Chapitre 2 : Analyse de la rentabilité et du risque financier

Section I : Analyse de la rentabilité

La rentabilité se définit comme le rapport entre un profit et les moyens en capitaux ayant
permis de l'obtenir.
L’analyse de la rentabilité consiste à apprécier la façon dont l’entreprise rémunère ses
apporteurs de fonds que sont ses actionnaires et ses créanciers financiers (établissements
financiers et obligataires), à partir des ressources dont elle dispose (capitaux propres et dettes
financières). Elle conduit au calcul de la rentabilité économique et de la rentabilité des capitaux
propres, et à leur décomposition en inducteurs de performance.

I- Le ratio de rentabilité économique (Ra)

1. Définitions
La rentabilité économique met en rapport un résultat économique avec la totalité des capitaux
nécessaires pour l'obtenir. Elle est donc calculée avant la prise en compte du financement,
c'est-à-dire avant la prise en compte du coût de la dette.
Elle mesure la capacité de l’entreprise à rentabiliser les fonds apportés par les associées et les
prêteurs. La volatilité de la rentabilité économique traduit le risque économique d'une
entreprise.

2. Calcul de la rentabilité économique

𝐑é𝐬𝐮𝐥𝐭𝐚𝐭 é𝐜𝐨𝐧𝐨𝐦𝐢𝐪𝐮𝐞
Ra =
𝐂𝐚𝐩𝐢𝐭𝐚𝐥 é𝐜𝐨𝐧𝐨𝐦𝐢𝐪𝐮𝐞

Actif économique = Capital économique = Actif immobilisé + BFE

On admet généralement que le capital économique peut être calculé à partir des capitaux
investis.

Capitaux investis = Actif économique = Capitaux propres + Dettes financières

Ce ratio mesure la capacité des capitaux investis à générer un résultat économique (RE)
représenté par le résultat d’exploitation (résultat avant charges financières et après impôt
sur les sociétés). Le résultat économique est le résultat généré par les actifs économiques.

II. Le ratio de rentabilité financière (RC)

1. Définitions
La rentabilité financière met en rapport le résultat net et les capitaux propres hors résultat.
Elle est calculée après prise en compte du financement, c'est-à-dire après intégration du coût
de la dette..Elle mesure donc la performance financière de l'entreprise en donnant le
rendement des capitaux propres. Elle mesure l’aptitude de l’entreprise à rentabiliser les fonds
apportés par les associées.
 2. Calcul de la rentabilité financière

𝐑é𝐬𝐮𝐥𝐭𝐚𝐭 𝐧𝐞𝐭
Rc =
𝐂𝐚𝐩𝐢𝐭𝐚𝐮𝐱 𝐩𝐫𝐨𝐩𝐫𝐞𝐬

Ce ratio indique la capacité de l’entreprise à générer des bénéfices à partir des seuls capitaux
propres. Elle mesure le rendement des capitaux propres.

Résultat courant = RE avant impôt ─ charges financières

Résultat net = Résultat courant × (1 – 30%)
La comparaison entre ces deux ratios nous permettra de connaître la contribution positive ou
négative de l’endettement sur la rentabilité financière de l’entreprise. Cet impact de
l’endettement sur la rentabilité des capitaux propres constitue ce qu’on appelle l’effet de
levier financier.
Application 1:
Considérons une entreprise dont les capitaux investis s’élèvent à 150 millions. Supposons que
le taux de rentabilité économique est de 15 %. Le coût de la dette est égal à 10 % et le taux de
l’impôt sur les sociétés est de 25 %. Le résultat d’exploitation net s’élève à 22 500 000 F
TAF : Calculer sa rentabilité financière dans les deux hypothèses suivantes :
1ère hypothèse : Financement intégral par capitaux propres.
2ème hypothèse : Financement 2/3 par capitaux propres et 1/3 par endettement

