MRA 1

Fondamentaux des risques en assurance

Mondher Cherif

RISQUE DE TAUX

Exo # 1 : Provisions Techniques

Un assureur a des engagements envers ses assurés pour un
montant de 1Million € à verser dans 10 ans. Supposons un
taux sans risque Rf à maturité 10 ans = 3 %
1 000 000 € : Cn

t=0

10 ans

3%

C0 ???

C0 = 1 000 000 € / (1 + 3%)^10 = 1 000 000 /(1.03)^10 =

744 093.91 €
Actualisation
Capitalisation

Capitalisation : Cn = C0 x (1 + i %) ^n
Actualisation : C0 = Cn / (1 + i %)^n
Questions :
1- Déterminez le montant des provisions techniques à
constituer.
2- Supposons que le taux d’intérêt baisse à 2 %, quel est
l’impact pour l’assureur ?

C0 = 1 000 000 € / (1 + 2%)^10 = 1 000 000 /(1.02)^10 =

820 348.30 €

Ecart 76 254.39 €
CALCULS OBLIGATAIRES

PRIX DE L’OBLIGATION ? P0
Rendement de l’investisseur ? YTM % : yield-to-maturity
(rendement à l’échéance)
1) Calcul du prix d’une obligation :
Caractéristiques d’une obligation :
Marché primaire (nouvelle émission) :
 Principal : P (COTATION : France ; USA : 1000)
 Coupon C : % constant appliqué au principal P (coupon
3 % : C1 = 3% x 100 = 3 ; C2 = 3 ……./an
Maturité & devise

Marché secondaire : offre / demande

Prix de l’obligation P0 : prix de marché (market price) peut
être = < ou > au principal P
Yield-to-maturity YTM % (rendement de l’investisseur s’il détient
l’obligation et la garde dans son portefeuille jusqu’à sa maturité
« buy and hold ») ! le YTM est un taux de marché peut être = < ou >
au coupon !!!! :>>>>>RISQUE DE TAUX !!!
Q1 : Pourquoi YTM varie ?
- Politique monétaire
- Notation (amélioration ou dégradation de la note de
l’émetteur)
Q2 : Relation entre P0 et YTM %

Règle d’or : « il y a une relation inverse entre la valeur

actuelle d’un actif (P0) et le taux d’actualisation (YTM
%) :
Ex : 1 / (1 + TA %)

1 /(1.06) =0.9433
1 /(1.09) = 0.9143 (-)
1/ (1.02) = 0.9803 (+)

Prix d’une obligation en fonction du YTM

P0 = {coupon 1 / (1 + YTM %) + coupon 2 / (1 + YTM

%)^2 + …+ coupon n / (1 + YTM %)^n }

QCM 1

Si P0 > P :
a) YTM % = coupon %
 b) YTM % < coupon %
c) YTM % > coupon %

QCM 2

Si YTM % > coupon %

a) P0 < P
b) P0 = P
c) P0 > P

QCM 2
21 janvier 2022 MRA 1B

Programme :
Calculs obligataires
- Prix d’une obligation
- Le rendement d’un investisseur/assureur (en
obligations) % : rendement à l’échéance (incertain ???
risque de taux) : YTM : yield to maturity % « buy and
hold » ! si on revend l’obligation avant l’échéance YTM
dépendra des conditions du marché ??? risque

P0 = {coupon 1 / (1 + YTM %) + coupon 2 / (1 +

YTM %)^2 + …+ coupon n / (1 + YTM %)^n }
Risque de taux doit être géré !!!macro-éco
- Via les produits dérivés (FRA : forward rate agreement
SWAP TF /TV, collar ……..) : coût !!! commissions…
- Outils traditionnels : optimisation actif/passif : Asset
Liabilities Management

 Duration d’une obligation(années) ou d’un portefeuille

obligataire
 Sensibilité de l’obligation (P0) à la variation des taux
(∆i : points de base)
Calcul de la duration :

 txCFt
n

  t 
t 1  (1  YTM ) 
D
P0
Avec : t : temps (1 à n
années) ; CFt :

P0 = prix de l’obligation
Formule finale
P0 = {C 1 / (1 + YTM %) + C2 / (1 + YTM %)^2 + …+
(Cn + P) / (1 + YTM %)^n }
Remboursé IN FINE : 100

