THEORIE FINANCIERE TD

Décision et arbitrage
1.Rono envisage de réduire le prix de sa dernière voiture de 30 000 € à 28 000 €. Le service
marketing estime que cette baisse du prix pourrait engendrer une augmentation des ventes
l'année prochaine de 40 000 à 55 000 unités. Après réduction du prix, la marge de Rono est de
6 000 € par véhicule. Si l'on suppose que la hausse des ventes est uniquement imputable à la
baisse de prix, cette décision est-elle économiquement intéressante ?

2.La Coopérative des pêcheurs de Saint-Gué se lance dans le négoce international de crevettes
surgelées. Un importateur tchèque propose de lui acheter comptant dix tonnes de crevettes
surgelées pour deux millions de couronnes tchèques. Par ailleurs, la Coopérative des pêcheurs
de Saint-Gué a la possibilité d'acheter comptant à son fournisseur thaïlandais dix tonnes de
crevettes surgelées contre trois millions de bahts thaïlandais. Si un euro s'échange contre 25,5
couronnes tchèques et contre 41,25 bahts thaïlandais, quelle est la valeur de l'opération pour la
coopérative ?

3.Une société décide de verser à ses salariés une prime. Les salariés peuvent choisir entre 5 000
€ comptant ou 100 actions de la société. Les actions s'échangent actuellement sur le marché au
prix de 63 €. a. S'il est possible de vendre les actions immédiatement après les avoir reçues,
quelle option retenir ? Quelle est sa valeur ? b. Si les actions offertes ne peuvent être vendues
qu'après un an, quelle option retenir ? De quoi dépend la décision de chaque salarié ?

4.Le taux d'intérêt sans risque est de 4 %. a. À quelle somme dans un an acceptez-vous de
renoncer en échange de 200 € aujourd'hui ? b. À quelle somme acceptez-vous de renoncer
aujourd'hui en échange de 200 € dans un an ? c. Dans quel(s) cas doit-on préférer 200 €
aujourd'hui à 200 € dans un an ?

5.Une entreprise française spécialisée dans l'animation a la possibilité d'investir dans un projet
sans risque dont le coût aujourd'hui est de un million d'euros et le bénéfice est de 114 millions
de yens dans un an. Le taux d'intérêt sans risque est de 4 % dans la zone euro et de 2 % au
Japon. Le taux de change est de 110 yens pour un euro. Quelle est la VAN du projet ? Faut-il
le réaliser ?

6.Une entreprise du BTP vient de remporter un contrat de construction d'un pont. Ce projet
requiert un investissement de dix millions d'euros aujourd'hui et de cinq millions d'euros dans
un an. Le client (l'État) versera 20 millions d'euros dans un an, une fois le pont livré. Les flux
sont certains et le taux d'intérêt sans risque est de 10 %. Quelle est la VAN de ce contrat ? Que
doit faire l'entreprise si elle a besoin d'argent immédiatement ?

7.Considérons trois projets dont les flux sont les suivants :

Projet Flux aujourd'hui Flux dans un an
(€) (€)
A -10 20
B 5 5
C 20 -10
Le taux d'intérêt sans risque est de 10 %. Quelle est la VAN de chaque projet ? Quel projet
choisir si l'on ne peut en retenir qu'un seul ? Et si l'on peut en lancer deux ?

1
8.Un revendeur informatique doit acheter 10 000 claviers. Un fournisseur lui demande de
verser 100 000 € aujourd'hui puis dix euros par clavier dans un an. Un autre fournisseur lui
demande simplement de verser 21 € par clavier dans un an. Le taux d'intérêt sans risque est de
6 %. a. Quelle est la différence entre les deux offres en termes d'euros aujourd'hui ? b. Quelle
est l'offre la plus intéressante ? c. Que doit faire l'entreprise si elle souhaite ne pas avoir à
dépenser d'argent aujourd'hui ?

