INFORME ECONMICO MENSUAL

Ao 10 - Nmero 103 13 de junio de 2011

Menos impulso externo e interno

1. Panorama internacional (p. 2) 2. Panorama regional (p. 4) 3. Panorama interno (p.5) 4. Precios (p. 6) 5. Actividad Econmica (p. 7) 6. Sector fiscal (p. 8) 7. Sector externo (p. 9) 8. Sector monetario y financiero (p. 10) 9. Anexo : Cuadro Estadstico (p. 11)

Director: - Juan Jos Llach

Investigador senior: - Eduardo Luis Fracchia

Investigador junior: - Cristian Alonso Documento elaborado por el Departamento de Economa del IAE, Universidad Austral www.iae.edu.ar

El Banco Mundial acaba de rebajar sus proyecciones de crecimiento global para 2011, estimndolo ahora en 3.2%, manteniendo sin cambios su pronstico de 3.6% para 2012 y 2013. Lo ms llamativo es la diferencia indita con las estimaciones del FMI, que en abril pronostic 4.4% para 2011 y 4.5% para 2012 Quin ganar esta tpica interna washingtoniana? Mi impresin es que la realidad estar un poco ms cerca del FMI, quien as lo reconocer en su informe de julio. Pero ms all de los nmeros precisos, lo cierto es que la economa norteamericana se est desacelerando; Europa no acierta en el clavo de los PIGS los siguen corriendo desde atrs desde marzo del ao pasado- y para colmo Trichet amenaza con seguir subiendo la tasa de inters; en fin, los nuevos baluartes globales, los pases emergentes, estn amenazados por la revaluacin de sus monedas y una inflacin creciente que procuran pelear aumentando las tasas de inters. Entretanto, la coordinacin global sigue brillando por su ausencia, cuando sera ms necesaria que nunca dado que quedan muy pocos instrumentos de poltica econmica tanto en los EEUU como en Europa y ser necesario reducir gradualmente los estmulos monetarios y fiscales en vigor. El mundo seguir pues con la volatilidad presente desde hace ms de un ao, oscilando entre el riesgo de la desaceleracin y el de las burbujas de commodities. El contexto global ser pues algo menos favorable para la Argentina pero aqu se sigue jugando al distrado y aislndonos ms del mundo, como si hoy por hoy fuera posible progresar fuera de la economa global. Aislamientos reales, como las restricciones a las exportaciones agroalimentarias, las crnicas peleas comerciales con Brasil o la fabricacin local de bienes de alta tecnologa notebooks, celulares sofisticados- que, al hacerse sin un programa racional de mediano y largo plazo, llevarn a encarecer la modernizacin tecnolgica, muy probablemente sin efectos de construccin de ventajas competitivas duraderas. Tambin hay aislamiento en lo que concierne a las polticas econmicas, tal como se revela en la decisin de congelar precios hasta las elecciones, un instrumento que ya no se aplica de manera generalizada en ningn pas del mundo, y por supuesto en la inflacin ya que, sobre los 185 pases computados integramos junto a Afganistn y Venezuela la terna que supera el 20% anual de los precios al consumidor. Es bueno que la inflacin no se est acelerando, pero la suma de los factores aludidos ms un clima de inversin en franco deterioro, llevar a una muy gradual desaceleracin de la economa. Pero el factor ms determinante para la evolucin econmica a partir de ahora ser el resultado de las elecciones en la ciudad de Buenos Aires (10 de julio), Santa Fe (24 de julio) y Crdoba (7 de agosto), ms las respectivas encuestas. Si ellas indican la probabilidad de una derrota del oficialismo en aumento en las ltimas semanasmejorarn los mercados financieros para el pas y la economa crecer ms. De lo contrario se acentuar la dolarizacin de los portafolios en curso, lo que no implica un final dramtico, pero s un menor gasto domstico sobre todo de inversin- y luego tambin menor crecimiento. Juan J. Llach

