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VAN = "
Tasa de descuento o costo de oportunidad del capital. Tiempo. Vida til del proyecto.
La tasa de descuento o costo de oportunidad del capital puede estar expresada en trminos efectivos nominales o en trminos efectivos reales. La diferencia radica en el efecto de la inflacin. Sin embargo, si se emplea un flujo de caja nominal no puede usarse una tasa de descuento real, es decir, no pueden mezclarse" valores reales con nominales. As, si el flujo de caja es nominal (es decir, considera la inflacin) entonces la tasa de descuento tambin ha de ser nominal. Si el flujo es real, entonces la tasa de descuento tambin ha de ser real. El resultado del VAN es el mismo no importando si se emplean valores nominales o valores reales, tal como se ilustrar con un ejemplo simple ms adelante. Sin embargo, esto no ha de llevar a la conclusin de que la inflacin no afecta la evaluacin de inversiones. Entre el costo de oportunidad real del capital o tasa de descuento real y el costo de oportunidad del capital nominal existe una relacin que puede expresarse por la frmula siguiente: 1
Una forma de entender por qu, matemticamente hablando, el VAN real es igual al VAN nominal es mediante el siguiente ejemplo: Supngase que una persona est pensando adquirir un automvil por UM ]0,000 a precios actuales. El beneficio que obtendr del automvil es equivalente a recibir UM 2,000 hoy, mientras que en un ao se espera vender el vehculo por un valor de UM 9,000. La inflacin proyectada es de 30%, mientras que la tasa de descuento nominal se estima en 40%. Si se hace el clculo en trminos nominales, la aplicacin de la frmula general para este caso particular sera la siguiente:
Segn el VAN, la mejor alternativa entre las dos opciones mutuamente excluyentes sera la A, mientras que el uso de la TIR llevara a elegir la B. Una forma de entender por qu ha de escogerse el proyecto A es mediante el estudio del proyecto incremental (A-B). La respuesta es afirmativa. Como se observa, la TIR de (A-B) es mayor a 10%. Por ende conviene aceptar el hipottico proyecto (A-B), ya que dara ganancia. Sin embargo, lo anterior llevara a aceptar B y (A-B) lo que es igual a aceptar A. SE concluye que cuando la contradiccin es por escala, el VAN decide la mejor opcin. Tiempo Proyecto A-B 0 -20 1 15 2 15 TIR 31,9% VAN 10% UM 6-0
Problema de contradiccin por distribucin de beneficios Tiempo Proyecto A Proyecto B 0 -100 -100 1 80 165 2 180 65 TIR 80.0% 97.9% VAN AL 10% UM 121.5 UM 103.7
El criterio del VAN conducira a elegir A, mientras que el de la TIR llevara a seleccionar B. Nuevamente el VAN resuelve la contradiccin, el proyecto hipottico incremental sera el siguiente: Proyecto (A-B) 0 -85 115 35,3% UM 17.8
El proyecto incremental en referencia sera aceptado por la TIR ya que 35.3% supera el costo de capital. Por ende se aceptara B por la TIR y adems A-B, lo que es igualmente a aceptar A, tal como ocurra si se emleara el VAN Problema de contradiccin por diferencias de horizonte Es ms complejo. Supngase que se tiene lo consignado en el siguiente cuadro 3
0 -100 -100
1 180 105
2 100
El criterio de la TIR llevara a seleccionar A, mientras que el del VAN conducira a elegir B. Si bien A es ms rentable porcentualmente hablando, la ganancia absoluta que se obtiene es menor con respecto a B. Qu debe hacerse? La idea es analizar si A es repetible o no. Si no lo es, se supone que el dinero ser colocado en el perodo 1 al costo del capital del 10%. Si el proyecto A es repetible, se pueden uniformar las vidas. Tiempo Proyecto A Otra vez A A uniforme Proyecto B 0 -100 -100 -100 1 180 -100 80 100 2 180 180 180 TIR 80.0% 80.0% 61.8% VAN 10% UM 63.6 UM 121.5 UM 73.6
Puede verse que 10 anterior resuelve el problema, ya que desaparece la contradiccin. Ahora el VAN del proyecto uniforme es superior al del proyecto B; simultneamente, la TIR del proyecto uniforme (por definicin igual al proyecto sin uniformar) es mayor a la del proyecto B. Por ende, el resultado depende de la posibilidad de hacer uniformes las vidas. El V AN no pierde su preponderancia, ya que al final el VAN ms alto sea el del proyecto no uniforme o el del uniforme, dependiendo de si esto es posible en la prctica- decide la situacin final. La idea clavees que dos proyectos mutuamente excluyentes con distinta vid, til no pueden ser comparados tal como se presentan si es posible uniformar las vidas. Tiempo Proyecto A Otra vez A Una vez ms A uniforme Proyecto B 0 -100 1 120 -100 20 50 2 120 100 20 50 3 TIR 20.0% VAN 10% UM 9.1
-100 -100
120 120 50
20.0% 23.4%
UM 24.9 UM 24.3
Puede verse que se ha de seleccionar A pese a que la TIR de B resultaba mayor sin ajuste alguno. Por ende, se observa nuevamente que cuando se presentan alternativas mutuamente,excluyentesno debe emplease la TIR y es ms bien el VAN el que dirime el problema, aun cuando no haya contradiccin alguna. As, es equivocado pensar que cuando se presentan alternativas mutuamente excluyentes y la TIR de una es mayor que la de la otra, la TIR resuelve el problema cuando no hay contradiccin con el VAN. La TIR puede quedar totalmente descalificada una vez que se uniforman vidas. Valor anual equivalente (VAE)
El Valor Anual equivalente(VAE) ser vinculado al concepto del VAN Y es muy til en una variedad de casos. El VAE es el valor por perodo que equivale a un determinado valor presente. Por ejemplo, para un flujo como -100, 80, 140, el VAN al 10% de tasa de descuento s igual a UM 88.43. 4
Una vez de repetir A para compararlo con B, tal como se hizo anteriormente es conveniente trabajar con el VAE. El VAE de A resulta ser UM70 mientras que el de B es UM42.38. Como el VAE de A supera al de B, conviene A, siempre y cuando la igualacin de vidas sea viable.