1.

Operaciones en rgimen de simple Las operaciones en rgimen de simple se caracterizan porque los intereses a medida que se van generando no se acumulan y no generan intereses en perodos siguientes (no son productivos). De esta forma los intereses que se producen en cada perodo se calculan siempre sobre el mismo capital -el inicial-, al tipo de inters vigente en cada perodo. Este rgimen financiero es propio de operaciones a corto plazo (menos de un ao). .1. Capitalizacin simple 1.1.1. Concepto Operacin financiera cuyo objeto es la sustitucin de un capital presente por otro equivalente con vencimiento posterior, mediante la aplicacin de la ley financiera en rgimen de simple. 1.1.2. Descripcin de la operacin Partiendo de un capital (C0) del que se dispone inicialmente -capital inicial-, se trata de determinar la cuanta final (Cn) que se recuperar en el futuro sabiendo las condiciones en las que la operacin se contrata (tiempo -n- y tipo de inters i-). Este capital final o montante se ir formando por la acumulacin al capital inicial de los intereses que genera la operacin peridicamente y que, al no disponerse de ellos hasta el final de la operacin, se aaden finalmente al capital inicial. 1.1.3. Caractersticas de la operacin Los intereses no son productivos, lo que significa que: y y A medida que se generan no se acumulan al capital inicial para producirnuevos intereses en el futuro y, por tanto Los intereses de cualquier perodo siempre los genera el capital inicial, altanto de inters vigente en dicho perodo.

Grficamente para una operacin de tres perodos:

1.1.4. Desarrollo de la operacin El capital al final de cada perodo es el resultado de aadir al capital existente al inicio del mismo los intereses generados durante dicho perodo. De esta forma, la evolucin del montante conseguido en cada momento es el siguiente: Momento 0: C0 Momento 1: C1 = C0 + I1 = C0 + C0x i = C0x (1 + i) Momento C2 = C0 + I1 + I2 = C0 + C0x i + C0x i = C0x (1 + 2 i) 2:

Momento C3 = C0 + I1 + I2 + I3 = C0 + C0x i + C0x i + C0 i = C0x (1 + 3 i) ...

3:

Momento n: Cn = C0 + I1 + I2 + ... + In = C0 + C0x i + ... + C0x i = C0 + C0x nx i Cn = C0 x (1 + n x i)

Expresin aplicable cuando el tipo de inters de la operacin se mantiene constante todos los perodos. A partir de la expresin anterior (denominada frmula fundamental de la capitalizacin simple) no solamente se pueden calcular montantes sino que, conocidos tres datos cualesquiera, se podra despejar el cuarto restante. Finalmente, hay que tener en cuenta que n lo que indica es el nmero de veces que se han generado (y acumulado) intereses al capital inicial, por tanto, esa variable siempre ha de estar en la misma unidad de tiempo que el tipo de inters (no importando cul sea). EJEMPLO 1 Calcular el montante obtenido al invertir 2.000 euros al 8% anual durante 4 aos en rgimen de capitalizacin simple.

C4 = 2.000 x (1 + 4 x 0,08 ) = 2.640 EJEMPLO 2 Se quiere conocer qu capital podremos retirar dentro de 3 aos si hoy colocamos 1.000 euros al 5% de inters anual para el primer ao y cada ao nos suben el tipo de inters un punto porcentual. En este caso la frmula general de la capitalizacin simple no es aplicable al ser diferente el tipo de inters en cada perodo. El montante ser, igualmente, el resultado de aadir al capital inicial los intereses de cada perodo, calculados siempre sobre el capital inicial pero al tipo vigente en el perodo de que se trate. C3 = C0 + I1 + I2 + I3 = 1.000 + 1.000 x 0,05 + 1.000 x 0,06 + 1.000 x 0,07 = 1.180 1.1.5. Clculo del capital inicial Partiendo de la frmula de clculo del capital final o montante y conocidos ste, la duracin de la operacin y el tanto de inters, bastar con despejar de la misma: Cn = C0 x (1 + n x i) despejando C0 resulta:

EJEMPLO 3 Cunto deber invertir hoy si quiero disponer dentro de 2 aos de 1.500 euros para comprarme un coche, si me aseguran un 6% de inters anual para ese plazo?

1.1.6. Clculo de los intereses totales Bastar con calcular los intereses de cada perodo, que siempre los genera el capital inicial y sumarlos. Intereses totales = I1 + I2 + ... + In = C0x i1 + C0x i2 + ... + C0x in C0 x (i1 + i2 + ... + in)

Si i1 = i2 = ... = in = i se cumple: Intereses totales = I1 + I2 + ... + In = C0x i + C0x i + ... + C0x i C0 x i x n

Conocidos los capitales inicial y final, se obtendr por diferencias entre ambos: In = Cn - C0

EJEMPLO 4 Qu intereses producirn 300 euros invertidos 4 aos al 7% simple anual?

Por suma de los intereses de cada perodo: Intereses totales = I1 + I2 + I3 + I4 = C0x i + C0x i + C0x i + C0x i = C0 x i x 4 = 300 x 0,07 x 4 = 84 Tambin se puede obtener por diferencias entre el capital final y el inicial:

C4 = 300 x (1 + 0,07 x 4) = 384 In = 384 - 300 = 84 EJEMPLO 5 Qu inters producirn 6.000 euros invertidos 8 meses al 1% simple mensual? In = C0 x i x n = 6.000 x 0,01 x 8 = 480 1.1.7. Clculo del tipo de inters Si se conocen el resto de elementos de la operacin: capital inicial, capital final y duracin, basta con tener en cuenta la frmula general de la capitalizacin simple y despejar la variable desconocida. Cn = C0 x (1 + n x i) Los pasos a seguir son los siguientes: Pasar el C0 al primer miembro:

Pasar el 1 al primer miembro (restar 1 en los dos miembros):

Despejar el tipo de inters, dividiendo por n la expresin anterior:

EJEMPLO 6 Determinar el tanto de inters anual a que deben invertirse 1.000 euros para que en 5 aos se obtenga un montante de 1.500 euros.

1.1.8. Clculo de la duracin Conocidos los dems componentes de la operacin: capital inicial, capital final y tipo de inters, partiendo de la frmula general de la capitalizacin simple y despejando la variable desconocida. Punto de partida: Cn = C0 x (1 + n x i) Pasar el C0 al primer miembro (dividir por C0 la ecuacin anterior): Cn --- = 1 + n x i C0 Pasar el 1 al primer miembro (restar 1 a los dos miembros): Cn --- - 1 = n x i C0 Despejar la duracin n, dividiendo por i:

EJEMPLO 7 Un capital de 2.000 euros colocado a inters simple al 4% anual asciende a 2.640 euros. Determinar el tiempo que estuvo impuesto.

1.2. Tantos equivalentes Normalmente los tipos de inters suelen venir expresados en trminos anuales, pero no siempre se devengan con esa periodicidad, sino que, en la mayora de las ocasiones, la acumulacin de los intereses al capital inicial se hace en perodos ms pequeos (meses, trimestres, semestres, ...).

La cuestin es por el hecho de modificar la frecuencia de clculo de intereses me beneficiar o, por el contrario, me ver perjudicado? En este sentido, lo lgico es pensar que cualquiera que sea el nmero de veces que se calculen los intereses, al final el importe total de los mismos no haya variado, esto es, el resultado final de la operacin no se vea afectado. En consecuencia, si se cambia la frecuencia de clculo de los intereses habr que cambiar el importe del tanto de inters aplicado en cada caso. Surge el concepto de tantos equivalentes. 1.2.1. Concepto Dos tantos cualesquiera, expresados en distintas unidades de tiempo, se dice que son tantos equivalentes cuando aplicados a un mismo capital inicial durante un mismo perodo de tiempo producen el mismo inters o generan el mismo capital final o montante. 1.2.2. Relacin de tantos equivalentes Los tantos de inters equivalentes en simple son proporcionales, es decir, cumplen la siguiente expresin:

i = ik x k

donde k se denomina frecuencia de capitalizacin y se define como el nmero de partes iguales en las que se divide el perodo de referencia (considerando como tal el ao), pudiendo tomar los siguientes valores: k = 2 -> semestre i2 = tanto de inters semestral k = 3 -> cuatrimestre i3 = tanto de inters cuatrimestral k = 4 -> trimestre i4 = tanto de inters trimestral k = 12 -> mes i12 = tanto de inters mensual

EJEMPLO 8 Determinar el montante resultante de invertir 700 euros durante 3 aos en las siguientes condiciones: a) Inters anual del 12% Cn = 700 x (1 + 3 x 0,12) = 952 b) Inters semestral del 6% Cn = 700 x (1 + 3 x 0,06 x 2) = 952 c) Inters mensual del 1% Cn = 700 x (1 + 3 x 0,01 x 12) = 952 1.3. Descuento simple Se denomina as a la operacin financiera que tiene por objeto la sustitucin de un capital futuro por otro equivalente con vencimiento presente, mediante la aplicacin de la ley financiera de descuento simple. Es una operacin inversa a la de capitalizacin.

1.3.1. Caractersticas de la operacin Los intereses no son productivos, lo que significa que: y y A medida que se generan no se restan del capital de partida para producir (y restar) nuevos intereses en el futuro y, por tanto Los intereses de cualquier perodo siempre los genera el mismo capital, al tanto de inters vigente en dicho perodo.

En una operacin de descuento el punto de partida es un capital futuro conocido (Cn) cuyo vencimiento se quiere adelantar. Deberemos conocer las condiciones en las que se quiere hacer esta anticipacin: duracin de la operacin (tiempo que se anticipa el capital futuro) y tanto de inters aplicado. El capital que resulte de la operacin de descuento (capital actual o presente C0 ) ser de cuanta menor, siendo la diferencia entre ambos capitales los intereses que el capital futuro deja de tener por anticipar su vencimiento. En definitiva, si trasladar un capital desde el presente al futuro implica aadirle intereses, hacer la operacin inversa, anticipar su vencimiento, supondr la minoracin de esa misma carga financiera. Grficamente:

Elementos: D: Cn: Valor C0: Valor i d: Tanto de la operacin. Descuento actual, final inicial o o o rebaja. nominal. efectivo.

Por tanto, el capital presente (C0) es inferior al capital futuro (Cn), y la diferencia entre ambos es lo que se denomina descuento (D). Se cumple la siguiente expresin: D = Cn C0

Adems, el descuento, propiamente dicho, no es ms que una disminucin de intereses que experimenta un capital futuro como consecuencia de adelantar su vencimiento, por lo tanto se calcula como el inters total de un intervalo de tiempo (el que se anticipe el capital futuro). Se cumple:

D = Capital x Tipo x Tiempo Y, segn cul sea el capital que se considere para el cmputo de los intereses, estaremos ante las dos modalidades de descuento que existen en la prctica: y y Descuento racional, matemtico o lgico, y Descuento comercial o bancario.

En todo caso, y cualquiera que sea la modalidad de descuento que se emplee, en este tipo de operaciones el punto de partida es un capital futuro (Cn) (conocido) que se quiere sustituir por un capital presente (C0) (que habr de calcular), para lo cual ser necesario el ahorro de intereses (descuento) que la operacin supone. 1.3.2. Descuento racional El ahorro de intereses se calcula sobre el valor efectivo (C0) empleando un tipo de inters efectivo (i). Al ser C0 (el capital inicial) aquel que genera los intereses en esta operacin, igual que ocurra en la capitalizacin, resulta vlida la frmula de la capitalizacin simple, siendo ahora la incgnita el capital inicial (C0). As pues, a partir de la capitalizacin simple se despeja el capital inicial, para posteriormente por diferencias determinar el descuento racional: Cn = C0 (1 + n x i) Clculo del capital inicial: C0 Cn 1+nxi = -------------

Clculo del ahorro de intereses (Dr): Dr = Cn Cn 1+nxi C0 1+nxi = Cn x Cn n -------------x = i --------------

De otra forma: Dr = C0 Cn x i 1+nxi x n = 1+nxi Cn --------------x x i x n n = x i -----------------

1.3.3. Descuento comercial Los intereses generados en la operacin se calculan sobre el nominal (Cn) empleando un tipo de descuento (d). En este caso resulta ms interesante calcular primero el descuento (Dc) y posteriormente el capital inicial (C0). Como el descuento es la suma de los intereses generados en cada uno de los perodos descontados (n), y en cada perodo tanto el capital considerado para calcular los intereses como el propio tanto se mantiene constante, resulta:

Dc = Cn x d + Cn x d +

+ Cn x d = Cn x n x d

<----------------------------------> n veces

El capital inicial se obtiene por diferencia entre el capital final (Cn) y el descuento (Dc): C0 = Cn Dc = Cn Cn x n x d = Cn x (1 n x d)

C0 = Cn x (1

n x d)

EJEMPLO 9 Se pretende anticipar al momento actual el vencimiento de un capital de 100 euros con vencimiento dentro de 3 aos a un tanto anual del 10%. Calcular el capital inicial y el descuento de la operacin. Caso 1: Considerando que el capital sobre el que se calculan los intereses es el inicial (descuento racional):

100 C0 1 + 3 x 0,1 = ---------------= 76,92

Dr = 100 o bien:

76,92 = 23,08

Dr = 76,92 x 0,1 x 3 = 23,08 Caso 2: Considerando que el capital sobre el que se calculan los intereses es el nominal (descuento comercial):

Dc = 100 x 0,1 x 3 = 30

C0 = 100 o bien:

30 = 70

C0 = 100 x (1

3 x 0,1) = 70

1.3.4. Tanto de inters y de descuento equivalentes Si el tipo de inters (i) aplicado en el descuento racional coincide en nmero con el tipo de descuento (d) empleado para el descuento comercial, el resultado no sera el mismo porque estamos trabajando sobre capitales diferentes para el cmputo del clculo de intereses; de forma que siempre el descuento comercial ser mayor al descuento racional (Dc> Dr) como ocurre en el ejemplo 9. No obstante resulta interesante, para poder hacer comparaciones, buscar una relacin entre tipos de inters y de descuento que haga que resulte indiferente una modalidad u otra. Ser necesario, por tanto, encontrar un tanto de descuento equivalente a uno de inters, para lo cual obligaremos a que se cumpla la igualdad entre ambas modalidades de descuentos: Dr = Dc. Sustituyendo los dos descuentos por las expresiones obtenidas anteriormente: Cn ------------1+nxi = x Cn n x n x x i d

Y simplificando, dividiendo por Cn x n: i -----------1+nxi = d

Obtenindose el tanto de descuento comercial d equivalente al tanto i:

i d = ------------1+nxi

Anlogamente, conocido d se podr calcular el tanto i:

d i = -------------1 nxd

La relacin de equivalencia entre tipos de inters y descuento, en rgimen de simple, es una funcin temporal, es decir, que un tanto de descuento es equivalente a tantos tipos de inters como valores tome la duracin (n) de la operacin y al revs (no hay una relacin de equivalencia nica entre un i y un d).

EJEMPLO 10 En el ejemplo 9 si consideramos que el tanto de inters es del 10% anual. Qu tipo de descuento anual deber aplicarse para que ambos tipos de descuento resulten equivalentes? Si i = 10% Entonces se ha de cumplir: 0,1 d = 1 + 3 x 0,1 ---------------= 0,076923 = 7,6923%

Comprobacin: Calculando el valor actual y el descuento considerando un tipo de inters del 10% (descuento racional): C0 100 1 + 3 x 0,1 76,92 = 23,08 = ---------------= 76,92

Dr = 100

Calculando el valor actual y el descuento considerando el tipo de descuento antes calculado del 7,6923% (descuento comercial): Dc = 100 x 0,076923 x 3 = 23,08 C0 = 100 o bien: C0 = 100 (1 0,076923 x 3) = 76,92 23,08 = 76,92

. Equivalencia financiera de capitales Cuando se dispone de varios capitales de diferentes cuantas y situados en diferentes momentos de tiempo puede resultar conveniente saber cul de ellos es ms interesante desde el punto de vista financiero (porque valga ms o menos que los dems). Para decidir habra que compararlos, pero no basta con fijarse solamente en las cuantas, se tendra que considerar, a la vez, el momento de tiempo donde se encuentran situados. Adems, la comparacin debera ser homognea, es decir, tendran que llevarse todos los capitales a un mismo momento y ah efectuar la comparacin. Comprobar la equivalencia financiera entre capitales consiste en comparar dos o ms capitales situados en distintos momentos y, para un tipo dado, observando si tienen el mismo valor en el momento en que se comparan. Para igualar los capitales en un momento determinado se utilizar la capitalizacin o el descuento. 2.1. Principio de equivalencia de capitales: concepto Dos capitales, C1 y C2, que vencen en los momentos t1 y t2 respectivamente, son equivalentes cuando, valorados en un mismo momento de tiempo t, tienen la misma cuanta. Esta definicin se cumple cualquiera que sea el nmero de capitales que intervengan en la operacin. Si dos o ms capitales se dice que son equivalentes resultar indiferente cualquiera de ellos, no habiendo preferencia por ninguno en particular. Por el contrario, si no se cumple la equivalencia habr uno sobre el que tendremos preferencia y, en consecuencia, lo elegiremos. Si el principio de equivalencia se cumple en un momento de tiempo concreto, no tiene por qu cumplirse en otro momento cualquiera (siendo lo normal que no se cumpla en ningn otro momento). Consecuencia de esta circunstancia ser que la eleccin de la fecha donde se haga el estudio comparativo afectar y condicionar el resultado.

2.2. Aplicaciones del principio de equivalencia: sustitucin de capitales La sustitucin de un(os) capital(es) por otro u otros de vencimientos y/o cuantas diferentes a las anteriores, slo se podr llevar a cabo si financieramente resultan ambas alternativas equivalentes. Para ver si dos alternativas son financieramente equivalentes se tendrn que valorar en un mismo momento de tiempo y obligar a que tengan las mismas cuantas. A este momento de tiempo donde se realiza la valoracin se le denomina poca o fecha focal o, simplemente, fecha de estudio. Para plantear una sustitucin de capitales el acreedor y el deudor han de estar de acuerdo en las siguientes condiciones fundamentales: y y y y Momento de tiempo a partir del cual se computan los vencimientos. Momento en el cual se realiza la equivalencia, teniendo en cuenta que al variar este dato vara el resultado del problema. Tanto de valoracin de la operacin. Decidir si se utiliza la capitalizacin o el descuento.

Casos posibles: a. Determinacin del capital comn. b. Determinacin del vencimiento comn. c. Determinacin del vencimiento medio. 2.2.1. Determinacin del capital comn Es la cuanta C de un capital nico que vence en el momento t, conocido, y que sustituye a varios capitales C1, C2, con vencimientos en t1, t2, , tn, respectivamente, todos ellos conocidos en cuantas y tiempos. , Cn,

Para su clculo se valorarn en un mismo momento al tanto elegido, por una parte, los capitales de los que se parte y, por otra, el capital nico desconocido que los va a sustituir. Si la equivalencia se plantea en 0:

Realizando la valoracin con tipo de inters (i):

de donde se despejar C. Realizando la valoracin a tipo de descuento (d): C1 x (1 - t1 x d) + C2 x (1 - t2 x d) + ... + Cn x (1 - tn x d) = C x (1 - t x d) despejando finalmente C, queda:

Si el estudio se realiza en el momento t, habr que tener en cuenta que aquellos capitales que tengan un vencimiento inferior a t habr que capitalizarlos (empleando un tipo de inters i), mientras que aquellos capitales con vencimientos superiores habr que descontarlos, pudindose emplear bien un tipo de inters o bien de descuento.

Realizando la valoracin con tipo de inters (i):

Se despejar C, pues todo lo dems se conoce.

EJEMPLO 11 Un seor tiene tres deudas de 2.000, 4.000 y 5.000 euros con vencimientos a los 6, 8 y 10 meses, respectivamente. Propone sustituir las tres deudas por una sola a pagar a los 9 meses. Se pide: Calcular el importe a pagar si la operacin se concierta al 8% de inters simple anual. 1.er caso: fecha de estudio en 0:

C = 11.032,53 2. caso: fecha de estudio en 9:

C = 11.033,56

2.2.2. Determinacin del vencimiento comn Es el momento de tiempo t en que vence un capital nico C, conocido, que sustituye a varios capitales C1, C2, ... , Cn, con vencimientos en t1, t2, ... , tn, respectivamente, todos ellos conocidos. Se tiene que cumplir:

Para obtener este vencimiento habra que proceder de la misma forma que en el caso del capital comn, siendo ahora la incgnita el momento donde se sita ese capital nico. As, por ejemplo, si la equivalencia se realiza en el origen a tanto de inters (i):

Realizando la valoracin con tipo de inters (i):

simplificando:

Realizando la valoracin a tipo de descuento (d): C1 x (1 - t1 x d) + C2 x (1 - t2 x d) + ... + Cn x (1 - tn x d) = C x (1 - t x d) se quitan los parntesis y queda: C1 - C1 x t1 x d + C2 - C2 x t2 x d + ... + Cn - Cn x tn x d = C - C x t x d reordenando en el primer miembro: C1 + C2 + ... + Cn - d [C1 x t1 + C2 x t2 + ... + Cn x tn] = C - C x t x d

de donde se despeja t.

EJEMPLO 12

Un seor tiene tres deudas de 2.000, 4.000 y 5.000 euros con vencimientos a los 6, 8 y 10 meses, respectivamente. De acuerdo con el acreedor acuerdan hoy sustituir las tres deudas por una sola de 11.200 euros. Se pide: Calcular el momento de pago si la operacin se concierta al 8% de inters simple anual. La fecha de estudio es el momento cero.

t = 11,41 meses

2.2.3. Determinacin del vencimiento medio Es el momento de tiempo t en que vence un capital nico C, conocido, que sustituye a varios capitales C1, C2, ... , Cn, con vencimientos en t1, t2, ... , tn, respectivamente, todos ellos conocidos. Se tiene que cumplir: C = C1+ C2 +... + Cn El clculo es idntico al vencimiento comn, lo nico que vara es la cuanta del capital nico que sustituye al conjunto de capitales de los que se parte, que ahora debe ser igual a la suma aritmtica de las cuantas a las que sustituye. Realizando el estudio de equivalencia en el origen y empleando un tipo de descuento d, quedara as:

C1 x (1 - t1 x d) + C2 x (1 - t2 x d) + ... + Cn x (1 - tn x d) = C x (1 - t x d) quitando los parntesis: C1 - C1 x t1 x d + C2 - C2 x t2 x d + ... + Cn - Cn x tn x d = C - C x t x d reordenando en el primer miembro:

dividiendo la ecuacin por

d:

En definitiva, el vencimiento medio resulta ser una media aritmtica ponderada de los vencimientos de los capitales de partida, siendo el importe de dichos capitales los factores de ponderacin.

EJEMPLO 13 Un seor tiene tres deudas de 2.000, 4.000 y 5.000 euros con vencimientos a los 6, 8 y 10 meses, respectivamente. De acuerdo con el acreedor acuerdan hoy sustituir las tres deudas por una sola de 11.000 euros. Se pide: Calcular el momento de pago si la operacin se concierta al 8% de descuento simple anual. La fecha de estudio es el momento cero.

t = 8,55 meses De otra forma:

3. Descuento de efectos

3.1. CONCEPTO El descuento bancario es una operacin financiera que consiste en la presentacin de un ttulo de crdito en una entidad financiera para que sta anticipe su importe y gestione su cobro. El tenedor cede el ttulo al banco y ste le abona su importe en dinero, descontando el importe de las cantidades cobradas por los servicios prestados. 3.2. CLASIFICACIN Segn el ttulo de crdito presentado a descuento, distinguimos: y Descuento bancario, cuando el ttulo es una letra de cambio.

Descuento comercial. Cuando las letras proceden de una venta o de una prestacin de servicios que constituyen la actividad habitual del cedente. Descuento financiero. Cuando las letras son la instrumentalizacin de un prstamo concedido por el banco a su cliente. Descuento no cambiario, cuando se trata de cualquier otro derecho de cobro (pagars, certificaciones de obra, facturas, recibos ).

3.3. CLCULO FINANCIERO DEL DESCUENTO El importe anticipado por la entidad al cliente se denomina efectivo o lquido, y se obtiene restando del importe de la letra (nominal) el importe de todos los costes originados por el descuento (intereses, comisiones y otros gastos). Intereses: cantidad cobrada por la anticipacin del importe de la letra. Se calcula en funcin del nominal descontado, el tiempo que se anticipa su vencimiento y el tipo de inters aplicado por la entidad financiera.

t Intereses = N x ------- x d 360

siendo: N: Nominal t: Nmero de das d: Tipo de descuento anual, en tanto por uno. que el del banco anticipa el efecto. dinero.

Comisiones: tambin denominado quebranto o dao, es la cantidad cobrada por la gestin del cobro de la letra que realiza el banco. Se obtiene tomando la mayor de las siguientes cantidades: y y Un porcentaje sobre el nominal. Una cantidad fija (mnimo).

Otros gastos: son los denominados suplidos, donde se pueden incluir los siguientes conceptos: el timbre, correspondiente al IAJD y el correo, segn la tarifa postal.

EJEMPLO 14

Se desea descontar una letra de 3.250 euros cuando an faltan 60 das para su vencimiento en las siguientes condiciones: y y y Tipo de descuento: 14% anual. Comisin: 3 (mnimo 5 euros). Otros gastos: 2 euros.

Se pide: Conocer el efectivo recibido por el cedente.

Nominal Intereses (3.250 x 0,14 x 60/360) 75,83 Comisin protesto (3.250 x 0,003) 9,75 Otros gastos 2,00 Total gastos

3.250,00

87,58

Efectivo

-----------3.162,42

3.4. LETRA DEVUELTA Es aquella que se devuelve al cedente al no ser atendido su pago a su vencimiento por parte del librado. Si la letra haba sido descontada previamente, el banco se la cargar en cuenta del cliente, junto con los gastos originados por el impago. y Gastos Correo. Gastos Coste del protesto. Intereses: Comisin de Comisin de de de devolucin: devolucin. protesto: protesto.

Cuando el banco cobre con posterioridad a la fecha de vencimiento de la letra devuelta por impagada. Se calcularn sobre la suma del nominal de la letra impagada ms el importe de todos los gastos originados por el impago, por el perodo transcurrido entre vencimiento y cargo.

EJEMPLO 15 Llegado el vencimiento de la letra del ejemplo 14, sta es devuelta por impagada, cargndose en la cuenta del cedente por los siguientes conceptos: y Comisin de devolucin: 1 .

y y

Comisin de protesto: 2 Correo: 2,50 euros.

Se pide: Determinar el importe adeudado en la cuenta corriente del cedente.

Nominal .. Comisin devoluc. (3.250 x 0,001) . 3,25 Comisin protesto (3.250 x 0,002) . 6,50 Correo .. 2,50 Total gastos .

3.250,00

12,25

Adeudo en c/c .

-----------3.262,25

3.5. LETRA DE RESACA O RENOVACIN Se designa as a aquella que se emite para recuperar otra anterior que ha sido devuelta, junto con los gastos que origin su devolucin. Se trata de determinar cul ha de ser el nominal de esta nueva letra de forma tal que todos los gastos se le repercutan a quien los origin (el librado). Para su clculo se tratar como una letra que se emite y descuenta en unas condiciones normales, con la particularidad de que ahora el efectivo es conocido (la cantidad que se desea recuperar nominal impagado ms los gastos de la devolucin ms los gastos del giro y descuento de la nueva letra ) y el nominal es desconocido (que hay que calcular).

EJEMPLO 16 Finalmente para recuperar la letra devuelta por impagada del ejemplo 15 se llega al acuerdo de girar una nueva letra con vencimiento a 30 das, en las siguientes condiciones: y y y Tipo de descuento: 15%. Comisin: 3 . Otros gastos: 10 euros.

Se pide: Determinar el importe de la nueva letra.

E =N

(I + C + F ) N x 0,15 x 30/360 0,003 x N 10

3.262,25 = N N = 3.323,77

3.6. DESCUENTO DE UNA REMESA DE EFECTOS En ocasiones no se descuentan los efectos de uno en uno, sino que se acude al banco con un conjunto de ellos, una remesa de efectos, agrupados por perodos temporales, para descontarlos conjuntamente en las mismas condiciones generales. El documento en el que se liquida el descuento de la remesa se denomina factura de negociacin. Proceso de liquidacin: y y Confeccionar la factura con todos los efectos que componen la remesa. Sumar cada una de las tres Importe Importe

siguientes

columnas: nominal. intereses.

y y

Importe comisiones. Si han existido gastos (correo, timbres, etc.) sus importes se consignarn aparte. El importe lquido resultante de la negociacin se obtendr restando del nominal total de la remesa el montante de todos los gastos habidos.

EJEMPLO 17 Se presenta a descuento la siguiente remesa de efectos:

Efecto Nominal Das de descuento A B C 30.000 20.000 15.000 20 25 30

Las condiciones del descuento son: y Tipo descuento: 12%.

y y

Comisin: 5 (mnimo 90 euros). Correo: 6 euros/efecto.

Se pide: Descontar la remesa anterior. Solucin:

Efecto Nominal Das Tipo Intereses Porcentaje Comisin Correo A B C 30.000 20.000 15.000 65.000 20 25 30 12% 200,00 12% 166,67 12% 150,00 516,67 5 5 mnimo 150 100 90 340 6 6 6 18

Nominal Inters . 516,67 Comisin 340,00 Correo .. 18,00 Total gastos ..