Exemple : Soit
une obligation de valeur faciale 100, de maturité 4
ans et de coupon 4 %. Aujourd’hui, le taux du marché est de 3
% (YTM% )

P0 = 4 /(1.03) + 4 /(1.03)^2 + 4 / (1.03)^3 + 104 /(1.03)^4 =

103.71 > 100
Calculez la duration (D)
Période t CFt t x CFt t x CFt
actualisé au
YTM %
1 4 1x4=4 4/(1.03) =
3.88
2 4 2x4=8 8/(1.03)^2 =
7.54
3 4 3 x 4 = 12 12 /(1.03)^3
= 10.98
4 104 4 x 104 = 416 416 /(1.03)^4
= 369.61
Total Somme =
392.01

 txCFt
n

  (1  YTM ) t 
D  t 1  
P0

D = 392.01 / 103.71 = 3.779 années

Pourquoi la durée ? : l’objectif c’est l’immunisation du

portefeuille obligataire contre les variations des taux
d’intérêts et ses impacts sur les fonds propres de l’assureur
(SCR marché)
 Revente de l’obligation à la D : compensation des 2 risques (OZC)

Temps

Risque de réinvestissement des coupons Risque de perte en capital

D = 7 ans

SCR Marché

La duration doit correspondre aux besoins de l’investisseur (« habitat préféré »)

Un assureur diversifie ses placements en vue de réduire le risque global : DIVERSIFICATION

va de pair avec la décorrélation :
- Par émetteur (français + internationaux) Corporate et Souverains : ATTENTION AU
RISQUE DE CONCENTRATION ; au RISQUE DE SPREAD (dégradation de la note de
l’émetteur) ; RISQUE DE CHANGE
- Par devise : RISQUE DE CHANGE
- Par maturité (CT + MT + LT)

Cette diversification du PF obligataire est encore optimisée par la diversification avec les
ACTIONS (OCDE et non OCDE, non cotées (start up …private equity) , immobilier… : RISQUE
DE MARCHE et RISQUE IMMOBILIER

Modèle de diversification : MEDAF !!!!!

et la sensibilité (S)
Sensibilité : se déduit de la duration

S = D / (1 + YTM %) = 3.779 /(1.03) = 3.668 %

S= 3.778 / 1.03 = 3.668% (pour 1 % de variation des taux)

 Une variation de 1 % des taux entraîne une variation inverse
du prix de l’obligation de 3,67 %

 A comparer à d’autres obligations !

On en déduit au final la sensibilité du prix de l’obligation

(∆P0) à la variation des taux en points de base (∆ i)

 Variation en points de base (0 ,01 % ; 1/100)

Quelle est la sensibilité pour une variation de 10 points de base ?

 Variation du prix quand on a Δi= 0.10 %
ΔP0= -P0 x S x Δi

= (-103.71* 0.0366* 0.10 %) x 100 = -0.38 %

Cela signifie qu’une baisse/hausse des taux de 10 pb entraîne une hausse/baisse du prix de
l’obligation de 0,38 %
  A comparer à d’autres obligations !

Les étapes
 Calcul du prix P0
 Calcul de la Duration
 Calcul de la sensibilité (1%)
 Calcul de la sensibilité (pb) >>>DELTA P0 = ΔP0
 Compare avec d’autres obligations

+ Diversification !!!

Exo :

Soit une obligation de valeur faciale 100, de maturité 6 ans

et de coupon 2 %. Aujourd’hui, le taux du marché est de 1
%. Calculez la duration (D) et la sensibilité (S) (pour 10
points de base)
T CFt txCFt TxCF
actualisé
1 2 2 2/1.01= 1.98
2 2 4 4/(1.01)^2 =
3.92
3 2 6 6/(1.01)^3 =
5.82
4 2 8 8/(1.01)^4 =
7.92
5 2 10 10/(1.01)^5 =
9.51
6 102 612 612/(1.01)^6
= 576.53
Total 605.46

P0= 105,7954765

Duration = (605.46 / 105.79) = 5.72 années

Sensibilité (10 points de base) = 5.72 / (1.01) = 5. 66 %
∆ P0 = (- 105.79 x 5.66 % x 0.10 %) x 100 = - 0.598 %
 SCR Marché et sous modules
 Le SCR Marché reflète le risque lié au niveau ou à la volatilité de la valeur de marché des
titres financiers ayant un impact sur la valeur des actifs/passifs d’une organisation. Il reflète
les inadéquations structurelles entre les actifs et les passifs notamment au regard de leur
duration

