COURS : ECONOMIE PETROLIERE

Première partie : Distribution des probabilités

1.1 Introduction de la probabilité et de la distribution normale
1.2 Distribution de probabilité cumulative
1.3. Générer une vue sur les résultats attendus et l'incertitude
1.4. Distributions continues et discrètes
1.5. Distribution normale vs. lognormale
1.6. Répartition triangulaire
1.7. Autres distributions de probabilité

Partie 2 : Économie de projet

2.1. Flux de trésorerie
2.2 La valeur temporelle de l'argent
2.3. Valeur actuelle nette et taux de rendement interne
2.4. Faire face à l'inflation dans l'économie de projet
2.5 Choix des taux d'actualisation et décisions d'investissement
2.6 Flux de trésorerie complexes : Attention aux doubles TRI
2.7. Critiques et nouvelles approches de l'évaluation des projets
2.8 Économie et stratégie

Partie 3 : Exercices
E-1 : Générer une distribution normale dans une feuille de calcul Excel
E-2 : La distribution normale standard
E-3 : Appliquer la distribution normale à un problème de qualité de fabrication
E-4 : Analyse des flux de trésorerie pour un investissement en machines
E-5 : Actualisation des flux de trésorerie
E-6 : Présenter les valeurs à l'aide d'un arbre de décision simple
 PART1:DISTRIBUTIONDELAPROBABILITÉ

L'analyse des probabilités fait partie du domaine plus large de l'analyse statistique. Les
exercices d'accompagnement de la partie 3 sont conçus pour aider et améliorer l'expérience
d'apprentissage de ce document.

1.1 Introduction à la probabilité et à la distribution normale

Dans l'analyse commerciale, il est important de faire des hypothèses sur des choses que nous
ne savons pas avec certitude. Examinez les questions suivantes :

(1) De combien de dollars par baril le prix du Brent augmentera-t-il ou diminuera-t-il au cours
des 30 prochaines années ? jours ?

(2) Quel sera le prix du pétrole brut léger et non corrosif en 2050, en moyenne ?

(3) Le Royaume-Uni sera-t-il un importateur net de pétrole en 2020 ?

(4) Combien coûtera le forage d'un puits ?

(5) Quelle est la quantité totale de pétrole récupérable dans le champ pétrolifère du Brent ?

Chacune de ces questions peut être Encadré 1 : Déterministe - Stochastique

pertinente pour votre entreprise, en
fonction de ce qu’elle est. Nous ne
pouvons pas connaître les réponses
avec certitude, du moins pas encore.
Dans l'analyse commerciale, il est tout
à fait commun d'adopter une approche
déterministe de ces questions, c'est-à-
dire que nos réponses raisonnables à
chaque question sont basées sur notre
analyse sur un seul chiffre, en ignorant
les incertitudes. L'alternative est de
traiter ces paramètres comme des variables stochastiques, c'est-à-dire incertitude.
Les termes déterministe et stochastique sont
généralement appliqués aux processus. Un
processus stochastique implique une incertitude,
alors qu'un processus déterministe n'en implique
pas.
La résolution de problèmes Stochastique ou la
modélisation implique donc des variables qui sont
traitées comme incertaines. Au lieu de ne recevoir
qu'une seule valeur supposée, ces variables
reçoivent une distribution de probabilité, c'est-à-
dire une description mathématique de la
probabilité des différentes valeurs que la variable
peut avoir.
Des paramètres tels que ceux reflétés dans les 5 questions ci-dessus, pourraient être des
intrants nécessaires pour un processus de prise de décision. Si nous utilisons un logiciel
sophistiqué pour l'analyse économique, il est probable que nous y trouverons une installation
de traitement pour ce genre de paramètres stochastiques. Cela signifie que, nous
reconnaissons l'incertitude et ne supposons pas une seule réponse pour chaque paramètre.

Nous passons à la première question posée ci-dessus : Supposons que nous devons nous faire
une idée de la quantité du prix du Brent qui changera au cours des 30 prochains jours de
l'année. Notre point de vue de base est que le prix va baisser de 2 $. Nous reviendrons au
chapitre 1.3 sur la manière dont nous pourrions parvenir à une telle conclusion. Mais nous
reconnaissons que c'est loin d'être certain. Le prix peut continuer à baisser, ou au contraire
augmenter. La figure 1 donne un exemple de la manière dont on pourrait décrire une telle
évaluation du changement probable des prix. Nous avons une courbe en forme de cloche qui
culmine à -2, qui est notre vision fondamentale de ce qui arrivera. Plus loin sur la gauche, la
courbe montre des valeurs plus faibles, indiquant que de telles baisses de prix sont possibles
mais nettement moins possibles. À droite, il y a aussi des valeurs inférieures indiquant la
moindre probabilité de hausse des prix. Nous atteignons tout à fait le zéro. Cela indique qu'il
n'y a pas de limite précise à la hausse ou à la baisse du prix du pétrole, mais les changements
au-delà de la fourchette indiquée ont une très faible probabilité.

Une courbe en forme de cloche comme

celle de la figure 1 est appelée une
distribution normale. C'est un concept
important en statistique, et souvent
utilisé comme base pour l'analyse des
probabilités. De nombreux phénomènes
de la vie qui sont quantifiés et pouvant
varier, ont tendance à être variables de
manière à ressembler à une distribution
normale. !

Pour parvenir à une distribution normale comme celle de la figure 1, nous devons définir deux
paramètres :
Premièrement, la moyenne, c'est-à-dire notre
vision de ce qui est le plus susceptible de se
produire, dans ce cas le prix varie de -2 $ par
baril. Deuxièmement, l'écart-type, qui est une
mesure de la variabilité et de l'incertitude de ce
Encadré 2 : Moyenne ; écart type
La moyenne est la valeur moyenne d'une population,
d'un ou une distribution de probabilité, lorsque toutes
les valeurs sont comptées de manière égale. Expression
Mathématique :

phénomène. Dans ce cas, un écart-type de 3 $ par

baril a été utilisé. Où x est chaque valeur observée ou attendue, 𝑥̅ est la
moyenne de tous les x, et n est le nombre de x. L'écart-
L'écart-type a la qualité que dans une distribution type est une mesure de la tendance des valeurs
normale, environ 68% de toutes les occurrences individuelles à différer de la moyenne. Un écart type
important implique un écart important entre les valeurs
se situent dans la fourchette de l'écart-type des
ou une grande incertitude. Sa formule est :
deux côtés de la moyenne :

Dans le cas présent, cette fourchette est de -5 à

+1 $ par baril, selon les variations possibles du
prix actuel du pétrole.

Cela signifie qu'il y a une probabilité d'environ 0,68 (c'est-à-dire 68 %) que le prix du pétrole
dans 30 jours se situe dans une fourchette de -5 à +1 $ par baril par rapport au prix actuel. Il y
a donc une probabilité de 0,32 que le prix du pétrole finisse par sortir de cette fourchette. La
distribution normale est symétriquement autour de la moyenne. La probabilité de 0,32 a donc
deux parties égales : Une probabilité de 0,16 du côté négatif (le prix baisse de plus de 5 $) et
également une probabilité de 0,16 du côté positif (le prix augmente de plus de 1 $).

En résumé, nous impliquons les probabilités suivantes concernant le prix du pétrole dans 30
jours :

Probabilité de 0,16 que le prix baisse d'au moins 5 dollars par baril

Probabilité de 0,16 que le prix augmente d'au moins 1 dollar par baril

Probabilité de 0,68 que le prix se situe dans la fourchette de -5 à +1 $ par rapport au prix
actuel.
1.2. Distribution de probabilité cumulative

Beaucoup de gens trouvent qu'une courbe comme la figure 1 illustre bien un point : On voit
facilement les points que (1) un changement de prix de -2$ est considéré comme probable ; et
(2) les changements de prix à la fois plus faibles et plus élevés que -2 sont possibles, mais
moins probable plus on s'éloigne de l'attente moyenne de -2$. Mais ce graphique n'est pas
facile à travailler au-delà de cela.

