MKT-RF RF MKT Cnstr Util

1991 29.18 5.6 34.78 8.93 24.33

1992 6.23 3.51 9.74 0.16 8.38
1993 8.21 2.9 11.11 16.16 12.71
1994 -4.1 3.9 -0.2 -20.72 -11.2
1995 31.22 5.6 36.82 44.19 31.55
1996 15.96 5.21 21.17 6.11 6.59
1997 25.96 5.26 31.22 22.97 27.75
1998 19.46 4.86 24.32 28.24 11.43
1999 20.57 4.68 25.25 -6.37 -14.2
2000 -17.6 5.89 -11.71 37.4 51.76
2001 -15.2 3.83 -11.37 20.47 -10.58
2002 -22.76 1.65 -21.11 -14.35 -21.48
2003 30.75 1.02 31.77 89.71 25.84
2004 10.72 1.2 11.92 31.12 24.81
2005 3.09 2.98 6.07 24.79 17.57
2006 10.6 4.8 15.4 -8.14 20.97
2007 1.04 4.66 5.7 -8.97 18.69
2008 -38.34 1.6 -36.74 -42.53 -28.79
2009 28.26 0.1 28.36 8.83 14.72
2010 17.37 0.12 17.49 14.86 8.16
2011 0.44 0.04 0.48 -13.18 20.77
2012 16.27 0.06 16.33 44.86 3.99
2013 35.2 0.02 35.22 28.14 16.54
2014 11.71 0.02 11.73 -9.25 23.35
2015 0.08 0.02 0.1 -1.51 -14.1
2016 13.3 0.2 13.5 11.06 22.11
2017 21.51 0.8 22.31 47.31 10.2
2018 -6.93 1.81 -5.12 -30.5 1.4
2019 28.28 2.14 30.42 43.64 24.45

Average 2.568 12.240 Average

Variance 0.044 3.103 Variance
Correlations
Covariance
 RF MKT Cnstr Util LN(1+r) RF MKT Cnstr
0.056 0.348 0.089 0.243 0.054 0.298 0.086
0.035 0.097 0.002 0.084 0.034 0.093 0.002
0.029 0.111 0.162 0.127 0.029 0.105 0.150
0.039 -0.002 -0.207 -0.112 0.038 -0.002 -0.232
0.056 0.368 0.442 0.316 0.054 0.313 0.366
0.052 0.212 0.061 0.066 0.051 0.192 0.059
0.053 0.312 0.230 0.278 0.051 0.272 0.207
0.049 0.243 0.282 0.114 0.047 0.218 0.249
0.047 0.253 -0.064 -0.142 0.046 0.225 -0.066
0.059 -0.117 0.374 0.518 0.057 -0.125 0.318
0.038 -0.114 0.205 -0.106 0.038 -0.121 0.186
0.017 -0.211 -0.144 -0.215 0.016 -0.237 -0.155
0.010 0.318 0.897 0.258 0.010 0.276 0.640
0.012 0.119 0.311 0.248 0.012 0.113 0.271
0.030 0.061 0.248 0.176 0.029 0.059 0.221
0.048 0.154 -0.081 0.210 0.047 0.143 -0.085
0.047 0.057 -0.090 0.187 0.046 0.055 -0.094
0.016 -0.367 -0.425 -0.288 0.016 -0.458 -0.554
0.001 0.284 0.088 0.147 0.001 0.250 0.085
0.001 0.175 0.149 0.082 0.001 0.161 0.139
0.000 0.005 -0.132 0.208 0.000 0.005 -0.141
0.001 0.163 0.449 0.040 0.001 0.151 0.371
0.000 0.352 0.281 0.165 0.000 0.302 0.248
0.000 0.117 -0.093 0.234 0.000 0.111 -0.097
0.000 0.001 -0.015 -0.141 0.000 0.001 -0.015
0.002 0.135 0.111 0.221 0.002 0.127 0.105
0.008 0.223 0.473 0.102 0.008 0.201 0.387
0.018 -0.051 -0.305 0.014 0.018 -0.053 -0.364
0.021 0.304 0.436 0.245 0.021 0.266 0.362