65.000,00

874,67

Efectivo .

------------64.125,33

2.1. Principio de equivalencia de capitales: concepto Dos capitales, C1 y C2, que vencen en los momentos t1 y t2 respectivamente, son equivalentes cuando, valorados en un mismo momento de tiempo t, tienen la misma cuanta. Esta definicin se cumple cualquiera que sea el nmero de capitales que intervengan en la operacin. Si dos o ms capitales se dice que son equivalentes resultar indiferente cualquiera de ellos, no habiendo preferencia por ninguno en particular. Por el contrario, si no se cumple la equivalencia habr uno sobre el que tendremos preferencia y, en consecuencia, lo elegiremos. Si el principio de equivalencia se cumple en un momento de tiempo concreto, no tiene por qu cumplirse en otro momento cualquiera (siendo lo normal que no se cumpla en ningn otro momento). Consecuencia de esta circunstancia ser que la eleccin de la fecha donde se haga el estudio comparativo afectar y condicionar el resultado. 2.2. Aplicaciones del principio de equivalencia: sustitucin de capitales La sustitucin de un(os) capital(es) por otro u otros de vencimientos y/o cuantas diferentes a las anteriores, slo se podr llevar a cabo si financieramente resultan ambas alternativas equivalentes.

Para ver si dos alternativas son financieramente equivalentes se tendrn que valorar en un mismo momento de tiempo y obligar a que tengan las mismas cuantas. A este momento de tiempo donde se realiza la valoracin se le denomina poca o fecha focal o, simplemente, fecha de estudio. Para plantear una sustitucin de capitales el acreedor y el deudor han de estar de acuerdo en las siguientes condiciones fundamentales: y y y y Momento de tiempo a partir del cual se computan los vencimientos. Momento en el cual se realiza la equivalencia, teniendo en cuenta que al variar este dato vara el resultado del problema. Tanto de valoracin de la operacin. Decidir si se utiliza la capitalizacin o el descuento.

Casos posibles: a. Determinacin del capital comn. b. Determinacin del vencimiento comn. c. Determinacin del vencimiento medio. 2.2.1. Determinacin del capital comn Es la cuanta C de un capital nico que vence en el momento t, conocido, y que sustituye a varios capitales C1, C2, con vencimientos en t1, t2, , tn, respectivamente, todos ellos conocidos en cuantas y tiempos. , Cn,

Para su clculo se valorarn en un mismo momento al tanto elegido, por una parte, los capitales de los que se parte y, por otra, el capital nico desconocido que los va a sustituir. Si la equivalencia se plantea en 0:

Realizando la valoracin con tipo de inters (i):

de donde se despejar C.

Realizando la valoracin a tipo de descuento (d): C1 x (1 - t1 x d) + C2 x (1 - t2 x d) + ... + Cn x (1 - tn x d) = C x (1 - t x d) despejando finalmente C, queda:

Si el estudio se realiza en el momento t, habr que tener en cuenta que aquellos capitales que tengan un vencimiento inferior a t habr que capitalizarlos (empleando un tipo de inters i), mientras que aquellos capitales con vencimientos superiores habr que descontarlos, pudindose emplear bien un tipo de inters o bien de descuento.

Realizando la valoracin con tipo de inters (i):

Se despejar C, pues todo lo dems se conoce.

EJEMPLO 11 Un seor tiene tres deudas de 2.000, 4.000 y 5.000 euros con vencimientos a los 6, 8 y 10 meses, respectivamente. Propone sustituir las tres deudas por una sola a pagar a los 9 meses. Se pide:

Calcular el importe a pagar si la operacin se concierta al 8% de inters simple anual. 1.er caso: fecha de estudio en 0:

C = 11.032,53 2. caso: fecha de estudio en 9:

C = 11.033,56

2.2.2. Determinacin del vencimiento comn Es el momento de tiempo t en que vence un capital nico C, conocido, que sustituye a varios capitales C1, C2, ... , Cn, con vencimientos en t1, t2, ... , tn, respectivamente, todos ellos conocidos. Se tiene que cumplir:

Para obtener este vencimiento habra que proceder de la misma forma que en el caso del capital comn, siendo ahora la incgnita el momento donde se sita ese capital nico. As, por ejemplo, si la equivalencia se realiza en el origen a tanto de inters (i):

Realizando la valoracin con tipo de inters (i):

simplificando:

Realizando la valoracin a tipo de descuento (d): C1 x (1 - t1 x d) + C2 x (1 - t2 x d) + ... + Cn x (1 - tn x d) = C x (1 - t x d) se quitan los parntesis y queda: C1 - C1 x t1 x d + C2 - C2 x t2 x d + ... + Cn - Cn x tn x d = C - C x t x d reordenando en el primer miembro: C1 + C2 + ... + Cn - d [C1 x t1 + C2 x t2 + ... + Cn x tn] = C - C x t x d

de donde se despeja t.

EJEMPLO 12 Un seor tiene tres deudas de 2.000, 4.000 y 5.000 euros con vencimientos a los 6, 8 y 10 meses, respectivamente. De acuerdo con el acreedor acuerdan hoy sustituir las tres deudas por una sola de 11.200 euros. Se pide: Calcular el momento de pago si la operacin se concierta al 8% de inters simple anual. La fecha de estudio es el momento cero.

t = 11,41 meses

2.2.3. Determinacin del vencimiento medio Es el momento de tiempo t en que vence un capital nico C, conocido, que sustituye a varios capitales C1, C2, ... , Cn, con vencimientos en t1, t2, ... , tn, respectivamente, todos ellos conocidos. Se tiene que cumplir: C = C1+ C2 +... + Cn El clculo es idntico al vencimiento comn, lo nico que vara es la cuanta del capital nico que sustituye al conjunto de capitales de los que se parte, que ahora debe ser igual a la suma aritmtica de las cuantas a las que sustituye. Realizando el estudio de equivalencia en el origen y empleando un tipo de descuento d, quedara as:

C1 x (1 - t1 x d) + C2 x (1 - t2 x d) + ... + Cn x (1 - tn x d) = C x (1 - t x d)

quitando los parntesis: C1 - C1 x t1 x d + C2 - C2 x t2 x d + ... + Cn - Cn x tn x d = C - C x t x d reordenando en el primer miembro:

dividiendo la ecuacin por

d:

En definitiva, el vencimiento medio resulta ser una media aritmtica ponderada de los vencimientos de los capitales de partida, siendo el importe de dichos capitales los factores de ponderacin.

EJEMPLO 13 Un seor tiene tres deudas de 2.000, 4.000 y 5.000 euros con vencimientos a los 6, 8 y 10 meses, respectivamente. De acuerdo con el acreedor acuerdan hoy sustituir las tres deudas por una sola de 11.000 euros. Se pide: Calcular el momento de pago si la operacin se concierta al 8% de descuento simple anual. La fecha de estudio es el momento cero.

t = 8,55 meses De otra forma:

3. Descuento de efectos 3.1. CONCEPTO El descuento bancario es una operacin financiera que consiste en la presentacin de un ttulo de crdito en una entidad financiera para que sta anticipe su importe y gestione su cobro. El tenedor cede el ttulo al banco y ste le abona su importe en dinero, descontando el importe de las cantidades cobradas por los servicios prestados. 3.2. CLASIFICACIN Segn el ttulo de crdito presentado a descuento, distinguimos: y Descuento bancario, cuando el ttulo es una letra de cambio.

Descuento comercial. Cuando las letras proceden de una venta o de una prestacin de servicios que

constituyen la actividad habitual del cedente. Descuento financiero. Cuando las letras son la instrumentalizacin de un prstamo concedido por el banco a su cliente. Descuento no cambiario, cuando se trata de cualquier otro derecho de cobro (pagars, certificaciones de obra, facturas, recibos ).

3.3. CLCULO FINANCIERO DEL DESCUENTO El importe anticipado por la entidad al cliente se denomina efectivo o lquido, y se obtiene restando del importe de la letra (nominal) el importe de todos los costes originados por el descuento (intereses, comisiones y otros gastos). Intereses: cantidad cobrada por la anticipacin del importe de la letra. Se calcula en funcin del nominal descontado, el tiempo que se anticipa su vencimiento y el tipo de inters aplicado por la entidad financiera.

t Intereses = N x ------- x d 360

siendo: N: Nominal t: Nmero de das d: Tipo de descuento anual, en tanto por uno. que el del banco anticipa el efecto. dinero.

Comisiones: tambin denominado quebranto o dao, es la cantidad cobrada por la gestin del cobro de la letra que realiza el banco. Se obtiene tomando la mayor de las siguientes cantidades: y y Un porcentaje sobre el nominal. Una cantidad fija (mnimo).

Otros gastos: son los denominados suplidos, donde se pueden incluir los siguientes conceptos: el timbre, correspondiente al IAJD y el correo, segn la tarifa postal.

EJEMPLO 14 Se desea descontar una letra de 3.250 euros cuando an faltan 60 das para su vencimiento en las siguientes condiciones: y y y Tipo de descuento: 14% anual. Comisin: 3 (mnimo 5 euros). Otros gastos: 2 euros.

Se pide: Conocer el efectivo recibido por el cedente.

Nominal Intereses (3.250 x 0,14 x 60/360) 75,83 Comisin protesto (3.250 x 0,003) 9,75 Otros gastos 2,00 Total gastos

3.250,00

87,58

Efectivo

-----------3.162,42

3.4. LETRA DEVUELTA Es aquella que se devuelve al cedente al no ser atendido su pago a su vencimiento por parte del librado. Si la letra haba sido descontada previamente, el banco se la cargar en cuenta del cliente, junto con los gastos originados por el impago. y Gastos Correo. Gastos Coste del protesto. Intereses: Comisin de Comisin de de de devolucin: devolucin. protesto: protesto.

Cuando el banco cobre con posterioridad a la fecha de vencimiento de la letra devuelta por impagada. Se calcularn sobre la suma del nominal de la letra impagada ms el importe de todos los gastos originados por el impago, por el perodo transcurrido entre vencimiento y cargo.

EJEMPLO 15 Llegado el vencimiento de la letra del ejemplo 14, sta es devuelta por impagada, cargndose en la cuenta del cedente por los siguientes conceptos: y y y Comisin de devolucin: 1 . Comisin de protesto: 2 . Correo: 2,50 euros.

Se pide: Determinar el importe adeudado en la cuenta corriente del cedente.

Nominal .. Comisin devoluc. (3.250 x 0,001) . 3,25

3.250,00

Comisin protesto (3.250 x 0,002) . 6,50 Correo .. 2,50 Total gastos . 12,25

Adeudo en c/c .

-----------3.262,25

3.5. LETRA DE RESACA O RENOVACIN Se designa as a aquella que se emite para recuperar otra anterior que ha sido devuelta, junto con los gastos que origin su devolucin. Se trata de determinar cul ha de ser el nominal de esta nueva letra de forma tal que todos los gastos se le repercutan a quien los origin (el librado). Para su clculo se tratar como una letra que se emite y descuenta en unas condiciones normales, con la particularidad de que ahora el efectivo es conocido (la cantidad que se desea recuperar nominal impagado ms los gastos de la devolucin ms los gastos del giro y descuento de la nueva letra ) y el nominal es desconocido (que hay que calcular).

EJEMPLO 16 Finalmente para recuperar la letra devuelta por impagada del ejemplo 15 se llega al acuerdo de girar una nueva letra con vencimiento a 30 das, en las siguientes condiciones: y y y Tipo de descuento: 15%. Comisin: 3 . Otros gastos: 10 euros.

Se pide: Determinar el importe de la nueva letra.

E =N

(I + C + F ) N x 0,15 x 30/360 0,003 x N 10

3.262,25 = N N = 3.323,77

3.6. DESCUENTO DE UNA REMESA DE EFECTOS En ocasiones no se descuentan los efectos de uno en uno, sino que se acude al banco con un conjunto de ellos, una remesa de efectos, agrupados por perodos temporales, para descontarlos conjuntamente en las mismas condiciones generales. El documento en el que se liquida el descuento de la remesa se denomina factura de negociacin. Proceso de liquidacin: y y Confeccionar la factura con todos los efectos que componen la remesa. Sumar cada una de las tres Importe Importe

siguientes

columnas: nominal. intereses.

y y

Importe comisiones. Si han existido gastos (correo, timbres, etc.) sus importes se consignarn aparte. El importe lquido resultante de la negociacin se obtendr restando del nominal total de la remesa el montante de todos los gastos habidos.

EJEMPLO 17 Se presenta a descuento la siguiente remesa de efectos:

Efecto Nominal Das de descuento A B C 30.000 20.000 15.000 20 25 30

Las condiciones del descuento son: y y y Tipo descuento: 12%. Comisin: 5 (mnimo 90 euros). Correo: 6 euros/efecto.

Se pide: Descontar la remesa anterior. Solucin:

Efecto Nominal Das Tipo Intereses Porcentaje Comisin Correo A B 30.000 20.000 20 25 12% 200,00 12% 166,67 5 5 150 100 6 6

15.000 65.000

30

12% 150,00 516,67

mnimo

90 340

6 18

Nominal Inters . 516,67 Comisin 340,00 Correo .. 18,00 Total gastos ..

65.000,00

874,67

Efectivo .

------------64.125,33

4. Cuentas corrientes 4.1. DEFINICIN Un contrato de cuenta corriente es un acuerdo entre dos partes con relaciones comerciales frecuentes, por el que ambas se comprometen a ir anotando el importe de las operaciones que hagan entre ellas para liquidarlas todas juntas en la fecha que sealen. Pueden pactarse estas cuentas corrientes entre empresas o particulares, pero donde ms se usan es en las relaciones entre los bancos y sus clientes. Las cuentas corrientes bancarias, a su vez, pueden ser de dos tipos: de depsito y de crdito. Una cuenta corriente de depsito es un contrato bancario por el que el titular puede ingresar fondos en una cuenta de un banco, o retirarlos total o parcialmente sin previo aviso. En la cuenta corriente de crdito es el banco quien concede al cliente (acreditado) la posibilidad de obtener financiacin hasta una cuanta establecida de antemano (lmite del crdito). Comenzaremos estudiando las primeras, que si bien es cierto que se trata ms de un instrumento de gestin en virtud del cual el banco se compromete a realizar, por cuenta de su cliente, cuantas operaciones son inherentes al servicio de caja, pueden llegar a convertirse en una fuente de financiacin (descubierto bancario). 4.2. CLASES DE CUENTAS CORRIENTES Las cuentas corrientes de depsito se pueden clasificar segn diversos criterios. I. Segn sus titulares: y y y Individual: abierta a nombre de un solo titular. Conjunta: cuando hay dos o ms titulares, exigindose que cualquier acto deba ser realizado conjuntamente por todos los titulares, exigiendo la entidad la firma de todos ellos. Indistinta: cuando hay dos o ms titulares, pudiendo disponer cualquiera de ellos de los fondos utilizando nicamente su firma.

II. Segn el devengo de inters:

Cuentas corrientes sin inters: son aquellas en las que no se paga ningn tanto por el aplazamiento de los capitales. Para hallar la liquidacin bastar calcular la diferencia entre el Debe y el Haber de dicha cuenta. Cuentas corrientes con inters: en este caso los capitales producen inters por el perodo que media entre la fecha valor de la operacin y la fecha de liquidacin de la cuenta.

En las cuentas corrientes con inters, ste puede ser: y y Recproco: cuando a los capitales deudores y a los acreedores se les aplica el mismo tanto de inters. No recproco: cuando el tanto aplicado a los capitales deudores no es el mismo que el aplicado a los capitales acreedores.

Para liquidar estas cuentas no bastar con calcular la diferencia entre las sumas del Debe y del Haber sino que deberemos hallar tambin el inters. 4.3. NORMAS DE VALORACIN Valorar una operacin en una cuenta bancaria es adjudicarle una fecha a efectos del clculo de intereses. En este sentido hay que diferenciar entre la fecha donde tiene lugar la operacin (fecha operacin) y la que se considera para el cmputo de intereses (fecha valor). La Circular 8/1990 del Banco de Espaa establece las condiciones mnimas de valoracin que deben aplicar las entidades financieras, distinguiendo entre operaciones de abono y de adeudo.

ABONOS Clase de operaciones Fecha de valoracin a efectos del devengo de intereses

1. Entregas en efectivo. 1.1. Realizadas antes de las 11 de la maana. El mismo da de la entrega. 1.2. Las dems. El da hbil siguiente a la entrega. 2. Entregas mediante cheques, etc. 2.1. A cargo de la propiedad entidad (sobre cualquier El mismo da de la entrega. oficina). Segundo da hbil siguiente a la entrega. 2.2. A cargo de otras entidades (1). 3. Transferencias bancarias, rdenes de entrega y similares. 3.1. Procedentes de la propia 3.2. Procedentes de otras entidades. entidad. El mismo da de su orden en la oficina de origen. El segundo da hbil siguiente a su orden en la oficina de origen (2). Fecha en la que comienza el clculo de

4. Descuento de efectos.

intereses (3). 5. Presentacin de recibos de carcter peridico, cuyo adeudo en El mismo da del adeudo. cuenta ha autorizado previamente el deudor. 6. Venta de divisas. El da hbil siguiente al de la cesin de las divisas. El da hbil siguiente a la fecha de la venta en Bolsa.

7. Venta de valores.

8. Abono de dividendos, intereses y ttulos amortizados, de El mismo da del abono. valores depositados. 9. En cuentas de tarjetas de crdito, de garanta de cheques y El mismo da. similares. 10. Otras operaciones. Vanse notas.

(1) Incluido el Banco (2) A cuyo efecto esta fecha deber constar en la informacin (3) En el clculo de intereses no se incluir el da del vencimiento del efecto.

de referente

la

Espaa. transferencia.

ADEUDOS Clase de operaciones Fecha de de intereses valoracin a efectos del devengo

1. Cheques. 1.1. Pagados por El mismo da de su pago.El mismo da de su pago, a cuyo efecto la oficina ventanilla o por pagadora estampar su sello con indicacin de la fecha de pago. Si faltase compensacin interior en este requisito se adeudar con valor del da de su cargo en cuenta. la oficina librada. 1.2. Pagados en firme por otras oficinas o entidades. 2. Reintegros o disposiciones. El mismo da de su adeudo en la cuenta librada.

3. rdenes de transferencia, El mismo da de su orden (1). rdenes de entrega y similares.

4. Efectos devueltos. 4.1. Efectos descontados. El da de su 4.2. Cheques devueltos. El mismo da de valoracin que se dio al abonarlos en cuenta. 5. Recibos de carcter peridico cuyo adeudo en cuenta ha autorizado previamente el deudor. 5.1. A cargo del deudor. Fecha del 5.2. Devolucin del cliente. La valoracin aplicada en el abono. 6. Compra de divisas. 7. Compra de valores. 8. Efectos domiciliados. El mismo da de la entrega de las divisas. El mismo da de la compra en bolsa. Los efectos cuyo pago se domicilie en una entidad de depsito, tanto en el propio efecto como en el aviso de cobro, sern adeudados en la cuenta de librado con valor da del vencimiento, tanto si proceden de la propia cartera de la entidad domiciliada como si le han sido presentados por entidades a travs de la Cmara de Compensacin o de una cuenta interbancaria. adeudo. vencimiento.

9. Derivados de tarjetas de Segn contrato de adhesin. crdito y similares. 10. Otras operaciones. Vanse notas.

(1) En las transferencias ordenadas por correo se entender por fecha de la orden la de recepcin en la entidad. Notas: a) En todas las dems operaciones no contempladas expresamente, los adeudos y abonos se valorarn el mismo da en que se efecte el apunte, si no se produce movimiento de fondos fuera de la entidad. En caso contrario, los abonos se valorarn el da hbil siguiente a la fecha del apunte. b) La consideracin de los sbados como das hbiles o inhbiles deber estar en funcin de la clase de operacin de que se trate. Si su formalizacin hubiese de retrasarse por imperativos ajenos a la entidad (pagos a Hacienda, operaciones de bolsa, Cmara de Compensacin, etc.) ser da inhbil. En los restantes casos, en que la operacin pueda formalizarse en el da, ser considerado hbil. / 4.4. LIQUIDACIN DE CUENTAS CORRIENTES Conocidos los capitales y el tanto de inters, que se fija de antemano, slo falta hallar el tiempo durante el cual produce intereses cada capital. Para ello se pueden seguir tres mtodos: directo, indirecto y hamburgus. A continuacin se comentar brevemente el funcionamiento de los dos primeros y se estudiar con ms detalle el mtodo hamburgus, que es el sistema que actualmente se emplea. 4.4.1. Mtodo directo Considera que cada capital, deudor o acreedor, devenga intereses durante los das que median desde la fecha de su vencimiento hasta el momento de liquidacin.

4.4.2. Mtodo indirecto En este sistema los capitales generan intereses desde la fecha en la que se originan hasta una fecha fija denominada poca. Ello supone un clculo de intereses que no se corresponden con la realidad, por lo que cuando se conozca la fecha de liquidacin deben rectificarse. 4.4.3. Mtodo hamburgus o de saldos Este mtodo recibe el nombre de hamburgus porque se us por primera vez en Hamburgo. Y de saldos porque los nmeros comerciales se calculan en base a los saldos que van apareciendo en la cuenta (y no en funcin de los capitales). Los pasos a seguir para liquidar la cuenta por este mtodo son los siguientes: 1. Se ordenan las operaciones segn fecha-valor. 2. Se halla la columna de saldos como diferencia entre el Debe y el Haber de capitales. Cada vez que hagamos una anotacin cambiar el saldo de la cuenta. 3. Hallar los das, que se cuentan de vencimiento a vencimiento, y del ltimo vencimiento a la fecha de cierre. 4. Se calculan los nmeros comerciales multiplicando los saldos por los das y se colocan en el Debe si el saldo es deudor, o en el Haber si el saldo es acreedor. 5. A partir de aqu terminaremos la liquidacin del siguiente modo: a. Clculo del inters.

Intereses deudores = Suma de nmeros deudores x Multiplicador fijo del banco Intereses acreedores = Suma de nmeros acreedores x Multiplicador fijo del cliente El multiplicador fijo es el cociente resultante de dividir el tipo de inters de liquidacin (anual) entre el total de das del ao (360 365). b. Clculo del IRC (Impuesto de Rentas de Capital) sobre los intereses acreedores. c. Clculo del saldo a cuenta nueva.

EJEMPLO 18 Liquidar por el mtodo hamburgus la siguiente cuenta, cuyo titular, scar de Lzar, ha realizado los siguientes movimientos:

Fecha Concepto 06-05 14-05 23-05 11-06

Cuanta Signo Haber Haber Debe Haber

Ingreso apertura 35.000 Cheque a compensar a su favor 20.000 Cheque c/c 5.000 Ingreso en efectivo 10.000

Las condiciones de liquidacin son las siguientes: y y y y Fecha de liquidacin el 30 de junio Por cada apunte una comisin de 3 euros IRC: 15% El inters anual aplicado es el 6%

Liquidacin del perodo 06-05 al 30-06.

Fecha 06-05 14-05 23-05 11-06 30-06

Movimiento Ingreso apertura Ch./ comp. s/f Cheque c/c Ingreso efectivo

Cuanta 35.000 20.000 5.000 10.000

Signo H H D H

Saldos 35.000 55.000 50.000 60.000

Signo H H H H

Das 8 9 19 19 55

Nmeros acreedores 280.000 495.000 950.000 1.140.000 2.865.000

Clculo de los nmeros comerciales acreedores: 35.000 55.000 50.000 60.000 Total x 8 x 9 x 19 x 19 = = = = 280.000 495.000 950.000 1.140.000 ---------------2.865.000

Clculo de los intereses acreedores:

Retencin impuestos (15% de 470,96) = 70,64 Comisin de administracin (nmero de apuntes) = 3 x 4 = 12 Saldo despus de la liquidacin: 60.000 + 470,96 70,64 12 = 60.388,32

EJEMPLO 19 Liquidacin por el mtodo hamburgus de la siguiente cuenta corriente, cuya titular es la seora Manuela Jimnez Orgaz, en la que se aplican las siguientes condiciones: y y y y y y Tipo anual de inters para saldos acreedores: 1% Tipo anual de inters para descubiertos: 12% Comisin sobre mayor descubierto: 2% sobre el mayor saldo descubierto contable en el perodo de liquidacin. Fecha de liquidacin: 30 abril. La entidad bancaria utiliza 365 para calcular los intereses deudores y acreedores. IRC: 15%

A lo largo del perodo se han producido los siguientes movimientos:

Fecha

Concepto

Cuanta

Vencimiento

01-03 14-03 14-03 27-03 30-03 10-04

Apertura Ingreso en Letra a Transferencia a Recibo Entrega en efectivo

su su

efectivo cargo favor luz

0 30.000 6.000 18.000 45.000 20.000

01 15 05 28 03 11 abril

marzo marzo marzo marzo abril

Liquidacin del perodo 01-03 al 30-04.

Fecha Operac.

Concepto

Cuanta Signo

Fecha Valor

Saldos Signo Das

Nmeros acreedores

Nmeros Deudores

14-03 14-03 27-03 30-03 10-04

Letra a s/cargo Ingreso efectivo Transferencia s/f Recibo luz Entrega efectivo

6.000 30.000 18.000 45.000 20.000

D H H D H

05-03 15-03 28-03 03-04 11-04

6.000 24.000 42.000 3.000 17.000

D H H D H

10 13 6 8 19

312.000 252.000 323.000 (3)

(1) (2)

60.000

(5)

24.000 (6)

30-04

56

887.000 (4)

84.000 (7)

Saldo antes de la liquidacin: 17.000. Clculo de los nmeros comerciales acreedores: (1) 24.000 x 13 = 312.000 (2) 42.000 x 6 = 252.000 (3) 17.000 x 19 = 323.000 -----------Total 887.000

Clculo de los intereses acreedores:

Al mismo resultado habramos llegado aplicando la frmula de inters simple (carrete): Intereses (15-03 a 28-03) = 24.000 x 13/365 x 0,01 = 8,55

Intereses (28-03 a 03-04) = 42.000 x 6/365 x 0,01 = 6,90 Intereses (11-04 a 30-04) = 17.000 x 19/365 x 0,01 = 8,85 -------Total 24,30

Clculo de los nmeros comerciales deudores: (5) 6.000 x 10 = 60.000 (6) 3.000 x 8 = 24.000 --------Total 84.000 Clculo de los intereses deudores:

Al mismo resultado habramos llegado aplicando la frmula de inters simple (carrete):

Clculo de retenciones sobre los intereses acreedores (rendimiento de capital mobiliario): 15% x 24,30 = 3,65 Clculo de comisin sobre mayor descubierto: La comisin se calcula sobre los saldos en fecha operacin, no en fecha valor. Por tanto, para ver si procede sta habr que ordenar los movimientos segn se han producido realmente (fecha operacin).

Fecha operac. 14-03 14-03 27-03 30-03 10-04 30-04

Concepto

Cuanta

Signo D H H D H

Saldos 6.000 24.000 42.000 3.000 17.000

Signo D H H D H

Das 0 13 6 8 19 46

Letra a s/cargo 6.000 Ingreso efectivo 30.000 Transferencia s/f 18.000 Recibo luz 45.000 Entrega efectivo 20.000

Se podr cobrar una comisin sobre el mayor descubierto en fecha operacin (en el supuesto de que ocurriera ms de uno durante el perodo liquidado). Estando prohibidas las comisiones de apertura y similares en los descubiertos en cuenta corriente por valoracin. As pues, de acuerdo con las fechas operacin, slo se ha producido un descubierto provocado por el pago del recibo de la luz el 30 de marzo por importe de 3.000 sobre el que se aplicar el 2% establecido: 2% x? 3.000 = 60 Saldo despus de la liquidacin: + 17.000 + 24,30 5. Crdito bancario: la pliza de crdito Difcil es encontrar una empresa que no disponga de al menos una pliza de crdito contratada con una entidad financiera. Y ello es porque al mismo tiempo que como instrumento de financiacin (la ms usada) es la va a travs del cual se articula gran parte de los cobros y pagos de la actividad ordinaria. En primer lugar, conviene diferenciar el crdito frente al conocido prstamo bancario. La diferencia est bsicamente en dos puntos: y y El crdito permite la disposicin gradual de las cantidades necesarias, en la cuanta y por el tiempo que se desee. Mientras que en el prstamo se dispone de una sola vez de toda la cantidad prestada. En la pliza se paga por la cantidad dispuesta y en funcin del tiempo de disposicin. Por el contrario, en el prstamo se paga por el total aunque no se haya usado. 27,62 3,65 60 = + 16.933,03

Los crditos se formalizan en una pliza en la que se establecen las condiciones de funcionamiento: lmite del crdito, tipo de inters, comisiones, frecuencia de liquidacin, etc., instrumentndose a travs de una cuenta bancaria que funciona y se liquida de forma parecida a las cuentas corrientes y que permite cuantificar cmo se ha usado el dinero del banco y, en consecuencia, calcular el coste de la operacin. 5.1. COSTES DERIVADOS DEL USO DE UNA PLIZA DE CRDITO Intereses: calculados sobre los diferentes saldos vigentes, en funcin del tiempo de su vigencia y del tipo contratado: y y Intereses deudores (o normales), por aquella parte del crdito que se haya dispuesto, siempre que no haya superado el lmite contratado. Intereses excedidos, por aquella parte dispuesta por encima del lmite de crdito acordado.

