Un système financier désigne l’ensemble des institutions, des
mécanismes et des pratiques assurent la mise en relation et l’adéquation entre l’offre et la demande de financement autrement dit mettre en relation les agents qui ont besoins de financement et ceux qui ont les capacités de financement. Le rôle de tout système financier et de permettre un financement efficace de l’économie.
Pour assurer le financement de l’économie, le système financier
présente des structures et des réseaux de transmission que les auteurs notamment J.G Gurley et E.S Shaw regroupent en trois : le circuit interne, le circuit direct et indirect.
Le financement indirect dont l’acteur principal est la banque, consiste
à ce que cette dernière, collecte les fonds du public et les octroie sous forme de crédits aux entreprises ayant des besoins financiers et ce, afin de réaliser une expansion ou tout simplement pour maintenir son activité en marché.
Par ailleurs, le financement direct consiste à la rencontre directe entre
les investisseurs (les épargnants qui ont des excédents de fonds) et les agents économiques (qui ont des besoins en capitaux tel que les entreprises, les collectivités publiques et l’Etat) afin de financer leurs projets.
Ces deux concepts nous ont permis de poser la question suivante
quelle sont les entreprises qui basent leur financement sur les banques et qu’elles sont ceux qui ont une certaine indépendance financière (auto financement) ?
2 Le modèle d’économie d’endettement
L’économie d'endettement est une économie ou un système financier
dans lequel prédomine la finance indirecte sous forme de crédit bancaire. Les entreprises sont fortement endettées auprès des banques, pour assurer le financement de ses besoins, le crédit donc représente le principal moteur de financement de l’activité productive. Les banques se refinancent essentiellement auprès de la banque centrale, le taux de refinancement est fixé administrativement par la banque centrale. L’endettement auprès des banques commerciale est la principale source de financement de l’activité économique.
Une économie d’endettement est marquée par les
caractéristiques suivantes :
a- Le crédit est le principal mode de financement de l’activité
productive :
L’essentiel de financement des agents a besoin de financement est
assuré par le système bancaire au moyen du crédit bancaire. Le crédit implique l’intervention d’un processus d’intermédiation financière et l’établissement de relations bilatérales individualisées entre les banques et leurs clients. Les banques prennent un risque de crédit après l’avoir évalué et financé les opérations dont elles anticipent favorablement le résultat. Les entreprises, à cause principalement de la faiblesse de l’autofinancement, l’étroitesse du marché financier et l’absence de l’épargne longue recourent aux crédits bancaires pour financer leurs activités et, dès lors, une faible part des besoins des entreprises (les besoins d’investissements ou d’exploitation des agents à BF) est financée par émission de titres financiers. Elles s’endettent donc auprès des banques qui ont la fonction d’intermédiaire.
3 b- En économie d’endettement, les banques ne se limitent pas à la transformation des échéances des ressources collectées dans le public, elles créent par le crédit des moyens de financement.
Dans ce type d'économie, il existe un écart structurel entre le taux
d'épargne réalisé et le taux d'investissement attendu par les entreprises. Le crédit bancaire joue un rôle clé dans la détermination du niveau d'activité économique dans le pays. Le crédit accordé à l'entreprise palliera le manque d'épargne pour atteindre le taux d'investissement souhaité.
c- Le mode de placement :
Les actifs des AE sont généralement constitués par des placements
auprès des banques sous forme de dépôts à court terme. Ces derniers constituent des créances privilégiées par les entreprises. En revanche, les placements sous forme de valeurs mobilières sont très peu utilisés soit par les sociétés, les ménages ou par les banques dont on trouve que le crédit constitue leur principal actif.
d- Endettement des banques auprès de la Banque Centrale :
En économie d’endettement, le système financier fonctionne sous
réserve de la Banque Centrale. En effet, le refinancement sur le marché monétaire est insuffisant, les banques font appelées de façon courante au refinancement de la Banque Centrale qui ne peut se soustraire sans mettre en cause le niveau d’activité de l’économie. Les banques sont étroitement liées à la Banque Centrale, celle-ci aura la propension d’agir sur le niveau d’investissement et par la suite sur le niveau d’activité de l’économie. De cet effet, elle est considérée comme un prêteur en dernier ressort, elle réglemente donc l’écart structurel entre offre et demande de monnaie centrale sur le marché interbancaire. On constate que le fonctionnement d’une économie d’endettement se caractérise, par un double endettement : des entreprises auprès des banques et des banques auprès de la Banque Centrale.
