El Banco Central y la Política Monetaria

1. Balance de un Banco Central.

Para analizar el proceso de creación de dinero en una economía necesitamos conocer

algunas de las partidas del Balance de un Banco Central.

Balance del Banco Central

Activo Pasivo
Oro y Reservas de Divisas PASIVO MONETARIO (BASE
MONETARIA)
Créditos al sistema bancario -Efectivo en manos del público: Emp
-Cesiones temporales (OMA) -Reservas bancarias:
-Facilidades permanentes (crédito y - ACSB (reservas legales)
depósito) - Efectivo en manos del sistema
crediticio
Activos sobre el sector público PASIVO NO MONETARIO

Otros activos Depósitos del sector público

Otros pasivos

Las partidas son:

Activo

1.- Oro y reservas de divisas.- en la actualidad el oro no desempeña ningún papel

monetario. En todo caso, el Banco de España (y en general los Bancos Centrales)
posee una cierta cantidad de oro que aparece en el activo del balance.
Al oro se le añade la posición neta de divisas que el banco debe tener para realizar la
función del cambio de divisas. Esta partida refleja la posición neta del eurosistema
frente al exterior.

2.- Créditos a los bancos comerciales.- el BCE, a través de los BCN otorga créditos
a los bancos comerciales para que éstos puedan realizar su negocio. Estos créditos se
realizan, principalmente, a través de operaciones de mercado abierto y a través de
facilidades permanentes.

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3- Crédito al Sector Público.- mediante el cual obtiene financiación el sector público
pagando un tipo de interés.

Pasivo

El pasivo está formado por:

• Pasivo monetario o base monetaria (compuesto por efectivo en manos del
público y reservas bancarias)
• Pasivo no monetario, cuya partida principal son los depósitos del sector
público, el tesoro público.

El pasivo monetario constituye la Base monetaria o dinero de alta potencia (o alto

poder).

2. El proceso de creación de dinero. El multiplicador monetario.

Los bancos pueden crear dinero bancario, como ya hemos visto, a través del
multiplicador bancario, pero éste era limitado, por lo que exponemos la relación entre
la base monetaria, la oferta monetaria y el multiplicador monetario.
En el proceso de creación de dinero, intervienen 3 agentes:
• el banco central que emite el dinero legal, crea la Base monetaria, e influye en
el sistema bancario y su comportamiento
• el sistema bancario, cuyo comportamiento da lugar a un proceso expansivo del
dinero a partir del sistema de reservas por el que los activos de caja generados
por el banco central se multiplican
• el público, empresas y particulares, que deciden cómo distribuir los activos
financieros que poseen.
El banco central sólo puede controlar la base monetaria, aunque conociendo el
funcionamiento del sistema bancario puede incidir sobre el dinero bancario a través del
tipo de redescuento (interés que cobra el banco central a los bancos comerciales que
acuden a descontar títulos previamente descontados por ellos) y el coeficiente legal de
caja. Por tanto, el control de la base monetaria es el principal instrumento a
través del cual el banco central determina la oferta monetaria.

BM = pasivos monetarios = EMP + Reservas bancarias (excepto las del propio banco
central que no son pasivo monetario) = Efectivo total + ACSB

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Esta base monetaria (Efectivo + ACSB) son los usos de base (o fuentes de absorción
de la base monetaria) y figuran en el pasivo. Por otro lado están las fuentes de
creación de base, es decir, las operaciones a través de las que el BdeE aumenta o
disminuye la base monetaria existente. Otra forma de expresar esto sería:

BM = Activo – Pasivo no monetario

Toda expansión de los activos, sin que tenga lugar un aumento del pasivo no
monetario, da lugar a un aumento en la BM.

- un aumento en las reservas de divisas (Xs>Ms) provocará un aumento de la

base monetaria. Este factor no es controlable por el banco central, sino que
depende del sector exterior. No obstante, el banco central puede “esterilizar”
esas variaciones de reservas con otros instrumentos (compra o venta de
divisas, por ejemplo)
- un aumento del crédito al sector bancario supone un aumento del activo del
balance y un aumento de los ACSB. Este crédito puede controlarlo el BC a
través del tipo de descuento (o redescuento) o tipo de interés de referencia
(tipo de interés al que presta dinero el BC al sistema bancario)
- la financiación del sector público a través del BC está prohibida desde 1994,
por lo que el banco central sólo actúa como agente de la deuda del tesoro. Un
movimiento de los depósitos del s. Público también afectaría a la base
monetaria.

De lo anterior, se deduce que el sector exterior (y alguna actuación del sector público)
es un factor creador de base monetaria autónomo, no controlable, por el banco central.
Mientras que el controlable el crédito al sistema bancario a través del tipo de
descuento y de la operaciones de mercado abierto. También influye sobre el sistema
bancario mediante el coeficiente legal de caja.

Acabamos de afirmar que el control de la base monetaria permite el control de la oferta

monetaria. Precisemos la relación.

Nuestro sistema crediticio está formado por el banco central y los bancos comerciales.
Los bancos comerciales reciben depósitos de sus clientes, que usas para conceder
préstamos, según la actividad que realizan, de los cuales, mantienen una parte en
forma de reservas, de forma que:
Rt = rt · Depósitos

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Existen dos motivos por los que mantener dinero ocioso:
a) por motivos legales Rl = rl · Dep
b) por razones de liquidez, para atender al público (reservas excedentarias):
RE=rE·D

La proporción de reservas totales sobre depósitos, dependerá de:

- el coeficiente legal de caja (+)
- el tipo de interés de otros activos (-, cuanto mayor sea el rendimiento de esos
otros activos, mayor coste de oportunidad, por lo que mantendrán menos
reservas)
- el tipo de interés interbancario (+, es el tipo que se cobran los bancos cuando
se prestan entre ellos, a mayor tipo de interés, mayor volumen de reservas)
- el tipo de redescuento (+, que es el tipo que cobra el BC cuando presta dinero
a un banco –facilidades permanentes -)
- la incertidumbre sobre el volumen de entradas y salidas de depósitos (+, a
mayor incertidumbre, mayor volumen de reservas)
El conjunto total de reservas será una proporción constante de los depósitos:
R = r · Dep

Por otro lado, los individuos deben decidir cómo repartir su dinero entre depósitos o
efectivo, y el efectivo suele ser una parte muy estable de los depósitos a la vista, de
forma que:

e = EMP / Dep. Æ EMP = e · Dep.