e-mail:
deconomia@iae.edu.ar

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1. Panorama internacional: La crisis en el Mediterrneo no parece dar tregua Las calificadoras de riesgo amenazan con reducir la nota de la deuda norteamericana. Aumentan los temores de que Grecia deba reestructurar sus pasivos o que finalmente abandone la moneda comn. Parece de novela de economa ficcin que los problemas econmicos del mundo sean de pases como Estados Unidos, Inglaterra, Espaa, Grecia, Irlanda Es como si se diese vuelta la dinmica histrica en una suerte de revancha del tercer mundo, tradicionalmente tildado de heterodoxo e imprudente. No es el momento de buscar culpas para la crisis de 2008-2009. En definitiva habr tiempo para hacer la autopsia de este episodio que nadie anunci por ms que los economistas dicen haberla predicho con claridad. Las crisis en general sorprenden. La crisis griega en particular desnuda una realidad que muchas naciones europeas se negaban a ver. Se trata de pases con sectores productivos poco competitivos en el mercado mundial. Asistimos a Estados de Bienestar de tamaos descomunales y gobiernos altamente endeudados. Economas que, en definitiva, llevan varios aos de dficits fiscales y en cuenta corriente, lo que implica que la inversin ha venido superando sistemticamente al ahorro, pero no porque tengan un futuro muy promisorio y se intente capitalizar al sector productivo con inversiones en fbricas y maquinaria, sino por un boom de la actividad inmobiliaria, de la construccin de viviendas, sobre la base de una burbuja propiciada por la expansin sin precedentes de la liquidez mundial. Muchas veces hemos reflexionado sobre la sostenibilidad del modelo espaol que luca tan exitoso. Costaba ver el soporte genuino del sector real en una mirada intuitiva a esa economa que tanto progres desde su entrada a la Comunidad Europea en 1986. Haba fundamentals no tan consolidados. Hoy estas naciones se hallan fuertemente endeudadas, sus economas estancadas y sus gobiernos con las manos atadas en cuanto a la formulacin y ejecucin de polticas por la restriccin que impone ser parte de la eurozona. No se puede devaluar como Argentina lo hizo en 2002 sin antes incautar los depsitos (como en nuestro corralito) y proceder a un cambio de moneda, la dracma debera volver a reemplazar al euro. En este contexto, la prioridad de las partes interesadas (gobiernos, FMI y autoridades de la Unin Europea) parece ser evitar a toda costa el default y abandono del euro. Vale tener presente que Grecia participa con menos del 2% en el PBI europeo. De modo que los esfuerzos de la unin no son tanto para proteger a Grecia, sino para evitar la cada del sistema financiero y el contagio a otras economas ms importantes. Por ello se promueven programas de ajuste para reducir el dficit fiscal y se combate cualquier atisbo de inflacin con mano dura desde la poltica monetaria. El Fondo y los socios pudientes han aportado oxgeno en la forma de prstamos de emergencia para cubrir las necesidades de financiamiento de los gobiernos ms vulnerables de la zona. Pero no ha sido suficiente. Las economas no se reactivan y el peso de la deuda se torna cada vez ms agobiante. Y los mercados apuestan en contra. As fue como hace dos meses naufrag el acuerdo con el FMI y la Unin Europea por una lnea de crdito por 110.000 millones de euros en tres aos. En estos ltimos das se ha negociado un segundo programa de salvataje cuyos detalles probablemente se darn a conocer en las prximas semanas. En esta oportunidad, los socios europeos y el FMI proveeran de auxilio por 60.000 millones de euros en dos aos, con un anticipo de 12.000 millones para que Grecia enfrente los vencimientos de deuda del mes entrante. A cambio, la nacin helena deber redoblar sus esfuerzos para reducir el dficit fiscal mediante nuevas subas de impuestos, recortes de salarios y pensiones y privatizacin de activos. El objetivo es reducir el dficit fiscal del 10,5% del PBI en 2010 a un 3,0% en tres aos. Por supuesto, las medidas no son bienvenidas por la poblacin griega, cansada

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de ajustes y agobiada por el desempleo que en febrero alcanz un nivel rcord del 15,9%. Y los jvenes tienen motivos particulares para sentirse indignados. La tasa de desocupacin para el grupo de 15 a 24 aos lleg al 40,4% y a un 19,9% entre los griegos de 24 y 34 aos. Para el ao, se espera que el ratio general promedie un 14,6% y avance al 14,8% en el

promedio de 2012. An as el primer ministro griego Papandreu no descart llamar a un referndum sobre estas medidas. Por el momento entonces, la tormenta griega sigue sin dar tregua. Eduardo Luis Fracchia Cristian Alonso

Mensaje a los lectores del Informe Econmico Mensual

Queramos compartir con los lectores del IEM que, a partir del prximo nmero Cristian Alonso ya no ser el editor responsable. Agradecemos a Cristian su trabajo durante estos dos aos y le deseamos lo mejor para su doctorado en Princeton.

Eduardo Luis Fracchia Director rea Economa

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2. Panorama regional: La economa de Brasil se consolida y arrastra a la regin Es oportuno despus de la crisis seguir cules son las expectativas macroeconmicas de Brasil. Se trata del principal socio comercial de la Argentina con el que tenemos un desequilibrio comercial considerable desde hace cuatro aos. El dficit pareciera crnico en torno a los USD 4.000 millones a pesar de un tipo de cambio bilateral muy favorable para nuestro pas. Para la Argentina el crecimiento de Brasil es un punto de enorme relevancia para consolidar el proceso de expansin iniciado en 2002. Por otra parte, dicho crecimiento al que se suma un tipo de cambio bilateral relativamente estabilizado puede fortalecer el proceso de integracin del Mercosur aumentando el flujo de comercio entre los dos principales pases del bloque. La economa de Brasil, despus de varios aos de baja perfomance en los que la administracin de Lula, a pesar de las crticas de su propio partido, reafirm con conviccin su postura ortodoxa, est tomando un ritmo firme de expansin con clara disminucin de la desocupacin. El PBI creci un 7,5% en 2010. El contexto mundial es favorable ya que la tasa de inters de la FED es muy baja y los precios de los commodities son muy elevados. Todo est dado para reeditar otro milagro econmico como el de los 50 a 70? Es mucho decir. En buena medida depende de la continuidad de las polticas del nuevo gobierno que lidera Dilma Rousseff. Los temores de un aumento del nivel de precios estn contenidos por niveles elevados en la tasa de inters de referencia (SELIC), que aspira contener los avances de precios. La combinacin de polticas monetarias y fiscal contractivas, por la exigencia de un alto supervit primario es desafiante. Supone un esfuerzo sustancial y prolongado, aunque aparentemente compatible con la promesa electoral de un mayor crecimiento econmico. La mejor distribucin del ingreso y la mayor ocupacin que estuvieron presentes en la campaa electoral del ex sindicalista de Sao Paulo y de su sucesora todava estn por verse. El importante esfuerzo fiscal sumado al control de otras variables clave influye en que el riesgo pas est bajo control. As se logr el investment grade, un hito sin lugar a dudas. Cmo evolucionar el principal pas de la regin que es ahora el alumno predilecto del Fondo Monetario y de la comunidad financiera? Esta pregunta es clave para Brasil y tambin para Argentina. La amenaza estructural de una deuda pblica indexada ha disminuido. Mejor claramente la estructura de la deuda alargando plazos y reduciendo tasas (los servicios de la deuda sobre el PIB se redujeron), el nivel de endeudamiento se contrajo un 24% entre el 2002 y 2011. Est ganando gradualmente el test de confianza en los mercados. Est de moda apostar por Brasil. Durante la administracin de Lula se pas de una tasa de inflacin de 15% a menos de 4% y la actual administracin se ha comprometido a mantener la lnea. La crisis poltica que enfrent en su momento el gobierno brasileo no tuvo efectos econmicos gracias a la poltica de fuerte ahorro fiscal para disminuir tanto el peso de la deuda como la inflacin. El actual tipo de cambio tan bajo est de acuerdo con una ortodoxa poltica de inflation targeting. Genera resistencias en el ncleo duro de los industriales de Sao Paulo donde el desempleo es de dos dgitos. La presin tributaria consolidada de 36% luce excesiva para el sector real. Con este tipo de cambio se vuelve ms atractiva la inversin extranjera directa que est en los niveles ms altos desde mediados de los 90 cuando se hicieron las privatizaciones. El crecimiento es la gran asignatura pendiente del Brasil. Su tasa de expansin ha sido un tercio de la chilena en los ltimos 25 aos. Hay mucho potencial de recursos naturales y de capital humano para que una de las cuatro economas BRICS pueda sostener niveles de expansin del PIB que permitan cumplir con las metas del milenio y con las promesas electorales de Rousseff. Se cree que para el perodo 2011-2015 Brasil va a alcanzar una tasa de crecimiento promedio del 5%. En definitiva perspectivas promisorias para el lder de la regin. Eduardo Luis Fracchia

