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ma 1
2
Chapitre 1 : Modalités du choix des investissements
4
Caractéristiques d’un projet d’investissement
1- le Capital investi
C’est le montant des dépenses que l’entreprise consacre à la réalisation d’un
projet d’investissement.
Les dépenses d’investissement comprennent :
• Le prix d’achat des immobilisations,
• Les frais d’étude et de recherches techniques et commerciales,
• Les frais de formation de personnel,
• Le coût total d’acquisition ou de construction ainsi que les coûts annexes,
• La valeur des biens utilisés dans le projet et qui sont déjà propriété de
l’entreprise : locaux, terrains, matériels divers, etc. (Coût d’opportunité ou
coût de renonciation).
• Le besoin de financement d’exploitation (BFRE) induit par l’investissement.
5
Caractéristiques d’un projet d’investissement
a- Particularités fiscales :
- En cas d’exonération de la TVA ;
- En cas d’achat avec TVA : à intégrer seulement la part de la TVA non
récupérable.
b- En cas d’investissement de remplacement
- La valeur de l’investissement doit être diminué de la valeur résiduelle de
l’équipement ancien.
- Elle doit être corrigée aussi des effets fiscaux relatifs aux plus ou moins
values éventuellement réalisées lors de cette cession :
- Si Prix de cession > VNA : plus value imposable.
- Si Prix de cession < VNA : moins value déductible.
6
Caractéristiques d’un projet d’investissement
N.B : Rappelons qu’en fin de projet, le BFRE est récupéré, car les stocks sont
liquidés, les créances clients sont recouvrées et les dettes fournisseurs réglées.
7
Caractéristiques d’un projet d’investissement
DI
I1 I2 Ik
(1 + a) (1 + a)² (1 + a)k
8
Caractéristiques d’un projet d’investissement
1- le Capital investi
Exemple
- Une entreprise a décidé d’acheter une machine au prix HT de 1 000 000
Dhs. Le prorata de récupération de la TVA est de 80%.
- les frais de transport et d’installation sont estimés à 150 000 Dhs.
L’augmentation du besoin en fonds de roulement induit par le projet :
16.000 Dhs.
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Caractéristiques d’un projet d’investissement
• Pour simplifier les calculs, on admet que les CF sont générés en fin d’exercice
0 1 2 4
CF 1 CF 2 CF n
• Il s’agit des flux financiers nets générés par l’exploitation de l’investissement et
restant à la disposition de l’investisseur pour de nouvelles affectations
(rémunération et remboursements de dettes, nouveaux investissements,
rémunération des actionnaires, etc).
11
Caractéristiques d’un projet d’investissement
12
Caractéristiques d’un projet d’investissement
13
Caractéristiques d’un projet d’investissement
Année 1 2 3 4 5
Chiffre d’affaires 210 240 267 216 189
Charges variables 100 120 130 110 94
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Caractéristiques d’un projet d’investissement
Exemple :
Année 1 2 3 4 5
Chiffre d’affaires (1) 210 240 267 216 189
Charges variables (2) 100 120 130 110 94
Charges fixes hors amorts (3) 44 44 44 44 44
Amortissements (4) 32 32 32 32 32
Résultat avant impôt 34 44 61 30 19
Impôt sur les sociétés (5) 10,20 13,20 18,30 9,00 5,70
Résultat net (6) 23,80 30,80 42,70 21,00 13,30
Cash flow = CA - charges décaissables
55,80 62,80 74,70 53,00 45,30
(1) - [(2) + (3) + (5)]
CF = Résultat net + amort
55,80 62,80 74,70 53,00 45,30
(6) + (4)
N.B : l’égalité des deux formules suppose qu’il n y a pas de crédits clients et fournisseurs.
15
Caractéristiques d’un projet d’investissement
16
Caractéristiques d’un projet d’investissement
17
Caractéristiques d’un projet d’investissement
Taux d’actualisation
La détermination du taux d’actualisation peut se faire selon deux logiques :
tc = t K +I D
K+D K+D
Exemple :
Pour financer ses projets d’investissement, une entreprise dispose d’un capital
de 2 400 composé de :
• 1 400 de capitaux propres au coût de 8%
• 1 000 de dettes financières au coût de 6% (après IS)
5 - La valeur résiduelle
• A la fin de la durée de vie économique du projet, certains éléments investis
pourront avoir une valeur résiduelle.
