b12 I EL COMERCIO mircoles 3 de agosto del 2011

EL COMERCIO mircoles 3 de agosto del 2011

I b13

almargen
Sugerencias: editoreconomia@comercio.com.pe

Suzanne de Treville y lenoS TrigeorgiS

Colaboradores Harvard business review

Toda empreSa Se enfrenTa a deciSioneS TrascendenTales para Seguir el camino que le empresa se decisiones TraScendenTaleS seguir dicTan las herramienTas Tradicionales o el del enfoque de las opciones reales. esTa laS herramienTaS TradicionaleS laS opcioneS realeS. eSTa lTima herramienTa puede resulTar ms arrieSgada, pero a veceS eS muy venTajoSa reSulTar mS arriesgada, veces es venTajosa

Benetton, cuyas prendas solo se diferenciaban por el uso de los colores, mandaba a confeccionar prendas en color neutro y esperaba a conocer las nuevas tendencias para teirlas en su casa matriz.

Tome en cuenTa TodaS laS poSibilidadeS anTeS de dar el gran paSo Todas las posibilidades anTes paso

Cuando lo hecho en casa sale ms barato

uando llega el momento de tomar decisiones sobre en qu parte del mundo se debe ubicar una nueva planta o si se debe recurrir a un proveedor extranjero o nacional, la mayora de los ejecutivos utiliza el modelo de flujo de caja descontado (DCF, por discounted cash flow) para evaluar sus opciones. El problema es que el DCF generalmente subvalora la flexibilidad: cuando todo opera segn lo planificado, las cadenas de suministro de las compaas son ligeras y de bajo costo; pero cuando suceden hechos inesperados son terriblemente costosas. Usted puede evitar caer en esta trampa al complementar el anlisis DCF con la valoracin de las opciones reales, lo cual permite cuantificar en dlares la flexibilidad de su cadena de suministro. Esta fue la tctica que asumi Flexcell, una innovadora compaa suiza

ilustracin: claudia gastaldo

bin le permiti cuantificar en dlares la opcin de resolver directamente los problemas de produccin en lugar de hacerlo desde lejos.
El valor dE lo flExiBlE

archivo

Cuando todo opera segn lo planificado, las cadenas de suministro de las compaas son de bajo costo, pero cuando no es as, son terriblemente costosas

Si todos los factores permanecen constantes, una decisin depender solo del costo, pero qu pasa si los factores ya no son constantes?

que ofrece paneles solares ligeros para las ms diversas aplicaciones. Flexcell, una pequea start-up fundada el 2000, buscaba expandir sus operaciones despus de que un inversionista alemn se convirti en su principal accionista el 2006. Al igual que muchas compaas, se vio enfrentada a una eleccin difcil: dnde deba ubicar su nueva fbrica? Tena tres opciones: China, Alemania Oriental y una localidad cerca de su propia casa matriz, en Suiza. La opcin de China fue descartada rpidamente, ya que habra limitado la capa-

cidad de Flexcell de personalizar sus productos. Adems, el poner rpidamente en marcha una planta lejana con nuevas tecnologas en el proceso de produccin pareca ser un desafo demasiado grande. Decidir entre Alemania y Suiza fue ms difcil. Una planta en Alemania Oriental habra estado lo suficientemente cerca como para permitir un nivel razonable de personalizacin de los productos y habra reducido los costos de fabricacin en 15%. Pero el equipo de gestin crea que era ms importante tener la planta en casa.

El CEO de Flexcell, Alexandre Closset, defendi con xito el argumento para instalar la planta en Suiza, esgrimiendo dos ventajas clave de la fabricacin en territorio de ese pas: la flexibilidad para manejar los tiempos de los compromisos de produccin y la capacidad de gestionar los problemas directamente. Para llegar a esta conclusin, debi mirar ms all del modelo DCF tradicional. Closset decidi tratar la programacin flexible como una posibilidad de postergar la produccin: si su planta estuviera en Suiza, podra posponer los compromisos de produccin y de inversiones por varios meses, durante los cuales recolectara informacin clave sobre la demanda. Con esta decisin pudo aplicar el modelo de valoracin de las opciones reales, permitindole a su vez cuantificar la flexibilidad en dlares. El marco de valoracin de las opciones reales tam-