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3. Panorama interno: Aspectos econmicos de la prohibicin de fumar El pasado 2 de junio la Cmara de Diputados de la Nacin dio sancin definitiva a una ley para el combate del tabaquismo. De esta forma el pas da un paso importante en la lucha contra este flagelo, que se cobra ms de cinco millones de muertes en el mundo por ao y 40.000 en la Argentina, lo cual representa un 16% del total de decesos de mayores de 35 aos segn datos del Ministerio del Salud. Infinidad de estudios cientficos han discutido los efectos perjudiciales del cigarrillo sobre la salud. Efectos que pueden ser directos, producto de la propia accin de fumar, o indirectos, en lo que se conoce como fumadores pasivos, aquellos sujetos que estn expuestos al humo de cigarrillo aunque no porque ellos fumen. En economa, se utiliza el concepto de externalidad para marcar una situacin en la cual un agente acta sin tener en cuenta que su accin afecta a terceros. Frente a este problema, la teora econmica recomienda la intervencin del gobierno para salvar la ineficiencia. Los costos generados por el consumo de tabaco incluyen tanto los gastos de atencin a la salud por enfermedades relacionadas al tabaquismo, la prdida de productividad por enfermedades o muertes tempranas, los daos al medio ambiente, etc. Segn el Ministerio de Salud, el costo para la sociedad del tratamiento de las patologas asociadas al consumo de tabaco ascendi a $ 7.000 millones, mientras que en recaudacin por impuestos al sector apenas se obtuvieron $ 4.200 millones. Por otra parte, la adiccin al tabaco muestra mayor prevalencia entre los sectores ms carenciados de la sociedad. En un estudio reciente dado a conocer por la Organizacin Mundial de la Salud se discute cmo, en los ltimos veinte aos, el cigarrillo ha dejado de ser un objeto de consumo asociado con el status y la buena posicin para convertirse en un sinnimo de pobreza. Donde, adems, la falta de nutricin y cobertura sanitaria adecuadas potencia los efectos nocivos del vicio. En la Argentina, una persona que consume un promedio de 20 cigarrillos diarios gasta en tabaco al ao ms de $ 2.000, un 20% por encima del salario mnimo vital y mvil vigente en la actualidad. Mientras que, segn FIEL, el costo de la canasta bsica total para una familia tipo de cuatro integrantes ascendi en abril a $ 2.246. Es decir, con lo que gasta un fumador promedio en cigarrillos en el ao se puede mantener una familia de cuatro personas durante todo un mes. La ley recientemente sancionada incorpora la prohibicin de fumar en todos los espacios cerrados de uso pblico como restaurantes, bingos, casinos, museos y boliches y, expresamente, en todos los lugares de trabajo, ya sean estos pblicos o privados, en tanto no se desarrollen al aire libre. Tambin queda prohibida la publicidad por parte de tabacaleras y la venta de cigarrillos en instituciones educativas, sanitarias, edificios pblicos, etc. Algunas de estas medidas ya haban entrado en vigencia en algunas jurisdicciones, pero con la sancin de la ley pasarn a aplicarse a nivel nacional. La Argentina avanza as en un sendero que ya muchas naciones han iniciado. Pero este avance parece lento y sujeto a la presin de las tabacaleras. Por caso, el pas an no ha ratificado el Convenio Marco para el Control del Tabaco, un instrumento jurdico de naturaleza internacional suscripto en 2003 y que ya ha sido ratificado por 173 pases en el mundo. El combate a este flagelo se impone, no slo en pos de la reduccin de costos, sino tambin abogando por una mejor calidad de vida. Cristian Alonso