Comisin de apertura: en funcin del lmite de crdito concedido (cuanta que, en principio, podemos disponer como mximo), pagadera de una sola vez al principio. Comisin de disponibilidad: en funcin del saldo medio no dispuesto, es lo que hay que pagar por la parte del crdito contratado (lmite) y no utilizado. Comisin de excedido: sobre el mayor saldo excedido, es decir, sobre la parte utilizada por encima del lmite del crdito. Se habla de comisin sobre el mayor saldo excedido, porque solamente se podr cobrar una comisin de excedido por cada perodo de liquidacin, por lo que calcular sobre el mayor habido en dicho intervalo de tiempo. 5.2. LIQUIDACIN DE LA CUENTA DE CRDITO La liquidacin de estas cuentas se lleva a cabo por el mtodo hamburgus, sistema que realiza los clculos a partir de los saldos que va arrojando la cuenta a medida que se registran, por orden cronolgico, los movimientos que se vayan produciendo. Los pasos para la liquidacin son: 1. Clculo del saldo de la cuenta cada vez que se realiza un nuevo movimiento. 2. Hallar los das que cada saldo est vigente.

3. Clculo de los nmeros comerciales, multiplicando cada saldo por los das que est vigente, clasificando los nmeros a su vez en: deudores, excedidos y acreedores, segn que los saldos sean deudores, excedidos o acreedores, respectivamente. Esto debe hacerse as porque despus se aplica distinto tanto de inters al saldo deudor de los saldos excedidos del crdito (los que superan el lmite contratado), as como a los saldos acreedores (a favor del cliente), aunque tal situacin no es muy frecuente. 4. La suma de nmeros deudores, excedidos y acreedores. 5. Clculo de los intereses, que sern: Intereses Intereses Intereses deudores excedidos acreedores = = = Nmeros Nmeros Nmeros deudores excedidos acreedores x x x Multiplicador Multiplicador Multiplicador deudor excedido acreedor

El multiplicador fijo es el cociente entre el tipo de inters a aplicar (en tanto por uno) y el nmero de das que tiene un ao (360 365). Una vez calculados los intereses, se cargarn en cuenta los deudores y los excedidos y se abonarn los intereses acreedores. 6. Se calculan y se cargan en cuenta: La Saldo siendo: Suma de nmeros deudores Saldo medio dispuesto = ------------------------------------Das que dura el crdito comisin medio sobre no saldo medio = Lmite no de dispuesto, crdito teniendo Saldo en cuenta medio que:

dispuesto

dispuesto

7. La comisin sobre el saldo mayor excedido. 8. Por ltimo se halla el saldo a cuenta nueva como diferencia entre el Debe y el Haber de capitales.

EJEMPLO 20 El seor don Javier Casal de Blas ha contratado con su banco una pliza de crdito en las siguientes condiciones: y y y y y y y Lmite de crdito: 20.000 euros Inters deudor (dentro del crdito concedido): 10% Inters excedido: 22% Inters acreedor: 1% Comisin de disponibilidad: 5 trimestral Comisin por mximo excedido: 1 trimestral Liquidacin por trimestres vencidos.

A lo largo del primer perodo de liquidacin se han producido los siguientes movimientos: 15-04 Concesin de la 20-04 Pago de 10-05 Pago de un taln de 10.000 euros pliza. una Cargo de factura 400 de euros por 5.000 comisiones. euros

A lo largo del segundo perodo de liquidacin se han producido los siguientes movimientos:

08-08 Pago 16-09 Ingreso en efectivo de 22.000 euros

facturas

varias

6.000

euros

A partir de estos datos se realizarn las siguientes liquidaciones: Liquidacin del perodo 15-04 al 15-07.

Fecha Concepto

Cuanta Signo Saldo Signo Das

Nmeros deudores

Nmeros excedidos

Nmeros acreedores

15-04 20-04 10-05

Comisin 400 aper. 5.000 Pago factura 10.000 Pago taln

D D D

400 D 5.400 D 15.400 D

5 20 66

2.000 108.000 1.016.400

15-07

91

1.126.400

Clculo de los nmeros comerciales deudores: 2.000 400 x 5 = 108.000 5.400 x 20 = 1.016.400 15.400 x 66 = ------------Total 1.126.400 Clculo de los intereses deudores:

Clculo de la comisin de disponibilidad:

Saldo medio no dispuesto = 20.000

12.378,02 = 7.621,98

Comisin por disponibilidad = 0,005 x 7.621,98 = 38,11 Saldo despus de la liquidacin: Liquidacin del perodo 15-07 al 15-10 15.400 312,89 38,11 = 15.751,00

Fecha Concepto

Cuanta Signo Saldo Signo Das

Nmeros deudores

Nmeros excedidos

Nmeros acreedores

15-07 08-08 16-09

Liquidacin 351 Pago factura 6.000 Ingreso 22.000 efectivo

D D H

15.751 D 21.751 D 249 H

24 39 29

378.024 780.000

68.289

7.221

15-10

92

1.158.024

68.289

7.221

Clculo nmeros deudores Clculo nmeros excedidos Clculo nmeros acreedores 15.751 x 24 = 378.024 1.751 20.000 x 39 = 780.000 ----------------------------Total 1.158.024

39

68.289 249

29

7.221

Clculo de los intereses

Clculo de la comisin de disponibilidad

Saldo medio no dispuesto = 20.000

12.587,22 = 7.412,78

Comisin por disponibilidad = 0,005 x 7.412,78 = 37,06 Clculo de la comisin por mximo excedido: Comisin por nico excedido = 0,001 x 1.751,00 = 1,75 Saldo despus de la liquidacin: + 249 321,67 41,73 + 0,20 37,06 1,75 = 153,01

CAPTULO 2. Capitalizacin compuesta. Las operaciones en rgimen de compuesta se caracterizan porque los intereses, a diferencia de lo que ocurre en rgimen de simple, a medida que se van generando pasan a formar parte del capital de partida, se van acumulando, y producen a su vez intereses en perodos siguientes (son productivos). En definitiva, lo que tiene lugar es una capitalizacin peridica

de los intereses. De esta forma los intereses generados en cada perodo se calculan sobre capitales distintos (cada vez mayores ya que incorporan los intereses de perodos anteriores). 1. Capitalizacin compuesta 1.1. CONCEPTO Operacin financiera cuyo objeto es la sustitucin de un capital por otro equivalente con vencimiento posterior mediante la aplicacin de la ley financiera de capitalizacin compuesta. 1.2. DESCRIPCIN DE LA OPERACIN El capital final (montante) (Cn) se va formando por la acumulacin al capital inicial (C0) de los intereses que peridicamente se van generando y que, en este caso, se van acumulando al mismo durante el tiempo que dure la operacin (n), pudindose disponer de ellos al final junto con el capital inicialmente invertido. 1.3. CARACTERSTICAS DE LA OPERACIN Los intereses son productivos, lo que significa que: y y A medida que se generan se acumulan al capital inicial para producir nuevos intereses en los perodos siguientes. Los intereses de cualquier perodo siempre los genera el capital existente al inicio de dicho perodo.

Grficamente para una operacin de tres perodos:

1.4. DESARROLLO DE LA OPERACIN El capital al final de cada perodo es el resultado de aadir al capital existente al inicio del mismo los intereses generados durante dicho perodo. De esta forma, la evolucin del montante conseguido en cada momento es el siguiente:

Momento Momento Momento = C0 x Momento = C0 x

0: C0 1: C1 = C0 + I1 = C0 + C0 x i = C0 x (1 + i) 2: C2 = C1 + I2 = C1 + C1 x i = C1 x (1 + i) = (1 + i) x (1 + i) = C0 x (1 + i)2 3: C3 = C2 + I3 = C2 + C2 x i = C2 x (1 + i) = (1 + i)2 x (1 + i) = C0 x (1 + i)3

Momento n: Cn = C0 x (1 + i)n

Expresin que permite calcular el capital final o montante (Cn) en rgimen de compuesta, conocidos el capital inicial (C0), el tipo de inters (i) y la duracin (n) de la operacin. Expresin aplicable cuando el tipo de inters de la operacin no vara. En caso contrario habr que trabajar con el tipo vigente en cada perodo. A partir de la expresin anterior (denominada frmula fundamental de la capitalizacin compuesta) adems de calcular montantes, podremos, conocidos tres datos cualesquiera, despejar el cuarto restante.

EJEMPLO 1 Calcular el montante obtenido al invertir 200 euros al 5% anual durante 10 aos en rgimen de capitalizacin compuesta.

C10 = 200 x (1 + 0,05 )10 = 325,78 Si se hubiese calculado en simple: C10 = 200 x (1 + 0,05 x 10) = 300 La diferencia entre los dos montantes (25,78 euros) son los intereses producidos por los intereses generados y acumulados hasta el final.

1.5. CLCULO DEL CAPITAL INICIAL Partiendo de la frmula de clculo del capital final o montante y conocidos ste, la duracin de la operacin y el tanto de inters, bastar con despejar de la misma: Cn = C0 x (1 + i)n de donde se despeja C0:

EJEMPLO 2 Cunto deber invertir hoy si quiero disponer dentro de 2 aos de 1.500 euros para comprarme un coche, si me aseguran un 6% de inters anual compuesto para ese plazo?

1.500 C0 = ----------------- = 1.334,99 (1 + 0,06)2

1.6. CLCULO DE LOS INTERESES TOTALES Conocidos los capitales inicial y final, se obtendr por diferencia entre ambos:

In = Cn

C0

EJEMPLO 3 Qu intereses 300 I4? producirn 300 euros invertidos 4 aos al 7% compuesto anual?

C4 = 300 In = 393,24 300 = 93,24

(1

0,07)4

393,24

1.7. CLCULO DEL TIPO DE INTERS Si se conoce el resto de elementos de la operacin: capital inicial, capital final y duracin, basta con tener en cuenta la frmula general de la capitalizacin compuesta y despejar la variable desconocida. Cn = C0 x (1 + i)n Los pasos a seguir son los siguientes: y Pasar Cn ---C0 Quitar el = la potencia (extrayendo C0 (1 raz n a al primer + los dos miembro: i)n miembros):

Despejar

el

tipo

de

inters:

EJEMPLO 4

Determinar el tanto de inters anual a que deben invertirse 1.000 euros para que en 12 aos se obtenga un montante de 1.601,03 euros.

1.000 x (1 + i)12 = 1.601,03

1.8. CLCULO DE LA DURACIN Conocidos los dems componentes de la operacin: capital inicial, capital final y tipo de inters, basta con tener en cuenta la frmula general de la capitalizacin compuesta y despejar la variable desconocida. y Punto de partida:

Pasar

el

C0

al

primer

miembro:

Extraemos

logaritmos

ambos

miembros:

Aplicamos

propiedades

de

los

logaritmos:

Despejar la duracin:

EJEMPLO 5 Un capital de 2.000 euros colocado a inters compuesto al 4% anual asciende a 3.202 euros. Determinar el tiempo que estuvo impuesto.

2.000 x (1 + 0,04 )n = 3.202 log Cn log C0 log 3.202 log 2.000 n = ---------------------- = ------------------------------ = 12 aos log (1 + i) log 1,04

1.9. ESTUDIO COMPARATIVO DE LA CAPITALIZACIN SIMPLE Y COMPUESTA Si el estudio se realiza con un capital de 1.000 euros colocados a un tipo del 10% efectivo anual, durante 6 aos, el siguiente cuadro recoge el montante alcanzado al final de cada perodo en un caso y otro:

Aos

En simple.......... 1.100,00 1.200,00 1.300,00 1.400,00 1.500,00 1.600,00 En compuesta... 1.100,00 1.210,00 1.331,00 1.464,10 1.610,51 1.771,56

Donde se observa que el montante obtenido en rgimen de simple va aumentando linealmente, cada ao aumentan 100 euros (los intereses del ao, generados siempre por el capital inicial de 1.000 euros). Por su parte, en la operacin en compuesta, cada ao se van generando ms intereses que en el perodo anterior: la evolucin no es lineal sino exponencial, consecuencia de ser el capital productor de los mismos cada ao mayor (los intereses generan nuevos intereses en perodos siguientes).

Grficamente:

Transcurrido un perodo (1 ao si se considera tipos anuales) el montante coincide en ambos regmenes, para cualquier otro momento ya no existe ninguna coincidencia, siendo las diferencias entre ambos sistemas cada vez mayores. De la misma forma, se cumple que para perodos inferiores al ao el montante es mayor en rgimen de simple y, a partir del ao, es mayor en compuesta. ste es el motivo de la preferencia de la capitalizacin simple en operaciones a corto plazo y la compuesta para el largo plazo. 2. Tantos equivalentes La definicin de tantos equivalentes es la misma que la vista en rgimen de simple, esto es, dos tantos cualesquiera, expresados en distintas unidades de tiempo, son tantos equivalentes cuando aplicados a un mismo capital inicial y durante un mismo perodo de tiempo producen el mismo inters o generan el mismo capital final o montante. Como ya se coment cuando se hablaba del inters simple, la variacin en la frecuencia del clculo (y abono) de los intereses supona cambiar el tipo de inters a aplicar para que la operacin no se viera afectada finalmente. Entonces se comprob que los tantos de inters equivalentes en simple son proporcionales, es decir, cumplen la siguiente expresin: i = ik x k Sin embargo, esta relacin de proporcionalidad no va a ser vlida en rgimen de compuesta, ya que al irse acumulando los intereses generados al capital de partida, el clculo de intereses se hace sobre una base cada vez ms grande; por tanto, cuanto mayor sea la frecuencia de capitalizacin antes se acumularn los intereses y antes generarn nuevos intereses, por lo que existirn diferencias en funcin de la frecuencia de acumulacin de los mismos al capital para un tanto de inters dado. Este carcter acumulativo de los intereses se ha de compensar con una aplicacin de un tipo ms pequeo que el proporcional en funcin de la frecuencia de cmputo de intereses. Todo esto se puede apreciar en el siguiente ejemplo, consistente en determinar el montante resultante de invertir 1.000 euros durante 1 ao en las siguientes condiciones: a. Inters Cn = 1.000 x (1 + 0,12)1 = 1.120,00 b. Inters Cn = 1.000 x (1 + 0,06)2 = 1.123,60 semestral del 6% anual del 12%

c.

Inters Cn = 1.000 x (1 + 0,03)4 = 1.125,51

trimestral

del

3%

Los resultados no son los mismos, debido a que la capitalizacin de los intereses se est realizando con diferentes frecuencias manteniendo la proporcionalidad en los diferentes tipos aplicados. Para conseguir que, cualquiera que sea la frecuencia de capitalizacin, el montante final siga siendo el mismo es necesario cambiar la ley de equivalencia de los tantos. 2.1. RELACIN DE TANTOS EQUIVALENTES EN COMPUESTA Los tantos en compuesta para que resulten equivalentes han de guardar la siguiente relacin: 1 + i = (1 + ik)k donde k es la frecuencia de capitalizacin, que indica: y y El nmero de partes iguales en las que se divide el perodo de referencia que se tome (habitualmente el ao). Cada cunto tiempo se hacen productivos los intereses, esto es, cada cunto tiempo se acumulan los intereses, dentro del perodo, al capital para producir nuevos intereses.

Esta relacin se obtiene a partir de la definicin de equivalencia vista anteriormente, obligando a que un capital (C0) colocado un determinado perodo de tiempo (n aos) genere el mismo montante (Cn) con independencia de la frecuencia de acumulacin de intereses (i o ik): Utilizando el tanto anual i, el montante obtenido ser:

Cn = C0 x (1 + i)n Utilizando el tanto k-esimal ik, el montante obtenido ser:

Cn = C0 x (1 + ik)nk Si queremos que el montante sea el mismo en los dos casos, se tiene que producir la igualdad entre los resultados de ambas operaciones, esto es, dado que la operacin es la misma ya que lo nico que ha cambiado es la frecuencia de clculo de los intereses , se debe conseguir el mismo capital final en ambos casos, por tanto, obligando a que se cumpla esa igualdad de montantes:

C0 x (1 + i)n = C0 x (1 + ik)nk Simplificando la igualdad, eliminando C0 y la potencia n: C0 x (1 + i)n = C0 x (1 + ik)nk Quedando finalmente: (1 + i ) = (1 + ik)k

Expresin que indica la relacin en la que han de estar los tantos, i e ik, para que produzcan el mismo efecto, es decir, para que sean equivalentes. El valor de i en funcin de ik ser: i = (1 + ik)k 1

El valor de ik en funcin de i ser: ik = (1 + i)1/k 1

EJEMPLO 6 Determinar el montante resultante de invertir 1.000 euros durante 1 ao a un tanto del 12% efectivo anual, suponiendo: a. Devengo i Cn = 1.000 x (1 + 0,12)1 = 1.120,00 b. Devengo semestral anual = de de intereses: 0,12 intereses:

Puesto que el tipo que se conoce es anual y ahora la frecuencia de clculo es semestral, habr que calcular previamente el tanto semestral equivalente al anual de partida, para despus calcular el montante. i2 = (1 + Cn = 1.000 x (1 + 0,05830)2 = 1.120,00 c. Devengo trimestral 0,12)1/2 de 1 = 0,05830 intereses:

Igual que en el caso anterior, habr que calcular el tanto trimestral equivalente al anual conocido. i4 = (1 + Cn = 1.000 x (1 + 0,028737)4 = 1.120,00 0,12)1/4 1 = 0,028737

Los resultados son los mismos, debido a la utilizacin de intereses equivalentes. 3. Tanto nominal (Jk) Por una parte, nos encontramos con la necesidad de aplicar la relacin anterior de equivalencia de tantos si queremos que, aun trabajando en diferentes unidades de tiempo, los resultados finales sigan siendo idnticos. Por otra, hay que ser conscientes de la dificultad que supone el conocer y aplicar dicha expresin de equivalencia. En este punto surge la necesidad de emplear un tanto que permita pasar fcilmente de su unidad habitual (en aos) a cualquier otra diferente y que financieramente resulte correcta: el tanto nominal.

El tanto nominal se define como un tanto terico que se obtiene multiplicando la frecuencia de capitalizacin k por el tanto k-esimal: Jk = ik x k Expresin pensada para pasar fcilmente de un tanto referido al ao (el tanto nominal) a un tanto efectivo k-esimal, ya que el tanto nominal es proporcional. As pues, en compuesta, los tantos de inters pueden ser tantos efectivos (i o ik) o nominales (Jk), teniendo en cuenta que el tanto nominal (tambin conocido como anualizado) no es un tanto que realmente se emplee para operar: a partir de l se obtienen tantos efectivos con los que s se harn los clculos necesarios. A continuacin se muestran las relaciones existentes entre tantos nominales y tantos efectivos anuales.

Tabla de conversin de tantos nominales a tantos anuales efectivos (TAE) La frmula de clculo es: i = (1 + ik)k 1 = (1 + Jk/k)k 1

Frecuencia de capitalizacin

k=1 Inters nominal Anual 8% 9% 10% 11% 12% 8,000% 9,000%

k=2

k=4

k = 12

Semestral Trimestral Mensual 8,160% 9,202% 8,243% 9,308% 10,381% 11,462% 12,551% 8,300% 9,381% 10,471% 11,572% 12,683%

10,000% 10,250% 11,000% 11,303% 12,000% 12,360%

El tipo de inters efectivo anual correspondiente a un tipo nominal aumenta a medida que aumenta el nmero de capitalizaciones anuales. Es decir, cada tipo nominal est calculado para trabajar en una determinada unidad de tiempo y slo en sa; si se quiere cambiar a otra unidad distinta, habr que volver a recalcular el tanto nominal, para que el resultado final no cambie. Tabla de conversin de tantos efectivos anuales (TAE) a tantos nominales La frmula de clculo es: Jk = ik x k = [(1 + i)1/k 1] x k

Frecuencia de capitalizacin

k=1 Inters Anual efectivo anual

k=2

k=4

k = 12

Semestral Trimestral Mensual

8% 9% 10% 11% 12%

8,000% 9,000%

7,846% 8,806%

7,771% 8,711% 9,645% 10,573% 11,495%

7,721% 8,649% 9,569% 10,482% 11,387%

10,000% 9,762% 11,000% 10,713% 12,000% 11,660%

El tipo de inters nominal correspondiente a un tipo efectivo anual disminuye a medida que aumenta el nmero de capitalizaciones anuales. Igual que antes, si queremos conseguir un mismo tanto efectivo anual a partir de un tanto nominal, ste deber ser diferente en funcin de la frecuencia de capitalizacin para la cual se haya calculado. 4. Descuento compuesto 4.1. CONCEPTO Se denomina as a la operacin financiera que tiene por objeto la sustitucin de un capital futuro por otro equivalente con vencimiento presente, mediante la aplicacin de la ley financiera de descuento compuesto. Es una operacin inversa a la de capitalizacin. 4.2. CARACTERSTICAS DE LA OPERACIN Los intereses son productivos, lo que significa que: y y A medida que se generan se restan del capital de partida para producir (y restar) nuevos intereses en el futuro y, por tanto. Los intereses de cualquier perodo siempre los genera el capital del perodo anterior, al tanto de inters vigente en dicho perodo.

En una operacin de descuento el punto de partida es un capital futuro conocido (Cn) cuyo vencimiento se quiere adelantar. Deberemos conocer las condiciones en las que se quiere hacer esta anticipacin: duracin de la operacin (tiempo que se anticipa el capital futuro) y tanto aplicado. El capital que resulte de la operacin de descuento (capital actual o presente C0 ) ser de cuanta menor, siendo la diferencia entre ambos capitales los intereses que un capital deja de tener por anticipar su vencimiento. En definitiva, si trasladar un capital desde el presente al futuro implica aadirle intereses, hacer la operacin inversa, anticipar su vencimiento, supondr la minoracin de esa misma carga financiera. Al igual que ocurra en simple, se distinguen dos clases de descuento: racional y comercial, segn cul sea el capital que se considera en el cmputo de los intereses que se generan en la operacin: y y Descuento racional. Descuento comercial.

4.3. DESCUENTO RACIONAL Para anticipar el vencimiento del capital futuro se considera generador de los intereses de un perodo el capital al inicio de dicho perodo, utilizando el tipo de inters vigente en dicho perodo. El proceso a seguir ser el siguiente: Grficamente:

Paso a paso, el desarrollo de la operacin es como sigue: Perodo n: Cn Perodo n 1: Cn-1 = Cn In = Cn Cn-1 x i

Cn-1 x (1 + i) = Cn Cn-1 Cn (1 + i) = -------------

Perodo n 2: Cn-2 = Cn-1 In-1 = Cn-1 Cn-2 x i

Cn-2 x (1 + i) = Cn-1 Cn-2 Cn-1 (1 + i)1 = (1 + i)2 -----------= Cn ------------

Perodo n 3: Cn-3 = Cn-2 In-2 = Cn-2 Cn-3 x i

Cn-3 x (1 + i) = Cn-2 Cn-3 Cn-2 (1 + i)1 = ----------= Cn ----------

(1 + i)3

Perodo 0: C0 = C1 I1 = C1 C0 x i

C0 x (1 + i) = C1 C1 Cn C0 = ---------- = -----------1+i (1 + i)n

Los intereses se calculan finalmente sobre el capital inicial, es decir, sobre el que resulta de la anticipacin del capital futuro. Se trata de la operacin de capitalizacin compuesta, con la particularidad de que el punto de partida ahora es el capital final y se pretende determinar el capital actual. De otra forma, partiendo de la expresin fundamental de la capitalizacin compuesta, Cn = C0 x (1 + i)n, se despeja el capital inicial (C0):

C n C = ---------0 (1 + i)n

Una vez calculado el capital inicial, por diferencia entre el capital de partida y el inicial obtenido, se obtendr el inters total de la operacin (Dr), o descuento propiamente dicho:

Dr = Cn x [1 - (1 + i)-n]

EJEMPLO 7 Se desea anticipar el pago de una deuda de 24.000 euros que vence dentro de 3 aos. Si el pago se hace en el momento actual, qu cantidad tendremos que entregar si la operacin se concierta a un tipo de inters del 5% anual compuesto?Cunto nos habremos ahorrado por el pago anticipado?

C0 x (1 + 0,05)3 = 24.000 24.000 C0 1,053 Dr = 24.000 - 20.732,10 = 3.267,90 De otra forma ms directa, sin tener que calcular el capital inicial previamente: Dr = 24.000 x [1 - (1 + 0,05)-3] = 3.267,90 4.4. DESCUENTO COMERCIAL En este caso se considera generador de los intereses de un perodo el capital al final de dicho perodo, utilizando el tipo de descuento (d) vigente en dicho perodo. El proceso a seguir ser el siguiente: Grficamente: = -------------= 20.732,10

Paso a paso, el desarrollo de la operacin es como sigue: Perodo n: Cn Perodo n-1: Cn-1 = Cn - In = Cn - Cn x d = Cn x (1 - d) Perodo n-2: Cn-2 = Cn-1 - In-1 = Cn-1 - Cn-1 x d = Cn-1 x (1 - d) = = Cn x (1 - d) x (1 - d) = Cn x (1 - d)2 Perodo n-3: Cn-3 = Cn-2 - In-2 = Cn-2 - Cn-2 x d = Cn-2 x (1 - d) = = Cn x (1 - d)2 x (1 - d) = Cn x (1 - d)3 Perodo 0: C0 = Cn x (1 - d)n

Una vez calculado el capital inicial, por diferencia entre el capital de partida y el inicial obtenido, se obtendr el inters total de la operacin (Dc): Dc = Cn - C0 = Cn x [1 - (1 - d)n]

Se desea anticipar un capital de 10.000 euros que vence dentro de 5 aos. Si el pago se hace en el momento actual, qu cantidad tendremos que entregar si la operacin se concierta a un tipo de descuento del 10% anual? Cunto nos habremos ahorrado por el pago anticipado?