 Les choix des investissements ne sont pas contraints sous Solvency 2 mais principe de
« personne prudente » : Prudent Men Rule

SCR Marché (investissements financiers)

Rendement %

Immobilier

Actions
Actions OCDE et non
OCDE + non coté (10 % +)
Obligations + titres de participation
corporate
(financières et
non financières)
Obligations Près de 80 % du
souveraines
PF
Produits
monétaires
Risque %

Taux Les flux d’actifs (coupons, principal d’obligations et autres titres à taux fixe) et de
passif (provisions) sont actualisés avec des courbes de taux choquées
Actions Chocs appliqués sur la valeur de marché des actions (et actifs assimilés) en
distinguant :
Type 1 : OCDE (choc 39 %)
Type 2 : non cotées (private equity) et cotées hors OCDE (choc 42 %)
Type 3 : participations stratégiques (+ 20 % de parts de sociétés) (choc 22 %)

Immobilier Application d’un choc de 25 % sur la valeur de marché des placements immobiliers
(plus risque de concentration si un bien représente plus de 10 ù du montant total
des placements
Spread Application d’un choc sur les titres obligataires corporate, qui dépend de la
notation et de la maturité résiduelle du titre
Change Application d’un choc de 25 % sur les taux de change à la hausse / baisse
Concentration Application d’un choc sur l’ensemble des titres d’un même émetteur dès lors que
l’exposition dépasse un seuil (par ex 3 % des placements pour les émetteurs notés
AAA (baisse de 12 % ou 1,5 % pour les émetteurs en note spéculative (baisse de 73
%))
Les sous modules du SCR Marché faisant l’objet d’une agrégation à l’aide d’une matrice de
corrélation, la réglementation permet donc de faire apparaître les bénéfices de la diversification
entre les produits de taux (obligations), les actions (y compris entre elles) et l’immobilier

<

Jour 3 :
Le rendement d’un investisseur en obligations ? exo
Directive S2 pour les assurances
Modèle de diversification des placements financiers :
MEDAF
(modèle d’évaluation des actifs financiers) : SHARPE : exo .

1. Le rendement d’un investisseur %

Cas d’obligation :
- Emetteur (levée de capitaux) : s’engage à payer des
coupons / an + à l’échéance le capital emprunté
(principal)
- Investisseur : cherche à rentabiliser ses placements : le
rendement s’appelle Yield-to-Maturity % (YTM %) :
rendement à l’échéance !!
Calcul du YTM % : hypothèse « buy and hold »
Le YTM est solution de :
-P0 + {C 1 / (1 + YTM %) + C2 / (1 + YTM %)^2 +
…+ (Cn + P) / (1 + YTM %)^n } = 0
L’inconnue est YTM : fonction TRI sur Excel

YTM % = coupons % + gain / perte en capital

= revenu CT + capital LT
EXEMPLE : soit une obligation de valeur principale 1 000
(US), maturité 3 ans
Coupon 10 % /an ; prix du marché 951.96 (discount)
Quel est le YTM ?
QCM
a) YTM < Coupon
b) YTM > Coupon
c) YTM = Coupon

-P0 + {C 1 / (1 + YTM %) + C2 / (1 + YTM %)^2 +

…+ (Cn + P) / (1 + YTM %)^n } = 0

-951.96 + 100 /(1 + YTM %) + 100 / (1 + YTM %)^2 + 1100 / (1

+ YTM%)^3 =
Excel
YTM % = 12 % = 10 % (coupons) + 2 % gain en capital
(discount)

RISQUES ACTIONS
MEDAF

Re % = RF + BETA x (Rm% – Rf %)
Rf = risk free % (obligations)
Rm = rendement du marché (actions)
(Rm % – Rf %) = prime de risque pays
BETA : volatilité du titre
Ex Safran Rf Safran : rendement attendu

= 0,12 % + 1,5 x (5,98 % - 0,12 %) = 8,91 %

BETA = 1,5
Rf = 0,12 %
Rm = 5,98 %