1 Les établissements

De crédit

Les établissements de crédit sont des personnes morales qui effectuent, à titre de
profession habituelle, des opérations de banque (loi bancaire du 24 janvier 1984).
I Opérations de banque
On distingue les opérations principales et les opérations secondaires.

Collecte des fonds du public : dépôts

Intermédiation bancaire
Principales Opérations de crédit :
Prêts

Émission et gestion
Opérations Des moyens de paiement :
de banque - chèques, cartes de paiement, virements..
- tenue des comptes bancaires.

I Opérations sur titres, sur métaux précieux,

Principales De change, gestion de patrimoine,
Prises de participation...

Fiche 1-les établissements de crédit

 II Établissement de crédit soumis a la loi bancaire
Un établissement de crédit est agréé dans l’une des catégories suivantes.
Catégorie
Banques
BNP Paribas, CCF
Crédit Lyonnais Société générale...
Banques mutualistes ou
coopératives Crédit Mutuel,
Banque populaire,
Crédit agricole, Caisse d'épargne
l'Ecureuil.
Caisses de crédit municipal
Anciennement appelées « Monts de
Piété ».
Sociétés financière
Filiales de banques ou d'institution
financières spécialisées.
Institutions financières
spécialisées Chargées par l'État
d'une mission permanente d'intérêt
public.
Succursales d'établissements de
crédit de l'espace économique
européen exerçant en libre
établissement
Établissement exerçant en libre
prestation de service
Nature des opérations réalisées
Habilitées à réaliser toutes les opérations de banque.
Habilitées à réaliser toutes les opérations de banque.
La Caisse nationale d'épargne de la Poste est quant à elle gérée par la Caisse
des dépôts et consignations, hors loi bancaire.
Habilitées à réaliser toutes les opérations de banque, sous réserve de respecter
une législation propre. Conservent le monopole des crédits accordés sur gages
mobiliers.
Activité spécialisée, limitée à un champ d'activité, une clientèle ou une nature
de biens financés : cautionnement, crédit à la consommation, crédit-bail...
- Financement des entreprises (CEPME, Sofaris...), de l'immobilier des
particuliers, des collectivités locales. Ces institutions, actuellement en pleine
restructuration, sont progressivement intégrées par le secteur bancaire
traditionnel. - Organisation et compensation des transactions sur les marchés
réglementés : Euronext Paris SA.
Établissements de crédit européens exerçant leur activité en France par la
procédure dite du "passeport européen".

III Établissements non soumis à la loi bancaire

La loi bancaire ne s'applique pas à certains établissements, en raison de leur nature
particulière. Les trois principaux sont le Trésor public, la Caisse des dépôts et
consignations et la Banque de France.

Gestion financière. Finance de

 Etablissement
Trésor Public
Entité sans fondement juridique;
qui correspond a la fonction
financière de l’état
Banque de France
Créée en 1800. nationalisée en
1945, d’un statut en 1993
consacrant son indépendance
Caisse des dépôts
et consignations
Établissement public autonome
créé en 1816
Nature des opérations réalisées
Encaisse les recettes et règle les dépenses publiques.
Emprunte pour le compte de l'État sur les marchés à court
terme (bons du Trésor) et long terme (Obligations assimilables
du Trésor: OAT).
Accorde des prêts directement (dotations aux entreprises
publiques, règlement de la TVA et des droits de douane par
obligations cautionnées), ou indirectement par l'intermédiaire
du Fonds de développement économique et social.
Met en œuvre la politique monétaire définie par la Banque
centrale européenne dans le but d'assurer la stabilité des prix.
Veille au bon fonctionnement et à la sécurité des systèmes de
paiement. Participe à la réglementation et à la surveillance du
système bancaire et des marchés de capitaux.
Facilite les règlements interbancaires : c'est la banque des
établissements de crédit. Gère:
- le fichier central des chèques impayés,
- le fichier des effets de commerce impayés,
- le service central des risques qui permet aux banques d'avoir
une vue d'ensemble sur l'endettement de leurs clients,
- le fichier bancaire des entreprises (F1BEN), banque de
données sur les entreprises et leurs dirigeants,
- une centrale de bilans qui analyse les comptes des
entreprises adhérentes et les compare à leur secteur d'activité.
Sa mission première est la sécurité financière, la liquidité et la
rémunération des dépôts des épargnants. Ses ressources
proviennent :
- des fonds déposés sur les livrets A des caisses d'épargne, le
livret bleu du Crédit Mutuel, le livret jeune, l'épargne logement
de la Poste,
- d'une partie de l'épargne collectée sur le livret d'épargne
populaire (LEP) et le Codevi,
- de la trésorerie de la Sécurité sociale et de nombreux fonds
de retraite et de prévoyance,
- des dépôts des particuliers chez les notaires,
- des sommes consignées lors de litiges.
Sa seconde mission est d'investir les ressources collectées au
profit du financement d'investissements d'intérêt général selon
les orientations définies par les pouvoirs publics. Ses emplois
correspondent :
- à des prêts pour financer le logement social locatif et la
politique de la ville (ressources du livret A et du LEP),
- à des prêts aux organismes spécialisés dans le financement
des PME (ressources du Codevi),
- à des placements sur le marché monétaire ou le marché
financier (actions, obligations).
Parallèlement à ces missions d'intérêt général, la Caisse des
dépôts exerce des activités concurrentielles: intervention sur
les marchés financiers, assurance des personnes et ingénierie
pour le développement des territoires.
 2 Les instruments
Financiers
Fiche 1 - Les établissements de crédit

I Notion d'instruments financiers

La notion d'instruments financiers a été définie par la loi de modernisation des
activités financières du 2 juillet 1996, transposition en droit français de la directive
européenne sur les services d'investissement.
Les instruments financiers sont des titres négociables (valeurs mobilières ou
titres de créances) ou des contrats à terme portant sur des actifs financiers ou
corporels.
Ne sont donc pas considérés comme instruments financiers, au sens de la loi, l'or et
les transactions au comptant portant sur des marchandises, des matières premières
ou des devises.
Titres Valeurs mobilières: actions, obligations...
négociables Titres de créances négociables Titres
émis par l'État

Instruments
financiers
Sur actifs financiers :
Actions
Titres de créances
Devises
Contrat à Indices
terme ferme ou
conditionnels Sur actifs corporels :.
Marchandises
Matières premières.

.
II Transactions réalisées sur les marchés
A - Échéance des transactions
 Les transactions portant sur les instruments financiers, les marchandises ou les
devises se réalisent au comptant ou à terme.

Gestion financière. Finance de

Transactions au comptant (spot ou cash) marché
Transactions à terme

À la date du contrat, les actifs financiers ou À la date du contrat, on s'engage à acheter ou

corporels sont échangés contre des liquidités. vendre un actif à un prix déterminé dont la
date de livraison et de paiement est différée à
une date ultérieure appelée échéance..

Marché traditionnel Marché dérivés

Marché des changes : devises Les contrats dérivent de produits
Faisant l’objet de cotations sur les
Marché monétaire : dettes Marché traditionnels
Marché des matières premières et marchandises Marchés réglementés (MATIF, MONEP)
Marché des valeurs mobilières : Marchés de
Actions, obligations. . . Gré à Gré

B - Historique des contrats à terme

• XVIIIe siècle, premiers contrats à terme sur les marchandises.
En raison des aléas climatiques et politiques, l'instabilité des marchés agricoles et
des marchés des métaux posa le problème de l'évolution du prix d'une marchandise
entre sa date de production et sa date de mise à disposition du marché. Ce
phénomène était aggravé par des durées de transports internationaux relativement
longues.
On prit l'habitude d'échanger des contrats sur des marchandises « à livrer » dans
l'avenir, l'échéance correspondant au temps nécessaire à l'arrivée d'un navire ou à la
production d'une nouvelle récolte.
 L'homogénéisation et la standardisation des contrats à terme sont à l'origine du
développement des bourses de commerce : Liverpool (coton) en 1842, Chicago (blé)
en 1848, Londres (métaux) en 1877.

• Début des années soixante-dix (1970), bouleversement des marchés

mondiaux.
Fiche 2 - Les instruments financiers
La disparition du système de l'étalon-dollar de Bretton Woods et l'abandon des
procédures de stabilisation des changes vont accroître la volatilité des taux de
change et des taux d'intérêt. Sur le marché des produits, les prix des métaux, des
denrées agricoles, du pétrole ne sont plus contrôlés.
Les responsables financiers voient la nécessité de disposer d'outils performants de
couverture des risques induits par cette volatilité. De nouveaux marchés à terme
apparaissent : sur actifs financiers (devises, taux d'intérêt, indices boursiers...) mais
également sur marchandises (métaux non ferreux, pétrole, jus d'orange...).
III Organisation des marchés à terme
Deux types de marché à terme coexistent, négociant des instruments
concurrents ou complémentaires : les marchés réglementés et les marchés de
gré à gré.
Marchés réglementés
Caractéristiques Précisions
Marché géographiquement localisé. Fonctionnement régulier de la
Liquidité
place de négociation. Transactions importantes.
Transparence des négociations Contrats standardisés.
Égalité de traitement des Cotation publique.
intervenants Respect de règles déontologiques.
Un organisme financier appelé chambre de compensation :
- s'interpose entre acheteur et vendeur et joue le rôle de contrepartie
Sécurité des transactions de chacune des transactions,
- affecte les livraisons de titres et de liquidités à l'échéance,
- garantit la bonne fin des transactions.
Marchés de gré à gré ou OTC (Over thé Counter)
Caractéristiques Précisions
Caractéristiques Précisions
Transactions directes entre acheteurs et vendeurs. Contrats « sur
Souplesse des transactions mesure » : négociation de la taille, de l'échéance et du prix des
contrats.
Marché non localisé : transactions conclues par téléphone, fax...
Risque d'illiquidité Marché secondaire souvent peu animé (difficulté de se dessaisir d'un
contrat avant l'échéance).
Risque de contrepartie Le contrat peut ne pas être exécuté à l'échéance par le cocontractant.
 Au niveau international, on peut estimer le volume annuel des transactions à plus de 50 000
milliards de dollars dont deux tiers pour les marchés de gré à gré et un tiers pour les marchés
réglementés.

Motivations des intervenants sur les marchés

Si, sur les marchés au comptant, les intervenants ne sont que
de simples « commerçants », sur les marchés à terme, leurs
objectifs sont multiples.
Gestion financière. Finance de marché
Marchés au comptant
Motivations des intervenants Exemples
Achat/vente
IV au comptant Achat d'obligations pour les mettre en portefeuille, de
d'un actif corporel ou financier à livrer et à régler dollars pour régler une dette échue.
immédiatement. Cession d'actions détenues en portefeuille.

Marchés au comptant
Motivations des intervenants Exemples
Couverture de risques Accord ou contrat permettant de garantir aujourd'hui,
Protection d'une position actuelle ou à venir afin le taux d'intérêt d'un emprunt réalisé dans trois mois.
d'éviter une perte de valeur ou de revenu.
C'est la raison d'être des marchés à terme.
Spéculation Achat de dollars à terme, dans l'espoir de pouvoir les
Prise de risque dans l'espoir de faire des profits, en revendre, avant l'échéance du contrat, à un cours
cas d'évolution favorable des cours. Les spéculateurs supérieur au cours d'achat.
sont indispensables pour assurer la liquidité du
marché.
Arbitrage Achat d'un actif au comptant et vente simultanée du
Prise de position, théoriquement sans risque, pour même actif à terme, afin de profiter d'une différence
tirer profit de différences de cours, injustifiées ou de prix injustifiée entre les deux cours (voir fiche 22).
temporaires, entre des contrats similaires négociés
sur des marchés ou des échéances différents.
Les arbitragistes contribuent à l'établissement de
relations d'équilibre entre les différents cours.
 Le marché monétaire
3 Fiche 2- les instruments financiers

I Définition
Le marché monétaire est le marché des capitaux à court et moyen terme. Ce
marché de gré à gré n'est pas localisé dans un endroit précis. Les transactions sont
réalisées par téléphone ou tout autre moyen télématique à partir des salles des
marchés des intervenants. On distingue deux compartiments.

