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IEP / Analyse financire et fondements de l'valuation

1- Rappels de comptabilit

IEP - Analyse financire et fondements de l'valuation - Elments de comptabilit

Semestre de printemps 2010

Introduction Que reprsentent les fonds propres ?


Les fonds propres mesure la richesse nette prsente dans une entreprise

Actionnaires

Le profit est un flux qui s'ajoute l'actif Ce que possde l'entreprise

Profit

Chiffre d'affaires Charges

Actif - Passif Ce que doit l'entreprise

Ce que qui reste

= Actif net

Une entreprise est un agent conomique: Qui, par son activit, reoit un flux de richesse mesur en gnral par le chiffre daffaires Qui, pour mener son activit, doit acheter des biens et des services, ce qui engendre un flux de charges (matires premires, salaires, impts, ) Le solde du chiffre d'affaires et des cots d'exploitation engendre un profit d'exploitation, qui, s'il est positif, contribue enrichir l'entreprise A un instant donn, un entreprise: Dtient en gnral un certain nombre d'actifs (richesses): actifs d'exploitation ncessaires son activit (usines) et profit d'exploitation accumul (cash) Possde souvent plusieurs passifs (dettes financires, dettes d'exploitation, dettes fiscales, ) Le solde actifs - passifs = richesse nette de la socit, appel actif net ou fonds propres L'objectif pour les propritaires de l'entreprise (les actionnaires) est que l'actif net de l'entreprise augmente, souvent pour pouvoir prlever de l'argent sous forme de dividendes

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Introduction Pourquoi lentreprise publie-t-elle des comptes ?


Dfinitions
Les comptes permettent notamment aux actionnaires de mesurer l'activit conomique de l'entreprise: Mesure du flux de richesses entrantes et sortantes pendant une priode de rfrence sous la forme du compte de rsultat Mesure un instant donn de la richesse nette accumule par l'entreprise (= inventaire et valuation des actifs et passifs), sous la forme du bilan En outre, de nombreuses socits fournissent un compte de cash-flow (variation de trsorerie), dont l'utilit est dtaille plus loin Les comptes de synthse mentionns ci-dessus sont accompagns de notes dtaillant (i) certains aspects de la mthodologie comptable employe, et (ii) certains dtails qui n'apparaissent pas dans les comptes de synthse Les comptes sont tablis intervalle rgulier. En gnral, les socits fournissent leurs actionnaires des comptes complets chaque anne, et souvent des comptes rsums tous les trimestres ou semestres. Ainsi le rapport annuel 2006 de LVMH prsente: Le bilan de la socit au 31 dcembre 2006 Le compte de rsultat pour la priode du 1er janvier au 31 dcembre 2006 Le compte de cash-flow (trsorerie) pour la priode du 1er janvier au 31 dcembre 2006
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LVMH 2006

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Introduction Quels sont les principaux facteurs pour dterminer le "bon" niveau dinfo financire ?
Objectifs
Le niveau d'information fourni par les comptes d'une entreprise dpend (i) des exigences des normes comptables employes et autres aspects rglementaires, (ii) dans le respect du point prcdent, des contraintes du management de la socit: trop de dtail peut par exemple fournir des indications vitales la concurrence (cots de fabrication, conditions commerciales consenties aux clients, etc.) et enfin (iii) des requtes (satisfaites ou non) des investisseurs, des analystes, agences de notation et autres agents externes. Dans le cadre de l'analyse financire, il est la plupart du temps souhaitable de simplifier les comptes fournis en agrgeant de nombreuses lignes comptables. Cette simplification ne suit cependant pas une dmarche systmatique : sur certains aspects, il est souvent ncessaire de maintenir un niveau de dtail fin permettant d'apprhender un mcanisme conomique essentiel de la socit. Exemples : Les cots des matires premires lorsque celles-ci reprsentent une part importante des cots totaux et en particulier lorsque les cours des matires concernes font l'objet d'importantes fluctuations Le dtail des diffrentes lignes de dette financire lorsque l'investisseur s'interroge sur la capacit de la socit faire face ses prochaines chances Dans tous les cas, il est essentiel de parcourir la totalit des informations comptables disponibles (y compris les notes dtailles) afin de dtecter, autant que possible, tout facteur important. Quelquefois, les aspects les plus importants sont prsents de la faon discrte au dtour d'une note de bas de page

Normes comptables

Objectifs & contraintes du management

Requtes des investisseurs & autres agents

Information publie

Apprhender l'ensemble

Vous Choix

Comptes simplifis

Analyse

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Le compte de rsultat Exemple: LVMH 2006 / compte de rsultat prsent