C0 = 10.000 x (1 - 0,10)5 = 5.904,90 Dc = 10.000 - 5.904,90 = 4.095,10 De otra forma ms directa, sin tener que calcular el capital inicial previamente:

Dc = 10.000 x [1 - (1 - 0,10)5] = 4.095,10 4.5. TANTOS DE INTERS Y DE DESCUENTO EQUIVALENTES Una vez estudiados los dos procedimientos de descuento, se intuye que descontando un capital cualquiera, el mismo tiempo y con el mismo tanto, los resultados sern diferentes segn se realice por un procedimiento u otro. Sera conveniente encontrar la relacin que deben guardar los tantos de inters y los tantos de descuento para que el resultado de la anticipacin fuera el mismo cualquiera que sea el modelo de descuento empleado. Se trata de buscar la relacin de equivalencia entre tantos de descuento y de inters. Esta relacin de equivalencia debe conseguir que el resultado final sea el mismo en uno y otro caso, es decir, se tiene que cumplir la igualdad entre ambos descuentos Dr = Dc, por tanto:

simplificando, dividiendo por Cn:

Restando la unidad y, posteriormente, multiplicando por 1 ---------(1 + i)n =

1: (1 d)n

Finalmente, extrayendo raz n a la ecuacin, queda la relacin de equivalencia buscada: 1 d = -------1+i

El tanto de descuento comercial d equivalente al tanto i ser: d i 1+i = ---------

Anlogamente, encontraremos un tipo de inters equivalente a un d: i d 1 d = ---------

Hay que tener en cuenta que la relacin de equivalencia es independiente de la duracin de la operacin. Por tanto, se cumple que para un tanto de inters solamente habr un tipo de descuento que produzca el mismo efecto (sea equivalente) y viceversa, sin tener en cuenta el tiempo en la operacin. EJEMPLO 9

Se desea anticipar el pago de una deuda de 24.000 euros que vence dentro de 3 aos. Si el pago se hace en el momento actual, qu cantidad tendremos que entregar si la operacin se concierta ? 1.er caso: a un tipo de inters del 5% anual compuesto (descuento racional): C0 x (1 + 0,05)3 = 24.000 C0 24.000 1,053 = -------------= 20.732,10

2. caso: a un tipo de descuento del 5% anual compuesto (descuento comercial): C0 = 24.000 x (1 - 0,05)3 = 20.577,00 Por tanto, aplicando un tipo de inters y de descuento idnticos los resultados son distintos, siendo mayor el valor actual obtenido en el descuento racional debido a que el capital productor de intereses es el capital inicial (ms pequeo) y en consecuencia menor el ahorro por la anticipacin. Para conseguir el mismo resultado habra que calcular el tipo de descuento equivalente al 5% de inters mediante la relacin de equivalencia: d 0,05 1 + 0,05 Actualizando comercialmente al nuevo tipo de descuento, el resultado ser: C0 = 24.000 x (1 0,047619)3 = 20.732,10 = -----------= 0,047619

5. Equivalencia de capitales en compuesta Para comprobar si dos o ms capitales resultan indiferentes (equivalentes) deben tener el mismo valor en el momento en que se comparan: principio de equivalencia de capitales. El principio de equivalencia financiera nos permite determinar si dos o ms capitales situados en distintos momentos resultan indiferentes o, por el contrario, hay preferencia por uno de ellos. Ya vimos en las operaciones en simple la definicin y utilidad de la equivalencia de capitales. El principio de equivalencia de capitales y sus aplicaciones siguen siendo vlidos. La diferencia fundamental viene dada porque en rgimen de compuesta la fecha donde se realice la equivalencia no afecta al resultado final de la operacin, por tanto, si la equivalencia se cumple en un momento dado, se cumple en cualquier punto y, si no se cumple en un momento determinado, no se cumple nunca. 5.1. APLICACIONES DEL PRINCIPIO DE EQUIVALENCIA: SUSTITUCIN DE CAPITALES La sustitucin de unos capitales por otro u otros de vencimientos y/o cuantas diferentes a las anteriores slo se podr llevar a cabo si financieramente resultan ambas alternativas equivalentes. Para ver si dos alternativas son financieramente equivalentes se tendrn que valorar en un mismo momento de tiempo y obligar a que tengan el mismo valor, pudindose plantear los siguientes casos posibles: 5.1.1. Determinacin del capital comn Es la cuanta C de un capital nico que vence en t, conocido, y que sustituye a varios capitales C1, C2, ... , Cn, con vencimientos en t1, t2, ... ,tn, respectivamente, todos ellos conocidos. 5.1.2. Determinacin del vencimiento comn Es el momento de tiempo t en que vence un capital nico C, conocido, que sustituye a varios capitales C1, C2, ... , Cn, con vencimientos en t1, t2, ... ,tn, respectivamente, todos ellos conocidos. Se tiene que cumplir:

5.1.3. Determinacin del vencimiento medio Es el momento de tiempo t en que vence un capital nico C, conocido, que sustituye a varios capitales C1, C2, ... , Cn, con vencimientos en t1, t2, ... ,tn, respectivamente, todos ellos conocidos. Se tiene que cumplir: C = C1 + C2 + ... + Cn

EJEMPLO 10 Un seor tiene tres deudas de 2.000, 4.000 y 5.000 euros con vencimientos a los 6, 8 y 10 aos, respectivamente, llegando al acuerdo con el acreedor de sustituir las tres deudas por una sola a pagar a los 9 aos. Se pide: Calcular el importe a pagar en ese momento si la operacin se concierta al 8% de inters compuesto anual. 1.er caso: fecha de estudio en 0:

2.000 ----------1,086 resultando:

1,088

+ 1,0810

4.000 ---------1,089

5.000 -----------

C ---------

C = 11.469,05 2. caso: fecha de estudio en 9:

2.000 resultando:

1,083

5.000 + 1,08

4.000

1,08

----------

C = 11.469,05 EJEMPLO 11 Un seor tiene dos cobros pendientes de 5.000 y 8.000 euros con vencimientos a 3 y 5 aos, respectivamente. Si quisiera sustituir ambos capitales por uno slo, acordndose la operacin a un tipo de inters del 6%, calcular el momento del cobro nico en los siguientes supuestos: 1. La cuanta a recibir fuera de 12.000 euros. 2. La cuanta a recibir fuera de 13.000 euros. 1.er caso: vencimiento comn

5.000 ----------1,063

1,065

1,06t

8.000 -----------

12.000 -----------

4.198,10 10.176,17 12.000 1,06t

12.000 + 1,06t

5.978,07 =

--------------------

1,06t

12.000 10.176,17

----------------

log t

12.000 10.176,17 = log 1,06 -------------------------0,025306 = ---------------=

---------------0,071597 2,83 aos

2. caso: vencimiento medio

5.000 ---------1,063

1,065

1,06t

8.000 ---------

13.000 ------------

10.176,17

1,06t 13.000

13.000 -----------

log t

10.176,17 = log 1,06

-------------------------0,025306

----------------

---------------0,106359 4,20 aos

Nota. En compuesta no se puede aplicar la frmula vista en rgimen de simple para el clculo del vencimiento medio: t = C1 x t1 vencimiento C1 + C2 + ... + Cn + C2 medio x = t2 + ... + Cn x tn --------------------------------------------

1. Concepto. Generalidades Los emprstitos surgen cuando las necesidades de financiacin son tan elevadas que resulta difcil obtener los fondos de un solo acreedor. Por ello se opta por fraccionar la deuda en pequeos prstamos, representados en ttulos, que son suscritos por un nmero elevado de prestamistas (obligacionistas o bonistas). As, se puede definir el emprstito como un macro-prstamo de cuanta elevada que para facilitar el concurso de muchos acreedores se divide en partes iguales, las cuales se instrumentan en ttulos. Cada una de las cuales recoge las condiciones generales del emprstito: y y El nombre, capital, objeto y domicilio del emisor. El valor nominal, intereses, vencimientos, primas y lote de obligaciones, si las tuviera.

Garantas de la emisin.

Los ttulos incorporan un derecho de cobro de intereses y recuperacin del nominal para el titular o poseedor del ttulo. Estos derechos se convierten en la obligacin para la sociedad emisora que se materializa en el pago de inters y devolucin del nominal. En el lenguaje financiero la parte igualitaria del emprstito se reconoce con varios nombres: ttulo-valor, ttulo, obligaciones, ttulo de la obligacin si la emisin se hace a ms de cinco aos y bonos cuando la emisin es a cinco o menos aos. 1.1. PERSONAS QUE INTERVIENEN EN EL EMPRSTITO y y y El prestatario. Es el emisor, la entidad o sociedad que solicita dinero en prstamo emitiendo obligaciones que colocar en el mercado financiero. El prestatario vende obligaciones a los ahorradores. El prestamista. Es la persona fsica o jurdica que presta el dinero. Tambin se llama obligacionista (o bonista) porque compra obligaciones (o bonos). Intermediario financiero. Es la entidad que canaliza y hace coincidir los intereses y deseos de la sociedad que emite el emprstito y de los ahorradores que desean rentabilizar sus ahorros. Normalmente son las entidades bancarias quienes colocan entre sus clientes el conjunto de obligaciones de un emprstito, cobrando una comisin por ello. 1.2. TERMINOLOGA c: Valor nominal de un ttulo (obligacin o bono). n: Duracin del emprstito. i: Tipo de inters del emprstito. c x i: Cupn o inters peridico de un ttulo. N1: Nmero de ttulos que componen la emisin de un emprstito. Nk: Nmero de ttulos en circulacin (pendientes de amortizar) a comienzos del perodo k. Mk: Nmero de ttulos que se amortizan al final del perodo k. mk: Total acumulado de ttulos amortizados despus de k sorteos, incluidos los del perodo k. ak: Trmino amortizativo del perodo k. Es la contraprestacin que la entidad emisora ha de pagar al final del perodo k. c x N1: Valor nominal del emprstito. V: Precio de emisin de un ttulo. Es la cantidad realmente pagada por el obligacionista cuando adquiere el ttulo. Si c = V -------------Si c > V -------------Siendo pe la prima de emisin -------------- > pe = c V > > Emisin Emisin a la bajo par par

V x N1: Valor de emisin del emprstito. Resultante de multiplicar el nmero de ttulos emitidos por el precio de emisin de stos. 1.3. PRINCIPALES DERECHOS ECONMICOS DE LOS OBLIGACIONISTAS Todo obligacionista tiene, como mnimo, los siguientes derechos: a. Cobro de intereses. Se puede convenir que los intereses se abonen:

Peridicamente, los intereses los cobran los ttulos que en ese momento estn en circulacin. Es lo que se conoce como emisiones de cupn peridico. De una sola vez, cobrando los intereses aquellos ttulos que resulten amortizados en cada perodo. Es lo que se conoce como emisiones de cupn acumulado. Puede ocurrir que todos o parte de los ttulos que resulten amortizados en cada perodo pierdan el derecho de cobro del cupn correspondiente al perodo del sorteo. Es lo que se denomina amortizacin seca o amortizacin ex-cupn. b. Recuperacin del dinero prestado. La sociedad emisora deber reembolsar el importe de las obligaciones en las condiciones fijadas en el momento de la emisin. Dicha cantidad se denomina valor de reembolso del ttulo (ck), pudiendo ocurrir:

ck = c -------------ck = c + p --------> siendo p = Prima de amortizacin o reembolso Clases de amortizacin:

> Amortizacin Amortizacin sobre

la

a par

la (con

par prima)

A efectos de determinar el nmero de ttulos que han de retirarse de la circulacin caben dos posibilidades: 1. Amortizacin por sorteo. Peridicamente, previo sorteo, se amortiza un nmero determinado de ttulos. 2. Amortizacin nica. Todos los ttulos se amortizan de una sola vez al final de la vida del emprstito. Adems de los derechos anteriores, algunos ttulos tendrn derecho a un lote (L). Se trata de una cantidad que reciben parte de las obligaciones que resultan amortizadas en un perodo en concepto de premio. Puede ser fijo o variable. 1.4. PROBLEMTICA DE LOS GASTOS DEL EMISOR DE UN EMPRSTITO En toda emisin se pueden distinguir dos tipos de gastos: a. Gastos Se iniciales caracterizan (G) por:

Ser gastos inherentes a la emisin (registros, publicidad, ...). A efecto del clculo financiero se consideran en el momento de la emisin, con independencia de dnde se produzcan. b. Gastos de administracin (g) Se caracterizan por:

Tratarse de una comisin peridica que reciben las entidades que prestan el servicio financiero del emprstito, es decir, por encargarse del pago de cupones, realizacin de sorteos, amortizacin de ttulos, ... Se pueden calcular de varias formas: Sobre las cantidades pagadas anualmente a los obligacionistas. Sobre las cantidades destinadas al pago de cupones. Sobre las cantidades destinadas a amortizacin, ... 1.5. PLANTEAMIENTO INICIAL DEL EMISOR Cuando una sociedad decide emitir un emprstito conoce la cuanta de las necesidades financieras que tiene y pretende obtener con los ttulos que va a poner en circulacin. Asimismo, la emisin supone gastos (gastos de emisin) que tambin precisarn ser financiados, por lo tanto, el valor de emisin ha de cubrir dichas cuantas. Por esto, en toda emisin se cumplir la siguiente expresin, desde el punto de vista del emisor:

Necesidades financieras + Gastos de emisin = Valor emisin del emprstito (E) (G) (V x N1)

A la hora de hacer el estudio de los emprstitos nos centraremos en el punto de vista del emisor, ocupndonos de cmo devuelve la deuda contrada (cuadro de amortizacin del emprstito). No obstante, en la parte final del captulo se realizar un estudio desde la ptica del obligacionista (valoracin de ttulos). En este sentido, los pagos que el emisor debe realizar vendrn dados en funcin del ritmo de amortizacin de los ttulos emitidos y, en consecuencia, de los ttulos que permanecen en circulacin en cada momento de tiempo. Conocidos los ttulos a amortizar y los que an se encuentran en circulacin, y las cuantas que se han de pagar a unos y otros, el emisor podr construir el cuadro de pagos a realizar a lo largo de la operacin.

EJEMPLO 1 Construir el cuadro de amortizacin del siguiente emprstito: y y y y y Ttulos emitidos: 9.000. Duracin: 3 aos. Nominal ttulo: 1.000 euros. Cupn anual vencido: 100 euros que cobran los ttulos en circulacin. Amortizacin de los ttulos Ao 1: Ao 2: Ao 3: 5.000 ttulos.

por 1.000 3.000

el

nominal: ttulos. ttulos.

Se pide: Cuadro de amortizacin. Solucin: Grficamente, el esquema de cobros y pagos del emprstito ser:

(1)

(2)

(3)

(4) = (1) x 100 (5) = (2) x 1.000 (6) = (4) + (5)

Ao Ttulos vivos Ttulos amortiz.

Total Intereses T. amort. 1.000 4.000 9.000 900.000 800.000 500.000

Amortizacin

Trmino amortizativo

1 2 3

9.000 8.000 5.000

1.000 3.000 5.000

1.000.000 3.000.000 5.000.000

1.900.000 3.800.000 5.500.000

(1) Ttulos que an quedan en circulacin al principio de cada ao. (2) Nmero de ttulos que resultan amortizados en cada sorteo, realizado al final de cada ao. (3) Total de ttulos amortizados despus de cada sorteo, es decir, los ttulos que desde la emisin ya han resultado retirados de la circulacin. (4) Cantidad que, en concepto de intereses, paga el emisor al final de cada perodo. El importe es el resultado de pagar el cupn acordado en la emisin (100 euros) a cada uno de los ttulos que durante ese perodo (ao) han estado en circulacin.

(5) Cuanta destinada por el emisor para retirar de la circulacin los ttulos acordados. Es el valor de reembolso de los ttulos amortizados en cada sorteo. (6) Total pagado en cada perodo por el emisor del emprstito por todos los conceptos (intereses y valor de reembolso).

No obstante, puede ocurrir que el emisor no establezca directamente el nmero de ttulos a amortizar en cada momento y, en consecuencia y de acuerdo con el importe de los cupones y valor de reembolso, las cuantas totales de los pagos a realizar en cada momento. Sino que lo que hace es determinar el importe total del pago (cuanta del trmino amortizativo) y, en funcin de su composicin (cupones, valor de reembolso, lotes, ), se tendr que determinar el nmero de ttulos a amortizar en cada momento y cuntos han de quedar en circulacin. Por eso es necesario plantear los diferentes tipos de emprstitos con los que nos podemos encontrar. 1.6. CLASIFICACIN DE LOS EMPRSTITOS Para el desarrollo del captulo se tienen que seguir diferentes criterios de clasificacin a la hora de hacer el estudio de los emprstitos. 1. Atendiendo a la forma de pago de los intereses a los obligacionistas: a. Con pago peridico de intereses (obligaciones americanas): emprstitos clase I. Asimismo, podremos diferenciar entre: Cupn peridico vencido, pagadero al final del perodo. Cupn peridico anticipado o prepagable, pagadero al principio del perodo. b. Con cupn acumulado: emprstitos clase II. Asimismo, podremos diferenciar entre: Cupn acumulado en simple, cuando se emplea para la acumulacin el rgimen de capitalizacin simple de intereses. Cupn acumulado en compuesta, cuando se emplea para la acumulacin el rgimen de capitalizacin de intereses compuesta. 2. Atendiendo a la cuanta del trmino amortizativo y del cupn: a. Trmino amortizativo constante y cupn constante: emprstitos tipo I. b. Trmino amortizativo variable y cupn constante: emprstitos tipo II. c. Trmino amortizativo variable y cupn variable: emprstitos tipo III. 3. Atendiendo a la composicin del trmino amortizativo: a. Sin caractersticas comerciales, normal o puro. Cuando el trmino amortizativo se destina exclusivamente al pago de cupones y reembolso de los ttulos amortizados por el nominal. b. Con caractersticas comerciales. Cuando el trmino amortizativo se destina a algo ms que a pagar el cupn y amortizar por el nominal (prima de reembolso, lotes, amortizacin seca, gastos de administracin, ). Al desarrollar la primera parte del captulo se emisor, empezando por los emprstitos clase prepagable y, finalmente, de los emprstitos estudiarn estas operaciones desde el punto obligacionistas). 2. Emprstito clase I. Tipo I. Puro 2. EMPRSTITO CLASE I. TIPO I. PURO Tambin conocido como emprstito normal, se caracteriza por ser de cupn peridico (clase I), trmino amortizativo pagadero por el emisor y cupn constantes (tipo I), y no presentar ninguna otra caracterstica especial. Por tanto, el pago del emisor se destina a retribuir con un cupn peridico constante a los ttulos en circulacin (c x i x Nk) y a amortizar por el nominal los ttulos que corresponda (c x Mk). La estructura del trmino amortizativo (en adelante anualidad) ser la siguiente: estudiar en primer lugar los emprstitos desde el punto de vista del I, de cupn peridico vencido y, a continuacin, de cupn peridico de cupn acumulado (emprstitos clase II). En la segunda parte se de vista, no del emisor, sino de quienes suscriben estos ttulos (los

Grficamente, el esquema de cobros y pagos que origina para el emisor un emprstito de N1 ttulos, de nominal c, cupn peridico c x i, con una duracin de n perodos y trminos amortizativos constantes (a), es el siguiente:

Donde c x N1 representa el importe nominal del emprstito, n el nmero de pagos (trminos amortizativos) en los que se amortiza, i el tipo de inters del cupn y a es el importe del trmino amortizativo constante. Este emprstito, considerado globalmente, es un prstamo francs. 3. Emprstitos clase I. Tipo II Se caracterizan por ser de cupn peridico que se les paga a los ttulos en circulacin (clase I), trmino amortizativo variable y cupn constante (tipo II), durante toda la operacin. La estructura del trmino amortizativo puro ser la siguiente:

Emprstitos que responden a esta estructura genrica sern los siguientes: a. Aquellos emprstitos en los que el nmero de ttulos amortizados en cada sorteo permanezca constante. b. Emprstitos en los que el emisor acuerde un trmino amortizativo variable en progresin geomtrica, de razn conocida. c. Emprstitos en los que el emisor acuerde un trmino amortizativo variable en progresin aritmtica, de razn conocida 4. Emprstitos clase I. Tipo III Se caracterizan por ser de cupn peridico que se les paga a los ttulos en circulacin (clase I), trmino amortizativo variable (en progresin geomtrica, en progresin aritmtica o de acuerdo con otra ley conocida) y cupn variable (tipo III), durante toda la operacin. La estructura del trmino amortizativo puro ser la siguiente:

Grficamente, el esquema de cobros y pagos que origina para el emisor un emprstito de N1 ttulos, de nominal c, cupn peridico c x ik, con una duracin de n perodos y trminos amortizativos variables (ak), es el siguiente:

4.1. PASOS A SEGUIR 4.1.1. Clculo de los trminos amortizativos (ak) Se plantear una equivalencia financiera en el origen de la operacin (momento 0) entre el importe nominal del emprstito y la actualizacin de los trminos amortizativos a los tipos de inters vigentes en cada perodo.

dejando todos los trminos (a1, a2, , an) en funcin de uno slo (lo habitual ser a1), queda una ecuacin con una nica incgnita que se despejar. A partir de la anualidad calculada se podrn conocer las dems. 4.1.2. Clculo de ttulos amortizados (Mk) Conocida la cuanta del trmino a pagar en cada perodo y la cantidad destinada al pago de cupones, se puede saber cunto se destina a amortizar y, por tanto, cuntos ttulos se amortizarn en cada momento. As: Perodo Perodo 1: 2: a1 a2 = = c c x x i2 i1 x x a1 N1 a2 N2 + + c c c c x c x M2 c M1 x --> x --> i2 M2 M1 x = i1 = x N1 ----------------------

(N1 M1) ------------------------------

Siguiendo de la misma manera para el resto de perodos completaramos el clculo de ttulos amortizados en cada sorteo.

4.1.3. Clculo del total de ttulos amortizados (mk) Los ttulos amortizados en un momento de tiempo concreto se pueden obtener de dos formas posibles: y Por diferencias, Nk+1 suma + Mk entre el de nmero los de ttulos ttulos emitidos y los que an hasta estn en la circulacin: fecha:

mk = N1 Por

amortizados

mk = M1 + M2 +

4.1.4. Clculo de ttulos vivos a principios de cada perodo (Nk+1) Podemos plantear este clculo de varias formas:

4.1.4.1. 1. posibilidad: a travs de los ttulos amortizados y Mtodo Nk+1 = N1 Mtodo retrospectivo: considerando los ttulos ttulos ya pendientes de amortizados. amortizar.

[M1 + M2 + + Mk] = N1 mk prospectivo: considerando + Mn

Nk+1 = Mk+1 + Mk+2 +

4.1.4.2. 2. posibilidad: a travs de trminos amortizativos futuros (mtodo prospectivo) Al trabajar con los trminos amortizativos se debern hacer de forma financiera (no bastar con sumar y restar aritmticamente, como en el caso anterior) puesto que los trminos incorporan intereses y principal; habr que mover financieramente las cantidades correspondientes.

se ha de cumplir la equivalencia en k entre lo que supone amortizar de una sola vez los ttulos an en circulacin (amortizacin anticipada) y lo que debera seguir pagando el emisor en caso de continuar con el emprstito hasta el final. c x ak+1 ak+2 Nk+1 = ------------+ ----------------------------+ + (1 + ik+1) (1 + ik+1) x (1 + ik+2) (1 + ik+1) x (1 + ik+2) x an ---------------------------------------------x (1 + in)

de donde se despejara el nmero de ttulos en circulacin en ese momento: Nk+1. 4.1.5. Clculo del importe a pagar de cupones en el perodo k+1 Los intereses de cualquier perodo se calcularn a partir de los ttulos en circulacin a principios de ese perodo, a los que se les entregar el cupn acordado para ese perodo. Perodo k+1: c x ik+1 x Nk+1 Nota: si el emprstito presentara caractersticas comerciales, habra que normalizar y trabajar con las anualidades y tantos normalizados.

5. Emprstito de cupn peridico prepagable

Se caracteriza porque los cupones se pagan anticipadamente, al principio del pe-rodo correspondiente, a tipo de inters prepagable (i*), mientras que la amortizacin de ttulos se sigue realizando al final del perodo correspondiente. El esquema de flujos de caja en un emprstito a amortizar en n perodos, a un tanto de inters i* es el siguiente:

La estructura genrica del trmino amortizativo (anualidad) en este emprstito ser la siguiente:

es decir, cada pago realizado incluye los cupones del perodo que empieza y el valor de reembolso correspondiente al perodo que acaba, con independencia del importe total del trmino amortizativo, que podr ser constante o variable.

7. Emprstito clase II. Tipo II

Se caracteriza porque el emisor paga durante toda la vida del emprstito una cantidad variable (trmino amortizativo), que destina a retribuir a los obligacionistas cuyos ttulos resulten amortizados en cada sorteo, los cuales cobrarn el cupn acumu-lado hasta la fecha y el valor nominal del ttulo. La estructura del trmino amortizativo ser la siguiente:

Emprstitos que responden a esta estructura genrica sern los siguientes:

a. Aquellos emprstitos en los que el nmero de ttulos amortizados en cada sorteo permanezca constante. b. Emprstitos en los que el emisor acuerde un trmino amortizativo varia-ble en progresin geomtrica, de razn conocida. c. Emprstitos en los que el emisor acuerde un trmino amortizativo varia-ble en progresin aritmtica, de razn conocida.

7. Emprstito clase II. Tipo II

Se caracteriza porque el emisor paga durante toda la vida del emprstito una cantidad variable (trmino amortizativo), que destina a retribuir a los obligacionistas cuyos ttulos resulten amortizados en cada sorteo, los cuales cobrarn el cupn acumu-lado hasta la fecha y el valor nominal del ttulo. La estructura del trmino amortizativo ser la siguiente:

Emprstitos que responden a esta estructura genrica sern los siguientes: a. Aquellos emprstitos en los que el nmero de ttulos amortizados en cada sorteo permanezca constante. b. Emprstitos en los que el emisor acuerde un trmino amortizativo varia-ble en progresin geomtrica, de razn conocida. c. Emprstitos en los que el emisor acuerde un trmino amortizativo varia-ble en progresin aritmtica, de razn conocida.

8. Tantos efectivos
El emprstito, como operacin financiera, supone la existencia de una equivalencia financiera entre una prestacin (el nominal del emprstito) y una contraprestacin (el conjunto de capitales que se desembolsan para su total devolucin). Dicha equivalencia se cumple para un tipo de inters que, de no existir ningn componente adems del cupn, coincide con el tipo al que se calcula el cupn (si es constante) acordado en la emisin. El problema surge cuando existen caractersticas comerciales en el emprstito, es decir, otras partidas que afectan a la prestacin y/o a la contraprestacin haciendo que se modifique el valor financiero de las mismas, no cumplindose la equivalencia para el tipo de inters contractual. Es decir, cuando en la operacin, adems de devolverse el capital y pagarse cupones, existen otros pagos y cobros de diferente naturaleza que hacen que la equivalencia entre pagos y cobros no se cumpla al tipo del cupn. Surge as la necesidad de calcular un nuevo tipo que permita enfrentar las cantidades realmente entregadas y recibidas en la operacin, tanto para el acreedor (obligacionistas) como para el deudor (emisor). Este nuevo tipo ser una medida real (efectiva) de la rentabilidad obtenida por el prestamista obligacionista y del coste total (efectivo) soportado por el deudor emisor, por todo aquello que afecte a una y otra parte, respectivamente.

8.1. TANTO EFECTIVO DEUDOR O DEL EMISOR (ie)

Ser una medida del coste real (coste financiero) que supone para el emisor la emisin y posterior devolucin del emprstito, considerando adems de los intereses de los cupones todos los gastos soportados en la operacin, cualquiera que sea su naturaleza (lotes, primas de emisin o reembolso y gastos de emisin o administracin). Se obtendr a partir de la siguiente equivalencia financiera para el emisor:

LO REALMENTE RECIBIDO <------> LO REALMENTE PAGADO (Valor de emisin del emprstito) ie (Gastos de emisin y anualidades tericas)

8.2. TANTO EFECTIVO ACREEDOR O DEL CONJUNTO DE OBLIGACIONISTAS (io)

Proporciona una medida de la rentabilidad media obtenida por el conjunto de obligacionistas, considerando todas aquellas partidas que influyen en la misma.

Se obtendr a partir de la equivalencia financiera que considera todo lo que paga el conjunto de obligacionistas y todo lo que recibe este colectivo a lo largo de todo el emprstito:

LO REALMENTE PAGADO <------> LO REALMENTE RECIBIDO (Valor de emisin del emprstito) io (Anualidades tericas sin gastos de administracin)

8.3. RENTABILIDAD DE UN TTULO TIR (r)

Tambin proporciona una medida de rentabilidad, en este caso para un ttulo en cuestin y no para el conjunto de ttulos emitidos (tanto obligacionista). Para ello slo se tendrn en cuenta los flujos originados desde la compra (en la suscripcin) hasta su amortizacin en un momento determinado para el ttulo elegido.

LO REALMENTE PAGADO <------> LO REALMENTE RECIBIDO (Valor de emisin del ttulo) r [Cupones,valor de reembolso y lote (si hay)]

EJEMPLO 21 Se emite el siguiente emprstito:

y y y y y y y y y

Ttulos emitidos: 75.000. Nominal ttulo: 1.000 euros. Cupn anual: 120 euros. Duracin: 10 aos. Sorteos anuales, amortizndose los ttulos con prima de 200 euros. Los ttulos se adquieren al 90%. Gastos iniciales de 500.000 euros a cargo del emisor. Gastos de administracin del 1 sobre las cantidades pagadas anualmente a los obligacionistas. Anualidad constante.

Se pide:

y y y y

Anualidad del emprstito. Tanto efectivo emisor. Tanto efectivo obligacionista. TIR de un ttulo que se amortiza en el 5. sorteo.

Solucin: Clculo de la anualidad Emprstito de cupn peridico constante y anualidad constante que adems incluye una prima de amortizacin y unos gastos de administracin. La estructura es la siguiente:

Planteando la equivalencia en origen:

deshaciendo el cambio de variable: axc a' = --------------------(1 + g) x (c + p) obtenemos la anualidad real: a x 1.000 12.205.904,62 = -------------------1,001 x 1.200 a = 14.661.732,62 Tanto efectivo emisor LO RECIBIDO ie ? LO PAGADO <----->

Planteando la equivalencia en el origen entre lo cobrado (V x N1) y todo lo pagado en la operacin (G y a) por el emisor, resulta el tanto efectivo emisor ie.

Para despejar el tanto se puede emplear una mquina financiera, tantear hasta lograr una solucin que se aproxime o bien emplear tablas financieras de Tanto efectivo obligacionista La anualidad que paga el emisor incorpora unos gastos de administracin que no son cobrados por los obligacionistas, por lo que habr que eliminar del trmino amortizativo esos gastos quedando la expresin: a -------1+g LO PAGADO io? LO RECIBIDO <----->

Planteando la equivalencia en el origen entre lo pagado (V x N1) y todo lo cobrado en la operacin (a/1 + g) por los obligacionistas, resulta el tanto efectivo obligacionista io.

TIR de un ttulo amortizado en el 5. sorteo

LO PAGADO

r LO RECIBIDO <----->

Planteando la equivalencia en el origen entre lo pagado por el ttulo (V) y todo lo cobrado hasta su amortizacin (c x i y c + p), resulta el tanto TIR (r).

Para el clculo del TIR no se podrn usar tablas financieras, quedando como nicas alternativas bien la mquina financiera o el tanteo.

EJEMPLO 22 Se emite el siguiente emprstito:

y y y y y y y y y

Ttulos emitidos: 50.000. Nominal del ttulo: 1.000 euros. No abono de cupones anuales, acumulndose hasta el momento del sorteo al 13%. Sorteos anuales, repartindose un premio de 1.000 euros para cada una de las 100 primeras obligaciones sorteadas cada ao. Gastos de emisin: 1.000.000 de euros. Gastos de administracin del 1 sobre las cantidades pagadas anualmente a los obligacionistas. Duracin: 15 aos. Emisin de los ttulos al 95% de su valor nominal. Anualidad constante.

Se pide:

y y y y

Anualidad del emprstito. Tanto efectivo emisor. Tanto efectivo obligacionista. Rentabilidad de un ttulo adquirido en la emisin y amortizado en el 6. sorteo con lote.

Solucin: Clculo de la anualidad Emprstito de cupn constante acumulado en compuesta, anualidad constante, con lote y gastos de administracin. La estructura de la anualidad ser:

Normalizando:

Planteando la equivalencia en 0:

deshaciendo el cambio de variable: a a' = --------- L 1+g se obtiene la anualidad real: a 7.737.088,98 = --------- 100.000 1,001 Tanto efectivo emisor LO RECIBIDO ie ? LO PAGADO <-----> a = 7.844.926,07

Planteando la equivalencia en el origen entre lo cobrado (V x N1) y todo lo pagado en la operacin (G y a) por el emisor, resulta el tanto efectivo emisor ie.