Financement par Financement mixte

Désignation capitaux propres

Capitaux propres 150 000 000 100 000 000

Dettes financières 0 50 000 000

Capitaux investis 150 000 000 150 000 000

Bénéfice économique 22 500 000 22 500 000

Charges financières 0 5 000 000

Résultat avant impôt 22 500 000 17 500 000

Impôt /société (25%) 5 625 000 4 375 000

Résultat net après impôt 16 875 000 13 125 000

Taux de rentabilité financière 16 875 000 x 100 = 11,25 %

13 125 000 ×100 = 13,125 %
150 000 000 100 000 000
Il apparaît que le recours à l’endettement a permis d’accroître la rentabilité financière, on dira
que l’effet de levier est de : 13,125 % – 11,25 % = 1,875 %
A. Rentabilité et endettement: l’effet de levier financier
Sachant que l’endettement a une influence sur la rentabilité des capitaux investis, l’analyse du
levier financier permet de mesurer l’effet positif ou négatif de l’endettement sur la rentabilité,
en comparant le coût de l’endettement à la rentabilité économique.
Soit :
• K = Capitaux propres
• D = Dettes financières
• K+D = Capitaux investis= A = Actifs économiques
• Rd = le taux d’intérêt ou coût de la dette après IS
• charges financières ou charges d’intérêt après IS = D × Rd
• Ra = taux de rentabilité économique après IS
• Rc = taux de rentabilité financière
• Résultat après impôts = [(K +D) x Ra – D. Rd]
• Résultat après impôts = [(K x Ra + D (Ra –Rd)]
K x Ra + D (Ra – Rd)]
RC= 𝐾
𝑫
Rc= Ra + (Ra – Rd) ×
𝑲

On peut distinguer deux situations possibles:

1. Entreprise sans endettement (D= 0) : Rc = Ra

Lorsque l’entreprise est financée uniquement par des capitaux propres , la valeur des capitaux
propres (K) est egale à celle des actifs économiques (A) : K = A
Le résultat courant est égal au résultat économique car il n’y a pas de charges d’intérêts.
Ainsi les taux de rendement respectifs des actifs économiques et des capitaux propres sont
alors égaux : Rc = Ra
2. Entreprise avec endettement (D> 0) :
Lorsque les actifs économiques de l’entreprise sont financés en partie par l’emprunt, alors le
résultat courant est égal au résultat économique diminué des charges d’intérêts
𝑫
Rc= Ra + (Ra – Rd) ×
𝑲

A. Définitions de l’effet de levier financier

L’effet de levier financier mesure l’incidence de l’endettement sur la rentabilité financière de
l’entreprise. Il correspond à la différence entre la rentabilité financière et la rentabilité
économique. Il peut être positif, négatif ou nul. Il est déterminé avant ou après impôt.
 B. Formules de calcul
EL = Rc - Ra
𝑫
Donc l’effet de levier a pour formule : EL = × (Ra - Rd)
𝑲

• Lorsque l’effet de levier est positif (i > te) alors la rentabilité des capitaux propres croît
avec l’endettement : l’endettement augmente donc le taux de rentabilité des capitaux
propres. tf est d’autant plus élevé que D/K est grand.
• Lorsque l’effet de levier est négatif (i< te) alors le coût de l’endettement n’est pas
couvert par la rentabilité économique : l’endettement se traduit par une dégradation du
taux de rentabilité des capitaux propres. tf est d’autant plus faible que D/K est grand..
• Lorsque l’effet de levier est nul (i = te) alors l’endettement est neutre par rapport à la
rentabilité des capitaux propres.
NB : On peut définir le risque financier comme étant la mesure de l'impact de l'endettement
sur la rentabilité financière. Le risque financier peut être mis en évidence avec l'effet de levier.

1. Relation d’équilibre des taux de rendement

Le taux de rendement des actifs économiques est la moyenne arithmétique pondérée des taux
de rendement avant impôt des capitaux propres et des dettes financières
𝑲 𝑫
Ra = Rc × + Rd ×
𝑲+𝑫 𝑲+𝑫
 Section II : Analyse du risque d’exploitation
I- Définitions
Le risque économique ou opérationnel résulte des fluctuations de la rentabilité
économique consécutives aux variations du niveau d’activité. La volatilité de la rentabilité
économique traduit le risque économique supporté par l’entreprise.
Le risque d'exploitation est le risque de modification du résultat consécutif à une variation du
niveau d'activité
Toutes choses égales par ailleurs, une baisse du chiffre d’affaires HT(CAHT) entraîne celle
de la rentabilité économique. L’importance de cette baisse n’est pas la même pour toutes les
entreprises : certaines connaîtront une baisse de la rentabilité économique plus marquée que
d’autres pour une même variation du CAHT.
On constate que, plus la proportion de charges fixes est grande, plus le risque
économique est élevé.
II-Mesure du risque d’exploitation
Toutes les entreprises ne sont pas exposées de la même façon au risque d'exploitation. Afin
d'évaluer le niveau de ce risque, plusieurs outils ont été développés :
o Le seuil de rentabilité d’exploitation (SRE)
o L’indice de sécurité (IS)
o Le levier opérationnel (Lo) ou levier d’exploitation (LE)

