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- 04 GESTION DES INVESTISSEMENTS EFFET DE LEVIER FINANCIER

Objectif(s) :
o

Impact de l'endettement sur la rentabilit financire des investissements.

Pr-requis :
o

Maitrise des techniques relatives la rentabilit conomique et la rentabilit financire des investissements.

Modalits : Evaluation des consquences du choix de financement des investissements sur la rentabilit financire ; o Exemples ; o Synthse ; o Application.
o

TABLE DES MATIERES Chapitre 1. MESURE DE LA RENTABILITE. ............................................................................. 2 1.1. Incidence du choix de financement sur la rentabilit de l'entreprise. ........................ 2 1.2. Taux de rentabilit conomique. .................................................................................... 2 1.3. Taux de rentabilit financire. ....................................................................................... 2 Chapitre 2. EFFETS DU MOYEN DE FINANCEMENT SUR LA RENTABILITE. ................ 2 2.1. Rentabilit et emprunt. ................................................................................................... 2 2.2. Effet de levier financier................................................................................................... 2 2.3. Formulation de l'effet de levier financier. ..................................................................... 3 2.4. Exemple 01. ...................................................................................................................... 3 2.4.1. Enonc et travail faire. .................................................................................. 3 2.4.2. Annexes.............................................................................................................. 4 2.4.3. Correction. ........................................................................................................ 5 2.5. Expression de l'effet de levier aprs impt sur les socits. ........................................ 7 2.6. Prise en compte du risque............................................................................................... 7 2.7. Exemple 02. ...................................................................................................................... 7 2.7.1. Enonc et travail faire. .................................................................................. 7 2.7.2. Annexe. .............................................................................................................. 8 2.7.3. Correction. ........................................................................................................ 8 Chapitre 3. SYNTHESE. ................................................................................................................. 10 Chapitre 4. APPLICATION. .......................................................................................................... 11 4.1. Enonc et travail faire. ............................................................................................... 11 4.2. Annexe. ........................................................................................................................... 11 4.3. Correction. ..................................................................................................................... 12

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Chapitre 1. MESURE DE LA RENTABILITE. Lvaluation de la rentabilit dun projet dinvestissements doit tre apprcie selon diffrents critres lis la fois au choix technique et au moyen de financement. 1.1. Incidence du choix de financement sur la rentabilit de l'entreprise. Pour mesurer la rentabilit d'un projet, il faut comparer les rsultats obtenus ou prvus aux capitaux investis. Taux de rentabilit = Rsultats obtenus / Capitaux investis
Remarque : Capitaux investis = Capitaux propres + Capitaux trangers (emprunts).

1.2. Taux de rentabilit conomique. Ce taux permet d'apprcier la rentabilit des capitaux investis hors charges lies au financement. Il peur tre calcul avant ou aprs impts sur les bnfices. Taux de Rentabilit Economique = Rsultats d'exploitation / Capitaux investis 1.3. Taux de rentabilit financire. Il mesure la rentabilit des seuls capitaux propres. Il intresse surtout les apporteurs de capitaux. Il peur tre calcul avant ou aprs impts sur les bnfices. Taux de Rentabilit Financire = Rsultats nets / Capitaux propres Chapitre 2. EFFETS DU MOYEN DE FINANCEMENT SUR LA RENTABILITE. 2.1. Rentabilit et emprunt. Un emprunt permet d'accrotre la rentabilit financire d'un investissement lorsque le cot de l'emprunt exprim par le taux actuariel (aprs impt) est infrieur au taux interne de rentabilit (TIR) du projet. 2.2. Effet de levier financier. Une entreprise qui autofinance ses investissements un taux de rentabilit financire (rf) gal au taux de rentabilit conomique (re). Si elle finance ses investissements par emprunt un taux infrieur au taux de rentabilit conomique, la rentabilit financire sera suprieure la rentabilit conomique : c'est l'effet de levier. A contrario, lorsque le taux interne de rentabilit est infrieur au taux actuariel du projet, il s'agit de l'effet de massue. 1) Dfinition de l'effet de levier financier : L'effet de levier financier est la diffrence entre la rentabilit des capitaux propres ou rentabilit financire (rf) et la rentabilit conomique (re) en raison de l'endettement.

