A CONJUNTURA ECONMICA RECENTE:

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CRISE FINANCEIRA E VULNERABILIDADE DO REAL 1 O agravamento recente da crise financeira internacional, especialmente aps o dbacle da economia Russa, e a suspenso unilateral do pagamento das dvidas interna e externa, ou seja, a decretao da moratria em 17 de agosto, colocou vrios pases em estado de apreenso, dentre eles o Brasil. Assim, o mundo voltou a respirar o clima de incertezas sobre o desempenho futuro de economias que se viram diante da fulminante sada de capitais de curto prazo e, em decorrncia, da eminncia de uma reao por meio de fortes desvalorizaes do cmbio. Nesse quadro, tal como ocorreu com o Mxico em dezembro de 1994 e com os pases asiticos em outubro de 1997, tornouse premente recorrer ajuda internacional aps perdas significativas de reservas internacionais. O que h de comum nesses momentos de crise? As sucessivas quedas nas bolsas de valores em todo o planeta desde meados de agosto, seguidas de fugas de capitais e boatos sobre a prxima economia a quebrar, ou seja, aquela que seria a chamada "bola da vez", guarda uma grande similaridade com a situao vivida h um ano atrs. Em ltima instncia, essas crises recorrentes so o resultado da movimentao de um volume imenso de capitais circulando entre os pases em busca de ganhos especulativos nos mercados financeiros. Quando, os investidores retiram seus capitais de curto prazo de uma determinada economia, em ritmo e volume significativos, provocam graves prejuzos s economias que dependem desses capitais para financiar os dficits comerciais e pblicos. Note-se que estes investidores gozam de uma ampla liberdade de aplicar ou de retirar seus recursos em diferentes localidades j que os governos vm eliminando os controles sobre o movimento de capitais que existiam no passado. Assim, a atual conjuntura econmica fortemente influenciada pelo contexto dos fluxos de capitais internacionais. De incio, os capitais especulativos faturam com a valorizao artificial dos preos de aes nas bolsas de valores e, como ocorreu na sia, de imveis. Depois disso, diante do menor sinal de um risco de perdas, eles fogem em direo s aplicaes em dlar e em ttulos do governo americano (chamados de quality papers), provocando a desvalorizao das moedas locais, quebra de bancos e recesso econmica. Quais foram os outros antecedentes? 1 o momento: No final de 1994, o Mxico passou por srias dificuldades para quitar seus compromissos externos. A partir da sua moeda foi desvalorizada e a economia entrou em recesso. A crise mexicana teve impacto imediato sobre a Argentina, Brasil e outros pases ditos emergente, que alteraram suas polticas macroeconmicas, reagindo por meio da elevao dos juros para atrair os capitais externos, de uma poltica fiscal com cortes nos gastos pblicos e, finalmente, de alteraes nas polticas cambiais, tais como a criao da banda cambial em alguns pases (Brasil) e a acelerao das desvalorizaces da moeda em outros. Pela primeira vez na dcada de 90, a reduo do ingresso de capitais estrangeiros no Mxico e na Argentina, associada ao dficit em conta corrente, implicaram numa queda drstica das reservas internacionais destes pases. O Mxico contava com US$ 29 bilhes de reservas em fevereiro de 1994, e quando do anncio do aumento das taxas de juros dos Estados Unidos que desencadeou a sada de capitais do pas, viu a situao agravar-se at atingir US$ 6 bilhes em 22 de dezembro de 1994 2 . No Brasil, com alguma demora, as autoridades econmicas tomaram algumas medidas reativas. Em maro de 1995, o Banco Central do Brasil passou a adotar uma nova poltica para o cmbio: o sistema de banda cambial, que se constitua na criao de uma faixa de flutuao das cotaes do dlar sob seu comando. Ao mesmo tempo, o real sofria uma desvalorizao.

