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PRINCIPIOS DE L AS FINANZAS 1.

INTRODUCCIN La teora financiera vigente se puede descomponer en una serie de principios que Proporcionan la base para comprender las transacciones financieras y la toma de Decisiones en el ambiente financiero. Dichos principios estn basados en la deduccin. Lgica y en la observacin emprica. Puede que algunos casos reales no se ajusten totalmente a lo aqu comentado pero, en todo caso, la mayora de los. Prcticos los considera una forma vlida de describir el mundo de las finanzas. Los cuatro primeros principios ataen al ambiente econmico competitivo, los cuatro siguientes se refieren al valor y la eficiencia econmica, y los cuatro restantes a las transacciones financieras, La alta complejidad y competitividad de los mercados, producto ello de cambios continuos, profundos y acelerados en un entorno globalizado, requiere de un mximo de eficacia y eficiencia en el manejo de las empresas. Asegurar niveles mnimos de rentabilidad implica hoy da la necesidad de un alto aporte de creatividad destinado a encontrar nuevas formas de garantizar el xito. Lo primero que debe comprenderse dentro de este nuevo contexto es la interrelacin entre los diversos sectores y procesos de la empresa. Analizar y pensar en funcin de stas relaciones es pensar en forma o de manera sistmica. Quedarse slo con ndices financieros sin saber la razn de ser de ellos ya no sirve. Actualmente se requiere de un trabajo en equipo que involucre tanto en la planificacin, como en las dems funciones administrativas a todos y cada uno de los sectores o reas de la corporacin. As al conformarse un presupuesto financiero el mismo deber tener claramente en cuenta los diversos sectores, procesos y actividades que inciden y componen el funcionamiento organizacional. Por tal motivo no slo tendrn que tenerse en consideracin los ndices y ratios financieros, sino tambin los de carcter operativo, pues stos ltimos son fundamentalmente la razn de ser de los primeros. Adems deber interrelacionarse el presupuesto financiero con las condiciones tanto previstas como reales, a los efectos de monitorear la evolucin de tales indicadores y adoptar las medidas preventivas y reactivas apropiadas, teniendo siempre como base los objetivos financieros, los cuales son cuatro fundamentales de toda organizacin: La mxima rentabilidad sobre la inversin, el mayor valor agregado por empleado, el mayor nivel de satisfaccin para los clientes y consumidores y la mayor participacin de mercado. El rea de finanzas es la que se encarga de lograr estos objetivos y del optimo control, manejo de recursos econmicos y financieros de la empresa, esto incluye la obtencin de recursos financieros tanto internos como externos, necesarios para alcanzar los objetivos y metas empresariales y al mismo tiempo velar por que los recursos externos requeridos por la empresa sean adquiridos a plazos e intereses favorables. El mbito de estudio de las finanzas abarca tanto la valoracin de activos como el anlisis de las decisiones financieras tendentes a crear valor. La interrelacin existente entre el anlisis de la decisin a tomar y la valoracin viene dada desde el momento en que un activo cualquiera slo debera ser adquirido si se cumple la condicin necesaria de que su valor sea superior a su coste (sta condicin no es suficiente porque puede haber otros activos que generen ms valor para la empresa). Bajo el nombre de finanzas podemos contemplar tres reas importantes: Las Finanzas Corporativas, la Inversin Financiera y los Mercados Financieros y los Intermediarios.

CONCEPTOS GENERALES SOBRE FINANZAS Las finanzas es el arte y la ciencia de administrar el dinero, el ser humano est rodeado por conceptos financieros, el empresario, el bodeguero, el agricultor, el padre de familia, todos piensan en trminos de rentabilidad, precios, costos, negocios buenos malos y regulares. Cada persona tiene su poltica de consumo, crdito, inversiones y ahorro. Las finanzas provienen del latn "finis", que significa acabar o terminar. Las finanzas tienen su origen en la finalizacin de una transaccin econmica con la transferencia de recursos financieros (con la transferencia de dinero se acaba la transaccin). Entonces, ya definida las finanzas como el arte de administrar el dinero, la administracin financiera se refiere a las tareas del administrador financiero, el cual tiene como funcin bsica la planificacin necesaria de los fondos para el funcionamiento de un negocio. Las finanzas son los estudios y las direcciones las maneras de las cuales los individuos, los negocios, y las organizaciones levantan, asignan, y utilizan recursos monetarios en un cierto plazo, considerando los riesgos exigidos en sus proyectos.
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el estudio del dinero y de otros activos La gerencia y el control de esos activos Riesgos del proyecto que perfilan y de manejos La ciencia del dinero de manejo Como verbo, "financiar" es proporcionar los fondos para el negocio o para las compras grandes de un individuo (coche, hogar, etc.).

La actividad de las finanzas es el uso de un sistema de las tcnicas que los individuos y las organizaciones (entidades) utilizan manejar su dinero, particularmente las diferencias entre la renta y el gasto y los riesgos de sus inversiones. Una renta que excede su gasto puede prestar o invierte exceso de la renta. Por otra parte, una entidad que renta es menos que su gasto puede levantar el capital pidiendo prestadas o vendiendo demandas de la equidad, disminuyendo sus costos, o aumentando su renta. El prestamista puede encontrar un prestatario, un intermediario financiero, tal como un banco o las notas o los enlaces de la compra en el mercado de las obligaciones. El prestamista recibe inters, el prestatario paga un inters ms alto que el prestamista recibe, y el intermediario financiero embolsa la diferencia. Un banco agrega las actividades de muchos prestatarios y prestamistas. Un banco acepta depsitos de los prestamistas, en quienes paga el inters. El banco entonces presta estos depsitos a los prestatarios. Los bancos permiten que los prestatarios y los prestamistas, de diversos tamaos, coordinen su actividad. Los bancos son as compensadores de los flujos del dinero en espacio. Un ejemplo especfico de las finanzas corporativas es la venta de la accin de una compaa a los inversionistas institucionales como los bancos de inversin, que alternadamente la venden generalmente al pblico. La accin da a quienquiera lo posee propiedad de parte en esa compaa. Si usted compra una parte de XYZ inc., y tienen 100 partes excepcionales (sostenido por los inversionistas), usted es 1/100 dueo de esa compaa. Por supuesto, en la vuelta para la accin, la compaa recibe el efectivo, que utiliza ampliar su negocio en un proceso llamado "financiamiento de equidad". El financiamiento de equidad se mezcl con la venta de enlaces (o de cualquier otro financiamiento de deuda) se llama la estructura de capital de la compaa. Las finanzas son utilizadas por los individuos (finanzas personales), por los gobiernos (finanzas pblicas), por los negocios (finanzas corporativas), as como cerca una variedad amplia de organizaciones incluyendo escuelas y organizaciones no lucrativas. En general, las metas de cada uno de las actividades antedichas se alcanzan con el uso de instrumentos financieros apropiados, con la consideracin a su ajuste institucional. Las finanzas son uno de los aspectos ms importantes de la gerencia de negocio. Sin el planeamiento financiero apropiado una nueva empresa es poco probable ser acertada. El dinero de manejo (un activo lquido) es esencial asegurar un futuro seguro, para el individuo y una organizacin. El trmino "finanzas" puede incorporar as cualquiera del siguiente:
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El estudio del dinero y de otros activos La gerencia y el control de esos activos Riesgos del proyecto que perfilan y de manejos La ciencia del dinero de manejo Como verbo, "financiar" es proporcionar los fondos para el negocio o para las compras grandes de un individuo (coche, hogar, etc.).

La actividad de las finanzas es el uso de un sistema de las tcnicas que los individuos y las organizaciones (entidades) utilizan manejar su dinero,

particularmente las diferencias entre la renta y el gasto y los riesgos de sus inversiones. Una renta que excede su gasto puede prestar o invierte exceso de la renta. Por otra parte, una entidad que renta es menos que su gasto puede levantar el capital pidiendo prestadas o vendiendo demandas de la equidad, disminuyendo sus costos, o aumentando su renta. El prestamista puede encontrar un prestatario, un intermediario financiero, tal como un banco o las notas o los enlaces de la compra en el mercado de las obligaciones. El prestamista recibe inters, el prestatario paga un inters ms alto que el prestamista recibe, y el intermediario financiero embolsa la diferencia. Un banco agrega las actividades de muchos prestatarios y prestamistas. Un banco acepta depsitos de los prestamistas, en quienes paga el inters. El banco entonces presta estos depsitos a los prestatarios. Los bancos permiten que los prestatarios y los prestamistas, de diversos tamaos, coordinen su actividad. Los bancos son as compensadores de los flujos del dinero en espacio. Un ejemplo especfico de las finanzas corporativas es la venta de la accin de una compaa a los inversionistas institucionales como los bancos de inversin, que alternadamente la venden generalmente al pblico. La accin da a quienquiera lo posee propiedad de parte en esa compaa. Si usted compra una parte de XYZ inc., y tienen 100 partes excepcionales (sostenido por los inversionistas), usted es 1/100 dueo de esa compaa. Por supuesto, en la vuelta para la accin, la compaa recibe el efectivo, que utiliza ampliar su negocio en un proceso llamado "financiamiento de equidad". El financiamiento de equidad se mezcl con la venta de enlaces (o de cualquier otro financiamiento de deuda) se llama la estructura de capital de la compaa.Las finanzas son utilizadas por los individuos (finanzas personales), por los gobiernos (finanzas pblicas), por los negocios (finanzas corporativas), as como cerca una variedad amplia de organizaciones incluyendo escuelas y organizaciones no lucrativas. En general, las metas de cada uno de las actividades antedichas se alcanzan con el uso de instrumentos financieros apropiados, con la consideracin a su ajuste institucional. Las finanzas son uno de los aspectos ms importantes de la gerencia de negocio. Sin el planeamiento financiero apropiado una nueva empresa es poco probable ser acertada. El dinero de manejo (un activo lquido) es esencial asegurar un futuro seguro, para el individuo y una organizacin.

ADMINISTRACIN FINANCIERA OBJETIVOS: Los caprichos del mercado en los pases desarrollados, por ejemplo, han dado lugar a una mbito ampliado de la administracin financiera que se caracteriza por

presupuestos deficitarios, la enorme deuda pblica y el financiamiento del dficit. Del mismo modo, en los pases en desarrollo, donde los gobiernos han asumido el rol de un facilitador del desarrollo, fiscal polticas y administracin refleja un conjunto de objetivos mltiples, como la estabilidad, el desarrollo, la autosuficiencia, la reduccin de las desigualdades interpersonales en los ingresos y la riqueza y el desarrollo regional equilibrado. Es interesante que estos pases tambin utilicen los mismos instrumentos de la accin. A pesar de que las ideologas polticas, o econmica doctrinas son de crucial importancia en la gestin de los asuntos del Estado, hay ciertos objetivos fundamentales de la administracin financiera que trascienden, poltico-econmica compulsiones. Estos son los siguientes: 1) La gestin de las finanzas de los hogares pblicos 2) ejecucin de los proyectos y programas 3) Provisin de bienes pblicos y servicios sociales 4) Crecimiento, Empleo y Estabilidad de precios 5) Formacin de capital 6) Uso productivo de los fondos nacionales 7) Facilitar el flujo de fluido de los procesos parlamentarios 8) Para lograr la equidad y la igualdad. 1) La gestin de las finanzas de la Pblicos Domiciliarios : Al igual que en una casa individual, los poderes pblicos tienen que ver con la satisfaccin de las necesidades humanas y su problema principal es asegurar la mejor aplicacin de medios limitados para asegurar dado los extremos. En este contexto, un gerente financiero se centra la atencin en la movilizacin de recursos y su utilizacin racional, de conformidad con las aumento de las expectativas de la gente. Las reas generales de las finanzas son tres:
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La gerencia financiera (empleo eficiente de los recursos financieros). Los mercados financieros (conversin de recursos financieros en recursos econmicos, o lo que es lo mismo conversin de ahorros en inversin) La inversin financiera (adquisicin y asignacin eficientes de los recursos financieros).