La courbe en forme de cloche de la figure 1 est également appelée fonction de densité. La

figure 2 contient les mêmes informations que la figure 1, mais présentées sous la forme d'un
graphique de distribution cumulative inverse. Sur l'axe vertical, nous avons maintenant une
échelle de 0 à 1, qui indique les probabilités. Une probabilité de 0 pour un résultat signifie
qu'il ne se produira certainement pas, et une probabilité de 1 pour un résultat signifie qu'elle
se produira certainement. La courbe du graphique indique, pour chaque valeur de changement
de prix sur l'échelle horizontale, la probabilité que le prix dans 30 jours serait à ce point.

La ligne verticale en pointillés à la valeur de variation de prix de -2, qui est la moyenne que
nous avons choisie, croise la courbe graphique à la valeur de probabilité cumulative 0,5. Cela
implique qu'il y a une probabilité de 0,5 (50 %) que le prix du pétrole dans 30 jours ne soit
pas inférieur à -2 $ par baril comme un changement par rapport au prix d'aujourd'hui.

Le graphique de la figure 2 montre une inverse distribution cumulative, car elle commence
avec quelque chose qui a une très
haute probabilité (que le prix dans
30 jours ne doit pas être inférieure à
10 dollars en dessous du prix actuel
prix). La courbe de probabilité
cumulative diminue lorsque l'échelle
horizontale indique une
augmentation des chiffres du prix du
pétrole, à cause de la probabilité du
prix restant au-dessus de ces
niveaux.

Voici un exemple de la façon dont vous pouvez lire le graphique de la figure 2. Vous pouvez
poser la question de savoir quelle est la probabilité d’augmentation du prix du pétrole, même
si notre meilleure estimation est qu'il chutera de 2 dollars par baril ? Identifiez la valeur 0 sur
l'échelle horizontale. Cela représente le prix actuel du pétrole (variation nulle). Utilisez une
règle pour faire une ligne verticale à partir de la valeur 0. Il atteint la courbe du graphique près
de la ligne horizontale, indiquant une probabilité cumulative de 0,25. Ceci implique une
probabilité de 0,25 que le prix du pétrole dans 30 jours sera supérieur au prix d'aujourd'hui.

En conséquence, il y a 0,75 de chance qu'il baisse.

Cette probabilité de 0,25 pour une hausse des prix résulte des deux paramètres que nous avons
choisis : Notre espérance moyenne d'une baisse des prix de 2 $, et notre écart type de 3 $,
comme mesure incertaine. Un écart-type plus important rendrait les courbes dans les figures 1
et 2, plus plates et plus étendues, et augmenteraient la probabilité d'une hausse des prix même
avec la même attente moyenne d'une baisse de 2 $.

1.3. Générer une vue sur la valeur attendue et l'incertitude

Comment pouvons-nous générer une vue de la moyenne et de l'écart-type dans un cas comme
celui-ci ? Voici comment vous pourriez procéder dans le cas d’une prévision du prix du
pétrole sur 30 jours, en trois étapes :

Dans un premier temps, nous devons définir précisément la variable que nous analysons. Dans
ce cas, nous devons connaître clairement le prix du pétrole que nous examinons. Dans le cas
du Brent, il existe essentiellement deux types de prix que nous pouvons observer. Il s'agit des
prix des transactions à terme, qui, pour le pétrole brut Brent, se situent traditionnellement sur
l'International Petroleum Exchange (IPE) à Londres (www.theipe.com). Vous pouvez
également choisir les prix que se forment dans le cadre du commerce direct entre acheteurs et
vendeurs de cargaisons de pétrole, comme le rapportent quotidiennement les agences telles
que Platts (www.platts.com) ou Petroleum Argus (www.argusonline.com).

Dans cet exemple, nous sélectionnons la citation de Platts sur le Brent daté. Comme cette
cotation est assortie d'une fourchette (par exemple, 45,20 $ - 45,25 $, en fonction de ce qui
s'est passé sur le marché ce jour-là), nous sélectionnons spécifiquement le haut de la
fourchette (ou le bas de la fourchette ou la moyenne, tant que nous sommes clairs à ce sujet).
La cotation du Brent daté nous donne les prix convenus aujourd'hui pour des livraisons de
pétrole à effectuer dans les deux semaines. En sélectionnant cette cotation, nous avons
également précisé la qualité de l'huile qui sera à la base de notre analyse (le mélange de Brent,
dont la qualité est bien connue des acteurs du marché) et le mode de livraison (FOB au
terminal de chargement des îles Shetland), qui sont tous deux des conditions importantes qui
influent sur le prix du pétrole.

La deuxième étape consiste à former une attente moyenne sur le résultat de la variable définie,
dans ce cas le prix du Brent daté de Platts dans 30 jours. Si vous suivez le marché de près,
vous pouvez former votre opinion indépendante en fonction de votre perception des équilibres
de l'offre à court terme, de l'évolution des tensions politiques, de la météo dans les principales
zones de consommation et d'autres facteurs qui, selon vous, influenceront le résultat. Vous
pouvez avoir accès à des rapports de marché et aux opinions d'analystes que vous êtes enclin à
croire. Pour les prix du pétrole, vous pouvez également consulter les cotations à terme. Platts
et Argus citent non seulement les prix pour une livraison rapide (cargaisons datées), mais
aussi les prix convenus maintenant pour une livraison dans les quelques mois suivants. Ces
prix pour des livraisons ultérieures sont généralement différents des prix datés. Vous pouvez
trouver la cotation Platts pour le mois qui couvre votre date cible, ce qui vous donne une idée
de ce que le marché attend généralement pour cette période. Mais il faut savoir que la cotation
Platts couvre le mois entier en tant que moyenne, alors que nous avons besoin d'un prix plus
élevé, mois entier en tant que moyenne, alors que nous essayons de former une attente pour le
prix d'un jour particulier au cours de ce mois, jour particulier de ce mois. C'est l'une des
raisons pour lesquelles nous pouvons choisir une estimation différente de celle provenant
directement de Platts que celle dérivée directement de Platts.

La troisième étape, et la plus délicate, consiste à se faire une idée de l'incertitude. Pour
l'instant, nous supposons que l'incertitude peut être exprimée sous la forme d'une distribution
normale, mais ce ne sera pas toujours le cas. Dans les sections suivantes, nous examinerons
d'autres distributions.

L'incertitude est exprimée sous la forme de l'écart-type. L'écart-type n'est pas le genre de
paramètre que la plupart des gens peuvent estimer d'emblée. Nous devons donc absolument
rechercher des faits pour étayer notre évaluation. Nous pouvons, par exemple, regarder des
enregistrements d'événements passés de nature similaire et analyser leur variabilité. Cela
serait certainement possible pour le prix du Brent brut, pour lequel on peut obtenir des séries
chronologiques de toutes les cotations passées. Vous pouvez alors sélectionner des intervalles
de 30 jours couvrant l'ensemble de l'histoire des cotations du prix du Brent, ou une partie de
celle-ci que vous jugez pertinente. Voici deux façons d'utiliser ces données :
(1) Vous pouvez déterminer le prix du Brent daté au début et à la fin de chaque période de 30
jours, ce qui vous donne un ensemble de variations de prix. À partir de cet ensemble de prix,
vous pouvez calculer la moyenne (qui sera proche de zéro) et l'écart type. Cet écart type
indique dans quelle mesure le prix du pétrole a tendance à varier sur des périodes de 30 jours.

Pour calculer la moyenne, vous pouvez utiliser la fonction moyenne (plage) du tableur, où la
plage est la série de cellules contenant toutes vos variations mensuelles.