As outras medidas adotadas pelo governo brasileiro em abril/95 visavam a conteno monetria e do crdito e acabaram por desacelerar o ritmo de crescimento da economia. As principais medidas foram: a elevao dos Impostos sobre Operaes Financeiras (IOF) para encarecer os emprstimos; a proibio da negociao de commercial papers (ttulos de empresas comercializados nos mercados internacionais) e dos cheques pr-datados como garantia de crdito; a elevao dos compulsrios bancrios em todos os agregados monetrios (para reduzir o montante de recursos que os bancos dispem para emprestar para o pblico); a proibio da abertura de novos consrcios e de lances para retirada de mercadorias e a elevao da taxa de juros bsica da economia para at 35% ao ano 3 . As conseqncias foram uma reduo na taxa de crescimento da economia brasileira, com forte retrao da produo industrial e aumentos sucessivos na taxa de desemprego no pas. Essa mudana abrupta levou muitos setores da economia condio de inadimplncia, o que afetou a carteira de crditos dos bancos 4 . 2 Momento O segundo momento de dificuldades nos pases perifricos nesta dcada ocorreu na sia 5 . Em outubro/97, os chamados tigres asiticos sofreram freqentes recuos nas suas Bolsas de Valores. Com os problemas detectados no sistema financeiro e as incertezas polticas nestes pases, formou-se um clima propcio para movimentos especulativos contra as moedas locais. Essa crise financeira atingiu especialmente o Brasil, com a Bolsa de Valores de So Paulo apresentando uma das maiores baixas no mundo (14,9% no dia 27/10/97). Neste momento ocorreram ntidas tentativas de especulao contra o real, resultando numa intensa sada de capital do pas (perda de US$ 12 bilhes nas reservas internacionais) e obrigando, mais uma vez, o governo a tomar medidas extemporneas para tentar conter a crise. O governo brasileiro dobrou as taxas de juros (a TBC subiu de 20,7% para 43,4% ao ano), aumentou os impostos e editou medidas para assegurar a permanncia do capital estrangeiro no pas. Os reflexos dessas medidas foram sentidos principalmente na reduo da atividade econmica, na virada do ano, e no aumento do desemprego (segundo o DIEESE e Seade a taxa de desemprego saltou de 16,5 %, em outubro de 1997, para 19,0%, em junho de 1998, na Grande So Paulo). 3 Momento Desta vez, a Rssia desencadeou a mais recente queda generalizada das bolsas de valores. J faz algum tempo que a situao econmica na Rssia atingiu cores dramticas, com atrasos de salrios, dficit pblico crescente e perdas de reservas. Diante desse quadro, o governo russo anunciou uma moratria e a desvalorizao do rublo, causando pesadas perdas para os investidores internacionais. Assim, ao longo do segundo semestre de 1998, a economia mundial convive com as mazelas decorrentes da crise da economia russa e seus impactos sobre as bolsas de valores e as perspectivas de insolvncia de outras economias perifricas, notadamente da Amrica Latina. A crise pode levar a uma recesso mundial? A internacionalizao e a interdependncia dos mercados financeiros, ou seja, a chamada globalizao financeira, que permite a ampla mobilidade dos capitais e o livre acesso dos investidores aos diversos mercados e s instituies financeiras que operam globalmente, propiciaram a frentica movimentao de capitais verificada nos ltimos anos. Esses fatos, aliados ao desenvolvimento de novas tecnologias de comunicao, permitem um mundo cada vez mais interligado, o que facilita o contgio entre os mercados. A ajuda financeira articulada pelo Fundo Monetrio Internacional (FMI) para as economias asiticas, at o momento, no conseguiu debelar a crise naquela regio. Note-se que a principal moeda da sia, o iene do Japo, continua sofrendo desvalorizaes dirias, e mesmo a reduo dos juros de 0,5% ao ano para 0,25% no consegue reverter a recesso que assola a economia japonesa. Com a crise asitica, o Japo enfrenta mais dificuldades, dado que, em termos comerciais, 37% das exportaes deste pas so destinadas ao sudeste asitico. Uma recesso mais prolongada nessas economias comprometer o desempenho do Japo de forma indelvel.