Compartiment Acteurs
s
Accès réservé :
- aux établissements de crédit
soumis à la loi bancaire,
- au Trésor public, à la Banque de
Marché France, Caisse des dépôts et
interbancaire consignations, aux Instituts
d'émission d'outre-mer,
- aux entreprises d'investissement
(voir fiche 9) agréées par le Comité
Marché des établissements de crédit et des
Monétaire entreprises d'investissement.

Marché des titres de Accès possible en principe à tous

créances les agents économiques.
négociables (TCN)

II Marché interbancaire
A- Fonctionnement
 Le marché interbancaire a pour objet essentiel l'équilibre quotidien des trésoreries
des établissements de crédit en compensant les besoins des uns (emprunteurs)
par les excédents des autres (prêteurs).
L'argent est prêté au jour le jour ou à terme. Les opérations prennent la forme de :
- prêts sans contrepartie, appelés prêts en blanc,
- d'achats d'effets publics ou privés,
- de mises en pension d'effets publics ou privés. La mise en pension consiste à
Gestion àfinancière.
céder des titres tout en s'engageant de manière irrévocable Finance
les reprendre à un de
prixmarché
et à une date convenus.
La Banque de France intervient sur le marché afin de mettre en œuvre les décisions
de la Banque centrale européenne (BCE).
Elle régule le volume des liquidités et pilote les taux d'intérêt par des opérations
d'open market :
- apport de liquidités : prise en pension et achat ferme de titres, prêts garantis ;
- absorption de liquidités : mise en pension et vente ferme de titres, émission de
certificats de dettes.
La Banque de France cherche à baliser le taux du marché en fixant :
- un taux planché servi aux facilités de dépôts : dépôts au jour le jour à la Banque de
France constitués par les établissements de crédit,
- un taux plafond, supporté par les facilités de prêt marginal accordées : prise en
pension et prêts garantis au jour le jour.
B - Taux découlant du marché interbancaire
Le taux au jour le jour sert de référence au calcul des taux variables utilisés dans de
nombreux instruments financiers : emprunts obligataires, crédits à court terme...
Les taux les plus usités sont le TMM, le TAM et les taux EURIBOR.
Taux variables Modalités de calcul
Taux moyen pondéré en Taux au jour le jour du marché interbancaire de la zone euro,
euros (Tempe) calculé par la Banque centrale européenne et publié
ou quotidiennement. C'est la moyenne arithmétique des taux
Euro Overnight Index pratiqués par un échantillon des banques les plus actives de la
Average (EONIA) zone euro, pondérée par le montant des prêts accordés au jour le
jour.
Taux moyen mensuel du Pour un mois donné, le TMM est la moyenne arithmétique des
marché monétaire Tempe pratiqués.
TMM ou T4M
Taux annuel monétaire Pour un mois donné, le TAM est le taux de rendement d'un
TAM placement mensuel à intérêts composés, renouvelé chaque fin de
 mois, pendant les 12 mois écoulés, à chacun des TMM.
Taux interbancaire Moyenne arithmétique, calculée quotidiennement, de taux offerts
offert en euros par un échantillon de banques européennes (idem EONIA) pour
(TIBEUR) ou 13 échéances : une semaine et de 1 mois à 12 mois.
Euro Interbank
Offercd Rate (EURIBOR)

III Marché des titres de créances négociables

Fiche 3 -Le marché monétaire
Ce marché a pour vocation de rendre accessible à tous les agents économiques
un marché unifié de capitaux, allant du très court terme au très long terme.
A - Titres de créances négociables (TCN)
Les TCN sont des titres émis au gré de l'émetteur, représentatifs d'un dépôt à
terme, et négociables sur un marché réglementé (par le Comité de réglementation
bancaire). Ils font l'objet d'un marché secondaire. Le montant unitaire est au moins
égal à 150 000 euros ou à sa contrevaleur en devises. Le taux d'intérêt est librement
déterminé : fixe ou variable. Les autres caractéristiques sont résumées dans le
tableau suivant :

Catégorie Emetteurs Durée

Certificat de dépôt Établissements de crédit et Caisse des dépôts De 1 jour à 1 an
négociable CDN et consignations.
- Entreprises d'investissement
Billet de - Sociétés par actions (ou coopératives) dont le
trésorerie capital libéré est supérieur à 225 000 € De 1 jour à 1 an
- Entreprises du secteur public faisant appel
public à l'épargne.
Bon à moyen terme Toute personne morale pouvant émettre des > à 1 an
négociable BMTN titres de créances négociables. Pas de maximum

Les programmes d'émission de titres de créances négociables peuvent faire l'objet

d'une notation (ou rating). Suite à un diagnostic approfondi, une agence
indépendante attribue une note qui permet au souscripteur d'évaluer le risque de
non remboursement. Plusieurs agences de notation sont habilitées en France -.
Moody's, Standard and Poor's International, Standard and Poor's-ADEF, Fitch-IBCA.
EXEMPLE
Échelle de notes Standard and Poor's-ADEF long terme
Gestion financière. Finance de marché

Notes Situation de l'émetteur

AAA Situation de l'émetteur excellente, perspectives d'activité et
d'équilibre financier les meilleures, aptitude sans réserve à assurer
le service et l'amortissement de la dette.
AA1
AA2 Mêmes critères mais à un degré moindre.
AA3
A1 Forte aptitude de l'émetteur à assurer de façon normale le service
A2 et le remboursement de la dette, mais sensibilité à l'environnement
A3 ou aux évolutions techniques qui peut introduire une légère
incertitude pour assurer l'équilibre financier à long terme, sans
mettre en cause la bonne fin des créances.
BBB1 Capacité de remboursement satisfaisante, mais activité s’exerçant
BBB2 sur un marché étroit et instable entraînant des risques réels
BBB3 d’évolution négative en cas de situation économique défavorable.

Notes Situation de l'émetteur

BB1
BB2
BB3
Bl Service et remboursement des créances comportant une incertitude
B2 croissante.
B3 Créances risquées à des degrés croissants.
CCC
CC
C Créances en défaut de paiement prévisibles a court terme.
D Créances en défaut de paiement.

B - Intérêt des titres de créances négociables

Les TCN permettent aux émetteurs de diversifier leurs ressources. Ils apprécient la
flexibilité dans le choix de la durée et la possibilité d'émettre des titres en continu. Ce
sont les émetteurs des billets de trésorerie qui en tirent davantage profit.
 Intérêt des billets de trésorerie
Désintermédiation : autonomie des émetteurs
par rapport aux banques.
Baisse du coût de financement.
Facteur de notoriété de l'émetteur.
Précisions
Emprunt placé sur le marché sans recourir
directement aux banques.
Moins coûteux qu'un financement bancaire.
Le fait d'être émetteur améliore l'image de la
société sur le plan économique et financier.

C - Bons du trésor négociables

Support de l'endettement à court et moyen terme de l'État, le Trésor public émet des
bons du trésor négociables qui sont proches des titres précédents.
Ces titres de valeur nominale 1 euro, émis par adjudication « à prix demandé »
(montant minimal : 1 million d'euros) sont de deux types :
- bons à taux fixe (BTF) d'une durée de 4, 7, 13, 26 ou 52 semaines,
- bons à taux annuel normalisé (BTAN) d'une durée de 2 ou 5 ans.
D - Nature des investisseurs
Les investisseurs sont principalement les institutionnels, les organismes de
placement collectif en valeurs mobilières (OPCVM), les établissements de crédit et,
dans une moindre mesure, les trésoriers d'entreprises. Compte tenu du montant
minimum des TCN, les particuliers sont pratiquement absents du marché sauf par
l'intermédiaire des OPCVM.
 4
Le marché financier : Fiche 3 - Le marché monétaire

Les valeurs mobilières

Le marché financier est \e marché des capitaux à long terme. Les capitaux qui a
négocient sur ce marché sont représentés par des valeurs mobilières.
Les valeurs mobilières sont des titres transmissibles, susceptibles de cotation,
émis par de personnes morales, publiques ou privées, en contrepartie d'une
ressource de financement.
Valeurs mobilières de base
Actions Titres d'associé conférant un droit : - pécuniaire: part des bénéfices
ou parts sociales éventuels (dividende) part du boni de liquidation... - de participer à
Fraction du capital la gestion : droit de vote aux assemblées générales d'actionnaires,
de l'émetteur droit à l'information...
Obligations Titres de créance conférant un droit :
Fraction de dette - à rémunération sous forme d'intérêt,
de l'émetteur - au remboursement de la somme prêtée.

Principales valeurs mobilières

Titres de la famille - actions ordinaires
des actions - actions de priorité ou privilégiées
FICHE 5

- actions à dividende prioritaire

- certificats d'investissement
- actions à bon(s) de souscription d'action(s)
Titres de la famille - obligations à taux fixe
des obligations - obligations à bon(s) de souscription d'obligation(s)
FICHE6

- obligations à zéro coupon, à coupon unique

- obligations à taux indexé
- obligations assimilables du Trésor
 Titres hybrides - obligations convertibles en actions
entre actions et - obligations à bon(s) de souscription d'action(s)

FICHE7
obligations - obligations remboursables en actions
- titres participatifs
- obligations ou titres subordonnés
Titres de formules - titres d'OPCVM* : actions de sociétés d'investissement à capital

FICHE8
collectives de variable (SICAV) et parts de fonds communs de placement (FCP)
placement - trackers ou ETF (Exchange traded funds).

* OPCVM : Organisme de placement collectif en valeurs mobilières.

5
Titres de la famille

Des actions Gestion financière. Finance de marché

I Titres représentatifs de fonds propres

En sus des actions ordinaires, de nombreux titres représentatifs des fonds propres
permettent de diversifier les sources de financement des entreprises.
Les titres couramment rencontrés sont présentés dans le tableau suivant.

Titre Caractéristiques Avantages et inconvénients

pour l'émetteur Pour le souscripteur
Dividende prioritaire et Permet d'accorder une Rendement supérieur à
Action de supérieur aux actions prime de fidélité à des celui d'une action
priorité ou ordinaires. Conservation du actionnaires stables. Nuit ordinaire.
privilégiée droit de vote. à l'égalité des
actionnaires.
Dividende prioritaire et Permet à l'actionnaire Rémunération plus
supérieur aux actions majoritaire de lever des élevée qu'une action
ordinaires, égal au minimum fonds propres, sans ordinaire, d'autant plus
Action à à 7,5 % du montant nominal participer personnellement que l'ADP est
dividende de l'action. En cas de à l'augmentation de généralement sous-
prioritaire sans liquidation, remboursement capital, tout en gardant le cotée. Ne permet pas de
droit dévote avant les actions ordinaires. contrôle de la société. profiter d'une éventuelle
ADP Perte du droit de vote. plus-value en cas d'offre
Montant des ADP limité à 25 publique d'achat (OPA)
% du capital social. Si ou d'échange (OPE).
aucun dividende n'est versé Dépourvue de droit de
pendant 3 exercices vote, YKDP n'est pas
successifs, l'ADP devient concernée par une OPA
une action ordinaire. ou OPE.
 Titre Caractéristiques Avantages et inconvénients
Fiche 5 - Titres de la pour
pour l'émetteur famille des actions
le souscripteur

Provient du démembrement Permet à l'actionnaire Taux de rémunération plus élevé

d'une action en 2 parties : - le
CI, porteur des prérogatives
pécuniaires, - le certificat de
Certificat droit de vote (CDV), porteur
d'investissemen des autres droits. Montant des
t CI CI limité à 25 % du capital
social. Créés en 1983 pour
permettre aux sociétés
nationalisées de renforcer
leurs fonds propres.
Titre composé d'une action et
d'un ou plusieurs bons (BS),
Action à bon(s) donnant droit de souscrire à
de souscription des actions de la société
d'action ABSA émettrice à un ou des prix
fixés à l'avance pendant une
durée déterminée.
Option d'achat d'une action à
un prix d'exercice convenu
Bon de pendant une période
souscription déterminée. Prix d'émission
d'action du BSA réglé immédiatement
autonome BSA par les souscripteurs.
majoritaire de garder le
contrôle de la société
(conserve les CDV et ne
souscrit pas aux CI).
Possibilité pour le titulaire d'un
CDV de reconstituer une
action ordinaire en achetant un
CI. Prix d'émission des CI
inférieur aux actions
ordinaires.
Possibilité de réaliser en une
seule opération plusieurs
augmentations de capital. Prix
d'émission d'une ABSA > à
celui d'une action ordinaire.
L'apport de fonds propres
attaché aux BS peut ne pas
avoir lieu.
Rentrée d'argent sans
contrepartie immédiate : ni
dividende, ni intérêt.
Technique d'autocontrôlé :
bons détenus par un «
chevalier blanc» prêt à les
exercer en cas d'OPA.
qu'une action ordinaire car prix
d'émission et cours plus faibles.
Ne permet pas de profiter d'une
éventuelle plus-value en cas
d'OPA ou d'OPE: dépourvu de
droit de vote, le CI n'est pas
concerné par une OPA ou OPE.
Possibilité de reconstituer une
action en achetant un CDV si le
marché existe.
Le bon de souscription est un titre
spéculatif à effet de levier
important.
Le bon de souscription est un titre
spéculatif à effet de levier
important.