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4. Precios Los excesos fiscales y monetarios continan alimentando el proceso inflacionario La presin inflacionaria se haya presente en el da a da de la economa. El gobierno aspiraba a que el 24% que se concedi a los camioneros constituyera un techo para las subas salariales de este ao en el marco de un ambicioso Pacto Social. En cambio, termin convirtindose en un piso. Y el Pacto Social no pas ms all de un par de visitas y expresiones de buena voluntad sin correlato en los hechos. La Argentina parece haberse acostumbrado a la puja redistributiva, pero el espiral de precios y salarios nunca termina bien. Por el momento, la apuesta oficial consiste en mantener los precios congelados hasta las elecciones. De all en ms se ver. Pero la inflacin ya es una bomba de tiempo que ha minado el progreso social de los sectores ms carenciados y amenaza la competitividad de algunos segmentos sobreprotegidos de la industria local.
Tabla 4.1: ndices de precios, variacin mensual
IPC IPIM IPIB ICC IAE Bs. As. City ndice de salarios Expectativa de Inflacin Abr 11 0,8% 0,9% 0,9% 2,5% 2,3% 2,0% 1,8% 2,2% Mar 11 0,8% 1,0% 0,6% 0,5% 2,2% 2,0% 1,4% 2,4% Feb 11 0,7% 0,9% 0,9% 1,0% 1,3% 1,5% 1,1% 2,4%

expansin del ltimo ao lleg al 21,6%. El acumulado del primer cuatrimestre arroj un 6,1%. Los indicadores no oficiales continan exhibiendo significativas diferencias con las incendiadas estadsticas del INDEC. Para Buenos Aires City, la inflacin de abril fue del 2,0%, lo que en trminos interanuales equivale a un 22,4% y un 7,8% estos primeros cuatro meses de 2011. Si bien este ajuste puede leerse como una desaceleracin respecto al 10,3% de suba en el primer cuatrimestre de 2010, vale recordar el fuerte impacto que tuvieron las subas de la carne en aquellos meses. De all que, en la comparacin, este primer tercio de 2011 luzca algo ms dbil. Por otra parte, el indicador de avance del nivel de precios elaborado por el IAE en base a los datos de inflacin publicados por las direcciones de estadsticas provinciales que se han mantenido al margen de la intervencin, mostr en abril un alza del 2,3%. En trminos interanuales, el crecimiento de los precios habra sido del 22,2% y de un 7,9% en los primeros cuatro meses del ao.
Grfico 4.1: ndice de Costo de la Construccin, variacin interanual
25%

Fuente: Elaboracin propia en base a direcciones de estadstica provinciales, INDEC, UTDT y Buenos Aires City

20%
15% 10%

En este escenario, el ndice de Precios al Consumidor oficial creci un 0,8% en abril, lo cual representa una inflacin anualizada del 9,7%. En el primer cuatrimestre del ao, el indicador acumula un avance del 3,2%. Los indicadores mayoristas mostraron una evolucin similar. Tanto el ndice de Precios Internos al por Mayor como el ndice de Precios Internos Bsicos avanzaron un 0,9% en abril. En los ltimos doce meses estos estadsticos acumulan un incremento del 12,7% y 13,9%, respectivamente. Mientras que en lo que va del ao la suba ha sido del 4,0% y 3,7%. En cambio, el ndice de Costo de la Construccin viene creciendo bastante ms rpido. En abril sum un 2,5%, con lo cual la

5%
0%

Fuente: INDEC

La inflacin parece haberse afianzado por encima del 25%, aunque mostrar indicios de estancamiento hasta pasadas las elecciones. Sin embargo, los excesos fiscales y monetarios encender una seal de alerta para el futuro. Cristian Alonso

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5. Actividad econmica La economa argentina avanza a toda mquina El boom del consumo persiste, aunque a tasas ms moderadas La economa argentina sigue avanzando a toda mquina. Tanto los indicadores oficiales como los alternativos dan cuenta del recalentamiento por la presin fiscal y monetaria, exacerbadas en un ao electoral. As en este 2011 se volver a observar un crecimiento del producto superior al 5%. El oficialista Estimador Mensual de la Actividad Econmica (EMAE) creci en marzo un 7,8% respecto a igual mes de 2010. As, en el primer trimestre del ao se acumula una expansin interanual del 8,6%.
Grfico 5.1: Crecimiento interanual del EMAE
16 14

trepado por encima de las 311 mil unidades, una variacin positiva del 29,1%. En abril, tambin han mostrado una evolucin favorable la industria metalmecnica (12,8% segn el INDEC y 11,3% para FIEL), minerales no metlicos (11,2% para el INDEC y 8,4% para FIEL) y el sector textil y de metales bsicos.
Grfico 5.2: Produccin automotriz y crecimiento
90 80 Produccin automotriz Crecimiento 180% 160%

70
60 50

140%
120% 100%

40
30 20 10 -

80%
60% 40% 20% 0%

12
10 8 6

ene-10

ene-11

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jun-10

feb-10

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oct-10

jul-10

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feb-11

mar-11

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4 2
0

Fuente: ADEFA

Fuente: INDEC

Liderando este sendero de crecimiento se presenta la industria. El Estimador Mensual Industrial creci un 8,2% en abril respecto a igual mes de 2010. Mientras que la variacin del ndice de Produccin Industrial de FIEL fue del 5,4%. En el primer cuatrimestre del ao, el indicador oficial acumula un incremento del 9,0%, mientras que el ndice de la fundacin arroja un 5,1% de variacin positiva. Como ocurri durante todo 2010, una porcin mayoritaria de la buena performance de la industria es atribuible a la recomposicin del sector automotriz. De hecho, segn el INDEC el segmento logr una expansin del 21,8% en el mes; mientras que para FIEL el aumento fue del 26,3%. Estos resultados se condicen con los guarismos dados a conocer por ADEFA, que indican que durante mayo de 2011 la produccin de automotores (en unidades) ascendi en un 33,3% interanual. Ya en estos primeros cinco meses, la produccin agregada del sector habra