9.La banque KBK propose de prêter ou d'emprunter au taux d'intérêt sans risque de 5,5 %,
tandis que la banque AMO propose de prêter ou d'emprunter au taux d'intérêt sans risque de 6
%. Existe-t-il une opportunité d'arbitrage ? Quelle évolution attendre des taux d'intérêt de ces
banques ?

10.Depuis la fin des années 1990, les taux d'intérêt sont plus faibles au Japon qu'en Islande, en
Australie et en Nouvelle-Zélande. En conséquence, de nombreux investisseurs ont emprunté au
Japon pour placer l'argent dans les pays à taux d'intérêt élevé. Ces opérations s'appellent des
carry-trades. Pourquoi cette stratégie ne repose-t-elle pas sur une opportunité d'arbitrage ?

11.Certaines des grandes sociétés européennes sont cotées non seulement dans leur pays
d'origine, mais également aux États-Unis. C'est le cas par exemple de Nokia, cotée à la fois sur
la Bourse d'Helsinki et sur le NYSE. Si l'action Nokia s'échange à 14,98 € à Helsinki et à 17,96
$ sur le NYSE, quel est le taux de change euro/dollar implicite, d'après la Loi du prix unique ?

12.Considérons trois actifs sans risque dont les flux (sans risque) sont les suivants :
Actif Flux aujourd'hui (€) Flux dans un an (€)
A 500 500
B 0 1 000
C 1 000 0

Le taux d'intérêt sans risque est de 5 %. Quel est le prix de non-arbitrage de chaque actif avant
le versement du premier flux ?
13. Un tracker (ou Exchange Traded Fund) est un titre échangeable en Bourse, qui
représente un portefeuille d'actions. Soit un tracker composé de deux actions Air
France- KLM, d'une action Thaïes et de trois actions Dexia. Les prix de marché
au comptant de chaque titre sont les suivants :
Titre Prix au comptant
Air France-KLM 28 €
Thaïes 40 €
Dexia 14 €
a. Quel est le prix du tracker sur un marché normal ? b. Quelle stratégie mettre
en œuvre si le tracker s'échange au prix de 120 € ? c. Quelle stratégie mettre
en œuvre si le tracker s'échange au prix de 150 € ?
14. Deux actifs sans risque sont proposés. Leurs prix et leurs flux futurs sont les suivants :
Actif Prix Flux dans un Flux dans deux
aujourd'hui (€) an (€) ans (€)
A 94 100 0
B 85 0 100
a. Quel est le prix de non-arbitrage d'un actif qui rapporte 100 € dans un an et 100 € dans
deux ans ? b. Quel est le prix de non-arbitrage d'un actif qui rapporte 100 dans dans et
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 500 dans deux ans ? c. Un actif qui rapporte 50 dans un an et 100 dans deux ans
s'échange aujourd'hui au prix de 130 €. Existe-t-il une opportunité d'arbitrage ?
15. Un actif sans risque qui rapporte 150 € dans un an s'échange aujourd'hui au prix de 140 €.
S'il n'y a pas d'opportunité d'arbitrage, quel est le taux d'intérêt sans risque ?
16. L'entreprise Floo dispose d'une trésorerie de 100 000 €. Floo a par ailleurs la possibilité
d'investir dans trois projets sans risque dont les flux sont :
Projet Flux aujourd'hui Flux dans un an (€)
(€)
A - 20 000 30 000
B - 1 0 000 25 000
C - 60 000 80 000
Toute la trésorerie inutilisée sera investie au taux d'intérêt sans risque de 10 %. Dans un
an, Floo sera liquidée au bénéfice exclusif de ses actionnaires, a. Quelle est la VAN de
chaque projet ? Quel projet l'entreprise doit-elle retenir ? Comment doit-elle le financer ?
b. Quelle est aujourd'hui la valeur des actifs (trésorerie et projets) de Floo ? c. Combien
les investisseurs recevront-ils dans un an ? Quelle est aujourd'hui la valeur de Floo ? d. Si
Floo verse aujourd'hui la trésorerie inutilisée à ses actionnaires, combien leur verse-t-elle
? Quelle est alors la valeur de l'entreprise aujourd'hui ? e. Expliquez le lien entre les trois
questions précédentes.
17. Les prix de marché (en l'absence d'opportunité d'arbitrage) et les flux futurs de deux actifs
risqués A et B sont :
Actif Prix de Flux dans un an
marché Conjonctur Conjonctur
aujourd'hui e e favorable
défavorable
A 230,77 0 600
B 346,77 600 0
a. Quels sont les flux dont bénéficie le détenteur d'un portefeuille composé d'un actif A et
d'un actif B ? b. Quel est le prix de marché de ce portefeuille ? Quelle est son espérance
de rentabilité ?
18. L'actif C donne droit à 600 € quand la conjoncture est mauvaise et à 1 800 € quand la
conjoncture est bonne. Le taux d'intérêt sans risque est de 4 %. a. Est-il possible de
répliquer l'actif C en combinant les actifs A et B de l'exercice 17 ? b. Quel est le prix de
non-arbitrage de l'actif C ? c. Si la prime de risque de l'actif C est de 10 %, existe-t-il une
opportunité d'arbitrage ?
*19. Un actif risqué rapportera en moyenne 80 € dans un an. Le taux d'intérêt sans risque est
de 4 % et l'espérance de rentabilité du portefeuille de marché est de 10 %. La rentabilité
de l'actif risqué est élevée quand la conjoncture économique est bonne et faible quand la
conjoncture économique est mauvaise. L'amplitude des variations est deux fois moins
importante pour l'actif risqué que pour le portefeuille de marché, a. Quelle est la prime de
risque de l'actif risqué ? b. Quel est le prix de marché de l'actif risqué ?

