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Montant
Capital social 2 000 000
Réserves 800 000
Résultat de l’exercice 90 000
Dividendes distribués - 40 000
Frais d’établissement 25 000
Charges à répartir 100 000
(a) Quel est le montant de l’actif net comptable ? Quel est le prix de l’action (coupon détaché et
coupon attaché) ?
Actif net = capitaux propres - dividendes distribués - frais d’établissement - charges à répartir.
Actif net = capital social + réserves + résultats sur l’exercice - dividendes distribués - frais
d’établissement - charges à répartir. Actif net comptable = 2 725 000.
Valeur de l’action coupon détaché = Actif Net Comptable / nombre de titres = 136.25
Valeur de l’action coupon attaché = Actif Net Comptable / nombre de titres + dividende =
138.25
(b) Après quelques investigations supplémentaires, la valeur nette comptable connaı̂t une plus-
value de 370 000e. Quelle est la nouvelle valeur de l’action ?
Actif net comptable corrigé = ANC + plus value = 3 095 000.
Valeur de l’action coupon détaché = Actif Net Comptable corrigé / nombre de titres = 154.75
Valeur de l’action coupon attaché = Actif Net Comptable corrigé / nombre de titres + divi-
dende = 156.75.
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2. Une entreprise prévoit de verser dans un an 2.3epar action. Ses perspectives de croissance lui
laissent espérer un taux de croissance annuel de ses dividendes de 2% par an. Par ailleurs le coût
des capitaux propres est de 7%. Quel est le prix de cette action ? L’action est actuellement côtée
à 50e. Avez-vous intérêt à acheter cette action, pourquoi ?
On utilise le modèle de Gordon-Shapiro qui donne la relation suivante avec Div1 le dividende versé
l’année suivante, rcp le coût des capitaux propres et g le taux de croissance espéré des dividendes.
Div1
P0 =
rcp − g
2.3
D’où : P0 = 0.07−0.02 = 46 < 50. La valeur de l’action est inférieure à sa cotation actuelle. On peut
donc s’attendre à ce que le cours de l’action baisse. Il n’y a pas d’intérêt à acheter cette action.
3. Finalement, le taux de croissance est réévalué à 3%. Quel est le nouveau prix de l’action? Avez-vous
intérêt à acheter cette action, pourquoi ? Si g = 0.03 on obtient P0 = 57.5 La valeur de l’action est
supérieure à sa cotation actuelle. On peut donc s’attendre à ce que le cours de l’action monte. Il y
a intérêt à acheter cette action.
4. D’après le modèle de Gordon-Shapiro, quel est la sensibilité du prix à l’évaluation de la croissance
des dividendes ? Qu’en concluez-vous ?
δP0 Div1
=
δg (rcp − g)2
Une faible modification de la prévision de g a des conséquences importantes sur la valeur du prix
de l’action.
5. Un analyste estime que le taux de croissance des dividendes (g) d’une entreprise est de 4%. Il sait
que le dividende sera de 5e par action et que le coût du capital est de 10%. Il observe un coût actuel
de l’action de 76.92e. En supposant que les marchés sont efficients, que pensez-vous de l’estimation
de g faite par l’analyste ?
On calcule le g anticipé par le marché. g = rcp − Div 5
P0 = 0.01 − 76.92 = 3.5%. L’analyste surévalue
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(b) À quel PER aurait lieu la transaction ?
En l’absence d’avantage concurrentiel, la revente de la division Plastique d’Alufrance aurait
lieu à un PER de 1721/ 210=8,2, donc inférieur à celui du marché.
(c) Si 40% du bénéfice est distribué, quelle devrait être la rentabilité des capitaux réinvestis par
la division Plastique pour que la vente se fasse au Price Earnings Ratio du marché ?
Le PER du marché vaut 14. Sur cette base, la division Plastique serait évaluée à : V0 = P ER ∗
BEN = 14 ∗ 210 = 2940 millions. Nous pouvons calculer, sur la base du mlodèle de Gordon-
Shapiro, le taux de croissance qui justifierait ce prix : 2940 = (210 ∗ 0, 40)/(0.122 − g) et donc:
g = 0.0934. Comme g = RN I ∗(1−d), nous pouvons en déduire la rentabilité sur les nouveaux
investissements (RNI) qui justifierait cette valeur : RN I = 0.0934/(1 − 0, 40) = 0.1557.
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Vous auriez déjà acheté l’action avant octobre puisqu’au début du graphique, la MM7 est au-dessus
de la MM27 (avant le point 0) et les cours sont au dessus de la MM27. Vous auriez gardé cette
position jusqu’à la fin de mars (Point 1) car la MM7 passe en-dessous de la MM27. À ce moment,
vous auriez dû vendre vos actions.
Quelques jours plus tard, les MM se croisent à nouveau, indiquant que l’ancien signal était en fait
un faux signal (2). Vous deviez alors encore inverser votre position.
Deux jours plus tard, les MM vous annoncent qu’il faut maintenant vendre (3). Un excellent signal
est donné au point 4. En effet, vous auriez été long jusqu’à la fin d’août, capitalisant tout le long
de la tendance haussière.
•
Ensuite, vous pouvez voir qu’il y a eu beaucoup de faux signaux donné par les moyennes mobiles
(points 6, 7, 8). Lorsque le titre forme une tendance, les signaux donnés par les MM sont très
payants. Cependant, lorsqu’il n’est pas en tendance, les faux signaux se multiplient et génèrent
beaucoup de frais de transaction.
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Plusieurs niveaux ont été tracés sur le graphe du ROC, afin d’en faciliter la lecture :
- le niveau des 100 tout d’abord, tracé en bleu. Quand le ROC à une valeur de 100, cela signifie
que l’action étudiée n’a pas évolué depuis 12 jours, le cours du jour est donc égal au cours il y a 12
jours, durée de notre période de calcul. L’oscillation du ROC autour de ce niveau des 100 permet
donc de mettre en lumière la progression d’un titre sur une période donnée.
;
- les niveaux de surachat/survente représentés par les droites noires. Dans cet exemple, ces niveaux
qui matérialisent les extrêmes de la courbe, ont été placés à 105 et à 95.
Cette utilisation sera d’ailleurs le mode opératoire de prédilection avec le ROC, l’identification de
situations de tension sur les prix. Pour notre exemple concernant le CAC 40, le ROC fonctionne
parfaitement pour détecter les sous valorisation de l’indice. Ainsi, chaque fois que le ROC passe
sous la zone des 90, il y a un rattrapage qui suit. C’est un peu moins évident avec les situations de
surachat (titre trop cher).