Partie 2 Choix Investissement 2021

11/01/2021
Gestion financière à LT:

Choix d’investissement
Pr ASSALIH 2020/2021
S5 Gestion financière
2020 / 2021
Université IBN TOFAIL
Dr Hicham ASSALIH 1
Introduction
Réaliser un investissement est une décision qui se pose à tout
manager au cours de sa carrière. L’investissement se distingue
de la simple dépense par le fait que ce dernier est censé
produire des effets positifs pour l’entreprise sur plusieurs
années.
Le choix de faire ou non un investissement est donc un problème

crucial pour toute société.
1
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Introduction: L’investissement
Selon leur impact dans la stratégie d’une entreprise, il est possible de
distinguer plusieurs catégories d’investissements :
• De remplacement, de renouvellement, de maintien du niveau

d’équipement ou d’infrastructure,
• De capacité (augmenter la production), de modernisation, de
productivité (réduire les coûts),
• De croissance interne (acquisitions d’immobilisations) ou externe

(prises de participation),
• D’expansion (nouveaux marchés), de développement, de

diversification (nouveaux produits). 3
De la même façon, selon leur nature spécifique, les

investissements peuvent être :
• Immatériels (recherche appliquée, recherche développement,

études, formation, qualité, ...),
• Matériels (équipements en machines, infrastructure, terrains,

constructions, …),
• Financiers (acquisitions de titres immobilisés, placements, prises

de participation, …).
2
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Croissance Externe et Interne:
Selon que la société a une stratégie de croissance interne ou

externe, elle réalisera des investissements industriels et
commerciaux ou financiers.
Lorsque la croissance se fait par augmentation des capacités de

production, la stratégie suivie est la croissance interne.
À l’inverse, des investissements financiers sous la forme de prises
de participations dans d’autres sociétés correspondent à une
stratégie de croissance externe.
Ainsi, tout investissement induit :

1. Des flux positifs soit :
• Des produits d’exploitation nouveaux, des recettes
supplémentaires,
• Le prix de cession éventuel de l’équipement.
2. Des flux négatifs soit :

• Des charges nouvelles,

• Décaissées (frais de fonctionnement, entretien, maintenance,
dépenses nouvelles en charges de personnel),
• Calculées (dotations aux amortissements de l’investissement
acquis ou produit),
• Un impôt nouveau sur l’accroissement de bénéfice réalisé.
6
3
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Chapitre 1
Les critères de choix
d’ investissement
7
Pour qu’un projet soit acceptable, il est nécessaire que son

rendement soit au moins égal au coût des capitaux qui
serviront à le financer.
Nous utilisons couramment les critères suivants:

• La valeur actuelle nette (VAN),

• L’indice de profitabilité (IP),
• Le délai de récupération (DR),
• Le délai de récupération actualisé (DRA).
4
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1: La Valeur Actualisée Nette

Afin de déterminer si un investissement doit être réalisé ou non, il
faut estimer la création de valeur qu’il va générer.
Il y a création de valeur si la rentabilité du projet est supérieure au

coût d’opportunité que représente le fait d’investir dans ce
projet.
Pour cela, il faut confronter les sommes que l’entreprise va devoir
débourser aux sommes qu’elle va, par la suite, encaisser et qui
vont apparaître à des dates différentes.
Ceci impose d’avoir recours aux principes de l’actualisation. En

effet, disposer d’un euro aujourd’hui n’est pas équivalent à
recevoir cet euro dans cinq ans.
9
Important
La technique de l’actualisation permet d’évaluer aujourd’hui

l’équivalent d’un flux monétaire futur à l’aide d’un taux qui tient
compte de l’inflation et du risque encouru par l’investisseur.
Le temps a un prix et l’actualisation permet de rendre

comparables des sommes qui sont perçues à des dates
différentes. 10
5
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La VAN mesure la création nette de valeur, après remboursement

de l’investissement initial et rémunération des apporteurs de
fonds. Elle
11
VAN = SOMME FTA – Io
Ca l cul du flux net de trésorerie
Eléments P1 P2 P3 Pn
Chiffre d’affaire prévisionnel
– Dépenses prévisionnelles
– dotations aux amortissements
= RE avant impôt
– IS
= Résultat après impôt
+ Dotations aux amortissements
+ Valeur résiduelle
= Flux nets de trésorerie
12
6
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Interprétation:
1. Un signe négatif symbolise un flux de trésorerie qui sort de

l’entreprise (c’est notamment le cas de la dépense
d’investissement) et un signe positif représente un flux de
trésorerie qui entre dans l’entreprise (les ventes par
exemple).
2. Un projet peut être réalisé dès lors que sa VAN est positive,
c’est-à-dire qu’il y a création de valeur.
13
Exercice 1: Calcul du Flux de trésorerie:

Une société dans le secteur de l’industrie veut investir pour
améliorer sa situation de production. Elle veut calculer les flux de
trésorerie pour le projet:
• Investissement: 500 000 DH

• Amortissement linéaire sur 5 ans
• Valeur résiduelle « nette d’impôt » au bout de 5 ans: 20 000

DH
• Dépenses d’exploitation constante: 80 000 DH
• Recette d’exploitation de la première année: 200 000 DH et
augmentent de 15% par an.
• Le taux de l’IS est de 10%
14
7
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Exercice 1: Calcul du Flux de trésorerie:

Une société dans le secteur de l’industrie veut investir pour
améliorer sa situation de production. Elle veut calculer les flux de
trésorerie pour le projet:
• Investissement: 1 000 000 DH

• Amortissement linéaire sur 4 ans
• Valeur résiduelle (NI) au bout de 4 ans: est 20% de l’I
• Dépenses d’exploitation constante: 100 000 DH
• Recette d’exploitation de la première année: 300 000 DH et
augmentent de 15% par an.
• Le taux de l’IS est de 10%
15
Exercice 2 : Flux (Cash flow)
• Supposons que vous investissiez aujourd’hui 200 000DH dans

une entreprise et que cela vous rapporte 20 000DH à la fin de
la première année, 60 000DH à la fin de la quatrième année,
75 000DH à la fin de la sixième année et 10 000DH à la fin de la
septième année.
• Supposons que le taux d’intérêt du marché est de 10% par an.

Allez vous accepter d’investir vos 200 000DH ?
16
8
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Exercice 3: VAN
Soi t un i nvestissement de 800 KDH dont l es flux de trésorerie sont résumés

da ns l e tableau ci -dessous. Le ta ux d’actualisation est de 10%.
Années 0 1 2 3 4 5
Fl ux -800 300 200 190 100 400
17
Exercice 4 : Calcul de la VAN

Admettons que l’on doit décider si effectuer ou pas un projet
d’investissement. Ce dernier coûte 60 000 DH.
Les flux nets pour les 6 prochaines années et d’une manière

constante 20 000 DH par an. Calculez la VAN avec un Taux
d’actualisation de 5% et celui de 10%. Quel taux choisir?
Années 0 1 2 3 4 5 6
Fl ux - 60 000 20 000 20 000 20 000 20 000 20 000 20 000
18
9
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Exercice 5 : Calcul de la VAN

Une entreprise envisage j’a chat d’un équipement pour a ccroitre sa production.
El l e hésite entre deux propositions :
1 : L’investissement A, coûta nt 900 000 DH qui devrait être utilisé pendant 5 a ns.
Cet i nvestissement permettrait de réaliser des recettes de 1 440 000 DH pa r a n
pendant 5 a ns. Les charges relatives à cet i nvestissement s ont estimées à
1 200 000 DH pa r a n.
2 : L’investissement B, Acheté 960 000 DH permettra la réalisation d’un Chiffre
d’a ffaire annuel de 1 920 000 DH l es 2 premières années, puis 1 200 000 DH l es 3
a nnées s uivantes. Les charges relatives à cet i nvestissement sont estimées à
1 440 000 DH l es 2 premières années, puis 1 020 000 DH l es a nnées suivantes.
NB: Les cha rges comprennent l ’amortissement du matériel (180 000 DH pa r a n

pour l ’investissement A et 192 000 DH pour l ’i nvestissement B).
L’entreprise est soumise à l ’IS a u ta ux de 30% et a pplique habituellement un taux
d’a ctualisation de 12%. Les deux types de matériels ont des valeurs résiduelles
19
nul les.
Important
Avec la VAN, on calcul aussi le TIR ou taux interne de

rentabilité. Il est calculé de manière à ce qu’on ramène
la VAN à 0.
Cependant, si pour deux investissement dont l’un
(projet A) a une VAN meilleure que l’autre, alors que le

projet B est meilleur en TIR. On choisi le projet dont la
VAN est meilleure donc ici le Projet A.
TIR =
20
10
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Exerci ce 5
0 1 2 3 TIR
A -1000 800 500 100 26%
B -1000 100 600 900 21%
Investissement de 1000 Avec un
taux d’a ctualisation de 10%
1: ca l culez l a VAN des deux i nvestissements

