Zynga 
4 April 2011  GreenCrest Capital  
Management LLC 
Executive Summary 
Equity Research – Zynga 
04 April 2011 | 3 pages  

  
Zynga: One Fierce Dog
 
 
 
   
•  Zynga is one of the fastest growing companies ever. We anticipate an initial public 
  offering (IPO) in either the first or second quarter of 2012. Zynga is currently working 
towards an additional $500 million investment round. This will assist the company with 
  its acquisition practices and add to the company’s revenues. 
 
•  The top six games on Facebook are Zynga games, getting almost three‐quarters of all 
Facebook gaming traffic. Zynga spends $100 million per year on advertising on 
  Facebook, and the gaming company also pays to Facebook well over $200 million per   
year on revenue share from in‐game sales of virtual goods. 
   
• About 80% of Zynga’s revenues come from the sale of virtual goods and credits, while   
  20% is from advertising. Only approximately 3% of Zynga’s users pay to Zynga directly, 
while 97% are monetized via advertising only. 
   
• Acquisitions are proving to be a key to Zynga’s success. The company has acquired 13 
 
companies, including 10 in the last 10 months, and all brought something new to the 
  table. The company is utilizing its acquisition practices to gain talent, technology and, 
to some degree, eliminate future competitors that have a product or technology that 
  Zynga does not. 
 
•  In December 2010, Zynga showed its market power by launching a new game, 
CityVille, and attracting over 100 million users to the game within weeks. The 
  Nitsan Hargil, CFA 
addictive nature of the game brings 70% of each day’s users back to play the game the  Senior Equity Analyst 
following day.  Direct: (212) 607‐5456 
 
  nitsanh@greencrestcapital.com 
•  The Chinese market is exceptionally difficult for Zynga to penetrate due to its high   
dependence on the Facebook platform, which is non‐operational in China for the  AB Mendez, CFA 
foreseeable future.  However, in May 2010, Zynga acquired XPD Media, a Beijing‐ Senior Equity Analyst 
 
Direct: (212) 607‐5456 
based innovative Internet and mobile platform designer. This is sure to have impact 
abm@greencrestcapital.com  
  over time on Zynga’s ability to get its games in front of users in China.   
  GreenCrest Capital Management LLC 
•  We find extraordinary value in this exciting company. Using two diverse valuation  100 Wall Street, 8th Floor 
methods, we come to a Market Cap estimate of $14.5 billion. While the company last  New York, NY 10005 
  Main: (212) 607‐5423 
raised funds at a $4 billion valuation in April of 2010, and there are numerous reports 
http://www.greencrestcapital.com 
  placing its potential valuation as high as $10 billion, we believe the company is 
currently worth more than three times its value of just a year ago.   
 
 

Legal Disclaimer 
GreenCrest Capital Management LLC (Hereafter “GreenCrest”) does and seeks to do business with companies covered in its 
research report. As a result, investors should be aware that the firm may have a conflict of interest that could affect the objectivity 
of this report. Investors should consider this report as only a single factor in making their investment decision. This document does 
not contain all the information needed to make an investment decision, including but not limited to, the risks and costs.  

 
 Page 1    GreenCrest Capital Management LLC
 
 
Zynga 
4 April 2011 

Table of Contents (of Full Report) 
 

Investment Thesis ………………………........................................................................................................................................... 3 
  SWOT Analysis …………………...................................................................................................................................................... 4 
Zynga’s Model for Revenue Growth …………............................................................................................................................. 6 
How Zynga Generates Money ………….............................................................................................................................. 7 
       The Role of User Credits …………………………………………………………………………………………………………………………………………….7 
Zynga’s Relationship with Facebook ……………………………………………………………………………………………………………………….…………. 9 
  Zynga’s Games Dominate Facebook Statistics ……………………………………………………………………………………..…………………….……… 12 
  Mobile Gaming Continues to Grow ………………………………………..………………………………………………………………………………….……… 13 
  Zynga’s Edge on the Competition ………………………………………..…………………………………………………………………………………….……… 15 
  Acquisitions Mean Growth ……………………………………………………………………………………………………………………………………..…………. 15 
  Playing catch‐up with Zynga …………………………………………………………………………………………….……………………………………..………… 18 
  Zynga Investment Funding ……………………………………………………………………………………………….……………………………………..………… 20 
  Finding Zynga’s Value ……………………………………………………………….……………………………………………….………………………………………. 21 
   Zynga’s Revenues …………………………………………………….……………………………………………….…………….………………………………… 21 
   Valuation Methods …………………………………………………….……………………………………………….……….…………………………………… 22 
   Comparative Analysis of Gaming Companies …………….……………………………………………….……….……………………………………. 23 
   Market Valuation ………………………………………………….……………………………………………….……………….………………………………… 24 
   Enterprise Value to Revenues Valuation Method …….………………………………………………….……….…………………………………… 24 
   Enterprise Value to EBITDA Valuation Method ….…….………………………………………………….……….…………………………………… 25 
   Zynga’s Market Cap ………………………………………………….……………………………………………….…………..….……………………………… 25 
   Zynga’s Structure for Capitalization ………………………………………………..………………………………………………………………………… 29 
  Zynga Games Draw Big Numbers …………………………………………………………………………………………………………………………….………… 30 
  The History Behind the Company …………………………………………………………….………………………………………………………………………… 36 
   The History Behind the Games ….…………………………………………………….……………………………………………………………………….. 36 
   Zynga Sets Up Shop in 11 Locales ….…………………………………………………….……………………………………………………………….….. 36 
   Zynga Faced “Spamming” and “Scamming” Accusations …………….……………………………………………………………………….…..  36 
Zynga gives back via zynga.org …………………………………………………….…………………………………………….…………………………..…………… 37 
Leading Team Zynga …………………………………………………….…………………………………………….…………………………………………..…………… 38 
Top Tier Leadership – Zynga’s Board of Directors ……………………………………….………………………….………………………….…..…………… 40 
About GreenCrest Capital & Its Analysts …................................................................................................................................ 41 
   Who is GreenCrest Capital? …......................................................................................................................................... 41 
About the Analysts …………….………………………………………………….………………………………………………………………….……………... 41     
Disclaimer …………….………………………………………………….………………………………………………………………………………….…….…………….....42 

