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Como Medir o Retorno sobre o Investimento

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ndice:

ndice: ____________________________________________________________________ 2 Seo I - INVESTIMENTOS ____________________________________________________ 3


Investimento empresarial ________________________________________________________ 3
Mtodos de anlise ______________________________________________________________________ 4 Mtodos prticos _______________________________________________________________________ 4 Mtodos Analticos ______________________________________________________________________ 5 Dificuldades na anlise de investimentos ____________________________________________________ 6

Investimento no mercado financeiro________________________________________________ 6


Investimento em ttulos __________________________________________________________________ 6 Investimento em aes ___________________________________________________________________ 6

Seo II - Anlise de Rentabilidade (Retorno sobre o investimento) ___________________ 7


Introduo_____________________________________________________________________ 7 A Margem de Lucro Sobre As Vendas _______________________________________________ 8 O Giro Do Ativo _________________________________________________________________ 8 O Retorno Sobre O Investimento ___________________________________________________ 8 Importncia de Desdobrar a Taxa de Retorno em Dois ou Mais Componentes ______________ 8 Retorno Sobre o Patrimnio Lquido ________________________________________________ 8

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Como Medir o Retorno sobre o Investimento


Seo I - INVESTIMENTOS

Em economia, considera-se investimento todo acrscimo de capital das empresas destinado ampliao da sua capacidade produtiva. No dia-a-dia, o termo usado genericamente para identificar aplicaes financeiras, que so, na verdade, modalidades de poupana, e no de investimento. A principal fonte dos recursos destinados ao investimento a poupana das pessoas e empresas. Parte importante da poupana guardada no sistema financeiro emprestada para as empresas investirem. Quando o governo gasta mais do que arrecada, tambm disputa parte desde dinheiro poupado, atravs da venda de ttulos pblicos. Ou seja, quando o governo emite ttulos e tira dinheiro do mercado est reduzindo o capital disponvel para novos investimentos privados. Quando a poupana interna de um pas no suficiente para sustentar seus investimentos, como ocorre com o Brasil, o pas pode fazer dvidas no exterior. O pas tambm pode receber investimentos diretos de empresas estrangeiras que querem se instalar no seu territrio. O investimento em produo pode ser feito em estruturas, como prdios e fbricas, ou em equipamentos, como mquinas e computadores, ou mesmo em estoques de materiais e produtos finais. Existe um volume mnimo de investimentos necessrios para que a empresa pelo menos mantenha sua capacidade produtiva, uma vez que as instalaes e equipamentos esto sofrendo desgastes permanentes, o que chamado de depreciao. Se o investimento feito menor do que a depreciao, a empresa est perdendo capacidade produtiva e pode estar caminhando para um sucateamento de sua planta. Ou seja, pode acabar com uma planta produtiva muito defasada, sem competitividade, com custos elevados, o que leva a empresa incapacidade de vender seus produtos. A parcela do investimento que ultrapassa a depreciao chamada de investimento lquido. Os investimentos esto classificados em dois grupos principais: investimento empresarial e investimento financeiro. Devido s suas diferenas, cada um desses tipos de investimento requer uma abordagem especfica para sua avaliao, embora utilizando os mesmos instrumentos de anlise. Investimento empresarial Os ativos de um investimento empresarial (por exemplo, uma nova fbrica ou a ampliao de uma j existente) tm um prazo longo e pr-definido de durao denominado vida til - no qual todas os dados previstos de entradas e sadas de caixa precisam ser confirmados, ano a ano. Como a liquidez desse tipo de investimento pequena, e s existe enquanto seu fluxo de caixa for promissor, sua avaliao econmica prvia tem uma importncia fundamental. A anlise de investimento empresarial pode ser utilizada com os seguintes objetivos: Definir dentre vrios projetos de investimento qual o mais rentvel, Calcular a rentabilidade de um determinado projeto de investimento, Determinar o volume mnimo de vendas que um projeto de investimento precisa gerar para que possa ser rentvel, Definir o tamanho ideal de um projeto de investimento.