4 e- Le crédit bancaire est la contrepartie essentielle de la masse monétaire :
En économie d’endettement la création monétaire est endogène.
La source essentielle de la création de monnaie est donc le crédit bancaire qui est souvent le plus demandé par les AE afin de réaliser un certain volume d’activités dans le secteur réel.
f- La fixation des taux d’intérêt :
Les taux d’intérêt sur le marché ne reflètent pas l’équilibre de l’offre
et de la demande de crédits, mais un niveau souhaité pour des raisons de politique économique par les pouvoirs publics. Les taux d'intérêt applicables sont rigides, quasi fixes, ils sont déterminés administrativement par les autorités monétaires, pour cette raison que ce système est qualifié « une économie de financement administré ». Une grande partie des crédits sont subventionnés. Les taux d'intérêt réels sont souvent négatifs, ce qui conduit à une sorte de distorsion dans l'allocation des ressources, car les investissements rentables ne sont pas autorisés à être privilégiés par rapport à ceux qui ne le sont pas.
Les limites du modèle de l’économie d’endettement :
a- Une économie d’endettement est inflationniste :
Ce modèle montre une forte inflation. En effet, la création de monnaie
sans contreparties réelles suffisantes conduit à l'inflation à mesure que l'épargne baisse et que les entreprises se financent davantage par le crédit. Une économie de la dette n'est abordable que dans un contexte d'inflation, ce qui oblige nécessairement les entreprises endettées à ne payer que des taux d'intérêt réels nuls ou négatifs et à rembourser leurs dettes dans une monnaie qui se déprécie. L'inflation atténue ainsi un risque considérable pour les entreprises qui n'ont pas d'autres ressources de financement que l'endettement.
b- Insuffisance de l’épargne :
Dans les conditions d’inflation et des taux d’intérêt réels créditeurs
nuls ou négatifs, le niveau d’épargne est généralement faible, celle qui se constitue se dirige, non vers le financement des entreprises, mais
5 s’investit « dans la pierre » (achats d’appartements, de terrains...), censée offrir une protection contre l’inflation. Faute d’offre suffisante, les marchés financiers restent embryonnaires. Dès lors, les entreprises ne peuvent se financer que par endettement auprès du système bancaire qui se refinance lui-même auprès de la Banque Centrale, procédé qui entretient l’inflation nécessaire à la pérennité d’une économie d’endettement.
Le modèle d’économies de marchés financiers :
Les caractéristiques du marché financier :
a- Prédominance de la finance directe :
L’économie de marchés financiers se présente comme étant un
système financier où les agents économiques se procurent leurs ressources de financement en émettant des titres financiers (actions, obligations, billets de trésorerie...) sur les marchés (financiers essentiellement) souscrits directement par les investisseurs. Ce système privilégie, donc, la finance directe. Les crédits bancaires sont alors essentiellement destinés aux ménages (crédits à la consommation, crédits immobiliers…) et aux petites et moyennes entreprises qui n’ont pas accès aux marchés financiers.
b- Le rôle des intermédiaires financiers :
Les intermédiaires financiers, y compris les banques, sont présents
sur les marchés, leur rôle consiste dans la prestation des services et non sur l’opération individualisée du crédit bancaire. Les établissements financiers faisant évoluer leur rôle : -Sur le marché primaire : Ils interviennent en tant qu’intermédiaires simples ou en qualité de prise ferme. -Sur le marché secondaire : dans les économies dites de marchés financiers, les intermédiaires financiers assurent des fonctions de négociation, de courtage, de transformation des actifs.
c- Le mode de placement :
Le titre négociable sur le marché constitue le mode de placement
privilégié dans les économies de marchés financiers car une partie très importante de l’épargne des ménages se fait sous forme de
6 placements (y compris les établissements financiers) sur les marchés financiers par souscriptions ou achats d’actions, d’obligations, de billets de trésoreries, de certificats de dépôts, d’actions de sociétés d’investissements à capital variable (SICAV), de parts de fonds communs de placement (FCP). Ces titres occupent également une place importante dans les actifs des entreprises et même des intermédiaires financiers.
