budgétaire Cours 1: planification financière et croissance Les composantes d’un modèle de planification financière • 1. prévisions du CA • 2. états financiers pro forma (bilan prévisionnel, compte de résultats prévisionnel et un tableau des flux de liquidités financiers prévisionnel • 3. besoins en actifs (investissements en K requis et utilisation du FR) • 4. besoins financiers (politique de dividendes et d’endettement) • 5. Variable d’ajustement (voir exemple) • 6. hypothèses économiques (description de l’environnement économique futur et notamment les taux d’intérêt) Exemple • Voici les états financiers de l’entreprise Thyssen Communication pour 2016 Bilan fin 2016 Compte de résultats 2016 Actifs 500€ Fonds 250€ CA 1000€ propres Dettes 250€ Coûts 800€ Résultat net 200 € Total 500€ Total 500€ Exemple • En 2016, la marge bénéficiaire de l’entreprise est de 20% (200/1000) • L’entreprise n’a jamais versé de dividende • Son ratio dettes/fonds propres est de 1 (250/250), ce qui correspond à son objectif de structure financière • Le comptable fait l’hypothèse que toutes les variables sont liées au CA et que les proportions actuelles sont optimales • Supposons que le CA augmente de 20% entre 2016 et 2017, le compte de résultats prévisionnel serait alors exemple
Compte de résultats 2017 Bilan fin 2017
Actifs 600€ Fonds 300€
CA 1200€ propres
Coûts 960€ Dettes 300€
Résultat net 240 € Total 600€ Total 600€
exemple • Il faut maintenant rendre compatible compte de résultats et bilan prévisionnels. • Comment expliquer que les fonds propres n’augmentent que de 50€ quand le résultat net de l’année est de 240€? • 2 réponses possibles: – Soit un dividende de 190€ a été versé – Soit l’entreprise a racheté pour 190€ de ses propres actions • Ici , ce sont les dividendes qui servent de variable d’ajustement • Supposons à présent que ses fonds propres atteignent 490€ (250+240), il faut rembourser des dettes pour conserver un total de bilan = 600€. • Dans ce cas, la variable d’ajustement est le ratio de dettes/fonds propres. L’entreprise doit donc rembourser 250 – 110 (600-490), soit 140€ de dettes exemple • Ce qu’il faut retenir de Bilan fin 2017 l’exemple est la façon dont l’évolution des Actifs 600€ Fonds 490€ éléments du passif propres dépend de la politique de financement et de la politique de dividende de Dettes 110€ l’entreprise. • Cet exemple montre l’interaction entre Total 600€ Total 600€ croissance du CA et politique financière La méthode en % du CA • Nous allons présenter une extension du modèle simple. L’idée principale consiste à scinder les éléments du compte de résultats et du bilan en 2 groupes: • Les éléments qui évoluent directement en lien avec le CA et les autres • Nous serons alors en mesure de calculer de quel financement l’entreprise aura besoin pour accompagner le niveau d’activité prévu. Exemple • Compte de résultats Roseraie SA (en milliers d’€) de CA 20000€ Roseraie SA Coûts 16969,7€ Bénéfice brut 3030,3€ Impôt (34%) 1030,3€ Bénéfice net 2000€ Dividendes 1000€ Affectation 1000€ aux réserves Exemple • Roseraie a prévu une hausse de 10% du CA pour l’année à venir, soit un CA de 20M€*1,1=22M€. Les autres postes du compte de résultats évolueront proportionnellement. La marge bénéficiaire sera donc aussi constante. Initialement, elle était de 2M€/20M€ = 10%. Dans le pro forma, elle s’établit à 2,2M€/22M€ = 10% • Ensuite nous devons prévoir le montant du versement de dividendes. La politique de l’entreprise est de verser une part constante de son résultat en numéraire. Exemple Roseraie SA CA 22000€ Coûts 18667€ Bénéfice brut 3333€ Impôt (34%) 1133€ Bénéfice net 2200€ Exemple • Pour la dernière année, son taux de distribution de dividendes est de 1M€/2M€=50%, d’où le taux de rétention (ou de réinvestissement)= 1 – 0,5 = 50%. • Sous l’hypothèse de stabilité du taux de distribution, les dividendes versés et l’affectation aux réserves seront tous 2 de 2,2M€/2 = 1100€ Exemple Dernier bilan Bilan pro forma Commentaires