Tanto efectivo obligacionista

LO PAGADO

io? LO RECIBIDO <----->

Planteando la equivalencia en el origen entre lo pagado (V x N1) y todo lo cobrado en la operacin (a/i + g) por los obligacionistas, resulta el tanto efectivo obligacionista io.

TIR de un ttulo amortizado en el 6. sorteo con lote LO PAGADO r LO RECIBIDO <----->

?Planteando la equivalencia en el origen entre lo pagado por el ttulo (V) y todo lo cobrado en la amortizacin [c x (1 + i)6 + L], resulta el tanto TIR (r). 1.000 x 1,136 + 1.000 950 = ----------------------------(1 + r)6 r = 21,67%

Hasta ahora se han estudiado los emprstitos enfocados desde el punto de vista del emisor, considerando la operacin como un todo, centrndonos en la construccin de los cuadros de amortizacin.

9. Probabilidad en los emprstitos

Sin embargo, el obligacionista se plantea la necesidad de estimar la duracin de los ttulos que adquiere y la rentabilidad que le supondrn. El estudio de la probabilidad en los emprstitos tiene razn de ser al considerar esta operacin desde el punto de vista del obligacionista, el cual, cuando adquiere ttulos desea conocer la rentabilidad de la inversin efectuada. Ahora bien, la rentabilidad efectiva implica conocer no slo el importe econmico de los derechos futuros (cupones, valor de reembolso y posibles lotes) sino del nmero de ellos, que, a su vez, depender del momento en el que el ttulo resultar amortizado. Dado que la amortizacin de los ttulos se realiza por sorteo un obligacionista no sabr con certeza cundo su ttulo resultar retirado de la circulacin. Es preciso estimar la probabilidad de que el ttulo est vivo (en circulacin) ms o menos tiempo. Definimos el concepto de probabilidad como el resultado de dividir el nmero de casos favorables de que ocurra un determinado fenmeno concreto (en este caso, amortizacin de un ttulo) entre el nmero de casos posibles en una fecha de estudio concreta. El estudio de probabilidad supone conocer las caractersticas del emprstito y en qu momento nos encontramos desde la emisin del mismo. As, por ejemplo, para un emprstito de N1 emitidos, con una duracin de n perodos, realizndose sorteos peridicos en los que se amortizan M1, M2, , Mn, respectivamente, si quisiramos hacer un estudio de probabilidad en el momento k desde el origen, grficamente sera:

Las probabilidades objeto de estudio ms frecuentes son las siguientes: a) Probabilidad de que un ttulo en circulacin a principios de k+1 resulte amortizado en el momento t: Mt P = --------Nk+1 b) Probabilidad de que un ttulo en circulacin a principios de k+1 contine en circulacin en el momento t: Nt+1 P = --------Nk+1 c) Probabilidad de que un ttulo en circulacin a principios de k+1 resulte amortizado en cualquier sorteo hasta el momento t (incluido): Mk+1 + Mk+2 + + Mtt Nk+1 Nt+1 Nt+1 P = ------------------------------- = ------------------ = 1 -------Nk+1 Nk+1 Nk+1 A partir del concepto de probabilidad, se puede estimar el tiempo que puede estar en circulacin un ttulo adquirido en cualquier momento de tiempo (vida del ttulo), pudindose utilizar diferentes promedios entre los que destacamos los siguientes:

a. Vida media. b. Vida mediana. c. Vida matemtica o financiera.

1. Introduccin
Se entiende por activo todo bien que se posee y que tiene un valor de cambio. Los activos se pueden clasificar en:

y y

Tangibles: bienes que poseen unas propiedades fsicas especficas. Intangibles: bienes que proporcionan el derecho a percibir un beneficio futuro y que son independientes del soporte fsico.

Los activos financieros (valores mobiliarios) son, por tanto, activos intangibles.

1.1. CONCEPTO
Los valores mobiliarios son documentos representativos de la participacin de una persona en una sociedad, bien como prestamista (activos financieros de deuda), bien como propietario (activos financieros en propiedad), de la misma.

1.2. MOTIVOS PARA INVERTIR EN VALORES MOBILIARIOS

y y y
Por motivo de rentabilidad: comprar ttulos con intencin de mantenerlos en cartera y recibir por ellos una renta. Por motivo de especulacin: operacin a corto plazo con objeto de vender a precio superior al de compra. Por motivo de control: para tener mayor poder de decisin y poder controlar la sociedad.

1.3. CLASES DE VALORES MOBILIARIOS

Atendiendo a la condicin que adquiere el propietario de los ttulos, los valores mobiliarios se pueden clasificar de la siguiente forma:

Valores mobiliarios de renta variable: acciones. Reconocen a su titular como propietario de la sociedad emisora, y, por tanto, partcipe en los resultados de la empresa. Valores mobiliarios de renta fija: privada y pblica. El emisor del ttulo reconoce al poseedor del ttulo (inversor) la cuanta de una deuda que tiene contrada con l. El poseedor del ttulo tiene derecho a percibir un inters, que se denomina cupn, y, en una fecha, que se denomina fecha de amortizacin, tiene derecho a percibir la cantidad escriturada. Valores mobiliarios de renta fija convertibles en acciones. Acreditan a su titular como prestamista pero con la posibilidad de cambiarlos por acciones en los plazos y condiciones que se hayan fijado, si as lo desea el prestamista.

1.4. FORMAS DE ADQUISICIN DE VALORES MOBILIARIOS

y y
En mercado primario: suscripcin de ttulos nuevos emitidos por la sociedad. En mercado secundario: compra a un antiguo propietario de un ttulo ya existente.

1.5. ESQUEMA DE UNA OPERACIN DE COMPRA-VENTA EN UN MERCADO SECUNDARIO 1.6. TERMINOLOGA

En cualquier ttulo mobiliario hay que distinguir distintos valores:

y y

Valor nominal. Es el que va impreso en el ttulo. Lo decide la entidad emisora (0,5, 1, 100 euros, ). Valor de emisin. Es por el que se ponen en circulacin. Se suele expresar en porcentaje sobre el valor nominal.

Valor de cotizacin. El precio de un ttulo en el mercado en un momento dado.

1.7. CARACTERSTICAS DE UNA EMISIN DE RENTA FIJA

En el folleto de emisin de ttulos de renta fija aparecer la siguiente informacin, de inters para el suscriptor: a. b. c. d. El importe total de la emisin. Nmero de ttulos emitidos. Nominal de cada ttulo. Precio de emisin de los ttulos: A la par (por su valor nominal). Bajo la par (precio inferior al nominal). e. El inters que se va a pagar: Expresado en porcentaje sobre el nominal del ttulo (anual, semestral, ). Puede ser fijo o variable referenciado a un ndice. Posibilidad de un cupn cero (no hay cupn peridico). f. El perodo de amortizacin, indicando asimismo la forma de amortizacin de los ttulos: Todos los ttulos en el mismo momento. En varios momentos distintos, por sorteos. En varios momentos distintos, por reduccin del nominal. Mediante amortizacin anticipada (si est prevista en las condiciones de emisin). Sin plazo de amortizacin (deuda perpetua). g. El precio de amortizacin: A la par (reembolso por el nominal). Sobre la par o con prima de amortizacin (devolucin por encima del nominal).

1.8. CARACTERSTICAS DE UNA EMISIN DE RENTA VARIABLE

La accin es un valor mobiliario que representa una parte proporcional del capital social de una sociedad. El accionista (titular de una accin) es propietario de la sociedad, participando del riesgo econmico de la sociedad y de los resultados de la misma. Si en un momento dado desea abandonar la sociedad no tiene otra alternativa que la venta de las acciones a un precio determinado por la libre negociacin en el mercado secundario. Entre otras cosas, en una emisin de acciones se indica: a. El nominal de cada ttulo. b. El precio de emisin del ttulo: A la par. Sobre la par. A la par, parcial o totalmente liberada, en cuyo caso el accionista paga una parte liberada parcial o nada liberada total y el resto lo aporta la sociedad emisora con cargo a sus fondos propios. c. Plazo de suscripcin. Perodo en el que se puede comprar esos ttulos. d. El desembolso a realizar en el momento de la compra (mnimo el 25% del nominal y el 100% de la prima). e. El momento a partir del cual esas acciones tendrn derecho a dividendo. f. La fecha a partir de la cual las acciones nuevas que se emitan tendrn los mismos derechos que las antiguas, si las hubiera. g. Si se trata de una ampliacin, la proporcin de la ampliacin (relacin entre el nmero de acciones nuevas y el nmero de acciones antiguas que participan en la ampliacin). h. Diferencia de dividendo. Quiere decir que hay unos beneficios del ejercicio que corresponden a las acciones antiguas en circulacin, a los que no tienen derecho las acciones nuevas que se emiten si la fecha de emisin es posterior al comienzo del ejercicio.

1.8.1. Derechos y obligaciones del accionista 1.8.1.1. Derechos y

A recibir el dividendo, si la sociedad obtiene beneficios y decide repartirlos. Existe obligacin por parte de la sociedad de retener a cuenta del impuesto sobre la renta, pudindose hablar de: Dividendo bruto.

y y y

Dividendo lquido (dividendo bruto retencin). Adems se podr dar: Dividendo a cuenta, de futuros beneficios. Dividendo complementario, esto es, la diferencia entre el dividendo definitivo y el entregado a cuenta. De suscripcin preferente en las ampliaciones de capital, en la parte que corresponda y al precio que se seale. A la parte que le corresponda en el caso de liquidacin de la sociedad. Al voto en las decisiones, si posee el nmero mnimo fijado en los estatutos.

1.8.1.2. Obligaciones
La obligacin fundamental es la de pagar, en los plazos previstos, las cantidades pendientes (dividendo pasivo).

2. Ampliaciones de capital
Por ampliacin de capital se entiende todo incremento en el capital social de una empresa. Ello puede ser resultado de la aportacin de nuevos fondos a la sociedad, o bien de la capitalizacin de reservas (transformacin de reservas en capital mediante ampliaciones de capital liberadas o mediante aumentos del nominal de las acciones), en cuyo caso no se produce una entrada efectiva de fondos en la sociedad (se trata de un mero apunte contable entre reservas y capital). Toda ampliacin viene definida por dos elementos:

La proporcin, o relacin existente entre el nmero de acciones nuevas que se emiten y las acciones antiguas ya existentes. Nmero de acciones nuevas Proporcin = -------------------------------------Nmero de acciones antiguas

El precio de emisin, esto es, los fondos que la sociedad emisora recibe por cada accin.

En cuanto al precio que deben pagar los suscriptores por cada accin nueva, ser determinado por la sociedad, siendo varias las posibilidades: a. A la par: el precio pagado coincide con el nominal del ttulo. b. Por encima de la par (con prima de emisin): el precio pagado es superior al valor nominal, dando lugar a la creacin de una reserva. c. Liberada (o gratuita): la ampliacin se realiza con cargo a reservas, por lo que los accionistas obtienen las nuevas acciones sin necesidad de realizar aportacin dineraria. Tambin cabe la posibilidad de una emisin parcialmente liberada, en cuyo caso existe una aportacin del accionista unida a un trasvase de reservas a capital. El precio de emisin de un ttulo multiplicado por el nmero total de acciones puestas en circulacin determina los fondos obtenidos por la empresa en la operacin de ampliacin. No obstante, habr que tener en cuenta los posibles gastos que la puesta en circulacin suponga. Normalmente el precio de emisin es inferior al valor de mercado al que cotizan las acciones antiguas. Es por este motivo que los inversores estn interesados en adquirir acciones nuevas frente a las que ya estn en circulacin. Adems, al aumentar el nmero de acciones sin que el valor total de la empresa aumente en la misma proporcin (al emitirse las acciones nuevas por debajo de su valor de mercado) hace que el valor de las acciones antiguas disminuya: efecto dilucin de las acciones antiguas. La dilucin depende del precio de emisin de las acciones nuevas, siendo mayor cuanto ms se aleje del precio de mercado de las acciones antiguas. Por otra parte, el antiguo accionista tiene derecho de suscripcin preferente en las ampliaciones de capital social en la parte que le corresponda y al precio que la sociedad seale, de forma que pueda seguir participando en el capital social nuevo en la misma proporcin que lo haca en el capital social antiguo. Dicho derecho se recoge en un ttulo negociable de forma independiente que recibe el nombre de derecho de suscripcin preferente (los accionistas

antiguos recibirn un derecho de suscripcin por cada accin antigua que posean en el momento de iniciarse la ampliacin) y cuyo valor permite la compensacin producida por la dilucin en el valor de las acciones antiguas.

EJEMPLO 1 Una empresa tiene un capital formado por 10.000 acciones que cotizan actualmente a 2 euros. Decide ampliar capital emitiendo 1.000 acciones nuevas a un precio de 1,5 euros por accin. Situacin antes de la ampliacin: Valor total = Nmero de acciones x Precio por accin = 10.000 x 2 = 20.000 Nmero total de acciones despus de la ampliacin = 10.000 antiguas + 1.000 nuevas = 11.000 acciones Aumento de valor de la empresa = 1.000 acciones nuevas x 1,5 /accin = 1.500 Valor total despus de la ampliacin = 20.000 + 1.500 = 21.500 21.500 Valor accin despus de la ampliacin = ------------ = 1,95 11.000 Es decir, el valor de las acciones habr descendido (efecto dilucin) de 2 euros a 1,95, como consecuencia de la ampliacin de capital realizada por debajo de su precio de mercado.

El antiguo accionista tiene un derecho de suscripcin preferente, lo cual no significa que tenga obligacin de ejercerlo, pudiendo plantearse varios casos:

y y y

El accionista acude a la ampliacin en la totalidad. El accionista no desea acudir a la ampliacin. El accionista acude a la ampliacin, pero slo en parte.

Y tambin cabe la posibilidad de que un inversor, no siendo accionista de la sociedad, pueda acudir a la ampliacin que sta efecte.

1.er caso: el accionista acude a la ampliacin en la totalidad El accionista suscribir todas las acciones nuevas que le correspondan. En funcin de las acciones antiguas que posea y de la proporcin de la ampliacin se fijar el nmero de acciones nuevas que podr solicitar y el nmero de derechos de suscripcin que tendr que entregar. El precio a pagar por cada accin nueva lo fijar previamente la sociedad emisora (precio de emisin). 2. caso: el accionista no acude a la ampliacin En este caso vender los derechos de suscripcin preferente en el mercado secundario. Dichos ttulos se venden tambin en el mismo mercado que las acciones, donde se valoran en la misma unidad monetaria, variando su precio en funcin de la oferta y la demanda. El valor real, tanto del derecho como de las acciones despus de la ampliacin, depender de la oferta y la demanda, y es imposible de determinar con exactitud. Pero el valor real estar, lgicamente, muy prximo a un valor terico, que s podremos estimar y que el inversor tomar como referencia para tomar su decisin de acudir o no a la ampliacin. Se denomina valor terico del derecho de suscripcin o valor terico del derecho al precio que tericamente deben tener los derechos de suscripcin de las acciones viejas al venderlos un accionista que no quiera acudir a la ampliacin. Este valor depender de: La cotizacin de las acciones viejas. El precio de emisin de las acciones nuevas. La proporcin de la ampliacin. 3.er caso: el accionista acude a la ampliacin, pero slo en parte Suscribir un nmero concreto de acciones, entregando los derechos necesarios en funcin de la proporcin de la ampliacin, el resto de derechos los vender al precio que tengan en el mercado en ese momento, deduciendo los gastos inherentes a la operacin de venta. 4. caso: un inversor no accionista quiere acudir a la ampliacin Los derechos que venden los accionistas antiguos que no deseen acudir a la ampliacin los puede comprar cualquier persona, accionista o no de la sociedad. La persona que no siendo antiguo accionista quiera acudir a la ampliacin deber: 1. Comprar en el mercado los derechos de suscripcin necesarios, en funcin de la proporcin de la ampliacin y del nmero de acciones que quiera solicitar.

2. Entregar dichos derechos a la sociedad, para justificar su derecho a comprar las acciones nuevas. 3. Pagar a la sociedad el precio de emisin de las acciones que desea comprar.

2.1. CLASES DE AMPLIACIONES DE CAPITAL

En las ampliaciones de capital podemos distinguir: a. Atendiendo al nmero de ampliaciones previstas: ampliaciones simples o mltiples. Las emisiones simples (o nicas) son aquellas en las que se realiza una nica operacin, mientras que si se van a realizar varias operaciones, bien de forma simultnea o sucesiva, en el tiempo, se denominan mltiples (dobles, triples, ). b. Atendiendo a los derechos econmicos de las acciones nuevas: ampliaciones sin diferencias econmicas o con diferencias. La ampliacin no tendr diferencias econmicas cuando concluida la ampliacin todas las acciones (antiguas y nuevas) tengan los mismos derechos econmicos; existiendo diferencias econmicas cuando los ttulos nuevos no participen, en todo o en parte, en el dividendo inmediato.

2.2. VALOR TERICO DEL DERECHO DE SUSCRIPCIN PREFERENTE

A la hora de calcular el valor terico del derecho de suscripcin preferente en una ampliacin de capital, se podrn presentar los siguientes supuestos:

y y y y

Ampliacin Ampliacin Ampliacin Ampliacin

simple sin diferencias econmicas. simple con diferencias econmicas. doble sin diferencias econmicas. doble con diferencias econmicas.

2.2.1. Ampliacin simple sin diferencias econmicas

Las acciones nuevas tendrn los mismos derechos econmicos que las ya existentes en el mercado. Para el clculo del valor terico se tendr en cuenta lo siguiente: A: Nmero de acciones antiguas. C: Valor de la accin antigua al inicio de la ampliacin (cotizacin ex-ante). N: Nmero de acciones nuevas. E: Precio de emisin de las acciones nuevas. Vtd: Valor del derecho de suscripcin (valor terico del derecho). El valor de las acciones antiguas es: El valor de las acciones nuevas es: El valor de la empresa despus de la ampliacin es: AxC NxE AxC+NxE

Puesto que todos los ttulos, antiguos y nuevos, tienen los mismos derechos, el mercado har que sus cotizaciones sean iguales, por lo que el valor de una accin cualquiera despus de la ampliacin (C') ser el precio medio ponderado de la mezcla que se ha hecho de acciones antiguas a precio ex-ante (A x C) con acciones nuevas a precio de emisin (N x E), es decir: AxC+NxE C' = ----------------A+N Como la diferencia que hay entre el valor de la accin antes de la ampliacin y el valor terico de sta despus de la ampliacin se debe a la prdida del derecho, podemos calcular el valor terico del cupn (Vtd) por diferencia entre la cotizacin ex-ante y la cotizacin ex-post de una accin antigua, es decir: Vtd = C C' AxC+NxE Vtd = C -------------------A+N resultando:

AxC+NxCAxCNxE NxCNxE N x (C E) Vtd = -------------------------------------- = -------------------- = --------------A+N A+N A+N Por tanto, el valor terico del derecho es:

N x (C E) Vtd = ---------------A+N

EJEMPLO 2 La sociedad DE LOZAR constituida por 400.000 acciones de 1 euro de nominal anuncia una ampliacin de capital a la par, siendo la proporcin 1 accin nueva por cada 4 viejas y con un nominal de 1 euro cada una. La cotizacin en bolsa de estas acciones antes de la ampliacin era del 140%. Se pide: a. Calcular el valor terico de los derechos de suscripcin. b. Nmero de acciones despus de la ampliacin. c. Fondos obtenidos por la sociedad en la ampliacin. Solucin: a)

5,6 4 ttulos antiguos valen 4 x 1 x 1,4 1 Por 1 ttulo nuevo se desembolsa ---------------------------------------------------------------- -----5 ttulos despus de la ampliacin valen 6,6 Valor de una accin antes ampliacin (C) 1,40 6,6 Valor de una accin despus ampliacin (C') ----1,32 5 Valor del derecho = 1,40 1,32 = 0,08

b) Nmero acciones antes ampliacin 400.000

1 100.000 Nmero acciones nuevas: 400.000 x ----4 Nmero total de acciones despus de la ampliacin 500.000

c) Fondos obtenidos por la ampliacin = N. acciones nuevas x Precio emisin Financiacin obtenida = 100.000 x 1 = 100.000

2.2.2. Ampliacin doble sin diferencias econmicas

En este caso la sociedad realiza de forma simultnea dos ampliaciones de capital y cada accin antigua proporciona dos derechos de suscripcin para acudir independientemente a cada ampliacin y suscribir las acciones nuevas que le corresponda en cada una de ellas, que seguirn teniendo los mismos derechos econmicos que las ya existentes en el mercado. Se tratar, por tanto, de calcular el valor de ambos derechos.

EJEMPLO 3 Una sociedad ampla su capital realizando una ampliacin doble simultnea de la forma: a. 1 accin nueva a la par por cada 4 antiguas. b. 1 accin nueva gratuita por cada 5 antiguas. Se sabe que el nominal de las acciones es de 5 euros y la cotizacin antes de la doble ampliacin es del 140%. Se pide: Calcular el valor terico de los derechos de suscripcin. Solucin:

Al ser las proporciones de las ampliaciones diferentes hallamos el mnimo comn mltiplo de las acciones antiguas: m.c.m. (4; 5) = 20

De esta forma, un accionista antiguo que tenga 20 acciones puede acudir a las dos ampliaciones y suscribir un nmero entero de ttulos en ambas. As:

Para acudir a la primera ampliacin, deber hacer grupos de 4 acciones antiguas y por cada uno recibir 1 accin nueva. De esta forma, si posee 20 acciones har 5 grupos (20/4 = 5) y tendr derecho a suscribir 5 acciones nuevas. Al acudir a la segunda ampliacin, deber hacer grupos de 5 acciones antiguas y por cada uno recibir 1 accin nueva. Si posee 20 acciones har 4 grupos (20/5 = 4) y tendr derecho a suscribir 4 acciones nuevas.

Por tanto, el accionista que posea 20 ttulos antiguos y acuda a las dos ampliaciones tendr:

20 ttulos antiguos valen 20 x 7,00 ...................... Por 5 ttulos nuevos desembolsa 5 x 5 ................. Por 4 ttulos nuevos no se desembolsa nada ......

140 25 0

------------------------------------------------------------------------29 ttulos despus de la ampliacin valen ............. (29 = 20 + 5 + 4) Valor de una accin antes ampliacin ...................

165

7,00

165 Valor de una accin despus ampliacin ------- ............... 5,69 29

Valor de los dos derechos = 7,00 5,69 = 1,31 Para efectuar el desglose y determinar el valor de cada derecho habr que tener en cuenta que en cada una de las ampliaciones se cumple lo siguiente: Cotizacin ex-post = Precio emisin + Valor terico de los derechos entregados 1. ampliacin: 5,69 = 5 + 4 x d1 de donde d1 = 0,17 2. ampliacin: 5,69 = 0 + 5 x d2 de donde d2 = 1,14 Siendo d1 y d2 los valores tericos de los derechos de cada una de las dos ampliaciones.

2.2.3. Ampliacin simple con diferencias econmicas

Ocurre cuando las acciones nuevas no participan inicialmente de los mismos derechos econmicos que las antiguas. Esto sucede cuando a las acciones nuevas les corresponde una proporcin menor en el reparto del dividendo inmediato posterior a la ampliacin. De cualquier modo, deber cumplirse que el importe de todos los ttulos (antiguos y nuevos) antes de la ampliacin sea igual al importe de todos los ttulos despus de la ampliacin. Para el clculo del valor terico se tendr en cuenta lo siguiente: A: Nmero de acciones antiguas. C: Valor de cada accin antigua (cotizacin ex-ante). N: Nmero de acciones nuevas.

E: Precio de emisin de las acciones nuevas. C': Valor terico de las acciones despus de la ampliacin (cotizacin ex-post). d: Diferencia de derechos econmicos. El valor de las acciones antiguas es: A x C El valor de las acciones nuevas es: N x E El valor de la empresa despus de la ampliacin es: A x C + N x E Al tener las acciones antiguas mayores derechos econmicos que las nuevas, coexistirn en el mercado cotizaciones distintas para unos y otros ttulos, hasta que los nuevos tengan derechos idnticos y suponiendo que las acciones antiguas despus de la ampliacin valgan C', los nuevos valdrn d euros menos, es decir (C' d). El valor de la empresa en el mercado debe satisfacer la siguiente igualdad: A x C + N x E = A x C' + N x (C' d) De donde: A x C + N x (E + d) C' = -------------------------A+N siendo el valor del derecho de suscripcin la diferencia entre la cotizacin ex-ante y ex-post de una accin antigua:

N x (C E d) Vtd = C C' = -------------------A+N

EJEMPLO 4 Las acciones de la sociedad annima APROBASA tienen un nominal de 1 euro y cotizan al 750%. Se realiza una ampliacin de 2 ttulos nuevos por cada 5 antiguos, al 550%. Se pide: Calcular cotizacin ex-post y valor terico del derecho de suscripcin teniendo en cuenta que los ttulos nuevos no participan en un dividendo del 5% que se reparte al mes siguiente de la ampliacin. Solucin:

5 ttulos antiguos valen 5 x 7,5 ........................ Por 2 ttulos nuevos se desembolsa 2 x 5,5 .....

37,50 11,00

-----------------------------------------------------------------------7 ttulos despus de la ampliacin valen .......... 48,50

los 5 ttulos antiguos valen 5 x C' los 2 ttulos nuevos valen 2 x C'' = 2 x (C' 0,05) Por tanto: 48,50 = 5 x C' + 2 x (C' 0,05) C' = 6,94 C'' = C' 0,05 = 6,89 Valor de una accin antes ampliacin ........................ 7,50 Valor de una accin antigua despus ampliacin ...... Valor de una accin nueva despus ampliacin ........ 6,94 6,89

Para el clculo del derecho de suscripcin se tendr en cuenta el valor de una accin antigua antes y despus de la ampliacin: Valor del derecho = 7,50 6,94 = 0,56 La doble cotizacin se mantendr desde el final de la ampliacin hasta que se reparta el dividendo, que es la causa de esa doble cotizacin. A partir de entonces, todos los ttulos, antiguos y nuevos, cotizarn tericamente por igual a 6,89 euros.

. Ampliacin blanca
Se denomina ampliacin blanca (o ampliacin mixta compensada) a aquella en la que el accionista acude a la ampliacin ejercitando slo una parte de los derechos de suscripcin que posee, vendiendo los restantes de forma que, con el dinero obtenido de la venta de esos derechos, obtenga la cantidad que tiene que pagar por la suscripcin de las acciones nuevas, de forma que no tenga que desembolsar nada por la operacin. El accionista que realiza esta operacin se ha de plantear el siguiente objetivo:

Importe obtenido por venta derechos suscripcin = Precio a pagar por compra acciones nuevas

Para el caso de un individuo que tenga n acciones (y, por tanto, n derechos de suscripcin), tendr que vender un nmero X de ellos, al precio del mercado (pd), obteniendo: X x pd Con los restantes derechos (n X) acude a la ampliacin, pudiendo suscribir un nmero de acciones nuevas determinado por la proporcin de la ampliacin:

Nmero de acciones nuevas a suscribir = (n X) x Proporcin ampliacin

El desembolso por la compra de esas acciones nuevas ser:

Nmero de acciones suscritas x Precio de emisin (n X) x Proporcin ampliacin x Precio de emisin

El inversor deber obligar el cumplimiento de su objetivo de partida:

Importe obtenido por venta derechos suscripcin = Precio a pagar por compra acciones nuevas

X x pd = (n X ) x Proporcin ampliacin x Precio de emisin

de donde se despejar el nmero de derechos a vender (X) para luego determinar el nmero de acciones nuevas que se pueden comprar. El nmero de acciones finalmente suscritas debe redondearse en funcin de las acciones nuevas de la proporcin (siempre por defecto a la unidad).

EJEMPLO 5 La seora Pi posee 500 acciones de la sociedad CATE, S.A., la cual ampla su capital en la proporcin de 2 acciones nuevas por cada 5 antiguas, emitiendo a la par las acciones necesarias, de la misma clase y con los mismos derechos que las antiguas (acciones de 5 euros nominales). Las acciones se cotizan antes de la ampliacin al 240%. Se pide: Cuntas acciones podr suscribir la citada seora de forma tal que su posicin de efectivo no vare? La venta de los derechos que sean necesarios se realiza por su valor terico. Solucin:

5 ttulos antiguos valen 5 x 12 .................................... Por 2 ttulos nuevos se desembolsan ..........................

60,00 10,00

-------------------------------------------------------------------------------7 ttulos despus de la ampliacin valen ..................... Valor de una accin antes ampliacin .......................... 70,00 Valor de una accin despus ampliacin --------- ......... 7 70,00 12,00 10,00

Valor terico del derecho = 12,00 10,00 = 2,00

El planteamiento de la seora Pi consistir en vender X derechos de los 500 disponibles al precio de mercado (2,00 euros). A continuacin, acudir a la ampliacin ejerciendo los derechos no vendidos (500 X) segn la proporcin de la ampliacin (2 x 5) y entregando 5 euros por cada accin suscrita. Para que su posicin de tesorera no vare (no tenga que pagar ms dinero del que ha obtenido por la venta de los derechos) tendr que hacer coincidir la cantidad ingresada por la venta de los derechos con la cantidad a pagar por la suscripcin de las nuevas acciones. As:

Importe obtenido por la venta de X derechos: X x 2,00 Importe a pagar por la compra de Y acciones: 2 (500 X ) x ---- x 5,00 5 Igualando ambas cuantas: 2 X x 2 = (500 X) x ---- x 5 5 X = 250 derechos a vender

El nmero de acciones nuevas que se podr suscribir depender de los derechos pendientes de ejercer (500 iniciales 250 vendidos) y la proporcin de la ampliacin (2 x 5). El resultado es: 2 Nmero de acciones a comprar = (500 250) x ---- = 100 acciones 5

EJEMPLO 6 Don scar posee 1.000 acciones de la sociedad annima LOZAVI , S.L. de 10,00 euros de nominal que anuncia una ampliacin de capital de una accin nueva por cuatro antiguas, a la par. Manteniendo el mismo nominal y con los mismos derechos econmicos que las antiguas. Antes de la ampliacin las acciones de esta sociedad cotizan a 12,00 euros.

