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UFR SEGMI Université de Paris Ouest- Nanterre- La Défense

INTRODUCTION A LA FINANCE D’ENTREPRISE


+∞
Int Int
ET DE MARCHE Formule : ∑ (1 + i ) t = où Int est le flux annuel d’intérêts versés (Int=Intx=4 pour X)
t =1 i
Examen de Juin 2010 (session 1) – 1h30.
b) Combien reste-t-il de cash flow par an (CFx = EBEx - Intx) pour les actionnaires de X ?
Pas de calculettes, ni de documents autorisés c) On fait l’hypothèse que ces cash flows sont actualisés à un taux de 10%. En vous servant de
(Cours d’Hélène Raymond) la formule à la suite déterminez quelle est la valeur de marché des fonds propres de X (notée
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VMFPX). (Formule à utiliser : VMFPX = ∑ CFx t = CFx )
t =1 (1 + r )
Exercice 1: (environ 5 points). Bilan de l’Entreprise X au 31/12/N r
Actif Passif d) On suppose que la valeur de marché de la dette de X est égale à 80. Quelle est la valeur de
marché totale de l’entreprise X (notée VMX) ?
Amortissement et e) On suppose que le taux d’intérêt (i) sur la dette de Y est de 5% (taux nominal et taux
Brut Provisions Net d’actualisation) et que les flux versés prennent la forme une rente perpétuelle que Y verse
Immobilisations 2000 500 1500 Capital 600 chaque année, indéfiniment à ses créanciers. Déterminez le montant annuel d’intérêts IntY
Stocks 300 20 280 Réserves 80 versé par Y. En vous servant de la formule du a) déterminez quelle est la valeur de marché de
créances 800 800 60 la dette de Y (notée VMDY).
d'exploitation Résultat f) Combien reste-t-il de cash flow par an (CFy) pour les actionnaires de Y ? On fait
Disponibilités 80 80 1000 l’hypothèse que ces cash flows sont actualisés à un taux de 10%. En vous servant de la
Emprunts MLT formule à la suite déterminez quelle est la valeur de marché des fonds propres de Y (notée
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Dettes fournisseurs 900 CFy CFy
t =
VMFPY). (Formule à utiliser : VMFPY = ∑ )
t =1 (1 + r )
Passif de trésorerie 20 r
Total : 3100 520 2660 Total 2660
Quelle est la valeur de marché totale de Y (notée VMY) en supposant que la valeur de marché
Calculez en explicitant vos calculs le Fonds de roulement net global, le besoin en fonds de de la dette de Y est égale à 40?
roulement et la trésorerie. g) Comparez les valeurs de marché totales des deux entreprises. Cette situation est-elle
conforme au théorème de Modigliani Miller ? (justifiez rapidement).
Exercice 2 : (environ 6 points)
h) Représentez le profil de flux d’un actionnaire qui détient 10% des actions de X, en
A partir de chaque série de données suivantes on vous demande de déterminer si l’action de supposant qu’il touche 10% de l’EBE de X chaque année et reverse là-dessus les intérêts sur
l’entreprise A (prix observé =110) est sous ou sur évaluée et si, en conséquence, vous la 10% de la dette de X.
recommandez à l’achat (ou à la vente). i) Représentez le profil de flux d’un actionnaire qui détient 10% des actions de Y, en
• Dividende (par action) annoncé pour l’année à venir : 12, taux d’actualisation 20%, supposant qu’il touche 10% de l’EBE de Y chaque année et reverse là-dessus les intérêts sur
taux de croissance moyen prévisible des bénéfices : 10%. 10% de la dette de Y.
• Bénéfice par action de l’entreprise 5, PER du secteur 20. j) Compte tenu des résultats de h) et de i) quel endettement supplémentaire doit contracter un
• Capitalisation boursière 22 000 000, nombre d’actions 200 000, Valeur comptable de actionnaire qui détiendrait 10% des actions de Y pour obtenir un profil de flux identique à
l’entreprise (Actif économique) 34 000 000, Dette financière nette 16 000 000. celui obtenu en h) ?
k) Un arbitragiste veut tirer partie de l’écart entre les valeurs de marchés des deux entreprises.
(Précisez à chaque fois quelle modèle ou approche vous utilisez et sur quelles hypothèses
Il emprunte un montant égal à l’endettement trouvé en j) et achète 10% des actions de Y
il/elle repose).
Quelle est la somme nette qu’il va devoir verser ?
Pourquoi faut-il rester prudent en interprétant ces résultats ? l) Le mélange précédent étant strictement équivalent (caractéristiques économiques et
endettement) à 10 % des actions de X, il peut se vendre à une valeur de marché égale à 10%
Exercice 3 : (environ 9 points). Soient deux entreprises identiques X et Y, sauf pour leurs de la valeur de marché des fonds propres de X. Quel est le gain d’arbitrage réalisé par
structures financières. Actif économique = 100, financé pour Y par : fonds propres (FPy) = l’arbitragiste ? (détaillez rapidement)
60 et dette (Dy) = 40, pour X par : fonds propres (FPx) = 20 et dette (Dx) = 80. L’actif m) Supposons que les arbitrages se poursuivent (il peut y avoir plusieurs arbitragistes) tant
économique génère un EBE perpétuel de 16 tous les ans. Sur cet EBE chaque entreprise doit que des gains existent. Comment les prix des actions de X (valeur de marché des fonds
prélever chaque année les charges d’intérêts de son emprunt (supposé perpétuel). propres de X) et de Y (valeur de marché des fonds propres de Y) vont-il respectivement
a) On suppose que le taux d’intérêt nominal sur la dette de X est de 5%, qui est aussi le taux évoluer ? A quelle égalité cela va-t-il conduire ?
d’actualisation (i) des flux versés aux créanciers. Ces flux prennent la forme d’une rente n) Pourquoi en pratique peut-on observer des déviations par rapport à ce que prédit le
perpétuelle : X verse chaque année, indéfiniment, 4 à ses créanciers. En vous servant de la théorème de Modigliani Miller ?
formule à la suite, déterminez quelle est la valeur de marché de la dette de X (notée VMDX).