Mientras que las responsabilidades bsicas del gerente financiero son: 1. Adquisicin de fondos al costo mnimo (conoce de los mercados de dinero y capital, adems de los mecanismos de adquisicin de fondos en ellos). 2. Convertir los fondos en la ptima estructura de activos (evala programas y proyectos alternativos). 3. Controlar el uso del activo para maximizar la ganancia neta, es decir, maximizar la funcin: ganancia neta = ingresos - costos. DESARROLLO Y EVOLUCIN CRONOLGICA DE LAS FINANZAS

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Para principios del siglo XX, las finanzas centraba su nfasis sobre la materia legal (consolidacin de firmas, formacin de nuevas firmas y emisin de bonos y acciones con mercados de capitales primitivos. Durante la depresin de los aos 30, en los Estados Unidos de Norteamrica las finanzas enfatizaron sobre quiebras, reorganizaciones, liquidez de firma y regulaciones gubernamentales sobre los mercados de valores. Entre 1940 y 1950, las finanzas continuaron siendo vistas como un elemento externo sin mayor importancia que la produccin y la comercializacin. A finales de los aos 50, se comienzan a desarrollar mtodos de anlisis financiero y a darle importancia a los estados financieros claves: El balance general, el estado de resultados y el flujo de efectivo. En los aos 60, las finanzas se concentran en la ptima combinacin de valores (bonos y acciones) y en el costo de capital. Durante La Dcada De Los 70, se concentra en la administracin de carteras y su impacto en las finanzas de la empresa. Para la dcada de los 80 y los 90, el tpico fue la inflacin y su tratamiento financiero, as como los inicios de la agregacin de valor. En el nuevo milenio, las finanzas se han concentrado en la creacin de valor para los accionistas y la satisfaccin de los clientes.

FINANZAS CORPORATIVAS. Son aquellas que se centran en la forma en la que las empresas pueden crear valor y mantenerlo a travs del uso eficiente de los recursos financieros. Algunas zonas de estudio de las finanzas corporativas son el equilibrio financiero, el anlisis de la inversin en nuevos activos, las fusiones y adquisiciones de empresas, el anlisis del endeudamiento, entre otros. Su objetivo es analizar los mecanismos y el proceso de financiacin de la empresa en los entornos domsticos y globales. Desarrolla los aspectos tericos y prcticos de las herramientas utilizadas por los ejecutivos de una corporacin para la toma de decisiones financieras vinculadas con la asignacin de capital para inversiones en activos reales, la compra y venta de empresas, el financiamiento de inversiones y la administracin de los riesgos financieros. Integra las decisiones financieras con la estrategia corporativa, reconociendo que las decisiones financieras constituyen una parte integral de la estrategia general de la empresa. Decisiones de inversin: se centran en el estudio de los activos reales (tangibles o intangibles) en los que la empresa debera invertir. Implican planificar el destino de los ingresos netos de la empresa flujos netos de fondos- a fin de generar utilidades futuras. Asignacin de capitales y flujos netos de fondos futuros y su evaluacin, con el fin de generar utilidades. Debido a que los beneficios futuros no se conocen con certeza, es inevitable que en las propuestas de inversin exista el riesgo. Por ello deben evaluarse en relacin con el rendimiento y riesgo esperados, porque estos

son los factores que afectan a la valuacin de la empresa en el mercado. Tambin forma parte de la decisin de inversin la determinacin de reasignar el capital cuando un activo ya no se justifica, desde el punto de vista econmico, el capital comprometido en l.
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Decisiones de financiamiento: estudian la obtencin de fondos (provenientes de los inversores que adquieren loas activos financieros emitidos por la empresa) para que la compaa pueda adquirir los activos en los que ha decidido invertir. Persiguen encontrar la forma menos onerosa de obtener el dinero necesario, tanto para iniciar un proyecto de inversin, como para afrontar una dificultad coyuntura. Obtencin y evaluacin de fondos para la realizacin de proyectos en marcha o proyectos futuros. La preocupacin del administrador financiero es determinar cul es la mejor mezcla de financiamiento o estructura de capital. Decisiones directivas: son las que ataen a las decisiones operativas y financieras del da a da como puede ser el tamao de la empresa, su ritmo crecimiento, el tamao del crdito concedido a sus clientes, la remuneracin del personal de la empresa, entre otros. Tienden a repartir los beneficios en una proporcin tal que origine un rdito importante para los propietarios de la empresa, y a la vez, la valoracin de la misma.

Proporcin de beneficios que se repartirn entre los dueos de la empresa y los que permanecern como utilidades retenidas, tendientes a la valoracin de la empresa. Incluye el porcentaje de las utilidades por pagar a los accionistas mediante dividendos en efectivo, la estabilidad de los dividendos absolutos en relacin con una tendencia, dividendos en acciones y divisin de acciones, as como la re adquisicin de acciones.

Las finanzas, consideradas durante mucho tiempo como parte de la economa, surgieron como un campo de estudios independiente a principios de este siglo. En su origen se relacionaron solamente con los documentos, instituciones y aspectos de procedimiento de los mercados de capital. Con la dcada del 20, las innovaciones tecnolgicas y las nuevas industrias provocaron la necesidad de mayor cantidad de fondos, impulsando el estudio de las finanzas para destacar la liquidez y el financiamiento de las empresas. La atencin se centr ms bien en el funcionamiento externo que en la administracin interna. Hacia fines de la dcada se intensific el inters en los valores, en especial las acciones comunes, convirtiendo al banquero inversionista en una figura de especial importancia para el estudio de las finanzas corporativas del perodo. La depresin de los 30 oblig a centrar el estudio de las finanzas en los aspectos defensivos de la supervivencia, la preservacin de liquidez, las quiebras, las liquidaciones y reorganizaciones. Las tendencias conservadoras dominaban, dando mayor importancia a que la empresa mantuviera una slida estructura financiera. Los abusos cometidos con el endeudamiento, en especial las deudas relacionadas con las empresas tenedoras de servicios pblicos, quedaron al

descubierto al desplomarse muchas empresas. Estos fracasos, junto con la forma fraudulenta en que fueron tratados numerosos inversionistas, hicieron crecer la demanda de regulaciones. stas incrementaron la informacin financiera que las empresas deban dar a conocer, y esto a su vez hizo que el anlisis financiero fuera ms amplio, ya que el analista poda comparar las condiciones financieras y el desempeo de diversas empresas. Durante la dcada del 40 las finanzas siguieron el enfoque tradicional que se haba desarrollado durante las dcadas anteriores. Se analizaba la empresa desde el punto de vista de alguien ajeno a ella, como pudiera ser un inversionista, pero sin poner nfasis en la toma de decisiones. A mediados de la dcada del 50 adquirieron importancia el presupuesto de capital y las consideraciones relacionadas con el mismo. Nuevos mtodos y tcnicas para seleccionar los proyectos de inversin de capital condujeron a un marco para la distribucin eficiente del capital dentro de la empresa. El administrador financiero ahora tena a su cargo los fondos totales asignados a los activos y la distribucin del capital a los activos individuales sobre la base de un criterio de aceptacin apropiado y objetivo. Posteriormente aparecieron sistemas complejos de informacin aplicados a las finanzas, lo que posibilit la realizacin de anlisis financieros ms disciplinados y provechosos. La era electrnica afect profundamente los medios que emplean las empresas para realizar sus operaciones bancarias, pagar sus cuentas, cobrar el dinero que se les debe, transferir efectivo, determinar estrategias financieras, manejar el riesgo cambiario, entre otros. Lo ms destacado de la dcada del 60 fue el desarrollo de la teora del portafolio (Markowitz 1960, posteriormente perfeccionada por Sharpe, Lintner, Fama y otros) y su aplicacin ulterior a la administracin financiera. Esta teora explica que el riesgo de un activo individual no debe ser juzgado sobre la base de las posibles desviaciones del rendimiento que se espera, sino en relacin con su contribucin marginal al riesgo global de un portafolio de activos. Segn el grado de correlacin de este activo con los dems que componen el portafolio, el activo ser ms o menos riesgoso. En la dcada de 1970 empez a aplicarse el modelo de fijacin de precios de los activos de capital de Sharpe para valuar los activos financieros. El modelo insinuaba que parte del riesgo de la empresa no tena importancia para los inversionistas de a empresa, ya que se poda diluir en los portafolios de las acciones en su poder. Tambin provoc que se centrara an ms la atencin sobre las imperfecciones del mercado cuando se juzgaba la seleccin de los activos realizada por la empresa, el financiamiento y los dividendos. Tambin durante esta dcada, Black y Scholes formularon el modelo de fijacin de precios de opciones para la evaluacin relativa de los derechos financieros. La existencia de un mercado de opciones permite al inversionista establecer una posicin protegida y sin riesgos comprando acciones y, al mismo tiempo, estableciendo opciones sobre las acciones. En mercados financieros eficientes el rendimiento producido por una posicin de este tipo debe ser una tasa libre de riesgos. Si esto es cierto, sera posible establecer frmulas exactas para valuar distintos tipos de opciones.

En la dcada de 1980, ha habido importantes avances en la valuacin de las empresas en un mundo donde reina la incertidumbre. Se le ha colocado una creciente atencin al efecto que las imperfecciones del mercado tienen sobre el valor. La informacin econmica permite obtener una mejor comprensin del comportamiento que en el mercado tienen los documentos financieros. La nocin de un mercado incompleto, donde los deseos de los inversionistas de tipos particulares de valores no se satisfacen, coloca a la empresa en el papel de llevar a cabo la comercializacin de tipos especiales de derechos financieros. En los aos 90, las finanzas han tenido una funcin vital y estratgica en las empresas. Otra realidad de los 90 es la globalizacin de las finanzas. A medida que se integran los mercados financieros mundiales en forma creciente, el administrador de finanzas debe buscar el mejor precio de las fronteras nacionales y a menudo con divisas y otras barreras. Los factores externos influyen cada da ms en el administrador financiero: desregulacin de servicios financieros, competencia entre los proveedores de capital y los proveedores de servicios financieros, volatilidad de las tasas de inters y de inflacin, variabilidad de los tipos de cambio de divisas, reformas impositivas, incertidumbre econmica mundial, problemas de financiamiento externo, excesos especulativos y los problemas ticos de ciertos negocios financieros. Es decir; el estudio de las finanzas evolucion desde el estudio descriptivo de su primera poca, hasta las teoras normativas los anlisis rigurosos actuales. Han dejado de ser un campo preocupado fundamentalmente por la obtencin de fondos para abarcar la administracin de activos, la asignacin de capital y la valuacin de empresas en un mercado global. 1. Evolucin El riesgo es una parte inherente de toda inversin, es ms, generalmente existe una relacin directa entre el riesgo y el rendimiento, donde el tiempo juega un papel importante dentro de la ecuacin. Aunque no siempre el resultado es el mismo, las inversiones con mayor riesgo tienen un mayor potencial de rendimiento, y viceversa, a menor riesgo, menor la recompensa. No se pueden eliminar los riesgos al invertir, pero un inversor que conoce los diferentes tipos de riesgo podra tomar los pasos necesarios para mantenerlos en un nivel aceptable. Al conocer los riesgos se pueden formular estrategias que los contrarresten o lo mitiguen, y hasta algunas veces convertirlos en oportunidades y de esta forma lograr alcanzar los objetivos de inversin. Diferentes factores, como la edad, la situacin familiar, los ingresos y las metas financieras, influyen en la cantidad de riesgo que se debe aceptar, para escoger la cartera de inversin ms adecuada. Por ello hay que balancear el perfil de inversionista con las potenciales inversiones.

Hay quienes dicen que el riesgo es la medida de una sorpresa probable. En el mundo de las inversiones suceden tanto las sorpresas positivas como las negativas. No todas las clases de riesgo aplicarn a cada inversin y como principio, colocar el dinero en diferentes tipos de activos (acciones, inversiones de rentas fijas, equivalentes de efectivo) ayudar a manejar mejor el riesgo que invirtiendo todos los fondos en un solo activo. Incierto o aleatorio: Ha de existir una cierta incertidumbre en cuanto a la posibilidad de que suceda. En los Seguros de Vida, aunque existe la certidumbre de que suceder el fallecimiento del Asegurado, se cumple el principio porque se ignora "cuando" suceder.
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Posibilidad: El siniestro de cuyo acontecimiento se protege en la pliza debe "poder suceder". Concreto: El riesgo debe poder ser analizado y valorado por el Asegurador cualitativa y cuantitativamente. Lcito: No de ir en contra de las reglas morales o de orden pblico, ni en perjuicio de terceros. Este principio tiene dos excepciones: En caso de suicidio, porque las plizas de vida establecen un plazo de carencia de un ao para estar garantizado; y en el Seguro de Responsabilidad Civil porque el fin esencial del seguro es la proteccin de la vctima que podra quedar desamparada ante un caso de insolvencia de la persona causante del dao. Fortuito: El riesgo debe provenir de un acto o acontecimiento ajeno a la voluntad humana.