20.Les actions de Hewlett-Packard s'échangent à la fois sur le NYSE et le Nasdaq. Sur le

NYSE, le teneur de marché propose les cotations suivantes : 28,00 $-28,10 $. Au même
moment, sur le Nasdaq un teneur propose les cotations suivantes : 27,85 $-27,95 $. a. Y a-
t-il une opportunité d'arbitrage ? Si oui, comment l'exploiter ? b. Si le teneur de marché du
Nasdaq révise ses cotations et propose 27,95 $-28,05 $, y a-t-il une opportunité d'arbitrage
? Si oui, comment l'exploiter ? c. Pour qu'il n'y ait pas d'opportunité d'arbitrage, quelle doit
être la fourchette de cotation du teneur de marché sur le Nasdaq ?

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*21. Un tracker est composé de deux actifs, une action Société Générale et une obligation
payant 100 € dans un an. Ce tracker est coté actuellement 131,95 €-132,25 €. L'obligation
est cotée 91,75 €-91,95 €. En l'absence d'opportunité d'arbitrage, quel est le prix à l'achat
et à la vente d'une action Société Générale ?

Le cout du capital
1.Un projet d'investissement peut produire la première année un flux de trésorerie disponible
de 130 000 € ou de 180 000 €, selon la conjoncture économique. Les deux hypothèses sont
équiprobables. L'investissement initial est de 100 000 €, le coût du capital du projet de 20 %.
Le taux d'intérêt sans risque est de 10%.
a)Quelle est la VAN du projet ?
b)Pour obtenir les capitaux nécessaires, le projet est vendu à des investisseurs sous la
forme d'une entreprise non endettée. Les actionnaires recevront l'intégralité des flux de
trésorerie du projet. Quel est le montant maximal de capitaux qui peut être levé ou, pour
le dire autrement, quelle est la valeur de marché initiale des actions de l'entreprise non
endettée ?
c)Si le projet est financé par un emprunt de 100 000 € au taux d'intérêt sans risque, quels
sont les flux de trésorerie dont bénéficieront les actionnaires ? Quelle est la valeur initiale
de l'entreprise selon Modigliani et Miller ?

