IUFM AUVERGNE

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ECONOMIE - GESTION
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Cours de Mr DIEMER
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ECONOMIE GENERALE
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PARTIE II

CHAPITRE 5

Fluctuations et cycles
Mots cls :
- Acclrateur - Boyer - Cobweb - Cycle Juglar - Cycle Kitchin - Cycle rel - Effet de levier - Fordisme - Hicks - IS - LM - Kondratieff - Lucas - Modle de Goodwin - Modle de Kaldor - Modle de Kalecki - Multiplicateur - Phillips - Rgime de rgulation - Schumpeter - Stagflation - Titrisation

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PLAN
Introduction

I. APPROCHE TRADITIONNELLE DES CYCLES (LES CYCLES EXOGENES)

A. Le cycle Juglar et le cycle Kitchin B. De lobservation de Kondratieff aux travaux de Schumpeter

II. CYCLES ET DESEQUILIBRES DES MARCHES

A. Le multiplicateur-acclrateur 1. Effet dacclration et modle de capacit 2. Le multiplicateur-acclrateur et le cycle : le modle de Samuelson 3. Linfluence des dlais dajustement de linvestissement 4. Le modle de Kalecki et la disparit entre dcision dinvestir et investissement effectif 5. Kaldor et la disparit danticipation de lpargne et de lconomie B. Dsquilibres des marchs et dynamique de type prix-quantit 1. Dsquilibres sur le march des biens a. Le modle du Cobweb b. Dlais dajustement des prix et des quantits 2. Dsquilibres sur le march du travail a. Dynamique prix- quantit : relation chmage-comptitivit b. Le modle de Goodwin 3. La dynamique des modles IS-LM

III. LE RENOUVEAU DE LA THEORIE DES CYCLES

A. Cycle et Modles dquilibre (les travaux de Lucas) 1. Les anticipations 2. Les critiques B. La thorie du cycle rel 1. Le modle de Robinson Cruso 2. Formalisation dun modle de cycle rel 3. Les modles de cycles rels 4. Les cycles sont-ils rels ? 5. Le cycle rel international C. Lapproche des nouveaux keynsiens 1. Le projet de la nouvelle conomie keynsienne 2. Le cadre danalyse a. Diffrenciation des agents et contrainte de financement b. Asymtries dinformation et rationnement du crdit

IV. QUELQUES ILLUSTRATIONS DE CRISES ECONOMIQUES

A. La crise de 1975 B. La crise de 1993 C. La crise des subprime 2007-2008 D. Quelques perspectives

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La rcurrence des crises conomiques au 19me sicle a longtemps attir lattention des conomistes. Clment Juglar (1860), ft lun des premiers analyser les crises conomiques dans son ouvrage intitul Des crises commerciales et de leur retour priodique en France, en Angleterre et aux Etats Unis . La premire moiti du 20me sicle verra se dvelopper une multitude dtudes empiriques. Durant les annes 1920, Kitchin, utilisant des sries financires et des indices de gros, distinguera les cycles majeurs (dune dure de 10 ans) et les cycles mineurs dune dure de 3 ans (cycle Kitchin). En 1925, Kondratieff mettra en vidence des cycles plus longs de prix de gros (dure de 50 ans). Schumpeter, systmatisera le phnomne cyclique en prsentant une synthse des fluctuations en termes de cycles embots : chaque cycle Kondratieff contenant 6 cycles majeurs (cycles Juglar ou cycle des affaires) et ce dernier se dcomposant en 3 cycles mineurs (cycles Kitchin). Ltude empirique des fluctuations atteindra son apoge avec les travaux du National Bureau of Economic Research (NBER) auxquels sont associs le noms de Burn et Mitchell. Pourtant lanalyse des fluctuations restera longtemps hors du champs de la thorie conomique (les cycles sont alors exognes). Ce sera cependant le prolongement dynamique de lanalyse keynsienne (Kalecki, Kaldor), initi par Samuelson et Hicks la fin des annes 40, qui sera la base des thories contemporaines des fluctuations conomiques (les cycles sont alors endognes). Ce sont les dsquilibres des marchs (cest dire le fait que les prix et les salaires ngalisent pas les offres et les demandes de biens et de travail) qui seront lorigine des fluctuations conomiques. Laccumulation du capital joue un rle fondamental dans cette dynamique, puisque linvestissement est la fois une composante essentielle de loffre et de la demande. La dynamique des dsquilibres engendrs par laccumulation du capital multiplicateur et acclrateur constitue lun des aspects les plus caractristiques du cycle conomique. La dynamique des prix, en rponse aux dsquilibres des marchs, constitue la seconde composante du cycle, dans les modles o les dsquilibres des marchs constituent le cur de la dynamique. Si nous considrons trois marchs - biens, travail et financier (titres ou monnaie) -, trois dynamiques de type prix-quantit vont interfrer avec le multiplicateur-acclrateur : - lajustement des prix en fonction des dsquilibres offre-demande du march des biens (Cobweb). - lajustement du salaire en fonction de dsquilibres du march du travail (courbe de Phillips) et limpact des variations de la rpartition des revenus sur laccumulation du capital (modle de Godwin, 1967). - lajustement du taux dintrt en fonction des dsquilibres des marchs financiers et sa rtroaction sur les dsquilibres du march des biens (modles IS-LM dynamiques). Tableau 1 : Cycles et dsquilibres
Accumulation du capital Investissement Multiplicateur Prix Salaire Accumulation rpartition Modle de Godwin Modle de Kaldor Courbe de Phillips Taux dintrt Accumulation Taux dintrt

Biens

Acclrateur
Modle de Samuelson, Hicks, Kalecki, Kaldor

Cobweb dynamique Prix-quantit

Modle IS Substitution Capital travail Modle LM

Travail Marchs financiers

Source : P.A MUET (1993)

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Dans les annes 70, linstar de la thorie de la croissance (et des dveloppements de la thorie de la croissance endogne), la rflexion sur le cycle a connu de nouveaux dveloppements. Rejetant la conception endogne du cycle (mis en avant par le courant post-keynsien), les nouveaux classiques vont insister sur une explication des cycles de conjoncture en termes de cycles lquilibre (cest dire des cycles qui sexpliqueraient par la raction rationnelle et optimale de lhomo oeconomicus dont les choix sont perturbs par des chocs environnementaux). Depuis les annes 80, les conomistes insistent surtout sur la thorie des chocs rels qui caractriserait lanalyse du cycle et de la dynamique conomique. Les fluctuations conomiques nauraient plus tre expliques par des chocs de type montaire, mais bien par des causes relles (la productivit notamment). La thorie du cycle rel a connu une nouvelle dimension suite au passage en conomie ouverte. Notons que le dbat rcurrent sur lorigine des cycles et les enjeux thoriques qui laccompagnent (nouveaux classiques et nouveaux keynsiens), nest pas termin : les cycles sontils produits par la dynamique et le fonctionnement des marchs ou sont-ils le rsultat de chocs externes ?

I. APPROCHE TRADITIONNELLE DES CYCLES (CYCLES EXOGENES) A. Le cycle Juglar et cycle Kitchin
Au XIXme sicle, lconomiste franais Clment Juglar montra que lactivit conomique est constitue dune succession de phases : lexpansion, la crise, la dpression et la reprise. Clment Juglar est frapp par la rgularit de ces phnomnes et il considre que la reproduction de ces phases se produit au cours des cycles dune dure de huit ans en moyenne. De fait, 13 cycles Juglar se sont produits de 1825 1938. Fig 1 : Cycle juglar
Phase dexpansion : 1 Hausse de la production, des prix et des revenus Dvlpt excessif des crdits Phase de dpression: 3 Baisse des prix, de la production et des revenus se poursuit

PIB Phase de crise : 2 Retournement de conjoncture Baisse des prix Rduction des crdits Recul de la production Dure du cycle : 8 ans Phase de reprise : 4 Arrt de la baisse des prix et des revenus Reprise de la production

Paralllement, dautres cycles plus courts furent observs, les cycles mineurs ou cycles Kitchin dune dure moyenne de 40 mois, ainsi que des cycles spcifiques certaines activits: cycle de btiment, cycle agricole (cycle du porc).... Cependant partir de 1945, le phnomne ne sobserve plus de la mme manire dans les conomies occidentales. Ainsi, aux priodes dexpansion, succdent des priodes de rcession caractrises, non par la rduction de la production, mais par la rduction des taux de croissance. En outre, bien que des baisses de prix, notamment sur les produits de base, puissent se produire, il ny a plus, au cours des phases de stagnation conomique, de baisse du niveau gnral des prix. Au contraire, la persistance de linflation accompagne souvent la rcession, on appelle ce phnomne la stagflation. Enfin, on nobserve plus de priodicit rgulire des fluctuations.

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1. Le mouvement dexpansion
Une conomie qui dispose de plusieurs facteurs de production disponibles (capital, travail, ressources naturelles) peut entrer en expansion la suite de laugmentation de lune des quatre variables suivantes : consommation, investissement, exportation et dpenses publiques. Soit lquation macroconomique suivante :

Offre = Demande PIB + M = C + I + X + DP

Hausse suite : - la modifications de la rpartition des revenus - aux modifications fiscales - lapparition de nouveaux produits Hausse suite : - aux anticipations favorables des entrepreneurs - la baisse des taux dintrt Hausse suite : - la croissance des pays trangers - la modification des taux de change Hausse suite : - un accroissement des DP non couverts par les impts (quipement, fonctionnement...)

Quel que soit lorigine des commandes supplmentaires adresses aux entreprises, ces dernires accrotront leur production et un processus cumulatif dexpansion apparatra sous la forme suivante :
HAUSSE DE LA PRODUCTION

Investissements induits

Distribution de revenus supplmentaires

Achats supplmentaires des entreprises, consommations intermdiaires ou biens dquipement

Demande supplmentaire de biens de consommation

Le mouvement dexpansion devient auto-entretenu en raison du fonctionnement de deux mcanismes : - le mcanisme de multiplication Tout accroissement autonome de dpenses entrane une distribution de revenus, ce qui gnre de nouvelles dpenses .... On retrouve la formule :
Y = 1 D 1 c

- le mcanisme dacclration Lorsque les entreprises utilisent leurs capacits de production 100%, tout nouvel accroissement du revenu et de la dpense entrane la mise en oeuvre dinvestissements induits. Si on suppose que le coefficient de capital k = K/Y reste constant, laccroissement de capital K ncessaire pour satisfaire un accroissement Y de production sera gal : K = k Y Cet accroissement de capital K correspond linvestissement induit. On observe quil y a amplification de la demande dinvestissement, dautant plus forte que le coefficient k est plus lev.

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2. Le retournement de la conjoncture et la rcession

De toutes les composantes de la demande, la consommation est celle qui progresse avec le plus de facilits, cependant, celle-ci peut se saturer pour tel ou tel produit. Si la saturation de la demande concerne une branche motrice (exemple de lautomobile), le ralentissement dactivit qui laffecte se transmettra dautres branches et peut tre lensemble de lconomie. Le risque principal de retournement de la conjoncture provient dun changement du comportement des entrepreneurs lgard des investissements. La hausse des cots lie lexpansion peut en effet rduire les taux de profit (profit/capital fixe) tandis que la hausse du niveau gnral des prix entrane une hausse des taux dintrt nominaux. A ces deux facteurs de blocage de linvestissement pourront sajouter des anticipations moins optimistes des entrepreneurs relatives aux chances de poursuite de lexpansion. Le mouvement dexpansion peut galement se freiner de lui-mme si, saccompagnant dinflation, il a progressivement fait perdre lconomie sa comptitivit prix, atteignant ainsi les exportations. Enfin, lEtat peut jouer un rle dans larrt de lexpansion si, jugeant que la hausse des prix et le dficit extrieur sont excessifs, il dcide de rduire le montant des dpenses publiques ou des crdits lconomie.

B. De lobservation de Kondratieff aux travaux de J. Schumpeter

Cest dans les annes 20 que lconomiste russe N.D Kondratieff a mis en vidence lexistence de cycles de prix dune dure moyenne de 50 ans environ. On a pu observer qu ces variations de prix correspondaient des variations de mme sens des profits et de lactivit conomique. Du point de vue de lanalyse statistique, les phases ascendantes ou descendantes du cycle Kondratieff correspondent aux tendances autour desquelles se produisent les fluctuations conjoncturelles. Pour J.Schumpeter, ce sont les innovations introduites par des entrepreneurs tant dans le domaine des produits que dans celui des mthodes de production ou dorganisation, qui sont lorigine dun processus de destruction cratrice et des fluctuations dactivit. Les phases longues ascendantes (25 ans environ) sont lies la mise en oeuvre dune ou de plusieurs grandes innovations : exemple de la machine vapeur (1780 - 1810/1817), du chemin de fer et de lacier (1844/1851), (1870/1875), de llectricit, du moteur thermique et de la chimie (1890/1896), (1914/1920). Les innovations majeures donnent naissance des branches motrices, elles sont lorigine de vagues dinnovations ou de grappes dinnovations qui sont copies par les entrepreneurs en dehors mme des branches dorigine. Elles sont en effet loccasion de profits supplmentaires et elles dclenchent de nombreux investissements. Les phases longues de dclin (25 ans environ) succdent aux phases ascendantes lorsque les branches motrices lies aux innovations principales arrivent maturit ou entrent en dclin et lorsquil ny a plus de possibilits nouvelles dexploitation de ces innovations. Il ny a donc au cours de ces phases une rarfaction des occasions dinvestissement et de profit tandis que la concurrence entre les entreprises se fait de plus en plus destructrice. A la suite de ces travaux, Les amricains Burns et Mitchell (1946) ont propos une dfinition du cycle conomique, qui a t trs longtemps retenue par les conomistes : un cycle consiste en des phases dexpansion affectant quasi simultanment diffrentes activits conomiques, suivies par des rcessions puis des reprises, qui forment la phase dexpansion du cycle suivant . A cette dfinition, on oppose souvent lapproche de Lucas (1975), chef de file du courant des cycles dquilibre, qui avance que les mouvements cycliques ne prsentent pas duniformit dans leur amplitude ou dans leur priodicit ; les rgularits observes concernent les covariations de diffrentes sries agrges . Cette dernire dfinition, qui insiste sur le phnomne de covariation entre sries macroconomiques, est tout fait symptomatique des rflexions sur la thorie du cycle. Celles-ci ne cherchent plus distinguer les phases dexpansion et de dpression, de crise et de reprise, mais ont comme ambition dexpliquer la dynamique du systme conomique.