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Mtodos de anlise Os mtodos de anlise de investimento se dividem em dois grupos: mtodos prticos e mtodos analticos. Os primeiros so imprecisos e podem conduzir a decises erradas, embora sejam utilizados por muitas empresas, principalmente as pequenas e mdias. Os mtodos analticos baseiam-se no valor do dinheiro no tempo, o que os torna consistentes. Para ilustrar a utilizao dos vrios mtodos de anlise de investimento usaremos o seguinte projeto de investimento que designaremos por P: Valor do investimento de R$ 100.000 ,00 Vida til: 10 anos Valor residual: zero Entradas anuais de caixa: 29.925,21 Sadas anuais de caixa: 10.000,00 O fluxo de caixa correspondente a esse projeto de investimento o seguinte: Entradas Sadas de Fluxo de Anos Investimento de caixa caixa caixa 0 -100.000,00 -100.000,00 1 29.925,21 10.000,00 19.925,21 2 29.925,21 10.000,00 19.925,21 3 29.925,21 10.000,00 19.925,21 4 29.925,21 10.000,00 19.925,21 5 29.925,21 10.000,00 19.925,21 6 29.925,21 10.000,00 19.925,21 7 29.925,21 10.000,00 19.925,21 8 29.925,21 10.000,00 19.925,21 9 29.925,21 10.000,00 19.925,21 10 29.925,21 10.000,00 19.925,21 Mtodos prticos Existem dois mtodos prticos de anlise de investimento: taxa de retorno contbil e tempo de retorno. 1. Taxa de retorno contbil A taxa de retorno contbil a relao entre o fluxo de caixa anual esperado e o valor do investimento. Tem dois pontos fracos: no considera o valor do dinheiro no tempo e implicitamente admite que a vida til dos ativos tem durao infinita. Esta ltima premissa torna a taxa de retorno contbil super avaliada em comparao com a taxa interna de retorno, que o parmetro correto. A taxa de retorno do projeto P : 19.925,21 100.00,00 = 19,92 ou 19,92% ao ano. 2. Tempo de retorno (Payback) O tempo de retorno, tambm conhecido como Payback, a relao entre o valor do investimento e o fluxo de caixa do projeto. O tempo de retorno indica em quanto tempo ocorre a recuperao do investimento. Os pontos fracos desse mtodo so: No considera o valor do dinheiro no tempo, No considera os fluxos de caixa aps a recuperao do capital, No pode ser aplicado quando o fluxo de caixa no convencional. Um fluxo de caixa no convencional aquele em que existe mais de uma mudana de sinal (negativo para positivo ou vice-versa). No projeto P o tempo de retorno : 100.00,00 19.925,21 = 5,01 anos
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Mtodos Analticos Os mtodos analticos so precisos porque se baseiam no valor do dinheiro no tempo. A preciso mencionada se refere metodologia utilizada para analisar os dados do projeto. O valor do dinheiro no tempo para cada empresa expresso por um parmetro denominado Taxa Mnima de Atratividade (TMA). Essa taxa especfica para cada empresa e representa a taxa de retorno que ela est disposta a aceitar em um investimento de risco (projeto empresarial) para abrir mo de um retorno certo num investimento sem risco no mercado financeiro. Os mtodos analticos empregados em anlise de investimentos so o Valor Presente Lquido (VPL) e a Taxa Interna de Retorno (TIR). 1. Valor Presente Lquido O valor presente lquido (VPL) de um projeto de investimento igual ao valor presente de suas entradas de caixa menos o valor presente de suas sadas de caixa. Para clculo do valor presente das entradas e sadas de caixa utilizada a Taxa Mnima de Atratividade (TMA) como taxa de desconto. O valor presente lquido calculado para um projeto significa o somatrio do valor presente das parcelas peridicas de lucro econmico gerado ao longo da vida til desse projeto. O lucro econmico pode ser definido como a diferena entre a receita peridica e o custo operacional peridico acrescido do custo de oportunidade peridico do investimento. Utilizando uma calculadora financeira e considerando-se uma TMA de 10% ao ano, encontramos para o projeto de investimento P um Valor Presente Lquido de R$ 20.392,54. Se considerarmos uma TMA de 15% ao ano, o Valor Presente Lquido do Projeto ser zero. Para uma TMA de 0%, o lucro econmico peridico se confunde com o lucro contbil peridico e o valor presente lquido igual ao somatrio dos lucros contbeis peridicos. Podemos ter as seguintes possibilidades para o Valor Presente Lquido de um projeto de investimento: Maior do que zero: significa que o investimento economicamente atrativo, pois o valor presente das entradas de caixa maior do que o valor presente das sadas de caixa. Igual a zero: o investimento indiferente pois o valor presente das entradas de caixa igual ao valor presente das sadas de caixa. Menor do que zero: indica que o investimento no economicamente atrativo porque o valor presente das entradas de caixa menor do que o valor presente das sadas de caixa.