0.026 0.122 0.129 0.113 Average 0.025 0.101 0.091

0.00044 0.03103 0.07409 0.03031 Variance 0.000415 0.03013 0.06147
0.584123 0.514791 Correlations 0.637494
0.028006 0.015786 Covariance 0.027435
 Util
0.218
0.080
0.120
-0.119
0.274
0.064
0.245
0.108
-0.153
0.417
-0.112
-0.242
0.230
0.222
0.162
0.190
0.171
-0.340
0.137
0.078
0.189
0.039
0.153
0.210
-0.152
0.200
0.097
0.014
0.219

0.094
0.02778
0.592968
0.017155
Example - CRRA
Risky Asset Market Market
Occupation Utility Construction

Wealth 250000 250000

Expected Income = Y1 120000 120000
Risk averison 6 6

Discount rate of future income 0.142 0.142

Risk Premium in log terms 0.076 0.076
Variance of ln(1 + R_market) 0.030 0.030
Sharpe ratio of ln(1 + R_m) 0.526 0.526
Covariance of inc growth risk with ln(1 + R_m) 0.017 0.027

W_bar 250000 250000

H_bar = Y1 / ( 1 + Discount Rate) 105036.50 105036.50
( 1 / rho ) = 1 + H_bar \ W_bar 1.420 1.420

Sharpe ratio term of portfolio weight 0.7178 0.7178

Income hedging term of the portfolio weight -0.2392 -0.3826
Portfolio weight 0.4786 0.3352
 MKT-RF RF MKT Cnstr Util
1991 4.55 5.6 10.15 8.93 24.33
1992 -11.29 3.51 -7.78 0.16 8.38
1993 25.52 2.9 28.42 16.16 12.71
1994 -0.48 3.9 3.42 -20.72 -11.2
1995 13.33 5.6 18.93 44.19 31.55
1996 16.52 5.21 21.73 6.11 6.59
1997 14.85 5.26 20.11 22.97 27.75
1998 20.52 4.86 25.38 28.24 11.43
1999 15.03 4.68 19.71 -6.37 -14.2
2000 -15.88 5.89 -9.99 37.4 51.76
2001 -23.92 3.83 -20.09 20.47 -10.58
2002 -15.72 1.65 -14.07 -14.35 -21.48
2003 41.69 1.02 42.71 89.71 25.84
2004 22.56 1.2 23.76 31.12 24.81
2005 8.82 2.98 11.8 24.79 17.57
2006 32.2 4.8 37 -8.14 20.97
2007 9.69 4.66 14.35 -8.97 18.69
2008 -47.45 1.6 -45.85 -42.53 -28.79
2009 35.15 0.1 35.25 8.83 14.72
2010 6.31 0.12 6.43 14.86 8.16
2011 -13.12 0.04 -13.08 -13.18 20.77
2012 20.77 0.06 20.83 44.86 3.99
2013 28 0.02 28.02 28.14 16.54
2014 -6.34 0.02 -6.32 -9.25 23.35
2015 -0.51 0.02 -0.49 -1.51 -14.1
2016 -0.04 0.2 0.16 11.06 22.11
2017 28.21 0.8 29.01 47.31 10.2
2018 -16.08 1.81 -14.27 -30.5 1.4
2019 21.81 2.14 23.95 43.64 24.45