El boom de consumo se mantiene pues persisten las tasas reales negativas producto de la inflacin que invitan a adelantar consumo mediante el amplio financiamiento de corto plazo disponible. Sin embargo, el crecimiento parece desacelerarse y las tasas tienden a estabilizarse en niveles ms razonables. Por ejemplo, las ventas minoristas segn CAME crecieron un 5,7% interanual en mayo, frente al avance del 6,1% de abril o del 6,8% de marzo. Las ventas en supermercados segn el INDEC crecieron en abril un 21,1% a precios constantes, pero si se corrige el avance de precios minoristas segn Buenos Aires City, el incremento en trminos reales se reduce al 7,5%. En tanto, el aumento de ventas en shoppings a precios constantes fue del 19,2% en abril segn el INDEC, la tasa ms baja desde diciembre de 2009. Se mantiene la incertidumbre en lo electoral, por lo que 2011 ser un ao complejo y de mucha expectativa. Para diciembre quedarn las definiciones de un nuevo modelo o no. El anhelo de un crecimiento de largo plazo sostenido deber esperar hasta entonces. Cristian Alonso

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6. Sector fiscal La recaudacin de mayo super los $ 50.000 M A pesar de los ingentes ingresos, avanza el deterioro de la posicin fiscal Recaudacin En una economa sobrecalentada y con fuerte inflacin, la recaudacin contina pujando fuerte. Las arcas de la AFIP recibieron un nivel rcord de recursos durante el quinto mes del ao, $ 50.640 M, superando en casi diez mil millones el mximo histrico alcanzado en enero de este ao. En trminos relativos, se trata de un aumento interanual del 28,7%, esta tasa puede no resultar muy llamativa, pero lo es considerando que en mayo de 2010 tambin haba sido muy elevada por los vencimientos de ganancias. De este modo, en los primeros cinco meses del ao ya se han obtenido $ 205.359 M, un 33,0% por encima del nivel de igual perodo del ao pasado.
Cuadro 6.1: Recaudacin de los principales tributos, variacin interanual
Ganancias IVA Der. Expo Der. Impo Cheque Ap. Personales Cont. Patronales Recaudacin May 11 22,4% 45,7% 9,2% 44,6% 32,0% 35,3% 40,5% 28,7% May 10 Acum 2011 Acum 2010 76,0% 37,1% 43,3% 33,0% 37,4% 26,7% 47,0% 19,9% 28,7% 43,5% 42,8% 34,4% 30,2% 35,2% 23,0% 41,7% 36,3% 27,8% 28,3% 40,4% 28,7% 44,2% 33,0% 29,7%

Personales crecieron en mayo un 35,3%, mientras que las Contribuciones Patronales tuvieron una variacin del 40,5%. Sumados estos impuestos representaron un 19,0% de los ingresos del mes. Durante mayo la recaudacin por retenciones avanz un 9,2%, mientras que por aranceles lo hizo un 44,6% alimentado por el boom del consumo y pese a los esfuerzos de Moreno por detener el flujo. Finalmente, el impuesto al cheque produjo $ 2.951 M en mayo, un 32,0% ms en trminos interanuales y acumula en el cuatrimestre una expansin del 35,2%. Sector Pblico Nacional Confiado en los amplios grados de libertad que ofrece el crecimiento acelerado de la recaudacin, el gasto pblico tiene rienda suelta. En abril el aumento del gasto primario volvi a superar al de la recaudacin. En el primer cuatrimestre de este ao electoral, las erogaciones primarias del gobierno nacional mostraron una variacin positiva del 32,1%.
Grfico 6.1: Crecimiento recaudacin y el gasto
60%
50%

interanual

de

la

Fuente: Secretara de Hacienda

Recaudacin
Gasto Primario

Un avance significativo exhibi la recaudacin del impuesto a las ganancias este mes. De hecho, en este concepto se obtuvieron $ 14.040 M, un 22,4% ms que en el quinto mes de 2010. En la comparacin de lo acumulado en lo que va del ao, el actual super al anterior en 37,1%. En el mes, el impuesto explic el 27,7% de los ingresos de la AFIP. Ligado a la inflacin, al avance de la recuperacin econmica y a los aumentos salariales nominales, este rubro continuar como fuente usual de buenas noticias para el ejecutivo central. An cuando el IVA perdi la primaca frente a ganancias este mes al proveer un 25,8% del total de los recursos, la performance tambin fue muy buena. La recaudacin creci un 45,7%. El aumento acumulado en lo que va del ao asciende al 37,4%. Tambin los tributos al trabajo proveen un flujo fundamental al sector fiscal. Los Aportes

40% 30%
20% 10%

0%
feb-10 ene-10 nov-10 may-10 ene-11 sep-10 feb-11 jul-10
jun-10

oct-10

dic-10

Fuente: Secretara de Hacienda

El resultado primario del mes fue positivo por $ 1.973 M, un 4,7% por encima del resultado de abril de 2010 gracias a los mayores ingresos. Pero el resultado financiero (que incorpora el pago de intereses) fue negativo por $ 412 M. Con la presin del gasto pblico en ascenso, el deterioro de la posicin fiscal apenas comienza. Cristian Alonso

may-11

ago-10

abr-10

mar-10

mar-11

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7. Sector externo Pese a Moreno, las importaciones volvieron a crecer por encima de las exportaciones Persiste la preocupacin en el gobierno por el deterioro del saldo externo Se agravan las diferencias con Brasil por los reiterados embates proteccionistas liderados por el polmico Secretario de Comercio Interior. Desde el gobierno ya no se pretende proteger a la industria tanto como preservar el exiguo supervit de cuenta corriente. Poco importa que en el camino se ponga en riesgo la continuidad del Mercosur como bloque comercial efectivo. Al menos, Guillermo Moreno parece haber aceptado el ingreso de televisores de LCD y plasma desde el pas carioca para cubrir las demandas del plan LCDs para todos que se avecina en el marco de la Copa Amrica. Ms all de eso, las restricciones a las importaciones, al mejor estilo KGB, siguen en pie.
Grfico 7.1: Exportaciones, importaciones y saldo comercial, U$S M
8.000

adicionales. Escoltado de cerca por el avance de Manufacturas de Origen Industrial (20,2%), una variacin de U$S 393 M en trminos absolutos. Finalmente, Productos Primarios se mantuvo estable mientras que Combustibles y Energa mostr una cada del 12,3%. Por su parte, las importaciones crecieron un 37,8% totalizando U$S 5.653 M. Nuevamente, las importaciones volvieron a avanzar ms que las exportaciones. El mayor crecimiento se produjo en Combustibles y Lubricantes (119,8%), seguido por Bienes de Capital (45,9%) y Vehculos (45,7%). El resto de los rubros avanz a menor ritmo: Bienes Intermedios (22,0%), Piezas y Accesorios (31,7%) y Bienes de Consumo (29,3%).
Grfico 7.2: Crecimiento anual de exportaciones e importaciones
80% 60% Exportaciones Importaciones

