CAPITULO 16 – ESTRUCTURA DE CAPITAL

Limites al uso de las deudas

1. COSTOS DE LAS QUIEBRAS FINANCIERAS

Sabemos que las deudas proporcionan beneficios fiscales a las empresas. Sin
embargo ejercen presion sobre la empresa porque los pagos de intereses y
de principal son obligaciones.

• Si las obligaciones no se cumplen se puede correr el riesgo de tener que

realizar algún tipo de REORGANIZACION FINANIERA.

1. Reorganización financiera suprema = QUIEBRA, aquí la propiedad de

los activos de la empresa se transfiere legalmente desde los accionistas
hasta los tenedores de bonos.

• Estas obligaciones provenientes de las deudas son distintas de las

obligaciones que emanan de las acciones. Aunque los accionistas les gustan
los dividendos y los esperan, no tienen legalmente derecho a ellos en la forma
en la que los acreedores tiene legalmente derecho a los pagos de intereses y
el principal.

• La posibilidad de quiebra tiene un efecto negativo sobre el valor de la

empresa. Sin embargo, no es el riesgo de una quiebra en si mismo lo que
disminuye el valor, son los costos asociados con la quiebra los que producen
ese efecto.

• Los accionistas son los que soportan los costos futuros de las quiebras.

• LOS COSTOS DE LAS QUIEBRAS PUEDEN REDUCIR EL VALOR DE LA

EMPRESA.

EN EL LIBRO HAY UN EJEMPLO PARA QUE LOS CORRELATORES

COLOQUEN.

2. DESCRIPCION DE LOS COSTOS DE LAS DIFICULTADES FINANCIERAS

2.1 Costos directos de las dificultades financieras: costos legales y

administrativos de la liquidaron o reorganización.

•Los abogados están involucrados en todas las etapas de la quiebra y durante

esta.
•Los honorarios pueden llegar a ser cientos de dólares por hora. Además los
honorarios administrativos y contables pueden contribuir en forma sustancial a
la factura total.
 •Si se lleva a cabo un juicio no se deben olvidar las comparecencias de los
peritos para que den testimonio de la equidad de una liquidación propuesta.
•Diversos estudios han medido los costos directos de las dificultades financieras
y concluyen que ascienden aproximadamente a 3 % del valor total de la
empresa.

Ejemplo: una de las quiebras mas difundidas en os últimos años estuvo

relacionada con el municipio de Orange Country, California, y no con una
corporación. Esta quiebra fue el resultado de fuertes perdida en negociaciones
de bonos del portafolio financieros del país. Se afirma entre otras cosas que:
a. Los contribuyentes de Orange Country perdieron 1690 millones de USD y su
gobierno se hundió en la quiebra.
b. Los comadres estudiaron minuciosamente los libros mayores con honorarios
de 325 dolares la hora
c. Los abogados trabajaron sin descanso toda la noche, con honorarios de 385
dolares la hora.
d. Los consejeros financieros de una de las casas de inverso mas prominentes
de la nación lucharon por la causa de los contribuyentes a un precio de
150.000 dolares por mes.
e. El total era de 29 millones de dólares

2.2 Costos indirectos de las dificultades financieras

•Con frecuencia, las ventas se pierden debido al deterioro del servicio y la

perdida de confianza.
•Por ejemplo: muchos clientes leales de Chrysler recurrieron a otros
productores cuando esta fábrica de automóviles estuvo al borde de la
insolvencia en la década de 1970.
•Algunas veces los indicios de una quiebra es suficiente para alejar a los
clientes.
•Es muy difícil medir estos costos.
•Altman ha calculado que los costos directos e indirectos de las dificultades
financieras frecuentemente suman más del 20% del valor de la empresa.

2.3 Costos de agencia.

•Cuando una empresa tiene deudas. Surgen conflictos de intereses entre los
accionistas y los tenedores de bonos.
•Estos conflictos de intereses, que se amplifican cuando se incurre en una
dificultad financiera, imponen costos de agencia sobre la empresa.
•Cuando ocurren los conflictos entre accionistas y tenedores de bonos, los
accionistas pueden usar estrategias egoístas para perjudicar a los tenedores
de bonos, estas son:
o Estrategia 1: Incentivos para asumir mayores riesgos:
 con frecuencia las empresa que están cercanas a la quiebra
asumen mayores riesgos porque consideran que están
jugando con el dinero de otras personas. Si se tiene 1
 empresa apalancada que tiene 2 proyectos ; uno de bajo
riesgo y el otro de riesgo alto; donde con uno quedaría muy
cerca de la quiebra y con el otro caería en ella.
PROYECTO RIESGO BAJO
Prob Valor empresa = Acciones + Bonos
Recesion 0,5 $100 = $0 + $100
Auge 0,5 200 = 100 + 100

VALOR ESPERADO DE LA EMPRESA = 0,5x$100 + 0,5x$200 = 150

VALOR ESPERADO DE LA EMPRESA = 0,5x$100 + 0,5x$200 = 150

VALOR ESPERADO DE LA ACCION = 0,5x 0 + 0,5x$100 = $50
La empresa a prometido pagarle a los tenedores de bonos 100 dólares.
Los accionistas obtendrán la diferencia entre el pago total y el monto a
acreedores, es decir, los tenedores obtendrán un derecho prioritario sobe
los pagos, y los accionistas tendrán un derecho residual.
PROYECTO RIESGO ALTO
Prob Valor empresa = Acciones + Bonos
Recesion 0,5 50 = $0 + $50
Auge 0,5 240 = 140 + 100

VALOR ESPERADO DE LA EMPRESA = 0,5x$50 + 0,5x$240 = 145 es

MAS BAJO k con el de bajo riesgo.
VALOR ESPERADO DE LA ACCION = 0,5x 0 + 0,5x$140 = $70 es MAS
ALTO que el de bajo riesgo

- Bajo el esquema de los VPN, Se aceptaría el proyecto de bajo riesgo

si la empresa estuviera totalmente formada por capital accionario.
- Como la empresa esta apalancada los accionistas deberían escoger
el proyecto de ALTO RIESGO sin importar que el VP se mas bajo.
AUGE : El incremento de valor en AUGE es capturado por los accionistas
porque los tenedores de bonos reciben la totalidad de su pago ($100) sin
importad que proyecto se acepte.
RECESION: significa una perdida para los acreedores porque reciben la
totalidad de su pago con el proyecto de bajo riesgo pero reciben solo $50.
De cualquier modo los accionistas no recibirán nada en una Recesion. Por
esto los economistas financieros afirman que los accionistas
expropian el valor a los tenedores de bonos mediante la selección de
proyecto de alto riesgo.

o Estrategia 2: Incentivos para subinvertir

Los accionistas de una empresa con probabilidades de quiebra
encuentran que las nuevas inversiones ayudan a los tenedores de