Antecedentes: Great Horizons A.C.

fue fundada en 1996 con el propsito de promover el desarrollo econmico de la regin norte del estado de Chiapas. Esta no es una empresa de capital de riesgo, simplemente presta un servicio socio-econmico a la comunidad con fondos provedos por el patronato mismo de la empresa. Los empresarios/voluntarios prestan su experiencia en los negocios para estimar los flujos de efectivo y el costo de capital de los proyectos, para despus proceder a la valuacin de los mismos. Si el proyecto en cuestin genera riqueza, entonces montarn una presentacin del mismo para su promocin y ayudarn para conseguir financiamiento de diversas fuentes nacionales y extranjeras.

Anlisis de los protagonistas: Great Horizons A.C. (empresa fundada en 1996, promueve el desarrollo econmico de la regin del estado de Chiapas) Analista senior de proyectos. (analista) Ing. Hctor Benavides. (Gerente general de Nututun, S.A de C.V) Silver. (Proyecto de exportacin de piezas ornamentales con motivos mayas en herradura de piel y barro negro)

Anlisis de alternativas de solucin:

1. Explica con tus propias palabras el anlisis incremental que se utiliza para la estimacin de flujos de efectivo. El anlisis incremental es llamado tambin marginal y se utiliza para estimar correctamente los flujos de efectivo de un proyecto. Se basa en considerar slo los flujos de efectivo que dependan de la decisin ya sea de rechazar o aceptar el proyecto. Si stos flujos an quedan ya sea haciendo o no el proyecto, quiere decir que no tiene relevancia y no se debe considerar para la estimacin del flujo. Una vez que son estimaos los flujos de efectivo se traen al valor presente a la tasa apropiada de descuento. La tasa es el costo de capital, ste es un promedio ponderado de las fuentes de financiamiento de la empresa.

El propsito de la estimacin de los flujos de efectivo es brindar informacin sobre ingresos y pagos efectivos de la empresa durante un periodo contable, adems de proporcionar informacin acerca de todas las actividades de inversin y financiamiento de la empresa durante su vida de proyecto o un periodo determinado. Esta evaluacin ayuda a dar informacin acerca de la capacidad de la empresa para generar efectivo positivo en el futuro. La capacidad para cumplir con sus obligaciones. Las razones para explicar diferencias entre el valor de la utilidad neta y el flujo de efectivo neto relacionado con la operacin y tambin tanto el efectivo como las transacciones de inversin de financiamiento que no hacen uso de efectivo durante un periodo.

2. Qu debes hacer con el costo de los camiones que la empresa del Ing. Benavides estar cediendo al proyecto Silver? Y qu hay del proyecto exportador de hilo? Debes incluir estos flujos de efectivo en tu estimacin, por qu s o por qu no?

Silver ocupar un par de camiones que ya tena y se encontraban ociosos, no se desembolsar dinero para poder disponer de ellos Estos son llamados costos sumergidos.

Los costos sumergidos son cualquier desembolso en efectivo que se haya realizado en el pasado y que ya no puede recuperarse. (Besley, S. y Brigham, E., 2001)

Es importante tener presente que estos costos son irrelevantes en la decisin de invertir en el proyecto, pues aunque representan un flujo de efectivo, dicho flujo de efectivo ya ocurri en el pasado. Por lo tanto, ya no puede ser modificado o alterado por la decisin de aceptar o rechazar un negocio o proyecto. La evaluacin de un nuevo proyecto debe ver hacia adelante, proyectar el futuro. Los costos sumergidos (hundidos) no pueden ser recuperados, entonces deben ser ignorados en la evaluacin del proyecto.

2 a) Y qu hay del proyecto exportador de hilo?

Se evitar el emprendimiento de una operacin exportadora de hilo la cual generara utilidades. Este es llamado costo de oportunidad. Es importante tener presente que los costos de oportunidad son relevantes en la decisin de invertir en el proyecto, ya que afectan el flujo de efectivo neto. En la evaluacin financiera del proyecto, un costo no es nicamente el dinero que sale para pagar algn producto o servicio, sino tambin es el dinero que se deja de recibir como consecuencia de la decisin de aceptar el proyecto que se evala. Los costos de oportunidad representan una

salida de dinero y, por lo tanto, deben ser incluidos en los flujos de efectivo que se utilizan para evaluar el proyecto.

Este proyecto debe de manejarse de forma independiente y dejarlo en segundo plano ya que el proyecto Silver tiene una utilidad antes de impuestos de $7,400,000 para el primer ao y el del exportador de hilo slo $5,000,000 de igual manera para el primer ao.

2 b) Debes incluir estos flujos de efectivo en tu estimacin, por qu s o por qu no? El caso no menciona que los camiones van hacer adquiridos por el Proyecto Silver de tal manera que no debemos de incluirlos en los flujos de efectivo, adems, como lo mencionamos anteriormente, slo debemos de incluir los costos de mantenimiento o renta que pudieran tener en el futuro de acuerdo a las funciones que estarn realizando.