1. Riesgos ms comunes. 1.- Los riesgos de mercado: El riesgo principal asociado con la inversin, est caracterizado por la variabilidad del rendimiento, en cuanto una inversin puede subir o bajar de valor inesperadamente. As, el riesgo de mercado se fundamenta en la volatilidad propia de las inversiones, especialmente en las inversiones en ttulos valores como acciones, bonos, fondos mutuos. El riesgo de mercado tambin se conoce como riesgo sistemtico, debido a que las fluctuaciones en los ttulos valores igualmente estn asociadas con los movimientos que el mercado toma en forma general, dejando las inversiones expuestas a por ejemplo, recesiones, guerras, cambios estructurales en la economa, cambios en las leyes fiscales, ataques terroristas, entre otros factores. El riesgo de mercado consiste en la posibilidad de que una inversin (por ejemplo una accin) baje de valor, y como resultado, si esta se vende, el inversionista recibira menos de lo que pago por ella. El precio de una determinada inversin es el reflejo de los diferentes factores que afectan la oferta y la demanda. 2.- Los riesgos comerciales: Las empresas estn expuestas a una mayor competencia, mala administracin, insolvencia financiera y otros factores que pueden causar un deterioro en las ventas o en el crecimiento que se esperaba de ellas, lo cual afectara negativamente el precio de sus acciones y bonos. Hay un

nmero de industrias que estn predispuestas a un mayor nivel de riesgo comercial. 3.-El riesgo de la inflacin: La inflacin reduce el rendimiento que generan las inversiones. Existe la posibilidad que el valor de un activo no crezca lo suficiente para mantenerse con el ritmo de la inflacin. Si con el transcurso del tiempo, la tasa inflacionaria es mayor al rendimiento que genera la inversin, el dinero que se invierte tendr un poder de compra menor, resultando en un retorno real negativo. Para evadir el riesgo que genera el mercado de valores y por que se sienten ms seguras, algunas personas tienden a dejar su dinero en el banco, ya sea en una cuenta de ahorro o un certificado de depsito. Sin embargo esta estrategia podra ser riesgosa, especialmente a largo plazo, en cuanto existe la posibilidad, de que el valor del dinero se erosione con el tiempo por causa de la inflacin. La inflacin hace que el costo de vida aumente, por lo cual una inversin requiere de un rendimiento igual a la inflacin para quedar en tablas. 4.- Los riesgos a los cambios en las tasas de inters: Las inversiones que ofrecen un rendimiento o ingreso fijo (como el caso de los bonos corporativos, acciones preferentes y bonos del estado) son sensibles a las fluctuaciones de las tasas de inters. El valor de mercado de estos ttulos vara inversamente con los cambios en las tasas de inters. Cuando las tasas bajan, el precio de estas inversiones sube, y al subir las tasas de inters estos ttulos experimentan una cada en sus precios. Tambin, si el inversor amarra el dinero a un instrumento con un rendimiento fijo podra dejar de ganar si las tasas de inters suben. 5.- El riesgo de liquidez: La posibilidad de que un activo no pueda venderse o liquidarse al "precio justo de mercado" al momento que lo desea el inversor para obtener efectivo, es un indicativo de la baja comercializacin de la inversin. En ese caso, el inversor podra verse en la necesidad de vender las inversiones, por debajo de su "precio real" y pagar comisiones mayores a las regulares, para ejecutar la transaccin, o podra quedar forzado a retener el activo. As, la falta de liquidez puede afectar el precio de las acciones, bonos e inmuebles. Tambin podran caer dentro de este riesgo las inversin que tiene una fecha de maduracin, como los certificados de depsitos y las anualidades, en donde la inversin debe mantenerse por un perodo de tiempo determinado para recibir el rendimiento acordado. En estos casos, si el inversor tiene una emergencia y necesita el dinero antes de la fecha estipulada probablemente tendra que pagar penalidades. 6.- El riesgo de mora: Existe el peligro de que el ente emisor de una inversin (por ejemplo en el caso de los bonos corporativos) no sea capaz de hacer los pagos de intereses o hasta del capital, lo cual significa que el inversor puede perder el capital invertido y los intereses esperados. 7.- El riesgo de reinversin: Se presenta cuando los intereses de una inversin bajan al momento de su maduracin, caso en el cual si el dinero es reinvertido en el mismo ttulo, no tendr la misma tasa de retorno a que el inversor estaba acostumbrado.

8.- Los riesgos legislativos: El congreso tiene la autoridad de cambiar o crear leyes que pueden afectar algunos sectores o al mercado en general. Al invertir debers tener muy presentes las leyes pendientes o en discusin, ya que al ser promulgadas, puedan repercutir negativamente en el ttulo valor (accin o stock) seleccionado. 9. El riesgo poltico: Un gobierno puede tomar decisiones polticas que afecten el clima econmico y la estabilidad dejando vulnerables las inversiones, tanto para el mercado interno como los extranjeros. Un pas, por ejemplo, puede entrar en guerra, hacer una revolucin, confiscar bienes, imponer salarios mnimos y elevar los impuestos y todas estas decisiones afectarn la medida como los inversores perciben la estabilidad o confianza de ese pas. 1. Rendimiento. Concepto: Retribucin para cualquier suscriptor de un activo financiero. Podemos encontrar:
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Rendimiento explcito: Tiene un valor que genera una renta expresa y peridica. Es el caso de los intereses pactados o los dividendos acordados, como los cupones de obligaciones, bonos y acciones, los abonos de intereses de cuentas corrientes, etc. Rendimiento implcito: Ganancia que se obtiene de la diferencia entre el precio de compra y el de venta de un activo financiero como las letras del tesoro, los pagars y las obligaciones cupn cero. No se cobra peridicamente.

1. Valuacin. Se estudia la valuacin de los activos financieros y su utilizacin para el anlisis de alternativas de inversin. Se presentan herramientas para la toma de decisiones bajo incertidumbre. Se analizan los diferentes tipos de riesgo y de aversin al riesgo. Se estudian los conceptos de diversificacin de inversin, y mercados eficientes. El valor fundamental del activo es el precio que los inversionistas bien informados deben pagar por el activo en un mercado libre y competitivo. Aunque puede existir una diferencia temporal entre el precio de mercado de una activo y su valor fundamental; donde los analistas de valores se ganan la vida investigando los prospectos de varias empresas y recomendando cules acciones comprar por tener un precio bajo en relacin con el valor fundamental y cules vender un precio alto en relacin a dicho valor. Con todo esto al tomar decisiones financieras conviene comenzar suponiendo que el precio es un reflejo bastante exacto del valor en el caso de activos que se comprar venden en los mercados competitivos. La importancia del valor de los activos esta en que es una decisin financiera racional que puede adoptarse sobre la base de la maximizacin de las utilidades sin importar las preferencias de riesgo del desconocimiento ni sus expectativas

acerca del futuro. As como tambin los mercados de los activos financieros suministran la informacin necesaria para evaluar las opciones. De igual modo los directivos de las empresas privadas afrontan la cuestin de cmo adoptar las decisiones concernientes a la elaboracin del presupuesto de capital, al financiamiento y a la administracin de riesgo. La valuacin de activos consiste en estimar cunto vale un activo mediante la informacin referente a uno o ms activos semejantes cuyo valor de mercado s se conoce.

SISTEMA FINANCIERO.

Son un conjunto de instituciones que sirven para interactuar en la adquisicin de bienes y servicios. Este conjunto de instituciones es lo que se conoce como mercado financiero e instituciones financieras. Las transacciones realizadas entre el primer emisor (prestatario) y el primer prestamista son transacciones del mercado primario. El primer prestamista puede vender los activos financieros adquiridos en el mercado primario a otras personas, en lo que se conoce como mercados secundarios. La compra-venta de ttulos valores negociables en los mercados secundarios no tiene consecuencias para el emisor del ttulo, es decir, el primer prestatario; slo se produce una variacin en la titularidad (propiedad legal) de los ttulos valores. Ejemplos de mercados secundarios son los mercados de valores (como la Bolsa de Nueva York, la Bolsa de Londres y la Bolsa de Tokio). Puede haber un mercado fuera de la cotizacin oficial del mercado secundario. 1. Mercado financiero: 2. Instituciones Financieras: Conjunto de instituciones que permiten el desarrollo de todas aquellas transacciones entre personas, empresas y organizaciones que impliquen el uso de dinero. Dentro del sistema bancario podemos distinguir entre banca pblica y banca privada que, a su vez, puede ser comercial, industrial o de negocios y mixta. El pronstico financiero es uno de las de las herramientas ms importantes para la planeacin. El flujo de efectivo necesario para el pago de los gastos, para el capital de trabajo, y para la inversin a largo plazo puede pronosticarse a partir del estado de resultados proforma y los valores generales. La variable ms importante que influye en los requerimientos de financiamiento, en la mayor parte de las empresas, es el volumen proyectado de ventas. Estado de origen y aplicacin de Fondos

Uno de las ms importantes responsabilidades del tesorero es la administracin de las fuentes y de las aplicaciones de fondos. No solamente debe estar seguro de que hay efectivo disponible para satisfacer las necesidades a corto plazo, sino que tambin debe programar a la administracin estratgica de los fondos para facilitar el crecimiento a largo plazo va expansin o la adquisicin de capital. La herramienta para este anlisis es el estado de origen y aplicacin de recursos.
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Orgenes Provenientes de las operaciones (ingreso neto + depreciacin). Disminuciones de activos a corto plazo (excluyendo el efectivo.) Aumentos de pasivos a corto plazo. Disminucin del saldo bruto de propiedad, planta y equipo. Aumentos de la deuda a largo plazo. Venta de acciones preferentes o comunes.

Aplicaciones Dividendos. Aumentos de activos a corto plazo. Disminuciones de pasivos a corto plazo. Aumentos del saldo bruto de propiedad, planta y equipo. Disminuciones de deudas a largo plazo. Re adquisicin de acciones comunes y preferentes.

1. La planeacin financiera es un proceso en virtud del cual se proyectan y se fijan las bases de las actividades financieras con el objeto de minimizar el riesgo y aprovechar las oportunidades y los recursos. La planeacin financiera es una tcnica que rene un conjunto de mtodos, instrumentos y objetivos con el fin de establecer en una empresa pronsticos y metas econmicas y financieras por alcanzar, tomando en cuenta los medios que se tienen y los que se requieren para lograrlo. Tambin se puede decir que la planeacin financiera es un procedimiento en tres fases para decidir qu acciones se deben realizar en lo futuro para lograr los objetivos trazados: planear lo que se quiere hacer, llevar a cabo lo planeado y

verificar la eficiencia de cmo se hizo. La planeacin financiera a travs de un presupuesto dar a la empresa una coordinacin general de funcionamiento. La planeacin financiera es un aspecto que reviste gran importancia para el funcionamiento y, por ende, la supervivencia de la empresa. Son tres los elementos clave en el proceso de planeacin financiera: 1. La planeacin del efectivo consiste en la elaboracin de presupuestos de caja. Sin un nivel adecuado de efectivo y pese al nivel que presenten las utilidades la empresa est expuesta al fracaso. 2. La planeacin de utilidades, se obtiene por medio de los estados financieros proforma, los cuales muestran niveles anticipados de ingresos, activos, pasivos y capital social. 3. Los presupuestos de caja y los estados proforma son tiles no slo para la planeacin financiera interna; forman parte de la informacin que exigen los prestamistas tanto presentes como futuros. Planificacin. Nos proporciona informacin acerca de la situacin financiera de la empresa y del rendimiento en trminos monetarios de los recursos, departamentos y actividades que lo integran. Establece lineamientos para evitar prdidas y costos innecesarios y para canalizar adecuadamente los fondos monetarios de la organizacin, auxiliando de esta manera a la gerencia, en la toma de decisiones para establecer medidas correctivas y optimizar el manejo de sus recursos financieros. Bsicamente, comprende cuatro reas: CONTROL PRESUPESTAL: Los presupuestos se elaboran durante el proceso de planeacin, sin embargo, son tambin control financiero, al permitir comparar los resultados reales en relacin con lo presupuestado y proporcionar las bases, para aplicar las medidas correctivas adecuadas. Un sistema de control presupuestado debe: Incluir las principales reas de la empresa: ventas, produccin, inventarios, compras, entre otros. Coordinar las partes como un todo y armonizar entre s los distintos presupuestos. Detectar las causas que hayan originado variaciones y tomar las medidas necesarias para evitar que se repitan. Servir de gua en la planeacin de las operaciones financieras futuras. Ser un medio que ayude al dirigente, a detectar las reas en dificultad. Por medio de datos reales y concretos, facilitar toma de decisiones correspondientes. Estar acorde con el tiempo establecido en el plan, as como adaptarse al mismo. Contribuir a lograr las metas de la organizacin. CONTROL CONTABLE : Ninguna empresa, por pequea que sea, puede operar con xito, si no cuenta con informacin verdica, oportuna y fidedigna, acerca de la situacin del negocio y de los resultados obtenidos en un determinado perodo. Los informes contables se basan en la recopilacin eficiente de los datos financieros, provenientes de la operacin de una empresa.