Extraits du compte de rsultat 2006 de LVMH

( m) Ventes Cot des ventes Marge brute Charges commerciales Charges administratives Rsultat oprationnel courant Autres produits & charges oprationnels Rsultat oprationnel Rsultat financier Impt sur les bnfices Socits mises en quivalences Rsultat net

2006A 15 306 (5 481) 9 825 (5 364) (1 289) 3 172 (120) 3 052 (53) (847) 8 2 160 Sales ou Revenues Cost of goods sold (COGS) Gross margin Marketing expenses General & administrative expenses (G&A) EBITA (recurring)

Operating income Financial income (expense) Income tax Minority interests Net income

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Le compte de rsultat Principaux agrgats


Exemple
Un compte de rsultat prsente la synthse des revenus et des charges ralises par un entreprise sur une priode donne, avec un niveau dtail qui varie selon les normes comptables applicables.
2006A 15 306 3 646 23.8% 474 3 172 20.7% (120) (53) 2 999 (847) 28.2% 8 2 160 14.1%

( m) Sales EBITDA % sales Depreciation EBITA % sales Exceptionals Financial income (exp) EBT Income tax % avg. rate Minorities Net income % sales

A la lecture du compte de rsultat d'une entreprise, on cherche en gnral obtenir les informations suivantes: Chiffre d'affaires, ensemble des revenus facturs par la socit sur la priode de rfrence, hors TVA EBITDA (Earnings Before Interest, Tax, Depreciation and Amortisation), le profit ralis par l'activit propre de la socit, sans tenir compte des revenus ou frais financiers, de l'impt sur les socits et des amortissements corporels et intangibles EBITA (Earnings Before Interest, Tax and Amortisation), gal L'EBITDA, aprs amortissements corporels Revenus (ou frais) financiers reprsentent les intrts financiers perus (pays) par la socit sur ses disponibilits (sa dette) Profits ou charges exceptionnelles, enregistrs lors de transactions qui ne font pas partie de l'activit rcurrente de la socit EBT (Earnings Before Tax), qui est le profit avant impt sur les socits. Dans la plupart des pays, les socits sont imposes sur leur profit avant impt, en gnral pour une proportion donne de leur profit avant impt Les notions de socits mises en quivalence et intrts minoritaires sont abordes ultrieurement Rsultat net, qui reprsente rellement l'accroissement de richesse de la socit, richesse mesure par la ligne actif net (ou fonds propres) de son bilan Semestre de printemps 2010

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Le compte de rsultat Compte de rsultat par nature


Exemple: Marionnaud
( m) Chiffre d'affaires Achats consomms Valeur ajoute Charges de personnel Autres charges d'exploitation Amortissements EBITA Au 31-Dec-01 780.0 (444.1) 335.9 (134.9) (114.3) (18.3) 68.3

Commentaire
Dans ce format souvent utilis par des socits franaises, les cots figurant entre chiffre d'affaires et EBITA sont rpartis en trois grandes catgories: Achats de matires premires et charges externes, soit le cot de toutes les marchandises et services entrant dans la fabrication des produits vendus par la socit Salaires Amortissements corporels Cette rpartition met en vidence la valeur ajoute par l'entreprise dans le cadre de son activit. Pour un constructeur automobile, la valeur ajoute d'une unit produite reprsente la diffrence entre le prix de vente d'une voiture, et le cot d'achat des diffrents lments (tles, peinture, sous-ensembles) ncessaires sa production En outre, les amortissement corporels (expliqus plus loins dans le cours) figurent en lecture directe

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Le compte de rsultat Point mort


Cots fixes bas = point mort bas = faible sensibilit du profit

Cots fixes levs = point mort haut = forte sensibilit du profit

CA

CA

Cots

Cots

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Le compte de rsultat Rsultat par branche d'activit


La profitabilit d'une entreprise doit souvent s'analyser par activit Exemple: PPR 2008 Commentaires

CA ( m) (% ) Fnac Recats Conforama CFAO Puma Gucci Total 4 587 3 965 3 166 2 864 2 510 3 379 20 471 22% 19% 15% 14% 12% 17% 100%

EBITDA ( m) (% ) 265 166 183 314 406 859 2 193 12% 8% 8% 14% 19% 39% 100%

Marge

L'analyse financire de la profitabilit d'une entreprise doit prendre en compte la rpartition du chiffre d'affaires et de la marge ralise pour chacune de ses branches

5.8% 4.2% 5.8% 11.0% 16.2% 25.4%

On constate souvent: Qu'un proportion importante de la marge est souvent ralise avec un faible nombre de produits Que les dirigeants persistent quelquefois dvelopper leurs activits les moins profitables Que les activits les moins profitables sont quelquefois justifies comme tant ncessaires aux activits plus rentables: Gillette Bien d'quipement et service aprs-vente: Otis