Average 2.568 9.972 Average

Variance 0.044 4.002 Variance
Correlations
Covariance
 RF MKT Cnstr Util LN(1+r) RF MKT Cnstr
0.056 0.102 0.089 0.243 0.054 0.097 0.086
0.035 -0.078 0.002 0.084 0.034 -0.081 0.002
0.029 0.284 0.162 0.127 0.029 0.250 0.150
0.039 0.034 -0.207 -0.112 0.038 0.034 -0.232
0.056 0.189 0.442 0.316 0.054 0.173 0.366
0.052 0.217 0.061 0.066 0.051 0.197 0.059
0.053 0.201 0.230 0.278 0.051 0.183 0.207
0.049 0.254 0.282 0.114 0.047 0.226 0.249
0.047 0.197 -0.064 -0.142 0.046 0.180 -0.066
0.059 -0.100 0.374 0.518 0.057 -0.105 0.318
0.038 -0.201 0.205 -0.106 0.038 -0.224 0.186
0.017 -0.141 -0.144 -0.215 0.016 -0.152 -0.155
0.010 0.427 0.897 0.258 0.010 0.356 0.640
0.012 0.238 0.311 0.248 0.012 0.213 0.271
0.030 0.118 0.248 0.176 0.029 0.112 0.221
0.048 0.370 -0.081 0.210 0.047 0.315 -0.085
0.047 0.144 -0.090 0.187 0.046 0.134 -0.094
0.016 -0.459 -0.425 -0.288 0.016 -0.613 -0.554
0.001 0.353 0.088 0.147 0.001 0.302 0.085
0.001 0.064 0.149 0.082 0.001 0.062 0.139
0.000 -0.131 -0.132 0.208 0.000 -0.140 -0.141
0.001 0.208 0.449 0.040 0.001 0.189 0.371
0.000 0.280 0.281 0.165 0.000 0.247 0.248
0.000 -0.063 -0.093 0.234 0.000 -0.065 -0.097
0.000 -0.005 -0.015 -0.141 0.000 -0.005 -0.015
0.002 0.002 0.111 0.221 0.002 0.002 0.105
0.008 0.290 0.473 0.102 0.008 0.255 0.387
0.018 -0.143 -0.305 0.014 0.018 -0.154 -0.364
0.021 0.240 0.436 0.245 0.021 0.215 0.362

0.026 0.100 0.129 0.113 Average 0.025 0.076 0.091

0.00044 0.04002 0.07409 0.03031 Variance 0.000415 0.04176 0.06147
0.62012 0.433474 Correlations 0.665351
0.033769 0.015098 Covariance 0.033711
 Util
0.218
0.080
0.120
-0.119
0.274
0.064
0.245
0.108
-0.153
0.417
-0.112
-0.242
0.230
0.222
0.162
0.190
0.171
-0.340
0.137
0.078
0.189
0.039
0.153
0.210
-0.152
0.200
0.097
0.014
0.219

0.094
0.02778
0.520407
0.017726
Example - CRRA
Risky Asset Market Market
Occupation Utility Construction

Wealth 250000 250000

Expected Income = Y1 120000 120000
Risk averison 6 6

Discount rate of future income 0.074 0.074

Risk Premium in log terms 0.051 0.051
Variance of ln(1 + R_market) 0.042 0.042
Sharpe ratio of ln(1 + R_m) 0.350 0.350
Covariance of inc growth risk with ln(1 + R_m) 0.018 0.034

W_bar 250000 250000

H_bar = Y1 / ( 1 + Discount Rate) 111706.88 111706.88
( 1 / rho ) = 1 + H_bar \ W_bar 1.447 1.447

Sharpe ratio term of portfolio weight 0.4135 0.4135

Income hedging term of the portfolio weight -0.1897 -0.3607
Portfolio weight 0.2239 0.0528
 MKT-RF RF MKT Cnstr Util
1991 0.98 5.6 6.58 8.93 24.33
1992 -27.06 3.51 -23.55 0.16 8.38
1993 21.57 2.9 24.47 16.16 12.71
1994 18.84 3.9 22.74 -20.72 -11.2
1995 -7.99 5.6 -2.39 44.19 31.55
1996 -21.31 5.21 -16.1 6.11 6.59
1997 -33.9 5.26 -28.64 22.97 27.75
1998 2.73 4.86 7.59 28.24 11.43
1999 77.05 4.68 81.73 -6.37 -14.2
2000 -38.94 5.89 -33.05 37.4 51.76
2001 -32.59 3.83 -28.76 20.47 -10.58
2002 -9.54 1.65 -7.89 -14.35 -21.48
2003 40.54 1.02 41.56 89.71 25.84
2004 16.13 1.2 17.33 31.12 24.81
2005 24.2 2.98 27.18 24.79 17.57
2006 -4.8 4.8 0 -8.14 20.97
2007 -9.79 4.66 -5.13 -8.97 18.69
2008 -27.49 1.6 -25.89 -42.53 -28.79
2009 5.26 0.1 5.36 8.83 14.72
2010 15.87 0.12 15.99 14.86 8.16
2011 -9.93 0.04 -9.89 -13.18 20.77
2012 6.54 0.06 6.6 44.86 3.99
2013 28.05 0.02 28.07 28.14 16.54
2014 -2.78 0.02 -2.76 -9.25 23.35
2015 12.43 0.02 12.45 -1.51 -14.1
2016 3.57 0.2 3.77 11.06 22.11
2017 26.31 0.8 27.11 47.31 10.2
2018 -15.09 1.81 -13.28 -30.5 1.4
2019 17.22 2.14 19.36 43.64 24.45