 de se julgar que outros pases desenvolvidos, especialmente os Estados Unidos, onde os japoneses detm importantes investimentos, passem a ser atingidos pelas crises e expectativas negativas sobre o desempenho do comrcio mundial. Algumas grandes companhias americanas apresentaram prejuzos e demitiram trabalhadores. Adicione-se os movimentos ciclotmicos das Bolsas de Valores de Nova York 6 , associados tambm com fatores polticos (possibilidade de impeachment do Presidente) e o crescimento do dficit em conta corrente de 20% no segundo trimestre deste ano. A moratria da Rssia dever ter conseqncias diretas sobre a Alemanha, uma vez os bancos alemes detm mais de US$ 30 bilhes em emprstimos para aquele pas, sendo que 90% dessa dvida avalizada pelo governo. O resultado poder ser uma elevao do dficit pblico alemo e, com isso, a possibilidade de efeitos negativos sobre o euro (a nova moeda da Unio Europia). Uma evidncia do receio destes desdobramentos foi o anncio do Banco Central alemo de que no pretende baixar as taxas de juros, resistindo s presses para uma ao articulada dos pases ricos nessa direo. Especialistas dos Bancos de Investimentos 7 estimam um crescimento da economia mundial de apenas 2% em 1999, quase o mesmo de 1982, quando a Amrica Latina enfrentou a crise da dvida externa. Essa queda poder ser maior dependendo das perdas de riqueza e patrimnio infrigidas aos rentistas, isto , aos aplicadores do mercado financeiro devido s convulses sofridas nesses mercados, bem como de seus efeitos sobre o comrcio mundial e produo de mercadorias e servios, ou seja, sobre o lado real da economia. Como a crise chegou no Brasil? Os grandes investidores, que so os fundos internacionais e os grandes bancos, procuraram compensar suas perdas na Rssia com a venda das aes e ttulos que detm em outros pases, provocando uma queda nas bolsas de todo mundo medida que vendiam seus ativos e corriam para comprar dlares. Nestes momentos de perda de confiana generalizada, os aplicadores preferem converter seus recursos em moeda forte (dlares) e aplicar em pases mais seguros que oferecem menores riscos. Diante disso, pases ditos emergentes, como o Brasil, assistem a uma fuga de investimentos estrangeiros, perda de reservas, desconfiana na capacidade do pas de honrar suas dvidas e sustentar sua poltica cambial. No dia 10/09/98, a Bolsa de Valores de So Paulo fechou com uma queda de 15,82%, a maior desde maro de 1990, poca do confisco da poupana promovido pelo governo Collor. Registre-se que esta queda foi mais sria medida que, pela primeira vez, foi acionado, por duas vezes, o " circuit break" (mecanismo que interrompe o prego para evitar quedas e, consequentemente, perdas muito fortes dos aplicadores nas Bolsas de Valores). Isso nunca havia acontecido, desde a sua criao em outubro de 1997. Assim, a Bolsa de Valores de So Paulo (Bovespa) acumulou uma queda de 65%, desde 08/07/98, quando chegou ao pico do ano. No ano de 1998 o decrscimo foi de 53% pelo ndice Bovespa. Estima-se que os investidores estrangeiros j haviam retirado cerca de US$ 800 milhes da bolsa paulista na primeira quinzena de setembro. Qual a situao geral do Brasil? No incio do ms de agosto de 1998, o Brasil possua um volume considervel de reservas (US$ 70 bilhes), suficiente para cobrir mais de catorze meses de importaes, mas ainda assim a sua situao no parecia tranqila. A poltica econmica seguida nos ltimos anos alcanou, com sucesso, a estabilizao de preos, contudo, custa do crescimento econmico (dada a elevao das taxas de juros) e da gerao de empregos inter NAMEnte (devido sobrevalorizao do real que estimulou sobremaneira a importao em detrimento da produo interna). A valorizao do real tornou o comrcio brasileiro com o exterior deficitrio e obriga o pas, desde ento, a buscar continuamente aplicaes em dlares para cobrir esse buraco nas contas comerciais. Ou seja, o Brasil dependente da entrada de recursos estrangeiros e por isso que se encontra exposto s turbulncias dos mercados financeiros internacionais. Cmbio Sobrevalorizado A chamada ncora cambial adotada no incio do plano de estabilizao em 1994 (Plano