Pour calculer l'écart type, vous pouvez utiliser la fonction STDEVP(range) du tableur. Le P
dans le nom de la fonction est approprié si vous travaillez avec la population entière des cas
passés, comme cela a été suggéré ici.

Dans d'autres cas, il se peut que nous n'analysions pas la population entière mais un
échantillon, auquel cas l'écart type doit être calculé avec la formule STDEV(range).

(2) Vous pouvez effectuer un calcul similaire au précédent, mais en comparant les prix du
Brent datés de fin de période aux cotations à terme au début de la période.

Cela vous donne une indication de la façon dont la variation des prix sur 30 jours a eu
tendance à être différente de ce que les participants au marché attendaient au début de la
période, et est conceptuellement un meilleur proxy pour l'incertitude

L’incertitude dans ce cas, que de regarder les changements du prix daté. L'écart-type de ce
calcul peut être considéré comme une indication raisonnable de l'incertitude. Outre
l'utilisation d'une analyse quantitative du passé comme référence pour sélectionner un écart-
type, vous devez également prendre en considération votre connaissance de la situation
actuelle.

Cela peut vous amener à fixer un écart-type plus grand ou plus petit que ce que l'analyse des
données historiques seules suggérerait. Dans le cas de la prévision du prix du pétrole à 30
jours, vous pouvez considérer les questions suivantes :

- Le prix du pétrole est-il actuellement supérieur ou inférieur à ce qu'il a été en moyenne

pendant la période pour laquelle vous disposez des cotations du Brent ? Des prix du pétrole
plus élevés sont généralement associés à des fluctuations de prix plus importantes mesurées
en $ par baril.

- Le prix du pétrole est-il perçu comme étant plus ou moins volatil (et, par extension,
incertain) maintenant qu'il ne l'a été habituellement ? Cela peut être associé à des événements
particuliers qui perturbent le marché, à des troubles politiques, etc. marché, des troubles
politiques, etc.

Encadré 3 : Population et échantillon

Une population est constituée de tous les éléments de

l'ensemble pertinent. (Si vous vous intéressez aux puits
d'exploration forés en mer du Nord, alors la population est
constituée de tous les puits de ce type jamais forés en mer du
Nord). Un échantillon est une sélection de la population. (Il
s'agirait d'un plus petit nombre de puits qui ont été forés en mer
du Nord). Pour des raisons pratiques, nous pouvons étudier un
échantillon afin de tirer des conclusions sur l'ensemble de la
population, à condition que nous travaillions avec un échantillon
qui représente bien la population. De préférence, il doit être
obtenu par un échantillonnage aléatoire, c'est-à-dire un
processus par lequel par lequel tous les membres de la
population ont la même chance de devenir membres de
l'échantillon.

Encadré 4 : Notations courantes

Il est courant d'utiliser différents symboles

mathématiques différents pour représenter la
moyenne et l'écart-type, selon standard, selon qu'ils
s'appliquent à une population ou à un

Population ou à un échantillon : m (petit grec "mju") -

Moyenne d'une population

S (petit grec "sigma") - Écart-type d'une population

X (lire "x bar") - Moyenne d'un échantillon, quand les

valeurs les valeurs observées sont désignées par x

S - Ecart-type d'un échantillon

1.5. Distribution normale ou lognormale

Nous abordons maintenant la deuxième question posée au début de ce texte : Quel sera
le prix moyen du pétrole brut léger et non corrosif en 2050 ? Il s'agit d'un avenir beaucoup
plus lointain que celui couvert par les analyses de marché conventionnelles - sans compter
que ces dernières se trompent souvent lorsqu'il s'agit de prévoir les prix du pétrole à court
terme. Certaines publications tentent de décrire les évolutions à très long terme de l'énergie
mondiale, mais elles ne vous donneront pas de prix solides et précise. Il existe évidemment
d'énormes incertitudes en ce qui concerne les nouvelles technologies pour rendre l'énergie
disponible, et d'autres choses qui affecteront le résultat.

Nous pourrions considérer que 50 par baril

comme notre meilleure chance, mais avec
une telle incertitude tellement grande que 5
et 500 dollars par baril sont également
considérés comme des résultats possibles - et
ce, de manière égale. La distribution de
probabilité de notre meilleur jugement
pourrait ressembler à la figure 3. Elle
ressemble beaucoup à la distribution normale
de la figure 1, mais l'échelle horizontale est
d'une nature différente.

Les valeurs d'indice 5 $ et 500 $ sont maintenant placées à égale distance de la valeur
médiane de 50 $. Arithmétiquement, cela ne tient pas puisque la différence (500$-50$) n'est
pas la même que (50$-5$). Mais les distances sont

les mêmes au sens proportionnel : 500 $/50 $ = 50 $/5 $. $50/$5. Cela en fait une échelle
logarithmique. La distribution qui est normale (avec la symétrique, en forme de cloche) sur
une échelle logarithmique, est appelée distribution lognormale.

Les distributions lognormales et similaires sont souvent utilisées dans la modélisation

stochastique à des fins économiques. En effet, de nombreux phénomènes que nous devons
analyser ont une limite inférieure mais pas de limite supérieure. C'est certainement le cas pour
des paramètres aussi importants que le prix futur du pétrole, la quantité de pétrole, etc. Prix
futur du pétrole, la quantité de pétrole dans un réservoir et le nombre d'heures de forage
nécessaires pour atteindre le réservoir. Aucune de ces valeurs ne sera jamais négative, donc
zéro est une limite inférieure. Mais à l'extrémité supérieure, il n'y a généralement pas de limite
absolue, seulement des probabilités décroissantes.

La symétrie que nous avons supposée pour la distribution normale n'est pas vraiment présente.
La distribution normale ne suppose aucune limite inférieure ou supérieure aux valeurs
possibles - seulement que les valeurs éloignées de la moyenne auront des probabilités infimes.
En réalité, les distributions de probabilité pour les variables telles que le prix futur du pétrole,
devraient avoir une limite inférieure absolue, parce que le prix dans notre cas précédent sur la
prévision du prix à 30 jours, nous pouvions ignorer cet effet sans trop d'erreur, car le prix
n'était jamais inférieur à 0. Ignorer cet effet sans trop d'erreur, car la quasi-totalité de la
distribution de probabilité était éloignée de la limite inférieure de 0. Loin de la limite
inférieure de 0 (en supposant les prix du pétrole en 2005).

Dans le cas présent, où nous considérons le

prix du pétrole en 2050, nous ne pouvons
pas poser cette question, car nous
considérons 500 $ comme une possibilité
importante, alors qu'un prix du pétrole de -
400 $ n'est pas une possibilité pertinente. A
Encadré 5 : Mesures de la tendance centrale
(Voir la figure 4 pour des exemples)
La moyenne est la moyenne de la population,
c'est-à-dire la moyenne de toutes les valeurs
d'une distribution discrète.

première vue, la distribution lognormale de La médiane est la valeur médiane, c'est-à-dire

que la population est de taille égale au-dessus
la figure 3 semble également ne pas avoir et au-dessous de la médiane.
de limite inférieure, la courbe n'atteindra
Elle est également appelée le percentile 50.
jamais zéro, quelle que soit la distance à
Le Mode est la valeur dont la distribution est la
laquelle nous l'étendons vers la gauche ou plus dense,
la droite. C’est-à-dire le sommet de la courbe de
distribution.
 Mais les valeurs de l'axe horizontal
n'atteignent jamais zéro si on les étend
vers la droite, elles deviennent
simplement des nombres positifs de
plus en plus petits. Par conséquent, la
valeur 0 est une limite inférieure de
cette distribution lognormale
lognormale.

Lorsqu'elle est représentée sur une échelle linéaire, la distribution lognormale est fortement
inclinée vers la gauche (figure 4). Cette représentation graphique révèle également que les
trois mesures courantes de la tendance centrale, le mode, la médiane et la moyenne, sont
toutes différentes dans cette distribution (autour de 20, 50 et 80 respectivement). Dans la
distribution normale, ces trois valeurs coïncident (voir l'encadré 5 pour une explication de ces
termes).