AI 24000 26400 120% CA AC 6000 6600 30% CA Actifs totaux 30000 33000 150% CA Capital social 4000 4000 constant Réserves 10000 11100 Résultat net DLT 6000 6600 30% CA DCT 10000 11000 50% CA Financements 30000 32700 totaux 300 Besoin de financement externe (BFE) Exemple • Nous faisons l’hypothèse que la plupart des postes du bilan évoluent directement en fonction des ventes. Seul le K social fait exception. Pour chaque élément qui évolue directement avec le CA, nous calculons la part de la dernière année écoulée en fonction du CA. Nous admettons que ce ratio est conservé l’année à venir • Dans le bilan ci-dessus, la variable d’ajustement est l’émission d’actions nouvelles Besoin de financement externe • L’équation suivante permet de déterminer le BFE avec • P = marge bénéficiaire nette = 0,1 (10%) • D = taux de distribution = 0,5 (50%) • Actifs/CA = 1,5 • Dettes/CA = 0,8 • CA = estimation de la variation du CA = 2M€
Croissance CA et BFE Croissance CA et BFE Croissance Besoins Contribution Besoin en CA additionnels aux réserves financement en actifs externe 0% 0 1M -1M 5% 1,5M 1,05M -0,35M 7,7% 2,31M 1,077M 0€ 10% 3M 1,1M 0,3M 20% 6M 1,2M 1,6M Croissance CA et BFE • Pour des rythmes de croissance lents, Roseraie bénéficie d’un surplus de fonds, pour des niveaux de croissance rapides, l’entreprise aura un déficit. Le taux de croissance « pivot » est 7,7%. • Nous constatons que le besoin en nouveaux actifs généré par la croissance augmente plus vite que l’affectation aux réserves et que les dettes. Un déficit se crée et le BFE apparaît. Les déterminants de la croissance • Il est répandu d’exprimer les objectifs de l’entreprise en termes de taux de croissance. • Des entreprises hésitent à intégrer l’émission d’actions nouvelles en tant qu’activité normale de leur planification financière • Afin d’illustrer les relations entre la capacité d’une entreprise à croître sans émission de nouvelles actions et ses états financiers, nous faisons une série d’hypothèses: – Les actifs s’accroissent en proportion du CA – Le résultat net est une proportion constante du CA – L’entreprise a défini sa politique de dividende et son ratio cible entre les dettes et les fonds propres (levier) – L’entreprise ne modifie pas son nombre d’actions • Dans ces conditions, il n’existe qu’un seul taux de croissance possible, on l’appelle le taux de croissance soutenable Les déterminants de la croissance • L’équation suivante permet de déterminer le taux de croissance avec – T = (Actif total/CA) – P le taux de marge bénéficiaire en % du CA – D le taux de distribution – L le levier financier ou ratio dettes/fonds propres – CA0 le CA de l’année courante Exemple Hoffman SA: compte de résultats (en milliers d’€) CA 10000€ Coûts 7000€ Résultat d’exploitation 3000€ Charges d’intérêts 500€ Résultat avant impôts 2500€ Impôts sur les bénéfices 850€ Bénéfice net 1650€ Exemple Hoffman SA: tableau des flux de trésorerie Ressources Bénéfice net 1650 Amortissements 500 Flux de trésorerie provenant 2150 (1650+500) des activités d’exploitation Nouveaux emprunts 455 Nouvelles émissions d’actions 0 Total ressources 2605 (2150+455) Emplois Augmentation du FR 455 Investissement en K 955 Dividendes 1195 Total emplois 2605 Exemple Hoffman SA: bilan Bilan de Bilan précédent Ecart l’exercice Actif AI 5000 4545 455 FR 5000 4545 455 Total actif 10000 9090 910 Passif Fonds propres 5000 4545 455 Dettes LT 5000 4545 455 Total passif 10000 9090 910 Exemple • P = 1650/10000 = 16,5% • D = 1195/1650 = 72,4% • L = 5000/5000 = 1 • T = 10000/10000 = 1 • 0,165*0,276*2/1-(0,165*0,276*2)=0,1 Exemple • Remarques: • Le flux de liquidités généré par Hoffman a non seulement permis de verser un dividende mais a rendu également possible les augmentations du FR et des actifs immobilisés • Le taux de croissance soutenable de 10% correspond à son taux de croissance actuel. (selon l’hypothèse que les actifs augmentent proportionnellement au CA) • Si la croissance effective dépasse de manière