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Corrigé des exercices d’application du chapitre 3

Exercice 1
En vue d’établir la position de change il convient au préalable de dresser le tableau de
l’amortissement de l’emprunt :
(Montants en USD)
Échéances Capital du en Amortissement Intérêt Trimestrialités
début de période
1-8-N 50000 12500 1500 14000
1-11-N 37 500 12 500 1125 13625
1-2-N+1 25 000 12 500 750 13250
1-5-N+1 12500 12 500 375 12875
D’où la position de change suivante au 01/05/N :

Devises CHF EUR USD


Échéances en jours 120 15 90 180 270 360
Créance Clients 10000 10000 5000
Emprunt en devises
Remboursement de prêt en
devises
Achat à terme de devise
Autres devises à recevoir
Total 1 10000 0 10000 5000
Dette Fournisseur 20000 40000
Prêt en devises
Remboursement 14000 13625 13250 12875
d’emprunt en devises
Vente à terme de devises
Autres devises à payer
Total 2 0 20000 4000 13625 53250 12875
POSITION DE 10000 -20000 -4000 -8625 -53250 -12875
CHANGE Longue Courte Courte Courte Courte Courte

Exercice 2
1) •Prêt, emprunt et change spot :
Pour satisfaire la demande de son client exportateur la banque doit d’abord emprunter
un montant Y en euro dont la valeur acquise au bout de six mois correspond au
montant qu’elle recevra de ce client. Ce montant Y vérifie donc l’équation suivante :
50000 = Y ( 1 + i+EUR x n/360) = Y ( 1 + 0.05 x 180/360)
d’où Y = 50000 / (1.025) = 48780.487 EUR.
Cet emprunt peut être illustré comme suit :
- 15/4/N :
48780.487 EUR
Banque de
Banque tierce A
L’exportateur

La banque de l’exportateur va ensuite vendre les euros empruntés sur le marché spot ce qui lui
rapporte un montant en dinars égale à : 48780.478 x SA (EUR/TND)
= 48780.478 x 3.3275 = 162317.073 TND.
Cette vente des euros sur le marché spot peut être illustrée ainsi :

48780.478 EUR
Banque de Banque tierce B
L’exportateur
162317.073 TND

Le produit des euros vendus sera placé sur le monétaire tunisien pendant six mois et rémunéré
au taux i-TND = 5.5%. Ce placement (ou prêt) en dinars peut être illustré comme suit :

Banque de Banque tierce C


L’exportateur
162317.073 TND

La valeur acquise par ce placement au bout de six mois sera :


162317.073 (1+ i-TND x 6/12) = 162317.073 x (1+ 0.055 x 6/12) = 166780.792 TND.
Cette valeur correspond à la somme maximale en TND que la banque serait disposée à
échanger à l’échéance contre les 50 000 EUR qu’elle achètera à terme de son client
exportateur. Ces 50 000 EUR serviront à rembourser sa dette envers la banque A.
Ainsi au 15/10/N les flux financiers peuvent être illustrés ainsi :

50000EUR 50000 EUR


Client 50000EUR Banque tierce A
Exportateur Banque de
étranger
l’exportateur
Banque tierce C
166780.792 TND
166780.792 TND

Le taux de change à terme implicite qui résulte de ces opérations de prêt emprunt et change
spot est : F6Ma (EUR/TND) = 166780.792/50000 = 3.3356
• Swap de devise :
Le swap de devises repose sur un échange de capitaux en deux monnaies différentes et de
leur intérêt entre deux parties. Pour répondre au besoin du client exportateur à travers un
swap de devises, la banque peut livrer au 15/4/N une somme X en TND contre une somme Y
en EUR de sorte que la valeur acquise de Y (principal + intérêts) correspond au 50 000
EUR que la banque recevra de son client exportateur au 15/10/N. Ainsi la valeur acquise de
Y vérifie : 50000 = Y (1 + i+EUR x n/360) = Y ( 1 + 0.05 x 180/360)
d’où Y = 50000 / (1.025) = 48780.487 EUR.
La banque de l’exportateur vend le montant Y reçu de la banque tierce en monnaie étrangère
au cours spot et puis elle lui livre sa contrevaleur X en monnaie locale au 15/4/N :
X= 48780.478 x Sa (EUR/TND) = 48780.478 x3.3275 = 162317.073 TND.
A l’échéance du swap la banque de l’exportateur récupéré ce montant et ses intérêt soit :
162317.073 (1+ i-TND x 6/12) = 162317.073 x (1+ 0.055 x 6/12) = 166780.792 TND.
Ainsi les flux financiers illustrant la fabrication du taux de change à terme à travers le swap de
devises peuvent être illustrés ainsi :
15/4/N :
48780.487 EUR
Banque de Banque tierce
L’exportateur
162317.073 TND