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A ct de ces dfinitions, la thorie du cycle trouve ses origines dans les approches montaires et financires. Hawtrey (1920) donne une interprtation purement montaire des cycles antrieurs la Premire Guerre Mondiale. Ce serait en effet des changements dans le mouvement de largent qui seraient la cause ultime de lalternance des phases expansives puis dpressives. Hawtrey avance que le rgime de ltalon or serait mme le grand responsable de la rcurrence des cycles conomiques. Reprenant la distinction opre par Wicksel entre taux dintrt du march et taux dintrt naturel, Hayek considre que les facteurs montaires sont la cause dterminante de la rupture de lquilibre conomique. Selon Fisher, le surendettement et la dflation constitueraient deux lments fondamentaux permettant de comprendre les crises et les cycles. Le surendettement (processus dmergence puis de dveloppement de la bulle de la dette qui implique un rajustement des anticipations des agents) perturberait lquilibre conomique et serait lorigine des phnomnes de perturbations en cascade (baisse des taux dintrt nominaux et hausse des taux dintrt rels).

II. CYCLES ET DESEQUILIBRES DES MARCHES

Considrer que les cycles sont exognes revient affirmer quils ne sont pas produits pas le fonctionnement du systme conomique, mais quils rsultent de phnomnes externes (alas climatiques, montaires avec la dcouverte des mines dor, sociaux.). Pour interprter le cycle, de nombreux auteurs (Frisch, Slutsky) ont insist sur les consquences de la propagation de chocs stochastiques sur le systme conomique. Lorsque son environnement est perturb, un systme peut rpondre par une dynamique qui est soit monotone, soit cyclique. Dans le second cas, le sentier le long duquel le systme va dcrire une suite doscillations priodiques qui peuvent tre amorties, explosives ou auto-entretenues. Slutsky (1920) a ainsi dmontr que les cycles pouvaient tre entirement causs par un cumul dvnements alatoires. Frisch (1937) tablira une distinction entre le mcanisme de propagation du cycle et les chocs alatoires qui empchent lconomie datteindre sa position dquilibre. Des auteurs comme Keynes (1936), Kalecki (1935), Kaldor (1940), cest dire keynsiens et post-keynsiens, mais galement noclassiques Benhahid et Day (1982), Grandmont (1985) - bass sur lhypothse de rationalit optimisatrice des firmes et des mnages - ont insist sur le caractre endogne des cycles conjoncturels. Keynes avait ainsi propos dans sa thorie gnrale un dveloppement du cycle conomique dans le chapitre 22, intitul Notes sur le cycle conomique . Keynes souligne quil convient dattribuer les caractristiques essentielles du cycle aux fluctuations de lefficacit marginale du capital. La dynamique de lefficacit marginale du capital serait gouverne par les prvisions actuelles relatives aux rendements escompts . Lentre dune conomie en phase de crise sexpliquerait par la chute soudaine de lefficacit marginale du capital. Avec lincertitude qui accompagne cette chute, il se produit un fort accroissement de la liquidit et par la suite du taux dintrt. Ce qui a pour consquence daggraver le dclin de linvestissement. Selon Keynes, il ne faut pas penser que la baisse du taux dintrt pourra faire repartir rapidement lefficacit marginale du capital, car il nest pas facile de ranimer une efficacit marginale du capital, qui est gouverne par ltat desprit capricieux et drgl des milieux daffaire (1936, p 314). Pour Keynes, cest le temps ncessaire la restauration du taux de profit anticip par les entrepreneurs capitalistes qui explique la dure du cycle conjoncturel.

A. Le multiplicateur-acclrateur
Le multiplicateur-acclrateur1 repose sur les ractions de linvestissement aux dsquilibres du march des biens. Linvestissement dpend en effet de lcart entre la demande anticipe et la capacit de production disponible. A ce titre, il constitue une force de rappel qui ajuste terme lquilibre du march des biens.

Selon le mcanisme du multiplicateur, tout accroissement de linvestissement dune priode par rapport la prcdente entrane un accroissement plus que proportionnel du revenu national. Selon le principe de lacclrateur, laccroissement de la demande de biens dinvestissement est plus que proportionnel la variation de la demande de biens de consommation. 149

1. Effet dacclration et modle de capacit

Dans le cas o il y a un dlai dune priode entre linvestissement et laugmentation du capital, linvestissement net est gal lcart entre le stock de capital dsir pour la priode (t+1) et le stock de capital disponible la priode (t). Si le coefficient de capital (v) est constant, le capital dsir pour la priode (t+1) est proportionnel la demande anticipe : Kt+1 = v Q t+1. Linvestissement net peut alors sexprimer comme lcart entre la demande anticipe et la capacit de production disponible (modle de capacit) ou encore sous la forme dune proportionnalit la variation anticipe de la demande (modle de lacclrateur). I t = v Q t+1 Kt = v (Q t+1 - Q t) (Capacit) (Acclrateur) Pour obtenir le multiplicateur-acclrateur, il faut introduire dune part, le processus exprimant la formation des anticipations en fonction de la demande passe (cest lacclrateur flexible), et dautre part, leffet multiplicateur de linvestissement (qui implique galement des dlais dajustement de la demande linvestissement). La premire forme (capacit) permet dillustrer le mcanisme qui conduit aux fluctuations conomiques. Une augmentation anticipe de la demande entrane une hausse de linvestissement qui, par leffet multiplicateur, accentue encore la hausse de la demande. Linvestissement augmente progressivement le stock de capital et, peu peu, la capacit de production rejoint la demande et la hausse de linvestissement ralentit. Lorsque la capacit de production dpasse la demande anticipe, linvestissement net devient ngatif, le cycle se retourne et la demande diminue. La rduction des capacits de production due au dsinvestissement conduit terme une capacit de production infrieure la demande, entranant une reprise de linvestissement et un retournement du cycle la hausse. En utilisant la forme acclrateur et en ngligeant les dlais dajustement de linvestissement la demande, on peut illustrer la principale caractristique du cycle de type multiplicateur-acclrateur : le dcalage entre le retournement de linvestissement et celui de la demande. Linvestissement est en effet proportionnel au taux de variation de la demande. I t = v (Q t+1 - Q t) = v . (d Q t / dt) Linvestissement net sannule lorsque la demande atteint son maximum ou son minimum. Il est maximum dans les priodes de croissance forte et minimum dans les priodes de ralentissement. Au bas de la rcession, lorsque la chute de la demande ralentit, linvestissement recommence crotre et engendre le retournement de la demande. Fig 2 : Acclrateur et cycle
I,Q

Q : demande

I=v (dQ /dt) 0

Investissement

Temps

Muet P.A (1993, p 69)

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2. Le multiplicateur-acclrateur et le cycle : le modle de Samuelson

Le modle de loscillateur propos par Samuelson (1939) permet de montrer que le multiplicateur-acclrateur est capable dengendre un cycle conforme aux observations empiriques. Loscillateur de Samuelson prend pour base un systme compos de trois quations : (1) Le revenu national est la somme de trois composantes : la consommation, linvestissement et la dpense gouvernementale ; (2) La dpense de consommation est fonction du revenu de la priode antrieure, compte tenu de la propension consommer ; (3) linvestissement est fonction de la variation de la consommation compte tenu de lacclrateur. Puisque la consommation est fonction du revenu, et que linvestissement est proportionnel la diffrence de consommation entre la priode t-1 et la priode t-2. (1) Q t = C t + I t + A t (2) C t = c Q t - 1 (3) I t = v (Q t - 1 - Q t - 2) Il est possible de procder la rcriture du revenu national sous la forme dune quation de rcurrence du second ordre, que lon peut chercher rsoudre en supposant que la dpense gouvernementale est une constante (At). Q t = (c + v) Q t - 1 - v Q t 2 + A t Samuelson montre que, selon les valeurs prises par la propension consommer et le coefficient dacclration, diffrents types dvolution du revenu national sont envisageables. Si lon suppose que lconomie se trouve linstant t en situation dquilibre, et que la valeur dun paramtre exogne se trouve modifie, il est ds lors possible de calculer la valeur finale dquilibre du revenu qui est donne par le multiplicateur. Lvolution du revenu prend 4 formes diffrentes et, selon les valeurs de la propension consommer et du coefficient dacclration, mesure que le temps se prolonge, on aboutit une configuration explosive, amortie ou monotone. Samuelson envisage 4 cas : (1) le revenu converge de faon monotone vers sa valeur finale dquilibre qui est donne par le multiplicateur ; (2) le revenu converge de faon oscillatoire vers sa valeur dquilibre ; (3) le revenu enregistre des oscillations de type explosif autour de la valeur dquilibre ; (4) le revenu crot de faon monotone et sloigne indfiniment de la valeur dquilibre. La valeur finale dquilibre (Q*) est donne par le multiplicateur qui correspond linverse de la propension marginale pargner. Cette valeur finale dquilibre est reprsente par un point dans le graphique. Fig 3 : Oscillateur de Samuelson et revenu national
Revenu 4 3

Q* 1

Temps

Toutefois pour obtenir un modle raliste, encore faut-il prendre en compte les dlais dajustement de linvestissement et de la consommation.
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3. Linfluence des dlais dajustement de linvestissement Lampleur des fluctuations dpend de la vitesse dajustement de linvestissement la demande et de la production aux composantes autonomes de la demande. Lorsque la linvestissement sajuste rapidement aux variations de la demande, le cycle peut tre explosif : leffet multiplicateur engendre de trop fortes fluctuations de la demande. Lorsque linvestissement sajuste lentement, le cycle est amorti (Deleau, Malgrange, Muet, 1981). Pour des valeurs usuelles des dlais dajustement de la consommation et de linvestissement, le cycle engendr par un choc ponctuel de la demande est trs amorti. Il faut des dlais dajustement trs courts de linvestissement et donc un effet multiplicateur court terme trs lev pour engendrer un cycle marqu lors dun choc ponctuel ? En outre, alors que linvestissement prcde le cycle de la production lorsque leffet dacclration est instantan, le caractre avanc de linvestissement est trs rduit lorsque lon prend en compte les dlais dajustement de linvestissement. Par son caractre linaire, le multiplicateur-acclrateur ne peut engendrer de cycles entretenus que lorsque les chocs alatoires qui affectent la demande prsentent dj un caractre cyclique. Cest pourquoi, dans les annes 50, ont t dvelopps des oscillateurs non linaires (Goodwin, 1951) ou des modles limitant les oscillations par des butoirs (Hicks, 1950). Le modle de cycle propos par Hicks (1950) est un perfectionnement de loscillateur de Samuelson. Hicks cherche montrer que, partant de mouvements de type explosif, lapparition de cycles auto-entretenus est tout fait envisageable. La figure 4 prsente 4 droites qui expriment diffrentes trajectoires de croissance un taux annuel rgulier. Le revenu national figure en ordonne (logarithme) et le temps en abscisse. Fig 4 : le cycle hicksien
Revenu national
E F

1 2 3
G

F F

Temps

La droite 4 prsente la croissance de linvestissement autonome. Il sagit dun investissement non pas induit2 par une dynamique endogne mais dinvestissement qui est exogne, engendr par des innovations la Schumpeter ou des dcisions politiques. La droite 1 exprime la croissance keynsienne qui correspond au plein emploi de toutes les capacits de production (il sagit dun plafond). La droite 2 se dduit de la droite 4 en appliquant un multiplicateur, il sagit de la ligne dquilibre suprieur de croissance. La droite 3 dfinit la ligne dquilibre infrieur de croissance. Lobjectif de Hicks est de montrer comment un cycle induit par les mcanismes internes envisags par Samuelson, est amen, mme sil est de type explosif, se rgulariser. Soit un point dquilibre, le point E, dfinir sur la droite 2. Le jeu combin de lacclrateur et du multiplicateur
Rappelons que linvestissement induit est de nature endogne, puisquil est provoqu par le mcanisme dacclration alors que linvestissement autonome est indpendant du revenu (il est suppos ici constant). 152
2

ferait monter le revenu selon le pointill EE. Cela est cependant impossible compte tenu du plafond de plein emploi (droite 1). Donc la courbe de revenu est ramen vers la droite 2 (trac FF). Lconomie change de cap, le produit (le revenu) commence diminuer. A prsent linvestissement induit se rduit, mais la courbe de revenu ne peut pas descendre au-dessous du plancher (droite 3), car elle est conditionne par la croissance continue de linvestissement autonome. Ainsi, au lieu de plonger de F en direction de F, lconomie sachemine vers le point G, selon FG. Le cycle demeure contenu entre les limites droite 1 - droite 3. En G, une nouvelle phase dexpansion senclenche. Tant que les fondamentaux de lconomie nenregistrent pas de modifications, le revenu fluctue entre les limites dfinies par les droites 1 et 3. Le mcanisme est finalement simple, mais deux questions centrales demeurent en suspens : - pourquoi les 4 droites sont-elles parallles ? - comment justifier la nature de linvestissement autonome (croissance un taux constant)? Les droites 2 et 3 sont parallles la droite 4 car elles se dduisent de celle-ci par application dun facteur constant 4. Ce facteur nest autre que le multiplicateur pour 3, et le jeu du multiplicateur et de lacclrateur pour 2. Ensuite, ce qui explique le paralllisme entre les droites 4 et 1, cest la nature de linvestissement autonome. Concernant la croissance de linvestissement autonome un taux constant : lorsque le systme productif volue sur un sentier de croissance quilibre, il y a par dfinition, galisation de linvestissement lpargne, et ces deux grandeurs sont dans un rapport constant avec la production. Linvestissement total de lconomie se scindant en investissement induit et en investissement autonome, et celui-ci devant galement tre dans un rapport constant avec la production, il doit crotre au mme taux. Linvestissement autonome comprend les investissements publics, les investissements qui autorisent la mise en uvre dinnovations, les investissements dont le rendement joue sur le trs long terme. Puisque les trois composantes de linvestissement autonome sont en rapport constant avec la croissance de plein emploi (droite 1), il y a paralllisme entre les droites 1 et 4.