II Bon de souscription d'action

Créés lors d'une augmentation de capital (action à bon de souscription d'action),
d'une émission d'emprunt obligataire (obligation à bon de souscription d'action), ou
de manière autonome (bon de souscription d'action), ce sont des options d'achat
(voir fiche 14). Ils correspondent à des augmentations de capital potentielles et
différées.
Dès l'émission, les bons de souscription font l'objet d'une cotation distincte. Par
exemple, une ABSA donne lieu à la cotation, d'une part de l'action, et d'autre part du
bon de souscription. Les bons peuvent alors être cédés ou acquis seuls.

La valeur du bon de souscription (VT) se décompose en deux éléments :

VT = valeur intrinsèque + valeurGestion

spéculative
financière. Finance de marché

La valeur intrinsèque (VI) représente l'avantage financier tiré de l'exercice immédiat

du bon. Si le cours de l'action est inférieur au prix d'exercice du bon, la valeur
intrinsèque est nulle.

VI = maximum (cours de l'action - prix d'exercice du bon ; 0)

La valeur spéculative (VS) ou valeur temps valorise l'espoir de gain si le cours de
l'action augmente. Cette valeur diminue lorsque le cours de l'action s'éloigne du prix
d'exercice et lorsque le bon se rapproche de son échéance.
EXEMPLE
Une société cotée en bourse, dont la valeur nominale des 100 000 actions est de
10€ et le cours moyen du dernier mois de 55 €, décide le 1 er janvier (N) d'émettre
50 000 ABSA à 58 €. Deux bons de souscription sont attachés à chaque action :
-1 bon A donnant la possibilité de souscrire jusqu'au 31 décembre (N + 1) une action
au prix d'exercice de 60 €,
- 1 bon B donnant la possibilité de souscrire jusqu'au 31 décembre (N + 3) une action
au prix d'exercice de 70 €.
Un droit préférentiel de souscription est réservé aux anciens actionnaires à raison
d'une ABSA contre deux droits de souscription, afin de leur permettre de préserver
leurs droits dans la société.
Début (N), apport de fonds propres : 58 x 50 000 = 2 900 000 €.
Une émission d'actions ordinaires n'aurait pu être réalisée qu'à un prix inférieur à
55 €, cours moyen boursier. Pour se procurer le même montant de ressources, un
plus grand nombre d'actions aurait dû être émis, ce qui aurait provoqué une dilution
plus importante du capital.
Courant (N + 1), le cours de l'action dépasse les 60 € et se stabilise entre 64 et 66 €
en fin d'année.
Les titulaires des bons vont exercer leurs droits. Ils verseront une somme de 60 €
pour obtenir une action ordinaire.
Apport complémentaire de fonds propres : 60 x 50 000 = 3 000 000 €.
Si, par contre, avant le 31 décembre (N+ 1), le cours de l'action n'avait pas dépassé
60 €, les bons n'auraient pas été exercés et aucune ne ressource levée.
Parallèlement, le bon B permet de souscrire une action au prix de 70 € avant le
31 décembre (N + 3). Cette augmentation de capital aura lieu :
- en totalité, si à l'échéance du bon B le cours de l'action
Ficheest5 supérieur
- Titres deàla70famille
€, des actions
- partiellement, si le cours de l'action a dépassé les 70 € avant fin (N + 3) pour
terminer à moins de 70 € à l'échéance du bon, certains titulaires de bons n'ayant pas
attendu l'échéance pour les exercer.
Valeur du bon de souscription A
Le 27 décembre (N + 1), à quelques jours de l'échéance du bon A, le cours de
l'action est de 65 €. La valeur du bon A est de :
VTA1 = Valeur intrinsèque + Valeur spéculative ou valeur temps
= (65-60) + VSA1 =5 + VSA1
VSA1 valorise l'espoir de voir l'action dépasser 65 € dans les 4 derniers jours. Sa
valeur est très faible.
Le 28 décembre (N + 1), le cours de Faction est de 66 €, la valeur du bon A est de
VTA2 = (66 - 60) + VSA2 = 6 + VSA2
Avec VSA2 très faible.
En faisant l'hypothèse simplificatrice que VSA1 = VSA2 = 0, on constate que pour uni
hausse de Faction de 1 € soit 1,5 % (1/65), la valeur du bon a augmenté
de 1 € soit 20 % (1/5).
Le bon de souscription présente un effet de levier important.
À l'échéance du bon A, le 31 décembre (N + 1), la valeur temps est nulle, le
bonne vaut que sa valeur intrinsèque : VTA = VIA.
Représentons graphiquement la valeur du bon A en se plaçant à une période
différente de l'échéance.

Gestion financière. Finance de marché

 6 Titres de la famille
Des obligations
I Caractéristiques générales des obligations
Les obligations sont des valeurs mobilières résultant d'un prêt constaté par des titres
négociables qui, dans une même émission, confèrent les mêmes droits de créance
pour une même valeur nominale. La durée minimale des obligations est de 3 ans.
Trois valeurs caractérisent une obligation :
Valeur Définition Précisions
Valeur nominale C Base de calcul des intérêts Librement fixée par l'émetteur
Prix d'émission E Somme versée par le E = C Émission « au pair »
prêteur E < C Émission « au-dessous du pair » E >
C Émission «au-dessus du pair»
Prix de R Somme remboursée au R = C Remboursement « au pair »
remboursement prêteur R > C Remboursement « au-dessus du pair »

Le remboursement des obligations a lieu :

- en totalité à l'échéance : remboursement in fine,
- par amortissements : remboursements échelonnés sur la durée de l'emprunt
par un système de répartition proportionnel entre tous les porteurs de titres.
En cas d'appel public à l'épargne, la Commission des opérations de bourse (COB)
recommande de faire procéder à la notation de l'émission obligataire.
II Différentes formes d'obligations
A - Obligations à taux fixe
Le taux d'intérêt est fixé dans le contrat d'émission et ne peut être modifié.
Le prix théorique P d'une obligation à l'instant t, situé k jours après le détachement
du dernier coupon, est égal à la valeur actuelle, au taux du marché, des flux de
trésorerie attendus de la possession de ce titre, soit :

n K

P=
[ ∑ Fj x(1+i) j
j=1
] x(1+i)
a

avec : n : nombre de versements résiduels

F) : versement de rang j
i : taux du marché à l'instant t
k : nombre de jours écoulés depuis le précédent coupon
a : nombre de jours entre le dernier coupon reçu et le prochain à recevoir
(365 ou 366 jours).
La valeur des obligations à taux fixe varie en fonction du taux d'intérêt du marché.
Ces obligations génèrent un risque en capital lorsque le porteur souhaite s'en
dessaisir avant l'échéance.

EXEMPLE
Obligation à taux fixe
Une obligation de valeur nominale 1 000 €, émise et remboursée au pair, échéant
Dans 7 ans, porte intérêt au taux fixe de 6 %.
Les flux de liquidités attachés à cette obligation sont les suivants :
0 1 2 3 4 5 6 7

-1000€ 60 € 60 € 60 € 60 € 60 € 60 € 1 060 €
Situation 1 : l'obligation est évaluée juste après détachement du 2e coupon.
Hypothèse 1 : le taux du marché est de 7 %.
Un épargnant qui souhaite à cet instant placer 1 000 € trouve à l'émission des
obligations qui versent un coupon annuel de 1 000 x 0,07 = 70 €. L'obligation
précédente ne sert qu'un coupon de 60 €. En conséquence, le prix qu'il est prêt à en
donner est inférieur à 1 000 € et tel que son taux de rendement soit égal à celui du
marché, soit 7 %. On peut écrire :
Prix théorique de l'obligation P = 60 X 1 – 1.075+ 1 000 X 1,07'5 = 959 €
0.07
L'obligation a perdu : 1 000 - 959 = 41 €, soit la valeur actuelle des différentiels
d'intérêt pendant les 5 prochaines années.
Perte de valeur = (70 - 60) x 1 -1.075 = 41 €
0.07
Hypothèse 2 : le taux du marché est de 5,50 %.
Par un raisonnement analogue, on trouve :

Prix théorique de l'obligation P = 60 x 1 - 1.0555+ 1 000 x 1,055'5 = 1 021,35 €

0.055
Conclusion : le porteur d'une obligation à taux fixe est
Gestion assuré Finance
financière. d'un revenu:
de marché
constant. De plus :
- s'il attend l'échéance, le remboursement se fera au prix fixé à l'émission ;
- s'il cède son titre avant l'échéance, le prix de cession sera fonction de l'évolution
des taux d'intérêt du marché ; une perte sera réalisée en cas de hausse des taux et
un profit en cas de baisse des taux.
Situation 2 : l'obligation est évaluée 25 jours après détachement du
2e coupon, 365 jours séparent le 2e du 3e coupon, et le taux du marché est de 7 %.
En reprenant le résultat précédent, nous obtenons :
P = 959 X 1,07 25/365 = 963,45 €
 Des variantes existent. Le tableau ci-dessous résume les caractéristiques de ces
principaux produits à taux fixe.
Titre Caractéristiques
Obligation Coupon d'intérêt annuel
classique à constant versé pendant
taux fixe toute la durée de vie de
l'obligation.
À chaque obligation (1re
Obligation à tranche) est attaché un bon
taux fixe à bon permettant de souscrire,
de durant une période donnée
souscription et à un prix convenu à
d'obligation l'avance, un titre de même
(OBSO) nature et de même
durée (2e tranche). Dès
l'origine, le bon de
souscription est coté
séparément de l'obligation.
La rémunération des porteurs
est uniquement constituée
Obligation à par la différence entre la
coupon zéro somme reçue à l'échéance et
(ou à coupon le prix d'émission des titres.
unique) Le prix de
remboursement peut être fixe
ou indexé sur le cours de
Avantages et inconvénients
pour l'émetteur pour le souscripteur
Flux de Recettes garanties si
remboursement détention de l'obligation
connus par avance. Ne jusqu’a terme, sinon risque
peut profiter d'une en capital. Incertitude
baisse des taux du quant au taux de
marché. réinvestissement des
coupons.
Le taux actuariel de la Le bon est un titre
1re tranche est inférieur spéculatif à effet de levier
à celui d'une émission important permettant de
classique en raison de jouer la baisse des taux.
l'existence du bon. Les En cas de baisse des taux,
frais d'émission de la l'exercice du bon permet
2 tranche sont limités. de souscrire des
e
obligations au taux de
la 1re tranche.
Aucun décaissement Permet de se constituer un
durant la vie de capital garanti à l'échéance
l'emprunt: permet de : pas d'aléa lié au taux de
financer des réinvestissement des
investissements dont coupons. Produit à forte
les premières recettes sensibilité : appréciation
d'exploitation sont importante du titre en cas
éloignées dans le de baisse des taux.
 l'action, sur un indice temps.
(CAC40, Nikkei225...)...