El objeto primordial del control contable, consiste en identificar las causas de lo ocurrido en las operaciones financieras, para que, en esta forma, la gerencia adopte las decisiones ms atinadas para futuras actuaciones. El control contable debe: Proporcionar informacin vers y oportuna. Ser un instrumento que ayude a detectar las reas de dificultad. Orientar a la gerencia, para determinar guas de accin, tomar decisiones y controlar las operaciones. Establecer las responsabilidades de los que intervienen en las operaciones. Evitar malos manejos y desfalcos. Detectar causas y orgenes y no limitarse al registro de operaciones. Es una declaracin de los resultados esperados, expresados en trminos numricos. Se puede considerar como un programa llevado a nmeros. El presupuesto se puede expresar en trminos financieros o en trminos de horas de trabajo, unidades de producto, horas-mquina, o cualquier otro trmino medible numricamente. La preparacin de un presupuesto depende de la planeacin. El presupuesto es el instrumento de planeacin fundamental de muchas compaas y las obliga a realizar por anticipado una recopilacin numrica del flujo de efectivo, gastos e ingresos, desembolsos de capital, utilizacin de trabajo o de horas-mquina esperado. El presupuesto es necesario para el control, pero no puede servir como un estndar de control sensible a menos que refleje los planes. Una de las principales ventajas de la elaboracin de presupuestos es que obliga a los directivos a planear. 1. Las empresas utilizan estrategias conservadoras como dinamicas. Las primeras son aquellas empresas que se mantienen ya que son pequeas y por lo general no arriesgan o su inversin lo hacen en forma moderada, utilizando poco financiamiento bancario. Por lo general trabajan con sus propios recursos , no utilizan prestamos a largo plazo por el contrario son a corto plazo. Las segundas son empresas que son capaces de arriesgar todo estando concientes que pueden ganar o perder. 2. ESTRATEGIAS FINANCIERAS BAJO CONSIDERACIONES DE COSTO Y RIESGO. Cuando se administra en forma eficiente la inversin en activos circulantes especficos, puede contribuirse al objetivo global de la empresa. Keynes ha identificado tres motivos que implican efectivo: el motivo transaccin, el motivo precaucin y el motivo especulacin (The General Theory of Employment, Interest, and Money, de John Maynard Keynes, New York; Harcourt, 1936, 170 174). El primero es la necesidad de efectivo para hacer frente a los pagos que se

presentan en el curso normal de los negocios pagos por compras, mano de obra y dividendos. El segundo se relaciona con mantener un colchn o amortiguador para hacer frente a eventualidades inesperadas. Cuanto ms proyectables sean los flujos de efectivo del negocio, menores cantidades por precaucin se necesitaran. La posibilidad de obtener prstamos de inmediato para afrontar este tipo de egresos de efectivo tambin reduce la necesidad de este tipo de recursos. Es importante sealar que no todos los recursos para transacciones de la organizacin y las cantidades por precaucin tienen que mantenerse en efectivo; es obvio que una parte puede conservarse en valores realizables (activos que casi representan dinero). El motivo especulacin se relaciona con mantener efectivo a fin de aprovechar los cambios estimados en los precios de los valores. Cuando se espera que las tasas de inters aumenten y que disminuyan los precios de los valores, este motivo sugiere que la organizacin debe conservar efectivo hasta que se termine el incremento en las tasas de inters. Cuando se espera que las tasas de inters desciendan, el efectivo se puede invertir en valores; la organizacin se beneficiar con cualquier descenso futuro en las tasas de inters y aumentos en los precios de los valores, aunque la mayor parte no mantiene efectivo a fin de aprovecharse de los cambios esperados en las tasas de inters. Por lo tanto este desarrollo de materia se centrara en los motivos de transaccin y precaucin de la organizacin, conservando estas cantidades en efectivo y en valores realizables. 1. La administracin del efectivo comprende el manejo del dinero de la organizacin y obtener as la mayor disponibilidad de efectivo y el mximo de ingresos por intereses sobre cualquier fondo que no se este utilizando. En el extremo la funcin comienza cuando un cliente extiende su cheque para pagarle a la organizacin una cuenta por cobrar; la funcin termina cuando un proveedor, un empleado o el gobierno obtiene fondos cobrados por la organizacin para el pago de una cuenta por pagar o una acumulacin. Todos los activos entre estos dos puntos caen dentro de la esfera de la administracin del efectivo. Los esfuerzos de la organizacin para hacer que los clientes paguen sus cuentas en tiempo determinado caen dentro de la administracin de las cuentas por cobrar. Por otra parte, su decisin sobre cuando pagar las cuentas incluye la administracin de las cuentas por pagar y las acumulaciones. Por lo general la tesorera o la gerencia financiera de una organizacin administran el efectivo. El presupuesto de efectivo, til para el proceso, suele ser una proyeccin mensual de los ingresos y las deudas. El presupuesto de efectivo indica la posible disponibilidad del mismo en relacin tanto como el momento como la magnitud. En otras palabras, dice cuanto efectivo es probable que se tenga, cuando y durante cuanto tiempo.

Es necesario tomar en cuenta la incertidumbre y, para hacerlo, se preparan presupuestos de efectivo mltiples bajo supuestos alternos. En esta forma el presupuesto de efectivo sirve de base a la planeacin y control del mismo. Adems del presupuesto de efectivo la organizacin necesita contar con informacin sistemtica sobre el efectivo, as como cualquier tipo de sistema de control. Casi siempre la informacin se maneja por computadora, a diferencia de otros sistemas manuales. En cualquier caso, es necesario obtener informes frecuentes, de preferencia de forma diaria o incluso con mas frecuencia, sobre los saldos de efectivo en cada cuenta de banco, sobre el efectivo pagado, sobre los saldos diarios promedios y sobre la situacin en valores realizables de la organizacin, as como un informe detallado de los cambios en esta posicin. Numerosos bancos proporcionan esta informacin va Internet tambin es til disponer de informacin relativa a los ingresos y desembolsos de efectivo mas importantes que se esperan. Toda la informacin es esencial si la empresa desea administrar su efectivo de modo eficiente. 2. La funcin de la administracin de efectivo Los diversos mtodos de cobros y pagos mediante los cuales una organizacin mejora la eficiencia de la administracin de su efectivo constituyen dos caras de la misma moneda. Producen repercusin conjunta sobre la eficiencia global de la administracin del efectivo. La idea general consiste en hacer efectivas las cuentas por cobrar tan pronto sea posible y diferir lo mas que se pueda el pago de las cuentas por pagar, pero manteniendo el mismo tiempo la imagen de crdito de la organizacin con los proveedores. En la actualidad la mayor parte de las organizaciones de cierto tamao utilizan tcnicas sofisticadas para acelerar los cobros y controlan en forma estrecha los pagos. Primero se considera la aceleracin de los cobros, lo cual no significa otra cosa que reducir la demora entre el momento en que los clientes pagan sus cuentas y el momento en que los cheque se cobran y su importe queda disponible para ser utilizado. Se han diseado varios mtodos tendientes a acelerar este proceso de cobro y maximizar el efectivo disponible a fin de que haga una de las siguientes cosas o todas: (1) acelerar el tiempo de envo por correo de los pagos de los clientes a la organizacin, (2) reducir el tiempo durante el cual los pagos recibidos por la organizacin permanecen como fondos no cobrables y (3) acelerar el movimiento de los fondos a los bancos de pago. El segundo punto, que representa el tiempo en que los cheques estn en transito, tiene dos aspectos. El primero es el tiempo que le lleva a la empresa procesar los cheques en forma interna, este periodo se extiende desde el momento en que se

recibe el cheque hasta que se deposita para ser acreditado a la cuenta de la organizacin. El segundo aspecto de los cheques en transito comprende el tiempo que se tarda para procesarlos en el sistema bancario, el cheque se convierte en fondos disponibles cuando se presenta al banco girado y este lo paga en realidad. Este tiempo de transito es importante para el gerente o director financiero, pues casi nunca la empresa puede hacer retiros sobre un deposito hasta que los cheques que componen dicho deposito sean cobrados, como lo importante son los fondos disponibles, el gerente financiero quiere reducir en lo posible el tiempo de transito. 3. Administracin de la cobranza 1. El movimiento de fondos entre los bancos es un factor importante para el control de desembolsos y para control de efectivo, dicho movimiento se hace con tres mtodos principales (1) transferencias por sistema, (2) transferencia de cheques entre depositantes y (3) transferencia electrnica de cheques mediante cmara de compensacin 2. Transferencia de fondos. La concentracin bancaria es una forma de acelerar el flujo de los fondos de una organizacin estableciendo centros estratgicos de cobranza, en lugar de tener un solo centro de cobros localizado en las oficinas centrales, se establecen diversos centros de cobranza. El propsito es acortar el periodo entre el momento en que los clientes ponen en el correo los pagos y aquel en que la organizacin puede utilizar esos fondos. A los clientes en un rea geogrfica determinada se les indica remitir sus pagos a un centro de concentracin de cobros en esa rea. 3. Concentracin bancaria . Con frecuencia las organizaciones prestan atencin especial al manejo de grandes cobros a fin de que sean depositados en un banco tan rpido como sea posible. Este manejo especial puede comprender que recoja personalmente los cheques o bien utilice servicios de mensajera. Cuando un pequeo nmero de cobros representa un gran porcentaje del total de los depsitos, quiz valga la pena iniciar controles para acelerar el depsito y cobro de los cheques grandes. En lugar de procesar todos los cheques para su cobro a travs del sistema de reservas de los bancos centrales o reservas federales, algunos bancos comerciales ofrecen servicios especiales que presentan los cheques de grandes importes directamente al banco girado. El beneficio es el aceleramiento en el cobro de este cheque, y el banco lo pasa a su cliente al disponer este de los fondos con ms rapidez. Algunas organizaciones mantienen demasiadas cuentas bancarias por lo que en formas innecesarias crean reas de fondos inmovilizados. Una organizacin que tiene una cuanta en cada ciudad donde opera una oficina de ventas o instalacin productiva quizs podra reducir mucho los saldos de efectivo si eliminara una de esas cuentas. Con frecuencia las actividades bancarias de una oficina de ventas pueden manejarse de una cuenta mayor, sin que ello represente gran prdida en

servicios o disponibilidad de fondos. A pesar de que las pequeas cuentas puedan crear buenas relaciones con los banqueros, tienen poco sentido en la administracin global de la organizacin. Al cerrar las cuentas innecesarias, la organizacin puede liberar fondos y ponerlos a generar utilidades. 4. Otros procedimientos. El control efectivo de los egresos tambin puede dar por resultado mayor disponibilidad de efectivo. Mientras que el objetivo fundamental de los cobros es su mxima aceleracin, el de los desembolsos es retardarlos. La combinacin de cobranza rpida y pagos lentos producir la mxima disponibilidad de fondos. Una forma de maximizar la disponibilidad de efectivo es "jugar con la flotacin". En el caso de los pagos, la flotacin es la diferencia entre el importe total de los cheques girados sobre una cuenta bancaria y el saldo que aparece en los libros del banco. Por supuesto que es posible que la organizacin tenga un saldo negativo en sus libros y uno positivo en el banco, debido a que los cheques en circulacin no han sido cobrados a la cuenta a la que fueron girados. Si es posible estimar con exactitud la magnitud de los cheques en flotacin, se puede reducir los saldos bancarios e invertir los fondos para obtener rendimiento positivo. 5. Control de egresos La organizacin que trabaja con varios bancos debe estar en posibilidad de mover fondos con rapidez hacia los bancos de donde se hacen los pagos para evitar que se acumulen en forma transitoria saldos excesivos en un banco en particular. Con ello se pretende tener el efectivo adecuado en los distintos bancos, pero no permitir que se produzcan saldos excesivos. Para esto se requiere tener informacin diaria sobre los saldos cobrados. El exceso de fondos se traspasa entonces a los bancos de pagos, parta cubrir cuentas o invertir en valores negociables. Muchas organizaciones han desarrollado complejos sistemas de computacin para brindar la informacin necesaria y traspasar automticamente el exceso de fondos. Un procedimiento para un estricto control de los egresos es centralizar los pagos en una sola cuenta, probablemente en las oficinas centrales de la organizacin. Con ello se puede efectuar los desembolsos en el momento exacto en que se desea. Los procedimientos operativos de los egresos deben estar bien establecidos. Si se aprovechan los descuentos sobre las cuentas por pagar, los procedimientos deben estar dirigidos a eliminar o minimizar la perdida de descuentos por falta de eficiencia de los empleados. El momento de efectuar los pagos es importante. Para aprovechar al mximo efectivo deben hacerse en la fecha de vencimiento no antes. Una de las principales formas de demorar los pagos es mediante el uso de las letras de cambio. A diferencia del cheque normal, la letra de cambio no es