4. Modle de Kalecki : disparit entre dcision dinvestir et investissement effectif

Dautres modles de cycle sapparentent au multiplicateur-acclrateur. Cest le cas du modle de Kalecki (1935) dans lequel linvestissement dpend de lcart entre les profits anticips et la valeur du capital accumul. It=at+1bKt Lorsque la part des profits dans la production est constante, la fonction dinvestissement ne diffre pas du modle de capacit prsent prcdemment et le modle de Kalecki est de type multiplicateur-acclrateur. Kalecki analyse ainsi le cycle par la disparit existant entre la dcision dinvestir et linvestissement effectif. La dcision dinvestir tant fonction de linvestissement effectif, ce sont les dpenses des capitalistes (notamment le partage entre consommation et pargne) qui seraient lorigine dune dynamique cyclique de lconomie. Linvestissement apparat travers le jeu du multiplicateur et de lacclrateur. En tant que dpense des capitalistes, linvestissement est source de croissance (chaque accroissement de lactivit, cest dire du revenu national) induit une nouvelle hausse de linvestissement (acclrateur). Cependant, tt ou tard, il se produira un excs dinvestissement. Kalecki envisage deux ensembles distincts : celui des capitaux fixes existant un moment donn, celui des commandes de capitaux non encore livrs. Kalecki va analyser les variations temporelles de ces deux ensembles en fonction dun oprateur de retard (intervalle de temps moyen entre lpoque de la commande et le moment de la livraison), du taux dintrt et du bnfice attendu. Le Cycle de Kalecki repose sur 4 courbes dont il spcifie la dynamique : (K : volume de lquipement industriel, L : livraison de lquipement industriel, I : commandes de biens capitaux ou dinvestissement, A : production des biens capitaux).

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Fig 5 : Le cycle de Kalecki

K I A L Reprise Prosprit Rcession Dpression Temps

Ainsi durant la phrase de reprise, les commandes de biens capitaux commencent dpasser le volume de la demande permettant de reconstituer lquipement industriel. Mais le volume de lquipement industriel existant ne saccrot pas encore, tant que les livraisons du nouvel quipement demeurent en dessous de la demande de renouvellement de lquipement. La production de biens capitaux (gale laccumulation du capital) augmente. Le volume de lquipement industriel existant est toujours orient la baisse, les commandes de biens capitaux saccroissent un rythme rapide. A partir de la phase de prosprit, les livraisons dquipement industriel vont excder la demande de renouvellement de lquipement, ds lors le volume de lquipement industriel va saccrotre. Cette hausse (courbe K) va entraver dans un premier temps laccroissement des commandes dinvestissement et finalement induire leur effondrement. La production de biens capitaux suit ladaptation et commence flchir. A la phase de rcession, le niveau des commandes de biens capitaux se situe en dessous du niveau de la demande de renouvellement de lquipement industriel, mais le volume de lquipement industriel existant (courbe K) augmente toujours, tant que les livraisons demeurent sous la demande de renouvellement. Tandis que le volume de production des biens capitaux qui est gal laccumulation brute (courbe A) poursuit sa chute, le volume des commandes de biens capitaux I dcrot rapidement. Au cours de la phase de dpression, le niveau des livraisons dquipement industriel se situe en dessous de celui de la demande de renouvellement de lquipement. Le volume de lquipement industriel existant diminue (courbe K). Ce recul va attnuer et amortir la tendance baissire des commandes de biens capitaux ou dinvestissement, puis induire leur baisse. Durant la seconde partie de la phase dpressive, la production de biens capitaux saccrot de nouveau, et le processus repart. Lorsque linvestissement dpend des profits, la dynamique de laccumulation du capital recouvre deux mcanismes profonds diffrents : (1) une dynamique de type multiplicateur-acclrateur rsultant de linfluence des fluctuations du taux dutilisation des capacits de production sur le taux de profit ( rpartition salaires-profits gale constante, les fluctuations du taux de profit refltent celles du taux dutilisation des capacits de production). (2) une dynamique rsultant du partage salaires-profits issu du modle de Goodwin (1967). Cette dernire dynamique sapparente au cycle de type quantit-prix.

5. Kaldor et la disparit danticipation de lpargne et de lconomie

Kaldor (1940) explique le cycle en mettant laccent sur la disparit danticipation de lpargne et de linvestissement. Lquilibre sur le march des biens et services, caractris par lgalisation de lInvestissement (I) et de lEpargne (S), doit envisager les situations ex-ante et ex-post. - Si ex-post, cest--dire aprs ajustement, I = S, ex-ante, puisque ce ne sont jamais les mmes classes sociales qui pargnent et qui investissent, I et S ne sont jamais gaux, cest pourquoi il y a disparit danticipation de lpargne et de linvestissement.

154

- Si ex-ante, I > S, alors lgalit invitable ex-post est obtenue, soit par diminution de I, soit par augmentation de S. Les deux mouvements dterminent une expansion de lactivit conomique. Si ex-ante, I < S, lgalit I = S est rtablie soit parce que S (ex-post) est infrieur S (ex-ante), soit parce que I (ex-post) est suprieur I (ex-ante). Le graphique 1 prsente les fonctions dpargne (S) et dinvestissement (I). Ces fonctions sont linaires et croissantes. Leur position respective se traduit par un quilibre E instable. En E, seul point pour lequel lgalit est assure, on saperoit que pour tout cart (I<S ou I > S), lconomie dloigne de lquilibre. Si I > S, lactivit est marque par une expansion, si I< S, lactivit est marque par une contraction. Le graphique 2 prsente les fonctions I et S. Un seul quilibre (E) est envisag. Lorsque I > S, il se produit une expansion de lactivit conomique, lorsque I< S, il se produit une contraction. Dans les deux cas, le systme conomique est attir vers le point E. Fig 6 : Equilibre stable et instable des fonctions dpargne et dinvestissement
Revenu National Revenu National S I

(1)
E

(2)

Activit

Activit

Kaldor va montrer la possibilit dapparition du cycle en spcifiant la forme des courbes I et S. Il fait galement remarquer quil ny aucune raison pour que les fonctions I et S soient linaires. - Dans le cas de la fonction dinvestissement, il est possible que les variations de linvestissement soient faibles aussi bien pour des niveaux dprims que pour des niveaux levs de lactivit conomique. Lorsque dimportances capacits de production sont inemployes, une reprise de lactivit conomique nincitera pas les entrepreneurs effectuer des investissements additionnels. Laccroissement des profits ne stimulera pas linvestissement. Pour de hauts niveaux dactivit, laccroissement des cots des nouvelles installations gnrera une hausse gnrale des cots (et donc des difficults pour emprunter), les entrepreneurs ne seront pas incits se dvelopper un rythme plus rapide. - Dans le cas de la fonction dpargne, Kaldor explique que les variations de lpargne seront importantes, aussi bien pour des niveaux faibles que pour des niveaux levs dactivit. Lorsque les revenus sont dprims, lpargne se rduit de faon drastique (en dessous dun certain niveau de revenu, il y a mme dspargne, cest dire une pargne ngative). Par contre, lorsque les revenus sont trs levs, les individus prfrent pargner non seulement un montant plus important, mais galement une portion plus importante de ceux-ci. Sur le plan macroconomique, de telles tendances sont renforces par le fait que, lorsque lactivit est soutenue, les prix tendent augmenter plus vite que les salaires, et il se produit un renversement dans la rpartition des revenus en faveur des profits, et de l, un accroissement de la propension pargner globale. Si les fonctions dinvestissement et dpargne ne sont pas linaires, il convient denvisager la prsence dquilibres multiples. Les points 1 et 3 correspondent des quilibres stables car tous les points situs en dessous de 1 et entre 2 et 3, sont caractriss par lingalit suivante I > S. Lactivit conomique enregistre une expansion.. Au-del de 1 et de 3, S > I, lactivit conomique va se contracter. Le point 2 est un point dinstabilit car tout dplacement ne se traduit pas par un
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quilibre. Si lactivit conomique parvient se situer au-del de 2, un processus dexpansion senclenche et il sachve en 3. Si lactivit est situe en dessous de 2, lactivit se rtracte jusqu ce que lquilibre soit atteint en 1. Ainsi le systme conomique peut atteindre la stabilit aussi bien un certain niveau lev dactivit qu un certain niveau faible. Fig 7 : Fonctions dpargne et dinvestissement non linaires
Y : Revenu National 3 I 2 S

X : Niveau dactivit

Selon Kaldor, chacune de ces deux positions est stable, uniquement si lon se situe dans une perspective de court terme. Ds lors que lon sort du court terme, linstabilit tend resurgir. Pour analyser cette instabilit, Kaldor part de fonctions I(x) et S(x), caractrisant le court terme. Ces fonctions supposent que le stock de capital fixe est donn (revenu rel pour nimporte quel niveau dactivit). Comme le montant du revenu rel et le montant total du capital fixe voluent avec le temps, le trac des courbes I et S va se modifier. Selon le cas de figure envisag, niveau dactivit faible (point 1) ou niveau dactivit lev (point 3), les courbes ne vont pas se dplacer de la mme manire. Si le niveau dactivit est lev (point3), le niveau dinvestissement le sera galement. Le montant consacr aux biens dquipement va progressivement saccrotre et par consquent le niveau de biens de consommation produit un niveau dactivit donn. Il en rsulte que la courbe S se dforme graduellement vers le haut, car pour toute activit donne il y aura davantage de consommation mais galement davantage dpargne. Pour sa part, la courbe I va sabaisser progressivement. Laccumulation du capital en rduisant la gamme des opportunits dinvestissement ralisables tend faire baisser I (certes de nouvelles intentions dinvestissements se traduiront par un dplacement de I vers le haut, mais ce sont les premires tendances qui lemportent sur les secondes). Graphiquement, la position de 3 se dplace vers la gauche, celle de 2 vers la droite. Le niveau dactivit se rduit, les points 3 et 2 vont progressivement se rapprocher lun de lautre. Le point critique est atteint lorsque I et S sont tangentes, les points 2 et 3 sont confondus. Lquilibre est alors instable et le systme sera tir vers la gauche puisquau voisinage de ce point, quelle que soit la direction prise, S > I. Le niveau dactivit se contracte jusqu ce quun nouvel quilibre soit atteint au point 1 (position stable). Lactivit se contractera tant quil y aura persistance dun excs dpargne ex-ante sur linvestissement ex-ante. Si le niveau dactivit est faible, les courbes I et S vont enregistrer une volution symtrique au cas prcdent. Si lon part dun niveau dinvestissement correspondant au point 1, et qui apparat comme insuffisant pour assurer le renouvellement des biens capitaux, les opportunits dinvestissement vont saccumuler et la courbe I va enregistrer une translation vers le haut (tendance renforce par lapparition de nouvelles inventions et de leurs applications). De mme, lutilisation progressive du capital accumul (pargne), va induire une baisse du revenu rel par unit dactivit, et se traduire par labaissement de la courbe S qui va tre tire vers le bas un niveau plus faible. Il y a alors un dplacement du point 1 vers la droite et du point 2 vers la gauche.
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Le processus se poursuit jusqu ce que le point 1 soit gal au point 2 (point de tangence de S et I). Lorsque 1 = 2, lquilibre est instable car I est suprieur S de part et dautre du point dquilibre. Un mouvement cumulatif dexpansion va senclencher et il sachvera lorsque 3 est atteint un niveau dactivit suprieur. Fig 8 : Equilibre stable et instable et niveau dactivit
Y : Revenu National Y : Revenu National S S 2 3 1 X : Niveau dactivit 1 2 X : Niveau dactivit I 3 I

Niveau dactivit leve

Niveau dactivit faible

B. Dsquilibres des marchs et dynamique de type prix-quantit

Les cycles de type quantit-prix reposent sur le fait que lquilibre des marchs ne peut tre organis selon le principe quun commissaire priseur annonce des prix successifs jusqu ce que loffre soit gale la demande (ttonnement walrasien).