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Le bilan Dfinition et principales lignes du bilan


Le bilan reprsente la photographie un instant donn de ce la socit possde et de ce qu'elle doit Exemple Commentaire
Un bilan prsente la synthse des actifs et des passifs dune entreprise une date donne, avec un niveau de dtail qui varie selon les normes comptables applicables.
Actif Actif immobilis corporel Actif immobilis incorporel Clients Stocks Disponibilits Total actif Passif Fournisseurs Dette financire Provisions Fonds propres Total passif 12.0 3.0 5.0 2.0 4.0 26.0

4.0 10.0 1.0 11.0 26.0

A la lecture du bilan dune entreprise, on cherche en gnral obtenir les informations suivantes: Actif immobilis corporel: quipements de production, usines, btiments, etc. Actif immobilis incorporel: marques, goodwill(1), brevets Clients: Factures mises dont on attend le paiement. On peut le considrer comme de l'argent prt aux clients Disponibilit: cash, sur un compte en banque, ou investi dans des valeurs mobilires sans risque Fournisseurs: factures reues pas encore rgles. On peut le considrer comme du cash prt la socit par les fournisseurs Dette financire: argent emprunt, sous une forme de contrat portant avec intrt: prt bancaire, d'obligation de crdit bail, de leasing, etc. Provisions: charges venir, constates et enregistres dans le compte de rsultat, mais encre non rgles Fonds propres: solde des actifs (+) et des passifs (-) dcrits prcdemment. Vu de la socit, on compte les fonds propres comme un passif, puisque c'est de la valeur qui appartient aux actionnaires Semestre de printemps 2010

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Le bilan Besoin en fonds de roulement


Le besoin en fond de roulement (BFR) est gal la diffrence entre actifs et passifs d'exploitation Exemple
Actifs Actif immobilis corporel 12 Actif immobilis incorporel 3 Clients 5 Stocks 2 Disponibilits 4 Total actif 26 Passifs Fournisseurs Dette financire Provisions Total passif (hors fp) Fonds propres
Actifs Actif immobilis corporel 12 Actif immobilis incorporel 3 BFR 3 Disponibilits 4 Total 22 Passifs Dette financire Provisions Total Fonds propres

Commentaire
Dans l'exemple propos, en prenant les lignes du bilan en valeur absolue: BFR = Clients + Stocks Fournisseurs, soit: BFR = 5 + 2 4 = 3 Le BFR reprsente le cash que la socit doit mobiliser dans la constitution de ses stocks et dans les avances aux clients, tenant compte de l'argent prt par les fournisseurs. Le BFR ne prend pas en compte les immobilisations (actifs lourds et durables) ncessaires l'activit Les socits dont l'activit ncessite un certain niveau de stocks, qui sont payes 90 jours et qui doivent payer leurs fournisseurs au comptant on un BFR positif: l'activit ncessite la mobilisation de cash Les socits avec un niveau de stock faible, payes au comptant et payant leur fournisseurs 90 jours (exemple: supermarchs) ont un BFR ngatif: l'activit, tant qu'elle dure, libre du cash

4 10 1 15 11

10 1 11 11

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Le bilan Cash net / dette nette (1/3)


La dette financire nette est gale la diffrence entre dette financire et disponibilits Exemple
Actifs Actif immobilis corporel 12 Actif immobilis incorporel 3 BFR 3 Disponibilits 4 Total 22 Passifs Dette financire Provisions Total Fonds propres
Actifs Actif immobilis corporel 12 Actif immobilis incorporel 3 BFR 3 Total 18 Passifs Dette financire nette Provisions Total Fonds propres

Commentaire
Dans l'exemple propos, en prenant les lignes du bilan en valeur absolue: DFN = Dette financire - Disponibilits soit: DFN = 10 4 = 6 Si la dette financire est suprieure aux disponibilits, DFN > 0: la socit est dans une situation d'endettement net Si la dette financire est infrieure aux disponibilits, DFN > 0 et on peut dire que la socit est en situation de cash net positif

10 1 11 11

6 1 7 11

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Le bilan Cash net / dette nette (2/3)


Pour une socit pourvue de 4 m de disponibilits et de 10 m de dette financire (position d'endettement net positif), on a une position de dette financire nette positive de 10 4 = 6 m, ce qui est quivalent une position de cash net ngative de 4 10 = - 6 m Cash net = - dette financire nette
Actifs Actif immobilis corporel Actif immobilis incorporel BFR Disponibilits Total Passifs Dette financire Provisions Total Fonds propres
Actifs Actif immobilis corporel Actif immobilis incorporel BFR Total Passifs Dette financire nette Provisions Total Fonds propres Actifs Actif immobilis corporel Actif immobilis incorporel BFR Cash net Total Passifs Provisions Total Fonds propres