7.000 6.000 5.000 4.000 3.000

2.000 1.000 -

Exportaciones Saldo Comercial

Importaciones

40% 20%

ene-09 feb-09 mar-09 abr-09 may-09 jun-09 jul-09 ago-09 sep-09 oct-09 nov-09 dic-09 ene-10 feb-10 mar-10 abr-10 may-10 jun-10 jul-10 ago-10 sep-10 oct-10 nov-10 dic-10 ene-11 feb-11 mar-11 abr-11

0% -20%

Fuente: INDEC
-40%

La evolucin de las exportaciones no es mala. En abril se despacharon al exterior bienes por U$S 6.953 M, apenas un 11,7% ms que en el cuarto mes del ao pasado porque en aquel perodo se registr un alto valor gracias a la solucin del conflicto gremial que haba frenado los embarques en marzo. Replicando las tendencias de 2010, el aumento fue conducido por las ventas de automotores, aceite y derivados de soja y trigo. En general, el aumento se produjo por mejores precios, ya que las cantidades cayeron en conjunto un 7,0%. Nuevamente en el rubro Combustibles y Energa las cantidades cayeron por encima de la mejora en precios. En trminos desagregados, el mayor crecimiento fue el experimentado por Manufacturas de Origen Agropecuario (22,1%) que generaron U$S 428 M en divisas

-60%

Fuente: INDEC

El Balance Comercial de abril de 2011 result entonces de U$S 1.300 M, duplicando el resultado de marzo, pero con una cada del 38,2% en trminos interanuales. En el cuatrimestre, el resultado positivo acumulado ascendi a U$S 3.088 M, una cada del 26,5% en la comparacin interanual. La preocupacin del gobierno entonces resulta clara si se nota que los supervits gemelos (fiscal y externo) fueron fundamentales para el manejo discrecional de la poltica econmica, libre de la auditora de organismos internacionales, pero tambin del mercado. Mrgenes en franco retroceso. Cristian Alonso

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8. Sector monetario y financiero Contina el emisionismo del Banco Central. En mayo, el aumento de la Base Monetaria Amplia fue del 38,8% interanual El Merval, atado al pesimismo de los mercados internacionales, volvi a caer en mayo La Poltica Monetaria del BCRA La poltica monetaria del Banco Central sigue mostrando un profundo, ya excesivo, sesgo expansivo. En su afn por mantener sobrecalentada la economa, el gobierno, a travs de su delegada al frente de la autoridad monetaria, increment el promedio mensual de saldos diarios de la Base Monetaria Amplia en un 38,8%, apenas cinco dcimas por debajo del aumento rcord del mes pasado. A este ritmo de avance, la inflacin tiene un piso garantizado. Y, si bien se intentar contener las presiones mediante congelamiento de precios hasta las elecciones, el problema sigue all, preparndose para estallar. Pero, al menos hasta octubre, persistir la negacin.
Grafico 8.1: Promedio Mensual de Saldos Diarios de la Base Monetaria Amplia
180.000

nueva instancia de evaluacin del Programa Monetario, la meta de M2 total admite un rango de variacin interanual del 32,5% al 40,5%. Incluso para la hper dovish Marc del Pont sera difcil incumplir ese objetivo. El Sistema Financiero El promedio de depsitos totales de mayo fue de $ 406.888 M, un crecimiento interanual del 33,3%. Por primera vez en bastante tiempo, este mes los depsitos del sector pblico crecieron menos de prisa que los del sector privado. Nuevamente destac el aumento en los plazos fijos (47,3%) escoltado por cajas de ahorro (40,8%). As, el promedio mensual de medios de pago M2 experiment un incremento del 37,9%. El promedio mensual de prstamos al sector privado mostr en mayo un incremento del 43,6% interanual impulsado por los crditos de corto plazo, aunque lider el avance prendarios que da indicios significativos de consolidacin. La tasa Badlar cerr el mes en 10,3%, tras haber cerrado abril en 9,1% y promediando 10,1% en el perodo. Mientras que la tasa Call promedi 9,5% y cerr el mes en 9,5%, tres dcimas por debajo del nivel de fines de abril. Mercado Cambiario y Burstil

170.000
160.000 150.000 140.000 130.000 120.000 110.000 100.000

Fuente: BCRA

La Base Monetaria Amplia (BMA) promedi en mayo un saldo de $ 171.485 M, un 9,9% ms que en el ltimo mes de 2010. En la comparacin de cierre de mayo contra el cierre de abril, la BMA aument en $ 5.393 M. Como viene sucediendo, esta fuerte expansin en la BMA se explic por la activa participacin del Banco Central en el mercado de cambios para sostener el dlar. Pero tambin las operaciones con el sector pblico constituyeron un factor de variacin positiva. En el mes hubo adems un aumento del stock de pases y redescuentos. Para este mes se espera que el Banco Central contine inyectando liquidez en la economa a toda mquina. Si bien junio constituye una