récurrente la croissance soutenable, il faudra trouver des ressources pour financer la croissance • Et inversement, les liquidités vont s’accumuler si la croissance effective est en deçà de la croissance soutenable • Supposons qu’Hoffman désire augmenter son taux de croissance à 20%, elle sera en mesure d’émettre de nouvelles actions. Exemple • Remarques (suite) • Pour augmenter son taux de croissance soutenable, Hoffman pourrait: – Émettre de nouvelles actions – Augmenter son recours à l’endettement – Réduire son taux de distribution – Augmenter sa marge bénéficiaire – Réduire son taux de rotation des actifs Etablir des liens entre certains postes du bilan, du compte de résultats et le CA • Nous avons déjà fait l’hypothèse que certains postes du bilan et du compte de résultats évoluaient (de façon linéaire) en fonction du CA, ce qui permet de calculer des ratios fixes, ce qui permet de calculer l’évolution future de ces postes en fonction de la croissance du CA. • Nous allons apprendre à calculer ces relations qui existent entre bilan, compte de résultats et CA grâce à la statistique et plus particulièrement grâce à la régression linéaire. La régression linéaire • Expliquer les relations entre des variables métriques • Objectif: mettre en évidence le lien de cause à effet entre 2 variables en calculant les coefficients de la régression qui caractérisent cette relation et l’expliquent dans l’équation de régression: Y = aX + b + e • Y = valeur de la variable à expliquer (poste du bilan ou du compte de résultats) • X = valeur de la variable explicative (chiffre d’affaires) • a = la pente de la droite • b = la constante • e = terme d’erreur de l’équation Les analyses explicatives • Pour déterminer s’’il existe un lien entre les 2 variables, il faut formuler 2 hypothèses. • H0: absence de lien de cause à effet entre les 2 variables • H1: existence d’un lien de cause à effet entre les 2 variables • Le risque d’erreur accepté est de 5% Les analyses explicatives • Test de régression simple • Regrouper les variables explicatives pour faciliter leur saisie lors de l’analyse. • Cliquer sur données, utilitaire d’analyse, régression linéaire, ok • Insérer les données de la variable à expliquer dans plage pour la variable Y, puis insérer les données de ou des variables explicatives dans plage pour la variable X (CA) • Insérer le résultat dans une nouvelle feuille Les analyses explicatives • Explications du résultat: • Les informations qui nous intéressent: – L’erreur-type du 1er tableau qui nous indique le e de l’équation – Le coefficient de la constante du 3ème tableau qui nous indique le b de l’équation – Le coefficient de la variable X1 du 3ème tableau qui nous indique le a de l’équation – La probabilité de la variable X1 du 3ème tableau qui nous indique si le test est significatif (<=5%)ou non (>5%). – H0 peut donc être rejetée si la probabilité est <=5%et le test est significatif, l’hypothèse d’un lien de cause à effet est validée Exemple Année CA Résultat net
2012 1.000.000 € 110.000 €
2013 1.200.000 € 118.000 € 2014 800.000 € 75.000 € 2015 950.000 € 95.000 € 2016 1.300.000 € 150.000€ 2017 Croissance de ? 10% Les analyses explicatives • Explications du résultat: • Les informations qui nous intéressent: – L’erreur-type du 1er tableau qui nous indique le e de l’équation (8899) – Le coefficient de la constante du 3ème tableau qui nous indique le b de l’équation (-31166) – Le coefficient de la variable X1 du 3ème tableau qui nous indique le a de l’équation (0,134) – La probabilité de la variable X1 du 3ème tableau qui nous indique si le test est significatif (<=5%)ou non (>5%). (0,009) – H0 peut donc être rejetée si la probabilité est <=5%et le test est significatif, l’hypothèse d’un lien de cause à effet est validée Les analyses explicatives • L’équation est donc la suivante: Résultat = 0,134*CA – 31166 + 8899 • En 2017, pour un CA de 1430000 (1300000*1,1), le résultat estimé serait de 0,134*1430000 – 31166 + 8899 = 169353