Real) estabeleceu que o dlar e o real tivessem paridade de um por um. A seguir, as autoridade econmicas esperavam que a ocorrncia de um ajustamento do cmbio pelo mercado, sem a interveno do Banco Central (BC), exceto quando o real e o dlar se igualassem. Entretanto, nos meses seguintes o real se valorizou excessivamente em relao moeda norte-americana. O dlar caiu frente ao real e chegou a valer R$ 0,83 em outubro/94. A mudana de ttica na poltica adotada s veio a ocorrer de fato aps o "efeito tequila", isto , aps o espraiamento dos efeitos da crise mexicana, quando o BC passou a adotar uma nova poltica para o cmbio com a criao de um sistema de bandas cambiais, que definiu a flutuao do real entre limites sujeitos a modificaes peridicas. Nessa medida, o real chegou a sofrer uma desvalorizao de 5,2% naquele ms. A criao da banda cambial visava, ademais, sinalizar para o mercado que haveria uma desvalorizao lenta e gradual do real. At recentemente, o real vinha sofrendo uma desvalorizao mdia de 0,6% ao ms (7,5% a.a.) frente ao dlar. Essa poltica, porm, no possibilitou a superao da dita defasagem cambial. Segundo especialistas do mercado, o real revela uma sobrevalorizao estimada entre 18% a 40% frente ao dlar (a sobrevalorizao de 40% baseada na cotao mais baixa do dlar e a de 18% na taxa cambial estabelecida no incio do Plano Real). A adoo do sistema cambial mais flexvel (bandas cambiais) conjugado com a poltica de estmulo s importaes, via reduo generalizada das alquotas de importao, estimulou um enorme aumento nas compras externas, impondo ao mercado domstico a concorrncia dos produtos estrangeiros. Essa frmula levou a balana comercial a apresentar um saldo deficitrio, aps catorze anos de supervit, j no final de 1994. Dficit Externo A deteriorao do saldo brasileiro em transaes correntes com o exterior (isto , comrcio, servios e transferncias unilaterais) est ligada abertura econmica implementada nos anos 90, a partir do governo Collor. A abertura no se restringiu ao campo comercial, com o aumento das importaes, mas permitiu uma maior liberdade de fluxos cambiais e, conseqentemente, elevao dos gastos com servios. Na rea comercial, baixaram-se alquotas de importao para expor a indstria nacional concorrncia, forando-a a modernizar-se. Especialmente a partir do final do governo Itamar Franco, a abertura foi usada tambm como instrumento de estabilizao de preos, com o aumento da oferta de produtos no mercado interno. Em 1989, ltimo ano do governo Sarney, o Brasil ainda produzia saldo positivo em sua conta corrente. Naquele ano, graas a um supervit de US$ 16,12 bilhes na balana comercial (exportaes e importaes), esse saldo positivo chegou a US$ 1,033 bilho (algo prximo de 0,25% do PIB de ento). A balana comercial apresentou o ltimo saldo positivo em 1994 e deteriorou-se at que, a partir de 1995, passou a ser negativa. Isto , importaes maiores que exportaes. O dficit comercial anual foi de US$ 3,352 bilhes em 1995, US$ 5,554 em 1996 e US$ 8,372 no ano passado. A conta de servios, historicamente negativa, registrou, em 1989, gastos lquidos altos para o PIB de ento: US$ 15,331 bilhes (3,68% do PIB). Mas, em grande parte isso decorreu de pagamentos de juros. Os demais servios representaram nesse ano uma parcela de 1,3% do PIB e as viagens internacionais, especificamente, 0,11% do PIB. Em 1994, os gastos com outros servios que no juros alcanaram 1,54% do PIB. Dentro disso, as viagens ao exterior responderam por 0,22% do PIB, o dobro do verificado em 1989. No ano passado, a quantia despendida nessas viagens atingiu 0,54% do PIB, quase cinco vezes o valor de 1989, em proporo ao Produto Interno Bruto. Incluindo-se essas despesas, a conta de servios, exceto os juros, foi deficitria em 2,1% do PIB, dficit superior ao registrado em 1989 e 1994. Assim, em 1997, o Brasil necessitou de US$ 33,4 bilhes para financiar o seu dficit em conta-corrente e US$ 28,7 bilhes para o pagamento de amortizaes da dvida externa. Ressalte-se que o cenrio de liquidez internacional, nos anos 90, vinha facilitando o financiamento desse desequilbrio via a entrada de capitais estrangeiros, tanto para aplicaes de curto prazo no mercado financeiro, como para investimentos diretos e compra de empresas estatais. Assim, para atrair e manter esse capital no pas, o governo brasileiro desenvolveu o seu programa de privatizaes e pagou, com juros