Les distributions log-normales peuvent être traitées numériquement en convertissant toutes les
valeurs en logarithmes, puis en associant une moyenne et un écart-type aux valeurs obtenues.
Microsoft Excel possède une fonction pour la distribution lognormale cumulative :

LOGNORMDIST (n ; mean.ln ; sd. ln)

Où

n est la valeur de l'indice pour lequel la probabilité cumulée est calculée

mean.ln est la moyenne de ln(x)

sd.ln est l'écart type de ln(x)

ln(x) est la fonction logarithme naturel appliquée aux valeurs de la population.

Les figures 3 et 4 ont été générées en utilisant les valeurs suivantes :

Moyenne de ln(x) = ln(50)

Écart-type de ln(x) = ln(3)

1.6. Distribution triangulaire

Parfois, il ne faut pas rendre les choses si compliquées. Imaginez la conversation suivante
entre un analyste de planification et un directeur de forage travaillant sur un prospect
d'hydrocarbures quelque part au large de l'Afrique :

Directeur de forage : Nous avons des plans prêts pour le forage de ce puits d'évaluation.

Analyste de planification : Combien pensez-

vous qu'il coûtera ?

Directeur de forage : 9,4 millions de dollars

américains.

Analyste de la planification : Vous êtes sûr

?

Directeur de forage : Non, mais c'est notre

estimation budgétaire. Les choses peuvent aller contre nous, et alors cela coûtera plus cher.

Analyste de la planification : Combien cela pourrait-il coûter dans le pire des cas ?

Directeur de forage : Je dirais, certainement pas plus de 14 millions. C'est vraiment le pire des
cas.

Analyste de planification : Et le meilleur cas ?

Directeur de forage : 7 millions. C'est un forage à une vitesse plus que record sans aucun sans
la moindre anicroche.

Analyste de planification : Génial-pouvez-vous me donner l'écart type de la distribution de

probabilité des coûts de forage exprimés en logarithmes naturels et basé sur une distribution
lognormale ?

Directeur de forage : Non.

L'analyste a peut-être laissé tomber sa dernière question, jusqu'à laquelle les deux
s'entendaient bien. Si le surintendant est un professionnel expérimenté qui a un bon jugement
sur ces de ce genre de choses, il a déjà donné à l'analyste une base appropriée pour une
distribution de probabilité, comme le montre la figure 5. Il s'agit d'une distribution triangulaire
définie par les trois nombres indiqués par le directeur du forage : le minimum (7 millions de
dollars), le plus probable (9,8 millions de dollars) et le maximum (14 millions de dollars).
Cette méthodologie est simple et souvent appropriée, en gardant à l'esprit que les distributions
de probabilité dans la vie réelle sont souvent basées sur un jugement subjectif. Il faut
cependant être conscient de certaines propriétés statistiques de ce type de distribution de
probabilité.

Même s'il y a une certaine chance que le coût se situe en dehors de la fourchette minimum-
maximum évaluée (comme de nombreux foreurs l'ont appris à leurs dépens), la suggestion ici
est d'ignorer cette possibilité. Comme le montre la figure 5, la déclaration du surintendant à
propos de 9,8 millions de dollars, son estimation budgétaire, a été considérée comme le mode,
c'est-à-dire la valeur de l'indice ayant la densité de probabilité la plus élevée.

Notez que ce n'est pas la même chose que la moyenne ou la médiane, qui sont toutes deux
plus élevées que le mode dans ce cas, en raison de l'asymétrie de la distribution. Selon cette
distribution, le coût du puits sera probablement plus élevé que l'estimation du surintendant.
Cela n'est pas en contradiction avec l'acceptation de sa meilleure estimation de ce que sera le
coût.

Cela implique une certaine interprétation sur ce que le directeur voulait dire par ce qu'il a dit,
et sur ce qu'il pourrait avoir à dire. Dans une certaine mesure, cela dépend de la culture et des
normes de l'organisation en matière de contrôle des coûts et la responsabilité opérationnelle.

En tant que responsable hiérarchique orienté vers la pratique, le directeur a probablement en

tête que 9,8 millions de dollars est un chiffre raisonnable qu'il devrait pouvoir atteindre un
nombre raisonnable de personnes qu'il devrait être en mesure de rester, sur la base des
informations dont il dispose reçues sur les conditions géologiques. Mais il reconnaît
également la possibilité que les coûts se sont révélées considérablement plus élevées et, dans
une moindre mesure, inférieures à son estimation, pour des raisons qu'il ne contrôle pas
entièrement.
 La distribution de probabilité la plus
simple, ou plutôt l'absence de
distribution, est la constante.
Spécifier une variable comme
constante signifie qu'on lui attribue
une seule valeur, sans tenir compte
de la possibilité qu'il puisse en être
autrement.

Une distribution uniforme est également assez simple : Elle est définie par un minimum et un
maximum, et la densité de probabilité est la même sur tout l'ensemble de cette plage (figure
6). C'est le cas si quelqu'un donne une estimation des coûts "entre 7 et 14 millions de millions
de dollars et 14 millions de dollars" - sans aucune indication sur ce qui est plus ou moins
probable dans cette fourchette. Les percentiles multiples Les distributions multiples peuvent
être utilisées si nous avons une base directe pour connaître les résultats possibles associés aux
probabilités.

Un exemple est la distribution à 7 percentiles, qui permet de spécifier des probabilités

cumulatives aux percentiles de 0 %, 5 %, 25 %, 50 %, 75 %, 95 % et 100 %. Les données
pour une distribution à percentiles multiples peuvent, par exemple, provenir de l'observation
d'un cas précédent auquel nous supposons que le cas que nous examinons sera similaire. La
figure 7 montre une distribution cumulative définie par 7 percentiles, où l'issue est considérée
comme certaine si elle se situe dans une fourchette de 0 à 18.

Dans la littérature, on peut trouver des références à plusieurs autres formes de distribution qui
ne seront pas examinées ici. Parmi elles, on trouve les distributions de Bêta et de Weibull,
dont les formes peuvent ressembler aux distributions lognormales mais sont définies
différemment ; et les distributions exponentielles, dont les distributions de densité sont
strictement décroissantes ou croissantes. Il existe également plusieurs formes de distribution
qui s'appliquent spécifiquement aux distributions discrètes, telles que la distribution binomiale
et la distribution de Poisson
Notez les caractéristiques suivantes du tableau des flux de trésorerie de la figure 8 :

- Chaque ligne représente une année. L'année de départ est identifiée

ici comme l'année 0. (Si vous souhaitez montrer les années réelles (2006 etc.), il est conseillé
de le faire dans une une colonne supplémentaire).

- Les flux de trésorerie sortants sont négatifs, les flux entrants positifs. positifs.

- Le flux de trésorerie net pour chaque année est la somme nette des paiements (entrées moins
sorties).

- Lors de l'affichage d'un tableau, il est toujours conseillé de spécifier clairement les unités
(dans ce cas, le dollar US). cas)

Le projet peut avoir un impact sur les impôts de l'entreprise, ce qui n'est pas indiqué ici. Le
flux de trésorerie net présenté est donc un flux de trésorerie avant impôts. Si l'on connaît le
système fiscal applicable

il serait possible d'ajouter des colonnes au tableau pour indiquer les impôts et le flux de
trésorerie net après impôts.

Notez que le bénéfice, et certains autres termes figurant dans le compte de résultat d'une
entreprise, ne sont pas des flux de trésorerie. Un compte de résultat contient certains éléments
qui sont étroitement liés aux flux de trésorerie (tels que les produits des ventes et les coûts de
la main-d'œuvre) et d'autres éléments qui ne sont pas des flux de trésorerie (tels que les
amortissements). Le bilan de l'entreprise ne présente pas non plus de flux de trésorerie.