Entre vrios projetos de investimento, o mais atrativo aquele que tem maior Valor Presente Lquido. 2. Taxa Interna de Retorno A Taxa Interna de Retorno o percentual de retorno obtido sobre o saldo investido e ainda no recuperado em um projeto de investimento. Matematicamente, a Taxa Interna de Retorno a taxa de juros que torna o valor presente das entradas de caixa igual ao valor ao presente das sadas de caixa do projeto de investimento. Utilizando uma calculadora financeira, encontramos para o projeto P uma Taxa Interna de Retorno de 15% ao ano. Esse projeto ser atrativo se a empresa tiver uma TMA menor do que 15% ao ano.
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A Taxa Interna de Retorno de um investimento pode ser: Maior do que a Taxa Mnima de Atratividade: significa que o investimento economicamente atrativo. Igual Taxa Mnima de Atratividade: o investimento est economicamente numa situao de indiferena. Menor do que a Taxa Mnima de Atratividade: o investimento no economicamente atrativo pois seu retorno superado pelo retorno de um investimento sem risco. Entre vrios investimentos, o melhor ser aquele que tiver a maior Taxa Interna de Retorno. Dificuldades na anlise de investimentos A principal dificuldade na anlise de investimentos a obteno de dados confiveis, principalmente as projees de entradas de caixa. Estas se originam basicamente das estimativas de vendas. Quando as estimativas sobre os dados do projeto de investimento so imprecisas, recomendvel que a anlise de investimentos utilize trs hipteses: provvel, otimista e pessimista. Desse modo, a anlise de investimentos produzir uma Taxa Interna de Retorno ou Valor Presente Lquido mximo, mdio e mnimo esperados. A metodologia de anlise de investimentos apresentada, na qual os dados so considerados como certos, denominada determinstica. A taxa interna de retorno e o valor presente lquido podem ser enriquecidos com tcnicas mais sofisticadas (rvore de deciso, anlise de Monte Carlo, regra de Laplace, regra de Hurwicz etc.) para lidar com o risco e a incerteza relacionados com os dados do projeto. Investimento no mercado financeiro A anlise de investimentos no mercado financeiro utilizada principalmente para auxiliar as decises de aplicao em ttulos e aes. Investimento em ttulos A anlise de investimentos em ttulos permite determinar dois parmetros: A taxa de juros a ser auferida com um ttulo com base em seu preo de compra, no fluxo de caixa projetado e no valor de resgate. O instrumento de anlise utilizado para isso a Taxa Interna de Retorno do fluxo de caixa projetado. O preo de um ttulo com base em seu fluxo de caixa projetado e no retorno desejado no mercado para esse ttulo. O Instrumento de anlise o Valor Presente Lquido do fluxo de caixa projetado. Investimento em aes A anlise de investimentos em aes permite determinar dois parmetros: A taxa de juros a ser auferida: calculada com base no preo de compra da ao e no fluxo de caixa projetado (recebimento de dividendos). Neste caso, o objetivo do investimento a renda e, assim, o valor de revenda da ao no tem significado relevante para a deciso. Habitualmente, esse valor de revenda estimado como sendo igual ao valor de compra. O preo justo para uma ao: calculado com base no fluxo de caixa projetado (recebimento de dividendos) e na taxa de juros desejada pelo mercado como um todo. O Instrumento de anlise para calcular os dois parmetros mencionados o modelo de Gordon e Shapiro. Este modelo estabelece a relao entre o Valor Presente Lquido (preo da ao), o dividendo, a taxa de juros e a taxa de crescimento dos dividendos.

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O modelo de Gordon e Shapiro representado pela seguinte frmula : p = d (r - g) Sendo, p = preo da ao d = dividendo anual da ao r = taxa de juros no mercado g = taxa de crescimento dos dividendos Exemplos: 1. O preo de uma ao R$ 45,00. Ela paga um dividendo de R$ 4,50 e espera-se que esse dividendo ter um crescimento anual de 2%. A taxa de juros a ser auferida por um investidor que entesoure essa ao ser: p = d (r - g) r-g=dp r - 0,02 = 4,5 45 = 0,1 r = 0,1 + 0,02 = 0,12 ou 12% ao ano. 2. Uma ao paga um dividendo anual de R$ 3,00. esperada uma taxa de crescimento de 4% ao ano no valor do dividendo. A taxa de juros do mercado de 10% ao ano. O preo justo para essa ao seria: p = d (r - g) = 3 (0,1 - 0,04) = 50

Seo II - Anlise de Rentabilidade (Retorno sobre o investimento)