elevados, uma extraordinria remunerao por esses recursos externos. Dessa forma, o modelo adotado para a estabilizao econmica do pas pautou-se na dependncia direta do capital estrangeiro, para cobrir o dficit do Balano de Pagamentos e para constituir as reservas internacionais, necessrias para garantir as importaes e a segurana dos credores externos que financiavam o pas. Contudo, medida que os pases que apresentavam a mesma dependncia comearam a quebrar, os recursos se esvaram e a sua captao tornou-se cada vez mais difcil e cara para os pases menos desenvolvidos. Nos anos 80, o mercado financeiro inovou criando uma srie de "produtos" para proteger as empresas e as instituies contra movimentos inesperados nos juros e no cmbio dos pases receptores desses capitais. Essas inovaes permitiram atingir, nas operaes dos mercados de capitais, um montante da ordem de US$ 1,3 trilho que associado com outras formas de captao de recursos nos pases desenvolvidos vagam pelos diversos pases na busca de valorizao. Nesse contexto, os investidores fazem anlises dirias das condies macroeconmicas das economias dos pases ditos emergentes, especialmente do desempenho dos balanos de pagamentos e das contas do governo para identificar possveis vulnerabilidades e, em decorrncia, elevaes dos riscos para o retorno desses capitais. Dficits Fiscais Na esteira dos juros elevados para permitir um fluxo de capitais suficiente para cobrir os dficits das contas externas, a poltica monetria adotada contribuiu para aumentar ainda mais o rombo nas finanas pblicas. Para conter os movimentos especulativos contra o Real, o Banco Central elevou as taxas de juros duas vezes em menos de uma semana (at atingir 49,75% em setembro de 1998). Logo, segundo clculos do secretrio-executivo do Ministrio do Planejamento (Martus Tavares), essa movimentao do Banco Central resultar em um impacto extra de R$ 10 bilhes nas contas pblicas at o final do ano. Ressalte-se que a relao entre a dvida pblica e o PIB saltou de 28,1% no final de 1994, para 38,1% em junho de 1998. Alm da dvida externa ter crescido muito nos ltimos anos, a dvida interna em ttulos dolarizados j representava mais de 2/3 do valor das nossas reservas no final de agosto e dever aumentar medida que o governo incremente a colocao de ttulos indexados ao cmbio, conforme anunciado. Quais as principais medidas anunciadas? Desde a implantao do Plano Real, em julho de 1994, essa a terceira vez que o governo eleva significamente as taxas de juros do pas. Nesses trs momentos a equipe econmica do Governo primeiramente tratou de postular "que o Brasil nada tinha a ver com crise" e "que o pas era diferente dos demais". Entretanto, nas respectivas situaes, foram tomadas medidas drsticas, com impactos recessivos sobre a economia, conforme enumerado a seguir: As Crises do Mercado Financeiro Internacional Perodo
Dezembro de 1994 Outubro de 1997 Agosto de 1998

Pases
Mxico e Argentina sia Japo e Rssia

Principais Medidas no Brasil

Taxa de cmbio e poltica monetria contracionista Aumento de Juros e corte dos gastos do governo Aumento de Juros e corte dos gastos do governo

Elaborao: DIEESE i - Reservas Internacionais Para evitar que a cotao do dlar suba alm da margem de flutuao delimitada na faixa da banda cambial, o Banco Central tem de vender divisas para forar a queda do preo do dlar inter NAMEnte e, assim, propiciar a reduo de paridade entre o dlar e o real. Antes da atual crise internacional, as reservas brasileiras encontravam-se no patamar de US$ 70 bilhes. Com a corrida para o dlar, desencadeada na segunda quinzena de agosto, o pas perdeu US$ 21 bilhes em trinta dias, praticamente o que rendeu a privatizao da Telebrs, ocorrida no final de julho de 1998.