d- L’autofinancement des entreprises :
Les taux d’autofinancement des entreprises dans une économie de
marchés financiers sont élevés. Ils expriment le rapport de l’épargne brute des entreprises à leur formation brute de capital (avec ou hors stocks), et permettent ainsi de confronter la capacité de financement des entreprises à l’investissement qui a été effectivement réalisé au cours de l’exercice. Des taux d’autofinancement élevés maintenus sur une longue période impliquent que le profit non distribué des entreprises leur permette de financer l’investissement courant sur leur épargne préalable. Elles font appel au marché financier pour le financement d’accroissements significatifs de leur activité.
e- La fixation des taux d’intérêt :
Les taux d’intérêt dans une économie de marchés financiers jouent
une fonction d’ajustement dans la détermination des équilibres. Dans un tel système, le taux d’intérêt est à la fois un prix d’équilibre entre l’offre et la demande de capitaux et le coût des ressources additionnelles.
Les avantages du modèle d’économies de marchés
financiers :
a. L’épargne est importante :
Ce circuit suppose l’existence d’une épargne appropriée et recycle la
monnaie existante. De ce fait, dans les économies dites de marchés financiers, il n’y a pas d’inflation. Dans une économie de marchés financiers, le marché des capitaux assure le financement et la liquidité de l’économie et non seulement ceux des institutions financières.
7 b. L’inflation est réduite :
Une des conséquences directes du rôle joué par l’épargne dans le
financement consiste dans la réduction de la masse de monnaie en circulation par rapport à celle observée en économie d’endettement, le taux d’inflation est donc maitrisé voire faible. N.B : L’économie d’endettement ne doit pas être confondue avec l’économie endettée, où n’existent pas nécessairement l’endettement et le refinancement permanent des banques auprès de la Banque Centrale, et il n’est pas incompatible qu’une économie de marchés financiers réalise son équilibre par l’endettement extérieur.
La partie empirique :
Suite à l’analyse des réponses soutirés à l’issu de l’enquête que j’ai
effectué sur un ensemble d’entreprises privées installées au Maroc. Je suis arrivée aux résultats suivants :
Composition de l’échantillon par forme juridique :
Graphique 1 : forme juridique de l’échantillon
o Plus que la moitié de l’échantillon se compose, comme le montre
le graphe ci-dessus, de sociétés à responsabilité limité (SARL) (64.3%). Le reste de l’échantillon comprend 26,6% sous forme de SA et 10% sous forme de SPA.
Résultat de l’enquête : Graphique 2 : Recours des entreprises au financement externe
8 On remarque que la majorité des entreprises enquêtées ont fait appel au financement externe, soit plus de 60%.
Graphique 3 : Les différents modes de financement.
D’après le graphe ci-dessus, le mode de financement externe
prévalant pour les entreprises enquêtées consiste dans le crédit bancaire (un pourcentage important). L’autofinancement vient en deuxième position, Cela signifie que les capitaux propres des sociétés sont plus importants que les dettes financières. La société peut donc couvrir ses emprunts bancaires avec ses capitaux propres. En troisième position, on trouve le leasing d’un pourcentage moyen, ce mode de financement n’est pas encore suffisamment développé. Dans cet échantillon d’entreprises, peu qui ont fait appel à une
9 émission d’actions, l’emprunt obligataire occupant ainsi la dernière position dans les différents modes de financement pour cet échantillon d’entreprises donc certaines de ces entreprises font recours à ce mode de financement.
Graphique 4 : Rendements du marché obligataire
Selon les résultats de l’enquête, toutes les entreprises privées ou
publiques qui ont fait appel à l’émission d’obligations sur le marché financier estiment que les taux d’intérêt offerts sont intéressants par rapport aux taux d’intérêt débiteurs appliquées par les banques. Cela justifie l’engouement du marché obligataire durant ces dernières années. Selon les entreprises enquêtées, plus de 40% d’elles estiment que les rendements offerts sont attrayants.
10 Graphique 5 : Recours au crédit bancaire à l’avenir en cas de besoin de financement
Graphique 6 : Recours au marché financier à l’avenir en cas de
besoin de financement
D’après les 2 schémas ci-dessus, plus de 60% des entreprises
enquêtées envisagent, en cas de besoin de financement, de recourir au crédit bancaire à l’avenir. Par contre, 33% de ces mêmes entreprises envisagent de recourir au marché financier (bourse) à l’avenir 60% sont intéressées par le financement via ce dernier, mais avec hésitation. Autrement dit, ces entreprises enquêtées continuent
11 à préférer le mode de financement indirect. Cela nous a amené à chercher les causes qui poussent les entreprises à préférer le financement par le crédit bancaire et les contraintes qui entravent ces dernières de recourir au mode de la finance directe. Pour cette raison, nous leur en avons posé un certain nombre de questions. Les résultats obtenus sont les suivants :
Graphique 7 : Entraves empêchant le recours des entreprises au
financement direct.