2.Une start-up investit 2 millions d'euros en R&D. Si elle parvient à déposer un brevet, elle
pourra le vendre 30 millions d'euros. Sinon, l'entreprise ne vaudra rien. Des investisseurs sont
prêts à investir 2 millions d'euros en échange de 50 % des actions de l'entreprise non endettée.
a)Quelle est la valeur de marché totale de l'entreprise ?
b)Si l'entreprise emprunte 1 million d'euros, quel pourcentage des capitaux
propres faudra-t-il vendre pour compléter le financement du projet ?
c)Combien valent les actions dans les deux situations précédentes ?
3.Acort possède des actifs dont la valeur de marché sera de 50 millions d'euros dans un an
avec une probabilité de 80 % ou de 20 millions avec une probabilité de 20 %. Le taux sans
risque est de 5 % et le coût du capital est de 10 %.
a) Quelle est la valeur de marché des actions si l’entreprise n’a pas de dette ?
b) Si accor a 20 millions d’euros de dette, à rembourser dans un an, quelle est la valeur des
actions de l’entreprise d’après Modigliani –Miller
c) Quelle est la rentabilité espérée par les actionnaires ? Quelle est la rentabilité minimale
pour les actionnaires si l’entreprise est endetée ? Si elle ne l’est pas ?

4.L’entreprise ABC n’a pas de dettes, tandis que XYZ est endettée à hauteur de 5000 (taux
d’interet annuel 10%). Les deux entreprises ont des flux de trésorerie disponibles égaux, de
800 ou de 1000 par an en fonction de la conjoncture. L’intégralité des flux de trésorerie
disponibles est utilisée pour verser des dividendes
a) Remplisser le tableau ci-dessous
b) Julie possède 10% des actions ABC. Quel autre portefeuille lui procurant les mêmes flux
de trésorerie pourrat-elle détenir ?
c) Fréddric possède 10% des actions xyz. Quel autre portefeuille lui procurant les mêmes flux
de trésorerie pourrat-elle détenir ?
ABC XYZ

4
 Flux de trésorerie Paiement aux Dividendes Paiement aux Dividendes
disponible créanciers créanciers
800
1000

5.Alpha et Oméga ont un actif et des flux de trésorerie identiques. Alpha n'a aucune dette et a
émis 10 millions d'actions valant chacune 22 €. Oméga a émis 20 millions d'actions et a 60
millions d'euros de dette.
a)Quelle est, d'après la proposition 1 de Modigliani-Miller, le prix d'une action Oméga ?
b)Si le prix d'une action Oméga est de 11 €, existe-t-il une opportunité d'arbitrage ? Laquelle ?
Quelles sont les hypothèses nécessaires pour qu'il soit possible d'en tirer profit ?

6.Cisoft est une entreprise à fort potentiel de croissance. Les disponibilités de l'entreprise sont
de 5 milliards d'euros. Elle décide de les utiliser pour racheter des actions, et l'a annoncé à ses
actionnaires. Cisoft n'a aucune dette, a émis 5 milliards d'actions, d'une valeur unitaire de 12 €.
L'entreprise a également émis des stock-options, offertes aux salariés les plus méritants. Ces
stock-options ont une valeur de marché de 8 milliards d'euros.
a)Quelle est la valeur de marché de l'actif net de Cisoft (c'est-à-dire hors disponibilités) ?
b)Sur un marché de capitaux parfait, quelle est la valeur de marché des actions après le rachat
d'actions ? Quel est le prix d'une action ?

7.Zetatron n'a pas de dette ; son capital est constitué de 100 millions d'actions de prix unitaire
7,5 €. Il y a un mois, l'entreprise a annoncé une modification de sa structure financière : emprunt
à court terme de 100 millions d'euros, emprunt à long terme de 100 millions d'euros et émission
d'actions préférentielles pour une valeur de 100 millions d'euros. Ces 300 millions, plus 50
millions d'euros de liquidités que l'entreprise possède, vont être utilisés aujourd'hui même pour
racheter des actions existantes. Les marchés sont supposés parfaits.
a)Quelle est la taille (en valeur de marché) du bilan de l'entreprise avant l'opération ?
Après endettement et avant rachat des actions ? Après le rachat ?
b)Après l'opération, combien d'actions seront en circulation ? À quel prix ?

