Module Viabilite
Diagnostic Macroéconomique
La dette, une composante des avoirs extérieurs nets
Notre prochain objectif consiste à examiner la
correspondance entre les flux, la balance des
paiements et le stock d’actifs extérieurs nets, et, à
séparer les composantes génératrices d’endettement
et les composantes non génératrices d’endettement,
comme nous l’avons fait avec les flux de la balance
des paiements.
Endettement et avoirs extérieurs nets
Avoirs extérieurs nets (NFA).
Également appelés « position
extérieure nette en matière
NFA
d’investissement »
Mesure exhaustive.
TOUTES les dettes du reste
du monde envers nous moins
TOUTES les créances accumulées
dans le reste du monde.
Ce que le reste du monde nous
doit moins ce que nous lui devons.
Comme je l’ai déjà indiqué, le stock d’actifs extérieurs
nets constitue la mesure la plus large et la plus
exhaustive de la position d’un pays par rapport au
reste du monde. Notez que ce terme est équivalent à
la position extérieure globale nette. Quelle que soit la
terminologie utilisée, ce montant englobe la totalité de
nos créances cumulées sur le reste du monde, moins
la totalité des créances du monde cumulées sur notre
pays. Dans un sens, le stock d’actifs extérieurs nets
reflète l’accumulation des soldes courants passés.
Endettement et avoirs extérieurs nets
Rappel:
NFAt = NFAt −1 + CAt + KGt + EOt
KGt Gains de capital imputables aux réévaluations
EOt Transferts de capital, erreurs ou omissions
Pour simplifier: KGi ,t = EOi ,t = 0
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exterieure et
vulnerabilite
exterieure
Dans certaines conditions particulières (et nous
revenons là sur quelque chose que vous avez acquis
dans un module précédent), si tous les flux réels et
financiers sont parfaitement mesurés, et en l’absence
d’ajustement à la valeur du marché des actifs et passifs
(à savoir sans plus-value), et disons aussi, pour
simplifier, sans transferts de capitaux et sans erreurs,
que se passerait-il? Nous constaterions que la
position d’actifs extérieurs nets actuelle serait égale à
celle d’hier, en ajoutant le solde courant à ce jour. Donc,
lorsque le solde courant augmente, le stock d’avoirs
extérieurs nets augmente aussi. Et lorsque le déficit
courant se creuse, notre position extérieure nette se
dégrade. Toutefois, dans la réalité, cette
correspondance est rarement exacte car il faut tenir
compte des erreurs de mesure et de la valeur de
marché des actifs, à savoir la valeur des actifs sur les
marchés, qui évolue.
Endettement et avoirs extérieurs nets
NFA < 0 Nous devons davantage au
reste du monde qu’il ne nous doit.
NFA > 0 Le reste du monde nous doit
davantage que nous lui devons.
Malgré cette inexactitude, le stock d’actifs extérieurs
nets reflètera l’accumulation des soldes courants
passés. Un pays qui aura cumulé les déficits courants
présentera probablement une position extérieure nette
négative. Il devra davantage au reste du monde que le
reste du monde ne lui doit. À l’inverse, un pays qui a
cumulé les soldes courants positifs par le passé sera
susceptible de présenter une position extérieure nette
positive. Le reste du monde lui doit davantage qu’il ne
doit au reste du monde. La position extérieure nette
comprend donc plusieurs composantes distinctes qui
correspondent individuellement à celles du compte des
opérations financières de la balances paiements.
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Diagnostic Macroéconomique
La dette, une composante des avoirs extérieurs nets
Endettement et avoirs extérieurs nets
Composition des avoirs extérieurs nets:
L’investissement direct étranger (IDE)
Actifs (sortant)
Moins les passifs (entrants)
Action
Actifs (sortant)
Moins les passifs (entrants)
Investissement de portefeuille
Actifs (sortant)
Moins les passifs (entrants)
Prêts / autres dettes
Actifs (sortant)
Moins les passifs (entrants)
Réserves et autres avoirs en devises
Actifs
Passifs
Actifs étrangers nets
Elles comprennent donc l’investissement direct
étranger (IDE). Cet élément reflète l’accumulation des
sorties d’IDE passées moins la souscription
d’engagements liés aux IDE entrants. L’investissement
dans les portefeuilles de valeurs mobilières : cet
élément des avoirs extérieurs nets correspond à
l’accumulation des achats de titres passés d’un pays à
l’étranger moins les achats correspondants de titres de
sociétés intérieures par des investisseurs étrangers. Et
nous en venons à la dette: les obligations et les
emprunts. On considère généralement cet élément
comme la position extérieure nette, car elle reflète les
achats passés de titres de dette étrangers moins les
échéances liées à la dette. En général, un portefeuille
de dette comprend des obligations, mais l’on y trouve
également les emprunts, dans l’autre élément de la
position extérieure nette. Là encore, nous parlons en
net : la dette extérieure que nous octroyons moins la
dette que nous souscrivons, et les emprunts que nous
octroyons moins les emprunts que nous contractons.
La position extérieure nette comporte bien entendu
d’autres éléments, les liquidités et les dépôts. C’est là
que les réserves de la banque centrale d’un pays sont
comptabilisées en tant qu’actifs, à savoir un élément
qui fait augmenter les avoirs extérieurs nets. Tentons
maintenant de raisonner en tant que pays débiteur, à
savoir que les avoirs extérieurs nets sont négatifs. Ses
passifs envers le reste du monde sont supérieurs à ses
créances sur le reste du monde.
Module Viabilite
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exterieure et
vulnerabilite
exterieure
Plus
Plus
Plus
Plus
Équivaut à
Qu’est-ce que cela veut dire? Il peut arriver que notre
position extérieure nette soit trop négative, comme
nous l’évoquions dans le module précédent, et il pourra
se révéler très difficile de stabiliser cela. Toutefois,
comme je l’ai indiqué précédemment dans ce module,
nous allons évaluer la viabilité extérieure en adoptant
une perspective resserrée, en nous concentrant sur
nos obligations contractuelles, notre dette, y compris
nos obligations négociables et nos emprunts. Comme
vous le voyez, nous nous concentrons sur ces
éléments. Ça, c’est la dette du portefeuille négociable,
et ça, ce sont les emprunts.
Qu’est-ce qui différencie ces éléments des autres
éléments de la position extérieure nette? Là encore,
les obligations sont assorties d’un échéancier de
remboursement, d’un principal et d’intérêts. Les
créanciers attendent d’être remboursés conformément
au contrat et à l’échéancier. Et si un pays n’est pas
capable d’honorer ces versements, cela se traduira
probablement par des répercussions négatives sur le
marché. Cela ne laisse rien augurer de bon.
Dans la prochaine séquence, nous allons donc
élaborer un cadre pour évaluer la viabilité de la dette
extérieure. En adoptant cette perspective resserrée,
nous allons pouvoir nous concentrer sur la faculté d’un
pays à rembourser ce qu’il doit en vertu d’un contrat
dans lequel il s’est engagé avec le créancier.
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