Al usar el modelo DCF, se puede pronosticar la demanda, multiplicar el resultado por su precio por unidad, restar los costos de produccin, ajustar esta cifra de ganancias para obtener una estimacin de los flujos futuros de efectivo y usar el modelo clsico de valoracin de los activos de capital para descontar esos flujos y as considerar el riesgo. Si el resto de los factores se mantienen iguales, su decisin sobre dnde debera fabricar ser determinada principalmente por el costo. Pero, qu pasa si los factores no se mantienen constantes? Supongamos que la fabricacin en el extranjero exige que usted curse una orden de produccin con mucha antelacin, mientras que la fabricacin nacional le permite esperar hasta que sepa cul es la demanda real. Cuando se cursa una orden anticipada de produccin que es inferior a la mxima demanda potencial, en la prctica se estn limitando las ventas y reduciendo los beneficios potenciales de una demanda mayor a la pronosticada. Esto reduce su nivel esperado de ventas e ingresos. La consiguiente prdida de flexibilidad disminuye el valor presente neto que puede obtener por fabricar en el extranjero. Qu efecto tendra la flexibilidad sobre el valor obtenible fabricando localmente? Si posterga su pedido de produccin hasta tener una mejor estimacin de la demanda, usted reduce el riesgo de producir muy poco o en exceso. Cuando se usa el modelo DCF para evaluar el valor

rEalidad. la cercana ayuda a Flexcell a ser una empresa ms innovadora y sacar ventaja a sus competidores.

la decisin de ubicarse en Suiza fue valiosa durante la crisis econmica, la que caus una enorme variabilidad de la demanda

los eventos imprevistos pueden hacer que los commodities sean inaccesibles a pesar de los acuerdos contractuales de suministro

generado de esta forma, se debe ajustar la tasa de descuento para reflejar el hecho de que elimin la mayor parte del riesgo que enfrentaba. Y saber cul es la tasa apropiada de descuento puede convertirse en un juego de adivinanzas. En un modelo de valoracin de las opciones reales, la tasa de descuento relevante se convierte en una tasa libre de riesgos mediante un simple ajuste a la probabilidad del resultado de la demanda. En Flexcell, Closset fue capaz de mostrarle al consejo de administracin que el valor de la opcin de posponer la produccin en la planta en Suiza superaba con creces el ahorro de 15% por unidad que poda obte-

nerse en Alemana Oriental. Y la decisin de ubicarse en Suiza fue valiosa durante la crisis econmica, la que caus una enorme variabilidad de la demanda y elev el valor de la flexibilidad.
El valor dEl control

Closset cit a favor de la produccin en territorio suizo la ventaja del control fsico directo, la cual permite disminuir la exposicin al riesgo. Por ejemplo, el mal tiempo y otros eventos imprevistos pueden hacer que los commodities como el petrleo y el trigo sean inasequibles, a pesar de los acuerdos contractuales de suministro. Los inversionistas, por tanto, pagan un sobreprecio por el control fsico.

Este tipo de ventaja, conocida como utilidad del tenedor, es anloga al dividendo pagado en los mercados financieros a los inversionistas que tienen acciones en lugar de tener solamente la opcin de comprarlas. El valor del control directo sobre las alternativas de lugares para fabricacin es ms difcil de establecer. Aun as, es posible llegar a una aproximacin al comparar los costos de las disrupciones inesperadas en las cadenas de suministro globales y nacionales. Closset, el CEO de Flexcell, hizo justamente eso, mostrndole al consejo de administracin que los costos resultantes de un problema en una planta suiza seran mucho ms bajos que en una alemana. Por ejemplo, si en una fbrica local surgiera un problema con la configuracin de un nuevo producto, los ingenieros podran comenzar a trabajar al cabo de unos minutos, mientras que en Alemania deberan parar durante dos das mientras los tcnicos llegan all a resolver el problema. Incluir la utilidad del tenedor de una fbrica suiza en sus clculos contribuy a demostrar el valor superior de tener la planta en casa. A pesar de que Flexcell se ha encontrado con algunas dificultades en el escalamiento de su produccin, ha podido cumplir sus compromisos de entrega de miles de unidades prevendidas entre el 2008 y 2009 porque los ingenieros de diseo y la gente de produccin estaban ah mismo, en Suiza. La cercana tambin ha ayudado a apalancar al mximo sus capacidades de innovacin, personalizando sus ofertas con creciente precisin segn las necesidades de sus clientes, lo que le da una poderosa ventaja competitiva.