3. Estima la tasa apropiada de descuento para Silver. La tasa apropiada de descuento es la curva de rendimiento de la tasa real que refleja las condiciones del mercado en la que opera la unidad generadora de efectivo al momento de la evaluacin. La tasa apropiada de descuento para el proyecto es de 0.168 o 16.8% K=16.8%

Eugene F. Brigham en su libro de administracin financiera nos dice que una tasa de descuento, es la que se aplica a una corriente particular de ingresos; es igual a la tasa de inters libre de riesgo ms una prima de riesgo apropiada para el nivel de riesgo anexado a la corriente de ingresos de un proyecto en particular. La tasa apropiada de descuento es igual a la tasa del papel gubernamental multiplicada por 1.5 ms la tasa de riesgo, que corresponde a un 50% de riesgo de las empresas del mismo que ya cotizan en la bolsa. TAD: 7.2*1.5+6.0= 16.8

4. Ahora asume que el PV de ambos productos se incrementar un 5% al ao por la inflacin a partir del ao 2. Los CF y de operacin se espera sufran incrementos inflacionarios del orden del 2% por ao a partir del ao 2, ningn otro flujo de efectivo ser afectado por la inflacin. Determina el VPN, TIR, TIRM, IR, PRD y analiza cmo cambia tu anlisis al considerar la inflacin para Silver.

Tcnicas de Evaluacin de Presupuesto de Capital

Tasa 4% CETES

VPN TIR TIRM

tasa inversion inicial ao1 ao2 ao3 ao4 ao5 ao6 ao7 ao8 ao9 ao10 VPN TIR TIRM

0.04 -$47,750,000.00 $9,050,000.00 $9,050,000.00 $9,050,000.00 $9,050,000.00 $4,050,000.00 $10,050,000.00 $10,050,000.00 $10,050,000.00 $10,050,000.00 $10,050,000.00 $25,203,044.72 13.28% 8.50%

5. Grafica el perfil del valor presente neto y explica los puntos ms relevantes de la grfica.

La grfica muestra que los perfiles del VPN del proyecto disminuyen a medida que aumenta la tasa de descuento. Mientras ms distantes sean los flujos de efectivo a futuro, ser mayor la sensibilidad ante los cambios en las tasas de descuento. Por lo tanto, si la mayor parte de los flujos de efectivo del proyecto se reciban ms tarde, stos se observarn severamente penalizados por la existencia de altos costos de capital. De manera que conforme al proyecto que tiene flujos de efectivo ms grandes en los ltimos aos, se ve seriamente perjudicado cuando la tasa requerida de rendimiento es alta.

6. Qu consejos le daras al Ing. Benavides con respecto a la estructura de capital que mantiene en su empresa? Para conocer si un proyecto es bueno malo se deben de conocer los flujos de efectivo, es por ello que primeramente el Ing. Benavides debe de conocer de manera detallada los flujos de efectivo que arroja el proyecto Silver. En el Balance General podemos apreciar que sus cuentas por cobrar representan un 33% del total de los activos, por lo que no es conveniente estar financiando en gran medida a sus clientes. Por otro lado creemos que es ms conveniente que busque la manera de ser financiado. De igual manera podemos observar en los Estados de resultados que sus costos representan el 82% de sus ventas, por lo que sugerimos que cotice nuevos proveedores de materia prima, analic el proceso de produccin con el objetivo de reducir los costos.

7. Cul ser tu recomendacin con respecto a Silver? Vemos que la inversin en Silver representa serias dificultades para la obtencin de resultados satisfactorios pues tal parece no tener una rentabilidad aceptable, al menos que se trabaje minuciosamente en la redefinicin de las estructuras de capital que lo lleven a una mejor optimizacin de recursos, as pues, despus de este anlisis minucioso, se lleve a cabo una segunda evaluacin de proyecto que le permita tener un mejor panorama ms realista que le permita tomar mejores decisiones de inversin, hay que tener presente que si se acepta un proyecto que no est bien sustentado seguramente ser un fracaso y por lo tanto se reflejar en prdidas. Preguntas detonantes para el foro plenario: Cules son los ingresos anuales del proyecto por la venta de las piezas de piel y barro negro? Escenario con inflacin: El proyecto Silver obtendr ingresos anuales considerando el escenario de inflacin, por los dos productos por la cantidad de: $43, 050,000.

Escenario sin inflacin: El proyecto Silver obtendr ingresos anuales considerando el escenario sin inflacin, por los dos productos por la cantidad de: $41, 000,000.00 Es la suma de Piezas de piel: 25,000,000.00 y barro negro: 16,000,000.00

Cules son los costos variables anuales de ambos productos? Escenario con inflacin: Los costos variables considerando el escenario de inflacin son de: $21,525,000.00

Escenario sin inflacin: Los costos variables considerando el escenario sin inflacin son de $20,500,000.00 Es la suma de Piezas de piel: $12,500,000.00 y barro negro: $8,000,000.00 Cules son los costos fijos anuales de ambos productos?