12 3 3 4 22 10 1 11 11

12 3 3 18 6 1 7 11

12 3 3 (6) 12 1 1 11

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Le bilan Cash net / dette nette (3/3)


Pour une socit pourvue de 15 m de disponibilits et de 8 m de dette financire (position de cash net positif), on a une position de dette financire nette ngative de 8 15 = - 7 m, ce qui est quivalent une position de cash net positive de 15 8 = + 7 m Cash net = - dette financire nette
Actifs Actif immobilis corporel Actif immobilis incorporel BFR Disponibilits Total Passifs Dette financire Provisions Total Fonds propres
Actifs Actif immobilis corporel Actif immobilis incorporel BFR Total Passifs Dette financire nette Provisions Total Fonds propres Actifs Actif immobilis corporel Actif immobilis incorporel BFR Cash net Total Passifs Provisions Total Fonds propres

12 3 3 15 33 8 1 9 24

12 3 3 18 (7) 1 (6) 24

12 3 3 7 25 1 1 24

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Le bilan Format algbrique


Quel que soit le rfrentiel comptable, on a toujours: Actifs = Passif (format classique) ou Fonds Propres = Actifs Passifs (hors fonds propres) Format classique
( m) Actif Actif immobilis corporel 12.0 Actif immobilis incorporel 3.0 Clients 5.0 Stocks 2.0 Disponibilits 4.0 Total actif 26.0 Passif Fournisseurs Dette financire Provisions Fonds propres Total passif
( m)

Format algbrique

Commentaire
Dans le format algbrique, les actifs figurent en positif, les passifs (hors fonds propres) en ngatif.
12.0 3.0 5.0 2.0 4.0 26.0

Actifs Actif immobilis corporel Actif immobilis incorporel Clients Stocks Disponibilits Total actif Passifs Fournisseurs Dette financire Provisions Total passif (hors fp) Fonds propres

Les fonds propres s'obtiennent par addition directe des actifs et des passifs Ce format n'est pas utilis par les socits pour publier leurs comptes, mais simplifie souvent la prsentation de calculs financiers

4.0 10.0 1.0 11.0 26.0

(4.0) (10.0) (1.0) (15.0) 11.0

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Le bilan Liquidit des actifs et maturit des passifs


Format classique Commentaire
Les diffrents actifs peuvent s'apprcier au regard de leur liquidit, c'est dire de la facilit avec laquelle la socit peut les vendre pour leur valeur au bilan: Actif immobilis corporel: en gnral peu liquide, mais tout dpend des actifs: machine outil ultra-spcialise vs. flotte de voitures de location ou immeubles de bureaux Paris Actif immobilis incorporel: en gnral trs peu liquide sauf si la marque dtenue est, par exemple, Nike Clients: les factures mises aux clients peuvent souvent tre vendues pour un montant proche de leur valeur comptable (c'est le principe de l'affacturage) Stocks: la liquidit dpend de la nature des stocks, et souvent de leur ge: pas de souci avec un stock rcent de lecteurs MP3, plus difficile d'couler une stock de Tshirts l'effigie de l'quipe de France de football Les passifs peuvent tre analyss en fonction de leur maturit, c'est dire de leur date d'chance: les dettes fournisseurs doivent en gnral tre rgles sous 90 jours, tandis que la dette financire peut tre remboursable 3, 10, 30 ou mme 100 ans (obligation Disney)

Actifs Actif immobilis corporel Actif immobilis incorporel Clients Stocks Disponibilits Passifs Fournisseurs Dette financire Provisions

Peu liquide Trs peu liquide Liquide Moyennement liquide Totalement liquide

Court terme Moyen / long terme Court / moyen terme

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Le bilan Transactions qui ne changent pas la valeur des fonds propres


Les investissements, le paiement d'un client ou d'un fournisseur, l'achats de stocks ou un emprunt ne changent pas la valeur de la socit (valeur des fonds propres). Ces oprations reviennent dplacer une partie de la richesse de la socit d'une catgorie de bilan l'autre
( m) Investissement Effet Rsultat Actif Actif immobilis corporel Actif immobilis incorporel Clients Stocks Disponibilits Total actif Passif Fournisseurs Dette financire Provisions Fonds propres Total passif 12 3 5 2 4 26 2 14 3 5 2 2 26 Paiement d' un client Effet Rsultat 14 3 2 2 5 26 Paiement d'un fourniss. Effet Rsultat 14 3 2 2 4 25 Emission de dette Effet Rsultat 14 3 2 2 9 30 Achat de stock Effet Rsultat 14 3 2 5 6 30

(3) 3

(2)

