bajo riesgo financiero y baja
rentabilidad.
As instituciones intermediarias de inversiones, agrupan las compañías financieras que
obtienen sus fondos vendiendo papeles comerciales, acciones y obligaciones y prestan
los mismos para el consumo. Los fondos mutuos obtienen sus fondos vendiendo
acciones y los usan en portafolios de inversiones.

Activos o instrumentos financieros.

Los instrumentos del mercado monetario: tienen vencimientos menores a un año

1) letras de tesorería de los gobiernos: pueden ser en moneda nacional o ME son

instrumentos de deuda a corto plazo.
2) Certificados negociables de bancos: es el instrumento de deuda vendido por un
banco a sus depositantes que pagan un interés y al vencimiento el capital.
3) Papeles comerciales: son instrumentos de deuda emitidos por empresas importantes
o bancos.
4) Aceptaciones bancarias: son una promesa de pago similar al cheque, emitida por
una firma, pagable a una determinada fecha futura y garantizada por un banco, que
la acepta a cambio de un honorario.
5) Acuerdos de recompra: son prestaos de muy corto plazo (menos de 2 semanas) que
tiene como garantía letras de tesorería de los gobiernos que se les entrega al
prestamista por si no cumple sus obligaciones el prestatario.
6) Fondos federales: son prestamos entre bancos de los fondos que mantienen en le
banco central.
7) Eurodólares: son dólares americanos depositados en bancos extranjeros fuera de los
EECC
Los mercados de capitales: instrumentos: tienen instrumentos de deuda y fondos
propios mayores al año.
1) Acciones: son derechos contra las ganancias netas y los activos de una SA
2) Hipotecas: son préstamos que se efectúan a individuos o firmas con el objeto de
comprar casas o tierras.
3) Obligaciones y bonos de las empresas: se trata de instrumentos a largo plazo
pagan intereses dos veces al año, en cuanto a la amortización de capital hay
variaciones, que van desde el pago del valor facial o nominal al vencimiento hasta
otras que tienen pagos anuales a veces un período de gracia.
4) bonos gubernamentales: son los bonos a varios años de plazo emitidos por los
gobiernos nacionales y a veces municipales cuyo objetivo es financiar el déficit.
5) Prestamos de bancos comerciales a empresas

1.2 EVOLUCION DE LAS TEORIAS FINANCIERAS DE LA EMPRESA:

CONCEPCIÓN TRADICIONAL Y MODERNA DE LA FUNCION
FINANCIERA.

ENFOQUE EMPÍRICO Y TEORICO DE LA FUNCION FINANCIERA

b) Enfoque empírico: intenta definir el contenido y la naturaleza de la función

financiera, viendo que hacen en la práctica los encargados de finanzas.
CRITICAS:
• las funciones y actividades asignadas al sector que aparentemente tendría a su cargo
la función financiera, no son homogéneas.
• La denominación del sector tampoco es homogénea (gerencia financiera, gerencia
de finanzas y control, tesorería, etc...

Una situación bastante generalizada es la de restringir el ámbito de actuación del

supuesto encargado de finanzas a las funciones y actividades propias de un custodio o
tesorero, las tareas del movimiento de dinero realizadas son las rutinarias y accesorias
(custodia de valores, transferencia de fondos), mientras que las no rutinarias se manejan
a otros niveles. En consecuencia este enfoque no permite llegar a la precisión que
procuramos.

b) Enfoque teórico: este análisis procura determinar la naturaleza de la función, y se

lo encara sobre la base de cuanto dicen los autores que tratan el tema, el método
presenta sus inconvenientes, pues entre ellos existen posiciones bastantes disímiles:
• TRADICIONAL: el administrador financiero debe ocuparse principalmente de
obtener los fondos que la empresa requiere para su funcionamiento, no participando
en las decisiones de inversión, esta concepción es la más generalizada en la
Argentina, es un enfoque restrictivo de la función y se corresponde con la segunda
etapa histórica.
• AMPLIO: dado que la gestión financiera se ocupa del dinero y casi la totalidad de la
actividad de la empresa está directa o indirectamente relacionada con él, es el área
 financiera la que tiene el máximo nivel en la organización, descuida la importancia
de las otras dos funciones básicas de la firma: producción y comercialización.
• MODERNO: coincide con la tercera etapa de la evolución histórica, si bien las
tareas que debe llevar a cabo son de fundamental importancia para la empresa, de
ninguna manera puede afirmarse que sea el funcionario de más alto nivel.
En el desempeño de sus funciones un verdadero gerente financiero, debería
responder a tres preguntas básicas:
♣ ¿ EN QUE INVERTIR?
♣ ¿ CÓMO FINANCIAR LA INVERSION?
♣ ¿ CÓMO DISTROBUIR LAS UTILIDADES?

TRADICIONAL :

Primera etapa: Surge como una disciplina independiente a comienzos del siglo XX,
considerándose hasta ese momento como parte integrante de la economía.
Su objeto era explicar, describir y documentar el rápido desarrollo de las instituciones,
las prácticas y los instrumentos mediante los cuales las empresas obtienen fondos,
especialmente de largo plazo en el mercado de capitales, poniendo énfasis en la
problemática de la gran empresa ( creación de le empresa, rendimiento, fusiones,
absorciones ).
CRITICA: se descuidaba el financiamiento a corto plazo y no se consideraba la
problemática de la administración del capital de trabajo.

Segunda etapa: Después de la segunda guerra mundial y hasta 1955, se desarrolla un

cuerpo de análisis sobre flujos de fondos, y sobre la administración de activos y pasivos
corrientes (capital de trabajo)
CRITICA: la administración financiera dominada por el enfoque tradicional era dirigida
hacia fuera de la empresa, dando poca importancia a las decisiones empresariales.

Tercera etapa: Hacia 1955, cambia en enfoque tradicional al pasar de la visión

hacia fuera de la firma a otra hacia dentro de ella. Según este nuevo punto de vista
adquiere importancia no solo la obtención de recursos financieros, sino principalmente
su adecuado empleo. La función de la administración financiera es evaluar y controlar
decisiones para asignar fondos a usos presentes y futuros.

MODERNO: La función financiera tiene por misión evaluar decisiones propias y

decisiones tomadas en otras áreas de la organización para asignar y reasignar fondos a
usos presentes y futuros, midiendo su incidencia sobre la rentabilidad de la empresa y
en sus flujos de fondos. Para ello debe tenerse en cuenta el riesgo en la aplicación de
fondo, el rendimiento que de ellos se obtendrá y el costo de los fondos.