B - Obligations à taux indexé

Le taux d'intérêt nominal varie périodiquement en fonction d'une référence de
type monétaire ou obligataire.
Le taux est ajusté en fonction :
- d'une moyenne de taux, calculée sur une période précédant la date de paiement
des intérêts. On parle de taux variable ou de taux moyen ;
- d'un taux constaté sur une courte période précédant le premier jour à partir duquel
le coupon commence à courir. Le montant des intérêts est connu avant le début de
jouissance. On parle de taux révisable.
Période de référence pour calculer Période de référence pour constater
Le taux de la période P : Le taux de la période P :
Taux révisable prédéterminé Taux variable post-déterminé

Fiche 6 - Titres de la P
Période famille des obligations

Créées pour assurer la protection des porteurs contre le risque en capital (baisse du
cours des obligations à taux fixe en cas de hausse du taux du marché), les
obligations à taux indexé présentent un risque en rendement (variation du montant
des coupons) et les possibilités de plus ou moins-values sont faibles.
Exemple
Obligation à taux variable
Une obligation de valeur nominale 1 000 €, émise et remboursée au pair, échéant
dans 7 ans, porte intérêt à taux variable. Les coupons sont détachés chaque année.
Le taux variable est déterminé à l'expiration de chaque année afin de verser le
coupon. Il est supposé refléter le taux moyen de l'année écoulée.

0 1
-1000€ 1000.i1 1000.i2 1000.i3 1000.i4 1000.i5 1000.i6 1000.i7
+1000

- i1 ,i2,…,i7 : taux moyens du marché pour les années 1, 2, ..., 7.

L'obligation est cédée juste après détachement du quatrième coupon. Le prix
théorique P de cette obligation est égal à :
 P= 1 000 i5 x (1 + i5)-i
+ 1 000 i6 x (1 + ig)-1 x (1 + ig)-1
+ (1 000 i7 + 1 000) x (1 + i7)-i x (1 + i6)-i x (1 + i5)-1
Après développement, on obtien P = 1 000 €.
Conclusion : l’obligation n'a pas perdu de valeur. Par contre le rendement n'est 1
pas connu à l'avance. Il évoluera selon le taux du marché.
→ Remarque
En réalité, le cours des obligations à taux indexé s'éloigne du prix théorique,
traduisant les anticipations des investisseurs. Une anticipation à la baisse des taux
du marché provoque une vente d'obligations à taux variable et une baisse des cours,
les opérateurs préférant détenir du taux fixe. Les amplitudes de variation des cours
sont cependant plus faibles que celles des obligations à taux fixe.
Les taux indexés font référence aux taux pratiqués sur les marchés monétaire ou
obligataire. Les taux couramment utilisés sont présentés dans le tableau ci-après.
Gestion financière. Finance de marché

Taux Référence Dénomination Signification

Variable monétaire Taux moyen mensuel du marché monétaire au jour

TMM ou T4M
le jour entre banques.
ou post- TAM Taux annuel monétaire : capitalisation des 12 TMM.
déterminé Moyenne arithmétique des taux moyens mensuels
TMB des bons du Trésor à 13 semaines constatés au
cours de l'année précédant le paiement du coupon.
Euribor 3M Euribor 3 mois
Taux de rendement actuariel mensuel des emprunts
obligataire TME
d'État à plus de 7 ans.
Révisable Taux du jour du marché constaté sur 2 OAT de
ou obligataire TEC 10 référence à taux fixe, de maturité encadrant
prédéterminé l'échéance 10 ans.

C - Obligations assimilables du Trésor (OAT)

Les obligations assimilables du Trésor sont le support de l'endettement à long
terme de l'État qui est le principal intervenant sur le marché obligataire.
1 - Caractéristiques
Les émissions portent sur des titres de nominal 1 euro, d'une durée de 7 à 30 ans.
Les OAT sont à taux fixe ou variable et sont remboursées au pair in fine. L'État émet
également des OAT indexées sur l'inflation. Le capital est protégé contre l'inflation
par indexation sur un indice de prix français (OATi) ou européen (OATei). Le coupon
annuel est calculé en appliquant un taux fixe au capital réévalué.
2 - Technique de l'assimilation
Cette technique, utilisée par l'État mais également par des émetteurs privés, consiste
à émettre des emprunts, assimilables à d'autres emprunts émis antérieurement.
À partir de la date dite « d'assimilation », les obligations nouvellement créées sont
totalement fongibles avec celles de l'emprunt de référence. Les lignes de cotation
sont alors moins nombreuses et la liquidité sur le marché secondaire plus
importante.
Pour qu'une tranche d'emprunt puisse être assimilée à un emprunt antérieur, les
deux emprunts doivent avoir des caractéristiques communes : même valeur
nominale, même taux d'intérêt nominal, mêmes conditions d'amortissement, dates de
paiement des intérêts ultérieures à la date d'assimilation identiques.
Mais, comme le taux du marché obligataire évolue chaque jour, le nouvel emprunt
aura un prix d'émission différent de l'emprunt Fiche 6 - Titresetde
de référence unlapremier
famille des obligations
coupon le
plus souvent ajusté.
EXEMPLE
Assimilation : emprunts obligataires émis par un établissement de crédit en n et
(n+3).
Caractéristiques Emprunt initial Emprunt complémentaire
5,75 % janvier n 5,75 % mai (n+3)
Montant 300 000 000 € 500 000 000 €
Taux de rendement actuariel 5,73 % 5,45 %
Date de paiement du coupon 31/01 31/01
Durée 10 ans 6 ans et 270 jours
Prix de souscription* 103,139% soit 1 031,39 €
Prix d'émission 100, 15 % soit 1 001,50 € 101,642 % soit 1 016,42 €
par titre de 1 000 €
Coupon couru 1,497 % soit 14,97 €
Taux d'intérêt 5,75 % 5,75 %
Date de règlement des
souscripteurs 31/01/n 6/05/(n+3)
Date de jouissance 31/01/n 31/01/(n+3)
Premier coupon :
Date 31/01/(n+l) 31/01/(n+4)
Montant 57,50 € 57,50 €
Amortissement au pair, in fine le au pair, in fine le 31/01/(n+10)
Assimilation 31/01/(n+10) Dès leur cotation, le
6/05/(n+3) à l'emprunt
5,75 % janvier n
* Prix de souscription = prix d'émission + coupon couru
Afin de servir un taux nominal de 5,75 % sur la tranche de mai (n+3), alors que le
taux du marché est de 5,45 %, le prix d'émission est supérieur au pair : 101,642 %
soit 1 016,42 €. Pour que les deux emprunts apparaissent sur la même ligne de
cotation, dès le 6/05/(n+3), le souscripteur doit payer 1,497 % soit 14,97 € d'intérêts
courus depuis le 31 janvier (n+3).
3 - Technique d'émission
Pour le placement des OAT, l'État a recours à la procédure d'adjudication dite « au
prix demandé». Selon un calendrier annuel publié, des OAT à taux fixe, variable ou
indexé sont émises. Les investisseurs soumissionnent en proposant un prix
d'émission. Chaque soumission est servie au prix proposé, en commençant par le
prix le plus élevé, c'est-à dire le taux le plus bas, jusqu'à concurrence du montant
demandé par le Trésor.
Parallèlement, les particuliers disposent de la possibilité de souscrire des OAT à
l'émission dans la limite d'un volume qui leur est réservé et à un prix d'émission
déterminé.
 7 Gestion financière. Finance de marché
Titres hybrides entre
Actions et obligations

Les besoins spécifiques d'entreprises privées ou publiques ont conduit à la création

de titres combinant certaines caractéristiques des actions et des obligations.

I Obligations convertibles en actions

A- Définition
L'obligation convertible en action (OCA) est une obligation qui peut, à l'initiative du
porteur, être convertie en action selon des modalités et à partir d'une date prévues
au contrat d'émission.
Plusieurs notions doivent être définies pour comprendre l'évaluation du titre.
La valeur planché (VP) ou valeur minimale de l'OCA est la valeur d'une obligation
équivalente ne disposant pas du droit de conversion.
La valeur de conversion (VC) est la valeur des actions que l'on reçoit en cas de
conversion. Cette valeur dépend du rapport de conversion prévu dans le contrat
d'émission.
La valeur totale (VT) est composée de la valeur intrinsèque (VI) et de la valeur
spéculative (VS): VT = VI + VS.
La valeur intrinsèque est la somme que l'on recevrait si l'on décidait aujourd'hui de
la conversion ou non : VI = Maximum (VC ; VP).
La valeur spéculative ou valeur temps valorise l'espoir de voir le cours de l'action
monter avant la date limite de conversion de l'OCA. Elle est d'autant plus faible que :
- la date limite de conversion est proche,
- le cours de l'action est très éloigné de la valeur planché de l'OCA.
EXEMPLE
Une société cotée en bourse, dont la valeur nominale des 300 000 actions est de
10€ et le cours moyen du dernier mois de 55 €, émet le 1 er janvier (N) 100 000
obligations convertibles en actions (OCA) à 100 €., remboursables au pair in fine
dans 10 ans, en cas de non conversion.

Lors de l'émission, le taux du marché obligataire est de 6 % mais les OCA ne

porteront intérêt qu'à 3 %. À tout moment,Fiche
le porteur
7 - d'une
TitresOCA peut demander
hybrides la
entre actions et
conversion en action à raison d'une OCA contre une action.
obligations
Plaçons-nous après le versement du 6 e coupon de 100 X 3 % = 3 €. Le taux du
marché obligataire est alors de 5 %.
L'OCA a une valeur plancher (VP) qui correspond à l'évaluation des flux de
liquidités attendus en cas de non conversion, actualisés au taux du marché de 5 %
soit :
VP = 3 x 1 – 1.054 + 100 x 1,0s-4 = 92,91 €
0,05
Le rapport de conversion est d'une action pour une OCA ; la valeur de conversion VC
est égale au cours de l'action : VC = A
Représentons graphiquement la valeur de l'OCA en fonction du cours de l'action.
 → Remarques
Lorsque le cours de l'action est :
- largement inférieur à la valeur planché de l'OCA, la convertible se comporte
comme une obligation classique, sensible aux variations de taux d'intérêt du marché,
mais peu sensible aux mouvements de l'action,
- supérieur à la valeur plancher de l'OCA, le cours de la convertible suivra de près
le cours de l'action à la hausse comme à la baisse,
- entre ces deux limites, l'OCA est parfois qualifiée de mixte, la convertible
n'accompagnera que partiellement le cours de l'action tant financière.
Gestion à la hausse qu'à de
Finance la marché
baisse.
La conversion de l'OCA n'intervient en réalité qu'à l'échéance. La détention de l'OCA
est moins risquée que la détention de l'action (résistance à la baisse : valeur
plancher) et parfois plus rentable (coupon d'intérêt connu et dans certains cas
supérieur au dividende aléatoire).
B - Intérêt et risque

Intérêt pour Taux d'intérêt versé inférieur à celui des obligations

l'émetteur classiques.
Facilité de placement en cas de conjoncture difficile. Clientèle
potentielle large : amateurs d'actions et amateurs
d'obligations.
En cas de conversion, la dette ne sera pas remboursée.
Augmentation de capital potentielle réalisée avec une prime
d'émission plus importante qu'en cas d'augmentation de
capital immédiate : les OCA sont émises à un prix supérieur
au cours actuel de l'action.
Produit anti OPA : les OCA sont des actions potentielles.
Confiées à une société «amie», en cas de menace sur le
capital, on pourra lui demander de les convertir.
Une OPA fait généralement monter le cours de l'action et rend
la conversion des OCA intéressante. La conversion peut, en
 modifiant la répartition du capital social, faire échouer l'OPA.
Risque pour L'émetteur doit prévoir l'éventualité de non conversion afin de
l'émetteur faire face au remboursement des titres.
Intérêt pour te Titre qui combine les avantages de l'action et de l'obligation :
souscripteur - titre de créance : rémunération fixe et remboursement à
l'échéance en cas de mauvaise santé financière de l'émetteur,
- titre d'associé potentiel : conversion en action à l'échéance
en cas de bonne santé financière de l'émetteur.