D’après le schéma ci-dessus, sur les cinq entraves évoquées, les
conditions d’éligibilité très difficiles viennent en première position avec un pourcentage de 50%. En deuxième lieu, on trouve le manque de confiance (33.3%). A cet égard, toutes les entreprises ayant émis un/des emprunt (s) obligataire(s) justifient leur choix par leur peur de dévalorisation des actions des entreprises étant donné que ce marché n’est pas liquide et pas dynamique. Concernant le facteur manque d’informations concernant le marché financier et celui de peur de perte de contrôle de l’entreprise, ils occupent le troisième positon avec un pourcentage à savoir 16.7%.
12 Graphique 9 : Le niveau des frais d’introduction à la Bourse
Concernant le niveau des frais d’introduction à la Bourse, selon les
résultats de l’enquête, plus de 60% de l’échantillon des entreprises estiment qu’ils sont élevés, mais ils considèrent qu’ils peuvent être supportés par l’entreprise. Pour le reste des entreprises, 20% suppose que les frais sont à niveau moyen et supportables tant dit que 13% trouve qu’ils sont élevés et insupportables, ce constat peut traduit par le risque d'échec de l'offre elle-même : que les fonds levés soient inférieurs aux attentes d l’entreprise.
Graphique 9 : Le niveau des frais de transaction à la Bourse.
Selon le schéma ci-dessus, 46.6% des entreprises enquêtées estiment
que les frais des transactions sur la Bourse sont à un niveau moyen,
13 33.3% estiment qu’ils sont à un niveau élevé et 13% trouve qu’ils sont bas. Cela confirme l’absence d’une culture boursière satisfaisante chez les responsables financiers des entreprises enquêtées. Après avoir déterminé les obstacles qui entravent les entreprises de faire appel au marché financier pour satisfaire leurs besoins de financement, nous avons, par la suite, cherché les causes qui freinent ces dernières pour ne pas investir leurs excédents de trésorerie dans les différentes valeurs mobilières qui se négocient sur la Bourse.
Graphique 10 : Attractivité de la fiscalité sur les produits des valeurs
mobilières à la Bourse
Parmi les facteurs qui peuvent inciter les agents économiques à
investir sur un marché financier (acheter et vendre des titres dans le but de percevoir une plus-value) la fiscalité, elle peut jouer un rôle important dans ce cadre. Néanmoins, selon les entreprises enquêtées (73.3%), la fiscalité applicable sur le produit des valeurs mobilières cotées à la Bourse est moyennement attractive, tandis que seule 13.3% trouve qu’elle est attractive ce qui influe négativement sur la liquidité du marché N.B : L’enquête réalisée nous permet de confirmer ce qui a été dit dans la section précédente. En effet, les entreprises privées préfèrent jusqu’à ce jour le financement par le crédit bancaire. Leur choix est justifié par les différentes contraintes qui les empêchent de recourir à la finance du marché.
14 Conclusion Générale
Après avoir vu les conséquences des changements dans la finance
mondiale, la montée du système de financement titrisé signifie que le financement de l'économie actuelle passe en grande partie par le marché des capitaux, mais le rôle que jouent actuellement les banques dans le financement direct de l'économie n'est pas ignoré. En effet des progrès considérables ont été réalisés dans la restructuration du secteur financier, la fonction d'intermédiation des banques, la mise en œuvre de la politique monétaire et le financement des besoins de liquidités budgétaires publiques. Cependant, il reste encore beaucoup à faire pour remettre enfin le système financier sur une autre voie. Et pour conclure, nous estimons d'une part que la bancarisation globale de l'économie deviendra un facteur déterminant de l'efficacité et de la rationalité du marché monétaire, matérialisée par l'innovation financière dans le domaine des moyens de paiement. D'autre part, nous voulons construire un système financier qui s'adapte à la nouvelle réalité financière et puisse soutenir le financement substantiel de l'activité économique. Cela passe par la diversification des instruments financiers et la liberté d'accès aux marchés des capitaux pour tous les agents économiques. Cela sera au cœur du succès de la réforme du système financier.