 
 Page 2    GreenCrest Capital Management LLC
 
 
Zynga 
4 April 2011 

About GreenCrest Capital & Its Analysts 
GreenCrest Capital provides clients with accurate, timely and innovative research into the companies, sectors and spaces which we 
cover.  To  that  end  we  established  an  experienced  team  of  analysts,  researchers,  economists  and  industry  veterans  that  focus 
exclusively on private companies with a proven track record of success. Producing quality research on a private company is uniquely 
challenging.  Our  team’s  collaborative  examination  employs  forensic  analysis  combining  primary  research  as  well  as  secondary 
information sources. Our analysts and industry experts leverage years of experience working for bulge bracket firms. Our research 
group utilizes fundamental analysis to deliver proprietary, innovative, insightful and thought provoking reports. 

Nitsan Hargil, CFA, has more than 15 years of experience as an analyst in the technology and financial services industries. Mr. Hargil 
specialized in artificial intelligence research, security software, and network management software and systems. Prior to GreenCrest 
Capital  Mr.  Hargil's  Wall  Street  career  includes  research  analyst  positions  at  Lehman  Brothers,  Kaufman  Brothers,  and  Friedman 
Billings Ramsey (FBR). He is known for successfully integrating his deep understanding of technology with extensive channel checks 
to provide credible, objective research. Mr. Hargil was recognized as a top analyst in The Wall Street Journal "Best On The Street" 
awards for best stock picking in software. He was ranked by StarMine as second (out of more than 100 analysts) in software EPS 
accuracy for three years in a row. Mr. Hargil frequently appeared on CNBC, CNN, CNNfn, Bloomberg TV, and other financial news 
shows and has been quoted for his expertise in identifying and analyzing industry trends in leading publications such as The Wall 
Street Journal, Investor's Business Daily, The New York Times, The Washington Post, Fortune, and Business Week. Mr. Hargil is a 
member  of  the  CFA  Institute  and  the  New  York  Society  of  Security  Analysts  (NYSSA).  He  received  his  M.B.A.  from  the  Anderson 
School at UCLA.  

A.B. Mendez, CFA, has over 11 years of equity research and consulting experience with private and public companies in the Internet 
Media, E‐Commerce and software‐as‐a‐service (SAAS) sectors. Prior to joining GreenCrest he was a Senior Equities Analyst at Twin 
Red Asset Management where he researched public and private companies across a range of industries and constructed a portfolio 
of long and short positions. Prior to that Mr. Mendez was an Internet equity research analyst at Bank of America, Friedman Billings 
Ramsey(FBR), and Thomas Weisel Partners. His operational and entrepreneurial experience includes independent E‐Commerce and 
database consulting, working on multiple Internet startups, and serving as Director of Operations at Web software firm, Whiteboard 
Labs. Mr. Mendez earned a BA in Economics and Political Science from Rice University, and is a member of the CFA Institute and the 
New York Society of Security Analysts (NYSSA). He is also a pro bono consultant for the New York‐based Taproot Foundation.  

Disclaimer 
 
GreenCrest  Capital  Management  LLC  (Hereafter  “GreenCrest”)  does  and  seeks  to  do  business  with  companies  covered  in  this 
research  report.  As  a  result,  investors  should  be  aware  that  the  firm  may  have  a  conflict  of  interest  that  could  affect  the 
objectivity of this report. Investors should consider this report as only a single factor in making their investment decision. This 
document does not contain all the information needed to make an investment decision, including but not limited to, the risks and 
costs.  
Additional  information  is  available  upon  request.  Information  has  been  obtained  from  sources  believed  to  be  reliable  but 
GreenCrest or its affiliates and/or subsidiaries do not warrant its completeness or accuracy. All pricing information for the securities 
discussed  is  derived  from  public  information,  unless  otherwise  stated.  Opinions  and  estimates  constitute  our  judgment  as  of  the 
date of this material and are subject to change without notice. Past performance is not indicative of future results. This material is 
not  intended  as  an  offer  or  solicitation  for  the  purchase  or  sale  of  any  financial  instrument.  The  opinions  and  recommendations 
herein do not take into account individual client circumstances, objectives, or needs and are not intended as recommendations of 
particular  securities,  financial  instruments  or  strategies  to  particular  clients.  The  recipient  of  this  report  must  make  its  own 
independent  decisions  regarding  any  securities  or  financial  instruments  mentioned  herein.  Periodic  updates  may  be  provided  on 
companies/industries  based  on  company  specific  developments  or  announcements,  market  conditions  or  any  other  publicly 
available information.  

Copyright 2011 GreenCrest Management LLC. All rights reserved. This report or any portion hereof may not be reprinted, sold or 
redistributed, in whole or in part, without the written consent of GreenCrest Capital.  

 
 Page 3    GreenCrest Capital Management LLC