Atado a la mala racha en los mercados internacionales, el Merval volvi a tener un mal mes en mayo retrocediendo un 4,6%. De ese modo termin el perodo en 3.251 puntos bsicos. De las veintin jornadas de operacin, slo seis cerraron al alza. Los primeros das de junio no han sido muy alentadores. El dlar se mantuvo estable durante el mes. El tipo comprador cerr en 4,075 y el vendedor en 4,12, frente al 4,07 4,11 que haba marcado el ltimo da de abril. El stock de Reservas Internacionales del BCRA alcanz los U$S 52.060 M en mayo, una expansin de apenas U$S 49 M respecto al cierre de abril. Cristian Alonso

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9. Anexo estadstico: Indicadores econmicos seleccionados de Argentina

DATOS ANUALES
2007 Actividad
Cuentas Nacionales - IAE PIB (en millones de dlares, promedio del perodo) PIB Corriente en pesos Crecimiento del PIB real (%) PIB per cpita (en dlares, promedio del perodo) Crecimiento del Consumo Privado real (%) Crecimiento de la IBIF real (%) Crecimiento del Consumo Pblico real (%) Crecimiento de la Industria (%) Crecimiento del Comercio (%) Desempleo (fin de perodo) Cuentas Nacionales - INDEC PIB (en millones de dlares, promedio del perodo) PIB Corriente en pesos Crecimiento del PIB real (%) PIB per cpita (en dlares, promedio del perodo) Crecimiento del Consumo Privado real (%) Crecimiento de la IBIF real (%) Crecimiento del Consumo Pblico real (%) Crecimiento de la Industria (%) Crecimiento del Comercio (%) Desempleo (fin de perodo) 265.129 812.456 8,7 6.598 9,0 13,6 7,6 7,6 11,1 8,0 260.682 812.456 8,7 8.937 9,0 13,6 7,6 7,6 11,1 7,5 8,5 22,5 14,6 22,7 199.940 25.719 163.118 13.456 55.980 42.525 7.355 125,9 3,16 200.839 98.979 46.176 1,72 2,23 322.400 1.032.758 6,8 8.023 6,5 9,1 6,9 4,5 7,9 7,5 326.872 1.032.758 6,8 9.439 6,5 9,1 6,9 4,5 7,9 7,3 7,2 20,7 9,0 25,2 269.375 32.529 160.979 15.423 70.019 54.596 6.735 140,4 3,50 231.431 109.449 46.386 1,44 1,99 304.600 1.129.900 -2,3 7.589 -1,9 -14,1 2,8 -6,3 -1,8 9,5 306.754 1.145.458 0,9 7.465 0,5 -10,2 7,2 -0,5 -0,2 8,4 7,7 16,5 10,0 16,7 304.930 17.286 162.074 18.528 55.669 37.141 11.290 140,8 3,80 266.171 122.350 47.967 1,44 1,93 361.400 1.389.777 8,5 8.919 7,6 14,0 8,0 9,5 6,8 8,5 368.399 1.442.655 9,2 8.881 9,0 21,2 9,4 9,8 13,1 7,3 10,9 24,1 14,6 26,4 409.901 25.115 148.403 14.690 68.500 53.810 3.572 140,3 3,98 371.814 160.408 52.190 1,26 1,80 422.124 1.751.814 5,8 10.321 4,8 11,0 10,5 6,1 5,0 7,5 417.700 1.733.500 6,0 10.213 4,9 12,5 10,5 7,5 5,3 6,5 12,0 24,5 16,0 25,0 532.871 20.457 138.399 11.400 76.500 65.100 -400 143,1 4,30 494.512 208.530 52.500 1,15 1,72

2008

Aos 2009

2010 (p)

2011 (p)

Precios
Tasa de inflacin, IPC INDEC (acumulado al final del perodo) IPC en base a inflacin provincial (acumulado al final del perodo) Tasa de inflacin, IPIM (acumulado al final del perodo) ndice de salarios (acumulado al final del perodo)

Sector Fiscal
Recaudacin tributaria (en millones de pesos) Resultado Primario del Gob.Nac., base caja (en millones de pesos)* Stock de deuda pblica (en millones de dlares, fin de perodo)**

Sector Externo
Balance comercial f.o.b. (en millones de dlares) Exportaciones, f.o.b. (en millones de dlares) Importaciones, f.o.b. (en millones de dlares) Cuenta corriente (en millones de dlares) ndice de trminos de intercambio (1993=100)

Sector Monetario y Financiero

Tipo de cambio de referencia (pesos por dlar, fin de perodo) Depsitos Totales*** (valuados en millones de pesos, fn de perodo) Base Monetaria Amplia (fin del perodo) Reservas internacionales del BCRA (fin del perodo) Tipo de cambio real bilateral - dlar (2001=1; promedio del perodo) Tipo de cambio real multilateral (2001=1; promedio del perodo)
Notas: (p) provisorio y (e) estimaciones
* Datos segn lo reportado por la Secretara de Hacienda. Incluye utilidades del BCRA, del FGS, DEGs, etc. ** Se toma la deuda neta del Sector Pblico y si incorpora la deuda de los holdouts. *** Corresponde a titulares residentes en el pas (sector pblico, sector privado y entidades financieras) y en el exterior

