Année universitaire 

: 2015-2016 Contrôle terminal

Année d’étude : L3 MIAGE Date : Mardi 15 mars 2016
Matière : Gestion Financière Heure : 8 h
Enseignant responsable : Karl Pinault Durée : 2 heures

Calculatrice autorisée – documents interdits

 Les exercices sont indépendants et peuvent être traités dans n’importe quel ordre.
 Les résultats des calculs seront arrondis, sauf indication contraire, deux chiffres après la virgule.

Partie 1 : Diagnostic financier (13 points)

Exercice 1 : (3 points)

Vous disposez d’un bilan simplifié (année N) de la société TURBONEGRO, qui a réalisé un chiffre
d’affaires (CAHT) de 32 millions d’€ en N. On considère pour les calculs une année de 360 jours.
Taux de TVA = 20 %.

En milliers d’euros
ACTIF PASSIF
Actif Immobilisé 8 500 Capitaux propres 9 030
Actif circulant Dettes
Stocks 1 300 Dettes financières 3 000
Créances clients 3 950 Dettes d’exploitation 1 500
Disponibilités 2 000 Dettes hors exploitation 2 220

TOTAL ACTIF 15 750 TOTAL PASSIF 15 750

1. Calculez le BFR d’exploitation. Sachant que la moyenne du secteur est de 30 jours de

CAHT, que pensez-vous de la situation de TURBONEGRO en ce qui concerne son BFR ?

Le BFRE est égal à Stocks + Créances Clients – Dettes Fournisseurs, soit :

BFRE = 1 300 + 3 950 – 1 500 = 3 750 k€

3750 / (32 000 / 360) = 42.19 jours, plus important que la moyenne du secteur.

2. Calculez le délai moyen de rotation des créances clients. Sachant que la société accorde
en moyenne un délai de paiement de 30 jours, qu’en concluez-vous ?

Délai de rotation = (3 950 x 360) / (32 000 x 1,2) ≈ 37 jours

Les clients paient avec 7 jours de retard en moyenne.

1
Exercice 2 : (7 points)

Vous disposez des éléments suivants concernant la société VOLBEAT (extraits des comptes de
l’exercice N)

Postes Montants en euros

Capitaux propres 524 000
Résultat de l’exercice (net d’impôt) 167 000
Dettes financières 283 000
Résultat financier (avant impôt) - 21 000
Produits financiers 0
Charges financières (charges d’intérêt) 21 000
Résultat exceptionnel (avant impôt) 0

Rappels et précisions :
- Rentabilité économique = résultat économique / actif économique
On définit le résultat économique de la façon suivante :
- Résultat économique avant impôt = Résultat courant avant impôt (RCAI) + charges d’intérêt
- Résultat économique après impôt = résultat économique avant impôt – Impôt théorique
L’actif économique se définit comme suit :
- Actif économique = capitaux investis dans l’entreprise = capitaux propres + dettes financières
- Rentabilté financière = résultat net / capitaux propres
- Le taux d’imposition (= taux d’IS) est de 33 1/3 %.
D
- r = k’+ (k’- t’) . P équation de l’effet de levier, avec r rentabilité financière,
k’ rentabilité économique après impôt, t’ coût moyen net d’impôt des dettes financières, P montant des
capitaux propres, et D montant des dettes financières.

- Les capitaux propres à considérer sont toujours ici les capitaux propres de début d’exercice.