Don scar desea acudir a la ampliacin suscribiendo las acciones a las que tenga derecho, disponiendo para ello exclusivamente del dinero obtenido por la venta de los derechos de suscripcin que no le sean necesarios. La venta de los derechos supone un gasto de 0,01 euros/ttulo ms un importe total de 6 euros por diversos conceptos y la realiza por su valor terico. Se pide: a. Nmero de acciones que podr comprar. b. Excedente de la operacin. Solucin:

4 ttulos antiguos valen 4 x 12 .................................... Por 1 ttulo nuevo se desembolsan ..........................

48,00 10,00

-------------------------------------------------------------------------------5 ttulos despus de la ampliacin valen ..................... Valor de una accin antes ampliacin .......................... 58,00 Valor de una accin despus ampliacin --------- ......... 5 58,00 12,00 11,60

Valor terico del derecho = 12,00 11,60 = 0,40

Don scar vender X derechos de los 1.000 disponibles al precio de mercado (0,40 euros). A continuacin, acudir a la ampliacin ejerciendo los derechos no vendidos (1.000 X) segn la proporcin de la ampliacin (1 x 4) y entregando 10,00 euros por cada accin suscrita. Para que su posicin de tesorera no vare (no tenga que pagar ms dinero del que ha obtenido por la venta de los derechos) tendr que hacer coincidir la cantidad ingresada por la venta de los derechos gastos incluidos con la cantidad a pagar por la suscripcin de las nuevas acciones. As:

Importe obtenido por la venta de X derechos: X x (0,40 0,01) 6,00 Importe a pagar por la compra de Y acciones: 1 (1.000 X) x ---- x 10,00

4 Igualando ambas cuantas: 1 X x (0,40 0,01) 6,00 = (1.000 X) x ---- x 10,00 4

El nmero de acciones nuevas que se podr suscribir depender de los derechos pendientes de ejercer (1.000 iniciales 868 vendidos) y la proporcin de la ampliacin (1 x 4). El resultado es: 1 Nmero de acciones a comprar = (1.000 868) x ---- = 33 acciones 4

Importe neto obtenido por venta derechos [868 x (0,40 0,01) 6,00] ..... Importe a pagar por compra acciones (33 x 10,00) ......................................

332,52 330,00

-----------------------------------------------------------------------------------------------------------Excedente monetario (332,52 330,00) ..................................................... 2,52

Aunque en el planteamiento inicial se igual el importe obtenido en la venta de los derechos con el precio a pagar por las acciones nuevas, se ha realizado un redondeo (por exceso) en el nmero de derechos vendidos, lo que ha generado ese excedente a favor del accionista.

4. Operaciones al contado con acciones

Las operaciones de contado consisten en un intercambio simultneo de dinero por ttulos a la cotizacin que tenga el valor en ese momento. El vendedor hace entrega de los ttulos a su SVB (sociedad de valores de bolsa) o AVB (agencia de valores de bolsa) y recibe el dinero, mientras que el comprador aporta el dinero a su SVB o AVB y recibe los ttulos objeto de la operacin.

4.1. VALOR DE COMPRA DE LAS ACCIONES

Si no existiesen intermediarios de ningn tipo se pagara el valor efectivo de los ttulos (cotizacin del valor multiplicado por el nmero de ttulos comprados), tambin denominado efectivo burstil (EB). EB = Nmero de acciones x Cotizacin Al existir intermediarios el precio real de compra se incrementar en los gastos que stos repercuten al inversor. La liquidacin efectuada finalmente al comprador ser:

Efectivo burstil (+) Cnones de bolsa

Cotizacin x Nmero de ttulos Canon de gestin burstil y de liquidacin cobrados por la bolsa El mayor de aplicar un determinado porcentaje al efectivo de la operacin y un mnimo establecido por la propia SVB

(+) Comisin de la SVB o AVB

(+) Comisin bancaria

En el caso de que la operacin se realice a travs de una entidad no autorizada para operar en bolsa (no es miembro del mercado) Funciona igual que la comisin de la sociedad o agencia de valores Efectivo burstil + Canon bolsa + Comisin sociedad/agencia valores + Comisin bancaria

(=) Efectivo a pagar por el cliente en la compra (EC)

EJEMPLO 7 Determinar el importe de la compra de 1.000 acciones de la sociedad X que actualmente cotizan (1 de mayo) a 20,00 euros. La comisin de la sociedad de valores es del 2,5 (con un mnimo de 8,00 euros). Los cnones de bolsa ascienden a 8,42 euros.

Efectivo de compra (1.000 x 20) (+) Comisin SVB

Mximo (2,5 x 20.000; 8)

20.000,00

50,00

(+) Cnones bolsa

8,42

-----------------------------------------------------------------------(=) Efectivo compra (Ec) (importe a pagar) 20.058,42

4.2. VALOR DE VENTA DE LAS ACCIONES

Al igual que en la compra, de no haber intermediarios en la operacin se cobrara el valor efectivo (EB) de los ttulos (efectivo burstil = cotizacin del valor multiplicado por el nmero de ttulos vendidos). Al existir intermediarios el precio real de venta se ve disminuido en los gastos que stos repercuten al vendedor. La liquidacin efectuada finalmente al vendedor ser:

Efectivo burstil (-) Cnones de bolsa

Cotizacin x Nmero de ttulos Canon de gestin burstil y de liquidacin cobrados por la bolsa El mayor de aplicar un determinado porcentaje al efectivo de la operacin y un mnimo establecido por la propia SVB En el caso de que la operacin se realice a travs de una entidad no autorizada para operar en bolsa (no es miembro del mercado)

(-) Comisin de la SVB o AVB

(-) Comisin bancaria

Funciona igual que la comisin de la sociedad o agencia de valores (=) Efectivo a cobrar por el cliente en la venta (EV) Efectivo burstil - Canon bolsa - Comisin sociedad/agencia valores Comisin bancaria

EJEMPLO 8 Determinar el importe neto de la venta de las 1.000 acciones de la sociedad X del ejemplo anterior, si en el momento de su venta (31 de mayo) cotizan a 22,00 euros. La comisin de la sociedad de valores es del 2,5 (con un mnimo de 8,00 euros). Los cnones de bolsa ascienden a 8,42 euros.

Efectivo de compra (1.000 x 22) (-) Comisin SVB

Mximo (2,5 x 22.000; 8)

22.000,00

55,00

(-) Cnones bolsa

8,42

-----------------------------------------------------------------------(=) Efectivo venta (EV) (importe a cobrar) 21.936,58

4.3. BENEFICIO NETO (ANTES DE IMPUESTOS) DE UNA OPERACIN DE COMPRAVENTA

El beneficio neto (o antes de impuestos) se obtiene de restar al efectivo total ob-tenido por la venta (EV) de un(os) ttulo(s) el precio total pagado en el momento de su compra (Ec). Es decir: Beneficio neto = BAI = EV EC En el caso de la compra-venta de los ejemplos anteriores, el beneficio neto ser: Beneficio neto = 21.936,58 20.058,42 = 1.878,16

4.4. RENTABILIDAD DE UNA OPERACIN DE COMPRA-VENTA

La rentabilidad de una operacin la podemos medir por el rdito o por el tanto. Recordemos que: Rdito es el rendimiento de cada unidad monetaria del capital invertido. BAI Rentabilidad = -------- x 100 EC Tanto es el rendimiento de cada unidad monetaria del capital invertido y en cada unidad de tiempo. Habra, por tanto, que enfrentar financieramente el efectivo de compra con el efectivo de la venta para determinar la rentabilidad de la operacin (tanto efectivo i). Si calculamos la rentabilidad de la compra-venta de los ejemplos anteriores: Rentabilidad en trminos de rdito:

1.878,16 Rentabilidad = ---------------- x 100 = 9,36% 20.058,42 Rentabilidad en trminos de tanto:

Los cnones de operaciones y liquidacin de la Bolsa de Madrid para operaciones de renta variable vigentes en 2006, cobrados tanto por la Sociedad de Compensacin y Liquidacin de Valores como por la Sociedad Rectora de Bolsa en la actualidad son los siguientes: Para el efectivo negociado en el da por un mismo cliente final, valor, precio y sentido, la cantidad que resulte de aplicar la siguiente escala:

Negociacin (*) (Tramo en euros) Hasta De De De De Desde

Tarifa aplicable (en euros) 1,10 2,4 PB 1,2 PB 0,7 PB 0,3 PB 13,40

300 300,01 a 3.000 3.000,01 a 35.000 35.000,01 a 70.000 70.000,01 a 140.000 140.000,01

2,45 4,65 6,40 9,20

+ + + +

(*) Si la suma de esta tarifa para un mismo cliente final, valor y sentido es superior a 100 euros, se tomar el importe menor de entre las siguientes cantidades:

y y y

1 punto bsico (1/10.000) sobre el efectivo negociado (con un mnimo de 100 euros). La tarifa ya calculada. 300 euros (tarifa mxima).

Asimismo, en el momento de la liquidacin es cuando los intermediarios cobran a sus clientes las comisiones de intermediacin (corretaje). Actualmente las comisiones que cobran los intermediarios son totalmente libres y el nico requisito es su previa comunicacin a la Comisin Nacional del Mercado de

Valores (CNMV). Incluso para un mismo intermediario las comisiones que finalmente repercuten a sus clientes pueden variar de unos a otros, en funcin de la calidad del mismo, que se determina en base al volumen de operaciones que el inversor realice. En el supuesto de que la orden sea tramitada a travs de una entidad bancaria adems de los cnones de bolsa y del corretaje del intermediario, tendr que pagar una comisin (comisin bancaria) a esa entidad por tramitar la operacin. Lo mismo ocurre con cualquier intermediario financiero que no sea miembro de una bolsa. Las comisiones bancarias tambin son libres.

Las operaciones a crdito son un caso concreto de operaciones de contado en las que una determinada entidad presta, bien dinero (compra a crdito) o ttulos (venta a crdito), para que la operacin se pueda realizar finalmente como operacin de contado. Este tipo de operaciones permite al inversor operar por importe muy superior al de sus disponibilidades efectivas, al ser un mecanismo de apalancamiento financiero. Se trata por tanto de operaciones con alto componente especulativo que requieren del inversor un conocimiento ms profundo del mercado. La operativa a crdito esta regulada bsicamente por la Orden Ministerial de 25 de marzo de 1991 sobre Sistema de Crdito al Mercado, que permite otorgar crditos de valores y de efectivo tanto a las sociedades de valores como a las entidades oficiales de crdito, los bancos y cajas de ahorro, incluidas la Confederacin Espaola de Cajas de Ahorro, la Caja Postal de Ahorros y las cooperativas de crdito. No obstante, en la actualidad destaca una entidad bancaria que ha desarrollado esta prctica y es Bancoval S.A., que ha diseado el sistema denominado CREDIBOLSA. Las caractersticas ms importantes del sistema CREDIBOLSA son las siguientes: a. Quin puede operar a crdito Cualquier inversor con capacidad legal para contratar en el mercado burstil puede operar a crdito. Los trmites para acceder a la operatoria de crdito al mercado se realizan entre el inversor final, su intermediario financiero y Bancoval, mediante la firma de un contrato marco, vlido para todas las operaciones que se efecten en esta modalidad. b. Sobre qu valores se puede operar a crdito Sern las Sociedades Rectoras de las Bolsas de Madrid, Barcelona y Valencia las que determinarn los valores sobre los que se pueda operar, que en la actualidad son los valores que componen el ndice IBEX-35. c. Cmo se realizan las operaciones a crdito Una vez firmado el contrato para operar a crdito, las compras y las ventas se llevan a cabo a travs del intermediario financiero habitual, comunicndole que stas se realizan con crdito al mercado. d. Importe mnimo y mximo del crdito Las operaciones de compra y venta a crdito debern realizarse por un mnimo de 1.202 euros, siendo el importe mximo del crdito el establecido en el contrato marco de cada inversor. e. Condiciones econmicas de las operaciones a crdito La formalizacin del contrato marco otorgado por Bancoval para la realizacin de operaciones a crdito conlleva una comisin de apertura o ampliacin de la lnea de crdito del 1, con un mnimo de 30 euros. No obstante, Bancoval cobrar una comisin por cada operacin celebrada al amparo del contrato que se fijar en un determinado porcentaje (en la actualidad un 1) del valor efectivo de la operacin. En cuanto al tipo de inters e importe de las garantas exigidas por Bancoval, as como las variaciones de las mismas, sern fijadas por Bancoval y comunicadas a las Sociedades Rectoras de las Bolsas y publicadas en los Boletines Oficiales de Cotizacin de las mismas. f. Duracin de las operaciones con crdito al mercado Las compras y ventas con crdito al mercado no tienen un plazo mnimo de duracin, pudiendo realizarse en todo momento.El plazo mximo de duracin o vencimiento final de las operaciones con crdito al mercado depende de su fecha de contratacin y se estructura en tres perodos: un vencimiento inicial, y un mximo de dos prrrogas automticas, salvo cancelacin por parte del cliente. Para las compras y ventas efectuadas en la primera quincena hbil de un mes, el vencimiento inicial ser el ltimo da hbil del mismo mes, con la posibilidad de ampliar este plazo mediante dos prrrogas de un mes natural cada una de ellas, de forma que la mxima duracin de cada operacin oscilara entre dos meses y medio y tres. Para las compras y ventas efectuadas en la segunda quincena hbil de un mes, el vencimiento inicial ser el ltimo da hbil del mes siguiente, con la posibilidad de ampliar este plazo mediante dos prrrogas de un mes natural cada una de ellas, de forma que la mxima duracin de las operaciones oscilara entre tres y tres meses y medio. g. Cancelacin de las operaciones con crdito al mercado El inversor puede cancelar sus compras y ventas con crdito al mercado en cualquier momento antes de la fecha de su vencimiento inicial o del final de las prrrogas (cancelacin voluntaria), mediante la realizacin de la correspondiente operacin de signo contrario a la inicial o mediante la entrega del efectivo o de los valores

5. Operaciones a crdito con acciones

prestados. Con independencia de los plazos citados anteriormente, Bancoval proceder a la cancelacin automtica de las operaciones con crdito al mercado en el caso de incumplimiento de las obligaciones econmicas y al trmino del plazo de la segunda prrroga.

 5.1. Compras a crdito  5.2. Ventas a crdito

. Deuda pblica

Se entiende por Deuda Pblica al conjunto de ttulos de renta fija (ttulos representativos de una parte alcuota de un crdito concedido contra la entidad que los emite) emitidos por el Estado y que se corresponden con la deuda que tiene contrada con los inversores que han suscrito dichos valores, que cuenta con la garanta del Estado. La actividad del mercado de deuda pblica ha aumentado en los ltimos aos. Entre los factores que han determinado esta evolucin pueden destacarse:

y y

Un sistema eficiente de representacin de los valores mediante anotaciones en cuenta, gestionado por una Central de Anotaciones radicada en el Banco de Espaa. Un sistema transparente y competitivo de negociacin, con un alto grado de liquidez, garantizado por la existencia de un grupo selecto de entidades Creadores de Mercado, y un amplio espectro de operaciones contado, plazo, repos, que asegura la cobertura de las ms diversas necesidades para el inversor. Un sistema flexible y totalmente seguro de compensacin y liquidacin de operaciones entre miembros del mercado, gestionado por la Central de Anotaciones, y conectado con los principales mercados internacionales. La existencia de mercados de productos derivados altamente desarrollados que permiten la cobertura de riesgos y la gestin activa de carteras.

.1. Instrumentos de deuda del Estado

El Tesoro emite de modo regular y en una gama estndar y estable de instrumentos cuya vida va desde el ao hasta los 30 aos. Adems, la existencia de un mercado de repos altamente desarrollado otorga liquidez a las inversiones a corto plazo y facilita la gestin activa de los ttulos de Deuda Pblica. El Director general del Tesoro y Poltica Financiera emitir Deuda del Estado en euros de las siguientes modalidades: Letras del Tesoro, Bonos del Estado y Obligaciones del Estado. La Deuda del Estado estar representada exclusivamente mediante anotaciones en cuenta registradas en alguna de las entidades gestoras autorizadas, esto es, no existen ttulos fsicos si bien a los compradores se les entrega un resguardo que garantiza que la operacin de compra o venta se ha realizado y que las condiciones se ajustan a lo pactado.

6.1.1. Letras del Tesoro

Se crearon en junio de 1987, cuando se puso en funcionamiento el Mercado de Deuda Pblica en Anotaciones y se caracterizan por: Emitidas al descuento, por lo que su precio de adquisicin es inferior al importe que el inversor recibir en el momento del reembolso (nominal de 1.000 euros). La diferencia entre el valor de reembolso de la letra y su precio de adquisicin ser el inters o rendimiento generado por la Letra del Tesoro. b. A plazo no superior a dieciocho meses, actualmente el Tesoro emite Letras del Tesoro con tres plazos distintos: Letras del Tesoro a seis meses. Letras del Tesoro a un ao. Letras del Tesoro a dieciocho meses. c. Emitidas para su uso como instrumento regulador de la intervencin en los mercados monetarios, sin perjuicio de que los fondos obtenidos por su emisin se apliquen a cualquiera de los destinos previstos en la Ley General Presupuestaria. a.

6.1.2. Bonos y obligaciones del Estado

La Deuda del Estado recibir la denominacin de bonos del Estado o de obligaciones del Estado segn que su plazo de vida se encuentre entre dos y cinco aos o sea superior a este plazo, respectivamente. Tienen las siguientes caractersticas:

a.

Son ttulos con inters peridico, en forma de cupn, a diferencia de las Letras del Tesoro, que pagan los intereses al vencimiento. b. Su valor nominal es de 1.000 euros, siendo el mnimo que puede solicitarse en una subasta, siendo las peticiones por importes mltiplos de 1.000 euros. c. Las emisiones de estos valores se llevan a cabo mediante sucesivos tramos: el mismo bono se subasta en varios meses consecutivos, hasta que la emisin alcanza un volumen en circulacin elevado que asegure que los valores sean muy lquidos. d. El cupn que devenga se paga cada ao y representa el tipo de inters nominal del bono o la obligacin. e. El valor de amortizacin ser la par, salvo que por Resolucin de la Direccin General del Tesoro y Poltica Financiera se disponga un valor distinto o se trate de amortizacin anticipada por recompra o canje. En la actualidad el Tesoro emite:

y y

Bonos a tres y cinco aos. Obligaciones a diez, quince y treinta aos.

6.1.3. Bonos y obligaciones segregables. Los strips de Deuda Pblica

Los bonos y obligaciones del Estado que se emiten desde julio de 1997, denominados segregables, presentan dos caractersticas diferenciales frente a los bonos y obligaciones del Estado emitidos con anterioridad a dicha fecha: a. Posibilidad de segregacin, esto es, posibilidad de separar cada bono en n valores (los llamados strips), uno por cada pago que la posesin del bono d derecho a recibir. As, de un bono a 5 aos podran obtenerse 6 strips: uno por cada pago de cupn anual, y un sexto por el principal, al cabo de los 5 aos. Cada uno de estos strips puede ser posteriormente negociado de forma diferenciada del resto de strips procedentes del bono. Esta operacin de segregacin transforma un activo de rendimiento explcito (bono u obligacin) en una serie de valores de rendimiento implcito bonos cupn cero, cuya fecha de vencimiento y valor de reembolso coinciden con los de los cupones y principal del activo originario. Los bonos cupn cero tienen unas caractersticas financieras peculiares que los hacen especialmente atractivos para determinados inversores. Los strips son una forma de cubrir esa demanda sin necesidad de aumentar la gama de valores emitidos por el Tesoro. Adems, se permite realizar la operacin inversa a la descrita, es decir, la reconstitucin del activo originario a partir de los bonos cupn cero procedentes de su segregacin. b. Su tratamiento fiscal ms favorable para sujetos pasivos del Impuesto sobre Sociedades: el cupn de los bonos y obligaciones del Estado segregables no est sujeto a retencin, y tampoco sufren retencin los rendimientos implcitos generados por los bonos cupn cero (strips) procedentes de su segregacin. Todo el resto de caractersticas de los bonos y obligaciones segregables (plazos de emisin, frecuencia de cupn, mtodo de emisin ) son idnticas a las de los bonos y obligaciones no segregables. El Tesoro comenz a emitir valores segregables en julio de 1997. La segregacin propiamente dicha y la negociacin de los strips resultantes se inici en enero de 1998.

6.2. Operaciones que se realizan

Todos los valores del Tesoro son de renta fija, es decir, generan una rentabilidad anual constante y conocida desde el momento de la compra, siempre que se mantengan hasta el vencimiento. No obstante, cuando el inversor decide vender sus ttulos en el mercado secundario antes del vencimiento, puede sufrir prdidas sobre la inversin que realiz inicialmente, lo que no sucede si los ttulos se mantienen hasta su vencimiento. Esta prdida puede darse si los tipos de inters en el mercado han aumentado desde que realiz la inversin; en este caso, el derecho que otorga una letra, bono u obligacin a recibir ciertas cantidades en el futuro pasa a tener un menor valor actual o precio de mercado. Con ello, la cantidad que reciba el inversor puede ser inferior a la que invirti inicialmente. Por tanto, la seguridad plena que otorgan los valores del Tesoro de no sufrir prdidas en la inversin se da solamente cuando los valores se mantienen hasta su vencimiento; si se venden antes de esta fecha, se asume el riesgo de que la venta se realice a un precio inferior al de adquisicin de los valores, segn las circunstancias de mercado. Las variaciones en los tipos de inters tambin pueden jugar a favor del inversor (cuando evolucionan en sentido bajista), con lo que le reportaran un beneficio superior al esperado al realizar la inversin. Por otra parte, las entidades financieras generalmente tienen establecidas en sus tarifas unas comisiones por la compra o venta de valores. Su importe se descontar del precio de venta o se sumar al precio de compra, segn proceda, lo que encarecer la operacin y mermar la rentabilidad obtenida. La forma de calcular la rentabilidad o rendimiento efectivo de una inversin en deuda depende del tipo de valor adquirido.

6.3.1. Clculo de la rentabilidad de las Letras del Tesoro

Las Letras del Tesoro se emiten al descuento, es decir, por un precio inferior a los 1.000 euros nominales que el Tesoro devolver en la amortizacin. De esta manera, el capital invertido ser el precio pagado por la letra adquirida y los intereses que se obtienen sern la diferencia entre ese precio de adquisicin (Pa) y el precio que se obtenga por la letra cuando se venda (Pv) o cuando se amortice (Pv = 1.000 euros). Por tanto:

de donde: Pv Pa 360 i% = ------------ x -------- x 100 Pa t siendo t el nmero de das que ha mantenido el inversor la letra en su poder. Cuando la Letra del Tesoro tenga vencimiento superior a un ao natural, se emplea capitalizacin compuesta, en cuyo caso la frmula anterior pasa a ser:

Pa x (1 + i)t/360 = Pv de donde:

EJEMPLO 16 Adquisicin el 14 de febrero de una Letra del Tesoro a la que le quedan 150 das para su vencimiento. Precio de adquisicin 986 euros (98,60%). Cul ser la rentabilidad al vencimiento? Solucin: Al ser la operacin de menos de un ao (150 das < ao natural) la rentabilidad del comprador se calcular en rgimen de simple:

1.000 986 360 i% = ----------------- x --------- x 100 = 3,41% 986 150

EJEMPLO 17 Adquisicin de una Letra del Tesoro a la que le quedan 390 das para su vencimiento a un precio de 946 euros. Cul ser la rentabilidad al vencimiento? Y si 10 das antes del vencimiento se vende por 990 euros, cul sera la rentabilidad de la operacin? Solucin: Al ser las dos operaciones de ms de un ao (390 das > ao natural) la rentabilidad del comprador se calcular en rgimen de compuesta: En el vencimiento:

En el supuesto de la venta anticipada:

6.3.2. Clculo de la rentabilidad de los bonos y obligaciones del Estado

Los bonos y obligaciones del Estado son valores que se emiten con un tipo de inters nominal anual cupn que se paga una vez al ao, aunque el primer cupn de cada emisin a veces se percibe antes o despus de que haya transcurrido exactamente un ao. Se emiten a un precio que, dependiendo del mercado, puede ser coincidente con el valor nominal (1.000 euros), ms alto o ms bajo, y se amortizan a la par, es decir, a razn de 1.000 euros por ttulo. En general, el cupn no es una buena medida de la rentabilidad que el bono reporta a su propietario; la rentabilidad suele medirse por la tasa interna de rendimiento (TIR) de la inversin, que es el tipo de inters que asegura la igualdad financiera entre el capital que se invierte y el valor actualizado de todos los cobros. La rentabilidad de los bonos y obligaciones del Estado se obtiene con la siguiente igualdad:

donde: i: Rentabilidad anual. Pa: Precio de adquisicin, sea por suscripcin o por compra en el mercado secundario, incluido el cupn corrido. Pv: Precio de venta o de amortizacin. N: Nmero de cupones desde la fecha de clculo hasta la de vencimiento de la operacin. t: Das entre la fecha de compra y la de venta o amortizacin. C: Importe bruto de cada cupn. tj: Das entre la fecha valor y el vencimiento de cada cupn.

EJEMPLO 18 Adquisicin, el 4 de mayo de X0, de un bono del Estado que cotiza a un precio ex-cupn del 108,60% (1.086 euros). Cupn del 7,8% (78 euros) pagadero el 15 de abril de cada ao, y con vencimiento el 15 de abril de X3. Cul ser la rentabilidad al vencimiento? Solucin: Para calcular la rentabilidad al vencimiento habr que conocer primero el precio de adquisicin que ser igual al precio de cotizacin ms el cupn corrido. El cupn corrido se calcula mediante la expresin: Importe del cupn x nmero das desde el ltimo cupn ---------------------------------------------------------------------Nmero de das del perodo de cupn como en este caso han transcurrido 19 das desde el 15-04-X0 hasta el 4-05-X0, el cupn corrido ser: 19 Cupn corrido = 78,00 x ------- = 4,06 365 Luego, el precio de adquisicin es: 1.086 + 4,06 = 1.090,06 Grficamente, la operacin que resulta es:

y aplicando la frmula anterior se podr obtener la rentabilidad obtenida: 1.090,06 = 78 x (1 + i)346/365 + 78 x (1 + i)711/365 + 1.078 x (1 + i)1.076/365 i = TIR = 4,61%

6.3.3. Clculo de la rentabilidad de un repo

En las adquisiciones temporales de deuda o repos (y tambin en el caso de las operaciones simultneas, idnticas a los repos desde el punto de clculo), el comprador acuerda en el momento de la compra el precio de adquisicin y tambin la fecha en la que la entidad le recomprar la deuda as como el precio al que se efectuar esa recompra. Por ello desde el primer momento el comprador conoce la rentabilidad final de su inversin.

EJEMPLO 19 El 15 de marzo de X0 se pacta una operacin de venta con pacto de recompra a 30 das, sobre una Letra del Tesoro, siendo el precio acordado para la primera compraventa de 930 euros y para la segunda 933 euros. Cul ser la rentabilidad de la operacin?

Solucin:

La rentabilidad obtenida en esta operacin ser:

i = 3,87%

6.3. Clculo de rentabilidades

Todos los valores del Tesoro son de renta fija, es decir, generan una rentabilidad anual constante y conocida desde el momento de la compra, siempre que se mantengan hasta el vencimiento. No obstante, cuando el inversor decide vender sus ttulos en el mercado secundario antes del vencimiento, puede sufrir prdidas sobre la inversin que realiz inicialmente, lo que no sucede si los ttulos se mantienen hasta su vencimiento. Esta prdida puede darse si los tipos de inters en el mercado han aumentado desde que realiz la inversin; en este caso, el derecho que otorga una letra, bono u obligacin a recibir ciertas cantidades en el futuro pasa a tener un menor valor actual o precio de mercado. Con ello, la cantidad que reciba el inversor puede ser inferior a la que invirti inicialmente. Por tanto, la seguridad plena que otorgan los valores del Tesoro de no sufrir prdidas en la inversin se da solamente cuando los valores se mantienen hasta su vencimiento; si se venden antes de esta fecha, se asume el riesgo de que la venta se realice a un precio inferior al de adquisicin de los valores, segn las circunstancias de mercado. Las variaciones en los tipos de inters tambin pueden jugar a favor del inversor (cuando evolucionan en sentido bajista), con lo que le reportaran un beneficio superior al esperado al realizar la inversin. Por otra parte, las entidades financieras generalmente tienen establecidas en sus tarifas unas comisiones por la compra o venta de valores. Su importe se descontar del precio de venta o se sumar al precio de compra, segn proceda, lo que encarecer la operacin y mermar la rentabilidad obtenida. La forma de calcular la rentabilidad o rendimiento efectivo de una inversin en deuda depende del tipo de valor adquirido.