• Elle peut également être appréhendée comme une valeur de rendement au-
delà de l’horizon prévisionnel : elle correspond à la somme des CF postérieurs à
l’horizon prévisionnel retenu, générés jusqu’à la fin de sa durée de vie
économique.
Principe général
0 1 2 4
CF 1 CF 2 CF n
I
Compraison
21
Evaluation de la rentabilité des projets
Classification
22
Evaluation de la rentabilité des projets
• Principe : les cash-flows sont cumulés jusqu’à ce que le cumul soit égal au
montant de l ’investissement. A cette date, l ’entreprise a récupéré sa mise.
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Evaluation de la rentabilité des projets
24
Evaluation de la rentabilité des projets
• Délai de récupération ?
25
Evaluation de la rentabilité des projets
- Le projet A est préféré au projet B , d’après ce critère, malgré que la somme des CF
de B > sommes des CF de A.
- Supposons que les deux projets se caractérisent par un DR identique égal à 5 ans.
Quel projet à retenir ?
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Evaluation de la rentabilité des projets
• Ce critère peut être utilisé dans des situations particulières, par exemple :
27
Evaluation de la rentabilité des projets
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Evaluation de la rentabilité des projets
• La valeur actuelle nette est alors considérée comme la valeur créée par un
investissement. Elle représente l'augmentation immédiate de valeur qui
revient à l'investisseur.
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Evaluation de la rentabilité des projets
• La valeur actuelle nette mesure l’avantage absolu susceptible d’être retiré d’un
projet d’investissement.
• Elle dépend donc de l’importance du capital investi dans le projet. Elle constitue :
Un critère de rejet pour tout projet dont elle est négative ;
Un critère de sélection entre deux projets, sera retenu celui dont la VAN est la plus
30
forte.
Evaluation de la rentabilité des projets
Année 0 1 2 3 4
Investissement 100
Cash-flows 30 40 50 20
31
Evaluation de la rentabilité des projets
Année 0 1 2 3 4
Investissement 100
Cash-flows 30 40 50 20
32
Evaluation de la rentabilité des projets
IP = 1 + (VAN / I)
- y compris la VR en n.
34
Evaluation de la rentabilité des projets
- Il constitue un critère de rejet pour tout projet dont l’indice est inférieur à
1.
- Pour deux ou plusieurs projets, sera celui dont l’indice de profitabilité est
le plus élevé.
35
Evaluation de la rentabilité des projets
Année 0 1 2 3 4
Investissement 100
Cash-flows 30 40 50 20
36
Evaluation de la rentabilité des projets
Année 0 1 2 3 4
Investissement 100
Cash-flows 30 40 50 20
37
Evaluation de la rentabilité des projets
• Pour plusieurs projets, l’investissement retenu est celui dont le TIR est le plus
élevé.
38
Evaluation de la rentabilité des projets
Année 0 1 2 3 4
Investissement 100
Cash-flows 30 40 50 20
39
Evaluation de la rentabilité des projets
40
Evaluation de la rentabilité des projets
• Application :
Année 0 0,5 (6mois) 1 2 3 4 5 6
Investissement 100 200 100
Cash-flows 80 120 130 100 90
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Evaluation de la rentabilité des projets
• Le TRIG est le taux pour lequel il y’a équivalence entre le capital investi et la
valeur acquise des cash-flows calculée au taux r ;
• 𝐈 = 𝑨 (𝟏 + 𝒙)−𝒏 𝑨 = 𝑪𝑭 (𝟏 + 𝒙)𝒏
100 20 50 40 30
Supposons que les cash-flows soient réinvestis au taux de 12%, nous aurons
A = 30 + 40(1,12)1 + 50(1,12)2 + 20(1,12)3 = 165,62
100 = 165,62(1 + 𝑥)−4 ou 100(1 + 𝑥)4 = 165,62 X = 13,44%
• Interprétation : Le TRIG est le taux auquel on aurait dû placer le capital 100
pour obtenir 165,2 au bout de 4 ans.