1.3. DECISIONES FINANCIERAS BASICAS

El lado izquierdo representa en un instante considerado el valor de los activos de la

firma, tanto corriente como fijos. El segmento de la derecha expone como la empresa a
financiado esa inversión, que estructura de financiamiento a decidido adoptar, que
proporción ha financiado con fondo propios de los dueños y en cual con fondos de
terceros (deuda)
Ese segmento de la derecha viene a representar el valor que la firma tiene para los que
han invertido en ella, esto es tercero y los propietarios. El objetivo central de las
decisiones financieras es que la proporción del segmento de la derecha que aparece
como patrimonio neto se maximice.

Activos deuda a corto plazo o corriente

Corrientes
Deuda a largo plazo o no corriente

Activo fijo Patrimonio neto

Valor total valor total de la firma para los accionistas

De los activos

Con respecto a la deuda uno de los elementos distintivos básicos está compuesto por el
hecho de que contiene una promesa que ha tomado los fondos en préstamo de repagar
la deuda, así como los intereses, en momentos de tiempo habitualmente fijados.
El valor de las deudas y de las acciones de la firma deriva del valor total de los
activos. La teoría de las finanzas entiende que tanto las deudas como las acciones son
derechos contingentes del valor total de la empresa.
Si el valor total de la firma fuera menor que el monto de la deuda, los acreedores
cobrarían algo de las mismas y los propietarios nada. Si el valor de la firma iguala al
de las deudas, los acreedores cobrarán lo que se les había prometido y los propietarios
nuevamente nada.
Cuando el valor de los activos de la empresa excede el valor de las deudas, los
accionistas obtienen el valor residual de la firma, esto es el mayor valor que los activos
tienen sobre la firma.
El Gerente Financiero debe responder a 3 interrogantes: ¿ en qué invertir?¿, ¿ Cómo
financiar esa inversión?¿, ¿ Cómo distribuir las utilidades?. Como consecuencia, la
función financiera puede dividirse en 3 importantes campos de decisión, presentes en
toda empresa, para satisfacer esos interrogantes:

a) decisiones de inversión
b) decisiones de financiamiento
c) decisiones de distribución de utilidades
Las tres formas las finanzas corporativas o administración financiera.
Cada uno de estos campos debe estudiarse teniendo presente el objetivo básico de la
firma que es elevar al máximo el valor de la empresa para sus propietarios
entendiéndose esta valor como el valor actual de los futuros flujos de fondos que
producirá la empresa durante toda su vida, actualizados a una tasa requerida por los
dueños.

El objetivo de Maximización del valor de la empresa para sus propietarios solo puede
lograrse mediante una combinación óptima de esos tres tipos de decisiones.
Para realizar esto el responsable financiero debe poseer un marco conceptual y conocer
las herramientas para realizar el análisis previo. Como así también conocer las variables
macroeconómicas del medio donde se desenvuelve la empresa.
1.3.1. CONCEPTOS. AREAS DE INTERES PARTICULAR

1) Decisiones de inversión: el presupuesto de inversiones, que es su resultante final,

representa la decisión de utilizar ciertos recursos para la realización de ciertos
proyectos, cuyos beneficios se concretaran en el futuro. Como estos beneficios no
pueden conocerse con certeza, involucra necesariamente un riesgo, el cual debe
evaluarse en relación con el rendimiento. Las decisiones de inversión determinan
el monto total del activo de la firma, su composición y la calidad e intensidad del
riesgo empresario. Consiste en decidir en que activos voy a invertir. Son las más
importantes porque son las que generan el futuro flujo de fondos de la actividad.
Activo de una empresa = estructura de inversiones = cartera de inversiones
También existen las decisiones de desinversiones.
Además debe ocuparse de nuevos proyectos que involucran nuevas inversiones, pues,
presuponen una asignación de fondos. El cálculo de un nivel adecuado de liquidez, y su
mantenimiento, es parte de la eficiente administración del capital de trabajo.

¿ EN QUE INVERTIR?
Área de interés:
 DETRMINACION DE LA MAGNITUD DEL ACTIVO: se debe ocupar el capital
que realmente se necesita, mientras mayor es la inversión total la empresa afronta
ventajas e inconvenientes, entre estos últimos podemos mencionar, su menor
flexibilidad para cambiar de sector de actividad, y su mayor vulnerabilidad ante
retracciones de la demanda de sus productos.
 DETERMINACIÓN DE LA ESTRUCTURA DE INVERSIONES: se debe decidir
no solo en cuanto conviene utilizar, sino también hay que decidir en qué rubros
deben aplicarse los fondos.
 DETERMINACIÓN DE LA TASA DE CRECIMIENTO: implica distribuir
recursos entre la actual actividad u otras menores y con la evaluación de nuevos
proyectos, debemos advertir que la aceptación de altas tasas de crecimiento implica
asumir riesgos crecientes.
 DETERMINACIÓN DEL COSTO DE CAPITAL.
 PROYECCIÓN Y CONTROL DEL FLUJO DE FONDO

2) Decisiones de financiamiento: estas decisiones tienen por objeto determinar la

mejor mezcla de fuentes de financiación ( fuentes propias y ajenas) , determinar la
combinación óptima de fuentes de financiación, teniendo en cuenta la estructura de
inversiones de la empresa, la situación del mercado financiero y las políticas de la
empresa.
Debe tenerse en cuenta la estructura de inversiones, por que estas determinan el
riesgo empresario, que a su vez tiene importancia en la disponibilidad y en el costo
real de las distintas fuentes de fondos.

Las decisiones de financiamiento determinan el denominado riesgo financiero de la

empresa.
Una determinada estructura financiera, implica un conocimiento profundo de las
distintas formas de financiación, tanto a corto como a largo plazo y un seguimiento
permanente de los mercados de dinero y de capitales.
Las decisiones de financiación son las mas fácil de cambiar que las de inversión, las
tasas de costos de las fuentes son distintas, el que aporta deuda asume el riesgo
financiero y el que aporta capital propio asume el riesgo económico y con la
condición que valla bien la empresa y luego el riesgo financiero. En el capital ajeno
tango la ventaja del efecto impositivo, por los intereses que puedo deducir en el
impuesto a las ganancias, con esto logro el efecto ahorro fiscal, es la principal
ventaja que tengo endeudándome, teniendo en cuenta la solvencia, porque si no
tengo con que pagar los prestamos puedo entrar en riesgo de costos de insolvencia.
Debo endeudarme hasta el punto en que el ahorro fiscal sea igual a los costos de
insolvencia.
¿CÓMO FINANCIAR LA INVERSION?