Estima-se que as Reservas Internacionais no Banco Central do Brasil apresentavam um saldo, no conceito de caixa, de US$ 47 bilhes e no conceito de liquidez internacional de US$ 53 bilhes no dia 10/09/98. Cabe ressaltar que o pas possui US$ 30 bilhes de dvidas de curto prazo que esto vencendo entre agosto at o final do ano. Para rolar essas dvidas ser necessrio refinanci-las por meio de novas obrigaes do Tesouro Nacional, a um custo ainda mais elevado do que o vingente at agosto de 1998. Este fato, por s s, revela a grande vulnerabilidade do Brasil diante da retrao atual no fluxo de investimentos externos. ii - Iseno Fiscal Em meados de agosto de 1998, uma das primeiras medidas tomadas pelo governo brasileiro foi a iseno de imposto de renda (15%) sobre as aplicaes de estrangeiros em renda fixa no pas. Com essa medida objetivava-se conceder facilidades adicionais para entrada ou permanncia do capital estrangeiro no pas. Alm disso, o Governo reduziu pela metade o prazo de captao de emprstimos externos e permitiu que 100% dos recursos tomados pelos bancos para o repasse agricultura sejam destinados aquisio de ttulos pblicos com correo cambial. iii - Pacote Fiscal Como as medidas anteriores no surtiram os efeitos desejados para evitar a fuga de dlares do pas e diante das novas circunstncias envolvendo o mercado financeiro internacional, o governo resolveu realizar um novo ajuste das contas pblicas. Assim, o novo "pacote fiscal" foi divulgado, via a edio de um Decreto Presidencial (N 2.773, de 08/09/98) e Medida Provisria, os quais fixam metas fiscais nominais para 1998 e 1999. As principais metas so: para 1998: a) supervit primrio (no considera gastos com juros da dvida pblica, mas apenas a diferena entre receitas e despesas) de R$ 5 bilhes. Como, na proposta oramentria a meta para o ano j contemplava um supervit de R$ 4,3 bilhes, houve apenas um aumento de R$ 700 milhes. b) corte de R$ 4 bilhes em gastos determinados pelo Oramento. Isso significa que todas as reas do governo sero atingidas, inclusive as reas de Sade, Educao, Agricultura e Reforma Agrria. c) criao da Comisso de Controle e Gesto Fiscal (CCF) com atribuies de garantir o alcance das metas fiscais propostas e de acompanhar e avaliar o desempenho das contas pblicas. d) limitao da possibilidade de despesas no realizadas serem transferidas em 1999 na rubrica do oramento como "restos a pagar". para 1999: a) manuteno da meta fixada, ou seja, um supervit primrio de R$ 8,7 bilhes, j prevista no Oramento da Unio. b) estabelecimento de mecanismo de programao bimestral de gastos em "Outras Despesas Correntes e de Capital (OCC)", prevendo-se revises com a mesma periodicidade, para garantir a meta de supervit. c) estabelecimento do compromisso do Poder Executivo de enviar ao Congresso Nacional at 15/11/98 um "Programa de Ajuste Fiscal para o Trinio 1999-2001". Esse programa, ainda desconhecido, dever prever supervits anuais crescentes, suficientes para manter estvel a relao entre a dvida pblica e o PIB. iv - Choque dos Juros Antes da adoo das medidas fiscais o governo tinha anunciado uma leve reduo da taxa de juros, a Taxa Bsica do Banco Central (TBC) para 19% a. a. e um aumento na Taxa Assistncia do Banco Central (TBAN) para 29,75% a. a.. Entretanto, como ao longo do ms de setembro as Reservas Internacionais no paravam de se esvair, o Banco Central voltou atrs e aumentou "temporariamente" a TBC tambm para 29,75% a. a.. Em conjunto com essa medida, foi adotado o pacote fiscal citado anteriormente. Contudo, mesmo aps a elevao dos juros e o anncio das medidas fiscais, as divisas continuaram a sair do pas (na primeira quinzena de setembro a uma mdia de US$ 1 bilho ao dia, e na segunda quinzena, US$ 500 milhes ao dia). Esta situao levou o governo a elevar as taxas de juros de 27,75% para 49,75% ao ano, em 10/09/98, apesar de as autoridades monetrias e de o Presidente de Repblica terem passado o dia anunciando que no haveria mudanas nesta varivel.