pagadera a la vista. Cuando una organizacin tiene varias cuentas en banco ubicadas en todo el pas aumentan las oportunidades para "jugar con la flotacin". Aprovechando las fallas en los procesos de compensacin de cheques del sistema de cmara de compensacin y de ciertos bancos comerciales, as como el sistema de correos, puede maximizar el tiempo que permanecen en transito los cheques que emite. Al maximizar el tiempo de flotacin de los desembolsos la organizacin puede reducir el monto que mantiene y utilizarlo en actividades mas redituables. El maximizar el tiempo de flotacin de los desembolsos significa que los proveedores no dispondrn de fondos con la misma rapidez que si los pagos se hicieran en forma normal. Si ven con desagrado estas costumbres de pagos, las relaciones con ellos pueden resultar daadas. Algunos proveedores sencillamente subirn sus precios para compensarlo; otros retrasaran el servicio porque el comprador ya no es un buen cliente. Se debe tomar en cuenta que la lentitud de los desembolsos afecta adversamente las relaciones con los proveedores. 6. Movilizacin de los fondos y retraso de los pagos Muchas organizaciones mantienen una cuenta por separado para el pago de nominas. A fin de mantener al mnimo posible el saldo de esta cuenta, es necesario prever cuando sern presentados a cobro los cheques emitidos por nominas. Si el da de pago cae viernes no todos los cheques sern cobrados ese da, por tanto, la organizacin no necesita tener fondos en deposito para cubrir su nomina completa. Incluso en lunes algunos cheques no sern cobrados, debido a demoras en su depsito. De acuerdo con su experiencia la organizacin puede estar en situacin de elaborar una distribucin de cuando se presentan en promedio, los cheques para su cobro. Con esa informacin puede establecer en forma aproximada los fondos que necesita tener en deposito para cubrir los cheques de nominas. Muchas organizaciones establecen una cuenta por separado para dividendos, similar a la cuenta de nominas. 7. Pago de nominas y gastos de dividendos. 8. Cuenta con balance en ceros 4. Maneras de acelerar el proceso de cobro con el fin de tener mas fondos disponibles: Para hacer transferencias automticas a una cuenta de nomina, de dividendos u otra cuenta especial, algunas organizaciones utilizan un balance en ceros. Muchos bancos ofrecen ese servicio y elimina la necesidad de estimar y justificar cada cuenta de egresos. Por el contrario, una cuenta maestra de egresos sirve para todas las cuentas subsidiarias. Al final de cada da, el banco transfiere automticamente solo los fondos necesarios para cubrir los cheques presentados a cobro. En consecuencia, se mantiene un balance en ceros en cada una de las cuentas especiales de egresos. Mientras que los balances deben mantenerse en la cuenta maestra el aumento en eficiencia funciona para reducir los balances totales que deben mantenerse.

3. ADMINISTRACION DEL EFECTIVO Y LOS VALORES NEGOCIABLES. 1. Consiste en aumentar las ventas rentables y aumentar as el valor de la empresa al extender crdito a los clientes dignos. El administrador de crdito estar en condiciones de desempear un papel importante dentro de la organizacin tan solo cuando pueda obtener y analizar informacin financiera acerca de sus clientes y de sus industrias. 2. El papel del administrador de crdito Las Cuentas por Cobrar representan derechos exigibles originados por ventas, servicios prestados y otorgamiento de prestamos, son crditos a cargo de clientes y otros deudores, que continuamente se convierten o pueden convertirse en bienes o valores ms lquidos disponibles tales como efectivo, aceptaciones, etc., y que por lo tanto pueden ser cobrados. Las Cuentas por Cobrar constituyen una funcin dentro del ciclo de ingresos que se encarga de llevar el control de las deudas de clientes y deudores para reportarlas a los departamentos de Crdito y Cobranza, Contabilidad, Tesorera y Finanzas. Las cuentas por cobrar son el total de todo el crdito extendido por una empresa a sus clientes; por lo consiguiente, esta cuenta del Estado de Posicin Financiera Representa cuentas no pagadas adeudadas a la empresa. Desde el punto de vista del administrador financiero la cantidad en pesos de las cuentas por cobrar se puede dividir en dos partes. Una de ellas representa los desembolsos de caja efectuados por la empresa al proporcionar los productos que se han vendido; la otra, es la diferencia entre los desembolsos de caja y los precios de veta de los productos. La porcin de desembolso de caja es la inversin real de la empresa en cuentas por cobrar; lo restante representa utilidades contables 1. Las cuentas por cobrar pueden ser clasificadas como de exigencia inmediata: A corto plazo y a largo plazo. a corto plazo: Aquellas cuya disponibilidad es inmediata dentro de un plazo no mayor de un ao. A largo plazo: Su disponibilidad es a ms de un ao. Las cuentas por cobrar a corto plazo, deben presentarse en el Balance General como activo circulante y las cuentas por cobrar a largo plazo deben presentarse fuera del activo circulante. Las Cuentas por cobrar a corto plazo que segn el boletn C-3 de Principios de Contabilidad pueden subclasificarse de acuerdo a su origen en dos grupos que son: A cargo de Clientes y cargo de Otros Deudores

CLIENTES.- en la antigedad la palabra clientes se refera a la careta que utilizaban los actores cuya finalidad era no revelar su identidad, actualmente clientes son todas aquellas personas que deben al negocio mercancas adquiridas a crdito y a quienes no se exige especial garanta documenta. La relacin entre esta aceptacin y la actual es imposible determinarla, sin embargo se tiene que aceptar, no siendo esta la ms adecuada, la salvedad de que el mencionar clientes en forma aislada slo se menciona el nombre genrico de los deudores. Bajo este rubro se registran las cuentas por cobrar que posee la empresa y que provienen de las ventas de los bienes y servicios que proporciona la entidad. DEUDORES DIVERSOS.- Estas son las que provienen de operaciones diferentes a las ventas y a los servicios que proporciona la entidad. Este termino se refiere a los prestamos que hace la empresa ya sea a su personal o a otras terceras personas como accionistas, reclamaciones, ventas de activo fijo, impuestos pagados en exceso, etc. 2. CLASIFICACION. Es el de registrar todas las operaciones originadas por adeudos de clientes, de terceros o de funcionarios y empleados de la compaa. Las cuentas por cobrar son un instrumento de mercadotecnia para promover las ventas, el director de finanzas debe cuidar que su empleo ayude a maximizar las utilidades y el rendimiento de la inversin y que no se abuse del procedimiento hasta el grado en que el otorgamiento de crditos deje de ser rentable y atractivo en trminos de rendimiento sobre inversin. El departamento de mercadotecnia de la empresa por lo general tiende a considerar las cuentas por cobrar como un medio para vender el producto y superar a la competencia. Por lo regular se observa que la mayora de los vendedores, por ejemplo, se inclinan hacia una poltica de crdito muy liberal, porque favorece las ventas. Si la competencia ofrece crdito, la propia empresa tendr que hacerlo tambin para proteger su posicin en el mercado. Esto se puede aplicar a una tienda de departamentos que se ve obligada a ofrecer a sus clientes tarjetas de crdito para poder competir, lo mismo que a una empresa internacional de ingeniera que tiene que otorgar o arreglar crdito a largo plazo como parte de sus operaciones a fin de competir con xito por la adjudicacin de contratos de construccin de presas, refineras y otros grandes proyectos de inversin de capital. Muchas veces ha sucedido que la empresa que ofrece facilidades de crdito como parte de sus servicios ha triunfado en la licitacin, a pesar de que otras firmas, que no ofrecan arreglos de crdito, presentaron presupuestos ms bajos.

Aunque los vendedores de la empresa recomienden una poltica de crdito muy liberal, corresponde al director de finanzas cuidar que la ciudad de crdito que se otorgue sea ptima y lleve a la empresa hacia sus objetivos generales. Esto exige que las cuentas por cobrar maximicen las utilidades y ofrezcan un rendimiento atractivo. Es necesario comparar los costos y los riesgos de la poltica de crdito con las mayores utilidades que se espera habr de generar. Tambin se tratar de evitar que se otorgue crdito a clientes potenciales que probablemente tendrn dificultades para pagar o que inmovilizarn los recursos de la empresa |demorando el pago por largo tiempo. No conviene financiar a clientes que ofrecen demasiado riesgo o que requieren un total de cuentas por cobrar tan considerable que la inversin slo es rentable marginalmente porque absorbe recursos que se podran usar para financiar otros proyectos ms atractivos. Como se ver ms adelante, si el rendimiento de la inversin en cuentas por cobrar adicionales es inferior al costo de los recursos que se obtienen para financiarlas, se debe rechazar la inversin adicional en esas cuentas. 3. Objetivo de las cuentas por cobrar 4. Determinacin del nivel de las cuentas por cobrar 3. Concepto de cuentas por cobrar.

ADMINISTRACION DE CREDITO Y LAS CUENTAS POR PAGAR. Para determinar un nivel en cantidad de cuentas por cobrar es necesario conocer las polticas que la empresa tenga en cuenta al otorgamiento de crditos y clientes mucha, por ejemplo acostumbran ofrecer descuentos por pronto pago, pero es conveniente comparar el monto de dicho descuento con el costo de administracin de la inversin en clientes para precisar cual de las alternativas es la ms conveniente. La toma de decisiones, depende de la probabilidad de utilidades o prdidas en cuanto al otorgamiento de crdito y la capacidad que tenga la empresa para afrontarlos. Una de las herramientas que tiene un Administrador Financiero para otorgar crditos es determinando montos y tiempos, as como vigilar que la empresa este trabajando de los lineamientos fijados, para ello podr hacer uso de Tcnicas de Anlisis Financiero, dentro de las cuales se encuentran: a) Anlisis comparativo de saldos.- Este se lleva a cabo comparando los saldos dentro de un determinado tiempo para observar cmo ha avanzado la cobranza de las cuentas a cargo de los clientes, con el fin de modificar la poltica de cobranzas, de otorgamiento de crditos o reafirmarlas. b) Anlisis por antigedad de saldos.- Este se realiza clasificando los saldos a cargo de los clientes por antigedad de su vencimiento, pudiendo ampliar o restringir, de acuerdo a las necesidades de la empresa.

Es conveniente que el Director Financiero ordene al Gerente de Crdito y Cobranza, el estudio individual de cada uno de los saldos vencidos con objeto de precisar las causas que en cada caso originan acumulaciones de saldos. Si el estudio de stos, determina que algunos saldos se vencieron injustamente, sin que el cliente hiciera nada por reducirlos, se pueden tomar medidas como las siguientes:
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Iniciar una campaa especial de cobranza; Restringir las ventas a crdito al cliente moroso; De ambas cosas a la vez; Cambiar las bases de operaciones a crdito con el cliente moroso; Anlisis de clientes por antigedad de saldos. Desde un aspecto del anlisis externo de la empresa, en la cual se dispone de la antigedad de saldos, el ndice puede obtenerse mediante comparacin peridica del saldo de clientes, con el importe de las ventas a crdito, o mediante la relacin existente entre el saldo de clientes y la reserva para cobros dudosos, teniendo la seguridad de que dicha reserva este perfectamente calculada. La deficiencia en la inversin de clientes, se puede deber a diferentes causas principalmente a las siguientes: a) Mala situacin econmica en general b) Mala situacin econmica del mercado especial en el cual opera la empresa. c) Generosidad en la concesin de crditos. d) Poltica equivoca de venta, basada sobre la idea de que el propsito de los negocios en vender en abundancia, olvidando que no son las ventas sino las utilidades el fin o meta de los negocios. e) Ayuda competencia f) Deficiente poltica de cobros. La presencia de estas desventajas, no slo motiva una reduccin de las utilidades por los importes de los crditos, que parcial o totalmente se dejen de cobrar, sino adems: a) Gastos de cobranza en general. b) Intereses del capital tomado en prstamos para suplir los medios de accin invertidos en dichos exceso. c) La prdida de los clientes morosos.