Un flux de trésorerie aux fins du calcul de l'économie du projet peut également être une
dépense économisée.

Nous pourrions modifier l'exemple ci-dessus de manière à ce que la machine ne génère aucun
revenu supplémentaire, mais qu'elle permette à l'organisation d'éviter certains coûts qui,
autrement, seraient encourus, soit 30 000 dollars par an. Le flux de trésorerie serait alors
exactement le même que celui montré dans la figure 8.

Il est important d'identifier les flux financiers non seulement par leur importance, mais aussi
par leur moment, c'est-à-dire quand ils se produiront. Dans l'économie de projet, il est courant
de travailler sur une base annualisée, c'est-à-dire que nous identifions les flux de trésorerie
comme une somme pour chaque année. Sur Dans certains cas, il peut être pertinent de
travailler de travailler sur des périodes plus courtes en l'économie du projet, ce qui ne sera pas
fait dans ce document.10 Pour l'analyse des flux de trésorerie de trésorerie effectuée sur la
base d'un tableau tel que tableau tel que celui de la figure 8, on présume que tous les
paiements se produisent à des moments similaires dans toutes les années, que nous pouvons
considérer comme étant soit au milieu de toutes les années ou répartis de toutes les années ou
répartis uniformément tout au long de l'année. Ce site serait cohérent avec un cas où
l'investissement serait payé le 1er juillet de l'année 0, et les revenus commenceraient à être
versés uniformément au mois de janvier suivant.

Encadré 6 : Coût, dépenses et charges Les comptables font une distinction importante
entre les dépenses et les charges. Une dépense est

essentiellement un paiement à l'extérieur, et est donc un flux de trésorerie.

Une dépense est une consommation de valeur. Le terme "coût dans le langage courant
peut désigner l'un ou l'autre de ces deux termes.

Supposons que nous investissions maintenant dans une machine pour laquelle nous
payons 100 000 dollars. Nous commencerons à utiliser cette machine en janvier prochain
et elle deviendra obsolète ou usée dans 10 ans.

dans 10 ans. Nous avons une dépense de 100 000 dollars cette année, pour le paiement
de la machine. Mais ce n'est pas Mais ce n'est pas une dépense de l'année, car nous
venons d'échanger un actif (argent) contre un autre (machine). échangé un actif (argent)
contre un autre (machine). Si Si nous gardons la machine pendant toute sa durée de vie,
nous nous finirons par comptabiliser les 100 000 dollars comme une dépense. Le site Cela
se produit au cours de la durée d'utilisation de la machine. utile, et s'appelle la
dépréciation. La dépréciation est une procédure comptable permettant de répartir le coût
d'actifs d'actifs tels que les machines sur leur durée d'utilisation. flux de trésorerie.

Dans l'exemple cité, le flux de trésorerie provenant de l'achat de la machine est de -100
000 dollars pour l'année en cours.

Il s'agit de l'entrée pertinente pour l'analyse des flux de trésorerie.

2.2. La valeur temporelle de l'argent

L'une des principales prémisses de l'économie de projet est que la valeur de l'argent est
différente selon le moment où il sera payé. Une certaine somme d'argent est considérée
comme ayant moins de valeur si elle est versée dans un avenir lointain que si elle est versée
plus tôt. Nos parents peuvent nous dire combien d'argent ils avaient pour vivre lorsqu'ils
étaient jeunes adultes. Les montants peuvent nous sembler ridiculement bas. Cela n'est pas
seulement dû à l'augmentation de la richesse, mais aussi à l'inflation qui a affecté la valeur de
l'argent dans la plupart des régions du monde. Dans l'économie Cependant, en économie de
projet, nous considérons la valeur temporelle de l'argent non pas principalement en termes
d'inflation, mais pour deux autres raisons : L'intérêt et le risque.

Dans l'exemple ci-dessus concernant les machines, nous investissons cette année afin
d'encaisser 20 000 euros nets l'année prochaine et pour chaque année suivante jusqu'à la 10e
année. Mais si nous nous attendons à recevoir 20 000 $ à la fois, la première et la dixième
année, les derniers 20 000 $ ont moins de valeur pour nous que les premiers 20 000 $.

Il y a deux raisons à cela :

(1) Les intérêts : les premiers 20 000 $ peuvent être placés en toute sécurité sur un compte
bancaire pour produire des intérêts, et ils auront donc atteint un montant plus important la
dixième année.

Nous pouvons également envisager d'utiliser les premiers 20 000 $ pour rembourser les prêts
de l'entreprise et ainsi économiser des frais d'intérêts.

(2) Risque : Que savons-nous vraiment de l'avenir dans 10 ans ? Nous pouvons être assez
confiants quant à la possibilité d'encaisser les 20 000 $ l'année prochaine, mais l'avenir à long
terme est normalement considéré comme moins certain. La plupart des entreprises ont une
aversion pour le risque. Cela signifie qu'elles auront tendance à ne pas apprécier la plus
grande incertitude associée aux 20 000 $ de l'année, même si l'incertitude fonctionne dans les
deux sens (c'est-à-dire que les liquidités nettes de l'année 10 pourraient tout aussi bien être
supérieures ou inférieures à 20 000 $).

Le taux d'actualisation englobe à la fois l'intérêt et le risque en tant que compensation pour la
valeur temporelle de l'argent. Le taux d'actualisation est exprimé en pourcentage par an, par
exemple 10 % par an, de la même manière qu'un taux d'intérêt. Toutefois, les taux
d'actualisation sont généralement plus élevés que les taux d'intérêt en vigueur, car ils incluent
également un facteur de risque. Le chapitre 2.5 présente d'autres considérations sur ce que
peut être un facteur d'actualisation approprié. En économie de projet, les taux d'actualisation
sont utilisés pour réduire la valeur des paiements futurs. En termes de calcul, ils fonctionnent
donc l'inverse des taux d'intérêt.
La figure 10 montre un calcul dans lequel un taux d'actualisation de 10 % par an est utilisé
pour actualiser (réduire) la valeur des flux de trésorerie de l'exemple d'investissement en
machines. Nous avons à nouveau une ligne par année, indexée par la première colonne. La
deuxième colonne contient les mêmes flux financiers nets que ceux de la figure 8. La
troisième colonne, "Facteur d'actualisation", contient les conversions du taux d'actualisation
de 10 % en facteurs annuels, sur la base de la formule suivante : 1. d'actualisation de 10% en
facteurs annuels selon la formule suivante :

Où n est chaque année, 0 représentant l'année de base à laquelle les valeurs sont actualisées ;

dn est le facteur d'actualisation applicable à l'année n ;

i est le taux d'actualisation (dans ce cas, 10 %, exprimé par 0,10).

Si vous effectuez cette opération dans Microsoft Excel, la formule du facteur pour l'année 1
(placée dans la cellule G30) est la suivante :

Où la cellule E20 contient le taux d'actualisation (10% dans ce cas) la cellule A30 contient
l'année, numérotée 0, 1, 2, …, 0 étant l'année de base.

Cette formule Excel pour l'année 1 donne la valeur 0,909. Elle peut être copiée verticalement
pour les autres années, y compris l'année 0.

La dernière colonne de la figure 10 présente les flux de trésorerie actualisés, qui sont obtenus
en en multipliant chaque flux financier annuel par le facteur d'actualisation annuel des deux
colonnes précédentes. Pour l'année 1, cela indique que les 20 000 $ que nous espérons obtenir
cette année-là ont une valeur actuelle de 18 182 $. Pour l'année 10, les 20 000 $ que nous
espérons obtenir ont une valeur actuelle de 7 711 $.