1. Dsquilibres sur le march des biens

On distingue gnralement le modle du Cobweb et les modles dynamiques. a. Le modle du Cobweb Le modle dcrit une situation dans laquelle en raison des dlais de production, la dcision de produire pour la priode suivante est fonde sur la situation observe dans la priode en cours. Une telle situation de dsquilibre est productrice de fluctuations. Il senclenchera alors un processus de convergence vers lquilibre (les fluctuations enregistreront un amortissement progressif) ou au contraire il senclenchera un processus de divergence (les fluctuations iront en samplifiant) selon les pentes des fonctions doffre et de demande. Plusieurs cas de figures sont envisageables, et ce sont les lasticits respectives des fonctions doffre et de demande qui expliquent la nature des oscillations. Trois cas sont distingus : (a) les oscillations amorties, (b) les oscillations amplifies, (c) les oscillations auto-entretenues. Fig 9 : Le modle du Cobweb
P

(a)

P O P1

(b)

P O

(c)

P1 P3 P* P2 D Q Q2 Q* Q1

D Q

D Q

157

- Dans le graphique (a), le march est dsquilibr puisque le prix P1 est suprieur au prix P* qui quilibrerait loffre et la demande. En P1, loffre correspondante Q1 est trop leve par rapport loffre dquilibre Q*, et le prix P2 qui ajuste lquilibre offre/demande la priode suivante se trouve en de du prix dquilibre P*, donc est trop faible. A la priode suivante, ce nouveau prix P2 va engendrer une offre de produits trop faible, soit Q2, et le prix P3 qui assure lquilibre offre/demande au cours de cette priode est toujours trop lev mais se rapproche de P*. Au bout de plusieurs priodes, lquilibre du march sera atteint, soit le couple P*Q*. Il sagit dun cas de modle cobweb convergent. - Dans le graphique (b), partant de P1, et par le mme processus que celui dcrit ci-dessus, le dsquilibre va en samplifiant. Il sagit dun cas de modle divergent qui sexplique par le fait que la pente de la fonction de demande est moins lastique que la pente de la fonction doffre. - Dans le graphique (c), les pentes des deux fonctions doffre et de demande sont identiques (au signe prs), partant de P1, le dsquilibre sauto-entretient. Encart 1 : Modlisation du Cobweb
Soit O t = a P t-1 + b Dt=-cPt+d De lquilibre du march (Ot = Dt), on en dduit la relation de rcurrence : P t = - a /c (P t - 1) + (b-d)/ c La dynamique est de type oscillatoire, convergente si la pente de la courbe doffre est infrieure la valeur absolue de la pente de la courbe de demande (a > c), divergente dans le cas contraire (a < c).

Ce cycle de type prix-quantit a deux caractristiques : Les prix et les quantits fluctuent en sens contraire ; les quantits sont leves quand les prix sont faibles et faibles quand les prix sont levs. La priode du cycle est gale au double de la priode de production (dlai entre lobservation des prix et loffre de biens).

b. Dlais dajustement des prix et des quantits Le modle de cycle prix-quantit repose sur un schma danticipation de prix particulirement simple o le prix anticip par les producteurs pour la priode t est le prix observ la priode (t-1). Considrons maintenant des dlais dajustement de la demande et du prix doffre des producteurs. Encart 2 : Modlisation des dlais dajustement
Supposons que la distribution de retard soit une distribution de premier ordre. En temps continu, le modle scrit : dP / dt = (1 - ) [PS (Qt) Pt ] 0< <1 d (Pt) Qt] dQ / dt = (1 - ) [Q 0 < < 1 Comme et sont compris entre 0 et 1, le modle est stable et la dynamique autour du point dquilibre dpend de la valeur des racines de lquation caractristique : r + (1- + 1 - ) r + (1 + a/c) (1 - ) (1 - ) = 0 Dans le cas o les dlais dajustement des prix et des quantits sont trs diffrents, les racines de lquation caractristique sont relles et ngatives, et lconomie converge vers lquilibre sans fluctuations cycliques (figure a). Quand les dlais dajustement de la demande et des prix sont proches, lajustement est de type spiral (figure b).

Le schma ci-dessous prsente les courbes doffre des producteurs et de demande des consommateurs. Lintersection E dtermine les prix et les quantits dquilibre.

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Fig 10 : Dlais dajustement des prix et des quantits

(a)
P Qd (P) S
E S D A C A D D

PS (Q)

(b)
B

PS (Q)

Qd (P) Q

Si les producteurs fixent le prix et les consommateurs les quantits. A droite de la courbe doffre PS (Q), par exemple au point A de la figure (a), la quantit demande par les consommateurs est suprieure celle qui est optimale pour les producteurs ce niveau de prix (point S) et le prix est infrieur au prix optimal pour les producteurs ce niveau de production (point S). Les producteurs vont donc augmenter leur prix, ce qui leur permettra de satisfaire la demande excdentaire qui leur est adresse (SA). En ce qui concerne les consommateurs, au-dessus de la courbe de demande Qd (P), le prix est plus lev que celui que les consommateurs sont prts payer pour acheter la quantit Q (point D), ou encore, la demande des consommateurs est plus faible ce niveau de prix que le niveau actuel (la demande optimale correspond au point Dsur la courbe de demande). La demande a donc tendance diminuer (flche vers la gauche au point A). Le mme raisonnement appliqu aux trois autres rgions permet de dcrire lvolution des prix et des quantits. Cette volution va engendrer un cycle qui converge vers le point dquilibre (E). La convergence est pratiquement monotone si les dlais dajustement des prix et des quantits sont trs diffrents, elle prsente au contraire des fluctuations de type spirale lorsque ces dlais sont proches (figure b). A la diffrence du cobweb o les prix et les quantits voluent de faon oppose, lvolution au cours du cycle est plus continue. Au point A, o la demande est excdentaire, les prix augmentent et la production diminue pour rsorber lexcs de demande, la rduction de la demande entrane une baisse du prix (point B), cette dernire entrane un retournement de la demande (point C). La reprise de la demande finit par relancer la hausse des prix (point D). On associe gnralement la courbe doffre la boucle salaires-prix, et la dynamique des prix dpend principalement de lajustement du salaire rel. La dynamique de la demande est beaucoup plus rapide que la dynamique des prix et des salaires.

2. Dsquilibres sur le march du travail

Les dsquilibres sur le march du travail conduisent galement des dynamiques de type prixquantits. A travers la courbe de Phillips (chmage-salaires), les dsquilibres du march du travail rtroagissent la fois, sur les prix, et sur la rpartition du revenu. Combine aux dsquilibres du march des biens, la rtroaction conduit une dynamique de type prix-quantit. Combine laccumulation du capital, la rtraction sur la rpartition des revenus conduit un cycle de type accumulation-rpartition. Ces deux cas seront examins laide du modle de Blanchard et Muet (1993) qui introduit le dsquilibre du march des biens (dynamique de la demande) et du modle de Goodwin (1967) qui suppose le march des biens quilibr, mais introduit limpact des dsquilibres du march du travail sur laccumulation du capital. a. Dynamique prix- quantit : relation chmage-comptitivit En conomie ouverte, la demande peut sexprimer sous la forme dune relation dcroissante entre le taux de chmage et la comptitivit : une comptitivit forte entrane un niveau de production lev et un faible taux de chmage (fig 10). La forme de la courbe doffre long terme
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dpend des hypothses relatives la relation chmage-salaire rel. Lorsque les salaires nominaux sont compltement indexs sur les prix la consommation (ce qui est suppos ici), cette relation est une fonction dcroissante entre le salaire rel et le taux de chmage (un chmage lev rduit le salaire rel). Fig 11 : dynamique comptitivit-chmage Courbe de phillips long terme
Comptitivit O

Relation salaire rel - chmage

Comptitivit O

E B

E B

A
Chmage

A
Chmage

Un hausse du chmage rduisant le cot salarial des entreprises entrane une baisse du prix de la production nationale relativement aux prix trangers et par consquent une amlioration de la comptitivit. Du ct de loffre, on aura donc une relation croissante entre le chmage et la comptitivit : un chmage lev entrane des gains de comptitivit. Si le chmage influence seulement le taux de variation du salaire rel (courbe de Phillips), la courbe doffre long terme est verticale. Le salaire rel augmente (la comptitivit diminue) lorsque le chmage est infrieur au chmage dquilibre (taux de chmage dquilibre). Lorsque le chmage est suprieur au chmage naturel, le salaire rel diminue et la comptitivit augmente (flche vers le haut au point A). Sil existe une relation long terme entre le niveau de salaire rel et le chmage, la courbe doffre long terme est une relation croissante entre le chmage et la comptitivit, mais lvolution du salaire rel et de la comptitivit est identique : droite de la courbe doffre, le chmage lev entrane une baisse du salaire rel et une hausse de la comptitivit (flche vers le haut au point A). Du ct de la demande, une faible comptitivit (point A au-dessous de la courbe de demande) entrane une rduction de la demande et une hausse du chmage. Au contraire, une comptitivit leve (point B) diminue le chmage. Dans les deux graphiques, la dynamique est identique. Si les dlais ajustements de la demande et les dlais dajustement de la boucle prix-salaires sont proches, lconomie connat des fluctuations autour du point dquilibre E. Si les prix et les salaires sajustent lentement relativement la demande, lvolution ne met pas en vidence les cycles. Or les estimations conomtriques montrent que les dlais dajustement du salaire rel sont trs lents comparativement ceux de la demande, de sorte que ce mcanisme nest pas susceptible dengendrer des fluctuations cycliques (Blanchard, Muet, 1993). Cest dailleurs un rsultat usuel des modles macroconomiques, les dynamiques de type prix-quantit dans les modles sont trop lentes et trs largement domines court et moyen termes par le multiplicateur-acclrateur. b. Le modle de Goodwin Le modle de Goodwin a une double originalit : cest un des rares modles de croissance cyclique, et sa dynamique repose exclusivement sur les variations de la rpartition des revenus et non sur des mcanismes de type multiplicateur-acclrateur. Le march des biens est toujours quilibr et tous les profits sont investis et les salaires consomms. Le march du travail est en revanche dsquilibr, et le taux de croissance du salaire rel dpend du chmage (courbe de Phillips). Les techniques de production sont facteurs complmentaires, de
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sorte que lorsque le march du travail est quilibr, la rpartition des revenus est stable et lon retrouve un modle de croissance du type Harrod-Domar-Kaldor (o le taux dpargne est gal la part des profits dans la production). Le cycle rsulte des variations de la rpartition. La figure (a) dcrit les mcanismes du cycle, la figure (b) les phases du cycle. Fig 12 : Le modle de Goodwin
(a) (b) Production
Part des profits

(b)

B Emploi Consommation Chmage Investissement A

*
C D

Salaires

Profits

Chmage

U*

Lorsque la part des profits est forte (point A), linvestissement est lev et la croissance de la production sacclre, ce qui augmente lemploi est diminue le chmage (flche vers la gauche lorsque > *). Tant que le chmage est, comme au point A, suprieur la valeur dquilibre u*, le salaire rel diminue, ce qui augmente la part des profits dans la production (flche vers le haut). Au bout dun certain temps, la diminution du chmage, conduit un taux de chmage infrieur u* (point B) et la part de profits diminue, ce qui ralentit la croissance. Lorsque la part des profits est infrieure la croissance de loffre de travail (point C), le chmage recommence augmenter, et lorsquil dpasse le chmage u*, la croissance du salaire ralentit, ce qui rtablit progressivement la part des profits (point D). Le modle de Goodwin a la particularit dengendrer un cycle limite auto-entretenu qui dpend des conditions initiales. Comme tous les mcanismes fonds sur lajustement du salaire rel au chmage, le modle de Goodwin engendre un cycle de trs longue priode et les variations de la rpartition ne constituent pas la dynamique principale du cycle conomique. 3. La dynamique des modles IS-LM Un cycle de type prix-quantit peut rsulter galement de lintgration montaire et financire (modle IS-LM dynamique). Le mcanisme en jeu nest plus lviction de la demande par les prix, mais lviction financire due la hausse du taux dintrt. Un modle (IS-LM ) prix endognes combine les deux types de dynamique. La hausse de la demande induit une hausse des prix, linflation et lacclration de la croissance engendrent une hausse des taux dintrt si loffre de monnaie est exogne, et la hausse des taux produit le retournement par son effet dpressif sur linvestissement.
Fig 13 : Modle IS LM dynamique
Demande Retour des prix ou viction par les prix Retour financier ou viction financire

Prix

Taux dintrt

161

Les mcanismes sont un peu plus complexes lorsquon tient compte de linflation anticipe, car la courbe LM dtermine le taux dintrt rel long terme qui influence la demande (courbe IS). Mais l encore, ltude des modles macroconomiques montre que ce type de dynamique est trs lente et domine moyen terme par le multiplicateur-acclrateur.

