PALANQUEO FINANCIERO

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1. 2.

3. Determinacin del Palanqueo Financiero 4. Determinacin de la G.P.A.C. 5. Palanqueo Financiero y Alternativas de Financiamiento 6. Calculo de la ganancia por accion comun 7. Riesgo Financiero 8. Palanqueo total 9. Riesgo total

CONCEPTO. - EL apalancamiento, Levarage o Palanqueo Financiero se define como la capacidad de la empresa para utilizar sus gastos financiero para maximizar el efecto de las fluctuaciones, cambios o variaciones de las UAII sobre las ganancias por acciones comunes u ordinarias. DETERMINACIN DEL PALANQUEO FINANCIERO Debido a que el Palanqueo Financiero evala el efecto de la variacin de las UAII sobre GPAC, para su determinacin. EJERCICIO La Productora Metal Mecnica S.A. tiene actualmente una UAII de S/.2000 000: que debe pagar intereses de una deuda a largo plazo de S/.1000 000; que tiene una emisin de 5 000 acciones preferentes de S/.20 de dividendos cada una (S/.100 000) y 100 000 acciones ordinarias o comunes en circulacin. La empresa esta interesada en saber que suceder con la GPAC si se incrementan las UAII en un 120% sobre la situacin actual, es decir, un aumento de S/.2 000 000 a S/. 4 000 000. El cuadro ilustra la determinacin del Palanqueo Financiero, asumindose una tasa de Impuesto a la Renta del 50%. Nos informa que con una variacin porcentual en 120% en las UAII (de S/.2000 000 a S/.4 400 000 ), se produce una variacin porcentual de 400% en las GPAC (de S/.4 a S/.16 por accin comn)

Funciona en igual a forma que el Palanqueo Operativo, es decir, en ambos sentidos y existir el palanqueo financiero siempre que una empresa tenga intereses o gastos financieros. Se puede notar que el palanqueo Financiero tiene un efecto tal que un incremento en las UAII determina un incremento mas que proporcional en las GPAC y viceversa. DETERMINACIN DEL PALANQUEO FINANCIERO
CONCEPTO Situacion Actual Utilidad Antes de Intereses e Impuestos (UAII) Intereses o Gastos Financieros (INT) Utilidad antes de Impuestos (UAII) Impuesto a la renta (IMP) Utilidad despus de impuestos (UDI) Dividendos de Acciones Preferentes (S/.20 * 5 000 acciones) A) Utilidad a disposicin Accionistas Comunes (UDAC) B) Numero de acciones Comunes C) Ganancias por Accin Comn :A/B GPAC D) Variacin Porcentual en GPAC (% GPAC ) E) Variacin Porcentual en UAII F) Palanqueo Financiero : D/E 400 % 120 % 3.33 S/. 4 00*acc S/. 16 00*acc 400 000 1 600 000 (100 000) (100 000) Aumento en UAII

S/.2 000 000 S/. 4 400 000 (1 000 000) 1 000 000 (500 000) 500 000 (1 000 000) 3 400 000 (1 700 000) 1 700 000

100 000 acc. 100 000 acc.

DETERMINACIN DE LA G.P.A.C. Utilidad Antes de Intereses e Impuestos (UAII) - Intereses o Gastos Financieros = Utilidad antes de Impuestos (UAII) Impuesto a la renta (IMP)

= Utilidad despus de impuestos (UDI) Dividendos de Acciones Preferentes

= Utilidad a disposicin de Acciones Comunes (UDI)

GPA = UDAC Numero de Acciones Comunes

Formula para calcular el Palanqueo Financiero P.F. = Variacin porcentual en GPAC o %GPAC Variacin porcentual en GPAC %UAII

En la formula anterior, basta que el cociente sea mayor a la unidad, para que exista Palanqueo Financiero. Luego, el Palanqueo Financiero de a Productora Metal Mecnica S.A. ser :