Outils de mesure Définition Formule

du risque
économique
C’est le niveau du chiffre d’affaires pour lequel le
Seuil de résultat est égal à zéro.
SR =
𝑪𝒉𝒂𝒓𝒈𝒆𝒔 𝒇𝒊𝒙𝒆𝒔
avec
rentabilité 𝑻𝒂𝒖𝒙 𝑴/𝑪𝑽
Le seuil de rentabilité d'exploitation représente le
chiffre d'affaires minimum qu’une entreprise doit 𝑴/𝑪𝑽
Taux M/CV = et
𝑪𝑨
réaliser pour, qu'à ce niveau de chiffre d'affaires, il n'y
ait pas de bénéfice, ni de perte. Le seuil de M/CV = CA − CV
rentabilité, donc le risque opérationnel, est
d’autant plus élevé que la proportion de charges
fixes est grande.

Plus le seuil de rentabilité est proche du chiffre

d'affaires annuel, plus le risque d'exploitation est
élevé.

Marge de C’est la différence entre le chiffre d’affaires et le

sécurité (MS) seuil de rentabilité. Elle représente l’activité rentable.
C’est le chiffre d’affaires qui peut être supprimé par MS = 𝐂𝐀 − 𝐒𝐑
une conjoncture défavorable sans entraîner de perte
pour l’entreprise
L'indice de sécurité est égal au rapport de la marge de
Indice de sécurité sur le chiffre d'affaires. C’est le % maximum 𝐌𝐚𝐫𝐠𝐞 𝐝𝐞 𝐬é𝐜𝐮𝐫𝐢𝐭é
sécurité (IS) de baisse du CA que l’entreprise peut supporter sans
IS =
𝐂𝐡𝐢𝐟𝐟𝐫𝐞 𝐝′ 𝐚𝐟𝐟𝐚𝐢𝐫𝐞𝐬
faire de perte. Ceci permet d’avoir une idée de la
 vulnérabilité de l’entreprise par rapport à une baisse
conjoncturelle du niveau d’activité.

Plus l’indice sécurité est faible, plus l’entreprise

est vulnérable.

Le levier d’exploitation (LE) ou opérationnel (Lo) est

un coefficient qui mesure la sensibilité du résultat 𝐌/𝐂𝐕
d’exploitation aux variations du CAHT. Il représente LE =
Levier 𝐑𝐄
donc l'élasticité du résultat d'exploitation par rapport
d’exploitation au chiffre d'affaires.
𝐂𝐀𝐇𝐓 𝟏
LE = =
Autrement dit le LO permet de répondre à la question 𝐌𝐒 𝐈𝐒
suivante : si le C.A varie de x %, de combien
variera le résultat d'exploitation ?

Plus le levier d’exploitation est élevé, plus le risque

supporté est grand.

On parle d’effet de ciseaux lorsque

l’augmentation de l’EBE est inférieure à celle du ETE = EBE ─ Δ BFE
BFE.
L’effet de L’effet de ciseaux est un risque qui se manifeste dans
ciseaux les entreprises qui connaissent une très forte
croissance du chiffre d’affaires et dont le ratio
BFE/CA est nettement supérieur au ratio EBE/CA.
Une augmentation du CA n’améliore pas toujours la
trésorerie. Certes, la croissance du CA fait croître
l’EBE mais elle induit aussi une augmentation du
BFE. Dans le cas où le BFE augmente davantage que
l’EBE, il existe un seuil au-delà duquel la croissance
du CA tend à réduire la trésorerie. C’est ce qu’on
appelle l’effet de ciseaux.
Cas Renzas (rentabilité économique, rentabilité financière, effet de levier)
Les responsables de la société Nigérienne RENZO souhaiteraient mener un diagnostic précis sur
la rentabilité de leur entreprise en fonction d’hypothèses diverses de structure de financement.
Pour cela ils vous fournissent les renseignements en annexe.

 Travail à faire
1) Calculer, sous forme d’un tableau, la rentabilité économique prévisionnelle avant et après
impôts et la rentabilité financière selon la structure de financement retenue.
2) Mettez en évidence l’effet de levier financier.
Annexe 1

Chiffre d’affaires HT (CAHT) : 250 000 000 par an

Marge sur coûts variables : 40% du CAHT
Charges fixes d’exploitation : 52 000 000 par an
Total de l’actif immobilisé : 250 000 000 par an
Besoin de financement d’exploitation (BFE) : 72 jours de CAHT
Taux théorique de l’impôt sur les bénéfices : 25%
Structure de financement :

1er cas de figure : intégralement capitaux propres

2ème cas de figure : 1/3 par capitaux propres

2/3 par emprunt obligataire remboursable in fine sur 4 ans au taux de 8%