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Les contrats financiers d'échange et les dérivés de crédit

Point communs

Ce sont des instruments financiers à terme visant à assurer à au moins l'une des parties la
couverture d'un risque découlant d'une opération de financement; soit un financement
bancaire soit sur les marchés financiers.

Comme toute utilisation d'instruments financiers la perspective spéculative de l'opération


est indissociable de la couverture du risque.

Les swaps où contrat d’échange et les dérivés de crédit peuvent prendre la forme de
contrats à terme ferme ou optionels.

Différences :

Au-delà de ces similitudes ces 2 familles reposent sur des mécanismes très différents : la
structure de l'opération et le risque couvert.

Les swaps repose sur le principe de l’échange tel que précisé par la loi. D’un risque : soit le
risque de taux d'intérêt soit le risque de change qui sont tous les 2 des risques de marché.

Les dérivés de crédit ne reposent pas sur l’échange mais sur un transfert du risque entre un
acheteur de protection et vendeur de protection. Ils ont la fonction de garantie contre le
risque lié à un crédit consenti par un acheteur de protection : soit le risque de défaillance du
débiteur soit le risque de la dégradation de la notation du débiteur

Pour se couvrir contre le risque de marché lié au crédit l'acheteur de protection peut
associer au principe de transfert un principe d'échange on parlera de swap options.

Les contrats de swaps

Principes Généraux :

Le contrats de swap est un contrat par lequel les parties conviennent de s'échanger des
actifs(devises) ou des flux d'intérêts liés à une opération sous-jacente selon un échéancier
déterminé. Le plus souvent il s'agit d'organiser l'échange de la dette contre une autre dette
distincte

L’idée générale est de permettre à une partie qui peut obtenir des conditions favorables sur
un marché mais qui est intéressé par un marché sur lequel elle ne bénéficiera pas de
conditions aussi avantageuses : de transférer à un autre co-contractants dans une position
symétrique intéressé par les conditions auxquelles le premier peut accéder.

C’est un contrat qui vise à l’échange de conditions avantageuses en s’appuyant sur


l’avantage comparatif dont dispose chaque contractants.

C est un contrat à terme ferme négociés de gré à gré. Les obligations s'exécute donc soit
par livraison effective du sous-jacent soit par paiement d’un différentiel entre 2 valeur
ayant évolué l'une par rapport à l'autre de façon aléatoire.

Contrats à terme ferme impliquant que les contractants Sont définitivement engagé

Ces contrats ont donné naissance à des conflit par rapport aux partis qui veulent se libérer
des obligations avant le terme
Les swaps servait efficacement de couverture du risque mais interdisent à leurs pratiquants
de bénéficier d'une évolution favorable de l'actif sous-jacent. La pratique a mis en place des
contrats associant un swap à une option : swap-optionnel

Type de swaps

Il faut traiter l'opération de swap différemment selon l'utilisation

On distingue alors swap de couverture ;swap d'arbitrage pour un endettement inférieur;


swap de spéculations pour desdevises

Formation du contrat de swaps

Le caractère aléatoire du contrat de swap le rend complexe du fait qu'il est impossible de
déterminer apriori laquelle des 2 partie sera créancières de l'autre due à une évolution
difficilement prévisible du sous-jacent

En cas d'inexécution ou de résolution les règles de droit commun aux contrats sont
applicables.

Dénouement du contrat de soif

Économiquement il est simple il suffit de conclure un swap symétrique : un emprunteur à


taux variables qui s'est couvert par un swap payeur peut déboucler sa position par la
conclusion de swap receveur.

Juridiquement il est plus délicat dut aux contrats à terme ferme qui engage
irrévocablement les parties. Pour mettre un terme à son engagement il faut obtenir accord
de l'autre partie : Soit par résiliation prévue dans le contrat par le paiement d'une soulte de
résiliation ; soit par assignation : transfert du contrat a un autre contre partie avec
versement d'une soulte entre cédant et cessionnaire; Soit par inexécution en appliquant le
droit comment des obligations.

Différents types de swaps.

Swap de performance : ayant pour sous-jacent à un panier d'actions ou un indice utilisé


souvent par les gérants d OPCVM.

Swap de marchandises ou « COMODITY » : c'est la vente ou achat de marchandises à un prix


fixe contre la vente ou achats de la même marchandise à un prix variable déterminé
périodiquement sur le marché.

Le swap peut être utilisé dans des opération s’analysant comme dérivé de crédit : le contrat
d'échanges sur évènement ou défaut de crédit ou encore le contrat d'échanges sur
rendement total.