As medidas sero suficientes para estancar a crise no pas? As medidas adotadas na rea fiscal colocaram na legislao brasileira metas para a obteno de supervit primrio (resultado das despesas e receitas do governo, antes de se considerar os juros). Como as metas adotadas so nominais (e no em percentuais do PIB), mesmo com a queda provvel da atividade econmica as metas definidas, por fora de lei, devero ser cumpridas. Essas medidas visam demonstrar, para as entidades internacionais, dentre elas o FMI, o empenho do governo em reduzir gastos e conter o dficit pblico. Porm, como, de outro lado, os encargos das dvidas interna e externa crescero em proporo ao aumento dos juros pagos, nada garante que o resultado final seja favorvel ao equilbrio das contas pblicas. Desta vez, ao contrrio do pacote fiscal de novembro de 1997, nem as reas sociais estaro resguardadas do ajuste, o que poder trazer conseqncias dramticas para o pas, especialmente no contexto recessivo que se avizinha. Cabe lembrar que as 51 medidas fiscais anunciadas no ano passado, durante o auge da crise asitica, que deveriam gerar receitas adicionais de R$ 20 bilhes, no foram, em boa parte, cumpridas pelo governo. Tal pacote fiscal visava economizar 2% do PIB, todavia, o dficit pblico aumentou de 4,93% (em novembro/97) para 7,3% do PIB, no final do primeiro semestre de 1998. As medidas fiscais provavelmente surtiro efeitos apenas a mdio prazo, sendo a curto prazo essencialmente uma sinalizao para o mercado. Conquanto, as conseqncias da reduo das despesas do governo, especialmente de investimentos, tero efeitos indubitavelmente recessivos. O aumento da taxa de juros, que tm por objetivo garantir uma maior remunerao para o capital especulativo e evitar que um volume mais elevado de recursos deixe o pas, levar mais uma vez o pas recesso e a um crescimento inevitvel das taxas de desemprego. Note-se que o dinheiro j est mais caro na ponta, ou seja para o consumidor, haja vista os aumentos detectados nas taxas de carto de crdito, cheque especial e emprstimo para pessoas fsicas e jurdicas. Alm disso, considera-se o impacto direto sobre os contratos imobilirios do Sistema Financeiro da Habitao (SFH), j que a Taxa de Referncia (TR) calculada pela mdia das taxas pagas pelos bancos nos Certificados de Depsitos Bancrios (CDBs), que dever subir. Com isso, o saldo devedor dos contratos habitacionais aumentaro, conforme ocorreu nas edies anteriores de choques de juros. Porm, o mais grave ser o impacto sobre o desemprego, uma vez que as taxas de desemprego j se encontram em patamares recordes desde maro de 1998 e devero atingir picos ainda mais elevados. Com aumentos nos juros, a indstria produz menos e o comrcio vende menos, ocasionando mais desemprego. De acordo com a tabela a seguir, na dcada de 90, cada elevao do custo do dinheiro, assistiu-se, de outro lado, mudana no patamar do desemprego no pas (ver Quadro). Quadro Taxas de juros e de desemprego Juros (em %)
6,85 em fev/91 46,83 em fev/95 27,02 em out/97 32,43 em nov/91 65,01 em mar/95 43,30 em nov/97

Taxa de Desemprego em SP (em %) (*)

13,3 em maio/91 12,9 em fev/95 16,5 em out/97 15,5 em abril/92 16,1 em mai/96 19,0 em jun/98

Fonte e elaborao: DIEESE (*) PED Seade/DIEESE Algumas consideraes finais Conforme ressaltado anteriormente, nas atuais circunstncias, qualquer aumento nas taxas de juros atinge diretamente o prprio governo, uma vez que cada percentual de aumento nesta taxa implica mais gastos com o pagamento dos encargos da dvida do Estado brasileiro. Assim, como no poderia deixar de ser, em apenas quatro anos a dvida mobiliria federal quintuplicou, elevando-se de R$ 62 bilhes em dezembro de 1994 para R$ 297 bilhes em junho de 1998. Novamente o governo cogita encaminhar ao Congresso Nacional um projeto de

reforma fiscal mais amplo, o que dever suscitar, mais uma vez, um acirrado debate sobre o seu significado para os agentes econmicos e para o desenvolvimento do pas. H que se considerar que os efeitos de uma reforma dessa magnitude apresentam-se em um tempo incompatvel com a urgncia que se pretende atuar sobre os fatores que esto influenciado esta conjuntura crtica para o pas. Por fim, as recentes demonstraes sobre o empenho dos governantes dos pases desenvolvidos para coordenar aes e levantar recursos para atender os pases perifricos em dificuldades na Amrica Latina, os quais podem vir a necessitar de ajuda financeira de elevada magnitude, configura um quadro mais periclitante do que h um ano atrs (quando as economias asiticas foram socorridas). Essas e outras questes colocam grandes interrogaes para se vislumbrar os prximos desdobramentos de uma crise que parece ter apenas comeado para o Brasil. 1 Texto elaborado pelo DIEESE em 22 de setembro de 1998. 2 Conforme DAMIL, Mario, FANELLI FRENKEL, Roberto. "De Mxico a Mxico: el desempeo de Amrica Latina en los 90". Revista de Economia Poltica, vol. 16, n4 (64), Outubro-Dezembro/96. 3 Como registrado no Boletim do DIEESE, n 184, julho de 1996, p.5. 4 Idem. 5 Ver Boletim do DIEESE n 200. 6 O ndice Dow Jones o principal da Bolsa de Nova York atingiu -6,37% em 31/08/98, o pior resultado desde de outubro de 1997 (na crise asitica). 7 Conforme Folha de So Paulo, 13/09/98, p. b12.

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