Fed Watch

EEUU

Declaracin del FOMC: 22 de junio

22 de junio de 2011

Anlisis Econmico
EEUU
Hakan Dan hakan.danis@bbvacompass.com Jeffrey Owen Herzog jeff.herzog@bbvacompass.com Nathaniel Karp nathaniel.karp@bbvacompass.com Boyd Stacey boyd.stacey@bbvacompass.com

Durmiendo con un ojo abierto

El FOMC reduce las previsiones de crecimiento, y an espera un aumento transitorio de la inflacin Bernanke afirm que son necesarios ms datos para evaluar los recientes dbiles indicadores El FOMC esperar la prueba definitiva de que la recuperacin es sostenible antes de tomar medidas de salida

La declaracin de hoy no implica grandes cambios en la poltica actual

Hoy la Fed public una declaracin que describe un crecimiento moderado de la economa, pero a un ritmo ms lento de lo que esperaba anteriormente la Fed. El contenido de la declaracin implica que cree que la debilidad de los ltimos indicadores econmicos ser transitoria y es consecuencia de la disminucin del consumo a causa del repunte de los precios del petrleo y de la reduccin de la actividad empresarial debida al desastre natural de Japn. Mientras que la inversin empresarial ha crecido, la inversin residencial contina en niveles muy bajos. Volviendo a la inflacin, el FOMC contina afirmando que el reciente repunte es resultado del aumento transitorio de los precios de las materias primas y que converger a un nivel ms cmodo para los miembros del FOMC. Bernanke declar que parte de la reciente desaceleracin es resultado de los factores transitorios antes mencionados, pero la otra parte es atribuible a factores a largo plazo que son ms persistentes de lo que se prevea anteriormente. Estos factores a largo plazo (las secuelas de la crisis bancaria, el desapalancamiento de las economas domsticas y la debilidad de la inversin de las familias) seguirn frenando el crecimiento. Otro factor de presin a la baja sobre el crecimiento provendr del freno fiscal como consecuencia de posibles futuros programas de austeridad del gobierno. Al respecto, el Presidente subray que las reformas fiscales deben adoptar una perspectiva a largo plazo y no a corto plazo. En general, Bernanke todava aprecia una considerable capacidad ociosa dentro de la economa. Aunque se mostr reacio a ofrecer plazos y procedimientos exactos, el Presidente mencion algunas caractersticas de la normalizacin del balance de la Fed y su postura flexible. Bernanke declar que un poco ms de tiempo resultara til para tomar decisiones polticas en la actualidad. En caso de una clara debilidad prolongada de la economa, la Fed podra emplear herramientas adicionales como comprar ms activos (aunque estructurado de diversos modos), reducir el inters de los excedentes de reservas, ofrecer orientacin sobre el volumen del balance y fijar una fecha para la eliminacin del trmino periodo prolongado. El Presidente destac que estas herramientas no han sido probadas e implican costos especiales. A largo plazo, Bernanke sigue siendo partidario de un objetivo de inflacin explcito para la Fed, aunque adoptarlo requerir explicar al Congreso y a la opinin pblica que esto no significa el abandono del doble mandato de la Fed de estabilidad de precios y pleno empleo.
Grfica 1 Grfica 2

Empleo no agrcola (variacin mensual, en miles)

600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 04 05 06 07 08 09 10
Fuente: Bloomberg y BBVA Research

Inflacin (variacin en 12 meses)

7 5 3 1

Gobierno Sector privado

-1 -3

IPC general IPC subyacente

90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10
Fuente: Bloomberg y BBVA Research

Fed Watch
22 de junio de 2011

Conclusin: la incertidumbre respecto a la sostenibilidad sigue pesando sobre la accin poltica