1. FUENTES DE FINANCIAMIENTO.

Es una modalidad de clasificacin presupuestaria de los Ingresos del Estado. De acuerdo al origen de los recursos que comprende cada Fuente de Financiamiento, se distinguen en: Recursos Ordinarios, Canon y Sobrecanon, Participacin en Rentas de Aduanas, Contribuciones a Fondos, Fondo de Compensacin Municipal, Otros Impuestos Municipales, Recursos Directamente Recaudados, Recursos por Operaciones Oficiales de Crdito Interno, Recursos por Operaciones Oficiales de Crdito Externo, y, Donaciones y Transferencias. Los recursos de la empresa son base fundamental para su funcionamiento, la obtencin de efectivo en el corto plazo puede de alguna manera garantizar la vigencia de la empresa en el mercado, es por ello que surgen preguntas como En donde se puede conseguir efectivo rpidamente?, A cuanto asciende el costo del crdito?, Cuales son las entidades de crdito financiero? Que se debe hacer para obtener una mayor beneficio? y muchas otras que con el contenido de este escrito se pretenden aclarar con la presentacin general de las principales alternativas de financiacin existentes en el mercado financiero. Se pretende analizar y proveer la informacin necesaria para tener una visin amplia de las fuentes de financiacin en Amrica latina y una detallada recopilacin de los principales intermediarios financieros y las formas de colocacin del efectivo en el cual se fundamenta la lnea de crdito que enmarcan las operaciones de financiamiento.
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BANCOS Los establecimientos bancarios, conforman el sostn del sistema financiero latinoamericano, su funcin principal es recibir fondos de terceros en depsito y colocarlos en el mercado mediante operaciones de crdito. Un banco comercial toma el dinero entregado por los ahorradores ms el capital que es de su pertenencia y los ofrece en prstamo a cambio de un inters por el tiempo que el dinero esta en sus manos y con garanta de pago respaldado. La base de operacin de los bancos para el otorgamiento de crdito se basa en el "mutuo comercial" bajo las exigencias de la entidad de vigilancia, (superintendencias) en lo que respecta al plazo y los intereses, dado que la operacin bancaria es de carcter pblico. Las principales operaciones de crdito de los bancos son: Sobregiros: Es un tipo de financiamiento de muy corto plazo, esta dirigido principalmente a cubrir necesidades de caja. Normalmente no requiere forma escrita y su otorgamiento es prudencial dado que, por la velocidad en su trmite, es normalmente el gerente el que en forma individual concede la autorizacin para su realizacin. El costo es pactado tambin de manera discrecional, sin superar los lmites mximos autorizados por la ley. Eventualmente y para los clientes corporativos, o como un nuevo producto para clientes especiales; en el caso de banca personal, han aparecido los llamados "cupos de sobregiro" que pueden ser utilizados de manera automtica por los usuarios, no obstante que estas operaciones requieren en algunos casos forma escrita adicional al contrato de cuenta corriente tradicional.

CRDITOS ORDINARIOS: Estos es el sistema por el cual los bancos ponen en circulacin el dinero, son todos aquellos prstamos que la entidad bancaria brinda entre noventa das y un ao. El costo de dichos crditos es reglamentado por los lmites establecidos por las entidades de control financiero, si estos topes fueran rebasados se estara incurriendo en el delito de "usura". Todas los crditos ordinarios se formalizan a travs de un titulo, que por lo general es un pagar, que obliga al prestatario a otorgar las garantas correspondientes.

Descuentos Otra operacin a travs de la cual los bancos otorgan crditos es el descuento de ttulos valores como pagars, giros, letras de cambio y otros ttulo de deuda. Mediante este tipo de operacin se obtiene con anticipacin el total del valor del ttulo con cargo a un tercero, mediante el endoso del ttulo a favor del respaldado por la entrega y el endoso de ste a la entidad bancaria. El costo depende de la tasa de descuento que se le aplica al valor nominal del ttulo y de las comisiones que puedan haber sido pactadas. S las operaciones de descuento respaldadas en ttulos valores no son pagadas en la fecha de vencimiento, el endosante se hace solidario frente al banco, que podr hacer exigible el valor del ttulo.

Cartas de crdito El otorgamiento de crditos por la va de la apertura de cartas de crdito es la operacin activa posiblemente ms conocida en el marco de las relaciones comerciales internacionales que se crean en una compraventa, casi siempre estos crditos son pactados a un trmino fijo, los intereses son pactados a una tasa variable sobre las tasas representativas del mercado internacional, tambin se cobran las comisiones de apertura y un seguro por no utilizacin. Los costos de los crditos dependen de dos factores fundamentales: la correccin monetaria y el inters pactado entre el prestatario y el prestamista. CORPORACIONES FINANCIERAS: Las corporaciones financieras son conocidas en el lenguaje financiero como "bancos de desarrollo" y estn encargados de la intermediacin financiera orientada a participar directa y activamente en el proceso de ahorro e inversin de largo plazo, por ello participan dinmicamente en el mercado de capitales y a proveer de recursos de mediano y largo plazo al sector real de la economa. Por lo anterior, estas entidades son el nico intermediario autorizado a mantener inversiones permanentes en empresas productivas; esto se logra con aportaciones de capital. Adems las corporaciones financieras pueden como los bancos desarrollar operaciones de crdito documentario, crditos en moneda extranjera, otorgar avales y crditos en moneda legal. COMPAAS DE FINANCIAMIENTO COMERCIAL: Las compaas de financiamiento comercial son intermediarios orientados a financiar operaciones de

corto y mediano plazo, mediante crditos que no exceden en ms de tres aos el tiempo de duracin del contrato. Estas entidades poseen lneas de crdito dirigidas a financiar el consumo, con herramientas como las tarjetas de crdito y las lneas especiales para compra de vehculos y bienes durables. Su costo es mayor que el del crdito bancario. SOCIEDADES DE ARRENDAMIENTO FINANCIERO: Las compaas de leasing operan como una especie de intermediario, en el cual se realiza un contrato de arrendamiento de caractersticas muy especficas, entre los trminos ms importantes para celebrar este contrato se encuentran: La orden del cliente a la sociedad leasing para que este compre un activo. La compra por parte de la compaa del respectivo activo y la entrega bajo la modalidad de arrendamiento financiero. Al final del contrato de arrendamiento, el arrendatario debe pagar a la compaa de leasing, en caso de que su decisin sea la de adquirir el activo; es decisin opcional y el arrendatario pueden ejercer libremente. El costo se liquida con intereses superiores al del crdito bancario; sin embargo sus ventajas tributarias pueden conducir a un costo efectivo inferior al de un activo por la va tradicional, debido a los ajustes por inflacin a los que son sujetos y los gastos de depreciacin.

PRINCIPIOS ECONMICO - FINANCIEROS DE LAS FINANZAS Hay diez (10) principios econmicos-financieros que sirven de base terica al estudiante del anlisis financiero: Mientras ms ganancia espera un inversionista, ms riesgo est dispuesto a correr. Los inversionistas son adversos al riesgo, es decir para un nivel dado de riesgo buscan maximizar el rendimiento, lo que se puede entender tambin que para un nivel dado de retorno buscan minimizar el riesgo. En definitiva el retorno requerido, Ko ser: VKo = Rf + Rf = Tasa Libre de Riesgo Prima Por!V Riesgo

1. El dilema entre el riesgo y el beneficio Es preferible tener una cantidad de dinero ahora que la misma en el futuro. El dueo de un recurso financiero se le tiene que pagar algo para que prescinda de ese recurso, en el caso del ahorrista, es la tasa de inters, en el caso del inversionista la tasa de rendimiento o de retorno. 2. El valor del dinero en el tiempo A largo plazo maximizar la ganancia neta, es decir la funcin: GANANCIA NETA = INGRESOS - COSTOS. 3. Maximizacin de la riqueza del inversionista Las inversiones a largo plazo se deben financiar con fondos a largo plazo, y de manera semejante se deben financiar inversiones a corto plazo con fondos a corto plazo. 4. Financiamiento apropiado El ser humano prefiere tener dinero en efectivo, pero sacrifica liquidez con la esperanza de ganar inters o utilidades. 5. El dilema entre la liquidez y la necesidad de invertir El inversionista prudente no debe esperar que la economa siga siempre igual. El nivel de los negocios de una empresa o inversionista puede variar respondiendo a fuerzas econmicas locales, regionales, nacionales o mundiales. Algunos se ven favorecidos en tiempos de bonanzas y otros prosperan en tiempos de dificultad.

6. El ciclo de los negocios El buen empleo de fondos adquiridos por deuda sirve para aumentar las utilidades de una empresa o inversionista. Un inversionista que recibe fondos prestados al 15%, por ejemplo, y los aporta a un negocio que rinde 20%, est aumentando sus propias ganancias con el buen uso de recursos de otro. 7. Apalancamiento (uso de deuda) El inversionista prudente diversifica su inversin total, repartiendo sus recursos entre varias inversiones distintas. El efecto de diversificar es distribuir el riesgo y as reducir el riesgo total.

8. Diversificacin eficiente En una economa de libre mercado cada recurso econmico idealmente ser empleado en el uso que ms rendimiento promete, sin ningn tipo de obstculo. 9. El desplazamiento de recursos 10. Costos de oportunidad Considerar que siempre hay varias opciones de inversin. El costo de oportunidad es la tasa de rendimiento sobre la mejor alternativa de inversin disponible. Es el rendimiento ms elevado que no se ganar si los fondos se invierten en un proyecto en particular.

AMBIENTE ECONMICO COMPETITIVO


2.1 El comportamiento financiero egosta Este principio parte del supuesto de que, desde el punto de vista econmico, las

Personas actan racionalmente, buscan su propio inters financiero persiguiendo obtener el mximo beneficio posible. Este principio no niega la importancia de las consideraciones humanas, ni sugiere que el dinero sea lo ms importante en la vida de cada persona. Simplemente seala que, si todo lo dems da igual, cada parte de una transaccin buscar el curso de accin que le resulte ms beneficioso (es evidente que el grado de ambicin tambin cuenta y, por tanto, hay personas que se conforman con conseguir menos que lo que otras desean). Claro est, que cada vez que una persona elige un curso de accin determinado, Renuncia a la posibilidad de tomar otro diferente. A esto se le denomina coste de oportunidad, que es la diferencia entre el valor de la accin elegida y el valor de la mejor alternativa. El coste de oportunidad es un indicador de la importancia relativa de una decisin determinada. El decisor elegir aqul curso de accin que tenga un mayor coste de oportunidad (es decir, en el que ms deje de ganar). As, por ejemplo, el coste del capital de la empresa indica el coste de Oportunidad de los inversores que financian los proyectos de inversin de la empresa, y al elegir el proyecto que promete generar un mayor valor actual neto Tambin estamos aplicando la idea de coste de oportunidad. Otra aplicacin del principio del comportamiento financiero egosta es la denominada teora de la agencia2, que analiza el comportamiento individual en situaciones que implican una relacin entre agente y principal, y los conflictos de intereses entre ambos. Una persona, el agente, es responsable de tomar decisiones en nombre de otra, el principal, pero aqul perseguir su propio beneficio antes que el del principal. Muchos de los contratos que conforman una empresa pueden ser analizados como relaciones de agencia (relaciones entre directivos y accionistas, entre accionistas y obligacionistas, entre directivos y obligacionistas, etctera).

Las dos caras de la transaccin


En toda transaccin financiera existen, al menos, dos partes. Para cada venta habr un comprador y para cada compra existir un vendedor. Y ambas partes seguirn el principio del comportamiento financiero egosta buscando beneficiarse de dicha transaccin a costa de la otra parte. La mayora de las transacciones financieras tienen lugar debido a una diferencia en las expectativas acerca del comportamiento futuro del precio del activo objeto de la transaccin. Esto es, el comprador espera que el precio aumente en el futuro lo que le permitir obtener una ganancia de capital; el vendedor cree que el precio tender a descender as que deshacindose del activo, o bien realiza un beneficio, o bien evita una mayor prdida. En el momento de la transaccin ambos creen tener razn, pero con el transcurso del tiempo slo uno la tendr. La mayora de las transacciones resultan ser juegos de suma cero, esto es, Situaciones en las que un jugador gana slo a expensas de lo que el otro pierde. As, por ejemplo, en una compra venta un mayor precio del producto perjudica al comprador y beneficia al vendedor; un precio rebajado perjudica a ste ltimo y beneficia al adquirente. Pero no hay que perder de vista que en el momento de la Transaccin ambos creen beneficiarse con la misma, cuando en realidad slo uno de ellos se beneficia a costa del otro, claro que en ese momento no se puede.

Saber quin es el ganador y quin el perdedor. Existen excepciones, pero la gran mayora de las mismas son resultado de la poltica fiscal del Estado que crea situaciones en las que ambas partes pueden realmente salir beneficiadas. Por ejemplo, una fusin de sociedades puede permitirles pagar entre ambas menos impuestos que los que pagaran sino se fusionaran. Lgicamente, las empresas buscarn la forma de pagar menos impuestos, lo que es consistente con el principio del comportamiento financiero egosta. Hay ejecutivos que subestiman este principio cuando piensan, errneamente, que son superiores a los directivos de la contraparte de la transaccin.