(1)

3 (3)

4 10 1 11 26

4 10 1 11 26 Achat de 2m d'actifs de production

4 10 1 11 26 Un client paie une facture dj mise de 3m

(1)

3 10 1 11 25

3 15 1 11 30

3 15 1 11 30 La socit achte pour 3m de stocks

La socit rgle une facture de 1m

La socit emprunte 5m

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Le bilan Transactions qui changent la valeur des fonds propres

Un profit, un dividende ou une augmentation de capital modifient la valeur des fonds propres
( m) Profit cash Effet Rsultat 14.0 3.0 2.0 5.0 6.0 14.0 3.0 2.0 5.0 9.0 Dividende Effet Rsultat 14.0 3.0 2.0 5.0 7.0 Augmentation de capital Effet Rsultat 14.0 3.0 2.0 5.0 11.0

Actifs Actif immobilis corporel Actif immobilis incorporel Clients Stocks Disponibilits Passifs Fournisseurs Dette financire Provisions Fonds propres

+ 3.0

- 2.0

+ 4.0

(3.0) (15.0) (1.0) 11.0 + 3.0

(3.0) (15.0) (1.0) 14.0 - 2.0

(3.0) (15.0) (1.0) 12.0 + 4.0

(3.0) (15.0) (1.0) 16.0

Profit net de 3m

Paiement d'un dividende de 2m

Augmentation de capital de 4m

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Le bilan Transactions qui changent la valeur des fonds propres

On dduit de la page prcdente la formule qui s'applique toujours: (Fonds propres) = Rsultat net Dividendes + Augmentations de capital

Accroissement de la richesse nette comptable de l'entreprise, proprit de ses actionnaires entre dbut et fin de la priode de rfrence

Valeur nette cre par l'activit de l'entreprise pendant la priode de rfrence

Nouvelle richesse apporte l'entreprise par ses actionnaires existants, et/ou de nouveaux actionnaires Richesse de l'entreprise distribue ses actionnaires, et dduite de sa valeur nette

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Le bilan Les amortissements - Points cls


L'amortissement est un traitement comptable de la dpense associe l'achat d'un actif. Il permet de rpartir sur plusieurs exercices la perte de valeur rsultant de cet achat.

Chaque anne, on enregistre une charge gale une fraction donne de la valeur de l'quipement. Cette charge est dduite de la valeur de l'actif. Elle ne correspond pas un mouvement de cash. Lorsque la valeur de l'actif devient nulle ( la fin de la dure d'amortissement), on retrouve un bilan identique celui de la page prcdente

La dure d'amortissement n'est obligatoirement pas lie la dure de vie de l'quipement. On trouve ainsi: Des actifs compltement amortis qui sont "comme neufs" Des actifs compltement amortis qui ont encore une valeur de revente leve qui n'apparat cependant pas dans les comptes Dures d'amortissement typiques: Matriel informatique 3 5 ans. Machines: 10 20 ans. Btiments: 20 ans. Marques et brevets: 20 40 ans.

Et le cash dans tout cela ? Le cash a diminu au moment de l'investissement (achat de l'quipement) et rest stable depuis (puisque l'amortissement est une charge non-cash). L'volution du cash colle la ralit conomique. L'amortissement tend sur plusieurs annes l'impact d'un investissement sur le compte de rsultat. Notons toutefois que chaque anne, la charge d'amortissement rduit le bnfice imposable (EBT) donc la charge d'impt. Donc se traduit par une conomie quivalente un cash-flow positif. Sur la dure d'amortissement, l'conomie d'impt est gale au montant de l'investissement multipli par le taux d'imposition

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Tableau de flux de trsorerie Objectif

Le bilan donne la position de cash (dette) nette d'une socit en lecture quasi-directe: il suffit de relever les lignes correspondant de la trsorerie (liquidits, valeurs montaires de placement, etc.), et de retrancher de leur valeur agrge le montant des diffrentes dettes financires (portant intrt) figurant galement au bilan (obligations, prts bancaires, leasings, crdit-bail, etc.) La comparaison du bilan au dbut et la fin de la priode de rfrence permet de dduire la variation de la position de cash (dette) net de la socit Il est cependant ncessaire d'analyser l'influence des diffrentes catgories de transactions qui ont conduit, pendant une priode donne, la variation constate de la position de cash (dette) nette sur la priode. C'est le rle du tableau de trsorerie En principe, on pourrait imaginer que la variation de cash net d'une entreprise est gale au rsultat net ralis pendant la priode. Cependant, de nombreuses transactions rendent fausse cette galit: des profits ou des charges qui ne sont pas assorties d'un encaissement / dcaissement cash associ, et des transactions qui ont un impact cash, mais qui ne sont pas prises en compte par le compte de rsultat. Le tableau de trsorerie prsente la rconciliation entre compte de rsultat et variation de la position de cash (dette) net