Les questions auxquelles nous répondons ici sont les suivantes : Quelle est la valeur
aujourd'hui (c.-à-d. en Quelle est la valeur aujourd'hui (c'est-à-dire à l'année 0) des 20 000 $
attendus à l'année 1 et à l'année 10 ? Nous attribuons la même valeur à l'espérance d'avoir 20
000 $. Nous accordons la même valeur à l'espérance d'avoir 20 000 $ la dixième année qu'à
celle d'avoir 7 711 $ aujourd'hui.
Le tableau de la figure 10 montre également qu'une somme d'argent particulière (20 000 $)
voit sa valeur actuelle diminuer à mesure que l'on s'éloigne dans le futur.

2.3. Valeur actuelle nette et taux de rendement interne

La valeur actuelle nette d'un projet est la somme

de ses flux de trésorerie actualisés. Elle exprime
la valeur de tous les paiements résultant du
projet, par rapport à un point commun dans le
temps (le "présent", ou le milieu de l'année 0).

Elle exprime la valeur de tous les paiements

résultant du projet, par rapport à un point
commun dans le temps (le "présent", ou au
milieu de l'année 0).

Au bas de la figure 10 figurent deux sommes :

Une pour le flux de trésorerie net, et une pour les
flux de trésorerie actualisés. La somme des flux
de trésorerie pour toutes les années, 100 000 $,
indique que nous nous attendons à ce que le projet génère des recettes supérieures aux
dépenses pour un montant de 100 000 $ au cours de sa durée de vie. Une considération
importante

Cependant, il faut tenir compte du fait qu'une grande partie des dépenses doivent être
effectuées au départ, alors que les recettes viendront plus tard. Cela rend le projet nettement
moins intéressant qu'indiqué par le seul excédent de 100 000 $.
 Encadré 7 : Taux d'actualisation, Valeur actuelle nette et

Taux de rendement interne

Un taux d'actualisation est un paramètre permettant d'attribuer une valeur différente aux montants
en fonction du moment où ils seront effectués. Un taux d'actualisation de i, exprimé en pourcentage,
implique qu'un paiement est considéré comme ayant i % moins de valeur pour chaque année à venir
où il aura lieu.

La valeur actuelle nette (VAN) d'un projet ou d'une série de flux de trésorerie est la somme de tous les
paiements, actualisés à un point de référence dans le temps, en appliquant un taux d'actualisation
choisi.

Le taux de rendement interne (TRI) d'un projet ou d'une série de flux financiers est un taux
d'actualisation qui donne une valeur actuelle nette de 0.

L'autre somme, 22 981 $ comme somme des flux de trésorerie actualisés, est une bien
meilleure indication de l'attractivité de ce projet. Elle répond à la question : Combien vaut
aujourd'hui l'attente de ces paiements futurs, y compris ce que nous devons investir au départ
? Il s'agit de la Valeur actuelle nette (VAN) du projet avant impôts. Pour la calculer, nous
avons converti tous les paiements futurs attendus en montants équivalents actuels, puis nous
avons additionné le tout.

Une interprétation de la valeur actuelle nette est que l'investissement créera de la valeur pour
l'entreprise à hauteur de la VAN.

Nous pourrions dire que le projet d'investissement dans une machine augmente la valeur de
notre entreprise de 22 981 $ une fois le projet lancé, en gardant à l'esprit que la valeur de
l'entreprise comprend également les bénéfices futurs attendus des actifs qu'elle a acquis.

La valeur actuelle nette d'une série de flux de trésorerie dépend fortement du taux
d'actualisation choisi.

Si nous le faisons passer de 10 % à 20 % dans notre exemple, la valeur actuelle nette passe de
(positive) 22 981 $ à (négative) 16 151 $. Un taux d'actualisation élevé implique que peu de
valeur est attribuée aux paiements dans un avenir plus lointain. Les projets d'investissement
ont généralement des valeurs actuelles nettes inférieures ou négatives si des taux
d'actualisation élevés sont appliqués, car les revenus futurs ne sont alors pas suffisamment
valorisés pour compenser la dépense initiale.
Les décideurs aiment également voir la rentabilité des projets exprimée sous une forme qui
peut être comparée aux taux d'intérêt. Il s'agit du taux de rendement interne. Nous avons
constaté que la VAN de notre projet d'investissement dans une machine était positive à un
taux d'actualisation de 10%, et négative à 20%. Entre 10% et 20%, il existe un taux
d'actualisation qui fait que la VAN de ce projet est exactement égale à 0. C'est le taux de
rendement interne (TRI). Dans ce cas, il s'élève à

Dans ce cas, il s'élève à 15,1 %. Il indique que l'on s'attend à ce que le projet génère des
rendements similaires à ceux obtenus en plaçant de l'argent à la banque et en obtenant un
intérêt effectif de 15,1%.

Outre la VAN et le TRI, certaines autres mesures de la performance économique sont souvent
utilisées dans l'évaluation des projets. Les plus courantes sont décrites dans l'encadré 8. Ces
indicateurs sont normalement utilisés comme informations complémentaires, plus rarement
comme critères autonomes pour les décisions d'investissement.

Encadré 8 : Indicateurs supplémentaires de l'économie des projets

Indice de rentabilité : Ratio obtenu en divisant la valeur actuelle nette par l'investissement
initial.

l'investissement initial.

Retour sur investissement : Le temps écoulé entre le début de l'investissement et la

récupération de l'investissement initial sous forme de flux de trésorerie cumulés.

l'investissement initial sous forme de flux de trésorerie cumulés.

Exposition maximale : le flux de trésorerie négatif cumulé le plus important au début du

projet.

projet. (Souvent, mais pas toujours, le même que le montant de l'investissement initial).

2.4 Gérer l'inflation dans l'économie des projets

Les années 1970 et 1980 ont été une période de forte inflation pour de nombreuses économies
mondiales.

L'inflation a depuis reculé et, au début des années 2000, elle était généralement inférieure à 4
% dans les principales économies. Cela a eu tendance à simplifier les choses dans l'économie
des projets. Cependant, tant que Cependant, tant qu'il y a de l'inflation, nous devons être clairs
sur la façon dont nous la prenons en compte dans l'économie des projets, en particulier parce
que ces calculs s'étendent souvent sur plusieurs années d'autant plus que ces calculs s'étendent
souvent sur de nombreuses années dans le futur.

Une distinction est faite entre les termes monétaires nominaux et les termes monétaires
constants comme modes de calcul de l'économie de projet. Un calcul en termes monétaires
nominaux signifie que toutes les valeurs monétaires du calcul doivent être prises au pied de la
lettre, indépendamment de leur date de naissance qu'elles soient apparues. Un calcul en
termes monétaires constants (ou "réels") présente les valeurs monétaires par Pouvoir d'achat
constant. Le pouvoir d'achat constant doit se référer à une année, qui doit être la même que
celle utilisée pour l'actualisation devrait être la même année que celle utilisée pour
l'actualisation.

Dans un calcul en termes monétaires constants monétaires constants, si nous supposons une
inflation annuelle de 3 % et que la valeur de 100 $ en année 2 représente 106,09 $ (=100 $ x
1,03 x 1,03) en argent réellement attendu.

Il est nécessaire d'être cohérent dans l'application des termes monétaires nominaux ou
constants. Dans un Dans un calcul en termes constants, le taux d'actualisation doit également
être compris en termes monétaires constants, c'est-à-dire en pourcentage monétaire constant,
c'est-à-dire un pourcentage supérieur à l'inflation supposée. Il existe une complication
potentielle complication potentielle dans le calcul des impôts, car l'amortissement, qui a un
impact sur les impôts, doit généralement être calculé en termes nominaux. Toute inflation
supposée doit être liée à la l'inflation supposée doit être liée à la devise dans laquelle le calcul
est effectué, par exemple, dans un calcul effectué en dollars américains, il est approprié
d'utiliser l'inflation telle qu'elle est supposée dans la devise de l'entreprise. Par exemple, dans
un calcul effectué en dollars américains, il convient d'utiliser l'inflation telle qu'elle est
supposée aux États-Unis (généralement l'inflation des prix à la consommation), même si le
projet se déroule dans une autre partie du monde.