V. LE RENOUVEAU DE LA THEORIE DES CYCLES

Dans les modles voqus prcdemment, les fluctuations rsultaient des dsquilibres des marchs. Cette vision du cycle reposait sur le fait que la thorie de lquilibre gnral tait pertinente pour dcrire des situations de long terme (croissance quilibre), mais pas les situations de court et moyen terme. La thorie des fluctuations relevait principalement de lanalyse keynsienne, cest dire des dsquilibres des marchs. A la fin des annes 70, les travaux sur les cycles ont t marqus par lmergence de deux approches concurrentes : celle des tenants du cycle rel et celle des nouveaux keynsiens. Au cours des annes 70, la nouvelle conomie classique (NEC) mene par Lucas a rinterprt le cycle conjoncturel en mettant laccent sur la survenance de chocs montaires. Au cours des annes 80-90, la thorie du cycle rel a poursuivi la problmatique de la NEC en continuant de raisonner dans le cadre de marchs en quilibre, mais elle va plus loin en considrant que seuls les chocs de nature relle (choc technologique, choc de productivit) sont lorigine des cycles de conjoncture. Les nouveaux keynsiens, quant eux, se sont fixs pour objectif de construire des modles de fluctuations fonds microconomiquement, mais qui mettent laccent sur un ensemble de caractristiques keynsiennes de lconomie (existence de dfauts de coordination dans les conomies capitalistes, pouvoir de march, caractre imparfait de la concurrence, le rle des chocs nominaux).

A. Cycle et Modles dquilibre (les travaux de Lucas)

Ds son origine, le projet de Lucas est de proposer une reprsentation simple dun systme conomique afin de pouvoir valider un modle dun point de vue quantitatif, et partant, dvaluer son aptitude reproduire les caractristiques cycliques juges pertinentes des conomies de marchs. Lucas sinscrit son analyse des fluctuations conomiques dans un cadre de modles dquilibre gnral intertemporel. Son modle de cycle doit tre capable de reproduire un maximum de faits styliss concernant les principaux agrgats conomiques (produit, consommation, investissement, heures travailles). Dans de nombreux articles, Lucas suggre de revenir sur les thories pr-keynsiennes du cycle et aux contributions de Hayek et Walras. Lapproche de Lucas articule les postulats noclassiques relatifs lquilibre des marchs et lutilisation optimale par les agents des informations disponibles dans la formation des anticipations. Cest dans une optique de cycle dquilibre, que la NEC approfondit la distinction opre par Frisch entre impulsion et propagation. Le terme cycle lquilibre est justifi en ce sens que la propagation du cycle doit pouvoir tre explique sur la base de comportement optimisateur dagents confronts la survenance de chocs. Ds lors que les mouvements conomiques ne pas priodiques, il devient pertinent dattribuer lirrgularit exhibe par les principales sries macroconomiques la survenance de chocs alatoires venant perturber un tat dquilibre stable.

1. Les anticipations
Dans le modle de base cycle lquilibre de Lucas (1973), loffre de monnaie fait subir des chocs au systme conomique et ces chocs sont producteurs de fluctuations. Lucas interprte les cycles de conjoncture comme lexpression de position dquilibre dagents rationnels. Si la monnaie occupe une place centrale dans le cycle de conjoncture, cest parce que les agents disposent dune information imparfaite sur celle-ci et sur le niveau gnral des prix. En cas de choc sur loffre de monnaie, seule une partie de la variation du niveau gnral des prix qui en rsulte, est perue par les agents comme une variation de prix relatifs. Ainsi seule la composante non anticipe de la variation de monnaie exerce une influence sur lactivit conomique, car la composante anticipe ne peut pas provoquer de brouillage informationnel. Seuls des chocs alatoires viennent perturber le fonctionnement de lconomie. Considrons que la cration montaire a deux composantes : une
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composante systmatique, dune part, qui dpend du niveau de production antrieur et qui peut tre prvue ; une composante imprvisible, dautre part, qui est lorigine du cycle. La survenance dun choc montaire induisant laccroissement du niveau gnral des prix suscite deux types dinterrogation chez les agents. Cette hausse va t-elle persister ou ne constitue-t-elle au contraire quun phnomne passager ? Cette hausse concerne t-elle lensemble des prix ou bien est-elle localise ? * Concernant la premire question, Lucas considre que les consquences de la hausse des prix vont tre diffrentes selon que les agents anticipent son caractre passager ou permanent. Lexemple du march du travail peut servir dillustration. Sil se produit une hausse des salaires, un accroissement permanent du salaire en termes rels a peu dinfluence sur loffre de travail, llasticit de celle-ci par rapport aux variations permanentes du salaire tant faible comme le montrent les tudes conomtriques. Par contre, si les changements sont perus comme provisoires, alors dimportantes variations dans loffre de travail peuvent tre attendue. Si lagent anticipe que le prix de vente aujourdhui est suprieur ce quil sera demain, il a tout intrt procder une substitution intertemporelle en faveur du travail et reporter ses loisirs demain, cest dire une date o le cot dopportunit du loisir est faible. Dans le cas inverse o le prix de vente est infrieur la normale, lagent arbitre en faveur dune plus grande consommation de loisirs aujourdhui, car son prix a diminu. Lucas a test ses propositions et a montr - bien que ses rsultats empiriques aient t controverss que llasticit de loffre de travail tait forte par rapport aux variations provisoires du salaire, et que cette lasticit tait faible pour des variations perues comme permanentes. * Concernant la seconde question, Lucas envisage les ractions des producteurs face la hausse des prix. En labsence dillusion montaire de la part des agents, un doublement ou un triplement du niveau gnral des prix demeure sans consquences. A contrario, un doublement ou un triplement du prix du bien dans lequel lagent est spcialis, entrane un effet incitatif ds lors que le prix des autres biens demeure stable ou augmente dans une moindre mesure. Pour Lucas, qui considre que la survenance de chocs montaires est de type alatoire et que lenvironnement est marqu par une information imparfaite, les agents ne savent pas lorsque les prix haussent, si cette hausse est gnrale ou limite certains types de prix. Par consquent, tout se passe comme si chaque producteur tait mieux averti et mieux inform des modifications concernant le prix de son produit et que de celles concernant le niveau gnral des prix. Dans le cadre dimperfection de linformation, des erreurs danticipations se produisent et certains agents vont interprter une partie de laccroissement du niveau gnral des prix comme un accroissement de leurs prix relatifs Au total, suite un choc montaire, si laugmentation des prix est perue comme spcifique un bien ou un service, le ou les producteurs accroissent leur offre. Dans le cas contraire, ils rduisent leur offre. Lagent tend produire ou travailler moins lorsque le prix du bien ou du service diminue.

2. Les critiques
La thorie des cycles lquilibre sest vu reprocher, en premier lieu, dtre impuissante rendre compte de la dure ou de la persistance du cycle (Modigliani). Il y aurait contradiction manifeste entre lhypothse des anticipations rationnelles des agents et celles de la rcurrence du cycle, donc dphasage vident entre le discours thorique et la dynamique macroconomique. La rponse de la NEC a consist intgrer le rle jou par certains actifs pour rendre compte de la persistance des fluctuations. Dans le cas dun choc montaire, ce choc va avoir pour rsultat dinduire une hausse du niveau gnral des prix dont une partie va tre rinterprte par les firmes comme un accroissement d leurs prix relatifs. Il en rsulte une tendance laugmentation de la production et au dstockage. Ayant pris conscience de lerreur commise, la firme va chercher retrouver son niveau normal doutput, mais elle se trouve dans un contexte dans lequel le niveau des stocks est plus faible que le niveau dsir. Ds lors la production saccrot tendanciellement jusquau point o le niveau dsir de stocks est de nouveau atteint. Au total, lerreur initiale commise quant au niveau dinflation effectif, a conduit une priode dexpansion soutenue o la
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production est demeure suprieure la normale. Le rle jou par le capital fixe a galement retenu lattention des thoriciens des anticipations rationnelles. Une hausse des prix perue comme permanente par les agents peut induire une expansion de linvestissement. Mais une fois lerreur reconnue, des surcapacits vont se manifester puisque la formation de capital aura t suprieure au niveau qui serait apparu si linformation avait t complte. Le dsinvestissement se poursuivra jusqu ce quil y ait disparition de lexcs de capacit. Ainsi, la survenance de chocs alatoires peut se traduire par des consquences durables sur lconomie. Le second lment qui a suscit critiques et rserves concerne la question de limpulsion, cest dire la question de lorigine des chocs. Les chocs montaires peuvent-ils avoir une influence aussi importante que le prtend la NEC. Plusieurs travaux ont montr que le retard entre agrgats montaires et niveau gnral des prix tait peu important, et que les ractions de la production aux variations de prix taient faibles. Face ces critiques thorique et empirique, la NEC a d rorienter sa rflexion quant lorigine de limpulsion initiale des fluctuations (cest lobjet de la thorie du cycle rel).

B. La thorie du cycle rel

La thorie du cycle rel considre que le modle de croissance noclassique est susceptible la fois dexpliquer la croissance, et les fluctuations conomiques. Ces dernires ne rsultent pas, comme dans les modles de dsquilibre, dun dfaut de coordination d la rigidit des prix et des salaires court terme, ni comme dans les modles dquilibre la Lucas, de linformation imparfaite des agents mais de leur rponse optimale des chocs technologiques. Les modles de cycle rels ont leur origine dans ladaptation par Kydland et Precott (1982), Long et Plosser (1983) du modle de croissance optimale stochastique de Brock et Mirman (1972).

1. Le modle de Robinson Cruso

Etant donn que le cycle ne rsulte pas dun problme de coordination entre agents, on retient la suite de Plosser (1989), une description des mcanismes en jeu en considrant un agent reprsentatif qui et la fois producteur et consommateur : Robinson Cruso. Le problme de Robinson Cruso consiste rpartir tout au long de sa vie, son temps dactivit et de loisir de faon optimale en rponse aux vnements alatoires qui peuvent survenir dans son le. Que se passe-t-il si les noix de coco sont plus abondantes aujourdhui ? Si Robinson ne se proccupe pas du futur, il peut consommer plus aujourdhui sans changer sa quantit de travail et son investissement (plantation de cocotiers pour accrotre sa consommation future). Sil se proccupe du futur cest dire sil optimise une fonction dutilit intertemporelle sa raction va dpendre du caractre durable ou transitoire du choc technologique (abondance de noix de coco) et de sa prfrence pour le loisir aujourdhui et le loisir demain. Si le choc est temporaire, il a intrt investir pour consommer plus demain : linvestissement est procyclique dans lle de Robinson. Du ct de lactivit, leffet du choc temporaire est ambigu. Laugmentation de richesse lui permet de consommer plus aujourdhui en travaillant moins. Mais il a aussi intrt travailler plus aujourdhui, puisque la cueillette est aise, et moins demain, o elle sera difficile. Si ce second effet (substitution intertemporelle) lemporte sur le premier (effet revenu), Robinson travaillera plus, consommera plus et investira plus aujourdhui, afin de consommer plus demain en travaillant moins. Si le choc tait permanent, la rponse de Robinson Cruso serait diffrente. Puisque les noix de coco sont plus abondantes dans le futur, il serait incit travailler moins et investir moins, puisque chaque fois quil secoue un cocotier, il obtient avec le mme effort une quantit plus grande de noix de coco. Ce sont donc les chocs temporaires de productivit qui entranent dans lIle de Robinson une volution procyclique de la consommation, de linvestissement et de lemploi. Le chmage, cest dire le loisir de Robinson, diminue dans les phases dexpansion et augmente dans les phases de rcession. Lconomie de Robinson dcrit bien tout ce qui se passe dans le rel, il reste cependant
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trois points dlicats : la persistance des fluctuations ; des effets de substitution intertemporelle suffisamment importants pour que lemploi soit procyclique ; la nature technologique des chocs. Pour dcrire la persistance des fluctuations, il suffit de prendre en compte les retards dajustement et les mcanismes de propagation entre secteurs. Pour linvestissement, les dlais de construction et de mise place des nouveaux quipements sont prfrables aux cots dajustements des modles dquilibre la Lucas, car ils permettent de prserver la volatilit de linvestissement (caractristique du cycle conomique). La difficult reproduire les fluctuations de lemploi sexplique aisment par les mcanismes en jeu : si leffet de substitution intertemporelle est faible, les fluctuations de lemploi refltant celles de loffre de travail - ne sont pas procycliques. Pour quelles saccordent quelque peu avec les fluctuations observes, il faudrait que les effets de substitution biens suprieurs ceux qui sont gnralement observs dans les estimations conomtriques (Muet, 1993). La thorie des cycles rels attache une certaine importance aux chocs technologiques. Dans ce type de modle, dautres chocs sont susceptibles dengendrer des fluctuations des grandeurs relles. Une raison vidente est, quau cours du cycle, la consommation et le chmage voluent en sens contraire. Or expliquer ce phnomne dans un cadre dquilibre nest pas facile, car si les deux biens sont normaux, une variation du revenu ou de la demande publique entrane une volution de mme sens de la consommation et du loisir. Une hausse transitoire des dpenses publiques rduit simultanment la consommation prive et le loisir. Pour que, lors dune rcession, la demande de loisir augmente alors que la demande de biens diminue, il faut que le prix du travail relativement au prix du bien (salaire rel) diminue. En dautres termes, le salaire rel doit tre procyclique. Cest ce que lon observe dans les modles de dsquilibre, puisque la hausse du chmage entrane une baisse du salaire rel lors des rcessions (courbe de Phillips). Que se passerait-il dans les modles de cycles rels si les chocs rsultaient de la demande ? une rduction de la demande et de la production augmenterait la productivit marginale du travail et le salaire rel augmenterait. La seule faon de concilier cette hausse du salaire effectif et la baisse de loffre de travail (hausse du loisir) serait de supposer que les travailleurs nanticipent pas une hausse des prix et assimilent la hausse de salaire nominal une hausse de salaire rel (modle dquilibre la Lucas-Friedman). Cette difficult napparat plus lorsque lorigine du choc est technologique : la rcession rsulte de la diminution de la productivit du travail et la baisse du salaire rel est compatible avec une rduction de loffre de travail (hausse du loisir). Ce nest donc pas un hasard si les modles dquilibre privilgient aujourdhui les chocs technologiques, cest la seule faon dengendrer des fluctuations de la production, de la consommation, du salaire rel et de lemploi compatibles avec lobservation, cest dire procycliques. En outre, en mesurant les chocs technologiques par le rsidu de Solow non corrig des fluctuations dans lutilisation des facteurs de production, la variable technologique reflte en fait, la vritable origine des fluctuations conomiques : les dsquilibres des marchs. Dans la plupart des modles, le rsidu de Solow est valu par le rsidu (not t) de la relation entre le taux de croissance de loutput qt et le taux de croissance des inputs capital kt et travail nt, pondrs par leur part dans la production. qt = kt + (1 - ) nt + t Dans les modles de croissance quilibre, le terme t reprsente le progrs technique exogne. Lorsque lon value ce progrs technique, soit-on utilise cette relation sur une priode suffisamment longue pour liminer les dsquilibres de court terme, soit on corrige le capital et le travail de leur degr dutilisation. Si on ne procde pas cette correction, le terme t est fortement corrl au taux de croissance de la production, car il reprsente en fait la variation du degr dutilisation du capital et du travail au cours du cycle. Ce degr dutilisation augmente durant les priodes de boom et
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diminue durant les rcessions en raison des dlais dajustement du capital et du travail leur valeur optimale de long terme (cycle de productivit). Sil existe bel et bien une corrlation entre le rsidu de Solow et la croissance de la production amricaine pour la priode 1948-1983, cette dernire a t fortement mise en cause par des auteurs comme Mankiw (1989), Muet3 (1993). Il nest effet gure tonnant selon ces auteurs quun modle quelconque liant la production, lemploi et la capital au rsidu de Solow ainsi valu soit mme de dcrire le cycle : les dsquilibres des marchs sont presque entirement rsums par cette variable.