Áreas de interés:
1. DETERMINACIÓN DE LA ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO: depende
de las características de sus inversiones, dado que estas llevan distintas
necesidades de fondo a corto, mediano o largo plazo, depende de la existencia de
un sistema financiero adecuado, de la disponibilidad de fondos en el mercado de
dinero y de capitales, y del costo de las distintas fuentes, etc..
2. DETERMINACIÓN DE COSTO DE CAPITAL: su medición es importante en la
gestión financiera, ya que permite decidir la aceptación o rechazo de los nuevos
proyectos, como así también para determinar el valor actual de la empresa; la
estructura de financiamiento de la firma, afecta directa o indirectamente a este
costo de capital.
3. ESTUDIO DEL SISTEMA FINANCIERO: para poder financiar los proyectos de
inversión o la empresa en marcha, hay que conocer sus características operativas
y sus instrumentos, tanto a corto como mediano y largo plazo.
4. EVALUACIÓN DE LAS POLÍTICAS DE DISTRIBUCIÓN DE UTILIDADES:
se deben evaluar las distintas alternativas desde el punto de vista del objetivo
básico y asesorar a los niveles superiores, quienes deciden al respecto.
5. PROYECCIÓN Y CONTROL DEL FLUJO DE FONDO: Es una herramienta
fundamental para llevar a cabo las tres decisiones financieras básicas: el flujo de
fondo, su proyección en el tiempo, y su permanente control son condiciones
esenciales para la toma de decisiones de inversión, de financiamiento y de
distribución de utilidades.

3) Decisiones de distribución de utilidades: (política de dividendos) esta decisión

debe balancear aspecto cruciales para la firma, por una parte implica una
retribución del capital accionario y por otra privar a la empresa de ciertos recurso.
Debe tenerse en cuenta: características societarias, influencia del sistema impositivo,
etapa de la vida en que se halla la empresa, necesidad de realizar una política de
retribución a los aportantes de capital, etc. Tengo que reinvertir las utilidades en la
empresa para crecer, tengo que ver que % voy a reinvertir.
Si el valor actual de una firma no es indiferente a la alternativa entre distribuir
ganancias o capitalizarla, es evidente que debe existir un coeficiente óptimo de
distribución que maximice dicho valor.

¿CÓMO DISTRIBUIR LAS UTILIDADES?

 Arreas de interés:
 EVALUACIÓN DE LAS POLÍTICAS DE DISTRIBUCIÓN DE UTILIDADES
 PROYECCIÓN Y CONTROL DEL FLUJO DE FONDO
1.3.2. PARÁMETROS DE EVALUACIÓN : RETORNO Y RIESGO

En la mayor parte de las decisiones financieras aparecen 2 parámetros, el riesgo y el

retorno.
Riesgo: La toma de decisiones financieras enfrenta a eventos futuros que se debe
evaluar lo más adecuadamente posible.
En la teoría de las finanzas, se supone que los agentes son adversos al riesgo. Es decir
que, para un determinado nivel de rendimiento esperado, prefieren la inversión que
tiene menor riesgo. O lo que, es equivalente, para un determinado nivel de riesgo
aceptable, preferirán aquellas inversiones que maximicen la rentabilidad esperada.

La asociación entre riesgo y rentabilidad: Las finanzas se preocupan de la creación

de valor. Esta no se da en condiciones de certidumbre, sino en situaciones que
involucran riesgos financieros, los que asocian, en cada una de las alternativas elegidas,
una rentabilidad esperada.
Por lo tanto, ni el riesgo por separado ni la rentabilidad por su parte, aislados, definen la
decisión. Contrariamente, deben ingresar en conjunto.
Existe, pues, en las decisiones financieras una asociación de riesgo y rendimiento ⇒ a
mayor riesgo, mayor rendimiento esperado, y a menor riesgo, menor rendimiento
esperado
Toda decisión financiera implicará, para quien la adopte una actitud concreta ante el
riesgo.

1.4 OBJETIVOS DE LA FUNCION FINANCIERA

Objetivos básicos ⇒ maximizar su valor actual

Objetivos operativos ⇒ rentabilidad y liquidez

Objetivo básico: maximización del beneficio

Normalmente se utilizaba como principio rector, en la teoría económica y en la
administración, la maximización de UTILIDADES. Este objetivo, ha sido blanco de
fundadas críticas, las que se pueden resumir:
 Es un concepto impreciso: no aclara que tipos de utilidades deben ser
maximizadas, si las de corto, mediano, o largo plazo, tampoco explicita si lo que
debe maximizarse es la tasa de rentabilidad, o el monto absoluto de los beneficios,
ni para quien si para la empresa en su conjunto o solamente para sus dueños.
 No tiene en cuenta el valor financiero del tiempo: no nos ayuda a decidir entre
dos cursos de acción alternativas, que brinden beneficios en distintos momentos de
tiempo
 No tiene en cuenta la calidad de los beneficios: esto es el grado de incertidumbre
o riego asociado a las utilidades esperadas. Ejemplo no es lo mismo obtener una
ganancia de 10.000 pesos en una petrolera que en una compañía telefónica
 suponiendo una inversión igual, dado que el riesgo de la primera es mayor al de la
segunda.
POR TODO ESO SE DIO PASO A OTRO CONCEPTO
⇓