Le calcul du flux de trésorerie de la figure 8 a l'apparence d'être en termes monétaires

constants, puisque les revenus et les coûts n'augmentent pas dans le temps. Dans un
environnement à faible inflation tel que celui du début des années 2000, ces flux de trésorerie
pourraient être réalistes, même dans un calcul nominal. De nombreux biens échangés Les prix
de nombreux biens échangés n'augmentent pas ou peu, en raison des pressions
concurrentielles et des gains de productivité.
Les prix à terme du pétrole brut sont souvent antidatés, c'est-à-dire que le pétrole destiné à
être livré dans un avenir lointain est négocié à des prix inférieurs à ceux du pétrole destiné à
être livré dans un avenir plus lointain s’échangent à des prix plus bas que le pétrole destiné à
être livré plus tôt, ce qui est l'inverse de ce que l'on pourrait attendre en cas d'inflation.
L’inverse de ce que l'on pourrait attendre en cas d'inflation. Il peut également être raisonnable
de supposer que les coûts de main-d'œuvre n'augmentent pas l'hypothèse que les
augmentations de salaire seront compensées par des gains de productivité.

Parfois, l'économie d'un projet implique deux ou plusieurs monnaies différentes, et des
hypothèses sur les taux de change doivent être incorporées dans l'évaluation. L'inflation
supposée pour les devises peut être très différente. Au moins à long terme, on pourrait alors
s'attendre à ce que les taux de change s'ajustent largement aux différences d'inflation, de sorte
que la monnaie qui présente une forte inflation sera normalement plus chère que les autres.
Ainsi, la monnaie qui présente une forte inflation aura normalement tendance à baisser par
rapport à la monnaie à faible inflation.

À court et à moyen terme, cette relation peut être faussée par l'évolution du marché et les
politiques monétaires souveraines, telles que les régimes à taux fixe.

2.5 Choix des taux d'actualisation et décisions d'investissement

L'économie des projets est généralement réalisée dans le but de préparer les décisions
d'investissement.

De nombreuses entreprises utilisent le calcul de la VAN comme critère de décision pour les
investissements. On applique alors un taux d'actualisation qui reflète le rendement exigé par
l'entreprise pour ces investissements. Un investissement est considéré comme rentable si ce
taux d'actualisation donne lieu à une VAN positive. L'entreprise qui optimise ses bénéfices
doit sélectionner un portefeuille d'investissements qui maximise la VAN positive.

Le choix du ou des taux d'actualisation à utiliser dans l'économie de projet et, plus
généralement, des critères financiers à appliquer pour les décisions d'investissement, est
souvent une question de politique d'entreprise. En tant que membre d'une grande organisation,
vous pouvez recevoir des instructions du siège à cet égard.

La théorie financière fournit des indications sur la manière dont les entreprises peuvent
déterminer les rendements requis à utiliser comme critère de sélection des investissements.
Elle part du principe que les entreprises obtiennent des capitaux sur les marchés financiers, où
les investisseurs exigent des rendements basés sur ce qu'ils peuvent obtenir de l'investissement
IRRs. L'approche NPV est généralement recommandée dans la littérature théorique d'autres
projets présentant un risque similaire. Les investisseurs exigent une compensation pour leur
prise de risque. Une distinction est faite entre le risque dit "systématique" et le risque
individuel du projet. Les investisseurs peuvent largement compenser le risque lié à un projet
individuel en répartissant leurs fonds sur de nombreux actifs différents, dont les risques ne
sont pas corrélés.

Les investisseurs peuvent largement compenser le risque lié à un projet individuel en

répartissant leurs fonds sur de nombreux actifs différents présentant des risques non corrélés,
et ne devraient donc pas exiger de prime de risque significative pour ce type de risque. Pour
une explication complète de cette question, reportez-vous à un bon manuel gestion financière
et la budgétisation des capitaux.

Une entreprise peut appliquer un taux d'actualisation plus élevé au projet pétrolier A qu'au
projet pétrolier B, car le projet A est perçu comme plus risqué. Cela n'est pas nécessairement
conforme à la théorie financière.

Cela dépend de la possibilité qu'ont l'entreprise et ses propriétaires de diversifier les risques,
c'est-à-dire de prendre une faible participation dans A tout en investissant dans d'autres projets
dont les risques ne sont pas corrélés à ceux de A. Si cette possibilité existe, la théorie
financière suggère que le même taux d'actualisation devrait être appliqué au projet A et au
projet B devrait être appliqué au projet A comme aux projets pétroliers en général.

Une prime de risque élevée pour un projet est justifiée si le projet est risqué et exige qu'une
entreprise engage une grande partie de ses ressources, de sorte qu'un résultat négatif du projet
serait très préjudiciable à l'entreprise. La prime de risque élevée peut être incorporée soit en
exigeant une VAN positive importante en utilisant un taux d'actualisation standard, soit en
utilisant un taux d'actualisation supérieur à la normale- cette dernière solution comportant
certaines réserves qui seront examinées dans le chapitre suivant.

Il est parfois avancé que les entités publiques - agences d'État, entreprises de services publics,
etc. - peuvent et doivent appliquer des taux d'actualisation inférieurs à ceux habituellement
appliqués par les investisseurs du secteur privé, y compris les entreprises opérant au niveau
international. Cet argument est justifié par le fait que la comparaison avec les rendements
anticipés sur les marchés d'actions est moins pertinente pour ces entités, qui poursuivent
d'autres objectifs que la maximisation du profit dans le cadre d'une politique purement
commerciale. En outre, les entités publiques peuvent percevoir le risque différemment des
investisseurs étrangers lorsqu'elles investissent dans des actifs à long terme dans leur propre
pays. Dans certains pays, le taux de rendement requis pour les investissements publics dans
les infrastructures et les services d'utilité publique a fait l'objet d'un débat très politisé, ce qui a
conduit les entités publiques à appliquer des taux d'actualisation explicitement inférieurs à
ceux que l'on attendrait normalement des investisseurs privés.

Ce qui est généralement important, c'est que les calculs économiques d'un projet soient basés
sur des estimations qui sont bien comprises en termes d'incertitude associée. La théorie
financière suppose généralement que les calculs économiques se fondent sur des probabilités
moyennes, qui ne sont pas nécessairement celles que les responsables hiérarchiques
déclareront comme étant leurs meilleures estimations15. Les logiciels avancés d'aide à la
décision tels que GeoX16 fournissent des distributions de probabilité également pour les
résultats financiers, ce qui peut aider les entreprises à comprendre les implications des risques
financiers associés aux projets.

2.6 Flux de trésorerie complexes : Attention aux doubles IRR

Considérons le cas suivant : Un champ pétrolier offshore est opérationnel depuis plusieurs
années et devrait encore produire 100 millions de barils au cours des 15 prochaines années. Le
taux de production est actuellement limité par les capacités de traitement et d'injection d'eau.
Une proposition est proposition est faite de dépenser 120 millions de dollars pour améliorer
les capacités, ce qui permettrait d'augmenter immédiatement la production de 20%. Cela ne
changerait cependant pas la quantité totale de pétrole produite en fin de compte.

Cette proposition ne modifierait pas la quantité totale de pétrole finalement produite par le
champ, mais elle réduirait le temps nécessaire à l'épuisement du champ de 15 à 12 années
restantes.