2: Quel est le meilleur Projet?
21
Sol ution
Selon le cri tère de la VAN, il faut réaliser le projet B car la valeur créée
es t de 263, a lors qu’elle n’est que de 216 pour l e projet A.
À l ’inverse, selon le cri tère du TIR, c’est le projet A qui doit être retenu
pui sque son TIR est de 26%, de 5 points plus élevé que celui du projet B.
Dans ce type de situation, il faut toujours privilégier le critère de la

VAN au détriment du TIR.
22
11
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2. Indice de profitabilité
Principe :
Il exprime le rapport entre les flux nets de trésorerie actualisés et le
montant de l’investissement.
Méthode de calcul :
I.P. = Somme des Flux Nets de Trésorerie actualisés / Investissement
Critères d'appréciation :
• I.P. > 1 : investissement rentable ;
• I.P. = 1 : équilibre : taux de rentabilité = taux d'actualisation ;
• I.P. < 1 : investissement non rentable.
23
Exercice 6 :
Soit un investissement de 2 200 000DH qui permet de dégager des
flux nets actualisée de trésorerie d'un montant de 1 000 000 DH.
Quel est l'indice de profitabilité de cet investissement ?
Solution :
I.P. = 1 000 000 / 2 200 000 = 0,4545
Conclusion :
I.P. Est inférieure à 1 donc investissement non rentable
Calcul de l’indice de profitabilité des exercices

précédents. 24
12
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3. Le Délai de récupération (DR)

Le délai de récupération (DR) représente le temps qui est
nécessaire pour récupérer un investissement, c’est-à-dire le
nombre d’années ou de mois qui égalise le montant investi avec le
montant des flux qui seront générés.
Le projet à retenir est celui dont le DR est le plus faible, c’est-à-
dire celui qui permet de récupérer le plus rapidement son
investissement.
Ce critère de choix d’investissement présente l’avantage d’être
simple à calculer et de tenir compte de la rapidité à récupérer la
mise de fonds initiale, ce qui est important dans les PME.
25
Exercice 7 :
Admettons que l’on doit décider si effectuer ou pas un projet
d’investissement. Ce dernier coûte 80 000 DH.
Les flux nets pour les 3 prochaines années est de 18 000 DH
par an et pour l’année 4 c’est 26 000 puis 10 000 pour la
dernière année. Calculez le DR de cet investissement.
Années 0 1 2 3 4 5
Fl ux - 80 000 18 000 18 000 18 000 26 000 10 000
26
13
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Exercice 8 : Calcul du DR
Soit un investissement d'un montant de 25 000 DH, d'une durée de 6
ans, générant une recette nette annuelle de 5 000 DH les deux premières
années et 4 000 les deux années d’après puis 6 000 les deux dernières
années .
Combien de temps faut-il pour réaliser le « retour sur investissement » ?
Années 0 1 2 3 4 5 6
Fl ux - 25 000 5 000 5 000 4 000 4 000 6 000 6 000
27
4. DRA
Un raffinement peut consister à actualiser les flux avant de calculer
le DR.
Il est analogue à celui de la méthode comptable avec en plus
l’actualisation des flux nets de trésorerie d’où plus de précision.
Méthode de calcul :
• Etape 1 : cumuler les flux de trésorerie actualisés ;

• Etape 2 : rapprocher le montant de l’investissement avec le cumul
des flux ;
• Etape 3 : déduire la durée nécessaire pour effectuer le « retour
sur investissement ».
Cependant, ceci ne rend pas pour autant ce critère plus valable
que précédemment car il reste avant tout un critère de liquidité et 28
non de rentabilité.
14
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Exercice 9
• Calculer le DRA de l’investissement A avec un Taux d’actualisation

de 10%. I= 2 000 000.
Année 1 Année 2 Année 3 Année 4
Flux projet A 500 000 300 000 300 000 250 000
29
Correction
Année 1 Année 2 Année 3 Année 4
Flux projet A 500 000 300 000 30000 250 000
CF Actualisés
CFA cumulés
30
15
11/01/2021
TD 1: Choix entre investissement : VAN, IP et DR
Soit un investissement de 200 000 DH qui peut être réalisé

au travers de 4 projets. Le taux d’actualisation est de 10%.
Le quel des 4 projets à prendre en considération en
fonction de la VAN, IP, DR et DRA
Années 0 1 2 3 4 5
Projet A - 200 000 30 000 100 000 30 000 50 000 40 000
Projet B - 200 000 60 000 60 000 100 000 0 0
Projet C -200 000 10 000 20 000 15 000 80 000 20 000
Projet D -200 000 50 000 50 000 50 000 50 000 50 000
31
Chapitre 2
Les Moyens de financement
32
16
11/01/2021
Introduction
La décomposition cl assique consiste à ca tégoriser l es moyens

de fi nancement entre:
Interne / Externe Di rect / Indirect
33
Un pa norama des possibilités de financement:

Interne / externe
La non
distribution des
dividendes
Nouveaux apport
Financement interne des anciens
actionnaires
Par cession
d’immobilisation
Financement de Par Endettement

l’entreprise et leasing
Par Marché
financier
Par Marché
Financement Externe
monétaire
Subventions
34
Par le
financement
Collaboratif
17
11/01/2021
Un pa norama des possibilités de financement:

Di rect / Indirect
Ba nques :
Indirect Cl a ssiques et
Pa rticipatifs
Fi nancement
d’une
entreprise Autofi nancement
Ma rche Financier
Di rect et ma rché
Monétaire
Fi nancements
Fi nancement Al ternatifs
Pa rti cipatif
Fi nancement par
Bus iness Angel 35
Fi nancement par
Ca pi tal risque
Les possibilités de fi nancement d’un i nvestissement par les entreprises sont

nombreuses mais ils sont une i nfluence sur la stratégie, l es charges et l a
rentabilité de celles-ci.
Capitaux
Endettement
propres
On fera la
di s tinction
entre
Location
Subvention
classique
Crédit-bail
36
18
11/01/2021
Les conséquences des choix de financements
Fi nancement par Fonds propres Pos i tif
1: Maintien de l ’autonomie financière de l ’entreprise (pas de recours à

l ’endettement),
2: Apports en numéraire : entrée d’a rgent frais et augmentation du fonds de
roul ement propre,
3: Abs ence de frais financiers (pas de charges d’intérêts),
4: Le bien a cquis ou produi t est amortissable (cha rge calculée déductible
fi s calement) d’où une économie d’impôt,
Néga tif
1: Autofi nancement cependant limité aux réserves disponibles,

2: Apports nouveaux limités ou impossible pour l es anciens a ctionnaires, 37
3: Arri vée éventuelle de nouveaux a ctionnaires en cas d’a ppel à l’e xtérieur, a vec
i nfluence dans la gestion de la société.
Fi nancement par Subventions Pos i tif
1: Res source externe disponible,

2: Non remboursable (C’s et du quasi-Fonds propres)
3: Il n y a pa s de charges financières (pas de coût de financement)
Néga tif
1: D’un montant limité, elles ne constituent qu’un complément de financement,

2: Nécessitent des démarches a dministratives et délai d’octroi parfois l ong, 38
3: Exigent des condi tions préalables à l ’o ctroi (types d’investissement, lieu
d’i mplantation, etc.
19
11/01/2021
Fi nancement par Emprunt Pos i tif
1: Entrées de trésorerie (ressource nouvelle durable),

2: Augmentation du fonds de roulement,
3: Economie d’impôt s ur l es charges d’intérêts déductibles fiscalement,
4: Le bi en est amortissable d’où une charge déductible fiscalement et une économie
d’i mpôt,
Néga tif
1: Remboursement du capital emprunté,

2: Pa i ement de charges d’intérêts, 39
3: Fra i s de dossier et de garantie (immeuble : i nscription d'hypothèque),
4: Augmentation de l’endettement et diminution de l’autonomie financière.
Fi nancement par Location

cl a ssique Pos i tif
1: Fi nancement souple, rapide sans décaissement initial i mportant,

2: Durée prévue de mise à disposition du bien selon l es besoins,
3: Bi en d’équipement de qualité sans dépenses de maintenance,

4: Loyers et charges l ocatives, déductibles fiscalement,
5: Economies d’impôt sur ces charges déductibles,
Néga tif
1: Enga gement par contrat de bail l ocatif,

2: Vers ement d’un dépôt de garantie ( à la signature du contrat et récupérable, 40
3: Le bien l oué n’est pas a mortissable : perte de l ’é conomie d’impôt due à l ’absence
de l a charge d’amortissement,
4: Pa s d’option d’achat en fin de contrat.
20
11/01/2021
Fi nancement par Crédit bail Pos i tif
1: Fi nancement souple, rapide sans décaissement initial i mportant,