P.F : aumento en 120% en UAII = + 400 = 3.33 + 120 Cuanto mas alto sea el resultado obtenido, mas elevado ser el Palanqueo Financiero. Esta informacin le permite a la empresa responder a interrogantes como: Que suceder con la GPAC si se incrementa en un 150% las UAII sobre la situacin actual ? La GPAC se incrementa en 500% (150% * 3.33= 500%) Palanqueo Financiero y Alternativas de Financiamiento Consiste en evaluar el efecto de las diversas alternativas de financiamiento, sobre la GPAC. Para ello se debe partir del supuesto de idnticas utilidades antes de intereses e impuestos (UAII), para cada alternativa financiera. Ejercicios La compaa Electrnica Winter S.A. tiene actualmente un Capital Social de S/.10 000 000, desea obtener S/10 000 000 mas para ampliar la capacidad de produccin e introducir nuevas lneas de produccin con miras al mercado externo o de exportacin. La Gerencia Financiera dispone de las siguientes alternativas de financiamiento: Plan 1 : Emitir acciones por S/.10 000 000, aumentando el Capital Social. Plan 2 : Emitir acciones por S/.5 000 000 y contraer una Deuda mediante un prstamo por los otros S/.5 000 000, a una tasa de inters anual de 15 %. Plan 3 : Solicitar un prstamo por los S/.10 000 000 a una Tasa de intereses de 22.5% anual. Se asume que las UAII son de S/.4 000 000, la tasa del Impuesto a la Renta es el 50% y que existen inicialmente S/.10 000 000 de acciones en circulacin con un valor nominal de S/.1.00, que ser invariable en cualquiera de las tres alternativas. El cuadro ilustra la formula para calcular la Ganancia por Accin Comn (GPAC) u Ordinaria, estableciendo el Palanqueo Financiero mas conveniente. CALCULO DE LA GANANCIA POR ACCION COMUN
CONCEPTO Plan 1 1.- Capital Social Plan 2 Plan 3

S/.20 000 000 S/.15 000 000 S/.10 000 000

(Acciones Comunes a S/.1 c/u) 2.- Pasivo o Prstamo TOTAL Utilidad antes de Interese Imptos (UAII) Intereses o Gastos financieros (INT) Utilidad antes de impuestos (UAI) Impuestos a la renta (50 %) (IMP) A) Utilidad a disposicin Accionistas Comunes (UDAC) B) Numero de acciones Comunes C) Ganancias por Accin Comn GPAC S/.0.10 S/.0.11 S/.0.09 2000 000 20 000 1 625 000 15 000 000 875 000 10 000 000 4 000 000 (2 000 000) 0 5 000 000 10 000 000

S/.20 000 000 S/.20 000 000 S/.20 000 000 4 000 000 4 000 000 ( 750 000) 3 250 000 ( 1 625 000) 4 000 000 (2 250 000) 1 750 000 (875 000 )

La alternativa que presenta el plan 2 es la mejor desde el punto de vista de la ganancia por accin, plan que implica un Capital Social de un 75 % y un Pasivo de 25 %. Riesgo Financiero Puede definirse como el grado de incertidumbre o riesgo de no tener la capacidad suficiente para poder cubrir los gastos financieros de la empresa, es decir, la vulnerabilidad a que una posible falta de liquidez pueda originar un gran presin de los acreedores de los acreedores cuyas deudas estan impagas. A medida que se incrementa el Palanqueo Financiero, el Riesgo Financiero tambien aumenta, ya que los pagos financieros obligan a la empresa a obtener elevadas utilidades antes de intereses e impuestos (UAII) para seguir operando. Cuando la empresa ha alcanzado UAII que exceden a los niveles necesarios para operar, si visualiza las bondades del Palanqueo Financiero, la rentabilidad para los accionistas o dueos sera mayor. Algunas veces el Palanqueo Financiero se calcula mediante la relacion Pasivo Total o Deuda Total y Patrimonio Neto, denominada Razon de Endeudamiento Total, la cual indica la relacion que existe entre los recursos aportados por terceros o acreedores y los aportados por los propietarios determinndose la solidez financiera de la empresa, o solvencia financiera. PALANQUEO TOTAL CONCEPTO.- El palanqueo total es la capacidad de la empresa para utilizar sus costos fijos (de operacin y financieros) para maximizar el efecto de las fluctuaciones, cambios, o variaciones en los ingresos por ventas sobre las ganancias por accion comun (GPAC), u ordinaria. DETERMINACIN DEL PALANQUEO TOTAL El palanqueo total permite medir el efecto de las variaciones en los ingresos por ventas sobre las GPAC para su determinacin consideremos los datos contenidos de la Compaa Productora Metal Mecanica S.A. El Primer cuadro nos presenta una variacin en los ingresos por ventas para la alternativa B del 20% y un Palanqueo Operativo de 6; el segundo cuadro nos presenta una variacion en GPAC de 400% y un Palanqueo Financiero de 3.33. En el cuadro se integra la informacin de los cuadros anteriores de la siguiente manera.
CONCEPTO Situacion Actual Unidades Vendidas Ventas Costos variables de Operacin Margen de Contribucion Costos Fijos de Operacin S/.600 000 60 000 000 (48 000 000) 12 000 000 (10 000 000) Aumento en UAII 720 000 72 000 000 (57 000 000) 14 400 000 (10 000 000)