Creemos que los comentarios de la conferencia de prensa de Bernanke y la declaracin del FOMC confirman el discurso de nuestro escenario base: crecimiento econmico moderado, impacto transitorio sobre la inflacin debido a los precios del petrleo, no habr un movimiento alcista de tasas en 2011 ni ms compras de activos a gran escala. Como hemos venido conjeturando, la debilidad actual de los ltimos datos econmicos ser transitoria y le seguir un crecimiento moderado en el 2S11. Siempre hemos defendido que existen problemas estructurales a largo plazo que impiden lograr unas altas tasas de crecimiento, por ejemplo, el desapalancamiento de las economas domsticas, el desempleo estructural y la debilidad de la inversin residencial. De cara al futuro, la declaracin y los comentarios de hoy sugieren que la Fed necesita ms datos para comprobar si esta es una desaceleracin de la economa temporal o significativa y permanente. Como consecuencia, hemos variado el cese de la reinversin del capital para noviembre, pero el resto de nuestra secuencia permanece igual y an esperamos un primer movimiento alcista de tasas para marzo de 2012. Actualmente prevemos que los riesgos de crecimiento se inclinan a la baja, lo que sugiere un aplazamiento del primer movimiento alcista de tasas si la economa se desacelera considerablemente. El riesgo de deflacin parece haber desaparecido del discurso del FOMC, pero sus miembros seguirn vigilando las expectativas de inflacin en un futuro prximo.
Cuadro 1

Orden previsto en las medidas de poltica monetaria de la Reserva Federal

2011 JU L D e c la r a c i n d e l FOM C CAGE
C o n t e n id o d e l d is c u r s o N o QE3

2012 AGO SEPT OCT NOV D IC ENE FEB MAR M s ta rd e

R e t ir a d a d e l t r m in o R e in v e r s i n

R e t ir a d a d e l o s t r m in o s E x c e p c io n a lm e n t e y P r o lo n g a d o

A u m e n to d e ta sa s S e r e d u c e n lo s r e c u r s o s o c io s o s ?

E x p e c t a t iv a s d e in f la c i n m o d e r a d a s / T r a s la d o lim i t a d o

R e in v e r s i n d e M B S M in u t a s V e n ta s d e v a lo r e s d e l T e so ro A u m e n to d e ta sa s R e p o s / D e p s it o s a p la z o V e n ta s d e M B S

L a r e in v e r s i n f in a liz a

D e b a t e s o b r e e l r it m o d e n o r m a liz a c i n d e l b a la n c e s e g n la p r e v is i n d e l P IB y e l IP C
A u m e n to g ra d u a l

+25 pb

S e g n s e a n e c e s a r io

Fuente: BBVA Research Cuadro 2

Comparativa de previsiones de la Fed, declaracin y conferencia de prensa del FOMC del 27 de abril
Previsiones del FOMC, abril de 2011 2011 2012 2013 Largo plazo PIB, variacin interanual en el 4T 3,7 4,4 5,0 3,0 2,9 2,9 3,0 2,4 Previsiones del FOMC, junio de 2011 2011 2012 2013 Largo plazo PIB, variacin interanual en el 4T 3,0 4,0 4,5 3,0 2,5 2,2 3,0 2,4

Alta Baja

Alta Baja

Tasa de desempleo, % Alta Baja Alta Baja 8,9 8,1 2,0 1,1 8,4 7,1 2,0 1,1 8,4 6,0 2,0 1,2 6,0 5,0 ----Alta Baja Alta Baja 9,1 8,4 2,3 1,5

Tasa de desempleo, % 8,7 7,5 2,5 1,2 8,3 6,5 2,5 1,3 6,0 5,0 -----

Consumo privado subyacente, variacin interanual

Consumo privado subyacente, variacin interanual

Fuente: Reserva Federal

AVISO LEGAL Este documento ha sido preparado por BBVA Research del Banco Bilbao Vizcaya Argentaria (BBVA) en su propio nombre y en nombre de sus filiales (cada una de ellas una compaa del Grupo BBVA), y se facilita exclusivamente a efectos informativos. La informacin, opiniones, estimaciones y previsiones contenidas en este documento hacen referencia a su fecha especfica y estn sujetos a cambios que pueden producirse sin previo aviso en funcin de las fluctuaciones del mercado. La informacin, opiniones, estimaciones y previsiones contenidas en este documento han sido recopiladas u obtenidas de fuentes pblicas que la Compaa estima exactas, completas y/o correctas. Este documento no constituye una oferta de venta ni una incitacin a adquirir o disponer de inters alguno en valores.