1.4.1 MAXIMIZACIÓN DEL VALOR DE LA EMPRESA

Una buena alternativa que solucionaba, los problemas mencionados precedentemente,

es la adopción del criterio de la MAXIMIZACIÓN DEL VALOR ACTUAL DE LA
EMPRESA ( o riqueza ), como objetivo rector de la toma de decisiones.
Como objetivo primario: de la firma, es la maximización del valor de esta a través del
precio de las acciones.
Valor actual de una empresa: es igual a la suma de los valores actuales de sus
probables flujos de fondos futuros, descontados a una tasa k(tasa de costo, es el
rendimiento mínimo) que que refleje el valor financiero en el tiempo. El valor de
mercado de la empresa a incrementar es el valor que tiene para sus propietarios.
El VA: sumatoria FF descontados = ingresos – egresos =flujos netos
Que representa el VAN: es un excedente sobre la inversión aplicada y un rendimiento
requerido.
La incertidumbre en cuanto a la real magnitud de cada uno de los flujos de fondos es
tenida en cuenta al fijar la tasa de descuento, o de otro modo, como ser aplicando un
factor de corrección al valor actual, acorde con dicho riesgo.
Mi objetivo rector según cristina es: saber si estoy creando o destruyendo riqueza para
los accionistas. Si el VAN es mayor a cero representa el excedente sobre el valor del
futuro flujo de fondos, estoy creando riqueza y voy a aceptar el proyecto que me de una
TIR mayor a la tasa k (costo promedio ponderado de lo que pretenden los capitales
propios y los ajenos, CPPC: Kd D/D+E(1-T) + Ke E/D+E, donde E es PN). Si el VAN
es menor a cero destruyo riqueza. Si el VAN es igual a cero no creo ni destruyo riqueza.
Voy a elegir el proyecto de mayor VAN, voy a establecer un ranking de mayor a menor.
La tasa K es libre de riesgo significa que la compensación por esperar el transcurso del
tiempo sumada a la de prima por riesgo
No debe confundirse el valor actual de una empresa con el valor actual de un negocio
en perspectiva. En el primer caso la inversión ya está hecha, y forma parte del valor
actual de la empresa. En el segundo caso, en cambio, debe invertirse alguna suma para
recuperarla luego mediante los ingresos operativos, así pues, los flujos de fondos de ese
negocio en perspectiva incluyen, como egreso , el monto de la inversión, por lo tanto,
el valor actual neto de un proyecto es la diferencia entre el valor actual de la inversión
requerida y el valor actual de los ingresos que ella permitirá obtener hasta la
liquidación total del negocio, equivale al aumento en el valor de la empresa que
permitirá lograr el proyecto, si resultara como lo prevé.
Pregunta de cristina: que me hace falta en la alternativa de inversión para que el VAN
sea positivo?: necesito que la TIR sea mayor a K y el VAN será positivo, porque la TIR
es la que hace cero el VAN. Cuando el VAN es cero, la TIR = K (costo del capital)
Cuando la TIR > que K ⇒ aumento en el valor de la empresa.
Cuando existan varios proyectos, y las disponibilidades financieras no permitan
emprenderlos a todos, deben preferirse los que presentan la mayor diferencia R - K, es
decir la mayor diferencia entre su tasa de rendimiento y su particular tasa de corte (k)
Aceptamos la inversión? Comparo VAFF y Inversión inicial.
Cuanto mayor sea el riesgo mayor será el retorno requerido.
Las inversiones se harán buscando que creen valor en la medida que su rentabilidad
supere el costo de financiarla, lo que se puede denominar tasa requerida de
financiamiento. Se procurará que la estructura financiera contribuya al valor de la
firma. A mayor tiempo mayor será la tasa requerida debida que se pedirá una tasa por el
riesgo de esperar.
Dibujo carpeta hoja 6.cristina.u1

El VAN representa un excedente sobre lo que pretendemos ganar. Si el VAN es igual a

cero recuperamos el rendimiento mínimo pero no creo riqueza.

Maximización del beneficio vs maximización de valor. (Pascale)

La maximización ha sido siempre el objetivo de la firma en determinadas

oportunidades, pero este sufrió críticas:
• En primer término la definición de beneficio aparece difusa, plantea varios
interrogantes: ¿se trata de maximizar los beneficios sobre ventas o sobre los
activos?. Los benéficos que se busca maximizar ¿son los de corto o los de largo
plazo? Realmente, en estos beneficios,¿se incluyen solo los aspectos operativos o
también los no operativos?
• La segunda observación es que el análisis no tomo encienta la incertidumbre.
realmente este objetivo desconoce la calidad de los beneficios , entendiendo por
esto al grado de certidumbre
• No toma en cuenta al tiempo, no considerar el tiempo agrega al objetivo de
maximización de beneficios una de las crítica severa.
Estas observaciones llevaron a delinear otro objetivo mas acorde con las preferencias
de los accionistas, el objetivo de maximizar la creación de valor aparece contemplando
mas adecuadamente el interés de los propietarios y aparece el problema de cuantificar
ese valor.
¿Cómo se cuantifica la creación de valor?, tiene dos aproximaciones básicas.

1. Uno de ellas, de carácter más individual de la decisión sobre el activo, el pasivo o

un grupo de ellos, e s el valor presente neto: se opta en lugar de considerar los
beneficios, los flujos de caja. Tanto los ingresos como los costos operativos e
inversiones deben computarse por su recuperación financiera, esto es los ingresos
se ubican en el momento de su percepción en dinero; lo mismo ocurre con los
costos, estos se asignan en el momento de su percepción en dinero, lo mismo
ocurre con los costos; éstos se asignan en el momento en que implican una
 erogación de caja. Por lo tanto la base caja es el elemento distintivo para la
asignación de los recursos
El elemento tiempo también aparece como fundamental. Todos los ingresos y los
costos deben ubicarse en el tiempo. Es fundamental tomar en cuenta el
desplazamiento temporal de los flujos de fondos.

Periodo 0 1 2 3 n
-------------------------------------------------------
Flujo Fo F1 F2 F3 Fn

Una vez que se tiene el flujo de fondos asociado a una decisión financiera, se debe
influenciar por el factor tiempo. No valdrá lo mismo F2 que F4, aunque tengan
igual valor absoluto.
La introducción del valor del tiempo se hace actualizando los flujos de fondos a
una tasa de descuento apropiada que se podría llamar K.

F1 + F2 + F3 + Fn
--------- -------- ------ ------ -----------
(1 +k) (1+ k) (1 + k) (1 + k)

O sea Ft
-------------
(1 + k )

¿cómo sabemos si la inversión debe ser aceptada o rechazada?

. Para ello debemos comparar el valor actualizado de los flujos de fondos con el
valor de la inversión, se aceptará la misma, si los flujos de fondos actualizados,
suelen ser mayor que la inversión inicial.
Ver fórmula Pág. 13 capitulo 1 (pascale)

La diferencia entre ambos será lo que aumenta o disminuye el patrimonio neto.