Utilidad antes de Intereses Imptos (UAII) Intereses o Gastos Financieros (INT) Utilidad antes de impuestos (UAI) Imptos a la renta (50%) (IMP) Utilidad despues de Imptos (UDI) Dividendos de Acciones Preferentes (S/.20 * 5 000 acciones) A) Utilidad a disposicion aAccionistas comunes (UDAC) B) Numero de acciones Comunes C) Ganancias por Accin Comn :A/B GPAC D) Variacin Porcentual en GPAC (% GPAC ) E) Variacin Porcentual en UAII F) Palanqueo Financiero : D/E

2 000 000 (1 000 000) 1 000 000 (500 000) 500 000

2 000 000 (1 000 000) 3 400 000 ( 1 700 000) 500 000

(100 000)

(100 000)

400 000 100 000 acc.

1 600 000 100 000 acc.

S/. 4 00*acc

S/. 16 00*acc

400% 20% 20

El cuadro informa que con una variacin porcentual en ventas del 20% la Productora Metal Mecanica S.A. genera una variacin porcentual de 400% en la GPAC Formula para calcular el Palanqueo Total Puede realizarse con el uso de las siguientes formulas:

A) P.F. = Variacin porcentual en GPAC o %GPAC Variacin porcentual de las Vtas % Vtas Basta que el cociente sea mayor a la unidad, para que exista Palanqueo Total y cuanto mas alto sea el resultado obtenido, mas elevado sera el Palanqueo Total de la empresa. Del mismo modo permite establecer los efectos en la GPAC, si disminuyen en las ventas. B) P.T = P.O * P.F Esta formula demuestra que el Palanqueo Total no es la sumatoria sino el producto del Palanqueo operativo y el Palanqueo Financiero. Reemplazando valores se tiene: P.T = 6* 3.33 = 20 RIESGO TOTAL Asi como el Palanqueo Operativo y Financiero, que inciden en forma diferente sobre las operaciones de la empresa, estan muy relacionados, el riesgo operativo y Riesgo financiero se encuentran tambien vinculados. El Riesgo Total se podria definir como el grado de incertidumbre o riesgo de no tener la capacidad suficiente para cubrir los costos operativos y los gastos financieros de la empresa. Siendo el Palanqueo Total el producto del palanqueo Operativo y Financiero, mientras mas alto sena ellos, tanto mas alto sera el Riesgo Total, debiendo realizar la empresa mayores esfuerzos con respecto a las ventas, a fin de poder cubrir sus elevados costos fijos