Introduo Expressar a rentabilidade em termos absolutos tem uma utilidade informativa bastante reduzida. Portanto, devemos relacionar um lucro de um empreendimento com algum valor que expresse a dimenso relativa do mesmo, para analisar quo bem se saiu empresa em determinado perodo. O melhor conceito de dimenso poder ser ora volume de vendas, ora valor do ativo total, ora valor do patrimnio lquido, ou valor do ativo operacional, depende da aplicao que fizermos. No que se refere ao lucro, por sua vez, muito variantes podem ser empregadas: Lucro operacional, Lucro lquido, Lucro antes ou aps o imposto sobre a renda, etc. importante que o conceito usado no numerador seja compatvel com o empregado no denominador. Se estivermos interessados no quociente de retorno sobre o ativo operacional, devemos usar preferencialmente, no numerador, o lucro operacional e no o lucro lquido. O fato que, para determinadas finalidades, certos conceitos so melhores. Se quisermos calcular o retorno para efeito preditivo do que possa ocorrer com a rentabilidade da empresa no futuro, em termos de tendncia, ser melhor excluir do numerador e denominador contas e valores no repetitivos ou no operacionais. Se, por outro lado, desejamos ter uma idia da lucratividade como um todo, ser conveniente relacionar o lucro lquido com o investimento total. Se quisermos ter uma idia do retorno para os acionistas, o melhor ser relacionarmos o lucro lquido (aps o imposto de renda) com o Patrimnio Lquido, etc.

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A Margem de Lucro Sobre As Vendas Este quociente compara o lucro com as vendas lquidas, de preferncia. importante, controlar o montante de dedues de vendas com relao s vendas brutas, numa anlise parte. Entretanto, tambm tem validade o clculo dos quocientes desse tpico com vendas brutas, com interpretao ligeira modificada. Na verdade, este quociente j pode ter sido calculado por ocasio da anlise vertical do Demonstrativo De Resultados. O Giro Do Ativo Este quociente j foi tratado como quociente de rotatividade. O Retorno Sobre O Investimento , provavelmente, o mais importante quociente individual de toda a anlise de balano. Importncia de Desdobrar a Taxa de Retorno em Dois ou Mais Componentes A taxa de retorno sobre o investimento, nas duas verses (operacional e lquida), acaba sendo expressa por uma diviso entre um conceito de lucro e um conceito de investimento. No fundo = Lucro / Investimento. possvel que o problema da queda da taxa de retorno resida na Margem. Neste caso, procuraremos um controle eficiente de despesas e a agilizao da poltica de vendas. Se, todavia o problema estiver ao lado do giro, possvel que devamos tambm concentrar nossa ateno na administrao de nosso ativo, evitando ociosidade de recursos. Por outro lado, tanto a margem como o giro podem ser detalhados em seus componentes, a fim de identificarmos exatamente onde esto as reas - problemas. Consideramos o retorno sobre o ativo como um dos quocientes individuais mais importantes de toda a Anlise de Balanos, porque representa a medida global de desempenho da empresa e levam em conta todos os fatores envolvidos. Este quociente deveria ser usado como grande teste geral de desempenho de uma empresa, numa base comparativa entre os resultados obtidos e a meta desejada de retorno. A anlise dos desvios e a investigao de todos os fatores que podem ter ocasionando os desvios nos do um grande entendimento do mecanismo empresarial. Teste de anlise de desempenho tem sido denominado Sistema Du-Pont de Anlise Financeira e tem tido grande aceitao mundial. A cifra final resultante seria o ROI (Return On Investment), que exatamente o nosso Quociente de Retorno sobre o Investimento ou Taxa de Retorno sobre o Investimento. Retorno Sobre o Patrimnio Lquido Este quociente tambm de grande importncia e pode ser calculado de duas formas, apresentando o mesmo resultado, financiada pelo Patrimnio Lquido. Concluso: Para melhor expressar a rentabilidade em termos absolutos temos que relacionar o lucro de um empreendimento com algum valor que expressa a dimenso relativa do mesmo, para analisar quo bom se saiu a empresa em determinado perodo. O melhor conceito de dimenso poder ser ora volume de vendas, ora valor do ativo total, ora valor do patrimnio liquido, ou valor operacional, dependendo da aplicao que fizermos. Se quisermos calcular o retorno para efeito preditivo do que possa ocorrer com a rentabilidade da empresa no futuro, em termos de tendncia, ser melhor excluir do numerador e denominador contas e valores no repetitivos ou no operacionais. Se por outro lado, desejarmos ter uma idia lucrativa como um todo, ser relacionar o lucro liquido com investimento total. Se quisermos ter uma idia do retorno dos acionistas, o melhor ser relacionar o lucro liquido (aps o imposto de renda) com o patrimnio liquido etc.
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