Escenario con inflacin: De igual manera con un escenario de inflacin los costos fijos anuales de los dos productos son por: $13,755,000.00 Escenario sin inflacin: Los costos fijos considerando el escenario sin inflacin son de: $13, 100, 000.00 Es la suma de Piezas de piel: $7,500,000.00 y barro negro: $5,600,000.00

Qu sucede con la depreciacin de la maquinaria a lo largo de proyecto? De acuerdo al ciclo de vida de la maquinaria se tiene que reflejar en cada flujo el beneficio fiscal que se obtiene de la depreciacin de cada ao, es decir, si la maquinaria se deprecia en 10 aos, al ser una depreciacin lineal se tendr que representar la depreciacin anual de este activo. Este beneficio fiscal se ve reflejado en los flujos de efectivo como una disminucin en la carga impositiva del proyecto. Cuando finalmente se termina de depreciar el equipo ya no tendr efecto

como beneficio fiscal, sin embargo como coincide con el trmino del proyecto en eses momento se podra incluir como flujo terminal en razn de un avalo del mismo. Cmo debe considerarse el proyecto de la importadora de hilo si se decide emprender el proyecto de Silver? Definitivamente se debe de considerar como un costo de oportunidad ya que se est evitando realizar este proyecto por invertir todos los recursos en los productos de piel y barro negro, por tal motivo es necesario considerarlo en los flujos de efectivo del proyecto.

Conclusin Debido a la limitacin de recursos econmicos es necesario el anlisis y evaluacin de los proyectos, buscando la maximizacin de la riqueza y el incremento del rendimiento, aunado a la incertidumbre asociada con la implementacin de un proyecto. La valuacin es el proceso que mide el riesgo-rendimiento de un proyecto de inversin. Los inversionistas van a elegir un proyecto que les ofrezca una alta tasa de rendimiento con un nivel de riesgo bajo. El flujo de efectivo va estar integrado por la inversin neta y por los flujos de efectivo operativos neto. Los costos que necesitan ser analizados son los costos sumergidos y los de oportunidad, los sumergidos deben ser evaluados para no considerarlos en el costo del proyecto porque como ya fueron realizados no tiene ninguna relevancia considerarlos, los que si hay que incluir en los flujos de efectivo para evaluar el proyecto son los costos de oportunidad. El objetivo de toda empresa es generar riqueza, incrementar las utilidades. En muchas ocasiones se impulsa un proyecto no solo para generar riqueza a los inversionistas sino para generar empleos o promover una determinada zona geogrfica. Pero no hay que olvidar que todo proyecto de inversin debe incrementar el valor de la empresa para los inversionistas, por lo que se concluye que todo proyecto es rentable si el valor del rendimiento es superior al valor de los recursos que utiliza. El tiempo es un factor importante que tambin es necesario considerar, pues la comparacin del tiempo ser la que nos indique cuanto hay que esperar para generar flujo de efectivo y recuperar la inversin realizada en un determinado proyecto. En base al anlisis realizado y los clculos hechos al proyecto de inversin Silver, podemos decir que dicho proyecto no es factible debido a los siguientes puntos: - El proyecto no es capaz de generar resultados positivos para los inversionistas. - No es posible recuperar la inversin inicial al final de la vida del proyecto (Flujos de efectivo)

- La TIR es menor al costo de capital. - El periodo de recuperacin es superior a la vida del proyecto. - El VPN da como resultado cifras negativas.

Por tal motivo nuestra recomendacin sobre el proyecto Silver es no invertir ya que esto nos llevara a una perdida-fracaso, lo ms conveniente es analizar el proyecto de la exportadora de hilo a Sudamrica para saber la factibilidad y su costo beneficio de invertir e iniciar el proyecto. Se agrega archivo en word para mejor referencia. Bibliografa:

Besley, S. y Brigham, E. (2001) Fundamentos de Administracin Financiera 12ed. McGraw Hill Ross Westerfield Jeffe (2001) Finanzas Corporativas 7 ed. McGraw Hill David Noel Ramirez Padilla (2005) Contabilidad Administrativa McGraw-Hill Enrique Macas Garca. Flujos de efectivo y riesgo de un proyecto. 21 de mayo de 2006. Recuperado el 28 de julio de 2011: http://www.wikilearning.com/curso_gratis/administracion_financieraflujos_de_efectivo_y_riesgo_de_un_proyecto/13153-14 Evaluacin y comparacin de proyectos de inversin. Recuperado: http://www.zonaeconomica.com/inversion/evaluacionproyectos