15/10/N :

Client 50000 EUR Exportateur 50000 EUR Banque de 50000 EUR La même banque
étranger l’exportateur tierce

166780.792 TND 166780.792 TND


• Swap de change :
La banque de l’exportateur peut procéder également à un swap de change qui repose sur une
opération de change spot et une opération de change à terme de sens inverse avec une autre
banque. Puisque la banque de l’exportateur va recevoir à terme 50000 EUR de son client elle
doit acheter au comptant 50000 EUR dans le cadre du swap de change contre
50000 x Sv (EUR/TND) = 50000 x 3.3325= 166625 TND, puis elle doit céder à l’échéance
(15/10/N) les 50000 EUR qu’elle recevra de son client à la banque avec laquelle elle a
effectué le swap de change contre 50000 x Fa6M (EUR/TND) = 50000 x3.3356=166780 TND.
Les flux financiers permettant à la banque de fabriquer le taux de change à terme à partir
d’un swap de change se présentent comme suit :
- 15/4/N :
50 000 EUR
Banque de Banque tierce
L’exportateur
166625 TND

- 15/10/N :

50000 EUR
Client 50000 EUR 50000 EUR La même banque
Exportateur Banque de
étranger l’exportateur tierce
166780 TND
166780 TND

2- Puisque le cours anticipé (3.33) est inférieur au cours à terme (3.3356), l’exportateur
préférera la couverture par le contrat à terme.

Exercice 3
1)
•Prêt, emprunt et change spot :
La banque doit acheter sur le marché spot un montant X en dollar dont le placement doit
rapporter au bout de trois mois le montant demandé par son client importateur.
La valeur acquise de ce montant X vérifie donc l’équation suivante :
100 000 = X ( 1 + i-USD x n/360) = X ( 1 + 0.0475 x 90/360)
d’où X= 100000 / ( 1.011875) = 98826.436 USD.
Pour acheter ce montant sur le marché spot la banque doit payer une somme en TND égale à :
98826.436 x Sv(USD/TND) = 98826.436 x2.7580= 272563.310 TND.
Cette somme sera empruntée et remboursé au bout de six moins avec la contrevaleur de la
vente à terme 100000USD que recevra la banque de son client importateur. Ainsi le montant
minimum en dinars qu’exigera la banque de son client importateur pour lui vendre à terme les
100 000 USD est : 272563.310 (1 + i+USD x 90/360) = 272563.310 x (1 + 0.06x3/12)
= 276651.176 TND.
Les flux financiers permettant à la banque de fabriquer le cours à terme vendeur se présentent
comme suit :
- Le jour d’importation :
272563.31 TND
Banque de Banque tierce A
L’importateur