Average 2.568 5.192 Average

Variance 0.044 5.819 Variance
Correlations
Covariance
 RF MKT Cnstr Util LN(1+r) RF MKT Cnstr
0.056 0.066 0.089 0.243 0.054 0.064 0.086
0.035 -0.236 0.002 0.084 0.034 -0.269 0.002
0.029 0.245 0.162 0.127 0.029 0.219 0.150
0.039 0.227 -0.207 -0.112 0.038 0.205 -0.232
0.056 -0.024 0.442 0.316 0.054 -0.024 0.366
0.052 -0.161 0.061 0.066 0.051 -0.176 0.059
0.053 -0.286 0.230 0.278 0.051 -0.337 0.207
0.049 0.076 0.282 0.114 0.047 0.073 0.249
0.047 0.817 -0.064 -0.142 0.046 0.597 -0.066
0.059 -0.331 0.374 0.518 0.057 -0.401 0.318
0.038 -0.288 0.205 -0.106 0.038 -0.339 0.186
0.017 -0.079 -0.144 -0.215 0.016 -0.082 -0.155
0.010 0.416 0.897 0.258 0.010 0.348 0.640
0.012 0.173 0.311 0.248 0.012 0.160 0.271
0.030 0.272 0.248 0.176 0.029 0.240 0.221
0.048 0.000 -0.081 0.210 0.047 0.000 -0.085
0.047 -0.051 -0.090 0.187 0.046 -0.053 -0.094
0.016 -0.259 -0.425 -0.288 0.016 -0.300 -0.554
0.001 0.054 0.088 0.147 0.001 0.052 0.085
0.001 0.160 0.149 0.082 0.001 0.148 0.139
0.000 -0.099 -0.132 0.208 0.000 -0.104 -0.141
0.001 0.066 0.449 0.040 0.001 0.064 0.371
0.000 0.281 0.281 0.165 0.000 0.247 0.248
0.000 -0.028 -0.093 0.234 0.000 -0.028 -0.097
0.000 0.125 -0.015 -0.141 0.000 0.117 -0.015
0.002 0.038 0.111 0.221 0.002 0.037 0.105
0.008 0.271 0.473 0.102 0.008 0.240 0.387
0.018 -0.133 -0.305 0.014 0.018 -0.142 -0.364
0.021 0.194 0.436 0.245 0.021 0.177 0.362

0.026 0.052 0.129 0.113 Average 0.025 0.025 0.091

0.00044 0.05819 0.07409 0.03031 Variance 0.000415 0.05036 0.06147
0.27998 -0.104209 Correlations 0.287319
0.018385 -0.004377 Covariance 0.015986
 Util
0.218
0.080
0.120
-0.119
0.274
0.064
0.245
0.108
-0.153
0.417
-0.112
-0.242
0.230
0.222
0.162
0.190
0.171
-0.340
0.137
0.078
0.189
0.039
0.153
0.210
-0.152
0.200
0.097
0.014
0.219

0.094
0.02778
-0.035176
-0.001316
Example - CRRA
Risky Asset Market Market
Occupation Utility Construction

Wealth 250000 250000

Expected Income = Y1 120000 120000
Risk averison 6 6

Discount rate of future income 0.087 0.087

Risk Premium in log terms 0.000152 0.000152
Variance of ln(1 + R_market) 0.050 0.050
Sharpe ratio of ln(1 + R_m) 0.113 0.113
Covariance of inc growth risk with ln(1 + R_m) -0.001 0.016

W_bar 250000 250000

H_bar = Y1 / ( 1 + Discount Rate) 110352.95 110352.95
( 1 / rho ) = 1 + H_bar \ W_bar 1.441 1.441

Sharpe ratio term of portfolio weight 0.1208 0.1208

Income hedging term of the portfolio weight 0.0115 -0.1401
Portfolio weight 0.1324 -0.0193
 US/EU US/JP
Correlation 0.8271 0.4584
Covariance 0.0291 0.0195