2. Formalisation dun modle de cycle rel

Les modles associent une fonction de production gnralement rendements dchelle constants, une fonction dutilit intertemporelle, une quation daccumulation du capital et un certain nombre de contraintes. Il sagit en fait de rsoudre un programme doptimisation intertemporel, lequel doit permettre de dterminer les prix et les quantits dquilibre. Les mnages - censs maximiser lesprance dune fonction dutilit intertemporelle - ralisent un triple arbitrage : entre consommation actuelle et temps de loisir, entre consommation prsente et consommation future, entre loisir actuel et loisir futur. Les entreprises maximisent lesprance de la somme actualise de leurs profits courants et futurs. Certains modles introduisent lEtat travers les dpenses publiques et la fiscalit. La dmarche adopte sarticule autour de trois tapes : 1 construction et calibrage dun modle dquilibre gnral dans lequel les agents sadaptent de faon optimale chaque instant aux conditions relles de lconomie ; 2 introduction dans le modle de chocs alatoires afin que le produit issu de lquilibre du modle fluctue des proportions comparables aux fluctuations du PIB ; 3 vrification que les fluctuations exhibes par le modle concernant les salaires, lemploi, linvestissement retracent celles de variables de lconomie relle. Le modle de base est un modle daccumulation optimale en temps discret. Les mnages vivent indfiniment et maximisent une fonction dutilit intertemporelle (1) fonction de la consommation en Ct et du loisir (1-Nt). En utilisant lquivalence entre loptimum social et lquilibre dcentralis, le programme doptimisation scrit : Max [u (Ct, 1-Nt) / (1+)t (1) Ct + [Kt+1 - (1 - ) Kt ] = Qt (2) Qt= t F (Kt, Nt) (3) (2) est lgalit entre loffre Qt et la demande (consommation et investissement gal la variation de stocks). (3) est la fonction de production dans laquelle t reprsente les chocs technologiques (moy t = 1) A la date t, Kt est donn et la rsolution du programme prcdent dtermine Ct , Qt , Kt, Nt en fonction de Kt et du choc t . En remplaant Qt par (3) dans la relation (2) et en notant t le multiplicateur lagrangien associ la contrainte correspondante, les conditions de 1er ordre relativement Ct , Kt+1, Nt scrivent respectivement : (4) Ut / Ct = t (5) Ut / (1-Nt) = t t ( F / Nt) (6) t [t+1 (F / Kt+1) + (1- )] = t (1+) Dans lquilibre concurrentiel, le salaire rel wt et le taux dintrt rel rt de (t t+1) sont : (7) wt = t ( F / Nt) (8) rt + = t+1 (F / Kt+1)

Muet (1993, p 101) considre que les constructeurs des modles de cycles rels devraient parfois regarder les enqutes de conjoncture ou mme simplement lire les journaux . 166

La rsolution des quations (2) et (6) dtermine Ct, Qt, Kt+1, Nt , t , et wt et rt sen dduisent par les quations (7) et (8). Le programme de solution analytique lorsque le capital est entirement consomm dans lanne ( = 1) et lorsque les fonctions de production et dutilit sont log-linaires (fonction Cobb-Douglass) : qt = kt + (1- ) nt + et avec qt= log Qt ; ;et= Log t Avec les hypothses prcdentes, loffre de travail est constante et le capital suit un processus autorgressif du premier ordre : k t+1 = kt + et +b

3. Les modles de cycles rels

Ds 1982, Kydland et Prescott ont envisag un modle de cycle rel dont lobjectif tait de reproduire les fluctuations de lconomie amricaine. Ce modle se situant dans une perspective dinformation incomplte et dans le cadre dune conomie produisant un bien intgre une structure de chocs de productivit (les chocs technologiques prsentent deux composantes : lune transitoire, et lautre permanente et autorgressive, lesquelles ne peuvent tre distingues ni par les consommateurs, ni par les producteurs) ; un dlai de production du capital (dlai de construction et de mise en place de nouveaux biens dquipements) ; le postulat de non-sparabilit temporelle du loisir (pour un agent, lutilit linstant t dpend des quantits de temps consacres au loisir au cours des priodes antrieures aussi bien quau cours de la priode courante) est admis ; par ailleurs, les producteurs dtiennent des stocks de produits finis qui sont utiliss en tant que facteurs de production additionnels. Ces hypothses permettent daccentuer la persistance du cycle. Le modle de Prescott et Kydland ne prsentant pas de solution analytique, la validation ncessite des simulations qui passent par lattribution de valeurs aux diffrents paramtres. Les rsultats sont assez dcevants. Cest ce qui a conduit Lucas suggrer quil tait possible dintgrer leffet de phnomnes montaires dans le contexte du modle de Kydland et Prescott, des chocs montaires pouvant finalement entraner les mmes consquences que les chocs technologiques de leur modle puisquils sont porteurs dune information sur des changements futurs et sont producteurs deffets danticipation. Ainsi, pour Lucas, il est tout fait pertinent de considrer que des chocs dorigine montaire puissent tre interprter, tord, comme le signal de changements dans les technologies et les prfrences, et finalement se traduire par le mme type de rponse que des chocs technologiques. Les modles de Plosser, King et Rebelo (1988), Mc Callum (1989) considrent une conomie concurrentielle qui se compose dun grand nombre de firmes et de mnages identiques, ce qui permet de raisonner dans le cadre dagents reprsentatifs. Une fonction dutilit associant consommation et loisir dcrit les prfrences du mnage. A chaque priode, le mnage est confront deux types de contraintes. Dune part il doit allouer le temps dont il dispose entre travail et loisir, dautre part, la seconde contrainte traduit le partage du produit entre investissement et consommation. Le mnage accumule du capital quil loue la firme reprsentative. La firme reprsentative produit le bien unique de lconomie suivant une technologie dcrite par une fonction de production rendements constants. La population est suppose constante et lon introduit dans le modle un choc alatoire de productivit globale des facteurs. Dans lconomie envisage, les prix tant flexibles, les marchs concurrentiels, les externalits exclues, il y a toujours quivalence entre quilibre et optimum social.

4. Les cycles sont-ils rels ?

Sinterrogeant sur laptitude des modles de cycle rel expliquer les fluctuations de lemploi et de la productivit, Fairise, Hnin et Langot (1992) ont fait remarqu que lvaluation compare sur les Etats Unis et sur la France du modle de cycle rel rvlait son incapacit rendre compte de faits styliss importants (concernant le march du travail). Pour ces auteurs, la prise en compte des seuls chocs exognes de productivit ne permet pas de reproduire, tant donn la squence dynamique engendre par ce type de perturbations dans le modle, certaines caractristiques cycliques des conomies franaise et amricaine. Finalement, cest essentiellement dun point de vue
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mthodologique quil conviendrait dapprcier lapport de la thorie du cycle rel. Selon Hnin (1994), les mthodes de rsolution introduites constitueraient un outil important pour le dveloppement des modles doptimisation stochastique intertemporelle. Pour Hairault (1995), lintrt de la problmatique du cycle rel rsiderait avant tout dans la mthodologie originale mise en uvre, savoir la validation dune reprsentation simplifie de lconomie par la simulation quantitative. Sil est vrai que le cadre thorique du cycle rel offre une adquation assez satisfaisante pour les cycles amricains daprs guerre (1945), deux autres insuffisances mritent dtre releves : il sagit dune part, du caractre exogne de la productivit, dautre part de la non influence de la monnaie (mme court terme). Pour Abraham-Frois (1995), la pertinence du discours des thoriciens du cycle rel doit tre minimise en vertu des trois remarques suivantes : - dans cette approche, les fluctuations, et en particulier les phases de rcession de lactivit conomique, nexpriment en rien une quelconque inefficience du systme conomique, mais au contraire son adaptation optimale. Cette position est assez difficilement tenable (mais comprhensible pour des thoriciens ne connaissant pas la crise). - le caractre exogne des chocs technologiques prte discussion - pour se propager dans lensemble du systme productif, les chocs technologiques doivent tre extrmement aigus (hypothse qui nest pas toujours raliste).

5. Le cycle rel international

Depuis quelques annes, la problmatique du cycle rel a investi la sphre internationale. Il sagit dsormais dtudier les sources dimpulsion et les mcanismes de transmission du cycle dans une perspective dconomies ouvertes. Ds la fin des annes 80, les thoriciens du cycle rel avaient construit des modles bass sur la transmission positive des fluctuations internationales engendres par des chocs de productivit localiss. Il ressort de ces travaux que la transmission du cycle repose sur la diversification des risques laquelle procdent les investisseurs et qui est associe lallocation internationale du capital. Kydland, Kehoe et Backus (1990) ont vritablement ouvert la voie au modles de cycle rel international en ralisant des simulations et en confrontant leur modle thorique aux faits. En gnral, lconomie mondiale envisage est forme de deux pays de mme taille, composs dagents aux mmes prfrences, et produisant le mme bien sur la base dune mme technique productive. Deux lments de divergence sont cependant retenus : - chaque conomie doit faire face de chocs technologiques qui sont spcifiques mais corrls entre eux. On suppose que la transmission entre les deux conomies seffectue de manire instantane. - le capital est mobile et se dplace du pays le moins productif vers celui qui est le plus productif, mais le facteur travail est immobile dun pays lautre. La survenance de chocs cre de lincertitude dans chaque conomie, ces chocs pouvant tre de nature diverse : chocs de prfrences, chocs technologiques, chocs de la demande publique,La premire gnration de modles sest exclusivement intresse aux chocs technologiques. On considre que les agents, rsidents et non rsidents, cherchent se protger contre la survenance de chocs technologiques en achetant des titres, qui exprime louverture de lconomie nationale et permet de sassurer. Etant donn que dans le cadre dune conomie ouverte, les agents des deux pays sont confronts des chocs spcifiques leur pays, lincertitude nest pas la mme et un systme dassurance mutuelle peut tre mise en place. Dans un tel cadre, tant donn un certain tat de la nature, le mnage reprsentatif qui subit un ala dfavorable achte un titre vendu par un mnage qui subit un ala moins dfavorable. Puisque les mnages peuvent se prmunir contre les risques conscutifs un choc technologique, ceux-ci peuvent partiellement dconnecter lvolution de leur consommation de celle de lactivit du pays mesure par le produit. Ils peuvent ainsi lisser leur consommation au fil du temps et cest ce qui explique que les modles feront apparatre une faible volatilit de la consommation et une
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corrlation croise des consommations leve, puisque le comportement des agents en matire de consommation est suppos le mme dans chaque pays. Pour sa part, le capital se dplace en fonction de lcart des productivits marginales entre pays. En cas de survenance dun choc de productivit dans un pays, deux consquences doivent tre distingues. Dune part, dans le pays rcepteur du choc de productivit, la productivit marginale se trouve accrue, ce qui attire les capitaux trangers. Dautre part, dans lautre pays, la raret du capital se traduit par un accroissement de la productivit marginale de celui-ci. Le dplacement du capital se poursuit jusqu ce que lgalisation des productivits marginales dans les deux conomies soit assure. On peut sattendre ainsi ce que le modle fasse ressortir une volatilit importante de linvestissement. Des auteurs comme Casanova (1993), Elliott et Ftas (1996) ont mis laccent sur la propagation de chocs de productivit spcifiques un pays. La transmission serait dautant plus rapide que le commerce bilatral entre le pays affect par un choc et son (ses) partenaire(s) est plus important. Cette modlisation permet dexpliquer en quoi les chocs affectant certaines rgions (Japon, Europe) demeurent spcifiques celles-ci, tandis que les chocs de productivit affectant dautres rgions (ex : Etats-Unis) jouent le rle de chocs globaux. Cest par des simulations stochastiques que plusieurs modles tentent de reproduire un certain nombre de faits styliss internationaux, savoir : - La corrlation croise des produits est positive et est suprieure celle des consommations - Plus le pays est de grande dimension, plus le niveau de corrlation entre investissement et dpargne est lev. - Dans la plupart des cas, le solde commercial est contracyclique Concernant le premier fait stylis, si la plupart des modles reproduisent effectivement la corrlation positive des produits et celle des consommations, il est noter que la hirarchie des faits nest cependant pas respecte puisque, gnralement la corrlation des consommations excde celle des produits. De ce point de vue, les diverses tentatives visant - via lintroduction de modifications par rapport au modle de Kydland, Kehoe et Backus - reproduire une corrlation croise des produits suprieure celles des consommations, sont peu fructueuses. Concernant la corrlation entre investissement et pargne, ainsi que la cyclicit du solde commercial, les rsultats sont encore mitigs. Ajoutons enfin, que si les thoriciens du cycle rel international se sont fixs pour objectif de rendre compte des principaux faits styliss internationaux mis en vidence par de nombreux travaux empiriques, il ne sagit pas pour autant de faire table rase des faits styliss propres chaque conomie ( savoir volatilit et covariations concernant le produit, la consommation, linvestissement, ). Sur cette base, deux voies principales ont t explores par les modlisateurs : Certains travaux se sont orients vers la description de louverture dune conomie dans un cadre de modle dquilibre gnral reprsentant lconomie mondiale sur la base de deux ou plusieurs pays, afin de rendre compte des mcanismes de transmission oprant lchelle internationale. Dautres travaux ont cherch dcrire une petite conomie ouverte dans un cadre dquilibre partiel, ce qui suppose que lon ne rende compte que des faits styliss spcifiques cette dernire.