8.Pourquoi la phrase suivante est-elle fausse : « Si une entreprise émet des titres de dette sans
risque, les créanciers ne courent aucun risque. Le risque des actions ne change donc pas. Ainsi,
le coût moyen pondéré du capital de l'entreprise baisse, car le coût de la dette est inférieur au
coût des capitaux propres » ?

9.À partir de l'exemple 14.3, si l'entrepreneur emprunte 750 et non 500 € :

a)Combien valent les actions de l'entreprise (proposition 1 de Modigliani-Miller) ? Quels sont
les flux de trésorerie dont bénéficient les actionnaires dans les différents états de la nature ?
Quelles sont les rentabilités, effective et espérée, des capitaux propres ?
b)Quelle est la prime de risque des actions ? Quelle est la sensibilité de la rentabilité des actions
de l'entreprise endettée au risque systématique ? Comparez ces deux résultats à ceux obtenus
pour une entreprise non endettée.
c)Quel est le levier de l'entreprise ? Calculez le CMPC de l'entreprise.

10.Hardemon n'a aucune dette et une espérance de rentabilité de 12 %. Hardemon prévoit de

s'endetter pour racheter des actions.
a)Si l'endettement permet d'atteindre un levier de 0,5, le taux d'intérêt est de 6 %. Quelle
sera la rentabilité espérée des capitaux propres après la transaction ?

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 b. Si Hardemon vise un levier de 1,5, le risque augmente et le taux d'intérêt sur la dette
également, à 8 %. Quelle sera la rentabilité espérée des capitaux propres ?
c)Un administrateur de l'entreprise affirme que l'intérêt des actionnaires est de choisir la
structure financière qui maximise la rentabilité espérée des actions. Qu'en penser ?

11.Global Pistons (GP) a émis des actions dont la valeur de marché est de 200 millions
d'euros et s'est endettée à hauteur de 100 millions d'euros. Le coût des capitaux propres est
de 15 %, le taux d'intérêt sur la dette de 6 %. Les marchés de capitaux sont parfaits.
a)Si GP émet 100 millions d'euros d'actions pour rembourser sa dette, quelle est la
rentabilité espérée des actions après l'opération ?
b)Si GP augmente son endettement de 50 millions d'euros pour racheter ses actions, quelle
est la rentabilité espérée des actions après l'opération, si le risque de la dette ne change
pas ? Et si le risque de la dette augmente ?