3. Calculez le RCAI. Vous en déduirez le résultat d’exploitation (avant impôt) de l’entreprise.

Résultat d’exploitation 271 500

+ produits financiers 0
- charges financières 21 000
= Résultat courant avant impôt (RCAI) 250 500
- impôt (RCAI x 331/3 %) 83 500
= Résultat net 167 000

Résultat net = RCAI x 2/3 d’où RCAI = résultat net x 3/2 = 250 500

Résultat d’exploitation = RCAI + charges d’intérêt = 271 500 € (= résultat économique car les produits
financiers sont nuls)

4. Calculez la rentabilité économique après IS.

Résultat économique après impôt = 271 500 x 2/3 = 181 000 €

Actif économique = (524 000 – 167 000) + 283 000 = 640 000 €

Rentabilité éco après IS = 28.28 %

5. Calculez la rentabilité financière après IS. Calculez et expliquez la différence entre les
deux rentabilités.

Rentabilité financière après IS = 167 000 / 357 000 = 46.78 %

46,78 % - 28,28 % = 18,50 % = effet de levier financier dû à la différence positive entre la rentabilité
économique et le coût du financement par l’emprunt (le taux d’intérêt après impôt)
2
 6. Retrouvez par le calcul le montant de l’effet de levier financier à l’aide de l’équation de
l’effet de levier

Taux d’intérêt moyen avant impôt = 21 000/283 000 = 7.42 %

Taux d’intérêt après impôt = 7.42 % x 2/3 = 4.95 %

On a alors :

283 000
Rentabilité financière = 28.28 % + x (28.28 % - 4.95 %) = 46.77 %
357 000

Exercice 3 : (3 points)

A partir du compte de résultat simplifié suivant :

Charges d'exploitation Produits d'exploitation

Achats de marchandises 1100 ¤ Vente de marchandises 2840
Variation des stocks de marchandises -100 ¤ Production vendue 2160
Achats de matières 200 Chiffre d'affaires 5000
Variation des stocks de matières -40
Achats non stockés et charges externes 250 Production stockée 48
Impôts, taxes et versements assimilés 58 Subventions d'exploitation 10
Charges de personnel 2500 RADP 200
DADP 732
Total 4700 Total 5258
Charges financières 320 Produits financiers 22
Charges exceptionnelles Produits exceptionnels
¤ sur opérations de gestion 20 ¤ sur opérations de capital (1) 70
¤ sur opérations de capital (VCEAC) 50
Participation des salariés 15
IS 80
Résultat de l'exercice 165
Total général 5350 5350
(1) Produits des cessions d'élément d'actif : 60
Quote-part de subvention virée au résultat : 10

7. Calculez la marge commerciale, définie comme suit :

Marge commerciale = ventes de marchandises - coût d’achat des marchandises vendues.

Marge commerciale 1840

8. Calculez la Valeur ajoutée, définie comme suit :

V.A. = marge commerciale + production - consommations de l’exercice en provenance de tiers

Valeur ajoutée 3638

9. Sachant que l’EBE est de 1 090, calculez l’EBITDA, défini comme suit :

« L’EBE représente le surplus monétaire potentiel généré par l’exploitation. Il est en fait égal aux produits
d’exploitation encaissables moins les charges d’exploitation décaissables.

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En normes internationales, son équivalent est l’EBITDA (Earnings Before Interests, Taxes Depreciations and
Amortizations). Son calcul à partir de l’EBE est le suivant :

[…]
- la participation des salariés aux résultats, rémunération différée, est incluse dans les charges de personnel.
- les impôts et taxes liés à la production, déduits pour le calcul de l’EBE, sont considérés au même niveau que
l’IS.

Marchandises vendues 2840

- coût d'achat des marchandises vendues -1000
Marge commerciale 1840
Production vendue 2160
Production stockée 48
Production de l'exercice 2208
-consommations en provenance de tiers -410
Valeur ajoutée 3638
+ subvention d'exploitation 10
- impôts et taxes -58
- charges de personnel -2500
EBE 1090
+ Impôts et taxes + 58
- Participation -15
EBITDA 1133

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 Partie 2 : Gestion financière (7 points)

Exercice 4 : (2 points)

On vous propose un investissement à long terme qui vous permettrait de récupérer 100 000 € après 40
ans pour une mise initiale de 1 000 €. Ce projet est très risqué et le coût du capital est de 25 %. Le taux
d’intérêt sans risque est de 10 %.