Cuanto mayor sea el flujo de fondos actualizado, mayor será la contribución de la
decisión al objetivo de maximizar el valor.
El riesgo se introduce a través de la tasa de descuento k, que es la tasa de
rendimiento requerida para esa inversión que tiene un determinado riesgo.
Cuanto mayor se el riesgo de la inversión, mayor será k con lo cual se descontarán
con mas severidad los flujos de fondos.
2. Este segundo indicador debe tener en cuenta el costo de los fondos propios así
como otros ajustes a los datos contables para hacerlos consistente con el valor
 presente neto. De esta forma aparece lo que se llama valor agregado económico
que busca saber si e creó valor o no y si fuera positivo, saber cuanto.

1.4.2. METAS OPERATIVAS: RENTABILIDAD Y LIQUIDEZ

El ejecutivo financiero tiene como objetivos operativos a corto plazo tanto a la

rentabilidad como a la liquidez.

 Rentabilidad: Entendemos por maximizar la rentabilidad la obtención del

máximo producto con un numero dado de insumos o la obtención de un
producto con el mínimo numero de insumos.
En la práctica la maximización del valor de la empresa es un objetivo de planeamiento .
El responsable financiero, ante distinto cursos de acción posible, debe siempre elegir el
que conduzca a un mayor valor de la compañía. Una vez elegidos los proyectos, se
presenta el problema de cómo medir en períodos cortos de tiempo la forma en que se
está cumpliendo con dicho objetivo. Esto exige una proyección permanente, en el
tiempo, de los ingresos y las inversiones de las empresas. Para evaluar periódicamente
la gestión financiera de la firma el ejecutivo se vale de un índice periódico de control,
que denominamos rentabilidad, el cual trata de maximizar.
Otra herramienta para medir la rentabilidad es el EVA (valor económico agregado) no
es un concepto nuevo, este me mide cuanto valor va creando la empresa
periódicamente.
NOPAT: beneficio operativo neto después de impuestos. El EVA: NOPAT – costo de
capital (costo de capital propio mas dividendos), esta es la que utilizo una consultara
ítem stiwart.

EVA = NOPAT COSTO CAPITAL

------------------ -- ------------------------
Cap. Invertido cap. invertido

Donde: NOPAT / cap. Invertido: me da el rendimiento del capital invertido.

COSTO CAPITAL / cap invertido: CPPC.
Esto me dice que año tras año creo valor cuando el beneficio operativo neto de
impuestos sea superior a los que tenga que pagarle a mis aportantes y acreedores, si el
menor destruyo valor. La consultora al usar esta herramienta modifica lo contable y la
orienta al fluir de fondos. EJ: no se incluyen las amortizaciones y los gastos de
investigación y desarrollo. A esta herramienta debo relacionarla con el VAN porque la
tasa k me indica el rendimiento mínimo, por esto la tengo en cuenta.
Desde el punto de vista operativo: para llegar al NOPAT parto de las GAII y le resto los
impuestos a los beneficios.
Desde el punto de vista financiero: parto de la Gcia Neta le sumo los intereses pagados
(1- t), se los sumo porque para obtener la Gcia Neta yo los reste. Le resto los intereses
ganados, sumo egresos no operativos resto ingresos no operativos (alquileres cobrados)
y asi obtengo el NOPAT.
 OPERATIVO FINANCIERO

ca izquierdo del bce (activo)

Lado Lado derecho del BCE. (Pasivo y pn)

+ CAPITAL DE TRABAJO

+ ACTIVO FINANCIERO NETO DEUDA FINANCIERA LP

+
- ACTIVO NO OPERATIVO
(neto de pasivos)
PN

CAPITAL INVERTIDO

Otra medida de valor es el MVA : E - Ec

E : valor de la empresa al valor de mercado
Ec : valor de la empresa al valor de libros.

A la TIR la comparo con la K a la hora de decidir entre una y otra.

Situaciones:
* TIR = K -------- VAN = 0 no creo ni destruyo riqueza
*TIR menor K ------VAN menor a cero destruyo riqueza
*TIR mayor K--------VAN mayor cero creo riqueza (lo que reciba va a ser mayor
a lo que voy a tener que devolver)
Cada alternativa tiene su propia K = rf + p
Rf: el la tasa libre de riesgo y P es la prima por riesgo, que depende del nivel de riesgo
que exista.

HERRAMIENTAS DE MEDICIÓN

 Índice de rentabilidad económica o rentabilidad del activo: indica cuanto rinde

cada peso invertido en el activo sin interesar la fuente de financiamiento.
Es el cociente entre las utilidades netas devengadas ( después de impuestos ), más los
intereses sobre el pasivo ( I ) y más el impuesto a las ganancias ( G ) devengados
durante el período y el total de activos requeridos para generarlas.

Ra = U + I + IG (GAII ) variable de flujo

 A
Variable de stock
Este coeficiente mide la eficiencia productiva del total de los activos o inversiones de la
compañía. No se tiene en cuenta las fuentes de financiación.
 Índice de rentabilidad del Patrimonio Neto: mide la eficiencia con que se ha
manejado la empresa para sus dueños y se define como el cociente entre las
utilidades y el patrimonio neto ( PN ). Es el rendimiento de los fondos propios.

Rp = Ut se tienen cuenta las fuentes de financiación

PNt

Suele existir una íntima relación entre el riesgo total ( empresario y financiero ) que
asume una empresa, y la rentabilidad deseada.
Los negocios que ofrecen mayor rendimiento son también los que presentan mayor
riesgo. La maximización del valor de la empresa requiere elegir los proyectos o
negocios, que ofrecen mayor tasa de rendimiento y menor riesgo.
Igual resultado puede obtenerse con mayor rapidez de rotación de activos y menor
margen, y a la inversa.

ESTADO DE RESULTADOS

Ventas
- costo de ventas
- gastos de administración
- gastos de comercialización

GAII
- gastos financieros 
- impuestos a las ganancias  no se tienen en cuenta las fuentes de
financiación

GANANCIA NETA

Rentabilidad bruta ( Rb ) = UBt

At
Índice de rotación del activo ( g ) = V t
At
Margen medio de utilidad bruta ( m ) = UBt
Vt
De estas dos expresiones se deduce:

A = Vt
Gt

UBt = mt * Vt Reemplazando RBt = Vt * mt = mt * gt

Vt / gt
 Que variable se ha de enfatizar , si el margen sobre las ventas o la rotación, depende
, del sector económico donde esté la empresa, de la demanda, de la coyuntura
económica y de las políticas empresariales.