La oferta monetaria, por definición, es:

M = EMP + D
Por otro lado, la base monetaria (o dinero de alto poder) es el total del dinero legal
emitido por el BC, que estará en manos del público y en forma de reservas de los
bancos. Así que:
BM = EMP + R.
Teniendo en cuenta que EMP = e · Dep y R = rt · Dep,

M = e · D + D = D ( 1 + e) Æ D = M / (1 + e)

BM = e · D + rt · D = D (e + rt ) Æ D = BM / (e + rt )

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Igualando las definiciones de D:

M/ (1+e) = BM / (e + rt )
M = [(1 + e )/ (e + rt )] · BM

De la ecuación se deduce que la OM depende del comportamiento de los agentes

económicos en cuanto a la relación efectivo-depósitos, del comportamiento del
sistema bancario en cuanto a reservas y del la BM que es determinada por el BC.
Al cociente (1+e)/ (e + rt) se le llama multiplicador monetario e indica en cuánto varía la
oferta monetaria al variar la base monetaria.

De lo anterior deducimos que si el BC puede alterar la BM, podrá modificar en

consecuencia la OM, pero la OM también puede variar como consecuencia de un
cambio en el multiplicador, al que afectan e y rt.
- un aumento de e, significa que los agentes mantienen menos depósitos, por lo
que el proceso de creación de dinero será menor y la OM también
- un aumento de r, implica que los bancos pueden prestar menos dinero y por
tanto habrá menos dinero bancario.

Gráficamente: (BM deseada – BM fijada)

BM BMd

BM0 BM0

M
M0

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3. El control de la oferta monetaria. Instrumentos de política monetaria.

Puesto que el objetivo de la autoridad monetaria será el control de la OM, éste lo

realizará a partir del control de la BM. Recordamos que hay partidas de la BM que no
son controlables, pero las que sí lo son (créditos al sistema bancario) constituyen los
principales instrumentos de política monetaria.

A) Coeficiente legal de caja, un cambio en el mismo afecta al multiplicador,

tal como acabamos de ver
B) Tipo de redescuento, al que presta dinero el BC a los bancos
comerciales
C) Operaciones de mercado abierto, mediante las que el BC inyecta
liquidez (si compra activos) o detrae liquidez (si vende activos)

3.1 Operaciones de mercado abierto

Consisten en la compra o venta de activos (bonos) del BC al sistema bancario. Son el
principal instrumento a través del cual el BC inyecta o detrae liquidez del sistema. En
el eurosistema existen 4 operaciones de mercado abierto (o cesiones temporales).
1.- Operaciones principales de financiación: son el principal instrumento de inyección
de liquidez. Consisten en la realización de subastas de activos por parte del BC con
pacto de recompra. Se realizan semanalmente con vencimiento a 2 semanas y las
ejecutan los BC nacionales. Son la principal fuente de financiación del sistema
crediticio. El tipo de interés devengado es la diferencia entre el precio de recompra y el
precio de adquisición, es decir, el precio de recompra incluye el interés
correspondiente.
2.- Operaciones de financiación a más largo plazo. Son también utilizadas para
inyectar liquidez al sistema, proporcionando financiación adicional a más largo plazo.
También se realizan mediante subastas de activos con pacto de recompra, pero se
realizan mensualmente, con vencimiento a 3 meses. También son ejecutadas por los
BC nacionales.
3.- Operaciones de ajuste. Se utilizan para regular la situación de liquidez del mercado
y controlar los tipo de interés, suavizando los efectos sobre esos tipos de variaciones
inesperadas de liquidez. Se ejecutan, por los BC nacionales, mediante subastas o
procedimientos bilaterales.
4.- Operaciones estructurales. Son utilizadas para modificar la posición estructural del
eurosistema frente al sector financiero en ambos sentidos, de forma que pueden

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inyectar o absorber liquidez. La periodicidad y vencimiento de las subastas (de
certificados de deuda, principalmente) no están regulados.

3.2 Facilidades permanentes

El objetivo es proporcionar y absorber liquidez a un día, señalar la orientación de la
política monetaria y controlar los tipos de interés a un día.
1. Facilidad marginal de crédito, por la que las entidades de contrapartida
obtienen liquidez del eurosistema a un día presentado activos de garantía y
pagando un interés (máximo del día?).
2. Facilidad marginal de depósito, por la que las entidades pueden realizar
depósitos a un día cobrando un interés (mínimo del día).

3.3 Reservas mínimas

Las entidades de crédito están obligadas a mantener reservas mínimas que son una
proporción de sus depósitos. Esa proporción se llama coeficiente de caja. En la
actualidad es el 2%. El cumplimiento de estas reservas mínimas se establece sobre la
media de las reservas mantenidas a lo largo de un mes.

Para ampliar esta información, consultar:

www.bde.es
(Informes y publicaciones Æ BCE Æ La política monetaria del BCE (Capítulos 3 y 4)
www.ecb.int
(Política monetaria Æ La aplicación de la política monetaria en la zona del Euro
(capítulos 3, 4, 7 y anexo 1, de ejemplos), febrero 2005, en español)