La sealizacin
Cualquier accin financiera implica una transmisin de informacin. A causa del principio del comportamiento financiero egosta, una decisin de comprar o vender un activo puede transmitir informacin sobre las condiciones del activo, o sobre las expectativas del inversor, o de sus planes para el futuro, etctera. La importancia de la sealizacin descansa en la asimetra de la informacin, es decir, en que unas personas disponen de una informacin de la que carece el resto del mercado, por ello los actos realizados por aqullas las seales servirn a ste ltimo para inferir cul es la informacin de que disponen. Entre los actos financieros claramente transmisores de informacin tenemos: el anuncio de la distribucin de dividendos, el desdoblamiento de acciones, la ampliacin de capital, la forma de pago en una adquisicin de empresas, etctera. De todos estos actos financieros se puede extraer informacin til en el sentido de que ellos pueden indicar un cambio en las expectativas de la directiva con respecto al comportamiento de los flujos de caja futuros esperados. Por ejemplo, si en la negociacin de la adquisicin de una compaa, el potencial adquirente ofrece pagar con acciones propias el vendedor podra llegar a pensar que dichas acciones estn sobrevaloradas en el mercado (porque si estuviesen infravaloradas no se ofreceran como medio de pago sino que la adquisicin de las acciones de la empresa, que se pretende adquirir, se realizara a cambio de dinero lquido), lo que puede condicionar el precio que se acuerde finalmente. En otras situaciones las decisiones pueden ser mal interpretadas porque se supone que muestran una informacin que realmente no llevan. Esto nos hace mencionar el problema de la seleccin adversa que surge cuando el mero hecho de poner a la venta cierto tipo de activo se considera una mala seal porque los potenciales clientes creen que dicho acto se debe a la mala calidad del activo. La seleccin adversa suele desalentar la inclusin de productos de buena calidad en el mercado. As, por ejemplo, en los mercados de deuda cuando los prestamistas tienen dificultad en averiguar el grado de riesgo de los proyectos, proporcionarn el prstamo con un tipo de inters acorde al riesgo medio; el resultado es que los prestatarios con proyectos de menor riesgo se vern abocados a pagar un inters superior al que debieran, mientras que los de proyectos de alto riesgo pagarn un tipo de inters inferior. La conclusin es que aquellos prestatarios que tengan proyectos de bajo riesgo no se endeudarn en ese mercado y los mejores proyectos no podrn ser financiados; adems, existir un efecto de atraccin sobre los proyectos ms arriesgados que podrn financiarse a un coste inferior al que debieran.

Lectura 1 San Jos salva la cara a los Fermoselle y UBS despus de la desastrosa salida a bolsa de Parquesol elconfidencial.com @Eduardo Segovia. Martes, 01 de agosto de 2006 La OPA que la constructora San Jos present el viernes pasado sobre Parquesol es una maniobra perfectamente diseada para que todo el mundo salga ganando... o, mejor dicho, para que sus protagonistas puedan salvar la cara y nadie salga perdiendo. A saber: los Fernndez Fermoselle, propietarios de la inmobiliaria, consiguen el dinero que no lograron en la OPV; el banco que dirigi la operacin (UBS) logra borrar del mapa la peor salida a bolsa de la historia espaola; los inversores que acudieron recuperan su dinero, y San Jos obtiene un puente para salir a bolsa. Como publicaba ayer El Confidencial, los propietarios del 54,8% de Parquesol no se quedaron con un euro de los ingresos de la OPV, ya que los utilizaron para pagar la deuda que mantenan con la aseguradora Lagun Aro, antiguo socio de la inmobiliaria. Precisamente, que el motivo de la OPV fuera aliviar sus compromisos financieros y no el crecimiento de la compaa fue una causa principal del desastre de la accin en bolsa, segn los analistas. El patrimonio familiar de los Fermoselle se limitaba al porcentaje que les quedaba en la inmobiliaria, y cundi la alarma cuando ese capital se redujo en un 30% debido al desplome de la accin desde los 23 euros de la oferta hasta el mnimo de 16,10 euros de finales de mayo. Ahora, la OPA a 23,10 euros les permite recuperar esas prdidas y, por fin, materializar las plusvalas que acumulan en la compaa (que son muy altas dado que son los fundadores). El compromiso de no reducir su participacin por debajo del 50,1% en dos aos se refera a los dems accionistas Caja Castilla-La Mancha y Caja Burgos y al coordinador de la OPV, UBS... que est encantado de que se rompa tal compromiso. Fuentes del mercado aseguran que ha sido el propio banco de inversin suizo quien se ha encargado de negociar y encontrar un comprador para Parquesol. UBS borra su pasado Y es que UBS es el que ms gana con la OPA para poder borrar de la memoria la infausta la salida a bolsa de la inmobiliaria. Sus competidores han hecho mucha sangre con este fracaso, hasta el punto de que la entidad no ha conseguido participar en la direccin de ninguna OPV posterior este ao. Un ejecutivo de un banco de inversin explica que hay una competencia feroz y hay algunas casas que estn dispuestas a aceptar cualquier precio que pida el vendedor con tal de llevarse el mandato. A cambio, tienen que asumir el riesgo de que el mercado no acepte una valoracin tan alta, que es lo que le ha pasado a UBS. Otro experto en colocaciones explica tambin que Parquesol no tena nada que justificara el sobreprecio con que sala a bolsa. Mientras Astroc, Riofisa y hasta Renta Corporacin pueden presentarse como inmobiliarias diferentes, Parquesol es una inmobiliaria tradicional, totalmente expuesta al ciclo y, adems, con una fuerte concentracin geogrfica. En lo que todo el mundo coincide es en que al final, el mercado siempre te pone en tu sitio. Algo que se puede aplicar a todas las OPVs, por otra parte. Los inversores institucionales que acudieron a la OPV (no haba tramo minorista) podrn salirse del valor sin ms prdidas que el coste de oportunidad de haber invertido en Parquesol en vez de en otra cosa. Y nos queda el comprador, San Jos. Por qu est dispuesto a pagar un precio que el mercado ha considerado muy sobrevalorado? Por un lado, tiene que pagar prima de control para asegurarse el 50,8% que se han comprometido a vender los

Fermoselle. Por otro, puede integrar Parquesol con su divisin inmobiliaria, que ser claramente potenciada. En tercer lugar, la empresa que preside Jacinto Rey puede dar el salto al parqu con esta operacin, como ya hizo en su da Sacyr con Valle hermoso, por ejemplo. Para ello, tendra que plantear una fusin posterior a la OPA, que podra incluir una ampliacin de capital o un intercambio de activos.

La conducta financiera
Si el principio de la sealizacin dice que la realizacin de un acto transmite informacin, el principio de la conducta financiera tiene que ver con el esfuerzo para utilizar dicha informacin. Podemos resumirlo, diciendo que cuando todo lo dems falla, esto es, cuando carezcamos de ideas acerca de la solucin de un problema financiero, deberemos actuar como lo hagan nuestros competidores, es decir, el mercado. En finanzas hay decisiones que no pueden ser tomadas apoyndose en la teora al estar sta incompleta o ser ambigua como, por ejemplo, las decisiones sobre la composicin ptima de la estructura de capital de la empresa o sobre el reparto idneo de la dividendos por citar slo dos casos donde la teora existente no soluciona los problemas de carcter prctico de las empresas. La solucin obvia consiste en observar a las empresas similares del sector en el que operamos para ver qu decisiones han adoptado en el pasado y en el presente, con el objetivo de ver si es posible ponerlas en prctica en nuestra empresa. A este tipo de conducta se la denomina "efecto industrial" pero en el rea financiera le denominaremos principio de la conducta financiera. Hay dos situaciones tpicas donde se puede aplicar dicho principio: 1. Cuando hay una limitacin a nuestro conocimiento de la situacin, generalmente, porque la teora es insuficiente. 2. Cuando resulta ms barato que buscar la informacin necesaria para tomar una decisin a travs de un mtodo ms preciso. Esto es, la teora dice lo que hay que hacer pero la informacin necesaria para realizarlo es muy cara de conseguir, en tales casos, siguiendo este principio se puede conseguir una aproximacin barata del resultado correcto. Este principio puede ser difcil de utilizar. Primero hay que estar seguro de que no existe claramente un curso de accin idneo. Si esto es as, procederemos a buscar la compaa lder de nuestro sector industrial, si es que existe, con objeto de guiarnos por ella. Finalmente, extrapolaremos las decisiones de la misma a nuestra empresa para elegir el mejor curso de accin. Este principio lleva a soluciones aproximadas en el mejor de los casos y a "un ciego dirigiendo a otro ciego" en el peor, pero esto no le resta utilidad en ciertas situaciones. La valoracin de empresas a travs de los mltiplos del mercado o de las empresas comparables es una aplicacin de este principio. Este mtodo supone que el valor de la empresa, que estamos valorando, debe estar en lnea con la media de las empresas de su sector, lo que no tiene por qu ocurrir (aunque en ocasiones no hay otro camino ante la falta de informacin sobre la empresa). Un corolario de este principio da lugar en muchas situaciones de competencia a la aparicin del denominado polizn (free rider), que aqu podramos traducir libremente por imitador. Sucede cuando un "lder" gasta recursos financieros para

determinar el mejor curso de accin y un "imitador" recibe los beneficios de ello simplemente plagiando las decisiones del anterior.

VALOR Y EFICIENCIA ECONMICA


Las ideas valiosas Parte de la base de que las nuevas ideas (la creacin de nuevos productos o servicios) pueden proporcionar rendimientos extraordinarios. La mayora de estas ideas rentables ocurren en el mercado de los activos reales, aunque la Ingeniera Financiera se ha encargado de lanzar productos muy rentables en el campo financiero. Pero para que la idea sea realmente valiosa es necesario crear unas barreras de entrada a la competencia como, por ejemplo, el registro de la patente, o la necesidad de realizar fuertes inversiones para su desarrollo, que difcilmente podr acometer la competencia. Puede parecer difcil el reconciliar este principio con el de la eficiencia en los mercados de capitales. Ambos muestran que aunque los mercados financieros sean eficientes y exista una gran competencia en los mismos, puede crearse un nuevo producto, servicio, o idea, que proporcione rendimientos extraordinarios. La diferencia fundamental entre ambos es que el principio de las ideas valiosas se refiere a la ganancia asociada al creador de la oportunidad, mientras que el de la eficiencia hace referencia al rendimiento asociado con la simple adquisicin de parte de la oportunidad.

La ventaja comparativa
Este principio es la base de nuestro sistema econmico. Si cada persona hiciese aquello que hace mejor, tendramos desempeando cada tipo de trabajo a los ms cualificados. De esta forma se creara eficiencia econmica, dado que pagaramos a otros por hacer el trabajo que saben hacer mejor que nosotros y stos, a su vez, nos pagaran por realizar lo que hagamos mejor que ellos. Este principio de la ventaja comparativa es la base del comercio internacional. Cada pas produce los bienes y servicios que puede realizar ms eficientemente y al comerciar entre s ambos se benefician mutuamente. Lectura 2 Extracto del libro: El Economista Camuflado de Tim Harfordt La ventaja comparativa es la base de la manera en que los economistas piensan sobre el comercio. Vemoslo de esta manera: quin es mejor como escritor economista: E. O. Wilson o yo? El profesor Wilson es uno de los ms grandes pensadores del siglo XX y se le considera uno de los mejores cientficos vivos del mundo segn la solapa de su libro Consilience. Su captulo sobre ciencias sociales fue escrito tras haber entrevistado a algunos de los ms grandes economistas del mundo; esto dio como resultado una explicacin perspicaz, la cual me introdujo en muchas de las cosas que no saba sobre la economa. La verdad es que probablemente E. O. Wilson sea mejor economista que yo. As que s cundo soy derrotado: para qu escribir un libro sobre economa cuando el profesor Wilson puede escribir uno mejor? La respuesta es: por la ventaja comparativa. Debido a la ventaja comparativa, el profesor Wilson no ha escrito un libro sobre economa, y estoy casi

seguro de que nunca lo har. Le debemos la idea de ventaja comparativa a la estrella del captulo uno, David Ricardo. Si Wilson y yo compartiramos a David Ricardo como representante, l nos aconsejara lo siguiente: Tim, si escribes libros sobre biologa, es probable que vendas slo uno por cada ao que le dediques a escribir (el que comprar tu esposa). Pero tus conocimientos sobre economa son aceptables, y predecimos una venta de veinticinco mil libros por cada ao que pases escribiendo. Profesor Wilson, sus libros sobre economa probablemente vendan quinientas mil copias por cada ao que escriba: pero por qu no ceirse a los libros sobre biologa y vender diez millones?. E. O. Wilson es veinte veces mejor escribiendo sobre economa que yo, pero, siguiendo el consejo de David Ricardo, se limita a escribir sobre biologa, una materia en la que est diez millones de veces ms formado que yo. A nivel personal, el consejo de Ricardo es de sentido comn: E. O. Wilson debera elegir su vocacin no con referencia a lo que sabe hacer mejor que yo, sino a lo que mejor sabe hacer l. Mientras tanto, un buen consejo para m sera ganarme la vida como escritor de libros de economa, no porque yo sea el mejor escritor economista del mundo, sino porque escribir sobre economa es lo que yo s hacer mejor.