Swap de taux : échange de taux fixe contre un taux variable ou échange de 2 taux fut
fluctuants selon des modalités différentes. Il n'y a pas d'échanges de capital mais seulement
du flux d'intérêt.

Le swap de devises Conçues pour contourner la réglementation stricte du contrôle des


changes par l'office des changes.

C'est l'échanges de paiement dans plusieurs devises selon un échéancier dont les montants
sont soit définie soit calculée par application d'un taux fixe ou variable.
Déclinaison swap de taux d'intérêt

Swap optionnel

Swap a coupons différés : échange effectif qui est différée

Swap extensible : où il y a possibilité de prolonger ou diminuer la durée de swap selon des


modalités prédéfinis.

Swap annulable

Swap 0 coupon qui consiste en aucun paiement pendant la durée du swap : donc soit au
début soit a la fin.

Déclinaison swap de devises

 Swap de change qui est un swap cambiste combinant une opération de change au
comptant et une à terme . Il y a la même contre partie et le même court de
Change : court spot

À la conclusion de swap de change il y a échangent des montants nominaux de leur dette


aux courts spots.

A l’ échéance a court terme il y a échanges du capital et échanges des intérêts. C’est une
opération de trésorerie qui permet de ne pas inscrire au bilan ces dernières.

 Swap de devises et financements dans une devise étrangère exemple page 807
 Swap de devise réalisé pour couvrir un risque de change

Analyse juridique de l'opération de swaps

C'est un contrat sui generis car il crée lui-même ses règles de droit par sa propre
formation.

C'est un contrat aléatoire car il contient un évènement incertain et il n’ y a aucune


équivalence des valeurs transférer.

L'opération se fait par un contrat unique faisant naître des obligations successives

C'est une opération conclut en pratique à moyen ou long terme. les durées les plus
courante sont de un à dix ans.

Parfois le contrat de swap est un contrat cadre si on envisage que les parties concluent
plusieurs contrats de swaps : il va s'instaurer une régulation de la relation contractuelle par
un accord cadre.

Les dérivés de crédit

Définition C'est un instrument à terme permettant de transférer par contrats onéreux un


risques inhérents à une créance. Sans transmission de la dite créance, c'est là toute
l'originalité qui le différencie de la titrisation.

Les dérivés de crédit ont connu un développement récent et spectaculaire après leur
apparition aux États-Unis dans les années 90 car ils octroient des avantages spectaculaires
aux opérateurs. La panoplie des dérivés de crédit ne cesse de s'étendre au gré de
l'imagination des praticiens.
Les dangers qui découlent de cette pratique sont due à l'opacité du marché dans la mesure
où les opérations se font de gré à gré sans aucune centralisation.

Catégorie de dérivés de crédit

2 critères permettent de différencier les dérivés de crédit :

La forme de l'instrument : si c'est un véritable titre ou un simple Contrats financiers

La nature du risque couvert : si c'est une défaillance du débiteur à satisfaire la créance ou


un risque sur marge du crédit causée par une dégradation du sous-jacent ou un risque sur la
performance économique d'un actif sous-jacent comme l'incapacité du débiteur ou un taux
d'intérêt variable

 Dérivés sur évènement de crédit


 Credit defaut swaps
 Crédit Linked note
 Crédit spread dérivatives
 Crédit spread forwards
 Crédit spread option
 Total return swap : Equity swap

Régime juridique des dérivés de crédit

Ce sont des instruments financiers à terme délicat à appréhender juridiquement

Conséquence de la qualification des instruments financiers

 ce sont des instruments négociables Qui peuvent donner lieu à des informations
asymétrique causant un risque de délits d'initiés jo a une information privilégiée
 Un monopole car la pratique est réservée aux établissements de crédit à Grey
 Ainsi qu'une réglementation prudentielle visant seulement à contrôler le bon
déroulement et la stabilité des opérations financières

Conséquence de la qualification juridique de contrat

Pour faciliter et limiter les risques de la conclusion des dérivés de crédit il y a une
standardisation des contrats issu de la pratique qui s'est généralisé

Structure contractuel assez complexe car il n'est pas facile d’ en avoir uniquement un.

La doctrine assimile les dérivés de crédit à un contrat d'assurance ou a un contrat de


crédit. Le débat reste actif et suscite une grande polémique avec une majorité qui dit non

La situation de nature incertaine et dommageable laissent la doctrine pensez que c’est un


contrat d’assurance qui doit répondre aux mêmes règles.

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