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Evaluation de la rentabilité des projets
100 20 50 40 30
Supposons que les cash-flows soient réinvestis au taux de 12%, nous aurons
A = 30 + 40(1,12)1 + 50(1,12)2 + 20(1,12)3 = 165,62
VANG = 165,62(1,1)−4 −100 = 13,12
46
Evaluation de la rentabilité des projets
Projet 1 0 1 2 3
Investissement 100
Supposons que les cash-flows soient réinvestis
Cash-flows 60 au taux de
4012%, nous26,74
aurons
A = 30 + 40(1,12)1 + 50(1,12)2 + 20(1,12)3 = 165,62
VANG = 165,62(1,1)−4 −100 = 13,12
Projet 2 0 1 2 3 4
Investissement 120
Cash-flows 22 40 60 49,7
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Gestion et politique financière _ Plan
48
Chapitre 2 : Modalités de financement des investissements
49
Chapitre 2 : Modalités de financement des investissements
50
Chapitre 2 : Modalités de financement des investissements
51
Chapitre 2 : Modalités de financement des investissements
- a. La prime d’émission
- Prime d’émission = Prix d’émission – Valeur nominale.
- Exemple :
- Emission de 15 000 actions de valeur nominale 100 Dh, au prix de 140 DH ;
- La somme perçue est égale à 15 000 x 140 soit 2 100 000 Dhs dont :
15 000 x 100, soit 1 500 000 représentent l’augmentation du capital
15 000 (140-100), soit 600 000 Dhs représentent la prime d’émission.
53
Chapitre 2 : Modalités de financement des investissements
c) Remboursement in fine :
CDP PPL intérêt Annuité Capital fin période
(a) (b) (c ) = (a) * i (d) = (b) + (c ) (e ) = (a) -(b)
1 1 000,00 100,00 100,00 1 000,00
2 1 000,00 0,00 100,00 100,00 1 000,00
3 1 000,00 0,00 100,00 100,00 1 000,00
4 1 000,00 1 000,00 100,00 1 100,00 0,00
56
Chapitre 2 : Modalités de financement des investissements
57
Chapitre 2 : Modalités de financement des investissements
58
Chapitre 2 : Modalités de financement des investissements
59
Chapitre 2 : Modalités de financement des investissements
I.2.2.L’emprunt obligataire
• On peut distinguer quatre catégories d’obligations :
Les obligations ordinaires représentent un simple droit de créance sur l’entreprise émettrice.
Elles donnent droit à un intérêt payable annuellement et à un remboursement à une date
connue ou à l’avance.
Les obligations convertibles confèrent à leurs titulaires le droit de demander la conversion de
leurs titres en actions dans les conditions prévues au moment de l’émission de l’emprunt.
• La conversion peut avoir lieu au cours de périodes déterminées ou à tout moment. Ces
obligations présentent un attrait spéculatif, ce qui explique que le taux d’intérêt soit inférieur
au taux normalement pratiqué.
Les obligations remboursables en actions (ORA) présentent, pour les obligataires, un risque plus
élevé que les obligations convertibles. C’est pourquoi, leur taux d’intérêt est plus avantageux.
Par contre, en raison de leur nature, les ORA sont considérées comme des quasi-fonds propres
voire des fonds propres.
Les obligations à bon de souscription d’actions (OBSA) sont des obligations accompagnées de
bons de souscription qui donnent droit de souscrire à des actions à un prix fixé à l’avance, au
cours d’une période déterminée.
60
Chapitre 2 : Modalités de financement des investissements
62
Chapitre 2 : Modalités de financement des investissements
• C’est une opération qui consiste, pour une entreprise, à céder des biens immobiliers
(usine, siège social), ou des biens d’équipements (matériels) à une société de leasing
qui lui en laisse la jouissance sur la base d’un contrat de crédit-bail prévoyant les
conditions de rachat.
• Cette opération permet à une entreprise de se procurer des capitaux pour mettre à
profit une opportunité d’investissement qu’elle ne pourrait financer autrement.
63
Chapitre 2 : Le choix des sources de financement
- Dans ce cas, on compare les bénéfices nets offerts par chacune des sources de
financement envisagées.
- Le mode de financement le plus avantageux est celui qui offre le bénéfice par action
le plus élevé.