C. Lapproche des nouveaux keynsiens

Au cours des annes 80, une approche concurrente la thorie du cycle rel a progressivement merg. Il sagit de la nouvelle macroconomie keynsienne. Comme le souligne Arena et Torre (1992), la nouvelle conomie keynsienne est compose de trois grandes familles qui expriment leurs diffrences en fonction dun certain nombre de points : la manifestation de lincertitude, la reprsentation des comportements et des anticipations des agents, la position adopte au sujet des spcificits des marchs des biens et services, du crdit et du travail. Elle retrouve cependant une certaine unit sur la question du rle de la monnaie, et sur lefficacit de lintervention publique.
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- La premire famille sest oriente vers la composition de modles centrs sur la construction de modles centrs sur la viscosit des prix et des salaires dans un cadre danticipations rationnelles et de comportement maximisateur des agents. - La deuxime famille a privilgi une microconomie de lincompltude et de lasymtrie dinformation permettant dendognser les dsquilibres et les rationnements existant sur certains marchs, sans pour autant faire rfrence la rigidit des salaires et des prix. - La troisime sinscrit dans la thorie du dsquilibre et privilgie un cadre de concurrence imparfaite.

1. Le projet de la nouvelle conomie keynsienne

Si les auteurs post-keynsiens (Kalecki, Kaldor,) ont insist sur les cycles endognes, les successeurs de Keynes ont cherch laborer des modles de cycles endognes partir des travaux de Minsky. Ces modles articulent les processus daccumulation relle et dendettement des firmes, et cherchent rendre compte de linstabilit des conomies de march. Le courant de Lucas rejettera ce type dapproche en soulignant que toute approche du cycle doit prendre pour point de dpart les comportements individuels doptimisation : les agents, les firmes, les mnages font des anticipations rationnelles et les marchs concurrentiels sont toujours en quilibre. La rponse des nouveaux keynsiens va consister intgrer les critiques des nouveaux classiques leur analyse tout en conservant les ides essentielles de Keynes. En fait, il convient dintgrer lanalyse microconomique dans un cadre keynsien dinstabilit. Pour les nouveaux keynsiens, il est important dlaborer une microconomie qui soit compatible avec les faits styliss macroconomiques (marchs en dsquilibre, chmage, persistance des fluctuations). Cette microconomie doit intgrer la rationalit des agents mais galement lincertitude qui caractrise leur environnement. Chez Keynes, la persistance de fluctuations endognes apparat comme lune des caractristiques essentielles des conomies de march, et les fluctuations dans la demande dinvestissement des entreprises se trouvent au centre de la dynamique cyclique. Ces fluctuations sexpliquent en recourant au concept de prvisions de longue priode et la volatilit des animal spirits de chefs dentreprise. La nouvelle conomie keynsienne va rechercher lorigine des fluctuations conomiques du ct des dfaillances de march qui caractrisent les conomies capitalistes. Dans cette optique, les imperfections des marchs financiers occupent une place privilgie (cadre de la concurrence monopolistique plutt walrasien). Les nouveaux keynsiens insistent en particulier sur les points suivants : (1) les marchs ne sont pas parfaits (notamment les marchs financiers). (2) Il existe une diffrenciation des agents et linformation nest pas parfaite. Les asymtries informationnelles sont la rgle. (3) Lincertitude tant de mise, il convient de prendre en compte linstabilit des anticipations travers leur indtermination. Cest ce qui explique que certains nouveaux keynsiens se soient intresss aux quilibres dits avec tches solaires. Une tche solaire (Sun Spot) est une variable alatoire distribution constante qui, bien que napportant aucune information sur les grandeurs fondamentales dune conomie (technologie, prfrences, politiques budgtaires), est prise en compte par les agents dans la formation de leurs prvisions. Il faut dailleurs insister sur le point suivant : dans les approches stochastiques du cycle centres sur la survenance de chocs, lincertitude est introduite via des erreurs de prvision des agents la suite de chocs venant modifier les conditions dquilibre des modles. Dans les approches de type Sun Post , lalatoire est d aux croyances quont les agents sur leur environnement, croyances qui se rvlent tre autoralisatrices.

2. Le cadre danalyse
Le point de dpart des nouveaux keynsiens est la reconnaissance que dans les conomies de march, linformation est incomplte et asymtrique. Woodford (1987, 1988) prend pour point de dpart la diffrenciation des agents et lexistence dune contrainte de financement qui vont se trouver lorigine de linstabilit. Stiglitz et Greenwald (1993) ont propos un modle au sein
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duquel les mcanismes de rationnement du crdit et laversion pour le risque des entreprises et des banques jouent un rle dterminant dans lapparition du cycle. a. Diffrenciation des agents et contrainte de financement On envisage une conomie au sein de laquelle deux groupes dagents, les salaris et les capitalistes, se distinguent et se diffrencient la fois par la nature de leur revenu et par leurs conditions daccs au crdit. Les salaris, eux, offrent leur travail et financent leur consommation sur la base des salaires verss au cours de la priode prcdente. Les capitalistes disposent dun revenu qui rsulte de leurs anticipations de profit et qui va autoriser consommation finale et investissement. Chaque agent dpense la totalit de son revenu et la contrainte financire est maximale puisque le recours au systme financier nest pas possible. Dans ce type de modle, la dynamique de croissance est spcifie par une quation au sein de laquelle le stock de capital de la priode t+1 est fonction du stock de capital de la priode t. Partant de lhypothse que les facteurs de production sont faiblement substituables, et que loffre de travail est peu lastique, des auteurs tels que Grandmont (1985) ont montr que cette quation tait productrice dune dynamique cyclique endogne ou chaotique. Dans ce type dapproche, la contrainte financire joue un rle central. En effet, si on raisonne sur la base de marchs financiers parfaitement concurrentiels et accessibles tous les agents, laccumulation du capital dpendra de lpargne de tous les agents. Cette pargne, qui est en relation croissante avec le stock de capital, permet la fonction envisage dans le modle, de crotre de faon monotone et autorise la stabilit de lquilibre. Mais ds lors quune diffrenciation entre groupes sociaux existe et quune contrainte financire est introduite, laccumulation ne va dpendre que des profits des seuls capitalistes. Ds lors que les profits ne sont pas forcment en relation croissante avec le stock de capital, une condition dinstabilit endogne est introduite. Puisque tout changement dans la rpartition des revenus entre classes sociales se traduit par un impact sur linvestissement, les ides de Keynes se trouvent rhabilites : Keynes soulignait en effet que les variations de linvestissement prcdaient celles de lpargne. b. Asymtries dinformation et rationnement du crdit Si lon considre que les firmes ont prsent recours un financement externe mais que les marchs sont toujours imparfaits, puisque linformation nest pas complte et est asymtrique, un nouveau type de contrainte merge. Stiglitz a envisag le cas o le crdit est rationn, le systme bancaire fixant un plafond lemprunt des firmes. En consquence, les firmes rationnes vont sadresser aux marchs financiers et mettre des titres. Dans ce type dapproche, cest lattitude des firmes face au risque qui joue un rle dterminant. Les dcisions de production sont risques (la production demande du temps, les inputs sont acquis avant que la production ne soit coule) et, chaque priode, les firmes peuvent faire faillite pour peu que le montant de leur dette excde celui de leurs recettes effectives. Ainsi, les entreprises ont une aversion pour le risque ds lors quelles nont pas un accs rgulier au financement par actions et quelles sont conduites faire appel au financement par endettement. Les firmes procdent des choix de portefeuille, laversion pour le risque implique que les entreprises soient attentives aux consquences de leurs actes sur lensemble de leurs actifs physiques et financiers. Dans un tel contexte, lapparition de changements dans lenvironnement conomique exerce une retombe dans les actions des firmes et sur lvaluation des risques. En cas denvironnement dfavorable, de baisse des prix et de chute des profits, les firmes peuvent enregistrer une contraction de leur liquidit, et tre conduites emprunter davantage afin de maintenir leur niveau dactivit. Il est clair quun endettement accru accrot la probabilit de dfaillance des firmes. Avec laugmentation du cot marginal de banqueroute, la courbe doffre agrge se dplace, et la quantit que les firmes veulent produire, chaque niveau de du prix du produit et des salaires, est rduite : puisque loffre de certaines firmes se contracte galement, les chocs originels vont se diffuser travers lconomie, et vont persister, voire samplifier. Le effets seront dailleurs dautant plus importants que les anticipations ralises en matire de risque par les
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firmes se font sentir au niveau des stocks : en rponse lentre dans une conjoncture rcessive, les firmes peuvent rpondre en cherchant rduire leurs stocks et lchelle de leur production. Ce sont ces enchanements qui sont lorigine de lapparition puis de la persistance de fluctuations. Laccroissement du risque de faillite au cours des rcessions fragilise le march du crdit, ce qui accrot la prudence des banques et accentue le rationnement, donc approfondit le cycle.

IV. LES CRISES CONTEMPORAINES

De 1945 1974, lconomie franaise a connu une priode de croissance exceptionnelle un taux moyen annuel de 5,5%. Autour de cette tendance, le taux de croissance a certes fluctu (7,2% en 1960 mais 2,4% seulement en 1959) mais il ny a jamais eu de recul de la production dune anne sur lautre au cours de cette priode. En revanche, depuis 1974, le taux moyen annuel de croissance a t deux fois plus faible quau cours de la priode prcdente et la France a connu deux reprises une baisse en volume de sa production : en 1975, le taux de croissance du PIB a t de - 0.3% et en 1993, le PIB a recul de -1%. Si au sens large, le ralentissement de la croissance et laccroissement du chmage peuvent correspondre une crise dun certain modle de dveloppement depuis 1974, au sens strict le terme de crise ne peut sappliquer quaux priodes de contraction de lactivit. Ainsi la France a connu de 1984 1990 une priode dexpansion avec des taux de croissance relativement levs en 1988 (4,5%) et 1989 (4,3%) ce qui ne correspond pas prcisment une situation de crise. On peut au contraire parler de crise conomique en 1974-1975 et en 1992-1993, dautant que le recul de la production na pas concern que la France mais galement dautres conomies dveloppes (en 1993, la baisse du PIB a t de 0.2% tant en Europe occidentale quau Japon, mais lexpansion sest poursuivie aux USA).

A. La crise de 1975
En 1975, la crise a t dclenche par la hausse du prix du ptrole qui avait quadrupl en 1973. Ce choc a affect doublement lconomie. La hausse du prix du ptrole a en effet entran une augmentation des cots de production et des prix de vente, ainsi quune baisse du revenu disponible aprs rglement des dpenses dnergie... Ce qui a provoqu une baisse de la demande et une hausse des salaires nominaux, donc de linflation. Cependant, on accorde aujourdhui penser que la crise du ptrole na t que le dtonateur de la crise conomique : en effet, la hausse des cots (de lnergie, de la main doeuvre) a concid avec la saturation de la demande sur certains marchs (textile, chantiers navals...) pour provoquer une chute de la rentabilit des entreprises et un cercle vicieux dpressif.
Baisse du revenu disponible aprs rglement des dpenses dnergie Hausse des cots de production et des prix de vente

Hausse du prix du ptrole

Baisse de la demande Hausse des salaires nominaux et inflation

Baisse des revenus distribus

Crise du secteur des biens de production

Crise de linvestissement productif

baisse de la rentabilit

Ainsi la crise de 1975 a t caractrise par la rduction des marges des entreprises et un partage salaires-profits favorables aux salaris ; linflation par les cots et la rcession conomique ; la dgradation de la situation de lemploi. Cette situation paradoxale, conjuguant la fois la stagnation conomique et linflation a alors t qualifie de stagflation.