Possibilité de réaliser une plus-value importante sans risque

de moins-value à l'échéance et avec une valeur plancher
durant la vie de l'OCA.
Risque pour le Risque lié à la non conversion à l'échéance : le taux de
rémunération servi sur l'OCA aura été inférieur au taux de
souscripteur rémunération des obligations classiques.

II Obligations à bons de souscription d'actions

A- Définition
Fiche 7 - Titres hybrides entre actions et obligations
Les obligations à bons de souscription d'actions (OBSA) sont des obligations
auxquelles sont attachés un ou plusieurs bons (ou warrants) qui donnent droit de
souscrire à des actions à émettre.
Ce titre permet de devenir actionnaire tout en restant obligataire.
Dès leur émission, l'obligation et les bons de souscription sont cotés séparément.
B - Intérêt et risque
Cette formule présente un intérêt comparable à celui des obligations convertibles
en actions : taux d'intérêt inférieur au taux du marché, facilité de placement,
Intérêt pour
prime d'émission importante en cas d'exercice des bons, produit anti OPA.
l'émetteur Double opération de financement : emprunt obligataire immédiat doublé d'une
augmentation de capital potentielle.
Impossibilité de prévoir la date et le montant des fonds propres apportés par
l'exercice des bons.
Risque pour
Risque de modification dans le contrôle de la société si le nombre de bons émis
l'émetteur est important et s'ils ne sont plus détenus par les actionnaires exerçant le contrôle.

Intérêt Titre qui combine les avantages de l'action et de l'obligation :

pour le - titre de créance : rémunération fixe et remboursement à l'échéance de l'obligation,
souscripteur - titre d'associé potentiel : exercice du bon de souscription en cas de bonne santé
financière de l'émetteur.

Le bon de souscription est un titre spéculatif : possibilité de réaliser une plus-value

importante en cas de hausse du cours de l'action.
 Plus grande flexibilité que les obligations convertibles en actions : diversité de choix
offerts à l'investisseur :
- céder l'obligation et conserver le bon,
- céder le bon et conserver l'obligation,
- conserver ou céder les deux titres.

Bisque Taux de rendement de l'obligation inférieur à celui d'une obligation classique.

pour le
souscripteur Rendement du bon de souscription aléatoire : le bon peut ne pas être exercé et avoir
une valeur nulle à l'échéance.

III Obligations remboursables en actions

A - Définition
Les obligations remboursables en actions (ORA) ou enGestion
certificats d'investissement
financière. Finance de marché

(ORQ sont des obligations qui sont remboursées à leur échéance en actions ou en
certificat d'investissement. Le souscripteur ne dispose d'aucune faculté d'option.
Pour la société émettrice, les ORA ou ORCI sont classées en quasi-fonds propres.
B - Intérêt et risque

Intérêt pour En cas de situation économique et financière difficile de l'émetteur, une

l'émetteur augmentation de capital risquerait de ne pas être couverte. Les ORA se placent
plus facilement et apportent des ressources non remboursables à l'échéance.
Permet de préparer une succession : le repreneur souscrit des ORA afin de
favoriser le développement de l'entreprise tout en laissant encore pendant
quelques années le contrôle aux dirigeants actuels.
Charge d'intérêt fiscalement déductible contrairement au dividende.
Risque pour L'émetteur doit obligatoirement rémunérer les obligations même en l'absence
l'émetteur de résultat bénéficiaire.
Intérêt pour le Le souscripteur est actionnaire à terme, mais jouit dans un premier temps des
souscripteur droits de l'obligataire : rémunération certaine de son titre.
Risque pour le
souscripteur Risque à terme de l'actionnaire.

IV Titres participatifs
A- Définition
Les titres participatifs sont des obligations perpétuelles c'est-à-dire qu'ils ne sont
pas remboursables, sauf en cas de liquidation de la société ou à son initiative. Ils
sont classés au bilan de l'émetteur parmi les quasi-fonds propres.
Ce sont des créances de dernier rang : en cas de liquidation, le remboursement
des titres n'est effectué qu'après désintéressement de tous les autres créanciers.
Leur rémunération comporte :
- une partie fixe, basée sur 60 % minimum du nominal du titre. Sur ce pourcentage
est appliqué un taux monétaire ou obligataire, fixe ou variable,
- une partie variable, assise sur des éléments relatifs à l'activité ou aux résultats de
l'entreprise: chiffre d'affaires, résultat, marge brute d'autofinancement...
Ces émissions sont réservées aux sociétés par actions appartenant au secteur
public, aux sociétés anonymes coopératives, aux établissements publics industriels
et commerciaux et aux sociétés d'assurances mutuelles.
B - Intérêt et risque
Permet de lever des ressources non remboursables, sans devoir procéder
Intérêt pour à une augmentation de capital et sans risque de perte de contrôle, les
l'émetteur titres ne disposant pas de droit de vote.
La rémunération totale est une charge fiscalement déductible comme les
intérêts d'obligations.
Risque pour La rémunération indexée peut rendre les fonds plus coûteux que les
l'émetteur obligations et actions classiques.
Intérêt Rémunération :
pour le - certaine pour la partie fixe, même en l'absence de bénéfices,
souscripteur - pouvant devenir supérieure aux actions et obligations si la situation
économique de l'émetteur est saine.
Taux de rendement plus faible qu'une obligation si la situation
Risque économique de l'émetteur se dégrade.
pour le L'absence de droit de vote ne permet pas de réaliser une plus-value en
souscripteur cas d'OPA ou d'OPE sur la société.
Risque quasi-identique à celui de l'action en cas de liquidation :
remboursement après tous les autres créanciers.

V Obligations ou titres subordonnés

A- Définition
Les titres subordonnés sont des obligations généralement à taux variable :
- dont le remboursement en cas de liquidation de la société est subordonné au
désintéressement préalable de tous les autres créanciers mais qui intervient
avant les prêts et titres participatifs. Il s'agit de créances d'avant-dernier rang ;
- dont le paiement des intérêts peut être subordonné au paiement de dividendes
aux actionnaires. Le paiement de l'intérêt annuel est susceptible d'être reporté par
décision du conseil d'administration si le dividende attaché aux actions n'est pas
payé.
Du fait de la clause de subordination concernant le remboursement, les titres
subordonna nés sont classés au bilan de l'émetteur parmi les quasi-fonds propres.
Ces titres peuvent être ou non remboursables.
B - Titres subordonnés à durée indéterminée (TSDI)
Dans ce cas, l'emprunt est perpétuel, c'est-à-dire qu'il a la même durée que la
société. Une clause de remboursement anticipé au gré de l'émetteur est cependant
souvent présente.
D'astucieux montages financiers permettent de rembourser le souscripteur à
l'expiration d'une durée de 15 ans par la technique dite du «repackaging».
Fiche 7 –Titre hybrides entre actions et
obligation
Intérêt pour Permet de lever des ressources assimilées à des fonds propres sans
l'émetteur modifier la structure du capital et sans accorder de droits de vote.
Charge d'intérêt fiscalement déductible contrairement au dividende.
Risque pour La clause de subordination rend le placement des titres difficile et
l'émetteur réserve ces titres à des émetteurs dont la rentabilité est assurée.
Intérêt pour le
Rémunération du titre plus élevée qu'une obligation à taux variable.
souscripteur
Risque pour le Risque :
souscripteur - de report de paiement de l'intérêt en l'absence de dividende,
- de non remboursement en cas de liquidation.

C - Titres subordonnés remboursables (TSR)

Les TSR sont comparables aux TSDI, mais le contrat d'émission prévoit leur date de
remboursement.
Si la clause de report des intérêts n'est pas présente, les TSR sont des obligations
classiques pour les investisseurs.

Gestion financière. Finance de marché

 8 Titres de formules
Collectives de placement

I Organismes de placement collectif en

Valeurs mobilières (OPCVM)
A- Définition
Les OPCVM sont des intermédiaires, agréés par la Commission des opérations de
bourse (COB), dont l'objet est le placement en valeurs mobilières des capitaux
recueillis auprès du public. Ce sont des sociétés de gestion de portefeuilles
collectifs. La notion de valeurs mobilières est une notion élargie incluant titres de
créances négociables, parts de SARL et de fonds communs de placement, bons de
caisse.

Épargne OPCVM
Passif constitué du capital reçu Placement
Épargne des épargnants. de l'épargne Marché
Passif collectée
Actif constitué des valeurs financiers et
constitué constitué du
Titres du mobilières achetées sur les monétaires
marchés. capital reçu
d'OPCVM
capital reçu des
Passif
des épargnants.
constitué du Valeurs
capital reçu Actif
épargnants. Mobilières
des constitué
(au sens large)
Actif
épargnants.
constitué 90 %valeurs
des minimum
Actif mobilières
négociées sur un marché
des valeurs
constitué réglementé
achetées
mobilières
Bien que des valeurs
les titres d'OPCVM sur à la bourse,
puissent faire l'objet d'une cotation les cette
achetées sur
mobilières marchés.
les rare.
pratique est marchés.
Les
achetées sur titres sont valorisés. Ils sont, à la demande des porteurs,
rachetés ou
les remboursés
marchés. sur la base de la valeur liquidative.

Valeur liquidative = Valeur boursière du portefeuille titres + autres actifs – dettes

D’un titre d'OPCVM Nombre de titres d'OPCVM en circulation

Fiche 8 - Titres de formules collectives de

placement
 Si l'actif géré est supérieur à 80 millions d'euros, la valeur liquidative est publiée
chaque jour de bourse, sinon au moins une fois toutes les deux semaines.
L'intermédiaire chargé de gérer les fonds bénéficie par rapport au particulier, de
compétences, d'un accès plus facile à l'information et de coûts de transaction réduits.
Cet intermédiaire se rémunère par :
- un droit d'entrée et/ou de sortie, fixe ou proportionnel à la valeur liquidative, vers
lors de l'achat et/ou du rachat des titres d'OPCVM,
- des frais de gestion représentant un pourcentage forfaitaire de l'actif net, déduit
lors de chaque valorisation.
B - Classification des OPCVM
La diversité des OPCVM a conduit la COB à les classer selon le marché auquel le
porte feuille est exposé, afin d'informer l'épargnant du risque fondamental qu'il prend.

Classification Caractéristiques
Actions françaises Portefeuille investi ou exposé à hauteur de 60 % au moins sur les
marchés français d'actions.
Actions de la zone euro Portefeuille investi ou exposé à hauteur de 60 % au moins sur des
marchés d'actions de la zone euro.
Actions internationales Portefeuille investi ou exposé à hauteur de 60 % au moins sur des
marchés d'actions de pays non membres ou membres de la zone
euro.
Obligations et autres Portefeuille investi ou exposé sur des marchés de taux d'intérêt de la
titres de créances zone euro. La sensibilité du produit au risque de taux doit être donnée
libellés en euro au souscripteur. L'exposition au risque action ne doit pas dépasser 10
% de l'actif net.
Monétaires euro Produit affichant une référence à un ou plusieurs indicateurs
monétaires de la zone euro. Faible sensibilité à la variation de taux.
Obligations et autres Portefeuille investi ou exposé sur des marchés de taux d'intérêt de
titres de créances pays non membres ou membres de la zone euro.
internationaux
Monétaires à vocation Produit affichant une référence à un ou plusieurs indicateurs
internationale monétaires de pays non membre(s) de la zone euro ou à un
indicateur composite de différents marchés monétaires.
Garantis ou assortis Assure aux souscripteurs la restitution de tout ou partie du capital
d'une protection investi.
Diversifiés OPCVM ne relevant d'aucune autre catégorie.