El flujo de caja incremental


Como instrumento de medicin del valor utilizaremos los flujos de caja y no los beneficios contables. Los flujos de caja pueden reinvertirse, distribuirse como dividendos o cupones e, incluso, utilizarse para consumir. Con los beneficios no siempre se puede hacer lo mismo porque lo ms probable es que no estn en forma lquida (recuerde que se obtienen mediante la diferencia entre ingresos y gastos de la explotacin). Los flujos de caja se definen como la diferencia entre los cobros y los pagos habidos durante un determinado intervalo de tiempo. Las decisiones financieras se basan en los flujos de caja incrementales. Este principio muestra que el valor de optar por una alternativa en concreto viene determinado por la variacin que ejercer en el resultado futuro, con relacin al valor que habra tomado ste de no haberse optado por ella. En resumen, el valor de una alternativa es la suma de todas las variaciones incrementales que ella causar en el resultado futuro. Lo que nos lleva a decir que slo es importante de cara a la toma de decisiones la diferencia entre los resultados con dicha alternativa y sin ella, a esto se refiere la palabra incremental. En muchas situaciones, la aplicacin de este principio implica la cuidadosa identificacin de todo aquello que es irrelevante a la hora de tomar la decisin, como algo opuesto a la bsqueda de lo que es relevante para ella. Por ejemplo, el concepto de coste irrecuperable (tambin denominado coste hundido), que es un coste en el que ya se ha incurrido y que no puede ser alterado por decisiones posteriores; este concepto es un buen ejemplo de algo que es irrelevante, puesto que una empresa slo deber acometer un proyecto si los pagos restantes necesarios son menores que los cobros futuros previstos. Cualesquiera pagos en los que se hubiera incurrido, previamente a la decisin, son irrelevantes de cara a decidir la continuacin o no del proyecto, puesto que la decisin de incurrir en los mismos no puede ser alterada.

El valor de la opcin
Una opcin es un derecho, no una obligacin, para hacer algo durante un tiempo determinado. El propietario de la misma (su comprador) puede requerir de su emisor (el vendedor) la realizacin de las transacciones especificadas en el contrato de opcin, a cambio de lo cual pagar a ste ltimo un precio por poseer dicho derecho. El derecho a adquirir un activo se denomina opcin de compra, y el derecho a venderlo, opcin de venta. Una opcin no puede tener un valor negativo para el propietario debido a que ste siempre puede decidir no hacer nada. As que su valor ser nulo, o positivo; de hecho, basta con que exista una pequea probabilidad de obtener un beneficio en el futuro, a travs de la transaccin especificada en el contrato de opcin, para que ste tome un valor positivo. Las opciones se clasifican en financieras si el activo subyacente, que soporta el derecho, es un activo financiero, y reales si se trata de un activo no financiero. Entre las primeras estn las opciones sobre ndices burstiles, sobre acciones, sobre tipos de inters, etctera. Entre los mltiplos ejemplos de opciones reales podemos citar: la opcin de diferir, la de aprender, la de ampliar, la de reducir, la de abandonar, etctera. Precisamente, la existencia de las opciones complica bastante el proceso de valoracin del activo sobre el que son emitidas. No hay que olvidar que un activo que lleva incorporada una opcin vale ms que el mismo activo aisladamente considerado. De hecho, en algunos casos, las opciones son utilizadas para proporcionar un mtodo alternativo para valorarlos.

TRANSACCIONES FINANCIERAS
El binomio rendimiento-riesgo Existe una contraposicin entre el rendimiento y el riesgo, que hace imposible conseguir simultneamente el mayor rendimiento y el menor riesgo debido a que esto es precisamente lo que todos los inversores desean. Este principio implica que si una persona quiere conseguir grandes beneficios, deber correr el riesgo de lograr grandes prdidas. Y una dimensin importante del riesgo es que cuanto mayor es, mayor es la probabilidad de obtener un mal resultado. En una transaccin financiera, supondremos que las personas prefieren obtener los mayores rendimientos posibles, al mismo tiempo, que corren el menor riesgo ("ceteris paribus"). De forma opuesta, un inversor racional preferir aqulla alternativa, que a igualdad de rendimiento esperado, incorpore el menor riesgo asociado. A este comportamiento se le conoce como la aversin al riesgo, que indica que los inversores no son indiferentes ante el riesgo sino que requieren una compensacin por asumirlo. Como aparente contradiccin se puede argir que los jugadores son amantes del riesgo. Pero claro, invertir no es lo mismo que jugar.

Cuando una persona se decide a realizar un proyecto de inversin es porque tiene un valor actual medio esperado positivo, mientras que si un jugador analizara el valor actual medio esperado de un juego determinado vera que siempre es negativo (por ejemplo, si adquiriese todas las participaciones de la lotera, observara como todos los premios obtenidos no le compensaran por el coste de aqullas). Rendimiento esperado Rendimiento esperado por el riesgo incorporado Rendimiento esperado por retrasar el consumo

Riesgo
La relacin rendimiento-riesgo Como corolario a este principio y al de la aversin al riesgo es preciso sealar que la mayora de la gente est dispuesta a aceptar una reduccin del rendimiento esperado a cambio de ver reducido su riesgo. Los mercados de capitales suelen ofrecer tales oportunidades y cada participante puede elegir su combinacin ideal de riesgo-rendimiento. En la figura 2 se muestra dicha relacin en la que se puede observar como todo activo financiero proporciona un rendimiento que compensa por el retraso en consumir y al que se denomina rendimiento sin riesgo, porque es el que proporcionan las emisiones de deuda del Estado a cambio de que invirtamos nuestro dinero con l y no lo utilicemos para consumir; adems existe otro rendimiento medio esperado por asumir un riesgo (puesto que cualquier otra inversin que no sea en Deuda Pblica tendr riesgo), que es una funcin creciente de ste ltimo, al que se le denomina prima de riesgo.

La diversificacin del riesgo


Un inversor prudente no invertir toda su riqueza en un nico negocio, puesto que tal poltica har que el riesgo de su inversin sea el mismo que el de aqul. Es decir, si fracasa el negocio perder todo su dinero. Pero si divide su inversin entre varias empresas slo perder toda su riqueza si todas ellas quebrasen, lo cual es mucho ms improbable que si slo una lo hace. Este principio de la diversificacin del riesgo descansa sobre el de la aversin al riesgo. En todo caso, el inversor debe ser consciente de que mediante la diversificacin slo podr reducir su riesgo pero no eliminarlo. Pero tambin deber saber que la parte del riesgo que puede eliminarse mediante su diversificacin no proporcionar ningn rendimiento. Por tanto, si no diversifica el riesgo todo lo que pueda, estar corriendo un exceso de riesgo de forma gratuita. Es importante darse cuenta de que el proceso de diversificacin puede reducir el riesgo y, como resultado, la medicin del riesgo de un activo financiero o de un proyecto es algo muy difcil porque el riesgo vara dependiendo de cmo sea medido: a) El riesgo del proyecto en solitario b) La cantidad de riesgo que un proyecto aade al riesgo total de la empresa

c) La cantidad de riesgo que este proyecto incorpora a la cartera del inversor

La eficiencia del mercado de capitales


Los mercados de capitales son eficientes. Ello quiere decir que los precios de mercado de los activos financieros que se negocian regularmente en los mercados de capitales reflejan toda la informacin disponible y se ajustan rpida y completamente a la "nueva" informacin. La nueva informacin se refleja en los precios de los activos financieros a travs de las compras y ventas que tienen lugar en el mercado. Segn el principio del comportamiento financiero egosta, la oportunidad de beneficiarse a travs del uso de la nueva informacin proporciona el incentivo para actuar, lo cual repercute en el precio de los activos financieros haciendo que ste sea acorde a la nueva informacin. Todo ello implica que los precios en los mercados financieros reflejan en todo momento expectativas insesgadas sobre el futuro del activo que valoran. Por supuesto, la precisin de las expectativas del mercado depende de la informacin disponible pero nunca esta sistemticamente sesgada. La eficiencia de los mercados de capitales depende fundamentalmente de lo rpidamente que la nueva informacin sea reflejada en los precios. Normalmente, los mercados financieros son ms eficientes que los de los activos reales debido a que estn mejor organizados, el coste de realizar una transaccin es ms bajo y, en general, es ms fcil, barato y rpido comprar y vender activos financieros que activos reales. Los mercados financieros tambin tienen un gran nmero de participantes, as como, una competencia muy intensa. Esto explica porque los costes de transaccin y las eficiencias operativas juegan un papel preponderante a la hora de calcular el grado de eficiencia informativa (la velocidad con la que los precios reflejan la nueva informacin). Cuantos ms bajos sean los costes de transaccin y menores los impedimentos en la actividad negociadora, mayor ser la velocidad y la facilidad con la que los participantes del mercado podrn actuar con la nueva informacin y, por lo tanto, los precios se adaptarn a la misma con mayor rapidez. La idea subyacente en la hiptesis de los mercados eficientes es que es muy difcil predecir el comportamiento futuro de los precios de los activos (si esto no fuese as, los especuladores actuaran en consecuencia para beneficiarse provocando, al mismo tiempo, un mercado menos predecible, es decir, aumentaran su eficiencia). Esta hiptesis de eficiencia se divide en tres tipos o formas: -La forma dbil de eficiencia: Supone que todos los participantes en un mercado disponen del comportamiento histrico del mismo, es decir, de los precios habidos hasta la fecha en el pasado. Por ello, en un mercado eficiente, en su forma dbil, los precios de los activos reflejan nicamente la informacin pasada. Por tanto, para batir al mercado debern echar mano de otro tipo de informacin: la informacin actual, bien sea pblica o privada. - La forma intermedia de eficiencia: Los precios reflejan no slo la informacin histrica sino tambin la que est actualmente a disposicin del pblico en general. De hecho si un mercado se comporta as la nica manera de batirlo es utilizando informacin privada o privilegiada.

- La forma fuerte de eficiencia: Supone que los precios reflejan todo tipo de informacin pasada y presente, incluida la privilegiada. Hay muchos estudios que avalan que los principales mercados financieros cumplen las dos primeras formas pero no la tercera. Ejemplo de eficiencia informativa: El grfico representa el movimiento de la cotizacin de la accin de Endesa el da 22 de febrero de 2006 en el momento en el que el Gobierno espaol anuncia que no bloquear la OPA presentada por E.ON sobre ella. Si existiesen diferencias entre los precios de un mismo activo en dos mercados distintos, los inversores se beneficiaran de las mismas a travs del proceso de arbitraje. Este consiste en comprarlo en el mercado cuyo precio sea ms bajo y venderlo simultneamente en el mercado con el precio ms alto lo que permite obtener un beneficio sin riesgo. Esta operacin continuar hasta que. Se entiende por batir al mercado el gestionar una cartera de activos de tal manera que sta proporcione un rendimiento ajustado al riesgo durante un periodo determinado (por ejemplo, un ao) superior al del ndice general de precios del mismo. Pinsese que batir al mercado se puede conseguir de forma aleatoria lo difcil es conseguirlo una y otra vez. Ambos precios se aproximen tanto que no sea rentable seguir con ella (a esto se le denomina la ley del precio nico, la cual se cumplira si no hubiese costes de transaccin ni otros impedimentos a la negociacin). En el estudio de las finanzas se supone que los mercados son perfectos o totalmente eficientes, con objeto de construir un modelo de decisin. De hecho, un mercado perfecto es la mejor aproximacin que tenemos de los mercados de capitales. Como en el supuesto de la aversin al riesgo, la suposicin de que los mercados de capitales son perfectos, aunque no sea del todo correcta, nos permitir crear unos modelos de decisin francamente tiles. BIBLIOGRAFA ARNOLD, Tom y SHOCKLEY, Richard (2002): Real Options Analysis and the Assumptions of the NPV Rule. http://www.realoptions.org/papers2002/SchockleyOptionNPV.pdf ARAGONES, Jos R. y MASCAREAS, Juan (1994): La eficiencia y el equilibrio en el mercado de capitales. Anlisis Financiero 64, pp.: 76-89. Tambin descargable en http://www.ucm.es/info/jmas/monograf.htm BOSSAERTS, Meter y ODEGAARD, Bernt (2005): Lectures on Corporate Finance. World Scientific. Singapur BREALEY, Richard y MYERS, Stewart: Principios de Finanzas Corporativas. McGraw Hill. Madrid. 2003. (7 ed.) DAMODARAN, Aswath: Applied Corporate Finance. John Wiley. Nueva York. 1999 Monografas de Juan Mascareas sobre Finanzas Corporativas ISSN: 1988-1878 Principios de Finanzas 17 EMERY, Douglas y FINNERTY, John: Principles of Finance. West. St.Paul (Mn). 1991

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