La figure 11 présente un résumé des flux de trésorerie qui pourraient en résulter. Le flux de
trésorerie du projet de mise à niveau du processus, indiqué dans la dernière colonne, est dérivé
de la différence entre deux flux de trésorerie : Le flux de trésorerie total provenant de
l'exploitation du champ tel qu'il est pendant les 15 années restantes, et le flux de trésorerie
total du champ si l'investissement est réalisé. (Les flux financiers non affectés par
l'investissement ne sont pas représentés).
Figure 11 : Flux de trésorerie supplémentaire pour la modernisation du traitement des champs
pétrolifères millions de dollars

En exécutant ce calcul dans MS Excel, on obtient un TRI de 9 % dans la dernière colonne.

Cela semble étrange car une VAN positive de 18 millions de dollars est affichée avec une
actualisation de 15 % : Dans des investissements normaux, nous obtenons des VAN négatives
lorsque l'actualisation se fait à des taux supérieurs au TRI, et des VAN positives à des taux
d'actualisation inférieurs. Ici, c'est l'inverse qui se produit.
Cette anomalie est due au modèle de flux de trésorerie résultant de ce projet : Le flux de
trésorerie change de direction, passant de négatif à positif, puis retour au négatif. Après la
dépense initiale (-120), nous obtenons plusieurs années d'argent positif grâce à l'augmentation
de la production de pétrole. Mais la récupération finale du pétrole n'allait pas être affectée,
donc il y aura quelques années vers la fin où la production de pétrole sera inférieure à ce
qu'elle aurait été sans le projet.

La production de pétrole sera moins importante à la suite du projet qu'elle ne l'aurait été sans
lui. D'où les flux de trésorerie négatifs au cours des dernières années.

Contrairement aux projets d'investissement ordinaires, ce projet ne génère pas de revenus

supplémentaires. Son mérite éventuel est d'accélérer un revenu total donné, de sorte qu'il est
obtenu plus tôt que ce ne serait le cas sans le projet.

Il est possible de calculer deux TRI à partir de cette série de flux financiers : Un à 9% et un à
34%. Aucun des deux n'est très utile pour déterminer les mérites du projet. En particulier, il
faut se méfier de tout IRR (9% dans ce cas) qui a la propriété que la NPV à un taux
d'actualisation légèrement inférieur à l'IRR est négative. inférieur au TRI est négatif. Un tel
TRI augmentera si le projet se détériore, et n'indique pas le rendement du projet au sens
ordinaire. indique pas le rendement du projet au sens ordinaire du terme.

De même, dans un projet de ce type, il n'est guère judicieux de fixer un taux d'actualisation
élevé afin de compenser le risque. compenser le risque. Dans ce cas, la VAN est plus élevée
avec un taux d'actualisation de 20 % qu'avec un taux de 15 % et 10 %. et 10% (mais plus
faible encore à 25%).

Le calcul de la VAN ordinaire donne une indication sur l'intérêt ou non de ce projet, mais il
faut veiller à ne pas utiliser un taux d'actualisation trop élevé, qui donnerait une image trop
favorable du projet. En plus d'exécuter la VAN au taux d'actualisation ordinaire de
l'entreprise, il est suggéré d'exécuter également la VAN à un taux d'actualisation
correspondant au coût d'emprunt de l'entreprise,

qui est inférieur au taux d'actualisation ordinaire.

Si cela donne une VAN négative (ce qui peut être le cas négative (ce qui peut être le cas,
même si l'autre VAN est positive), alors le projet n'a pas de mérite évident, à moins qu'il ne
soit considéré comme réduisant les coûts de l'entreprise. est considéré comme réduisant
l'exposition globale de l'entreprise au risque financier.
2.4 Gérer l'inflation dans l'économie des projets
Les années 1970 et 1980 ont été une période de forte inflation pour de nombreuses économies
mondiales.
L'inflation a depuis reculé et, au début des années 2000, elle était généralement inférieure à 4
% dans les principales économies. principales économies. Cela a eu tendance à simplifier les
choses dans l'économie des projets. Cependant, tant que Cependant, tant qu'il y a de
l'inflation, nous devons être clairs sur la façon dont nous la prenons en compte dans
l'économie des projets, en particulier parce que ces calculs s'étendent souvent sur plusieurs
années. d'autant plus que ces calculs s'étendent souvent sur de nombreuses années dans le
futur.
Une distinction est faite entre les termes monétaires nominaux et les termes monétaires
constants comme modes de calcul de l'économie de projet. Un calcul en termes monétaires
nominaux signifie que toutes les valeurs monétaires du calcul doivent être prises au pied de la
lettre, indépendamment de leur date de naissance.
qu'elles soient apparues. Un calcul en termes monétaires constants (ou "réels") présente les
valeurs monétaires par Pouvoir d'achat constant. Le pouvoir d'achat constant doit se référer à
une année, qui doit être la même que celle utilisée pour l'actualisation. devrait être la même
année que celle utilisée pour l'actualisation. Dans un calcul en termes monétaires constants
monétaires constants, si nous supposons une inflation annuelle de 3 % et que la valeur de 100
$ en année 2 représente 106,09 $ (=100 $ x 1,03 x 1,03) en argent réellement attendu.
Il est nécessaire d'être cohérent dans l'application des termes monétaires nominaux ou
constants. Dans un Dans un calcul en termes constants, le taux d'actualisation doit également
être compris en termes monétaires constants, c'est-à-dire en pourcentage. monétaire constant,
c'est-à-dire un pourcentage supérieur à l'inflation supposée. Il existe une complication
potentielle complication potentielle dans le calcul des impôts, car l'amortissement, qui a un
impact sur les impôts, doit généralement être calculé en termes nominaux. doit être calculé en
termes nominaux. Toute inflation supposée doit être liée à la l'inflation supposée doit être liée
à la devise dans laquelle le calcul est effectué, par exemple, dans un calcul effectué en dollars
américains, il est approprié d'utiliser l'inflation telle qu'elle est supposée dans la devise de
l'entreprise. Par exemple, dans un calcul effectué en dollars américains, il convient d'utiliser
l'inflation telle qu'elle est supposée aux États-Unis (généralement l'inflation des prix à la
consommation), même si le projet se déroule dans une autre partie du monde.
Le calcul du flux de trésorerie de la figure 8 a l'apparence d'être en termes monétaires
constants, puisque les revenus et les coûts n'augmentent pas dans le temps. Dans un
environnement à faible inflation tel que celui du début des années 2000, ces flux de trésorerie
pourraient être réalistes, même dans un calcul nominal. De nombreux biens échangés Les prix
de nombreux biens échangés n'augmentent pas ou peu, en raison des pressions
concurrentielles et des gains de productivité.
Les prix à terme du pétrole brut sont souvent antidatés, c'est-à-dire que le pétrole destiné à
être livré dans un avenir lointain est négocié à des prix inférieurs à ceux du pétrole destiné à
être livré dans un avenir plus lointain. s'échangent à des prix plus bas que le pétrole destiné à
être livré plus tôt, ce qui est l'inverse de ce que l'on pourrait attendre en cas d'inflation.
l'inverse de ce que l'on pourrait attendre en cas d'inflation. Il peut également être raisonnable
de supposer que les coûts de main-d'œuvre n'augmentent pas l'hypothèse que les
augmentations de salaire seront compensées par des gains de productivité.
Parfois, l'économie d'un projet implique deux ou plusieurs monnaies différentes, et des
hypothèses sur les taux de change doivent être incorporées dans l'évaluation. sur les taux de
change doivent être incorporées dans le calcul économique. L'inflation supposée pour les
devises peut être très différente. Au moins à long terme, on pourrait alors s'attendre à ce que
les taux de change s'ajustent largement aux différences d'inflation, de sorte que la monnaie qui
présente une forte inflation sera normalement plus chère que les autres. Ainsi, la monnaie qui
présente une forte inflation aura normalement tendance à baisser par rapport à la monnaie à
faible inflation.
À court et à moyen terme, cette relation peut être faussée par l'évolution du marché et les
politiques monétaires souveraines, telles que les régimes à taux fixe. les politiques monétaires
souveraines, telles que les régimes à taux fixe.