Pregunta 1. Hay tres fuentes principales de valor para esta adquisicin.

La primera es, a travs de la consolidacin de las operaciones de ambas compaas, lo que se traduce en una disminucin de los gastos operacionales (de administracin y ventas) de Pinkerton desde los actuales 6.6% a 5.8% (como porcentaje de las ventas). En segundo lugar, por medio de mejoras en el manejo del capital de trabajo, lo que se traduce en una reduccin de ste de los actuales 9.5%. Finalmente, Walthen vea valor en utilizar la marca Pinkerton para aumentar los precios y mejorar los mrgenes. Pendiente: pregunta capciosa? Consolidar en industria muy dispersa. Objetivo personal. Ser dueo de una empresa grande. Comprar crecimiento. Puede comprar ms caro en Pinkerton, y capturar los clientes que se vayan con CPP. Pregunta 2. Valor econmico de Pinkerton. Mediante el clculo de Flujo de Caja Libre, con los supuestos entregados en el caso, tenemos dos escenarios, uno optimista que asume mejores mrgenes brutos y menores niveles de capital de trabajo (ambos indicadores relativizados respecto a las ventas) que da un Valor Presente de US$ 85.4 Millones (Anexo 1). El escenario pesimista, que es ms conservador en trminos de los aumentos de margen, y que mantiene iguales los niveles de capital de trabajo, entrega un Valor Presente de US$ 64 Millones (Anexo 2). Asumimos que ambos escenarios son igualmente probables, por lo tanto el Valor Presente Esperado de Pinkerton es de US$ 74.7 Millones (Anexo 3). Valor presente de las ganancias de CPP gracias a la adquisicin. Haciendo el clculo sobre los mrgenes operacionales incrementales debido a la adquisicin de Pinkerton, da un Valor presente de estas ganancias de 13.6 Millones (Anexo 4). Precio Mximo a pagar por Pinkerton. Debido a que se pide el mximo precio que se debiera estar dispuesto a pagar, consideramos la suma del valor presente de Pinkerton en el escenario optimista ($85.4MM (Anexo 1)) y el valor presente de las ganancias de CPP por la adquisicin ($13.6MM (Anexo 4)), esto da un total de US$ 99 Millones. Explicar como comentario que debido a que el mximo valor es 99, quizs vale la pena pagar los 100 es aceptable debido a que de otra forma se expone a que otro competidor la compre, y esto genere problemas o una adquisicin. Pregunta 3. Financiamiento. Creemos que la alternativa de financiamiento que debiera utilizar es aquella que maximiza el valor para los actuales accionistas. Para determinar esto, calculamos los valores presente de ambas alternativas descontadas a la tasa de costo de capital de 14% (Anexo 5). En el anexo se aprecia que en la alternativa 1 (deuda y patrimonio), la deuda tiene un valor presente de US$ 54.4 Millones. Adicionalmente, esta alternativa exige un 45% del patrimonio de la nueva empresa, que mediante el clculo del valor presente de sta (considerando la situacin actual de CPP, ms las ganancias por la compra, y adicionalmente el valor presente de Pinkerton con las sinergias derivadas de la adquisicin) alcanza un valor presente de US$55 Millones (Anexo 5), y restndole los US$ 25 Millones que se ingresaron como capital, arroja un costo final por el aporte de Capital de US$30 Millones. Por lo tanto, el costo para los actuales accionistas, de la

alternativa 1 es de US$ 84.4 Millones (54.4 + 30). Por otro lado, la alternativa 2 (financia el 100% con deuda bancaria) tiene un valor presente de US$ 82.3 Millones. Dado que la alternativa 2 tiene un costo levemente inferior a la otra, sera esta la que maximiza el valor para los actuales accionistas, sin embargo, vale la pena analizar los flujos de caja neto de cada alternativa para evaluar la capacidad de pago de cada una. De esta forma, en el anexo 6 se ve que el flujo de caja de la alternativa 1 es ms alto, pero la alternativa 2 es perfectamente capaz de cumplir con sus obligaciones. Considerando todo lo anterior, nos orientamos por recomendar la alternativa 2, que si bien debe refinanciar un monto similar de deuda que la otra alternativa un ao antes, le permite a los actuales accionistas conservar el 100% del patrimonio, lo que tiene un mayor valor en el largo plazo (como se ve en el clculo de valor presente de cada una).

Caso 3
Pinkerton (A)

Curso: Direccin Financiera I Profesor: Ignacio Rodriguez

Integrantes: Felipe Aguilera P. Fabricio Corts Fernando Goreux Rodrigo Rojas