Alto margen sobre las ventas: suponiendo constantes las otras variables, significa
estar en cierta posición oligopólica y dirigirnos hacia una franja más estrecha del
mercado.
La rotación de activos se puede aumentar: vendiendo más con el mismo activo, o
haciendo que las ventas aumenten más que proporcionalmente que los activos,
reduciendo los inventarios, reduciendo los plazos de cobro, disminuyendo la
inversión en bienes de uso, o combinando factores.

Margen de utilidad bruta puede aumentarse: reduciendo los costos de la

mercadería, subiendo los precios, pero ello puede reducir las ventas. A veces se lo
reduce, para aumentar las ventas y por ende la rotación.
La utilidad neta depende también de los costos del pasivo y de los gastos.

 Liquidez: es la capacidad de la empresa para hacer frente a sus compromisos en

tiempo y forma oportuna.

No debe confundirse con liquidez, los índices de liquidez (corrientes, ácida, seca)
pues estos coeficientes muestran una relación entre dos rubros o grupos de rubros de
una empresa, en un momento determinado. Sólo indirectamente guardan relación
con la mayor o menor capacidad de la empresa para hacer frente a los compromisos.
Tampoco debe confundirse el objetivo de liquidez con la tenencia de un
determinado nivel de efectivo, aunque este contribuye y es necesario para su logro.
El nivel de efectivo debe minimizar la suma del lucro cesante (o costo de
oportunidad) por tener dinero ocioso, con el eventual costo provocado por no tener
efectivo. Se considera a la liquidez como una restricción a la maximización del valor
de la empresa ya que a mayor liquidez si o si menor rentabilidad.
Consideramos que la única HERRAMIENTA válida y adecuada para apreciar
el logro del objetivo liquidez es EL FLUIR DE FONDO.

Incompatibilidad entre maximizar rentabilidad y liquidez

El logro de la maximización simultánea de estos objetivos presenta cierta
incompatibilidad.
Mientras que en una empresa se mantenga menor dinero ocioso mejor será su
rendimiento, hasta que llegará un punto en que peligrará el logro del objetivo de
liquidez. A la inversa, mientras más dinero ocioso se tenga más seguro será el
objetivo de liquidez, pero menor será el rendimiento de la empresa.
Analizado en términos de FLUJOS NETOS DE FONDOS, a mayor volumen de
capital de terceros con que se trabaje, mayor será la posibilidad de aumentar la
rentabilidad para los dueños de la empresa, y mayor el riesgo asumido. Estas
variables también operan en sentido contrario.

1.4.3. PROBLEMÁTICA DE LA FIJACIÓN DE OBJETIVOS EN

ORGANIZACIONES COMPLEJAS. TEORÍA DE LA AGENCIA.
 Problemática de fijación de objetivos en organizaciones complejas: La fijación
de objetivos explícitos es conveniente para que la empresa pueda planificar la
actividad, asignar funciones, controlar lo realizado y compararlo con lo previsto.

Distintos enfoques:
1) TEORÍA ECONÓMICA: hay un único objetivo y es de maximización de las
ganancias o beneficios.
2) TEORÍA ADMINISTRATIVA: considera que los objetivos sectoriales de la
empresa deben coordinarse y subordinarse a los objetivos generales. Pero como
aquellos son en alguna medida antagónicos entre sí, requieren ser compatibilizados,
de lo cual resulta una verdadera negociación de objetivos entre sectores.
El resultado de esa negociación depende no solo del valor intrínseco de los objetivos
en sí, sino también de la capacidad de negociación del responsable de cada área, de su
capacidad de convencer a los que deben tomar decisiones y su posición relativa de
influencia dentro de la estructura jerárquica.
Compatibilizados los objetivos sectoriales, tienen que ser coordinados con los objetivos
generales de la empresa. Pero la empresa tiene en su máximo nivel varios objetivos
además de lograr determinado volumen de actividades.
Estos objetivos no son compatible entre si por lo que deben amortizarse. Dicho proceso
de harmonización plantea un proceso de negociación. Pero plantea la dificultad de
compatibilizar los objetivos sectoriales con los objetivos generales. Para ello es
necesario que previamente se establezcan prioridades y orden de preferencia entre los
objetivos generales. Esto requiere que dichos objetivos sean planteados, evaluados y
establecidos. Lo mas frecuente es que sus objetivos sean implícitos y que vallan
cambiando su prevalecía en función de las situaciones que enfrenta la empresa y de la
capacidad de negociación de cada uno de sus máximos ejecutivos.
Los cuales también pueden ser varios y se produce el mismo proceso de negociación
como con los sectoriales. Dado que hay que compatibilizar los objetivos sectoriales con
los generales, es necesario que previamente se haya establecido una prioridad u orden
en los objetivos generales.

Por eso, desde el punto de vista de la teoría administrativa, se dice que la fijación de los
objetivos resulta, en una última instancia, de una verdadera negociación entre Sectores
interesados, que no permite maximizarlos a todos sino, en el mejor de los casos,
MAXIMIZAR LA MEZCLA
Sobre la base de los objetivos que se quieran lograr tenemos:
1) DECISIÓN DE POLÍTICA A LARGO PLAZO: determinan y comprometen el
porvenir de la empresa.
2) DECISIÓN DE RUTINA (programables) A CORTO PLAZO: pueden ser
automatizados para determinados rangos de desvíos, a los objetivos y parámetros
que sirven de base a las decisiones de rutina se los denomina METAS. Pueden ser
delegadas si fijan parámetros concretos a lograr.

Hacia un objetivo más definitivo

La teoría contractual de la firma o teoría del set de contratos de la firma, sostiene que la
empresa debe ser observada como un set de contratos donde algunos formalmente
constituidos y otros implícitos, a través de los cuales los distintos involucrados en la
vida de la empresa ( entre otros, los propietarios, los administradores, los trabajadores,
los proveedores los clientes, y los bancos financieros ) tienen no solo obligaciones sino
también derechos, y, por lo tanto, se debe revisarlos.
No necesariamente los distintos involucrados tienen los mismos objetivos.
Uno de los contratos estipula que los propietarios tienen un derecho residual sobre los
beneficios, como consecuencia, pueden aparecer conflictos con los administradores.