Les OPCVM peuvent faire l'objet d'une notation par une agence spécialisée. Cette
notation ne constitue pas un jugement sur le niveau de performance de l'OPCVM
mais sur le risque pris par l'investisseur.
 C - Société d'investissement à capital variable (SICAV) et fonds commun de
placement (FCP)
Les OPCVM prennent la forme de SICAV ou de FCP. Produits d'épargne dont la
finalité est la même, quelques différences méritent d'être relevées.
Forme de Particularités Avantages comparatifs
l'OPCVM
SICAV Société anonyme dont le montant du Délai de sortie de l'épargnant court en
capital social est variable : raison de la valorisation le plus
- augmentation de capital en cas de souvent quotidienne contrairement au
souscriptions des épargnants, FCP.
- réduction de capital en cas de
rachats. Capital minimum : 4 millions
d'euros.

FCP Copropriété de valeurs mobilières, Compte tenu de leur faible taille :

sans personnalité morale.
Système d'indivision: les épargnants
qui partent sont remplacés par
d'autres qui entrent. Actif minimum :
160 000 €
- produits souvent plus spécialisés que
les SICAV : marchés exotiques,
instruments financiers spéculatifs...
- réactivité plus importante aux
variations des marchés.

II Trackers ou ETF (Exchange traded funds)

Les trackers sont des OPCVM indiciels négociables.
Ils répliquent la performance d'un indice (on dit alors qu'ils traquent l'indice, d'où leur
nom de tracker) ou d'un panier d'actions.
Us allient les avantages des actions (simplicité, transparence, cotation en continu,
distribution de dividendes) à ceux des fonds traditionnels (accès à un vaste choix de
valeurs, diversification).
Ils sont cotés sur NextTrack, le segment de marché d'Euronext dédié à la
négociation des trackers.
A la différence des OPCVM, le tracker est négociable à un cours limité par
l'investisseur. Il peut être acheté et vendu à un cours connu durant toute la séance
de bourse et aux meilleures conditions du marché (aucun droit d'entrée et de sortie
n'est requis).
Le cours d'un tracker représente une fraction de l'indice qui est égale pour la plupart
des trackers à 1/1006.
Exemple : si l'indice CAC 40 est de 3 850, le tracker CAC 40 Master Unit cote 38,5
euros.

Fiche 8 - Titres de formules collectives de

placement
 9 Organisation du marché
Financier

I Marché primaire, marché secondaire

Avant d'être échangé sur \e marché secondaire, un titre est émis sur le marché
primaire Dans certaines situations, un marché « gris » peut exister temporairement.

Définition Marché des actions Marché des obligations

Marché Marché à l'émission
primaire des valeurs mobilières :
marché - non localisé : guichets de
banques, bureaux de poste...
du «neuf»
- de gré à gré : conditions
définies par l'émetteur.
Marché Marché sur lequel
secondaire s'échangent des valeurs
marché de mobilières précédemment
émises sur le marché
«l'occasion»
primaire.
Marché
«gris»
Marché de gré à gré
non localisé
Fonctionnement Ne fonctionne que lors du
intervenant : placement des obligations
- lors de la constitution de auprès du public par les
la société, réseaux de banques et
- lors des augmentations intermédiaires formant le
de capital en numéraire. syndicat de placement.
Le marché est :
- soit réglementé,
- soit de gré à gré.
C'est la bourse des valeurs mobilières.
Situé en aval du marché
Situé en amont du marché
primaire et en amont du
primaire. Négociations de
marché secondaire.
quotas de titres entre les
Transactions entre
intermédiaires faisant
intermédiaires financiers
partie du syndicat de
avant que le titre ne soit
placement et les
coté sur le marché
intermédiaires ne
secondaire. Utilisé lors
disposant pas d'un quota
d'opérations de
de titres suffisant.
privatisation.

Gestion financière – finance de marché

 II Utilité d'une bourse des valeurs mobilières
La cotation d'une valeur mobilière en bourse, et particulièrement des actions,
présente de nombreux avantages tant pour l'émetteur que pour l'investisseur.
La cotation d'une entreprise en bourse permet :
de lever plus L'épargne est d'autant plus attirée par le marché primaire qu'elle
facilement des reste liquide: le marché secondaire permet de se dessaisir des
ressources titres souscrits sur le marché primaire sans attendre leur éventuelle
échéance.
d'améliorer la L'image de l'entreprise se renforce vis-à-vis du monde extérieur :
notoriété de clients, fournisseurs, salariés, partenaires financiers. La cotation
l'entreprise d'une entreprise est souvent déterminante pour percer de
nouveaux marchés à l'exportation.
de transmettre Valeur objective attribuée à l'entreprise servant de base aux
plus négociations lors de fusions, concentrations, rachats. Transmission
facilement une d'un patrimoine liquide et divisible à ses héritiers. Règlement des
entreprise droits de succession facilité par la cession de titres.
de se Désengagement : - des actionnaires minoritaires en conflit d'intérêt
désengager avec les dirigeants, - d'investisseurs en capital-risque souhaitant
d'une réaliser leur plus-value, - partiel des créateurs de l'entreprise afin
entreprise de disposer des fruits de leur réussite.

La cotation n'est pas sans présenter des contraintes et des risques : obligations
d'information, politique de distribution de dividendes en adéquation avec les attentes
du marché, risque d'OPA ou d'OPE.

III Fonctionnement de la bourse de Paris

A - Acteurs des marchés
L'intermédiation est assurée par les entreprises d'investissement et les
établissements de crédit, agréés par le Comité des établissements de crédit et des
entreprises d'investissement et approuvés par l'Autorité des marchés financiers
(AMF). Ils disposent d'un monopole de négociation 1.
Les entreprises d'investissement sont des personnes morales dont la profession
consiste à fournir des services d'investissement : Négociation pour compte propre,
transmission et exécution des ordres pour compte de tiers, gestion de portefeuille,
prise ferme à l'émission, placement de titres à l'émission. Créées par la loi de
modernisation des activités financières du 2 juillet 1996, elles se substituent aux
sociétés de bourse, agents des marchés interbancaires et maisons de titres.

Fiche 9 - Organisation du marché financier

Investisseu Ordre d'achat Intermédiation obligatoire Bourse des
r Valeurs : lieu de
Entreprise d'investissement
Donneur confrontation
ou de vente ou établissement de crédit Des ordres
d'ordre

B - Principes de fixation des cours

Le marché boursier français a été, jusqu'à une époque récente, un marché gouverné
par les ordres alors que les marchés anglo-saxons sont gouvernés par les prix. Les
besoins de liquidités immédiates des investisseurs institutionnels ont conduit la
France à la création de marchés mixtes.
Type Principe Précisions
Le ou les cours cotés résultent de la Ce type de marché a l'avantage
confrontation des ordres présentés sur le de la transparence et
Marché marché. Cette confrontation peut avoir lieu : l'inconvénient du manque de
gouverné - à intervalles réguliers, par fixation d'un cours liquidité, en raison de
par les ordres d'équilibre qui satisfait le maximum d'ordres déséquilibres fréquents entre
d'achat et de vente, offres et demandes. Marché
- en continu, chaque ordre présenté sur le adapté aux transactions de taille
marché est exécuté dès lors qu'il existe un ordre modeste.
pouvant en assurer la contrepartie.

Les cours cotés résultent des cours proposés Marché liquide, adapté aux
Marché aux acheteurs et aux vendeurs par les transactions de taille importante.
gouverné teneurs de marché (market makers) qui
par les prix doivent afficher en permanence leurs cours
d'intervention à l'achat et à la vente sur les
valeurs dont ils acceptent la négociation.

Les titres cotés sur les marchés réglementés font l'objet d'une cotation automatisée à
l'échelon national sur un système informatique de négociation. La rencontre des
offres et des demandes est réalisée en continu pour les titres les plus actifs (de 9 à
17 heures 30) ou à heures fixes pour les autres (deux fixages par séance).
En cas de marché fortement déséquilibré, provoquant une variation de cours trop
importante, aucun échange de titres n'est réalisé. Seul un cours indicatif est proposé
servant de référence aux cotations suivantes.
Une meilleure liquidité du marché est assurée pour certains titres par les contrats
d'animation ou de tenue de marché et les transactions de blocs.

Gestion financière. Finance de marché

 Les contrats d'animation ou de tenue de marché engagent un intermédiaire
pendant la séance de bourse (et parfois même en dehors) à proposer un prix d'achat
et un prix de vente, avec un écart maximum, pour une quantité minimale de titres.
Un marché de blocs d'actions permet aux grands investisseurs de s'échanger des
paquets d'actions. Ces cessions de blocs peuvent s'effectuer à un prix se situant
dans une fourchette moyenne pondérée.
Certains blocs dits «structurants» ont un régime spécifique. Le prix de transaction
peut être différent des cours du marché.
C - Autorités de marché
La régulation des marchés est assurée par des autorités publiques.
Institutions Rôle
Organisme public indépendant : L' AMF exerce 4 types de responsabilités : réglementer,
Autorité des marchés financiers autoriser, surveiller, sanctionner. Ses compétences portent sur :
(AMF) - les opérations et l'information financières : contrôle les
opérations financières (introduction en bourse, augmentations
de capital, offres publiques, fusions...) et vérifie l'information
financière publiée.
- les produits d'épargne collective : autorise la création de
SICAV et FCP.
- les marchés et leur infrastructure : définit les principes
d'organisation et de fonctionnement des entreprises de marché
et surveille les marchés et transactions.
- les professionnels : détermine les règles de bonne conduite et
les obligations des professionnels autorisés à fournir des
services d'investissement ou des conseils en investissement.

Autorités bancaires : Agrée les établissements de crédit et les entreprises

Comité des établissements de d'investissement pour les activités autres que la gestion de
crédit et portefeuille. Définit les règles applicables aux entreprises
des entreprises d'investissement : ratios prudentiels, montant minimum des
d'investissement fonds propres... Surveille la situation financière des entreprises
Comité de réglementation d'investissement.
bancaire
et financière
Commission bancaire
Entreprise de marché : Pilote, anime, assure la promotion des marchés réglementés
Euronext Paris SA français (premier, second, nouveau marché, MONEP, MAT1F) :
(Institution financière - établit les règles du marché approuvées par F AMF,
spécialisée) - prononce l'admission des valeurs à la cote,
- décide de l'adhésion de ses membres,
- gère les systèmes informatiques de cotation,
- assure la diffusion des cours en temps réel,
- enregistre les transactions entre membres dans le cadre de sa
chambre de compensation Clearnet, garantissant paiement des
titres vendus et livraison des titres achetés.
Membres du marché : Négociateurs des établissements de crédit et des entreprises
négociateurs et compensateurs d'investissement : exécutent les ordres d'achat et de vente.
Compensateurs : établissements qui se chargent des opérations
de règlement-livraison via Clearnet afin que les acheteurs et les
vendeurs soient livrés dans les délais réglementaires. Les
négociateurs peuvent choisir d'être également compensateurs.

Collecteurs d'ordres Les intermédiaires financiers, non membres d'Euronext,

collectent les ordres auprès de leurs clients et les transmettent à
un négociateur.

Fiche 9 - Organisation du marché

 10 Le marché secondaire
des actions
I La bourse de Paris
La bourse de Paris regroupe plusieurs marchés, réglementés ou non.
Les marchés réglementés ne disposent pas du monopole de négociation. Un titre
coté sur un marché réglementé peut faire l'objet de négociations sur un autre
marché, réglementé ou de gré à gré (négociation de blocs par exemple).
Premier marché

Réglementés Second marché

Nouveau marché

Marchés
Secondair
e
D’actions

Marché libre
Organisé mais
non Marché des valeurs
règlementés(*) radiées (**)

(*) Organisés par Euronext, ces marchés ne remplissent ni les conditions de sécurité et de
liquidité d'un marché réglementé, ni les caractéristiques d'un marché de gré à gré.
(") Négociation, pendant six mois au plus, des valeurs radiées des marchés réglementés.