12.Hubbard n'a aucune dette, et la rentabilité espérée par les actionnaires est de 10 %.
L'entreprise veut racheter des actions en s'endettant jusqu'à ce que son levier atteigne 0,6. Cette
augmentation du risque de l'entreprise poussera les actionnaires à espérer une rentabilité de 13
%. Dans un monde sans impôts et avec une dette sans risque, à quel taux d'intérêt l'entreprise
s'endette-t-elle ?
13.Hartford a émis 50 millions d'actions valant chacune 4 €. L'entreprise a également 200 mil-
lions d'euros de dette sans risque au taux de 5 %. Les actionnaires espèrent une rentabilité de
11 %. En raison de sombres perspectives économiques, la capitalisation boursière baisse de 25
%, alors que la valeur de la dette ne change pas. Sans impôts, et à bêta à endettement nul
inchangé, quel est le nouveau coût des capitaux propres de Hartford ?
14.Indell a une capitalisation boursière de 120 millions d'euros et un bêta de 1,5. Indell est
endetté et sa dette ne présente aucun risque. L'entreprise décide de modifier sa structure
financière ; pour cela, elle s'endette à hauteur de 30 millions d'euros. Ces capitaux, augmentés
de 10 millions de liquidités, servent à racheter des actions. Si les marchés de capitaux sont
parfaits, quel sera le bêta de Indell après l'opération ?
15.Yerba n'a aucune dette. Le bêta de l'action est de 1,2 et sa rentabilité espérée est de 12,5 %.
L'entreprise décide de s'endetter au taux sans risque de 5 % pour racheter 40 % de ses actions.
Les marchés de capitaux sont supposés parfaits :
Quel est le bêta des actions Yerba après l'opération ?
Quelle est la rentabilité espérée par les actionnaires après l'opération ?
Le bénéfice par action (BPA) espéré était, avant l'opération, de 1,5 €. Le PER anticipé (le
rapport entre le prix de l'action et le BPA anticipé) est de 14.
Quel est le BPA espéré de l'entreprise après l'opération ? Ce changement est-il profitable
aux actionnaires ?
Quel est le PER anticipé après l'opération ? Cela semble-t-il raisonnable ?
16. Simon est P.-D.G. d'une entreprise à fort potentiel de croissance. Il souhaite lever 180
millions d'euros pour investir. Deux possibilités : émettre des actions ou s'endetter. Ces
investissements devraient produire 24 millions d'euros de bénéfices l'année prochaine.
L'entreprise a émis 10 millions d'actions qui valent chacune 90 €.
En procédant à une augmentation de capital, quel est le BPA anticipé pour l'année
prochaine ?
Même question si le financement du projet repose exclusivement sur un endettement au
taux de 5 %.
Quel est le PER anticipé dans les deux cas ? D'où provient la différence ?
17.Zelnor est une entreprise financée exclusivement par capitaux propres. Elle a émis 100
millions d'actions qui s'échangent actuellement à 8,5 €. Zelnor décide de distribuer
6
 gratuitement à ses salariés 10 millions d'actions nouvelles. L'entreprise pense que cela
contribuera à inciter les salariés à être plus efficaces, et que c'est une forme de rémunération
optimale du point de vue de l'entreprise, car, à la différence de primes, cela ne coûte rien à
l'entreprise.
a) Si le plan de distribution d’actions gratuites n’a aucun effet sur la valeur des actifs de
l’entreprise, quel sera le prix des actions de l’entreprise après qu’il aura eu lieu ?
b) Quel est le coût de ce plan pour les actionnaires de l’entreprise ? Pourquoi l’émission
d’actions impose-t-elle un coût aux actionnaires ?

18.Le titre Grobêta est l'un des n titres cotés et offerts aux investisseurs sur un marché financier
parfait.
Au moment de cette étude, les caractéristiques du marché sont les suivantes
EM= l1 % RF=6%
Par ailleurs, le bêta du titre Grobêta est de 0,9.
1.Quel est le rendement exigé par les investisseurs sur le titre Grobêta ?
2.De l'entreprise représentée par son titre à l'entreprise représentée par son bilan.
Au départ (situation 1), Grobêta est une firme non endettée. Le montant de ses capitaux
propres est de 2 000 (en milliers par exemple).
a) Représenter schématiquement le bilan de Grobêta.
b) Définir le bêta des actifs et le calculer pour la firme.
3. a)Définir et calculer le taux de rendement exigé sur les actifs.
b) Quel peut être l'intérêt de ce taux ?
4.La société Grobêta décide de substituer dans sa structure financière un montant de dettes de
500 au même montant de capitaux propres (situation 2).
a) Présenter le nouveau schéma de bilan.
b) Quelles sont les conséquences de cette décision sur le risque de l'entreprise en distinguant
risque de l'actif et risque des capitaux propres ?
5.Quelle incidence la décision de recourir à l'endettement a-t-elle sur la situation des
actionnaires ?
6.a)Comment introduire dans les raisonnements précédents le coût du capital de l'entreprise?
b) Le calculer pour l'entreprise non endettée (situation 1) puis pour l'entreprise endettée
(situation 2).
7.La société envisage de faire évoluer ses activités (situation 3). Elle veut substituer à une
partie (400) des actifs existants de nouveaux actifs ayant un beta de 1,8, c'est-à-dire deux fois
plus risqués que ceux actuellement en place. Cette opération se ferait avec le maintien de
la structure financière existante.
a) Présenter le nouveau schéma du bilan.
b) Que devient le beta des actifs de Grobêta ?
c) Quelle est l'incidence de cette décision sur le rendement exigé par les actionnaires ?
8.Qu'est devenu le coût du capital ?
9.Peut-on en tirer une conclusion quant à la rentabilité à exiger
d'un projet d'investissement ?
10.La société souhaite s'agrandir et envisage non pas de substituer les actifs nouveaux étudiés
dans les questions précédentes à une partie de ses actifs actuels, mais d'ajouter ces 400
d'actifs aux actifs existants. Pour cela, Grobêta aurait recours à un emprunt nouveau (situation
4).
Après étude des caractéristiques du projet, le taux interne de rendement de celui-ci
(TIR) ou plus exactement le TIR espéré est évalué à 18 %.
a) Présenter le nouveau schéma du bilan.
7
 b) Grobêta doit-elle entreprendre ce projet d'investissement ?
c) Comment intervient le mode de financement ?
d) Quelle sera l'incidence de ces décisions d'investissement et de financement sur le
taux de rentabilité exigé par les actionnaires ?
e) Quelle sera l'incidence de ces décisions d'investissement et de financement sur le
coût du capital ?