Muchas veces, los objetivos de los administradores no coinciden con los de los
accionistas.
Las motivaciones más importantes de los administradores son:
• Sobrevivencia, esto es, que la administración debería ostentar siempre el manejo
de los recursos para mantener la actividad de la firma.
• Independencia en la toma de decisiones.
• Autosuficiencia, o sea, no tener que depender de socios externos.

EL OBJETIVO BASICO DE LOS ADMINISTRADORES ES LA MAXIMIZACIÓN

DE LA RIQUEZA DE LA EMPRESA.
Esta riqueza no es la de los propietarios, más bien esta asociada a aquella que tiene el
control, que aparece vinculada con el tamaño y crecimiento.

 Teoría de la agencia: teoría donde la firma se ve como un set de contratos

( formales o informales ). Existe entre los administradores y accionistas una
RELACIÓN DE AGENCIA, entendida como aquella bajo la cual una o más
personas (el principal) toman en forma de asalariadas a otra u otras personas (el
agente) para que realicen algún servicio a su favor, delegando en ellas parte de la
actividad para tomar decisiones. Cualquier conflicto de interés que se produzca entre
los dos sujetos de la relación recibe el nombre de PROBLEMA DE GENCIA.

En general en toda relación de agencia existe problema de agencia. Si una empresa

tiene un solo propietario, quien además es el gerente, no surgen dichos conflictos,
porque tampoco aparece tal relación.
En otros casos, donde no coincide propietario y gerente, emergen los problemas citados,
para que los administradores actúen en beneficio de los accionistas externos, ellos deben
incurrir en una series de COSTOS DE AGENCIA que son básicamente de 3 tipos:
a) el costo de monitoreo por parte de los accionistas.
b) Los incentivos a ser pagados a los gerentes o administradores.
c) Los costos derivados de no poder llevarse adelante las acciones adecuadas ( lo
que importa un costo de oportunidad ), afectando la performance. Este es,
corrientemente, el mayor de los tres.
Los contratos deben contener especificaciones que hagan posible la existencia de
incentivos que maximicen la riqueza de los accionistas. Si los problemas de agencias
no llegan a ser resueltos, pueden aparecer pérdidas en la riqueza de los accionistas
debido a los intereses no coincidentes.
Estos problemas derivados de la existencia de diversos grupos vinculados con intereses
directos en torno a la empresa se reflejan en la fijación de la misma.
No debe descuidarse, la responsabilidad social de la firma, que consiste en evitar la
polución ambiental, preservar las condiciones de trabajo de los empleados, vigilar la
calidad de los productos que se fabrican frente a los consumidores y apoyar el
proceso educativo.
Los administradores buscan maximizar la riqueza de la firma y los propietarios
buscan maximizar el valor de sus acciones ¿quiénes conducen los negocios en la vida
real, los administradores o los propietarios? La mayor parte de los analistas opinan que
en ciertas empresas pueden primar por cierto tiempo los objetivos de los
administradores pero a la larga van a prevalecer los de los accionistas.
El objetivo normativo de las finanzas es la maximización del valor de mercado de la
empresa en términos de sus partes de capital, sujeto, cuando corresponda a las
restricciones que provienen de sus responsables con los grupos vinculados a la empresa
por intereses directos

1.5 CONTABILIDAD Y FINANZAS.

Ambas Tienen individualidad propia y distinta. La contabilidad es un sistema de

información que suministra datos a la administración financiera, y no todos lo que esta
necesita, sino sólo una parte de ellos. Para poder desempeñar sus funciones la
administración financiera toma datos, de otras área internas de la empresa (producción,
comercialización, compras, etc.) y otras exteriores a esta.
La información proveniente del campo contable tiene que ser reelaborada para
adecuarla al uso de la gestión financiera.
Las principales diferencias de conceptos son las siguientes:

CONTABILIDAD FINANZAS

Criterio de lo devengado Criterio de lo percibido. Le interesa saber

No siempre considera el valor del tiempo
cuanto se ha percibido o cuanto se percibirá
y cuanto se paga o se deberá pagar (le
interesa el FF).
Es fundamental el valor del tiempo. El valor
actual de los futuros flujos de fondos.

No computa el costo del capital de los Tiene en cuenta el costo del capital
dueños de la empresa invertido , sin interesar si es de los dueños o
es prestado
No tiene en cuenta el riesgo La evaluación del riesgo es importante

Trabaja con información histórica, por lo La proyección del futuro y la planificación,

tanto todos los análisis son ex post son tareas básicas, por lo tanto el análisis es
ex ante

INFLACIÓN Y FINANZAS DE EMPRESAS

La inflación es una variable más dentro de los parámetros económicos que el gerente
financiero debe tener en cuenta, puede asimilársela a una incertidumbre adicional acerca
de los precios.
En especial hay que poner énfasis en la evolución de 3 variables fundamentales:
 a) la variación del curso de los precios de venta dela empresa, los cuales
determinan el monto de los recursos generados,
b) la variación de los costos, en términos monetarios ya que ellos deciden el nivel
de las erogaciones en este campo debe prestarse atención a la variación del costo
de los capitales con que la empresa se ésta financiando,
c) la variación de la tasa de inflación y su comparación con respecto a la
variación de precios y de costos, estas comparaciones permiten conocer en que
medida la empresa puede trasladar a sus precios de venta los aumentos de
costos y si sus ingresos acompañan o no el ritmo de la inflación.

PROBLEMAS QUE PLANTEA LA INFLACIÓN A LAS EMPRESAS.

Entre dichos problemas se pueden mencionar los siguientes:

a) Distorsiona la información: dado que la mayor parte de la información de una

firma se expresa en términos monetarios, el constante aumento de los precios
causado por la inflación requiere que los estados financieros o contables sean
presentados en términos de moneda de igual poder adquisitivo. En caso
contrario la información no tendría ninguna validez desde el punto de vista
financiero, por la heterogeneidad de las unidades monetarias usadas para su
confección.
b) Requiere magnitudes monetarias crecientes: como la inflación disminuye el
poder adquisitivo del dinero, toda empresa que se desenvuelve en una economía
inflacionaria necesita para mantener su nivel físico de actividad, aumentar
constantemente en términos monetarios su capital de trabajo. Ello le plantea
problemas de rentabilidad y liquidez.
c) Afecta las decisiones de inversión: la existencia de altas tasas de inflación,
aparejadas con tasas de interés negativas, puede llevar a las empresas a
emprender inversiones no rentables desde el punto de vista económico y social.
d) Afecta a las decisiones de financiamiento: la inflación puede hacer deseable
para la empresa tomar un endeudamiento extra, no necesario para su evolución
normal, con el solo objeto de tener una exposición positiva a la inflación,
además, reduce la posibilidad de financiamiento externo, porque desarticula el
mercado de capital (largo plazo).
e) Plantea un problema de estructura: en economías con tasas de inflación
significativas, las empresas deben cuidar en forma permanente la participación
de los rubros monetarios dentro de la estructura de inversión y de financiación,
como así también la relación existente entre ambas.