15 REFERENCE BIBLIOGRAPHIQUE
BRADLEY Y. et DESCAMPS C. « Monnaie-Banque-Financement
», éditions Dalloz, Paris, 2005 BOUZARC. « Systèmes financiers : mutations financières et bancaires et crise », éditions EL-AMEL,2010. CHOINEL A. et ROUYER G. « Le marché financier : structure et acteurs, Banque éditeur », Paris 1993. MONTOUSSE M, « Economie monétaire et financière », éditions Bréal, Cedex, 2005. MISHKIN F : « Monnaie, banque et marchés financiers », éditions nouveaux horizons, 8ème édition, Paris, 2008. Maarek G. (1978), « Monnaie et inflation dans une économie d’endettement », Revue d’économie politique », n° 1 BLONDEL D.et PARLYJ.P. « Le système financier et contrôle monétaire », revue économie et sociétés ISMEA, série M.O n°01,1987. Courbis B., Froment E. et Karlin M. (1990), « Banque et finance », in Greffe X., Mairesse J. et Reiffers J. L. (dir.), Encyclopédie économique, Economica, Paris.
16 ANNEXE : 1. Quelle est la nature juridique de votre entreprise ? SA SPA
SARL EURL
2. L'entreprise est-elle ?
Un établissement financier Une entreprise de production des biens
Une entreprise de service Une entreprise commerciale
3. Est-ce que l’entreprise a fait appel au financement externe ?
Oui Non
4. Si oui, lesquels ?
Leasing Oui Non
Crédit bancaire Oui Non
Autofinancement Oui Non
Augmentation du capital (émission des titres) Oui Non
Emprunt obligataire Oui Non
5. Est-ce que l'entreprise a une capacité d'endettement ?
Oui Non
6. Est-ce que l’entreprise envisage, au cas de besoin de financement, de recourir au crédit
bancaire à l’avenir ?
Oui Non 7. Pensez-vous que le crédit bancaire classique est le meilleur moyen de financement qui permet de procurer des ressources stables aux entreprises ?
Oui Non
8. Peut-on le considérer alors comme un financement sain de l'économie ?
Oui Non
9. Est-ce que vous êtes au courant de l’existence d’un marché financier (Bourse) des valeurs mobilières ?
Oui Non
10. Si vous avez des excédents de trésorerie est-ce que vous pensé à investir ces excédents sur le marché financier(bourse) ?
Oui Non
17 11. Si non, pourquoi ? Les frais de transactions sur le marché sont chers
Les intérêts offerts ne sont pas attractifs
Les intérêts offerts ne sont pas attractifs
12. Est-ce que vous êtes intéressés par le financement via le marché financier ? Oui Oui, ms on hésite Non
13. Si non quelles sont les raisons ?
Manque d’information concernant le marché financier
Les conditions d’éligibilité très difficiles pour l’admission à la bourse
La perte du contrôle de l’entreprise lors de l’introduction de nouveaux actionnaires
Le manque de confiance en Bourse (peur d’une dévalorisation de l’entreprise)
Les coûts élevés d’une opération d’introduction en Bourse
Autre
14. Comment trouvez-vous le cadre réglementaire régissant le marché financier ? est ce qu’il est adéquat ?
Adéquat Moyennement adéquat Non adéquat
15. Comment trouvez-vous les rendements offerts sur le marché obligataire, sont–ils attrayants pour vous ?
Attrayants Moyennement attrayants Non attrayants
16. Que pensez-vous de toutes les dispositions prises par l’Etat concernant la réforme du marché financier ?
Intéressantes Suffisantes Insuffisantes
17. Comment trouvez-vous les frais d’introduction en bourse ?
A niveau moyen et supportables Elevés mais supportables Elevés et insupportables
18. Comment évaluez-vous les frais de transactions sur le marché financier ?
Bas Moyens Elevés Très élevés
19. Jugez-vous que les avantages fiscaux accordés aux sociétés cotées en bourse sont-ils intéressants ? Oui Non
l- Le modèle d’économie d’endettement ...........................................2
1- Les caractéristiques ............................................................3 2- Les limites de l’économie d’endettement .........................5 ll- Le modèle de l’économie de marché financier ..............................6 1- Les caractéristiques .............................................................6 2- Les avantages de l’économie de marché ...........................8 financier Cadre empirique ....................................................................................9 Conclusion ..............................................................................................16 Bibliographie ...........................................................................................17