II Conditions d'accès aux marchés réglementés

Les conditions d'accès d'une société à un marché donné diffèrent en matière
d'ouverture du capital et d'information du public. Le tableau de la page suivante
résume ces conditions.
 Marché
Gestion financière. Finance de marché
Conditions Diffusion minimale de titres
d'admission 25% du capital 10 % du capital 4 500 20 % du capital, 5 000 000 € et
000 € 100 000 titres
Capitalisation Capitalisation boursière
boursière d'au moins d'au moins 12 millions
700 millions d'euros d'euros
Prospectus d'introduction soumis au visa de l'AMF
Présentation de comptes certifiés par les Pas d'antériorité de comptes
commissaires aux comptes exigée
Comptes consolidés Comptes (consolidés s'il Fonds propres : 1,5 millions
sur 3 ans y a lieu) sur 2 ans d'euros
Engagement de se Introduction par augmentation
mettre dans un délai de 3 de capital pour 50 % des
ans au niveau requis par capitaux levés
l'AMF en matière de Présentation d'un projet de
contrôle de comptes développement
Engagements Informations périodiques : chiffre d'affaires trimestriel, comptes semestriels et
d'information
annuels
+ résultat et situation de
trésorerie trimestriels
Informations préalables aux opérations
financières
Informations permanentes : publication de toute
influence significative sur les cours

II Caractéristiques des sociétés cotées

A - Premier marché
Le Premier marché accueille les sociétés les plus importantes, françaises ou
étrangères, représentant l'essentiel de la capitalisation boursière. Cependant
certaines valeurs délaissées sont peu liquides.
B - Second marché
Ouvert en 1983, il accueille un grand nombre d'introductions. Il reçoit des entreprises
de taille moyenne, industrielles et de services, disposant d'un bon potentiel de
développement. Les plus brillantes accèdent ensuite au Premier marché.
C - Nouveau marché
Ouvert en mars 1996, ce marché est destiné à accueillir prioritairement des sociétés
européennes innovantes, à fort potentiel de croissance, qui ont un projet de
Fiche 10 - Le marché secondaire
développement à financer.
des actions
Les entreprises n'ont pas d'obligation en termes d'antériorité de comptes, ce qui
permet l'introduction de sociétés très jeunes. Le Nouveau marché privilégie le
financement par fonds propres des entreprises à forte croissance.
Afin de garantir la liquidité des titres traités sur le Nouveau marché, le système de
négociation associe un carnet d'ordres centralisé et la présence d'apporteurs de
liquidité qui affichent en permanence un prix d'achat et un prix de vente pour une
quantité minimale de titres.
D - Marché libre
Lancé en septembre 1996, ce marché de gré à gré est organisé par Euronext Paris
SA qui se charge des négociations, des règlements-livraisons et de la diffusion des
données.
Ce marché n'est pas réglementé (pas de protection des actionnaires minoritaires,
marché peu liquide, pas d'obligation de déclaration de franchissement de seuils ou
de garantie de cours en cas de prise de contrôle).
La première cession peut émaner d'un détenteur de titres ou de la société elle-
même, les titres cédés pouvant notamment être créés par voie d'augmentation de
capital.
Les formalités d'inscription sont allégées. Les négociations sont effectuées avec un
seul fixage par séance.
Dans la pratique, il s'agit d'un marché d'acclimatation pour les sociétés trop jeunes
ou trop petites pour accéder aux autres marchés.
IV Modes de négociation
A - Négociation au comptant
Toutes les valeurs cotées à la bourse de Paris, quel que soit le marché, sont
négociées au comptant. Le transfert de propriété a lieu le jour de la négociation et le
règlement/livrai- ; son à J+3.
B - Négociation à terme : le Service de Règlement Différé
Quand l'investisseur veut différer le règlement/livraison de sa transaction à la fin du
mois, il passe, pour les valeurs qui y sont éligibles, un ordre avec SRD.
1 - Valeurs éligibles au SRD
Pour être éligible au SRD, une valeur doit répondre aux deux critères de liquidité
suivants : Gestion financière. Finance de marché
- capitalisation boursière de 1 milliard d'euros,
- volume d'échange quotidien de 1 million d'euros.
Des valeurs françaises et étrangères cotées en continu au Premier, Second ou au
Nouveau, Marché, sont éligibles au SRD.
2- Achat avec SRD
L'investisseur passe un ordre d'achat de titres avec SRD à son intermédiaire en J.
L'intermédiaire transmet l'ordre d'achat au négociateur qui achète les titres au
comptant. Ce service donne lieu à une commission perçue par l'intermédiaire.
A J+3, le négociateur paie le vendeur et les titres lui sont livrés simultanément.
L'investisseur ne paie et n'est livré que le dernier jour de bourse du mois. Le
négociateur « porte » donc la position de l'investisseur individuel de J (date du
transfert de propriété) au dernier jour de bourse du mois.
3 - Vente avec SRD
L'investisseur passe un ordre de vente de titres avec SRD à son intermédiaire en J.
L'intermédiaire transmet l'ordre de vente au négociateur qui vend les titres sur le
marché au comptant. Ce service donne lieu à une commission perçue par
l'intermédiaire.
A J+3, le négociateur doit trouver les titres pour les livrer à l'acheteur. Il est
simultanément payé par ce dernier.
L'investisseur ne livre les titres et n'est payé que le dernier jour de bourse du
mois. Le négociateur « porte » donc la position de l'investisseur individuel de J
(date du transfert de propriété) au dernier jour de bourse du mois.
4 - Déroulement des opérations avec SRD
Les négociations à l'aide d'un ordre avec SRD alimentent le compte de liquidation. La
liquidation intervient 5 jours de bourse avant la fin du mois calendaire.
 Exemple : liquidation d'octobre N
Dates

Sam20

Sam21

Sam22

Sam23

Sam24

Sam25

Sam26

Sam27

Sam28

Sam29

Sam30

Sam31
Fiche 10 - Le marché secondaire des
actions
Négociations Alimentent le compte de Alimentent le compte de
liquidation du jeudi 25 avec liquidation du
réalisés
règlement/livraison fin de mois de novembre
mois
Jeudi 25, date limite
de demande de prorogation

5 - Dénouement des opérations avec SRD

Le dénouement des opérations avec SRD se réalise de trois manières différentes
(Voir tableau page suivante).
Compte tenu des risques attachés aux opérations d'achat et de vente à découvert,
l'intermédiaire a l'obligation d'exiger des donneurs d'ordres, en garantie des
opérations avec M), une couverture constituée par un portefeuille de valeurs
mobilières ou des :espèces. Cette couverture doit être proportionnée au risque de
perte.

Opération Modalités de dénouement d'une opération

Paiement/ En fin de mois, l'acheteur lève les titres moyennant paiement, le vendeur livre les
livraison titres et reçoit le paiement.

Liquidation Opération spéculative à court terme : le jour de la négociation, l'acheteur à

des positions découvert ne dispose pas des fonds nécessaires pour payer les titres, le vendeur
par différence à découvert ne dispose pas des titres à livrer.
Avant la liquidation, l'acheteur devra vendre ses titres, le vendeur devra les
acheter. Ils encaisseront ou paieront la différence entre l'achat et la vente.

Prorogation Faculté accordée aux donneurs d'ordres de proroger d'une liquidation à l'autre
de position leurs engagements venant à échéance.
Un acheteur, qui ne souhaite pas régler à la liquidation, emprunte des liquidités
pour un mois afin de payer le vendeur.
Un vendeur, qui ne souhaite pas livrer de titres à la liquidation, emprunte des
titres pour un mois afin de livrer l'acheteur.
Cette opération s'analyse comme un dénouement de l'opération d'origine par
 une opération en sens inverse à l'échéance de la liquidation et la reprise d'une
opération ferme identique sur la liquidation suivante.

EXEMPLE 1
Spéculation à la hausse avec SRD
Un spéculateur achète le 29 septembre N, 100 actions XXX au cours de 280 €. Ne
disposant pas de liquidités suffisantes, il revendra les titres au plus tard le 25
octobre, dernier jour du mois boursier. Il espère vendre les titres plus chers qu'il ne
les a achetés.
Les titres sont vendus le 25 octobre. Étudions le dénouement de cette opération.
Cas 1 : le cours s'établit à 300 € le 25 octobre Les anticipations de l'opérateur se
sont réalisées.
Le résultat brut (hors frais d'achat, de vente et de SRD), encaissé le 31 octobre, est
de : (300 - 280) x 100 = 2 000 €
Cas 2 : le cours s'établit à 270 € le 25 octobre Les anticipations de l'opérateur ne
se sont pas réalisées. Le résultat brut, décaissé le 31 octobre, est de : (270 - 280) x
100 = - 1 000 €
Prorogation de position : plutôt que de solder sa position, l'opérateur peut proroger
sa position sur la liquidation suivante. La prorogation s'analyse comme une vente au
cours de compensation (270) et un achat simultané à ce cours sur la liquidation
suivante. Il acquitte fin octobre 1 000 euros (perte enregistrée à la liquidation) plus le
coût de la prorogation.

Mois boursier d'octobre Mois boursier de novembre

29/09 25/10 26/10
Vente à 280€
Vente à 270 Achat à 270
Opération de prorogation
Perte du mois : 31/10 : Décaissement de
270 - 280 = - 10 € par titre (10 € cout du prorogation )par titre
cout du prorogatio

Remarque
Le risque attaché à cette opération est limité. Au pire, l'opérateur vendra les titres à 0
et sa perte maximale sera de 280 euros par titre.
EXEMPLE 2
Spéculation à la baisse avec SRD
Un spéculateur vend le 27 septembre N, 1 000 actions YYY au cours de 12 €. Ne
Possédant pas les titres, il les achètera le 25 octobre au plus tard, dernier jour du
mois boursier.
II espère acheter les titres moins chers qu'il ne les a vendus.
Les titres sont achetés le 25 octobre. Étudions le dénouement de cette opération.
Cas 1 : le cours s'établit à 10 € le 25 octobre
Les anticipations de l'opérateur se sont réalisées.
Le résultat brut (hors frais d'achat, de vente et de SRD) encaissé le 31 octobre est
de: (12 -10) x 1 000 = + 2 000 €.
Cas 2 : le cours s'établit à 15 € le 25 octobre
Les anticipations de l'opérateur ne se sont pas réalisées.
Le résultat brut décaissé le 31 octobre est de : (12 -15) x 1 000 = - 3 000 €
Prorogation de position : plutôt que de solder sa position, l'opérateur peut proroger
sa position sur la liquidation suivante. La prorogation s'analyse comme un achat
au cours de compensation (15 € ) et une vente simultanée à ce cours sur la
liquidation suivante. Il acquitte dans ce cas 3 000 € (perte enregistrée à la liquidation)
plus le coût de la prorogation.

Mois boursier d'octobre Mois boursier de novembre

29/09 25/10 26/10
Vente à 280€
Achat à 15 Vente à 15
Opération de prorogation
Perte du mois : 31/10 : Décaissement de
12- 15 = 3 € par titre (3€ cout de prorogation) par titre
cout du prorogatio

→ Remarque
Le risque attaché à cette opération est théoriquement illimité. L'opérateur est
susceptible de devoir acheter à un cours très élevé ce qu'il a initialement vendu 12 €.
 V Les indices sur actions de la bourse de Paris
La publication d'indices par Euronext répond au double objectif d'assurer la
promotion des valeurs cotées et de fournir aux Fiche
investisseurs des instruments
10 - Le marché secondairede
des
mesure de performance de leurs placements. actions

Les indices respectent une méthodologie commune.

indice (t*) = 1 000 x ∑pondérée des capitalisations ** des valeurs de l'échantillon en t

∑ pondérée des capitalisations de base ajustée ***
*t : jour de calcul
**Capitalisation boursière : nombre d'actions x cours de l'action Pour indice CAC 40 :
capitalisation flottante (part du capital détenue par le public)
***Ajustement tenant compte d'opérations capitalistiques : attribution gratuite...