La incorporación de la inflación
La inflación además de influir en los procesos económicos, tiene singular significación
en el proceso de análisis financiero y en la toma de decisiones financieras.
El problema contable, implica conocer si los resultados de la empresa están
distorsionados por la misma y si lo están ¿en que medida?
El análisis financiero, debe ser cuidadoso en el tratamiento de la inflación, una inversión
que desplaza sus flujos de fondos por 5 años .a demás del esfuerzo que significa
proyectar ingresos y costos para ese período es tan importante, pronosticar la inflación
que se puede producir en dicho lapso.
La demanda de los montos de capital necesario crece en términos nominales en
tiempo de inflación.
Las tasas de interés, en economía con inflación, reflejan una tasa de interés real mas un
premio por la inflación, los cambios en la tasa de inflación llevarán consigo aumentos
en la tasa nominal de interés.
RELACIONES CON LAS OTRAS FUNCIONES DE LA EMPRESA
En toda empresa existen tres funciones que son básicas:
- la función financiera
- la función de producción
- la función de comercialización
La importancia relativa de una función con respecto a la otra depende de la situación
que esté enfrentando la empresa.
Podemos señalar que, quizás en contra de lo que normalmente suele pensarse, la función
financiera es fundamental en épocas de bonanza en las empresas mientras que la
función comercial pasa a ser fundamental en épocas de recesión.
La empresa suele contar con abundante recursos, un adecuado manejo de la situación
financiera es muy importante para evitar su mala asignación.

Cada una de las tres funciones básicas posee sus propios objetivos, los cuales no son
necesariamente compatibles, muchas veces incluso se enfrentan entre sí.

Las decisiones tomadas en producción, en comercialización, en personal, etc., afectan al

área de finanzas, por que todas ellas implican asignaciones o reasignaciones de recursos,
que deben se hechas teniendo en cuenta un aspecto fundamental como es el de
MAXIMIZACIÓN DEL VALOR ACTUAL DE LA EMPRESA.
Toda decisión tomada en cualquier área, en cuanto significa aplicación o liberación de
fonos, al afectar el rendimiento futuro de la empresa, modifica el flujo de fondos y en
consecuencia interesa al área de finazas.
En síntesis, puede afirmarse que existe una intima relación entre el área financiera y los
demás sectores, por lo cual se influyen y afectan en forma permanente y recíproca.

RELACIONES CON EL MEDIO EXTENO

Con respecto al medio externo de la empresa, las relaciones del área financiera tienen
carácter muy amplio, sea con respecto:
a) A la elección de las fuentes de financiamiento: Es importante que el área
financiera tenga estrecha vinculación y conocimiento de las distintas fuentes
posibles de financiación. Las posibilidades de financiamiento, colocación de
fondos o de cuotas de capital, lo cual requiere conocer el mercado de capitales,
su evolución, estructura, costos, instrumentos, etc. Deben conocerse también las
Fuentes de financiamiento en el mercado de dinero; puede identificarse a este
mercado con los bancos, y otros de naturaleza similar. Es importante que el
ejecutivo financiero tenga un amplio conocimiento de la problemática del
mercado de capitales y el mercado de dinero, de las distintas Fuentes de
financiamiento a las que puede recurrir la empresa, como operan, cual ha sido
su evolución, cual es la situación que enfrentan actualmente, cuales son los
instrumentos con que se opera en cada una de ellas, cuales son las características
legales de cada uno de los instrumento, para poder seleccionar cada una de las
 Fuentes en función del costo, del riesgo y del control. Debe tener también
estrecha relación con dichas fuentes, a fin de facilitar el acceso de la empresa
al financiamiento en ellas. En el caso particular de los bancos, la empresa debe
llevar a cabo una política de reciprocidad bancaria, lo cual está a cargo del
gerente financiero. También debe realizarse una política de distribución de
utilidades, otro aspecto fundamental a los fines de poder recurrir a la fuente de
financiamiento que significa la colocación de acciones.
b) Sea respecto a los cambios externos que afectan a la empresa , debemos
tener en cuenta, que el ritmo del cambio tecnológico va obligando a las
empresas a realizar nuevas inversiones, para no atrasarse con respecto a los
competidores, las obliga a cambiar su estructura de inversiones y, en
consecuencia a cambiar su estructura de financiamiento. Por último, existe la
problemática de la incertidumbre que plantea el sector exterior a la empresa
(situación y posibles cambios en los aspectos sociales, políticos y económicos) y
que la afectan porque no es ajena a la sociedad en la cual está inserta.
c) y al área financiera en particular: el ejecutivo financiero actúa como puente
entre el sector externo y la empresa. Del sector externo, debe tener acabado
conocimiento de las instituciones a las cuales puede recurrir para obtener
financiamiento, un trato adecuado con ellas, y en última instancia, lograr la
obtención de los fondos, en el sector interno, debe realizar un evaluación de las
inversiones propuestas de modo de que sean las más convenientes tanto en
cuanto al rendimiento como respecto a la liquidez.

LA FIJACIÓN DE OBJETIVOS EN LA EMPRESA.

Sin la fijación de objetivos explícitos y mensurables la empresa no sabe hacia
donde va. En finazas se comparte este enfoque, se considera que la fijación de
objetivos explícitos es conveniente para que la empresa pueda planificar su
actividad, asignar funciones, controlar lo realizado y compararlo con lo provisto. La
planificación sin el control no tiene sentido, ni es posible el control sin
planificación.
Los objetivos pueden ser considerados con distintos enfoques. Para la teoría
económica, el objetivo de toda empresa es uno, único e indiscutible: la
maximización de ganancias o beneficios.
La teoría administrativa