272563.31 TND
Banque de
Banque tierce B
L’importateur
98826.436 USD

Banque de
Banque tierce C
L’importateur
98826.436 USD

- Le jour de règlement :
100000 USD Banque tierce C
100000 USD Banque de
Fournisseur 100000 USD Importateur
étranger l’importateur
Banque tierce A
276651.176 TND 276651.176 TND
Le taux de change à terme vendeur qui résulte de ces opérations est :
Fv3M ( USD/TND) = 276651.176/100000= 2.7665
• Swap de devises :
Le swap de devises repose sur un échange de capitaux en deux monnaies différentes et de
leur intérêt entre deux parties. Pour répondre au besoin du client importateur à travers un
swap de devises, la banque peut livrer au immédiatement une somme X en dollars contre une
somme Y en dinars de sorte que la valeur acquise de X (principal + intérêts) correspond au
100000 USD demandé par le client importateur à l’échéance. Ainsi la valeur acquise de X
vérifie : 100000 = X (1 + i-USD x n/360) X (1 + 0.0475 x 90/360)
d’où X= 100000 / (1.011875) = 98826.436 USD
La contrevaleur Y en dinars de cette somme que la banque de l’importateur doit recevoir à la
date initial du SWAP est:
98826.436 x Sv(USD/TND)2.7580= 272563.310 TND.
A l’échéance du swap la banque de l’importateur restitue ce montant et ses intérêt soit :
272563.310 (1 + i+USD x 90/360) = 272563.310 x (1 + 0.06x3/12)= 276651.176 TND, et
récupère en retour 100 000 USD qui correspond la valeur acquise de capital en dollar
qu’elle a cédé à la date initiale du SWAP. Ces 100 000 USD seront par la suite vendu au
client importateur, et en contrepartie la banque exigera une somme de 276657.176 TND lui
permettant de dénouer le SWAP.
Ainsi les flux financiers illustrant la fabrication du taux de change à terme à travers le swap de
devises peuvent être illustrés ainsi :
- Le jour d’importation :
98826.436 USD
Banque de Banque tierce
L’importateur
272563.31 TND

- Le jour de règlement :
100000 USD
100000 USD
Importateur Banque de 100000 USD La même banque
Fournisseur
étranger l’importateur tierce
276 657.176 TND 276657.176 TND
•Swap de change :
Pour satisfaire la demande de son client importateur la banque peut recourir également à un
SWAP de change qui repose sur une opération de change spot et une opération de change à
terme de sens inverse. Puisque la banque doit livrer à terme 100 000 USD à son client
importateur, elle doit vendre au comptant 100 000 USD dans le cadre du swap de change
contre 100 000 x SA (USD/TND) = 100000 x 2.755= 275 500 TND, puis elle doit acheter à
l’échéance les 100000 USD qu’elle vendra à son client contre :
100000 x Fv6M (USD/TND) = 100000 x 2.7665= 276 650 TND.
Ainsi les flux financiers permettant à la banque de fabriquer le taux de change à terme à partir
d’un swap de change se présentent comme suit :
Jour J :
100000 USD
Banque de Banque tierce
L’importateur

275500 TND
Jour J +n :
100000 USD
100000 USD 100000 USD La même banque
Fournisseur Importateur Banque de
étranger l’importateur tierce

276650 TND 276650 TND

2- Puisque le cours anticipé (2.776) est supérieur au cours à terme (2.7665), l’importateur
préférera la couverture par le contrat à terme

Exercice 4
1) Le cours à appliquer est le cours à terme vendeur du dollar pour une échéance de six mois :
Fv6M (USD/TND) = [Sv (USD/TND) (1 + i+ TND x 6/12)] /( 1 + i- USD x 6/12)]
Sv ( USD/TND) = Sa (USD/TND) (1 + spread de change ) = 2.65 x 1.03 = 2.7295
d’où Fv6M (USD/TND) = 2.7295 x ( 1+ 0.06 x 180/360) / ( 1 + 0.025 x180/360) = 2.7767.
2) Le cours à appliquer est le cours à terme acheteur de l’euro pour une échéance de trois
mois : Fa90j (EUR/TND) = [ Sa ( EUR/TND) ( 1 + i- TND x 90/360)] /(1+i+EUR x 90/360)]
i EUR = i- EUR + spread sur les taux d’intérêt = 1.25% + 0.5% = 1.75%
+

D’où : Fa90j (EUR/TND) = 3.325 x ( 1+ 0.0525 x 3/12) / ( 1 + 0.0175 x 3/12) = 3.3539