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B. La crise de 1992-1993
La crise qui a affect en 1992-1993 lconomie europenne dans son ensemble et lconomie franaise en particulier, a prsent dautres caractristiques. Le choc initial a t provoqu par la politique montaire. Aprs la chute du Mur de Berlin (1989), la runification allemande a contraint le gouvernement allemand emprunter des capitaux pour financer la reconstruction des Lnder de lEst, ce qui a provoqu la hausse des taux dintrt. Paralllement, le refus de recourir exagrment au crdit et la cration montaire par peur de linflation a renforc le mouvement de hausse des taux dintrt : largent est fortement demand, il reste rare, il cote donc cher. Pour viter une fuite des capitaux en Allemagne et une baisse du Franc par rapport au Mark sur le march des changes, le gouvernement franais a t contraint de relever ses taux dintrt nominaux. Dans ces conditions, les taux dintrt rels (taux dintrt nominaux - taux dinflation), qui taient de lordre de 1 2% dans les annes 1960 et 1970, slevrent 6% environ, bloquant lexpansion conomique au travers de plusieurs mcanismes.
Arbitrage des entreprises en faveur des placements financiers Baisse de linvestissement Crise du Btiment qui se transmet dautres secteurs Hausse des taux dintrt rels Baisse de valeur des actifs rels, et crise de limmobilier Partage de la valeur ajoute dfavorable aux salaires pour restaurer la profitabilit menace par la hausse des charges financires Perte de valeur du patrimoine

Baisse de la consommation

Ainsi, la crise de 1993 est caractrise par une tendance la dflation au japon et une inflation trs faible en Europe (suite la baisse des prix des matires premires et de limmobilier, une modration des hausses de salaires, et une politique montaire stricte) ; limportance des phnomnes spculatifs qui fragilisent les agents conomiques et les conomies nationales ; laggravation du chmage (progression presque continue du chmage depuis 1974) et de la prcarit (lemploi devient prcaire, dveloppement des CDD, de lintrimaire...)

C. La crise des subprime 2007-2008

Cette crise a pour origine des prts accords aux mnages amricains prsentant de trop faibles garanties pour accder aux emprunts normaux dits prime. En 2006, ce type de crdits reprsentait prs de 45% des nouveaux prts hypothcaires. Dans ce systme, tout le monde y trouvait son compte. Les mnages les moins solvables taient sduits par une politique bancaire qui leur permettait daccder la proprit (cette politique tablait sur des remboursements faibles durant les premires annes, puis un alourdissement progressif de la charge de la dette). Les conseillers financiers et immobiliers empochaient des commissions importantes. Les tablissements bancaires sortaient ces crances douteuses de leur actif pour les convertir en titres vendus sur les marchs financiers (cest ce que lon nomme la titrisation). Des investisseurs achetaient ces titres qui offraient des rmunrations leves. Toutefois, la machine commena se gripper au 4me trimestre 2006. Un nombre croissant de mnages ne pouvant faire face leurs chances, les taux de dfaut sur les prts dits subprime augmentrent dans des proportions importantes. Certains mnages furent ainsi amens revendre leur bien immobilier sur le march dsormais en pleine dprime. Au 1er trimestre 2007, ce ft le tour des tablissements spcialiss qui staient trop engags sur ces produits. Prs dune vingtaine dtablissements durent fermer leurs portes.

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Source : Les Echos (2008)

La crise prit une nouvelle dimension au cours de lt 2007, lorsque deux fonds spculatifs (hedges funds) de la banque dinvestissement Bear Stern furent incapables de faire face aux demandes de retrait de leurs dposants et que leurs cranciers refusrent de reconduire leurs crdits. Bien quil ny ait pas dquivalent du march des subprime en Europe, les banques europennes qui avaient pris de nombreuses positions sur des titres adosss du subprime, furent galement touches. Deux banques allemandes, IKB et SachsenLB, ne durent leur salut4 quaux lignes de crdits dgages par la banque publique allemande Kreditanstalt fr Wiederaufbau (soit prs de 9 milliards d) et un groupe de banques rgionales Landesbanken (soit plus de 17 milliards d).

Source : Les Echos (2008)

Une dernire tape ft enfin franchie durant le mois daot 2007. La crise des subprime se transforma en crise de liquidit (le taux au jour le jour passa de 4 4.7%). La disparition de toute transaction sur certains segments du march de la titrisation aux Etats-Unis conduisit une absence de prix de rfrence et une illiquidit quasi totale des actifs figurant dans les portefeuilles des fonds. Le 10 aot 2007, BNP-Paribas, leader franais bancaire, annona la suspension temporaire du calcul de la valeur liquidative de trois fonds5 composs dAsset Backed Securities (ABS), des titres adosss des portefeuilles de crances, notamment hypothcaires Parvest Dynamics ABS, BNP Paribas ABS Euribor, BNP Paribas ABS Eonia. En septembre 2007, ce ft au tour de lAngleterre dentrer dans la tourmente. La Northern Rocks, 5me banque anglaise de crdit hypothcaire (77% de ses actifs taient des prts immobiliers, la moiti concernait des particuliers), commena prouver des difficults importantes pour se refinancer sur les marchs. Elle neut
Depuis, SachsenLN a t vendue sa consoeur LBBW. Entre le 27 juillet et le 7 aot 2007 (date de la suspension de valorisation), les trois fonds ont vu leur valeur totale plonger de prs de 23%.
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dautre choix que de se tourner vers la Banque dAngleterre (la BoE) qui lui accorda un financement durgence6. Les banques centrales amricaine, europenne7, japonaisefurent ainsi amenes prter largement aux banques commerciales (respectivement 35 milliards de dollars ; 95 puis 61 milliards deuros sous la forme dun appel doffres trois jours ; 1 000 milliards de yens) afin de rapidement rtablir la confiance entre acteurs financiers et sauvegarder le financement de lconomie. Si de telles initiatives se justifient du point de vue conomique, elles ne sont gure satisfaisantes sur le fond. Dun ct, les banques centrales, en jouant leur rle de prteur en dernier ressort, ont garanti un retour la normal sans toutefois rgler les problmes. Les crises financires risquent ainsi de se succder les unes aprs les autres. Pour certains, ces coups de chaud seraient salutaires. Ils permettraient de temprer les excs de crdit associs aux diffrents compartiments du march financier (actifs immobiliers, actifs financiers travers les pratiques de LBO8). Cest toutefois oublier les consquences irrmdiables pour les banques elles-mmes (suite la pnurie de liquidits, certaines banques qui navaient pas de positions inconsidres dans les subprime, ont t entranes dans la crise, elles se trouvent aujourdhui fragilises et susceptibles dtre rachetes), les mnages (vente du bien immobilier) et les entreprises (la Bourse a pti de la chute des actions des banques et des organismes financiers, des difficults sont apparues lors de la recherche de nouvelles sources de financement). De lautre ct, les banques commerciales considrent que toute prise de risques inconsidrs entranera irrmdiablement lintervention des banques centrales. En dautres termes, la BCE ou la Reserve Federale leur sauveront toujours la mise. A lheure o bon nombre de banques commerciales tentent de panser leurs plaies ce sont prs de 24.5 et 11 milliards de $ de dprciations dactifs qui ont t dclars par les banques amricaines Merrill Lychn et Citygroup9 ; la banque suisse UBS a comptabilis une perte de 18.4 milliards de dollars ; les cinq premires banques anglaises10 (HSBC, Royal Bank of Scottland, Barclays, RBS, HBOS et Lloyds TSB) ont annonc une perte de 6.6 milliards d ; la Deutsche Bank a enregistr une perte de 2.2 milliards d ; la Socit Gnrale, une perte de 2 milliards d) , il est encore difficile de dresser un vritable bilan de la crise financire (certaines banques telles que Alliance & Leicester ou Paragon ont d aller chercher des financements coteux auprs du Crdit Suisse ou du march financier, mission de titres forte dcote, dautres telles que Citygroup, UBS ou la Socit Gnrale ont d procder une augmentation de capital). Lexposition relle des banques napparatra quau fur et mesure de la publication des rsultats annuels et des rapports des cabinets daudits (les pertes de Citygroup pourraient atteindre 20 milliards de $). Ce qui fait dire certains analystes que la sortie de crise pourrait bien prendre une ou deux annes.

D. Perspectives
Au del de lanalyse du dclenchement des crises et de leur droulement, les diffrents courants de pense conomique ont essay dinterprt le retour des crises conomiques en replaant ce phnomne dans le cadre plus gnral du fonctionnement du systme conomique. Pour lEcole Librale, les fluctuations conomiques constituent un ala normal, mais elles sont aggraves en raison de lintervention de lEtat et des atteintes lconomie de march. Les crises sont des crises de loffre dues lexcs des cots de production rsultats de salaires trop levs ainsi que de charges sociales et fiscales trop lourdes. Les dficits publics provoquent la hausse des
Sur les conseils de la BoE, le gouvernement Brown a finalement dcid de nationaliser la Northern Rocks. Le 10 aot 2007, la BCE a autoris les banques commerciales emprunter auprs delle tout ce dont elles avaient besoin, au taux de 4%. Les soumissions des banques ont dpasse les 49 milliards deuros. 8 LBO pour Leveraged By Out, il sagit doprations de rachat dentreprises ralises par endettement. Les bnfices dgags par lentreprise rachete et restructure sont censs permettre le remboursement des emprunts de lacqureur. 9 Citygroup ne doit son sauvetage qu lintervention de deux fonds de Singapour, Temasek et GIC (Singapore Investment Corporation), la tte dune fortune commune de prs de 400 milliards de dollars. 10 Notons que malgr les pertes annonces, lindicateur sectoriel des banques la Bourse de Londres a gagn 3.8% en 2007. Signe que les banques nont pas perdu la confiance du march.
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taux dintrt. Les dcisions changeantes en matire de politique montaire accentuent linstabilit de lconomie. Les rglementations portant atteinte aux lois de la concurrence (salaire minimum ou monopoles des services publics...) retardent les ajustements ncessaires. Pour lEcole Keynsienne, les mcanismes de march sont souvent imparfaits et la plupart des marchs sont en dsquilibre. La correction de ces dsquilibres par le libre jeu de loffre et la demande est impossible : le chmage ne peut tre rsorb grce linstauration dune libert complte sur le march du travail. La crise actuelle est une crise dinsuffisance de la demande, cause par les nouvelles politiques salariales (indexation des salaires), le dveloppement du chmage, la crise de linvestissement et la prfrence des entreprises pour les placements financiers, ainsi que les politiques librales de rduction des dficits publics. Pour lEcole de la Rgulation (Aglietta, Boyer, Mistral...), lvolution historique du rgime daccumulation scande lvolution conomique. Trois rgimes daccumulation se sont ainsi succds depuis le dbut du XIXme sicle : (i) le rgime daccumulation dominante extensive fond sur la coopration simple dans le travail, de faibles gains de productivit et limportance de la production de biens dquipement ; (ii) le rgime daccumulation intensive sans consommation de masse, fond sur le taylorisme, de forts gains de productivit, la mise en place dun secteur de biens de consommation mais la persistance de rapports sociaux anciens ; (iii) le rgime daccumulation intensive avec consommation de masse fond sur des rapports salariaux de type nouveau, caractristiques du Fordisme, o lexistence de salaires levs au rendement permet dassurer simultanment la progression de la production et de la consommation. La crise actuelle serait une crise du Fordisme sous divers aspects: remise en cause de lOST, remise en cause des normes de consommation du fait de la progression de la demande de services et de la diversification des besoins, remise en cause de la production de masse standardise, remise en cause du bouclage macroconomique fordiste fond sur les hauts salaires permettant de soutenir la consommation et dviter la surproduction, remise en cause de lancienne division internationale du travail et du rle rgulateur de lEtat-Nation confront la mondialisation, remise en cause de lEtat-Providence en raison du poids des dficits publics et des prlvements obligatoires. Pour lEcole de Schumpeter, les crises correspondent des phnomnes de destructioncratrice causs par des innovations. Pour K.G Zinn, lessor de 1945 1975 sexplique par le rle de lEtat-Entrepreneur dans le domaine des transports, de lnergie, et la libralisation des changes qui a permis la diffusion internationale de linnovation. La crise correspond larrive aux limites des innovations en matire de produit mais aussi des mthodes dorganisation qui avaient provoqu lessor. Pour C. Freeman, la crise provient dune transition dun ancien rgime technologique fond sur le ptrole bon march vers un nouveau rgime technologique fond sur les lments microlectroniques bas cot de revient. Selon lanalyse qui est faite de la crise, les solutions envisages en matire de politique conomique sont radicalement diffrentes. Elles vont du dsengagement de lEtat et de la drglementation pour les uns, au renouveau de la planification et du secteur public pour les autres.

Bibliographie
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