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DATOS TRIMESTRALES
IV 09 Actividad
Cuentas Nacionales - INDEC PIB (en millones de dlares, promedio del perodo) PIB Corriente en pesos Crecimiento del PIB real (% interanual) PIB per cpita (en dlares, promedio del perodo) Crecimiento del Consumo Privado real (%) Crecimiento de la IBIF real (%) Crecimiento del Consumo Pblico real (%) Crecimiento de la Industria (%) Crecimiento del Comercio (%) Desempleo (fin de perodo) 321.046 1.224.704 2,6 7.790 2,9 -3,4 7,7 2,9 0,8 8,4 2,2 5,3 2,6 80.671 8.583 162.074 4.077 14.491 10.415 1.463 144,2 3,83 266.171 122.350 47.967 1,41 2,04 317.078 1.217.381 6,8 7.675 7,3 13,1 8,4 8,2 8,6 8,3 3,5 7,7 4,5 84.911 3.471 169.002 2.638 13.197 10.560 -319 142,0 3,89 290.186 122.612 47.460 1,33 1,89 386.589 1.508.286 11,8 9.333 8,1 18,9 12,9 9,9 12,0 7,9 2,3 4,7 3,6 106.770 7.617 160.688 6.005 19.096 13.091 3.097 134,5 3,95 319.776 127.163 49.240 1,28 1,80 371.909 1.465.857 8,6 8.956 8,9 26,6 8,5 10,6 15,3 7,5 2,3 3,8 2,9 107.579 9.865 160.127 3.750 18.774 15.024 900 137,7 3,96 341.987 139.804 51.125 1,23 1,77 398.018 1.579.098 9,2 9.560 11,5 24,7 7,7 10,4 15,9 7,3 2,4 6,1 2,8 110.641 4.162 148.403 2.297 17.433 15.136 -194 147,8 3,98 371.814 160.408 52.190 1,18 1,77

I 10

Trimestres II 10

III 10

IV 10

Precios
Tasa de inflacin, IPC INDEC (acumulado al final del perodo) IPC en base a inflacin provincial (acumulado al final del perodo) Tasa de inflacin, IPIM (acumulado al final del perodo)

Sector Fiscal
Recaudacin tributaria (en millones de pesos) Resultado Primario del Gob.Nac., base caja (en millones de pesos) Stock de deuda pblica (en millones de dlares, fin de perodo)**

Sector Externo
Balance comercial f.o.b. (en millones de dlares) Exportaciones, f.o.b. (en millones de dlares) Importaciones, f.o.b. (en millones de dlares) Cuenta corriente (en millones de dlares) ndice de trminos de intercambio (1993=100)

Sector Monetario y Financiero

Tipo de cambio de referencia (pesos por dlar, fin de perodo) Depsitos Totales* (valuados en millones de pesos, fn de perodo) Base monetaria amplia (fin de perodo) Reservas internacionales del BCRA (fin del perodo) Tipo de cambio real (2001=1; promedio del perodo) Tipo de cambio real multilateral (2001=1; promedio del perodo)
Notas: (p) provisorio y (e) estimaciones
* Corresponde a titulares residentes en el pas (sector pblico, sector privado y entidades financieras) y en el exterior ** Se toma la deuda neta del Sector Pblico y si incorpora la deuda de los holdouts.

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DATOS MENSUALES
Sector Externo
Saldo de balanza comercial (en millones de dlares) Exportaciones, f.o.b. (en millones de dlares) Importaciones, c.i.f. (en millones de dlares) mar-10 3.202 4.714 1.512 -0,1 6,5 1,1 2,4 1,5 0,6 2,0 28.509 1.224 47.460 272.485 197.505 122.612 3,88 8,6 2.374 abr-10 2.121 6.222 4.101 1,5 -1,8 0,8 1,7 1,2 1,9 1,5 30.130 1.884 48.067 302.625 201.961 119.478 3,89 8,7 2.396 may-10 1.947 6.521 4.574 0,5 -0,4 0,7 1,5 1,2 3,9 2,0 39.345 3.017 49.000 313.532 204.734 121.601 3,92 8,8 2.204

feb-11
608 5.407 4.799 1,4 1,2 0,7 1,3 0,9 1,6 1,1 36.751 1.443 52.318 378.628 41% 261.424 160.387 4,05 9,9 3.456

mar-11
667 6.305 5.638 0,0 -1,8 0,8 2,2 1,0 0,5 1,4 37.463 1.298 51.298 385.894 42% 264.051 159.290 4,06 9,5 3.388

abr-11
1.300 6.953 5.653 0,5 2,1 0,8 2,3 0,9 2,5 1,8 39.738 1.973 52.011 405.240 34% 276.839 167.293 4,09 9,8 3.406

may-11
50.640 52.060 414.300 32% 281.043 172.685 4,12 9,5 3.251

Actividad econmica
EMI (variacin porcentual mensual, desestacionalizado) ISAC (variacin porcentual mensual, desestacionalizado)

Precios
IPC INDEC (variacin porcentual mensual) IPC en base a inflacin provincial (variacin porcentual mensual) IPIM (variacin porcentual mensual) ICC (variacin porcentual mensual) IS (variacin porcentual mensual, fin de perodo)

Sector Fiscal
Recaudacin total Resultado primario SPN -base caja-

Sector Monetario y Financiero

Reservas internacionales del BCRA (en dlares, fin de perodo) Depsitos* (fn de perodo) Nivel (en millones de pesos) Variacin interanual M2 (en millones de pesos) Base monetaria amplia (fin de perodo) Tipo de cambio nominal (pesos por dlar, prom. vendedor) Tasa Call en pesos (en porcentaje) Merval (en pesos) (fin de perodo)

* Corresponde a titulares residentes en el pas (sector pblico, sector privado y entidades financieras) y en el exterior

El Informe Econmico Mensual es una publicacin preparada por los miembros del Departamento de Economa del IAE. El objetivo es presentar tanto los datos y series econmicas ms relevantes de la economa de Argentina, como un anlisis de los problemas econmicos que enfrenta el pas. La informacin y opiniones vertidas en este documento no reflejan la opinin del IAE. El material es para uso privado de los suscriptores y no constituye recomendaciones de inversin ni solicitud de ninguna accin basada en l. El Informe est realizado con informacin oficial de libre disponibilidad y actualizada a la fecha de emisin, informacin que puede ser modificada y/o corregida en fechas posteriores.

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