6.3.1. Clculo de la rentabilidad de las Letras del Tesoro

Las Letras del Tesoro se emiten al descuento, es decir, por un precio inferior a los 1.000 euros nominales que el Tesoro devolver en la amortizacin. De esta manera, el capital invertido ser el precio pagado por la letra adquirida y los intereses que se obtienen sern la diferencia entre ese precio de adquisicin (Pa) y el precio que se obtenga por la letra cuando se venda (Pv) o cuando se amortice (Pv = 1.000 euros). Por tanto:

de donde: Pv Pa 360 i% = ------------ x -------- x 100 Pa t siendo t el nmero de das que ha mantenido el inversor la letra en su poder. Cuando la Letra del Tesoro tenga vencimiento superior a un ao natural, se emplea capitalizacin compuesta, en cuyo caso la frmula anterior pasa a ser:

Pa x (1 + i)t/360 = Pv de donde:

EJEMPLO 16 Adquisicin el 14 de febrero de una Letra del Tesoro a la que le quedan 150 das para su vencimiento. Precio de adquisicin 986 euros (98,60%). Cul ser la rentabilidad al vencimiento?

Solucin: Al ser la operacin de menos de un ao (150 das < ao natural) la rentabilidad del comprador se calcular en rgimen de simple:

1.000 986 360 i% = ----------------- x --------- x 100 = 3,41% 986 150

EJEMPLO 17 Adquisicin de una Letra del Tesoro a la que le quedan 390 das para su vencimiento a un precio de 946 euros. Cul ser la rentabilidad al vencimiento? Y si 10 das antes del vencimiento se vende por 990 euros, cul sera la rentabilidad de la operacin? Solucin: Al ser las dos operaciones de ms de un ao (390 das > ao natural) la rentabilidad del comprador se calcular en rgimen de compuesta: En el vencimiento:

En el supuesto de la venta anticipada:

6.3.2. Clculo de la rentabilidad de los bonos y obligaciones del Estado

Los bonos y obligaciones del Estado son valores que se emiten con un tipo de inters nominal anual cupn que se paga una vez al ao, aunque el primer cupn de cada emisin a veces se percibe antes o despus de que haya transcurrido exactamente un ao. Se emiten a un precio que, dependiendo del mercado, puede ser coincidente con el valor nominal (1.000 euros), ms alto o ms bajo, y se amortizan a la par, es decir, a razn de 1.000 euros por ttulo. En general, el cupn no es una buena medida de la rentabilidad que el bono reporta a su propietario; la rentabilidad suele medirse por la tasa interna de rendimiento (TIR) de la inversin, que es el tipo de inters que asegura la igualdad financiera entre el capital que se invierte y el valor actualizado de todos los cobros. La rentabilidad de los bonos y obligaciones del Estado se obtiene con la siguiente igualdad:

donde: i: Rentabilidad anual. Pa: Precio de adquisicin, sea por suscripcin o por compra en el mercado secundario, incluido el cupn corrido. Pv: Precio de venta o de amortizacin. N: Nmero de cupones desde la fecha de clculo hasta la de vencimiento de la operacin. t: Das entre la fecha de compra y la de venta o amortizacin. C: Importe bruto de cada cupn. tj: Das entre la fecha valor y el vencimiento de cada cupn.

EJEMPLO 18 Adquisicin, el 4 de mayo de X0, de un bono del Estado que cotiza a un precio ex-cupn del 108,60% (1.086 euros). Cupn del 7,8% (78 euros) pagadero el 15 de abril de cada ao, y con vencimiento el 15 de abril de X3. Cul ser la rentabilidad al vencimiento? Solucin: Para calcular la rentabilidad al vencimiento habr que conocer primero el precio de adquisicin que ser igual al precio de cotizacin ms el cupn corrido.

El cupn corrido se calcula mediante la expresin: Importe del cupn x nmero das desde el ltimo cupn ---------------------------------------------------------------------Nmero de das del perodo de cupn como en este caso han transcurrido 19 das desde el 15-04-X0 hasta el 4-05-X0, el cupn corrido ser: 19 Cupn corrido = 78,00 x ------- = 4,06 365 Luego, el precio de adquisicin es: 1.086 + 4,06 = 1.090,06 Grficamente, la operacin que resulta es:

y aplicando la frmula anterior se podr obtener la rentabilidad obtenida: 1.090,06 = 78 x (1 + i)346/365 + 78 x (1 + i)711/365 + 1.078 x (1 + i)1.076/365 i = TIR = 4,61%

6.3.3. Clculo de la rentabilidad de un repo

En las adquisiciones temporales de deuda o repos (y tambin en el caso de las operaciones simultneas, idnticas a los repos desde el punto de clculo), el comprador acuerda en el momento de la compra el precio de adquisicin y tambin la fecha en la que la entidad le recomprar la deuda as como el precio al que se efectuar esa recompra. Por ello desde el primer momento el comprador conoce la rentabilidad final de su inversin.

EJEMPLO 19 El 15 de marzo de X0 se pacta una operacin de venta con pacto de recompra a 30 das, sobre una Letra del Tesoro, siendo el precio acordado para la primera compraventa de 930 euros y para la segunda 933 euros. Cul ser la rentabilidad de la operacin? Solucin:

La rentabilidad obtenida en esta operacin ser:

i = 3,87%

6.4. Otros activos de renta fija

Con la denominacin genrica de activos de renta fija se refiere a todos aquellos ttulos que confieren a su propietario la condicin de prestamista (acreedor) del emisor de los mismos, con independencia de la forma en que se documenten. El inversor que adquiere estos activos se asegura los siguientes derechos econmicos, derivados de la condicin de prestamista:

y y y

Percepcin de una ganancia (renta), peridica o nica, mientras se es propietario del ttulo. Derecho a recuperar la inversin efectuada, por el mismo valor u otro diferente (normalmente superior). Ganancia adicional (o prdida) por la venta anticipada del valor.

Hoy da, dada las diferentes modalidades de activos con que nos podemos encontrar en el mercado, no se puede definir un ttulo de renta fija como aquel que le supone a su propietario una rentabilidad segura (fija). Lo que verdaderamente define a cualquier ttulo de renta fija son los siguientes aspectos: 1. 2. 3. 4. El propietario es un acreedor de la sociedad emisora. Representa una parte de la(s) deuda(s) contrada(s) por el emisor. Pueden ser emitidos por cualquier entidad pblica o privada. Posibilidad de ser amortizados anticipadamente.

6.4.1. Pagars de empresa

Un pagar de empresa se define como un documento en el que se recoge un compromiso de pago contrado por la sociedad emisora, a favor del tenedor del mismo, a una fecha fija, que es la de su vencimiento. El objetivo es el de la captacin de recursos financieros a corto plazo, para el emisor, o como un producto de inversin (para el suscriptor). El origen de este producto financiero son los denominados Commercial Paper americanos. En Espaa, la existencia de pagars de empresa data de octubre de 1982. Los pagars de empresa no suelen contar con ningn tipo de garanta especfica, cuentan con la garanta general de la sociedad emisora, lo que hace necesario la exigencia de un buen rating (calificacin crediticia del emisor). Sus principales caractersticas son:

y y y

Valor nominal. Variable. Lo fija la sociedad emisora, siendo prctica habitual un nominal de 1.000 3.000 euros. Intereses. Se emiten al descuento, pagndose una cantidad inferior a su valor nominal. La diferencia entre el valor nominal por el que se amortizan y el precio de compra es el inters de la inversin. Precios. El precio efectivo de emisin de cada pagar ser el que resulte, en funcin del tipo de inters que se aplique y del plazo de vencimiento, en cada caso, de acuerdo con las frmulas siguientes: Para plazos de vencimiento iguales o inferiores a 365 das: N E = -----------------n 1 + i x ------365

Para plazos de vencimiento superiores a 365 das: N E = ---------------(1 + i)t/365 siendo: i: Tipo de inters nominal en tanto por uno. N: Importe nominal del pagar. E: Importe efectivo del pagar. t: Nmero de das del perodo, hasta vencimiento. Plazo. Los pagars son activos financieros a corto plazo cuyo plazo de vencimiento se suele situar entre siete das (7 das) y dieciocho meses (548 das).

EJEMPLO 20 Se compra en mercado secundario un pagar de empresa de 1.000 euros nominal de Telefnica, realizndose la operacin con un tipo de descuento del 14%. El pagar vence a 180 das y los gastos ascienden al 1,5 del nominal. Se pide: Cul ser la liquidacin efectuada y la rentabilidad obtenida? Solucin: El precio del ttulo (sin gastos) ser:

El precio de compra (gastos incluidos) es:

Precio del pagar = 930,96 + 1,5 x 1.000 = 932,46 La rentabilidad obtenida en esta operacin ser:

6.4.2. Obligaciones simples

Son ttulos que confieren a su titular la condicin de prestamista de la sociedad emisora percibiendo por ello una renta peridica (fija o variable) durante la vida del ttulo y a la devolucin del capital aportado (por el nominal o con prima de reembolso).

6.4.3. Obligaciones subordinadas

Desde el punto de vista financiero las obligaciones subordinadas son ttulos de renta fija, normalmente con cupn fijo y reembolso por el nominal o con prima. El trmino de subordinada se refiere a que en caso de extincin y posterior liquidacin de la sociedad emisora, los obligacionistas subordinados son los ltimos en cobrar, si bien, tienen preferencia de cobro frente a los accionistas, es decir, son los ltimos acreedores y slo se sitan por delante de los accionistas. En consecuencia, en el supuesto de aplicacin de las reglas de prelacin de crditos establecidas en el Cdigo de Comercio y en el Cdigo Civil por incurrir la sociedad emisora en un procedimiento concursal o de quiebra, los derechos y crditos de los tenedores de estos valores frente a la sociedad emisora se situarn, salvo que la legislacin aplicable estableciese otra cosa, detrs de todos los acreedores comunes y de la siguiente manera: 1. Tras los derechos y crditos de todos los acreedores comunes de la sociedad emisora. 2. Tras los derechos y crditos de aquellos acreedores subordinados cuyo crdito se derive de una escritura pblica anterior a la fecha de la presente emisin. 3. Con prioridad sobre todos los derechos de los accionistas y acreedores de la sociedad emisora caracterizados como otros acreedores asimilados a la aportacin de capital. Por lo dems, pueden tener las mismas caractersticas que el resto de ttulos de renta fija (cupn fijo o variable, valor de reembolso por nominal o con prima, pueden ser convertibles, emitirse con warrant). En Espaa la emisin de ttulos de deuda subordinada ha sido muy utilizada por las entidades de crdito como una forma de capitalizacin de sus recursos propios, ya que la autoridad monetaria permite incluirlos como fondos propios. El total de deuda subordinada no puede superar el 30% de los recursos propios del emisor.

6.4.4. Bonos y obligaciones indiciadas, referenciadas o indexadas

En los bonos y obligaciones ms comunes el importe del cupn peridico queda fijado de antemano para toda la vida del ttulo. De esta forma, el poseedor del ttulo conoce siempre el importe de los intereses que va a percibir. Por el contrario, en los bonos u obligaciones indiciados el importe de los cupones vara total o parcialmente en funcin de un ndice de referencia preestablecido de antemano, que origina que el rendimiento de estos ttulos tenga carcter variable.

Un caso particular son los llamados bonos bolsa cuya rentabilidad depende de un porcentaje sobre la revalorizacin de un ndice burstil (por ejemplo el Ibex-35 en el caso espaol). De esta manera, el inversor percibe dos tipos de ingresos: uno fijo (el valor nominal del ttulo) y otro peridico en funcin de la evolucin del ndice. Incluso cabe la posibilidad de que se asegure un cupn peridico y el valor de reembolso se establezca, en todo o en parte, en funcin de la revalorizacin del ndice tomado como referencia.

EJEMPLO 21 Caja Duero emite bonos bolsa con las siguientes caractersticas:

y y y y y

y y

Fecha de emisin: 16 de abril de X0. Bonos simples de 1.000 euros cada uno. Nmero de bonos emitidos: 30.000. Emisin al 100% del valor nominal, libre de comisiones y gastos para el suscriptor. Tipo de inters: no tiene. Se trata de una emisin cupn cero. La rentabilidad de estos bonos viene dada por la prima de amortizacin. La prima ascender a un porcentaje fijo, a aplicar sobre el nominal, equivalente al 40% de la revalorizacin que haya experimentado el ndice Ibex-35 entre la fecha de emisin y la fecha de amortizacin. Amortizacin: el reembolso se realizar a la par, libre de gastos y de comisiones para el tenedor, adems de la prima de amortizacin variable. La devolucin del principal de los bonos se realizar en un solo pago el da 16 de octubre de X2, no existiendo posibilidad de amortizacin anticipada por parte del emisor ni del suscriptor. Valor del Ibex-35 el 16 de abril de X0: 11.000 puntos. Gastos de emisin de 36.000 euros.

Se pide: a. Rentabilidad de un bono si el Ibex-35 alcanza los 13.000 puntos el da del vencimiento. b. Rentabilidad de un bono si el Ibex-35 no supera los 11.000 puntos el da del vencimiento. c. Tanto efectivo del emisor. Solucin: a) Primer supuesto: se produce una revalorizacin del ndice (el Ibex-35 el da de amortizacin del bono, 16 de octubre de X2, se sita en 13.000 puntos

La evolucin positiva del 18,18% del ndice supone los siguientes flujos:

Fechas

Flujos

16-04-X0 Adquisicin (nominal).................... 1.000,00 06-10-X2 Reembolso (nominal + prima) ...... 1.072,73

Siendo la rentabilidad final del ttulo la siguiente:

b) Segundo supuesto: el ndice no experimenta variacin alguna o experimenta una variacin negativa

Si consideramos que la prima es igual a 0 el nominal y el valor del reembolso coincidiran, siendo igual a 1.000 euros, con lo cual, la rentabilidad del ttulo es:

c) Inters efectivo previsto para el emisor Depende de la revalorizacin alcanzada por el ndice Ibex-35 y de los gastos en que finalmente se incurra. Resultando diferentes tipos de inters efectivo, en funcin del incremento porcentual que pueda tener el ndice y, por tanto, la variacin que sufra el valor de la prima, ya que el nominal de la emisin y los costes fijos de la emisin son constantes. El clculo del coste efectivo para el emisor se efectuar de acuerdo con la siguiente frmula: R = (V C) x (1 + i)n siendo: R: Valor de reembolso (nominal emisin ms primas). V: Nominal emisin. C: Gastos de la emisin. n: Nmero de das de la inversin/365. ie: Coste efectivo. De donde:

Retomando el primer supuesto en el que se produce una revalorizacin del ndice y tratndolo a la frmula anterior nos resultara:

Si tomamos el segundo supuesto en el que la prima es igual a cero, el nominal y el valor de reembolso coincidiran, siendo igual a 1.000 euros, con lo cual:

6.4.5. Obligaciones bonificadas

Desde el punto de vista puramente financiero, no son ms que un caso concreto de obligaciones simples, donde el cupn suele ser peridico y fijo, siendo el valor de reembolso a la par (por el nominal). Se representan mediante anotaciones en cuenta y, una vez emitidas, cotizan en las bolsas de valores. Solamente pueden emitir esta clase de obligaciones las empresas concesionarias de autopistas y las elctricas, con autorizacin expresa por parte de la Direccin General de Tributos de la bonificacin fiscal. Dichos beneficios fiscales se conceden con carcter provisional y condicionados a que a los fondos obtenidos por la sociedad emisora se les d la aplicacin prevista. El atractivo de estos ttulos radica en el hecho de que adems del cupn tienen un tratamiento fiscal favorable que supone una importante reduccin en los impuestos del obligacionista, con lo que finalmente consigue una alta rentabilidad financiero-fiscal. Los beneficios fiscales se deben a:

Una bonificacin fiscal sobre las retenciones a cuenta de los Impuestos sobre la Renta de las Personas Fsicas y sobre Sociedades, de forma que los intereses brutos son objeto de una retencin en la fuente del 1,20% (por lo que tambin se les conoce como obligaciones de cupn 1,20). Deduccin en cuota, como impuesto pagado a cuenta, hasta el 24%, siempre que por este motivo no resulte cuota negativa.

Este doble tratamiento fiscal favorable origina que en igualdad de caractersticas financieras sean preferibles estos ttulos frente a los no bonificados. Surge el concepto de rentabilidad financiero-fiscal para el inversor de obligaciones bonificadas, que se definen como el inters anual bruto que tendra que ofrecer una inversin alternativa, sin ventajas fiscales, para que el inversor, segn su tasa impositiva, despus de impuestos obtuviera el mismo rendimiento anual neto (TIR) que suscribiendo estas obligaciones bonificadas a la par y beneficindose de la bonificacin fiscal.

EJEMPLO 22 Se emiten obligaciones bonificadas de AUPASA, cuyas caractersticas y condiciones son:

y y y

Naturaleza: obligaciones con bonificacin fiscal sobre las retenciones a cuenta del IRPF. Nominal del ttulo: 5.000 euros. Fecha de emisin: 1 de enero de X1.

y y y y y

Fecha de vencimiento: 31 de diciembre de X2. Precio de emisin: 100% del valor nominal. Cupn: 12% anual. Pago de cupn: 31 de diciembre. Rgimen fiscal: debido a la bonificacin, la retencin en la fuente ser del 1,20%, pudiendo realizar el suscriptor una deduccin del 24% del cupn bruto en su declaracin del IRPF. El pago de impuestos se realiza el 30 de junio del ao siguiente.

Se pide:

y y y

La corriente de cobros y pagos que genera la compra de un ttulo por un inversor cuyo tipo impositivo es del 30%. Rentabilidad efectiva de la operacin teniendo en cuenta los impuestos. Rentabilidad financiero-fiscal de estos ttulos bonificados.

Solucin: Esquema de cobros y pagos de la inversin Flujo (semestres) Fecha (Suscripcin) amortizacin Cupn bruto Retencin (1,20% x Cupn bruto) Pago impuestos Flujos netos

0 1 2 3 4 5

01-01X1 30-06X1 31-12X1 30-06X2 31-12X2 30-06X3

5.000 600 5.000 600 7,20 36 7,20 36

5.000 592,80 36 5.592,80 36

Cupn bruto (12% x 5.000) .................................................

600

Retencin (1,20% x 600) ..................................................... 7,20 Pago impuestos [(30% 24%) x 600] ................................. 36

Rentabilidad de la operacin (con impuestos) Ser el tanto de inters que resulte de enfrentar todos los pagos y los cobros que la operacin genera por todos los conceptos, considerando la cuanta de los flujos y el momento donde tenga lugar. Grficamente:

De la siguiente ecuacin se obtendr la rentabilidad neta de impuestos obtenida por este inversor con este ttulo. 592,80 36 5.592,80 36 5.000 = --------------- -------------- + -------------- -------------(1 + i2)2 (1 + i2)3 (1 + i2)4 (1 + i2)5 i2 = 5,439% i = (1 + i2)2 1 = 1,054392 1 = 11,17% Rentabilidad financiero-fiscal de los ttulos bonificados La rentabilidad financiero-fiscal a la que se refiere este apartado no es una rentabilidad real obtenida por un inversor (esa rentabilidad real es la calculada en el punto anterior). Se trata de determinar el tipo de inters que tendra que ofrecer un ttulo de igual nominal, duracin, frecuencia de pago de cupones , pero sin bonificacin fiscal, es decir, con una fiscalidad propia de los ttulos de renta fija (retencin en la fuente del 15% sobre los cupones brutos y deduccin de las retenciones efectivamente practicadas), para que al inversor le resultara indiferente comprar un ttulo bonificado u otro no bonificado (pero con el resto de caractersticas idnticas). A este tipo de cupn es a lo que se conoce como rentabilidad financiero-fiscal de las bonificadas. Para el clculo de este tipo de inters (i) consideramos lo siguiente:

y y y y

Nominal ttulo: 5.000 Cupn bruto: 5.000 x i Retencin: 15% x 5.000 x i = 750 x i Pago impuestos: (30% 15%) x 5.000 x i = 750 x i

Flujo (semestres)

Fecha

(Suscripcin) amortizacin

Cupn bruto

Retencin (1,20% x Cupn bruto)

Pago impuestos

Flujos netos

0 1 2 3 4 5

01-01X1 30-06X1 31-12X1 30-06X2 31-12X2 30-06X3

5.000 5.000 x i 5.000 5.000 x i 750 x i 750 x i 750 x i 750 x i

5.000 4.250 x i 750 x i 5.000 + 4.250 x i 750 x i

Grficamente:

En esta inversin se obliga a que los pagos y cobros financieramente sean equivalentes al tanto i2 = 5,439%, con lo que estamos obligando a que la rentabilidad de este ttulo coincida con la rentabilidad despus de impuestos que generaba el ttulo bonificado. El tipo de inters del cupn (i) que haga posible la igualdad ser el tipo de inters anual que deber ofrecer un bono no bonificado para que al inversor le resulte indiferente uno u otro.

4.250 x i 750 x i 5.000 + 4.250 x i 750 x i 5.000 = -------------------- ------------------- + ------------------------ --------------------(1 + 0,05439)2 (1 + 0,05439)3 (1 + 0,05439)4 (1 + 0,05439)5

i = 15,788%

6.4.6. Obligaciones convertibles y canjeables

La convertibilidad (canjeabilidad) supone la posibilidad de transformar un activo financiero en otro diferente mediante la aplicacin de determinadas reglas. En el caso de las obligaciones convertibles, el poseedor de estos ttulos tiene la posibilidad de que, llegado el momento acordado y en las condiciones pactadas, pueda cambiar el ttulo de renta fija por un determinado nmero de acciones emitidas por la empresa (acciones nuevas). En otras ocasiones, la conversin se inicia unilateralmente por parte del emisor. Hasta la fecha de la conversin, el tenedor del ttulo (obligacionista) obtiene los derechos que le confiere el ser acreedor de la sociedad: el cobro de un cupn peridico o, en su caso, la cuanta obtenida por la venta si enajena el valor antes de la conversin. Una vez llegado el momento de la conversin, puede optar por dos alternativas:

y y

Si considera que el precio de las acciones a recibir es superior al que el inversor estima como valor objetivo, ejercitar la conversin y se convertir en accionista de la sociedad. Si considera que el precio de las acciones a recibir es inferior al que el inversor estima como valor objetivo, no ejercitar la conversin y continuar siendo acreedor hasta el vencimiento del ttulo.

Por ltimo, una cuestin importante es saber la proporcin de conversin y cmo se valoran los ttulos entregados (obligaciones) y recibidos (acciones). En el caso de las obligaciones canjeables, todo es exactamente igual salvo que las acciones que se entregan no son nuevas (lo que ocurre en la conversin) sino que se trata de acciones antiguas ya en circulacin.

6.4.7. Bonos y obligaciones con warrant

Un warrant es un certificado de opcin mediante el cual el tenedor de una obligacin tiene la posibilidad de adquirir en un momento futuro y a un precio determinado de antemano un nmero concreto de acciones de la misma empresa

que emiti las obligaciones. De esta forma, el inversor encuentra un mayor atractivo en la suscripcin de las obligaciones y a la empresa emisora de las obligaciones le resulta ms fcil su colocacin. El warrant se negocia por separado del activo al cual aparece ligado. Su titular puede venderlo en cualquier momento o ejercitarlo en el momento que corresponda. En este sentido, el propietario de un warrant esperar a que el activo de renta fija suba de precio por encima del pactado en el warrant para as ejercitar el derecho de compra a un precio inferior al de mercado. En caso contrario, puede optar por desprenderse del warrant. Es decir, llegado el vencimiento del warrant el obligacionista comprar la accin a la que da derecho cuando su precio sea inferior al de mercado, y no lo har en caso contrario. La diferencia entre las obligaciones con warrant y las obligaciones convertibles es que en las primeras la utilizacin de la opcin de suscripcin de acciones que incorpora el warrant no requiere, necesariamente, la desaparicin o amortizacin de las obligaciones. En otras palabras, el titular que hasta ese momento era slo obligacionista sigue sindolo y, adems, se convierte en accionista. En todo caso, tambin puede darse el caso de una obligacin convertible con warrant.

6.4.8. Ttulos hipotecarios

Se distinguen tres categoras de ttulos que permiten a sus emisores captar fondos a medio y largo plazo con el nico objetivo de invertir estos recursos en operaciones con garanta hipotecaria:

y y y

Cdulas hipotecarias. Bonos hipotecarios. Participaciones hipotecarias.

Por tanto, hay que distinguir las operaciones pasivas de los emisores que les permiten captar fondos y, por otro, las operaciones activas de prstamos con garanta hipotecaria a los que deben ir dirigidos gran parte de estos fondos. Las cdulas hipotecarias son ttulos garantizados por todos los crditos hipotecarios concedidos por el emisor. Por tanto, sus tenedores son acreedores privilegiados del emisor, teniendo garantizados tanto el capital como los intereses, gracias a las hipotecas inscritas a favor de ellos mismos. La diferencia entre cdulas y bonos hipotecarios radica en su garanta. En estos ltimos, existe la seguridad de un crdito, o grupo de crditos, en concreto. Cada emisin tiene que quedar vinculada, mediante una escritura pblica, a los crditos hipotecarios que la garantizan, por lo que su vencimiento medio casi siempre oscila entre uno y tres aos, y sus intereses no pueden superar a los de dichos crditos. Las participaciones hipotecarias representan la cesin total o parcial de un prstamo hipotecario de una entidad a otra o al pblico (aunque es ms habitual entre entidades), de manera que participa en el prstamo hipotecario y cobra la parte de los intereses del prstamo que le corresponden de acuerdo con su participacin relativa. Habitualmente incorporan un porcentaje sobre el principal de uno o varios crditos de la entidad emisora, y slo pueden ser emitidas por la entidades autorizadas para operar en el mercado hipotecario. En resumen, las participaciones se configuran como una cesin de crdito. En otras palabras, las participaciones hipotecarias permiten participar a los inversores de los crditos hipotecarios que conceden las entidades que actan en el mercado hipotecario, conservando stas la administracin y la custodia de los crditos. Las participaciones hipotecarias se emiten casi siempre a largo plazo, al contrario que las cdulas y bonos hipotecarios, que generalmente son a corto o medio plazo. Es importante subrayar que a diferencia de lo que ocurre con los bonos y las cdulas hipotecarias, el inversor o partcipe no percibe un ingreso procedente de los intereses o cupones prefijados por el emisor, sino que percibe directamente la parte proporcional del prstamo hipotecario, lo cual tiene como consecuencia que, en caso de impago del prstamo hipotecario, el adquirente de estas participaciones asuma el riesgo de impago por parte del prestatario.

6.4.9. Bonos y obligaciones de titulizacin hipotecaria

Son un tipo de bonos que empieza a tener una presencia cada vez ms importante ya que permite a las entidades financieras desmovilizar su cartera de crditos. Este tipo de bonos es emitido por los denominados Fondos de Titulizacin Hipotecaria, constituidos al efecto y, generalmente, por entidades financieras que tienen en su cartera diversos prstamos hipotecarios. De esta manera, lo que hace el fondo hipotecario es transformar las cdulas, bonos y participaciones hipotecarias en otros ttulos (los bonos de titulizacin hipotecaria) que se negocian como un activo nuevo en el mercado.

Los Fondos de Titulizacin Hipotecaria son agrupaciones hipotecarias que transforman el conjunto de los prstamos o participaciones hipotecarias que adquieran de entidades de crdito, en valores de renta fija negociables en un mercado de valores organizados. La constitucin y administracin de estos fondos corresponde a las Sociedades Gestoras de Fondos de Titulizacin Hipotecaria. En cuanto a la operativa financiera de los bonos de titulizacin hipotecaria, reciben igual tratamiento que el resto de los bonos ya que abonan intereses o cupones peridicos y, generalmente, se amortizan por su valor nominal. A este respecto, el abono peridico de intereses a los partcipes de estos fondos hace que puedan calificarse como fondos de reparto.

6.4.10. Bonos de alto rendimiento, bonos basura o junk bond

Bajo esta denominacin se engloba a un conjunto de activos de renta fija cuya particularidad radica en el hecho de que los emisores suelen ser de escasa calidad crediticia y poca solvencia, por lo cual reparten altos rendimientos. El riesgo de estos ttulos es alto ya que la probabilidad de impago es elevada y, por consiguiente, se utilizan fundamentalmente con fines especulativos y sus emisores suelen ser empresas que necesitan financiacin a toda costa. En cuanto al resto de caractersticas financieras, suelen ser ttulos de cupn fijo peridico y amortizables a la par.