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Tableau de flux de trsorerie Priode de rfrence (rappel)

Les exemples tudis se basent sur 2001 comme priode de rfrence Bilan 2000 = Synthse des actifs et passifs de la socit la fin de la priode de prcdente = dbut de priode de rfrence Bilan 2001 = Synthse des actifs et passifs de la socit la fin de la priode de rfrence

2000

2001 = priode de rfrence tudie Compte de rsultat = Somme des revenus et charges sur la priode Tableau de trsorerie = Passage compte de rsultat synthse des encaissements et dcaissements sur la priode

2002

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Tableau de flux de trsorerie Prise en compte des revenus et charges qui n'ont pas de contrepartie cash (1/4)
Cash-flow vs. compte de rsultat Chiffre d'affaires factur mais pas encore pay Cash infrieur ce que dclare le compte de rsultat Effet sur l'volution des postes du bilan Clients Sens de la correction ncessaire Abaisser Correction ncessaire (Clients) <0 (Stocks) >0 (Valeur) = [valeur en fin de priode de rfrence] [valeur en dbut de priode de rfrence]

Charges (matires premires, services) non payes: Matires premires Cash suprieur ce que puises sur les stocks dclare le compte de rsultat (des cots de matires premires n'ont pas t pays) Fournisseurs non rgls Cash suprieur ce que dclare le compte de rsultat (des cots de matires premires n'ont pas t rgls) Cash suprieur ce que dclare le compte de rsultat (les amortissements sont une charge non cash) Cash suprieur ce que dclare le compte de rsultat (les prises de provisions sont une charge non cash) Stocks Augmenter -

Fournisseurs

Augmenter

(Fournisseurs) >0

Amortissements (charge non-cash)

Immobilisations

Augmenter

+ Amortissements >0

Prises de provisions (charge effet cash diffr)

Provisions

Augmenter

(Provisions) >0

Les signes donns ici se rfrent la situation dcrite dans la premire colonne. Sur une priode de rfrence, le signe de D(Clients), D(Stock), D(Fournisseurs) et D(Provisions) peut tre quelconque. Par contre, le retraitement des amortissements a en gnral l'effet indiqu dans le tableau.

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Tableau de flux de trsorerie Prise en compte des revenus et charges qui n'ont pas de contrepartie cash (2/4)
Donnes de base
( m) Actifs Actif immobilis corporel Actif immobilis incorporel Clients Stocks Disponibilits Total actif Passifs Fournisseurs Dette financire Provisions Total passif (hors fp) Fonds propres Chiffre d'affaires Cot des marchandises vendues EBITDA Amortissements EBITA Impt Rsultat net 2 000 2 001

Commentaires
Pendant l'anne 2001, la socit a enregistr un chiffre d'affaires de 25 m, conduisant un rsultat net de 6 m En outre, il s'avre que 7 m du chiffre d'affaires a bien t factur, mais non rgl par les clients au cours de l'anne 2001, et que 3 m des 10 m de cot des marchandises vendues n'ont pas t payes aux fournisseurs. Les stocks et les provisions sont rests inchangs Quel est la ralit cash du compte de rsultat sur la priode ? 7 1 Premire mthode: Le rsultat net de 6 m doit tre retrait des lments suivants: Abaissement de 7 m li aux factures clients non rgles Augmentation de 3 m des cots de production non rgls Augmentation de 5 m li aux amortissements, qui est une charge non cash Total: 6 7 + 3 + 5 = 7 m

12 3 2 4 26 1 15 11

7 3 7 2 ?

25 (10) 15 (5) 10 (4) 6

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Semestre de printemps 2010

Tableau de flux de trsorerie Prise en compte des revenus et charges qui n'ont pas de contrepartie cash (3/4)
Donnes de base
( m) Actifs Actif immobilis corporel Actif immobilis incorporel Clients Stocks Disponibilits Total actif Passifs Fournisseurs Dette financire Provisions Total passif (hors fp) Fonds propres Chiffre d'affaires Cot des marchandises vendues EBITDA Amortissements EBITA Impt Rsultat net 2 000 2 001

Commentaires
Le cash-flow net ralis par la socit peut tre calcul de la faon suivante: - (Clients) = - (7 0 ) = - 7 - (Stocks) = - (0 0 ) = 0 + (Fournisseurs) = 3 0 = 3 + Amortissements = +5 + (Provisions) = 0 Total: -7 + 3 + 5 = 1

12 3 2 4 21 3 3 18

7 3 7 2 ?