3) Le marché est parfait → les cours directs acheteurs et vendeurs sont égaux aux cours
croisé → Sa (USD/EUR) = SCa (USD/EUR) = Sa (USD/TND) x Sa (TND/EUR)
= Sa(USD/TND) / Sv(EUR/TND) = Sa ( USD/TND) / [Sa ( EUR/TND) ( 1 + spread de
change )] = 2.65/( 3.325 x 1.02)= 0.7813
Sv (USD/EUR) = S Cv (USD/EUR) = Sv(USD/TND) x Sv(TND/EUR)
= Sv(USD/TND) /Sa(EUR/TND)= 2.7295/3.325= 0.8209
D’où Fa6M (USD/EUR) = [Sa ( USD/EUR) ( 1 + i- EUR x 6/12)] /( 1 + i+ USD x 6/12)]
= 0.7813 ( 1 + 0.0125 x180/360)/( 1 + 0.0275 x 180/360) = 0.7813x 1.00625/1.01375= 0.7755
Fv6M (USD/EUR) = [Sv ( USD/EUR) ( 1 + i+ EUR x 180/360)] /( 1 + i- USD x 180/360)]
= 0.8209 x (1 +0.0175x 180/360)/(1 + 0.0225 x180/360) = 0.8209 x 1.00875/1.01125=0.8188
Exercice 5
1) Le cours permettant de couvrir cette position est le cours à terme acheteur de l’euro pour
une échéance de 90 jours : F 3Ma (EUR/TND). Pour le cross EUR/TND, on constate que les
points de swap acheteurs (côté gauche) < points de swap vendeur (côté droit)
→ EUR est en report par rapport à TND → Le cours à terme est obtenu par addition du cours
spot et des points de swap
→ F 3Ma (EUR/TND) = SA (EUR/TND) + PSA = Sv (EUR/TND) - points de spread + PSA
= 3.185 – 0.05 + 0.012 = 3.147
2) Le cours permettant de couvrir cette position est le cours à terme vendeur du dollar pour
une échéance de 60 jours : F 2Mv (USD/TND). Pour le cross USD/TND les points de swap
acheteurs (Côté gauche) > points de swap vendeur (Côté droit) → USD est en déport par
rapport à TND → Le cours à terme est obtenu en retranchant les points de swap du cours
spot :
→ F 2Mv (USD/TND) = Sv (USD/TND) – PSv = 2.92 - 0.0035 = 2.9165
3) EUR est en report par rapport à TND → iTND > i EUR
USD est en déport par rapport à TND → iTND < i USD
→ iEUR < iTND < i USD

Exercice 6
1) Le cours à appliquer est le cours à terme acheteur du GBP pour une échéance de 180 jours :
Fa180J (GBP/CHF) = [Sa ( GBP/CHF) ( 1 + i- CHF x 180/360)] /( 1 + i+ GBP x 180/365)]
= 1.2x ( 1+ 0.05 x 180/360) / ( 1 + 0.0275 x180/365) = 1.2135
2) Le cours à appliquer est le cours à terme vendeur du dollar pour une échéance de deux
mois : Fv2M (USD/CHF) = [ Sv ( USD/CHF) ( 1 + i+ CHF x 60/360)] /( 1 + i- USD x 60/360)]
Sv ( USD/CHF) = Sa ( USD/CHF) ( 1 + spread de change ) = 0.88 x 1.02 = 0.8976
i- USD = i+ USD - spread sur les taux d’intérêt = 4.75% - 0.5% = 4.25%
d’où Fv2M (USD/CHF) = 0.8976 x ( 1+ 0.055 x 60/360) / ( 1 + 0.0425 x60/360) = 0.8994.
Exercice 7
Au 01/5/N, l’agriculteur emprunte un montant X en dollars qu’il pourra rembourser avec sa
créance client. Puisque le taux prêteur sur le marché d’eurodollar est de 3.75%, ce montant X
doit donc vérifier : 250 000 USD = X (1 + i+USD x 6/12) = X (1 + 0.0375 x 6/12)
d’où X = 250 000/ (1.01875) = 245 398.773 USD
Pour financer sa trésorerie en dinars cet exportateur vend le montant emprunté en dollars
contre des TND, ce qui lui rapporte un montant net de :
245 398 .773 x Sa (USD/TND) x (1 – commission)
= 245398.773x 2.655x (1 -0.012) = 549 279.5 TND.
Au 01/11/N l’exportateur rembourse sa dette en dollar envers sa banque avec le montant qu’il
recevra de son client étranger.

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