19.La société Altel est financée par des capitaux propres et des dettes. La valeur de
ses actions sur le marché est de 100 millions et la valeur de ses dettes
(obligations) est de 50 millions. Ces obligations sont considérées comme étant
sans risque. Le taux du marché obligataire (TMO) est de 5 % et la prime de risque sur
le marché est également de 5 %.
Si l'on représente les rendements des actions de la société en fonction des rendements
du marché, on obtient un nuage de points par lequel il est possible d'ajuster une droite de
pente égale à 45°.
1.Quel est le bêta de l'action Altel ? Quel est le taux de rendement exigé par les
actionnaires ? Décomposer ce taux pour faire apparaître les primes de risque
économique et financier.
2.Quel est le bêta des actifs de la société ?
3.Quel est son coût du capital (calcul possible de deux façons) ?
Celle-ci envisage de réaliser un projet d'investissement de 50 millions en acquérant
des actifs supplémentaires semblables à ses actifs actuels. Elle décide parallèlement
d'émettre un emprunt de 50 millions.
4.Quel taux d'actualisation doit être utilisé pour évaluer le projet envisagé ?
5. a)Que devient le bêta du titre Altel si le projet est adopté ?
b)Que devient le taux de rendement exigé par les actionnaires ?
c)Décomposer ce taux en faisant apparaître la prime de risque économique et la prime
de risque financier.
6.Qu'est devenu le coût du capital de la société ? Commenter.

20.Vous êtes à la tête de l'entreprise de construction S.D.H. Pressentant l'amélioration de la

situation dans ce secteur, vous envisagez de développer vos activités. Dans cette
perspective, vous voulez évaluer le coût du capital de votre société.
Le bêta moyen d'un groupe d'entreprises ayant des activités similaires aux vôtres est de 1,3
et leur ratio moyen d'endettement (D/CP) est de 0,25. Ce même ratio est de 0,35 pour votre société.
Le taux sans risque est de 5 % et la prime de risque sur le marché est de 5 %.
1.Quel est le taux de rendement exigé sur les actifs de l'entreprise S.D.H. ?
2.Quel est le taux de rendement exigé sur ses actions ?
3.S.D.H. envisage l'extension de ses activités actuelles par un projet générant des flux sur
cinq ans. La dépense initiale serait de 135 000, financée par 35 000 de dettes, et 100 000 de
capitaux propres.
Quel flux constant minimum ce projet doit-il générer sur les cinq prochaines années pour être
intéressant (ou plus exactement quelle doit être l'espérance mathématique de ce flux) ?