3 3

Cash-flow = Rsultat net + 1 = 7 m. Les disponibilits ont donc progress de 4 m 11 m, ce qui conduit au bilan prsent la page suivante

25 (10) 15 (5) 10 (4) 6

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Semestre de printemps 2010

Tableau de flux de trsorerie Prise en compte des revenus et charges qui n'ont pas de contrepartie cash (4/4)
Donnes de base
( m) Actifs Actif immobilis corporel Actif immobilis incorporel Clients Stocks Disponibilits Total actif Passifs Fournisseurs Dette financire Provisions Total passif (hors fp) Fonds propres Chiffre d'affaires Cot des marchandises vendues EBITDA Amortissements EBITA Impt Rsultat net 2 000 2 001

Commentaires
Le bilan complet la fin de 2001 prsente un niveau de disponibilit de 11 m. De fin 2000 fin 2001 les fonds propres ont progress de 18 24 m On vrifie que l'augmentation des fonds propres est bien gale Rsultat net ( 6 m ) Dividendes (nuls) + Augmentation de capital (nul)

12 3 2 4 21 3 3 18

7 3 7 2 11 30 3 3 6 24 25 (10) 15 (5) 10 (4) 6

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Tableau de flux de trsorerie Prise en compte des transactions qui ne figurent pas au compte de rsultat

Effet sur l'volution des postes du bilan Le client paie une facture due Achat de stocks Paiement de fournisseurs Rglement d'un passif dj provisionn Investissements Rglement d'un dividende Augmentation de capital Clients Stocks Fournisseurs Provisions Immobilisations Fonds propres Fonds propres

Effet sur le cash-flow Augmente Diminue Diminue Diminue Diminue Diminue Augmente

Correction ncessaire (Clients) >0 - (Stocks) <0 + (Fournisseurs) <0 + (Provisions) <0 - Investissements <0 - Dividendes <0 + Aug. de capital >0 -

Dj pris en compte dans la rconciliation du rsultat net

Termes supplmentaires

Les signes donns ici se rfrent la situation dcrite dans la premire colonne. Sur une priode de rfrence, le signe de (Clients), (Stock), (Fournisseurs) et (Provisions) peut tre quelconque. Les investissements, dividendes et augmentations de capital ont en gnral l'effet indiqu dans le tableau.

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Tableau de flux de trsorerie Synthse

Tableau de flux de trsorerie Synthse

=- (BFR)

= - (Client + Stocks + Fournisseurs) = - (BFR)

Rsultat net - (Clients) - (Stocks) + (Fournisseurs) + (Provisions) + Amortissements - Investissements - Dividendes + Aug. de capital = Net cash-flow

Sur la priode - (Variation entre dbut et fin de priode) " " " Sur la priode " " " Sur la priode = (Variation du cash net entre dbut et fin de priode) = - (Variation de la dette nette entre dbut et fin de priode)

Pour rfrence: Vernimmen chapitre 5 (p. 57-64)

Comme cash net = - dette nette, (cash net= - (dette nette)

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The Economist Fair Value (1/2)

INTERNATIONAL BANKING Black mark - An accounting standard comes under the microscope May 15th 2008 From The Economist print edition THIS has been a crisis of firsts. The first major crisis of the securitisation era; the first big test of the European Central Bank; and the first crisis of fair-value accounting, the set of standards which requires institutions to mark many of their assets to market value. Many blame fair value for causing the credit crunch, arguing that it can cause a downward spiral in prices by encouraging institutions to sell assets quickly and forcing them to take write-downs that do not reflect the true value of the underlying assets. Fair value is a big mistake, says the boss of one big European bank. AIG, an American insurer, has proposed a change to the rulebook so that companies and their auditors would put only their own estimates of maximum losses into the profit-and-loss account. A lot of the criticism is pure cant. After all, mark-to-market gains were happily accepted by banks before the bubble burst. The regime's more helpful rules are still being applied with gusto: for example, banks are able to reduce the fair value of their own debt issues if the credit spreads on them widen. Barclays, for one, recorded gains of 658m ($1.3 billion) on its own liabilities in fiscal 2007.
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The fact that deciding on a fair value has been so tough reflects the complexity of the products as much as the state of the markets. Setting a price for derivatives that have been repeatedly repackaged, overcollateralised and subordinated is difficult in any conditions. Four thousand pieces of a Porsche are more difficult to value than a Porsche itself and the sum of the parts does not equal the whole, says Bill Michael of KPMG, an accountancy firm (choosing an appropriate car). Some banks clearly also underestimated the risks of illiquidity. Industry insiders report that prudent institutions were running internal valuation models even when market prices were clearly observable: those that were not had to scramble to develop such models when markets seized up, causing delays in proper disclosure. Many banks failed to price the chances of illiquidity into the cost of internal funding for traders. And some institutions, bankers allege, were parking illiquid structured products in their trading books to attract a lower capital charge (regulators now plan to beef these charges up). That meant mark-to-market losses immediately showed up in their income statements. The alternative to fair valueholding assets at historic costhas few admirers. Is it really better to keep losses and not to tell shareholders? asks John Smith of the International Accounting Standards Board (IASB). It is striking that executives at American investment banks, which have long been subject to fair-value rules, largely accept the regime. Semestre de printemps 2010