7. Quelle est la VAN du projet (1 point)

VAN = - 1000 € + 100 000 / (1+25 %)40 = - 986,71 €

8. Quel est le TRI du projet ? (1 point)

1000 = 100 000/(1+TRI)40  TRI = 1001/40 -1 = 12,2 %

Exercice 5 : (2 points)

Cas 1 : L’entreprise OFFSPRING souhaite emprunter un montant de 2 000 000 € sur une durée de 20
ans, au taux de 5 %. Les paiements auront lieu chaque fin d’année :

10. Quel est le montant de l’annuité que l’entreprise devra payer ? (arrondir à l’€ le plus
proche)

Px t
F = (1- 1 ) = 160 485 €
( 1+t ) N

Cas 2 : OFFSPRING ne peut payer que 100 000 € chaque année, et en ne commençant à payer qu’au
bout de 2 ans après l’emprunt, au lieu de 1 an comme dans le cas précédent :

11. Quel montant peut-elle emprunter ? (arrondir à l’€ le plus proche)

0 1 2 20 21

échéancier :

100 100 100 K€

K€ K€ er
VA en année 1 = 1 246 221 € en appliquant la formule de la valeur actuelle qui nécessite que le 1 flux soit à la
date de la VA +1
d’où VA en année 0 = (1 246 221 : 1.05) = 1 186 877 €

Exercice 6 : (3 points)

L’entreprise OVERKILL envisage d’acquérir pour 60 000 € une machine pour les 5 prochaines années,
amortissable en mode linéaire, et qu’elle ne revendrait pas. Le projet lui permettrait d’augmenter son
résultat net de 15 000 € chaque année pendant ces 5 ans. Le taux d’imposition est de 33 1/3 %. Le coût
du capital pour un tel projet est de 10 %.
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Avant de prendre sa décision, le directeur financier souhaite calculer les flux de trésorerie nets (FTN)
associés à ce projet (Pour l’année 0, FTN = investissement net, pour les années 1 à 5, FTN = CAF
d’exploitation - Δ BFR) 
Il dispose également des données suivantes pour les 4 prochaines années (flux de fin de période, BFR
récupéré la 5ème année) :

Eléments de BFR Année 1 Année 2 Année 3 Année 4

associés au projet
Créances clients 31 32 34 34
Dettes fournisseurs 28 32 34 35
Stocks 5 7 10 12

12. Quels sont les flux de trésorerie associés aux variations de BFR pour les 5 prochaines
années ?

Année 1 Année 2 Année 3 Année 4 Année 5

Créances clients 31 32 34 34
Dettes fournisseurs 28 32 34 35
Stocks 5 7 10 12
BFR 8 7 10 11 0
- Δ BFR -8 +1 -3 -1 + 11

13. Quels sont les flux de trésorerie nets associés au projet?

Année 0 Année 1 Année 2 Année 3 Année 4 Année 5

Investissement - 60
CAF d’exploit. 27 27 27 27 27
- Δ BFR -8 +1 -3 -1 + 11
FTN - 60 19 28 24 26 38

14. Quelle est la VAN du projet ? (1 point bonus)

VAN = -60 + 19.(1.1)-1 + 28.(1.1)-2 + 24.(1.1)-3 + 26.(1.1)-4 + 38.(1.1)-5

VAN = -60 + 17.27 + 23.14 + 18.03 + 17.76 + 23.60 = 39.80 k€

Formulaire

Avec t le taux d’actualisation et n le nombre de périodes :

VA d’une séquence de flux :

N

VA = ∑ Fn(1+t)-n
n=0

Valeur Actuelle (VA) et Valeur Future (VF) d’annuités constantes F sur N périodes :
1 1 1
VA = F x t x (1 -
( 1+t ) N
) et VF = F x x [(1+t)N -1]
t

D’où l’annuité constante F correspondant à un montant P au taux t sur N périodes :

Px t
F = (1- 1 )
( 1+t ) N
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