2: Durée prévue de mise à disposition du bien selon l es besoins,
3: Bi en d’équipement de qualité sans dépenses de maintenance,
4: Va l eur vénale ou d’acquisition en fin de contrat faible et attractive,
5: Cha rges de redevances de crédit bail, déductibles fiscalement,
6: Economies d’impôt sur ces charges déductibles,
Néga tif
1: Déca issement à prévoir l ors de la levée de l’option d’achat en fin de contrat,

2: Vers ement d’un dépôt de garantie à la s ignature du contrat et récupérable, 41
3: Le bi en l oué n’est pas amortissable : perte de l ’économie d’impôt due à l’absence
de l a charge d’amortissement,
4: Après option d’achat, le bien d’occasion devient a mortissable en mode linéaire.
FIN
42
21

Partie 2 Choix Investissement 2021

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11/01/2021

Gestion financière à LT:

Le choix de faire ou non un investissement est donc un problème

• De remplacement, de renouvellement, de maintien du niveau

• De croissance interne (acquisitions d’immobilisations) ou externe

• D’expansion (nouveaux marchés), de développement, de

De la même façon, selon leur nature spécifique, les

• Immatériels (recherche appliquée, recherche développement,

• Matériels (équipements en machines, infrastructure, terrains,

• Financiers (acquisitions de titres immobilisés, placements, prises

Croissance Externe et Interne:

Selon que la société a une stratégie de croissance interne ou

Lorsque la croissance se fait par augmentation des capacités de

Ainsi, tout investissement induit :

2. Des flux négatifs soit :

• Des charges nouvelles,

Pour qu’un projet soit acceptable, il est nécessaire que son

Nous utilisons couramment les critères suivants:

• La valeur actuelle nette (VAN),

1: La Valeur Actualisée Nette

Il y a création de valeur si la rentabilité du projet est supérieure au

Ceci impose d’avoir recours aux principes de l’actualisation. En

La technique de l’actualisation permet d’évaluer aujourd’hui

Le temps a un prix et l’actualisation permet de rendre

La VAN mesure la création nette de valeur, après remboursement

Ca l cul du flux net de trésorerie

1. Un signe négatif symbolise un flux de trésorerie qui sort de

Exercice 1: Calcul du Flux de trésorerie:

• Investissement: 500 000 DH

• Valeur résiduelle « nette d’impôt » au bout de 5 ans: 20 000

Exercice 1: Calcul du Flux de trésorerie:

• Investissement: 1 000 000 DH

Exercice 2 : Flux (Cash flow)

• Supposons que vous investissiez aujourd’hui 200 000DH dans

• Supposons que le taux d’intérêt du marché est de 10% par an.

Soi t un i nvestissement de 800 KDH dont l es flux de trésorerie sont résumés

Fl ux -800 300 200 190 100 400

Exercice 4 : Calcul de la VAN

Les flux nets pour les 6 prochaines années et d’une manière

d’actualisation de 5% et celui de 10%. Quel taux choisir?

Exercice 5 : Calcul de la VAN

NB: Les cha rges comprennent l ’amortissement du matériel (180 000 DH pa r a n

Avec la VAN, on calcul aussi le TIR ou taux interne de

(projet A) a une VAN meilleure que l’autre, alors que le

1: ca l culez l a VAN des deux i nvestissements

Dans ce type de situation, il faut toujours privilégier le critère de la

I.P. = 1 000 000 / 2 200 000 = 0,4545

Calcul de l’indice de profitabilité des exercices

3. Le Délai de récupération (DR)

• Etape 1 : cumuler les flux de trésorerie actualisés ;

• Calculer le DRA de l’investissement A avec un Taux d’actualisation

Année 1 Année 2 Année 3 Année 4

Année 1 Année 2 Année 3 Année 4

Flux projet A 500 000 300 000 30000 250 000

TD 1: Choix entre investissement : VAN, IP et DR

Soit un investissement de 200 000 DH qui peut être réalisé

La décomposition cl assique consiste à ca tégoriser l es moyens

Un pa norama des possibilités de financement:

Financement de Par Endettement

Un pa norama des possibilités de financement:

Les possibilités de fi nancement d’un i nvestissement par les entreprises sont

Les conséquences des choix de financements

Fi nancement par Fonds propres Pos i tif