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2) Consquences : Si taux de rentabilit conomique (re) > au taux de l'emprunt : effet de levier positif Si taux de rentabilit conomique (re) = au taux de l'emprunt : effet de levier nul Si taux de rentabilit conomique (re) < au taux de l'emprunt : effet de levier ngatif 2.3. Formulation de l'effet de levier financier. L'effet de levier financier intgre deux lments :

la diffrence entre rentabilit financire (rf) et rentabilit conomique (re) le ratio d'endettement (le levier financier ou bras du levier) soit Dettes (D) / Capitaux Propres (CP)

rf : taux de rentabilit financire re : taux de rentabilit conomique i : taux d'intrt des dettes financires (emprunts) net d'impt D : Dettes financires CP : Capitaux Propres Effet de levier : rf re = (re i ) D / CP => rf = re + (re i) D / CP 2.4. Exemple 01. 2.4.1. Enonc et travail faire. Soit un investissement de 160 000 . Deux hypothses de financement sont envisages : H1 : autofinancement total H2 :

financement propre pour 40 % soit : 64 000 , emprunt pour 60 % soit : 96 000 .

Le taux d'impt sur les bnfices est de 33 1/3 % TRAVAIL A FAIRE : 1) Evaluer la rentabilit conomique et la rentabilit financire dans le cas d'un rsultat d'exploitation de 27 000 par an en utilisant l'annexe 1 ci-aprs. 2) Evaluer la rentabilit conomique et la rentabilit financire dans le cas d'un rsultat d'exploitation de 12 000 par an en utilisant l'annexe 2 ci- aprs.

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2.4.2. Annexes. TABLEAU DE CALCUL POUR UN RESULTAT D'EXPLOITATION DE 27 000 PAR AN

TABLEAU DE CALCUL POUR UN RESULTAT D'EXPLOITATION DE 12 000 PAR AN

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2.4.3. Correction. TABLEAU DE CALCUL POUR UN RESULTAT D'EXPLOITATION DE 27 000 PAR AN

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TABLEAU DE CALCUL POUR UN RESULTAT D'EXPLOITATION DE 12 000 PAR AN

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2.5. Expression de l'effet de levier aprs impt sur les socits. RE : Rsultat Economique RF : Rsultat Financier CP : Capitaux Propres D : Dettes financires t : taux d'impt sur les socits i : taux d'intrt des dettes financires (emprunts) net d'impt

2.6. Prise en compte du risque. La fiabilit des rsultats obtenus lors de l'tude de la rentabilit d'un projet dpend en grande partie de la ralisation des prvisions de flux loigns dans le temps d'o une incertitude qui peut tre introduite afin d'affiner les calculs. Ainsi, il peut tre envisag de : majorer le taux d'actualisation pour prendre en considrationune prime de risque , recourir aux probabilits et aux outils de mathmatiques de gestion : esprance mathmatique de la VAN, variance et cart type. 2.7. Exemple 02. 2.7.1. Enonc et travail faire. Soit un projet d'investissement de 30 000 . Plusieurs hypothses de financement sont envisages selon les conditions ci-dessous :

Le taux d'impt est de 33 1/3 %. Le taux de rentabilit conomique est le suivant :


avant impt : 11 %, aprs impt 11 % x 66 2/3 % = 7,33 %.


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TRAVAIL A FAIRE : 1) Evaluer la rentabilit financire du projet selon les diffrentes hypothses en utilisant l'annexe ci-aprs. 2) Effectuer remarques et commentaires sur les rsultats obtenus pour les diffrentes hypothses. 2.7.2. Annexe. TABLEAU D'EVALUATION DE LA RENTABILITE FINANCIERE DU PROJET

2.7.3. Correction. TABLEAU D'EVALUATION DE LA RENTABILITE FINANCIERE DU PROJET

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REMARQUES ET COMMENTAIRES SUR LES RESULTATS OBTENUS

Chapitre 3. SYNTHESE.

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Chapitre 4. APPLICATION. 4.1. Enonc et travail faire. Soit un projet dinvestissement dun montant de 60 000 HT. Le rsultat dexploitation (hors financement) prvu chaque anne est de 7 200 . Taux dimpt sur les bnfices des socits de droit commun. Plusieurs possibilits de financement mixtes sont envisages (capitaux propres et emprunt au taux nominal de 7 %) :

TRAVAIL A FAIRE : En utilisant l'annexe ci-aprs, examiner les consquences du financement sur la rentabilit financire du projet et sur le levier financier. 4.2. Annexe.

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4.3. Correction.

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