IEP - Analyse financire et fondements de l'valuation - Elments de comptabilit

The Economist Fair Value (2/2)

Regulators also need to bear in mind that one of the central assumptions of the fair-value regime has not worked out quite as planned. If prices fall too far, as critics say they now have done, investors should be stepping in to buy the assets. But that is difficult when everyone is reducing their leverage. Clients invariably say they would like to buy but they cannot because they own too much of it already or they own something else, says Colm Kelleher, Morgan Stanley's chief financial officer. Moreover, fair-value accounting appears to play a part in the upswing of a cycle as well as in the downswing. Research by Tobias Adrian of the Federal Reserve Bank of New York and Hyun Song Shin of Princeton University indicates that banks take on more debt when the mark-to-market value of their assets increases. In other words, fair value did not just worsen the bust: it also fuelled the boom.

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Autres considrations Consolidation et intrts minoritaires


Le groupe A dtient 100% de B, et une participation infrieure 100% dans C On se demande comment prendre en compte C dans les comptes de A Structure du groupe A Compte de rsultat et bilan pour B et C

Actionnaires minoritaires dans C


X%

( m) CA EBITA EBT IS Meq Int. minoritaires Rsultat net

B 2001A 1 000.0 100.0 50.0 (20.0) 30.0

C 2001A 200.0 27.0 24.0 (13.0) 11.0

100%

B (dtenues 100%)

100-X%

Actif immo. Immo fin. BFR Net cash (dette) Int. minoritaires Fonds propres

500.0 80.0 (300.0) 280.0

77.0 30.0 (30.0) 77.0

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Autres considrations Consolidation et intrts minoritaires: mise en quivalence


Si la participation de A dans C ne donne pas A le contrle oprationnel de sa filiale, on "met C en quivalence". Exemple ici: A dtient 15% de C Comptes consolids du groupe A Commentaires
Le compte de rsultat et le bilan du groupe A n'intgre pas les lments relatifs C, sauf: Intgration "juste au dessus du rsultat net" de A de la part revenant A du rsultat net de C Intgration dans la ligne "immobilisations financires" de la part revenant A des fonds propres de C On constate donc que le rsultat net de A est gal 100% du rsultat de B + 15% (ici) du rsultat net de C On constate galement que les fonds propres de A galent 100% des fonds propres de B + 15% (ici) des fonds propres de C

( m) CA EBITA EBT IS Meq Int. minoritaires Rsultat net Actif immo. Immo fin. BFR Net cash (dette) Int. minoritaires Fonds propres

2001A 1 000.0 100.0 50.0 (20.0) 1.7 =0.15 x 11.0 31.7 500.0 11.6 =0.15 x 77.0 80.0 (300.0) 291.6

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Autres considrations Consolidation et intrts minoritaires: intgration globale


Si la participation de A dans C donne A le contrle oprationnel de sa filiale (dtention typiquement suprieure 50%), on "comptabilise C par intgration globale" Exemple ici: A dtient 51% de C Comptes consolids du groupe A Commentaires
Le compte de rsultat et le bilan du groupe A intgrent 100% des comptes de B et 100% des comptes de C. On prend cependant en compte le fait qu'on ne possde pas 100% de C de deux manires: Intgration "juste au dessus du rsultat net" (ligne "intrts minoritaires) de A du rsultat net de C qui ne revient pas A Intgration dans la ligne "intrts minoritaires" (au passif) de la part des fonds propres de C ne revenant pas A On constate donc que le rsultat net de A est gal 100% du rsultat de B + 51% (=100% - 49% (ici)) du rsultat net de C On constate galement que les fonds propres de A galent 100% des fonds propres de B + 51% (= 100% - 49% (ici)) des fonds propres de C

( m) CA EBITA EBT IS Meq Int. minoritaires Rsultat net Actif immo. Immo fin. BFR Net cash (dette) Int. minoritaires Fonds propres

2001A 1 200.0 127.0 74.0 (33.0) (5.4) = - 0.49 x 11.0 35.6 Vrification: = 30.0 + 0.51 x 11.0 577.0 110.0 (330.0) (37.7) = - 0.49 x 77.0 319.3 Vrification: = 280.0 + 0.51 x 77.0

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