7. Pignoracin de valores mobiliarios

Pignorar significa dejar en garanta o en prenda. La pignoracin de valores mobiliarios implica la solicitud de un crdito entregando como garanta esos valores mobiliarios. La cuanta del prstamo o del crdito que se conceda estar en funcin del valor efectivo o de cotizacin de los ttulos pignorados, al que se le aplica un coeficiente de reduccin segn el tipo de valores que se pignoren. Esta reduccin sobre el valor efectivo se establece con el fin de garantizar mejor al prstamo. Este coeficiente de reduccin o cambio de pignoracin (cp) suele oscilar entre el 40% y el 90%, el ms bajo cuando son ttulos de empresas que no reparten dividendos y son poco solventes, y el ms alto para ttulos de deuda pblica. Del conjunto de ttulos que se pretende pignorar se debe conocer lo siguiente: n: Nmero de ttulos pignorados. N: Nominal pignorado (nominal del ttulo x nmero de ttulos pignorados). c: Cotizacin o cambio de cotizacin (en % sobre el nominal). cp: Cambio de pignoracin (en % sobre la cotizacin). A partir de estos datos se podr calcular:

Valor efectivo de los ttulos pignorados por razn de cambio (Ec)

Indica el valor de mercado de los ttulos que se entregan como garanta. Se obtiene multiplicando la cotizacin del ttulo por el valor nominal de la cartera pignorada. Nxc Ec = ----------100

Efectivo mximo de pignoracin (Ep)

Representa el importe mximo de prstamo al que podremos optar y que viene determinado por: El valor efectivo de los ttulos pignorados. Cambio de pignoracin. cp Ep = Ec x -------100

de donde: N x c x cp Ep = ------------100 x 100 No siempre el prstamo concedido coincide con la cantidad mxima que se podra obtener como consecuencia de la aplicacin del cambio de pignoracin (cp) al efectivo de los ttulos (N x c). En estos casos, se denomina cambio de garanta (cg), a aquella cotizacin a la que deberan cotizar los ttulos para que el crdito concedido hubiese sido el mximo autorizado, es decir: Ep x 100 x 100 cg = ---------------------N x cp

EJEMPLO 23 Se pignoran 1.000 acciones del banco P, cuya cotizacin es de 12,25 euros. Se admiten a pignoracin al 90%. Se pide: a. Cul es la mxima cuanta a obtener como prstamo? b. Si solamente se solicitasen 10.500 euros de prstamo, cul es el cambio de garanta? Solucin: a) Importe mximo de prstamo a solicitar: Ep = 1.000 x 12,25 x 0,9 = 11.025 b) Cambio de garanta para un prstamo de 10.500 euros: 10.500 = 1.000 x cg x 0,9 cg = 11,67 Es decir, para que el prstamo de 10.500 euros fuese el mximo que se pudiese obtener, la cotizacin del banco P debera haber sido de 11,67 euros en el momento de su pignoracin.

Efectivo lquido recibido por el prestatario del prstamo (EL)

El valor recibido siempre ser inferior a la cuanta del crdito o del prstamo concedido, pues hay que deducir los gastos ocasionados y, adems, los intereses de la operacin, ya que suelen cobrarse por anticipado. As:

donde:

y y y

Las comisiones bancarias y los corretajes se expresan en tanto por uno sobre el valor efectivo mximo (EP). Otros gastos recogen partidas tales como plizas, timbres, etc., a cargo del prestatario (OG). Los intereses se calculan tambin sobre el valor efectivo mximo (EP).

por tanto: t i EL = EP x [1 CB CO] OG EP x --------- x -------360 100

EJEMPLO 24 Se pignoran 10 ttulos de 1.000 euros nominales cada uno. La cotizacin es el 95%. Se admiten a pignoracin al 90%, los gastos de formalizacin de la operacin ascienden a 75 euros y el corretaje es el 2. Si el prstamo es concedido a 120 das, al 10% de inters anual y la comisin bancaria es el 4, cul ser el prstamo concedido y el lquido obtenido? Utilizar el ao comercial. Solucin: Importe del prstamo solicitado: EP = 10 x (1.000 x 0,95) x 0,90 = 8.550 Importe lquido obtenido, despus de deducir todos los gastos de la operacin y los intereses: 120 10 EL = 8.550 x [1 0,004 0,002] 75 8.550 x -------- x ------- = 8.138,70 360 100

7.1. POSIBILIDADES ANTE UN CAMBIO DE COTIZACIN DE LOS TTULOS PIGNORADOS

Se denomina cambio de reposicin (cr) al lmite al cual puede bajar la cotizacin de los valores en garanta, para que se considere en vigor el contrato de pignoracin. Generalmente, en el contrato se estipula como lmite un descenso de la cotizacin de un 10% de la cotizacin existente cuando se revisaron por ltima vez las garantas. Llegado a este lmite, el cambio de reposicin, caben dos posibilidades:

y y

Clculo de la mejora de garanta. Clculo de la reduccin del prstamo.

7.1.1. Clculo de la mejora de garanta

Se trata de determinar cuntos ttulos se debern aportar de forma complementaria para poder seguir manteniendo el mismo importe del prstamo concedido inicialmente, ante un descenso en la cotizacin de los ttulos pignorados inicialmente. Para ello se proceder a recalcular el efectivo mximo de pignoracin pero dejando como nica variable a calcular el nominal total que se tendra que pignorar de esos mismos ttulos (n') para que ambos efectivos mximos (el inicialmente calculado (EP) y el que ahora se calcula con el nuevo cambio de pignoracin (E'P) sean iguales. As, el prstamo concedido inicialmente fue: cP EP = n x c -----100 y, actualmente ese prstamo: cP E'P = n' x 0,9 x c -----100 igualando ambas expresiones:

EP = E'P cp cp n x c x ------- = n' x 0,9 x c x ------100 100 de donde se deduce: n = 0,9 x n' 1 n' = ------ x n 0,9 1 1 Nmero de ttulos a aportar = n' n = ------- x n n = ----- x n 0,9 9 por tanto, habr que aumentar la garanta en su novena parte.

7.1.2. Clculo de la reduccin de prstamo

Se trata de determinar en qu cuanta se reducir el prstamo inicialmente concedido con una determinada garanta pignoraticia ante una bajada de la cotizacin de los ttulos pignorados. En este caso se proceder a calcular el importe mximo de prstamo a conceder en el momento actual (E'P) en funcin del nominal pignorado, la cotizacin vigente al da de hoy y el cambio de garanta establecido para esos ttulos. Posteriormente, se enfrenta el nuevo (E'P) con el calculado al principio de la operacin (EP), y la diferencia ser el importe por el que habr que reducir el prstamo. Siendo EP y E'P, respectivamente: cP EP = n x c x -------100 cP E'P = n x 0,9 x c x --------- = 0,9 EP 100? 1 Reduccin prstamo = EP E'P = EP 0,9 x EP = 0,1 x EP = ------- x EP 10 La reduccin del prstamo se efectuar por la parte del prstamo no garantizada por los ttulos inicialmente pignorados como consecuencia de un menor valor de stos en el mercado, es decir, la dcima parte del prstamo inicial.

EJEMPLO 25 Mediante la pignoracin de 10.000 acciones de la sociedad Y, cuya cotizacin es de 13,20 euros, se obtiene el mximo prstamo que permite el cambio de pignoracin del 80%. La operacin se concierta por tres meses a un tipo de inters del 10% anual. Los gastos de formalizacin ascienden a 150 euros y el corretaje es el 2,5, determinar: 1. Prstamo concedido. 2. Lquido obtenido. 3. Nmero de ttulos a aportar a los dos meses de concertada la operacin si el cambio desciende hasta el cambio de reposicin. 4. En el caso de no mejorar la garanta, calcular el valor de la reduccin del prstamo. Solucin: 1. Importe del prstamo solicitado:

EP = 10.000 x 13,20 x 0,80 = 105.600 2. Importe lquido obtenido, despus de deducir todos los gastos de la operacin (incluidos los intereses): 3 10 EL = 105.600 x [1 0,0025] 150 105.600 x ------- x -------- = 102.546 12 100 3. Si la cotizacin ha descendido hasta el 90% de lo que valan los ttulos cuando se pignoraron ( 0,9 x 13,20 = 11,88 ) y se quiere seguir manteniendo el prstamo de 105.600 euros se ha de aportar mayor nmero de ttulos, una novena parte de los ttulos inicialmente entregados:

El redondeo de decimales se realiza siempre por exceso para conseguir que siempre haya garanta de ms (sobregaranta). 4. Si la cotizacin ha descendido hasta el 90% de lo que valan los ttulos cuando se pignoraron (0,9 x 13,20 = 11,88 euros) y quiere seguir manteniendo como garanta los 10.000 ttulos iniciales, deberemos reducir el prstamo en una dcima parte del importe inicial: 1 Reduccin prstamo = ------- x 105.600 = 10.560 10

7.2. PIGNORACIN DE VARIAS CLASES DE VALORES

Hasta ahora se ha planteado la problemtica de la pignoracin de una sola clase de valores. Sin embargo, un inversor se puede plantear la pignoracin de diferentes tipos de ttulos bien para conseguir mayor garanta, y por tanto mayor prstamo, o simplemente porque con un solo valor no tiene suficiente para cubrir el importe de la deuda que quiere contraer. Para ello se parte de un conjunto de ttulos de los que se conocen: nominales, cotizaciones y cambio de pignoracin.

Clase Nominal Cotizacin

Cambio de pignoracin CPA CPB CPC

A B C

NA NB NC

CA CB CC

Los pasos a seguir para pignorar varios ttulos (una cartera de valores) sern los siguientes: 1. Determinar los efectivos mximos que se pueden conceder por cada clase de valores (EP): CA CPA EPA = NA x ------- x -------100 100 CB CPB EPA = NB x ------- x -------100 100

CC CPC EPA = NC x ------- x -------100 100 2. Reparto proporcional del crdito solicitado (X) en base a los efectivos mximos para determinar qu parte queda garantizada por cada clase de valores, para lo cual se debe cumplir la siguiente relacin: X XA XB XC --------------------- = ------- = ------- = ------EPA + EPB + EPC EPA EPB EPC Si llamamos:

se obtendrn XA, XB y XC, que nos indicarn la parte del prstamo garantizado por cada valor:

3. Determinacin de cambios de garanta y de reposicin para cada clase de valores. Los cambios de garanta se obtendrn a partir de las siguientes igualdades: NA x cgA x cpA XA = --------------------100 x 100 NB x cgB x cpB XB = --------------------100 x 100 NC x cgC x cpC XC = --------------------100 x 100 ----------> CgA

---------->

CgB

---------->

CgC

Los cambios de reposicin de cada clase de valor sern: CrA = 0,9 x CgA CrB = 0,9 x CgB CrC = 0,9 x CgC

4. En la pignoracin de varias clases de valores se pueden definir nuevos conceptos: a) Cambio medio C de los valores pignorados:

b) Cambio medio de garanta Cg de los valores pignorados: ser aquella cotizacin media del total de ttulos pignorados para que el crdito concedido fuese el mximo autorizado, es decir:

c) Cambio medio de reposicin Cr de los valores pignorados: ser aquella cotizacin media lmite a la cual puede bajar la cotizacin media de todos los valores en garanta, para que se considere en vigor el contrato de pignoracin.

5. En el contrato de pignoracin se puede pactar una de las dos siguientes condiciones: a. Cada clase de valor pignorado es garante de la parte de prstamo EP que garantiza, es decir, el prstamo se considera a efectos de garanta como un conjunto de prstamos independientes, de forma que ante una cada de cotizacin de algn valor slo se mejorar exclusivamente las garantas de los valores afectados. b. Todas las clases de valores garanticen conjuntamente el prstamo, de forma que solamente ser necesario mejorar la garanta cuando, en conjunto, y a pesar de que alguno haya cado por debajo de su cambio de reposicin, las garantas totales no garanticen suficientemente el prstamo.

EJEMPLO 26 El seor Palomar solicita a una determinada entidad un prstamo de 900 euros con la garanta de los siguientes valores:

Clase

Nominal Cotizacin

Cambio de pignoracin 80% 95% 90%

Ttulos clase A Ttulos clase B Ttulos clase C

500 200 400

135% 100% 75%

A los dos meses de concedido el prstamo, la cotizacin de los ttulos clase A ha bajado al 120% y los de clase C al 67%. Se pide: 1. 2. 3. 4. Efectivo mximo a conceder. Efectivos garantizados por cada valor. Cambio medio, cambio medio de garanta y cambio medio de reposicin de los ttulos pignorados. Accin que debe tomar la entidad ante las bajadas mencionadas, si todos los ttulos garantizan conjuntamente el prstamo.

Solucin:

1. Efectivo mximo a conceder EPA = 500 x 135% x 80% = 540 EPB = 200 x 100% x 95% = 190 EPC = 400 x 75% x 90% = 270 ------------------------------------------EP = EPA + EPB + EPC = 1.000 Que es el efectivo mximo a conceder. 2. Efectivos garantizados por cada valor Dado que el prstamo solicitado es de 900 euros, la relacin entre el mximo a conceder y el efectivo concedido (a) es:

Y el efectivo garantizado por cada valor ser:

3. Cambio medio Indica la cotizacin media ponderada de los valores entregados en garanta.

500 x 135% + 200 x 100% + 400 x 75% 1.175 C = ----------------------------------------------------- = --------- = 106,82% 500 + 200 + 400 1.100 Cambio medio de pignoracin:

500 x 135% x 80% + 200 x 100% x 95% + 400 x 75% x 90% Cp = ------------------------------------------------------------------------------500 + 200 + 400

1.000 Cp = ---------- = 90,91% 1.100 Cambio medio de reposicin: Cr = 0,9 x C = 0,9 x 106,824% = 96,14% 4. Accin a considerar ante la cada de la cotizacin de los valores A y C E'PA = 500 x 120% x 80% = 480,00 E'PB = 200 x 100% x 95% = 190,00 E'PC = 400 x 67% x 90% = 241,20 --------------------------------------------E'P = E'PA + E'PB + E'PC = 911,20 A pesar del descenso en la cotizacin de los valores A y C, el prstamo est suficientemente garantizado en su conjunto (911,20 > 900,00), por lo que no es necesario realizar ninguna reduccin de prstamo ni aportar nuevas garantas.

5.1. Compras a crdito

5.1.1. Perfil del inversor
El comprador a crdito es un inversor con un sentimiento alcista, es decir, piensa que la cotizacin del ttulo va a subir a corto plazo, y, aunque no tiene dinero suficiente para realizar la operacin de contado, decide comprar cuando el ttulo est bajo para vender ms tarde a un precio superior.

5.1.2. Realizacin de la operacin

Una vez que el contrato marco est firmado, el inversor no tiene ms que operar como si de una operacin de contado se tratara, introducindose la orden de la misma forma, si bien habr que comunicar al intermediario el hecho de tratarse de una operacin a crdito.

5.1.3. Crdito de Bancoval

En el momento de dar la orden de compra el inversor tiene concedido de forma automtica un crdito por importe del 75% del efectivo de la operacin realizada, de forma que solamente aportar en efectivo el 25% restante, as como todos los gastos inherentes a una compra de contado (derechos de bolsa y corretajes del intermediario) y la liquidacin efectuada por Bancoval, en la actualidad un 1 del efectivo burstil.

5.1.4. Intereses de la operacin a crdito

Bancoval aplicar el tipo de inters vigente en el momento en que se inicia cada perodo en que se estructura la operacin sobre el montante del crdito concedido. El inversor deber abonar los intereses devengados al finalizar el plazo del primer vencimiento, al trmino de la primera y segunda prrroga, en su caso, y a la cancelacin de la operacin. Para el clculo de los intereses se considerarn das naturales pero se dividirn por 360 para pasarlos a aos.

5.1.5. Garantas complementarias

Ante subidas de la cotizacin (es lo previsible) no se har aportacin de ningn tipo. En caso contrario, ante descensos de la cotizacin del valor, el inversor deber aportar garantas complementarias en la fecha en la que se produzca una bajada igual o superior al 10% con relacin al ltimo precio de clculo de las mismas. El importe total de las garantas deber cubrir en todo momento el 25% del valor efectivo de los ttulos a precios de mercado ms la prdida derivada de la diferencia de cotizacin respecto al precio inicial de la operacin. Para el cmputo de las garantas adicionales se tendr en cuenta el importe de los derechos econmicos devengados durante la vigencia de las posiciones. Se efectuar devolucin de garantas complementarias cuando la cotizacin del valor suba ms de un 10% respecto al ltimo clculo de garantas efectuado.

5.1.6. Depsito de garantas

Los valores adquiridos y el total de las garantas econmicas aportadas por el inversor quedarn depositados en Bancoval hasta la cancelacin del crdito.

5.1.7. Devengo de derechos econmicos durante la vigencia del crdito

El titular de una compra a crdito tiene derecho a percibir todos los derechos econmicos que se devenguen durante el perodo de vigencia del crdito. En este sentido si durante el transcurso de la operacin la sociedad emisora de los ttulos repartiera dividendos, stos corresponderan al comprador a crdito. El importe lquido de los dividendos quedar depositado en Bancoval e incrementar las garantas aportadas. En el caso de las ampliaciones de capital, el inversor podr disponer de los derechos de suscripcin correspondientes a los valores comprados en la fecha de comienzo de la ampliacin, a fin de que pueda suscribir las acciones que le puedan corresponder, o vender dichos derechos en bolsa. Para ello, Bancoval entregar los derechos al intermediario, siendo a partir de ese momento una operacin ajena al propio crdito.

5.1.8. Remuneracin de las garantas

Bancoval remunera las garantas complementarias aportadas por el inversor y procede al abono de los correspondientes intereses:

y y y y

En el momento de la cancelacin. En caso de devolucin. Al finalizar el plazo del primer vencimiento. Al trmino de la primera y segunda prrroga.

EJEMPLO 9 El 26 de agosto el seor Nieto compra a crdito 1.000 acciones de la S.A. Y, a travs del sistema Credibolsa de Bancoval. Las caractersticas de la operacin son:

y y y y y y y

Cotizacin burstil de las acciones: 11,90 euros Garanta inicial: 25% Comisin intermediario: 2,5 Canon sociedad rectora: 7,02 euros Liquidacin de Bancoval: 1 Tipo de inters del prestamo: 8% Remuneracin de las garantas: 3% (retencin 15%)

Se sabe adems: El 30 de septiembre, no habindose producido el crecimiento previsto de las cotizaciones, el seor Nieto acepta una prrroga de la operacin, hasta el 31 de octubre. El 8 de octubre la S.A. Y paga un dividendo lquido de 0,14 euros por accin. El 15 de octubre la cotizacin de las acciones de la S.A. Y es de 10,40 euros. El da 31 de octubre, al encontrarse el seor Nieto en situacin de prdidas, acepta una segunda prrroga, siendo su vencimiento el 30 de noviembre. El da 15 de noviembre la S.A. Y realiza una ampliacin de capital con las caractersticas: 1 nueva por 4 antiguas, al 150% Nominal de las acciones: 3 euros Cotizacin de las acciones el 15 de noviembre: 12,92 eurosEl da 16 de noviembre el valor burstil del derecho de suscripcin es de 2,10 euros. El da 20 de noviembre la cotizacin de las acciones de la S.A. Y es de 12,92 euros por lo que el seor Nieto decide cancelar su posicin y da orden de venta a su intermediario de los ttulos comprados. Las caractersticas de esta operacin son:

 Comisin intermediario: 2,5 Canon sociedad rectora: 7,02 euros Liquidacin Bancoval: 1 Se pide:

y y y

Liquidacin efectuada al seor Nieto. Resultado de la operacin. Rentabilidad.

Solucin: Liquidacin y resultado de la compra a crdito

Fecha

Concepto

Descripcin Garanta inicial [25% (1.000 x 11,90)] Comisin intermed. [2,5 (1.000 x 11,90)] Canon bolsa Liquidacin Bancoval [1 (1.000 x 11,90)] Liquidacin intereses [0,08 x (0,75 x 11.900,00) x 36/360] Remuneracin garantas [(0,03 x 0,85) x 2.975,00 x 36/360] Importe lquido (0,14 x 1.000) Incremento garantas

Importe (2.975,00) (29,75) (7,02) (11,90)

26 agosto

Liquidacin compra

30 sept.

Final 1.er vencimiento Inicio 1. prrroga

(71,40) 7,59

8 octubre

Dividendo

140,00 (140,00)

15 octubre

Prdida potencial Garanta complementaria [1.000 x (11,90 10,40) = 1.500,00] Garanta exigida [25% x 1.000 x 10,40 = 2.600,00] Garanta existente (2.975,00) Dividendos (140,00) Diferencia [(1.500 + 2.600) (2.975 + 140)] = 985,00 Liquidacin intereses [0,08 x (0,75 x 11.900,00) x 31/360] Remuneracin garantas [(0,03 x 0,85) x 2.975,00 x 31/360] [(0,03 x 0,85) x 140,00 x 23/360] [(0,03 x 0,85) x 985,00 x 16/360] Venta derechos (2,10 x 1.000) Importe venta (12,92 x 1.000) Comisin intermed. [2,5 (12,92 x 1.000)] Canon bolsa Liquidacin intereses [0,08 x (0,75 x 11.900,00) x 20/360]

(985,00)

31 octubre Final 1. prrroga Inicio 2. prrroga

(61,48) 7,88

16 nov. 20 nov.

Ampliacin capital Cancelacin voluntaria

2.100,00 12.920,00 (32,30) (7,02) (39,67)

Remuneracin garantas 5,81 [(0,03 x 0,85) x (2.975,00 + 140,00 + 985,00) x 20/360] Liquidacin Bancoval (12,92) [1 (12,92 x 1.000)] Devolucin garantas (inicial, compl y divid.) 4.100,00 Cancelacin compra (11,90 x 1.000) (11.900,00) RESULTADO 3.007,82

Rentabilidad de la operacin Habr que tener en cuenta el resultado obtenido y la inversin efectuada: Resultado Rentabilidad = ---------------------- x 100 Capital invertido 3.007,82 Rentabilidad = ---------------------------------------------------------- x 100 = 75,03% (2.975,00 + 29,75 + 7,02 + 11,90) + 985,00

5.2. Ventas a crdito

5.2.1. Perfil del inversor
El vendedor a crdito es un inversor con un sentimiento bajista, es decir, piensa que la cotizacin del ttulo va a bajar a corto plazo y decide vender cuando el ttulo est alto para comprar ms tarde a un precio inferior. La idea es vender caro y comprar barato.

5.2.2. Realizacin de la operacin

Una vez firmado el contrato marco entre el inversor final, el intermediario y Bancoval, el inversor ordena a su intermediario la operacin de venta en bolsa, como si de una operacin de venta al contado se tratara, notificndole que se realizar con crdito al mercado. Previamente a su ejecucin en el mercado, el intermediario financiero comprobar con Bancoval la disponibilidad de los valores necesarios para la operacin.

5.2.3. Crdito de Bancoval

En este tipo de operaciones lo que Bancoval realiza es un prstamo de ttulos, en este sentido Bancoval prestar la totalidad de los valores vendidos para efectuar la liquidacin como si de una operacin de contado se tratara. Inicialmente, la operacin implica una aportacin en efectivo correspondiente al 35% del efectivo de la venta en concepto de garanta inicial, as como la totalidad de los gastos inherentes a la operacin: derechos de bolsa, comisin intermediario y liquidacin de Bancoval (1 del efectivo burstil).

5.2.4. Intereses del prstamo de ttulos

En la actualidad el vendedor a crdito no deber pagar ningn tipo de inters por el prstamo de ttulos.

5.2.5. Remuneracin de las garantas

La garanta inicial aportada por el inversor es remunerada por Bancoval a tipos de mercado, procediendo al abono de los correspondientes intereses al finalizar el plazo del primer vencimiento, al trmino de la primera y segunda prrroga, en su caso, y en la cancelacin de la operacin. Bancoval aplicar el tipo de inters vigente en el momento en que se inicia cada perodo en que se estructura la operacin sobre el montante del crdito concedido. El inversor cobrar los intereses devengados, que sern ingresados en su cuenta en los plazos indicados.

Para el clculo de estos intereses se considerarn las mismas reglas que en los intereses de las compras a crdito.

5.2.6. Garantas complementarias

El inversor deber aportar garantas complementarias a partir de la fecha en la que se produzca un incremento de la cotizacin de los valores vendidos igual o superior al 10% con relacin al ltimo precio de clculo de las mismas. El montante total de las garantas deber cubrir en todo momento el 25% del valor efectivo de los ttulos a precios de mercado ms la prdida derivada de la diferencia de cotizacin respecto al precio inicial de la operacin. Se efectuar devolucin de garantas complementarias cuando la cotizacin del valor suba ms de 10% respecto al ltimo clculo de garantas efectuado.

5.2.7. Depsito de garantas

El importe de la venta a crdito al mercado y el total de las garantas econmicas aportadas por el vendedor quedar depositado en Bancoval hasta la cancelacin de la operacin.

5.2.8. Remuneracin de las garantas

Bancoval remunera las garantas inicial y complementarias aportadas por el inversor y procede al abono de los correspondientes intereses:

y y y y

En el momento de la cancelacin. En caso de devolucin. Al finalizar el plazo del primer vencimiento. Al trmino de la primera y segunda prrroga.

5.2.9. Devengo de derechos econmicos durante la vigencia de la operacin

Los derechos econmicos que se puedan devengar durante el perodo de vigencia del prstamo de los ttulos pertenecen al prestamista de los mismos, por lo que el vendedor de los ttulos a crdito est obligado a aportar, en el momento del devengo, la cantidad equivalente al importe bruto de los derechos econmicos (dividendos, primas de asistencia a juntas, etc.) que correspondan a los valores vendidos con crdito al mercado durante el perodo de vigencia de la operacin. Esto ocurrir si hubiera un reparto de dividendos, debindose pagar en efectivo a Bancoval el importe bruto de los mismos, quien a su vez se los entregar a quien suministr a Bancoval los ttulos objeto de prstamo posterior. Respecto a las ampliaciones de capital, el vendedor a crdito deber pagar a Bancoval el precio de mercado de los derechos de suscripcin que conlleven los ttulos que recibi en prstamo. Estas aportaciones no perjudican ni benefician al vendedor a crdito, puesto que la minusvala que estas aportaciones le suponen se compensa con un menor precio a pagar por la compra futura de las acciones por la terica bajada que experimentan las acciones despus del reparto de dividendos o de una ampliacin.

EJEMPLO 10 El seor Ruiz vende a crdito el 26 de agosto 1.000 acciones de la S.A. S, a travs de Bancoval, siendo las caractersticas de la operacin las siguientes:

y y y y y y

Cotizacin burstil de las acciones: 28,85 euros Garanta inicial: 25% Comisin intermediario: 2,5 Cnones sociedad rectora: 8,42 euros Liquidacin Bancoval: 1 Remuneracin de las garantas: 3% (retencin 15%)

El 30 de septiembre, no habindose producido la baja prevista en las cotizaciones, el seor Ruiz acepta la prrroga de un mes, cuyo vencimiento es el 31 de octubre. El 8 de octubre la S.A. S paga un dividendo bruto de 0,30 euros por accin.

 El 15 de octubre la cotizacin de las acciones de la S.A. S es de 32,00 euros. El da 31 de octubre, al encontrarse el seor Ruiz en situacin de prdidas, acepta una segunda prrroga de un mes, siendo su vencimiento el 30 de noviembre. El da 15 de noviembre la S.A. S realiza una ampliacin de capital con las siguientes caractersticas: 1 nueva por 10 antiguas, a la par Nominal de las acciones: 3,01 euros Cotizacin de las acciones el 4 de junio: 28,25 euros El da 16 de noviembre el valor burstil del derecho de suscripcin es de 2,22 euros. El da 20 de noviembre la cotizacin de las acciones de la S.A. S es de 22,84 euros por lo que el seor Ruiz decide cancelar su posicin y da orden de compra a su intermediario de los ttulos vendidos inicialmente. Las caractersticas de esta operacin son: Comisin intermediario: 2,5 Canon sociedad rectora: 8,42 euros Liquidacin Bancoval: 1 Se pide:

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Liquidacin efectuada al seor Ruiz. Resultado de la operacin. Rentabilidad.

Solucin:

Liquidacin de la venta a crdito

Fecha

Concepto

Descripcin Garanta inicial [25% (1.000 x 28,85)] Comisin intermed. [2,5 (1.000 x 28,85)] Canon bolsa Liquidacin Bancoval [1 (1.000 x 28,85)] Remuneracin garantas [(0,03 x 0,85) x 7.212,50 x 36/360] Importe bruto (0,30 x 1.000) Prdida potencial [1.000 x (32,00 28,85) = 3.150,00] Garanta exigida [25% x (1.000 x 32,00) = 8.000,00] Garanta existente (7.212,50) Diferencia (7.212,50 3.150,00 8.000,00) Remuneracin garantas [(0,03 x 0,85) x 7.212,50 x 31/360] [(0,03 x 0,85) x 3.937,50 x 16/360]

Importe (7.212,50) (72,13) (8,42) (28,85)

26 agosto

Liquidacin venta

30 sept.

Final 1.er vencimiento Inicio 1. prrroga Dividendo

18,39

8 octubre

(300,00)

15 octubre Garanta complementaria

(3.937,50)

31 octubre Final 1. prrroga Inicio 2. prrroga

15,83 4,46

16 nov.

Ampliacin capital

Compra derechos (2,22 x 1.000) Importe compra (22,84 x 1.000) Comisin intermed. [2,5 (22,84 x 1.000) Canon bolsa Remuneracin garantas [(0,03 x 0,85) x (7.212,50 + 3.937,50) x 20/360] Liquidacin Bancoval [1 (22,84 x 1.000)] Devolucin garantas (inicial y compl.) Cancelacin venta (28,85 x 1.000) RESULTADO

(2.220,00) (22.840,00) (57,10) (8,42) 15,80 (22,84) 11.150,00 28.850,00 3.346,72

20 nov.

Cancelacin voluntaria

Rentabilidad de la operacin Habr que tener en cuenta el resultado obtenido y la inversin efectuada: 3.346,72 Rentabilidad = ------------------------------------------------------------------------------- x 100 = 24,24% (7.212,50 + 72,13 + 8,42 + 28,85) + 300 + 3.937,50 + 2.220