4.Que devient le bêta du titre S.D.H. si le projet est adopté ?

5.Pouvez-vous calculer le coût du capital de S.D.H. avant et après l’adoption du projet ?
Commenter

8
 Le financement par émission d’actions
1.OrbiSoft a été créé l'an dernier. Son fondateur a investi 800 000 € et possède huit millions
d'actions. OrbiSoft souhaite aujourd'hui organiser un second tour de table. Un fonds de capital-
risque est prêt à investir un million d'euros et souhaite détenir 20 % du capital de l'entreprise
après ce tour de table.
a)Combien d'actions le fonds doit-il recevoir ? Quel sera le prix par action ?
b)Quelle est la valeur de l'entreprise après augmentation de capital ?
2.Il y a trois ans, Tanguy a créé son entreprise en investissant 100 000 € (cinq millions d'ac-
tions). Depuis, trois tours de table successifs ont eu lieu :
Tour de table Prix d'une action (en €) Nombre d'actions
émises
1 0,5 1 000 000
2 2 500 000
3 4 500 0

a)Quelle est la valeur de l'entreprise avant la troisième augmentation de capital ? Et après ?

b)Si Tanguy n'a participé à aucun de ces tours de table, quel pourcentage du capital de
l'entreprise détient-il après le troisième tour de table ?
3.Business Subject est introduit en Bourse grâce à une offre à prix ouvert. L'offre porte sur
1,8 million d'actions. Quel sera le prix d'introduction, compte tenu des ordres d'achat ?
Prix d'une action (en €) Nombre d'actions
demandées
14,00 100000
13,80 200 000
13,60 500 000
13,40 1 000 000
13,20 1 200 000
13,00 800 000
12,80 400 000

4. Il y a trois ans, Émilien a créé AirSport, entreprise spécialisée dans la vente de vêtements de
loisir. Cette entreprise a monté trois tours de table successifs :
Tour Date Nombre
Investisseur Prix par
de d'action action
table s (en €)
A Février N Émilien 500 000 1,00
B Août N+1 Business 1 000 2,00
ange1 000
C Septembre Fonds de capital- 2 000 3,00
N+2 risque 000
En N+3, Émilien doit lever de nouveaux capitaux pour financer la croissance de l'activité. Il
envisage donc de s'introduire en Bourse et d'émettre à cette occasion 6,5 millions d'actions.
Si cette introduction est un succès, il pense atteindre un résultat net de 7,5 millions d'euros
dès cette année.
a)Le banquier en charge de l'opération informe Émilien que des entreprises similaires ont
été récemment introduites en Bourse. Le PER, ou ratio de capitalisation des bénéfices, de
ces entreprises est en moyenne de 20 (calculé à partir des anticipations de résultat pour

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 N+3). Si l'introduction en Bourse d'AirSport se fait aux mêmes multiples, quel sera le prix
d'introduction d'une action ?
b)Quel pourcentage du capital d'AirSport Émilien détiendra-t-il après l'introduction ?
5.Les éditions du Margoulin sont récemment entrées en Bourse, au prix de 14 € par action. Le
cours de clôture au premier jour de cotation était de 19 €. Quelle a été la performance du titre
sur la première journée ? Qui a tiré profit de la sous-évaluation à l'introduction ? Qui en a payé
le prix ? Pourquoi ?
6.Chênes Frères a émis quatre millions de titres lors de son introduction en Bourse, au prix
unitaire de 18,5 €. La commission de la banque introductrice était de 7 %. À combien s'élève le
coût (en euros) de l'introduction en Bourse ?
7.Métropole SA compte dix millions d'actions. Chaque action cote 40 €. La société souhaite
émettre des actions nouvelles en ayant recours à une émission avec DPS. Pour acquérir une
nouvelle action au prix de 30 €, il faudra détenir dix droits. Quel montant l'entreprise pourra-t-
elle lever ? Quelle sera la valeur d'un DPS ?

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