64
Chapitre 2 : Le choix des sources de financement
66
Chapitre 2 : Le choix des sources de financement
Travail à Faire :
- Pour financer l’investissement supplémentaire, le responsable financier hésite entre les deux
modes de financement suivants :
• Autofinancement 20% + Emprunt 80% (Taux d’intérêt 12% ; Remboursement in Fine)
• Crédit Bail (Loyer Annuel 36 KDH)
- Il vous demande de l’assister dans ce choix ; selon les critères suivants :
• Décaissements réels ;
• Excédents de Flux de Liquidité. 67
Gestion et politique financière _ Plan
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Chapitre 3 : Plan de financement associé à un projet
d’investissement
Définition
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Chapitre 3 : Plan de financement associé à un projet
d’investissement
Modèle
70
Chapitre 3 : Plan de financement associé à un projet
d’investissement
Contenu
Les emplois prévisionnels
- Acquisition des immobilisations
- Les distributions de dividendes
- Les variations du BFR
Les ressources prévisionnelles
- Augmentation du capital
- Augmentation des dettes de financement
- Cession des immobilisations
- La CAF
• Lorsque le remboursement d’emprunt figurant aux emplois porte uniquement sur
le principal >>> les CAF (ou CF) sont déterminées après frais financiers sur
emprunts et après impôt (IS).
• Par contre, si les CF positionnés en ressources le sont avant frais financiers et
après IS (CF utilisés pour l’évaluation de la VAN du projet) >>>>> outre les
remboursements en principal, il importe d’ajouter les frais financiers nets des
économies d’IS. 71
Chapitre 3 : Plan de financement associé à un projet
d’investissement
Contenu
Les ressources prévisionnelles
- La CAF
Année 1 2 3
Frais financiers 400,00 450,00 500,00
CF avant FF et après IS 2 150,00 2 380,00 2 477,50
CF après FF et IS 1 890,00 2 087,50 2 152,50
Les remboursements d'emprunt en PPL 1 000,00 1 400,00 1 600,00
Option 1 1 2 3
Ressources
……………………………
- CF après Frais financiers et IS 1 890,00 2 087,50 2 152,50
Emplois
- Remboursement en PPL 1 000,00 1 400,00 1 600,00
Option 2 1 2 3
Ressources
……………………………
- CF avants Frais financiers et IS 2 150,00 2 380,00 2 477,50
Emplois
- Remboursement en PPL 1 000,00 1 400,00 1 600,00
- Frais financiers nets d'IS 260,00 292,50 325,00
72
Chapitre 3 : Plan de financement associé à un projet
d’investissement
73
Chapitre 3 : Plan de financement associé à un projet
d’investissement
Equilibrage du plan
4.1 La notion d’avant-projet
- Le plan de financement dans sa présentation finale doit témoigner d’un
équilibre jugé satisfaisant par la direction de l’entreprise. Pour y
parvenir, il faut généralement élaborer un certain nombre d’avant-projets
qui servent de base à la réflexion.
- Lorsqu’on aboutit à un excédent de ressources sur les besoins, aucun
financement complémentaire n’est à envisager. L’excédent de ressources
va entraîner un accroissement de disponibilités.
- Le problème se pose surtout dans le cas inverse, c’est à dire lorsque le plan
de financement fait apparaître un besoin de financement sur quelques
années ou sur la totalité de la durée de prévision.
74
Chapitre 3 : Plan de financement associé à un projet
d’investissement
Élaboration du plan de financement
Equilibrage du plan
4.2 L’équilibrage du plan lorsque les ressources sont limitées
- Dans une telle situation, généralement toutes les ressources financières sont
mobilisées et la capacité de financement est saturée. Dès lors, l’entreprise ne peut
qu’envisager de renoncer à certains investissements si le plan regroupe plusieurs
projets d’investissement. Il faut alors tenir compte de leur impact sur le calcul des
flux prévisionnels d’exploitation. C’est donc à la fois la partie ressources et la partie
emplois qu’il faut reconsidérer.
4.3 L’équilibrage avec possibilité de compléter les ressources financières
- A ce stade de l’avant-projet, si un déficit existe, l’entreprise va être confrontée au
choix des ressources complémentaires dont elle a besoin. Comme généralement, les
flux d’autofinancement prévisionnels sont déjà comptés en totalité et qu’il est
difficile de procéder à une augmentation de capital à ce stade, il s’agira surtout de
distinguer la part des besoins qui pourra être financée par des emprunts et la part
qui sera financée par du crédit bancaire à court terme (sur une année par exemple).
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