Les principaux indices, calculés à la bourse de Paris, sont les suivants :

Indices Base 1 000 Caractéristiques

CAC 40 40 valeurs des marchés réglementés d'Euronext Paris choisies
parmi les cent plus fortes capitalisations. Sert de support aux
31/12/1987
marchés dérivés et de
référence pour la rémunération de titres : emprunts, OPCVM...
SBF 120 31/12/1990 120 valeurs cotées en continu parmi les plus traitées et les plus
liquides. Inclut les valeurs du CAC 40. Adapté à l'indexation de
fonds.
SBF 250 250 valeurs représentatives de l'ensemble du marché (Premier et
31/12/1990 Second marché). Inclut les valeurs du SBF 120. Référence
globale de la bourse de Paris.
Second 31/12/1990 Indice « ouvert » (dont le nombre de valeurs n'est pas fixe dans le
marché temps) constitué d'actions françaises cotées au Second marché
Nouveau 31/12/1997 Regroupe l'ensemble des valeurs du Nouveau marché.
marché
IT.CAC Environ 120 valeurs technologiques (secteurs informatique et
Indice large 30/12/1998 télécommunications plus valeurs des secteurs électronique, média
et e. commerce des Premier, Second et Nouveau marchés).
 VI Marchés paneuropéens
A- EURONEXT N.V.
Gestion financière. Finance de marché
Né de la fusion des bourses d'Amsterdam, Bruxelles et Paris et rejoint par Lisbonne
depuis février 2002, Euronext N.V. dispose d'une plate-forme unique de négociation,
d'unes feuille de marché unique par valeur, d'une seule chambre de compensation et
d'un système unique de règlement/livraison.
Pour des raisons d'ordre réglementaire, notamment en matière d'inscription des
valeurs à la cote, mais aussi pour insérer Euronext dans l'environnement culturel
propre à chaque pays, les quatre entreprises de marché, désormais filiales à 100%
d'Euronext N.V. et rebaptisées Euronext Amsterdam N.V, Euronext Brussels
S.AJ/N.V, Euronext Lisbon et Euronext Paris S.A., subsistent.
Elles constituent pour les émetteurs, les intermédiaires et les investisseurs, quatre
portails; d'accès à un marché unique.

Amsterdam Bruxelles Paris Lisbonne

Official Market Premier marché Premier marché Premier marché

EuroNM Amsterdam Second marché Second marché Second marché

Euro NM Belgium Second marché Second marché

Euronext List
 Eurone
xt
100

Next 150

Next Prime Next Economy

Secteurs Values
traditional Technologique

Autres valeurs

Une nouvelle segmentation commune, à structure pyramidale, fondée sur des

critères économiques et boursiers, traduit la réunion des places.
Euronext 100 et Next 150 positionnent les entreprises en termes de taille boursière.
Les segments NextPrime (secteurs traditionnels) et NextEconomy (secteurs des
nouvelles technologies) rassemblent les entreprises consentant des efforts
particuliers en termes de communication financière et de liquidité : - être cotées en
continu, au besoin X avec l'intervention d'un apporteur de liquidité ;
- utiliser, en plus de la langue d'origine, l'anglais dans les publications financières ;
- mettre à disposition des investisseurs les informations sur internet ;
- adopter des normes comptables internationales.
B- Indices européens
servent de référence à des produits dérivés (futures, options, warrants ... ) ou à la
gestion n indicielle. Parmi les plus connus, nous pouvons citer les indices suivants :

Indices Base 1 Caractéristiques

000
Euronext 100 31/12/1999 100 valeurs les plus fortement capitalisées mais
aussi les plus liquides de la cote d'Euronext.
Next 150 150 titres les plus fortement capitalisés sur Euronext
31/12/1999 après (es valeurs de l'indice Euronext 100
FTSEurofirst 80 60 plus grandes valeurs des marchés éligibles (zone
Euro) et 20 valeurs choisies au sein des secteurs
31/12/1993
économiques sous-représentés par rapport à
l'univers de l'indice.
FTSEurofirst 100 60 plus grandes valeurs des marchés éligibles (zone
Euro + Royaume-Uni) et 40 valeurs choisies au sein
31/12/1993
des secteurs économiques sous-représentés par
rapport à l'univers de l'indice.

Fiche 10 - Le marché secondaire des actions

 11 Le marché secondaire
Des obligations
I Les marchés d'obligations
Les émissions d'obligations sont réalisées principalement par l'État, les collectivités
locales et les entreprises du secteur public (EDF, SNCF...). Les établissements de
crédit, les entreprises industrielles et commerciales ne représentent qu'une faible
part des émissions sur le marché primaire.
Le marché secondaire des obligations est pour l'essentiel un marché de gré à
gré.
Le marché organisé à la bourse de Paris traite l'ensemble des valeurs mais les
transactions concernent les particuliers.

Marché de Marché gouverné par les ordres

Gré À gré Emprunts d'État (OAT) et valeurs du secteur public
90% des (EDF, SNCF...). Échanges organisés par des
transactions établissements financiers agréés par le ministère de
l'Économie et des Finances comme spécialistes en
Marche valeurs du Trésor (SVT) et spécialistes en valeurs
secondaire du secteur public (SVsP).
Des
obligations Marché Marché gouverné par les ordres
réglementé : Titres traités par les SVT et SVsP et titres faisant
bourse de Paris l'objet d'une tenue de marché. Titres cotés en
10 % des continu
transactions Marché gouverné par les prix
Autres titres.
Titres cotés en continu ou par fixages.

II Conditions d'admission à la bourse de Paris

Les obligations admises à la bourse de Paris sont cotées au comptant :
- sur le premier marché, pour les obligations des secteurs public et semi-public,
- sur le marché auquel se rattachent les actions, pour les obligations du secteur
privé (premier, second, nouveau marché ou marché libre).

Gestion financière. Finance de marché

 III Mode de cotation
Afin de faciliter la comparaison des obligations à taux fixe et à taux indexé ne
comportant pas de modalités de remboursement particulières (indexation,
convertibilité en action...), les cours sont cotés en pourcentage de la valeur
nominale au pied du coupon (ex-coupon).
Pour les obligations à taux prédéterminé (fixe, révisable), le coupon couru augmente
chaque jour d'1/365e ou d'1/366e du coupon annuel.

Coupon couru en % de la valeur nominale (emprunts à taux prédéterminé)

= Taux annuel x Nombre de jours écoulés depuis le dernier coupon + 3 jours ouvrés*
Nombre de jours entre le dernier et Le futur coupon
* 3 jours ouvrés* nécessaires à la livraison du titre à l'acheteur

Pour les emprunts à taux variable, une méthode spécifique est utilisée.
EXEMPLE
Extrait d'un journal financier, séance boursière du mercredi 14 novembre (N),
concernant une obligation du secteur privé.
Valeur Nominal Cours Coupon Taux Coupon Date de Date
couru en % actuariel net détach. d'amort.
5,2 % fév. 1 000,00 94,95 3,932 5,9896 52,00 16-02-(N) 16-02-(N+9|
(N-2) – (N+9)

Vérification du coupon couru depuis le 16-02-(N) exclu (année N non bissextile) :

5,2 % x (12 + 31 + 30 + 31 + 30 + 31 + 31 + 30 + 31 + 14 + 5') / 365 = 3,932 %
(Arrondi à 3 décimales)
Le prix de cette obligation est égal au cours au pied du coupon majoré de la fraction
d'intérêt couru soit : 1 000 x (94,95 + 3,932) % = 998,82 €.
L'obligation cote au pied du coupon 94,95 % de sa valeur nominale. Cela s'explique
par un taux de marché (taux actuariel) le 14 novembre, supérieur au taux nominal de
5,2 %. L'obligation s'est dépréciée.
*3 jours ouvrés : du jeudi 15 novembre au lundi 19 novembre soit 5 jours calendaires.

Fiche 11 - Le marché secondaire des obligations

 12
Le marché des changes

I Définitions
Le marché des changes est le marché sur lequel s'échangent les différentes
monnaies.
Le taux de change d'une monnaie par rapport à une autre dépend de leurs offre et
demande respectives. Les théories du change parviennent difficilement à expliquer,
el encore moins à prévoir, l'évolution à court terme des taux de change.

II Acteurs du marché des changes

Quatre grands types d'intervenants se retrouvent sur le marché.

Banques et Intermédiaires, teneurs de marché, chargés de

établissements coter les devises. Activité de centre de profit :
financiers spéculation et arbitrage pour leur propre compte.

Acteurs du
Marché
des Sociétés industrielles et commerciales cherchant à
Clients finaux
Changes satisfaire leurs besoins nés de l'exportation ou de leurs
investissements à l'étranger. Fonds de pension, sociétés
d'assurances plaçant une part de leurs actifs en titres
étrangers.

Intermédiaires rémunérés à la commission assurant la

Courtiers
liquidité du marché.

Banques Régulent les fluctuations du marché des changes par

centrales une action sur le taux d'intérêt et sur le taux de change.

Gestion financière. Finance de marché

 III Opérations de change
Les opérations de change regroupent les opérations d'échange, d'emprunt ou de prêt de
devises.

Opération de Type d'opération Marché de gré à gré Marché réglementé

change
au comptant marché en continu
change au comptant
d'échange de devises
marché international des
crédits en devises
capitaux
à terme négociation de contrats :
négociation de contrats de
change à terme ferme - de change à terme
futures sur devises
- de swap de devises
négociation de contrats : -
change à terme négociation de contrats
d'options standardisées - de
conditionnel d'options OTCS
warrants

* Over thé Counter

Les opérations de change à terme sont présentées dans les fiches 31 à 33.

IV Marché des changes au comptant (ou spot)

Le change au comptant consiste en l'échange certain et immédiat de deux
devises.
Le marché au comptant est essentiellement un marché interbancaire, ouvert 24
heures sur 24. Marché en continu, non localisé, c'est un marché de gré à gré où la
règle est le respect de la parole donnée.
Parallèlement à ce marché de gré à gré, la Banque centrale européenne publie
chaque jour le cours constaté de l'euro contre un nombre limité de devises. Ce cours
constitue une photographie à une heure précise du marché de gré à gré et permet
d'échanger des montants de devises peu importants.
Sur le marché au comptant, le dollar et l'euro sont les monnaies de référence. Il
n'existe de cotation directe de monnaie que contre dollars et euros ; les autres
cotations s'obtiennent en utilisant ces devises comme devises pivots.
La cotation se fait sous la forme de deux prix : un prix acheteur et un prix vendeur,
la différence entre les deux cours correspondant à la rémunération de l'intermédiaire.
Par exemple, l'euro (EUR) contre dollar (USD) se cote : 1 EUR = 1,0950/1,0959
USD. Le client qui souhaite se procurer un euro paiera 1,0959 USD, celui qui
souhaite se dessaisir d'un euro le vendra 1,0950 USD.

Fiche 12 - Le marché des changes

 V Marché international des capitaux
Le marché international des capitaux repose sur les ressources en eurodevises des
établissements financiers.
A - Notion d'eurodevise
Les euro-devises sont des avoirs constitués dans un établissement financier situé
hors du pays d'émission de ladite devise. Par exemple, tout dollar déposé dans
une banque située hors des États-Unis est un euro-dollar. Les activités de l'euro-
marché débordent en fait le cadre européen.
B - Compartiments du marché international des capitaux
Les compartiments du marché international sont voisins de ceux existant sur notre
marché domestique.

Compartiment à court terme :

Marché interbancaire
des euro-devises
Marché
monétaire
international Compartiment à moyen et long terme :
Marché des euro-crédits
Crédits consentis par des pools bancaires
Marché
dont les ressources proviennent du
International marché des euro-devises.
Des capitaux

Marché Compartiment à long terme :

Financierinter Marché des euro-obligations
national Obligations émises hors du pays d'origine de la devise.

C - Marché des euro-devises

Le marché des euro-devises est un marché interbancaire sur lequel on prête et
emprunte des devises. Les opérations sont standardisées en termes de durée,
montant et calcul des intérêts. Les durées les plus fréquentes vont de 1 jour à 6
mois. Il s'agit cependant d'un marché de gré à gré, non localisé, où le risque de
contrepartie existe.
Les taux de référence sont les taux interbancaires, LIBOR à Londres principalement.
Deux taux sont généralement proposés : un taux prêteur et un taux emprunteur.
Par exemple : USD 3 mois 2,54/2,68 signifie que l'établissement financier est
disposé à prêter de l'euro-dollar pour une durée de trois mois à 2,68 % et à
l'emprunter à 2,54 %.

Gestion financière. Finance de marché