PALANQUEO FINANCIERO Objetivo 2.- Identificar los efectos de las actividades financieras en los estados financieros. Para comprender cmo las decisiones financieras afectan el rendimiento y el valor de una compaa considere el efecto de las decisiones financieras en los estados financieros de una empresa. La Ilustracin N 2 muestra dicho efecto. Los ingresos por ventas y los gastos operativos son el resultado de actividades operativas principalmente. Las partidas que aparecen en el estado de ingresos de una compaa como ingresos operativos no son afectadas por las decisiones financieras. Sin embargo, las partidas que figuran debajo del ingreso operativo si son afectadas, como se muestra en la Ilustracin N2. Cuando una compaa obtiene un prstamo incurre en el costo de intereses que reduce sus ingresos, pues emplea dinero ajeno. Por consiguiente, el ingreso neto es inferior en la suma del gasto por intereses incurrido durante un perodo. Los prstamos tambin reducen la cantidad de capital que la compaa debe emitir para financiar sus operaciones. Si una compaa necesita $10 millones para adquirir activos y le prestan $ 4 millones, tendr que emitir slo $ 6 millones de capital. Si vende sus acciones a $ 10 cada una, deber vender 600.000 acciones. Si no le prestan dinero, deber emitir 1 milln de acciones a $ 10 cada una para obtener el financiamiento de $10 millones que necesita. Por consiguiente, la ganancia por accin siempre es mayor cuando una compaa obtiene prstamos que cuando emite acciones. El efecto de la deuda sobre las ganancias por accin es conocido como Palanqueo financiero, que es el empleo de deuda para aumentar el rendimiento y las ganancias de una compaa, y es comnmente medido por la proporcin entre la deuda y el capital, en la estructura de capital de la empresa. Una compaa con elevado palanqueo financiero tiene una alta proporcin de deuda sobre el capital. Si asumimos que las ganancias constituyen una medida de las utilidades empleadas por los inversionistas para valorar las acciones de una compaa, mayores ganancias por accin (resultado del empleo de deuda), aumentarn el precio de las acciones de la empresa. Dicho incremento del precio ocurre si el riesgo (tasa de descuento) de la accin no vara. Ms adelante examinaremos el efecto de las actividades financieras en el riesgo. Sin embargo, observe que la existencia de deuda en la estructura de capital de una compaa puede mejorar sus ganancias sobre la base de cada accin. Otra medicin que proporciona informacin similar es la ganancia sobre el capital que es el ingreso disponible para los poseedores de acciones comunes dividida entre el capital en acciones comunes: En forma similar que la ganancia por accin (GPA), la ganancia sobre el capital (GSC) es una medida del rendimiento relativo de la compaa luego de considerar el efecto de las decisiones financieras. Una ventaja de la GCS sobre la GPA es que la GSC puede ser comparada entre compaas. Por ejemplo, se compara con el tiempo si el nmero de acciones no vara y con otras mediciones expresadas sobre la base de cada accin, como ocurre con el precio de las acciones. Sin embargo, y con otras mediciones es difcil compararla entre compaas porque stas tienen diferente nmero de acciones pendientes. Por lo tanto, si la Compaa A consigna ganancias del $ 2 por accin, y la Compaa B de $ 3 por accin, no podemos determinar que la Compaa B ha tenido mejor rendimiento que la Compaa A. Sin embargo, si la ganancia sobre el capital de la Compaa B es 25% y de la Compaa A 15%, podemos tener certeza de que la Compaa B ha obtenido mejor

rendimiento que la Compaa A. La emisin de deuda y capital tambin afectan el flujo de efectivo. La compaa obtiene efectivo cuando emite deuda y capital, pero entrega efectivo cuando el principal, los intereses y los dividendos son pagados. Asimismo, entrega efectivo cuando recompra acciones. Por consiguiente, adems de evaluar el efecto de las decisiones financieras sobre las ganancias de una compaa, es importante evaluar su efecto en el flujo de efectivo. En particular, es indispensable determinar si una compaa puede generar suficiente efectivo para cumplir sus obligaciones y satisfacer sus otras necesidades. Ms adelante volveremos al tema del flujo de efectivo. Primero, considere cmo las actividades financieras afectan los ganancias de los accionistas. EFECTO DEL PALANQUEO FINANCIERO SOBRE LAS GANANCIAS Objetivo 3.- Determinar el efecto del palanqueo sobre las ganancias de la compaa. Para ilustrar el efecto de las decisiones financieras sobre el rendimiento, considere los resultados de las dos compaas de la Ilustracin N 3. Ambas, la Compaa Capital y la Compaa Deuda, poseen activos por $ 1.000 y obtienen $ 250 de ingreso operativo. Por lo tanto, las dos compaas son iguales, excepto en la financiacin. La Compaa Capital emplea 70% de capital en su estructura de capital, mientras que la Compaa Deuda emplea 70% de deuda. El resultado de esta diferencia es que la Compaa Capital incurre en menor gasto por intereses ($ 30 en relacin a $ 70 de la Compaa Deuda). La tasa de impuestos para ambas compaas es de 30%. Por consiguiente, el ingreso neto y disponible de la Compaa Capital es mayor que el de la Compaa Deuda ($ 154 en comparacin a $ 126). Sin embargo, la Compaa Capital emplea mayor nmero de acciones para financiar sus operaciones que la Compaa Deuda. Por lo tanto, en relacin al monto del capital invertido, la Compaa Capital obtiene menores ganancias (22%) que la Compaa Deuda (42%). En este anlisis, dos factores principales son importantes. Primero, la deuda trae consigo gasto por intereses que reduce las ganancias. Segundo, tambin disminuye la cantidad de capital que la compaa debe emitir. Por ello, la ganancia sobre el capital (o ganancias por accin), a menudo es mayor cuando la deuda es incluida en la estructura de capital de la compaa. La deuda puede ser beneficiosa para los accionistas de una compaa. EFECTO DEL PALANQUEO FINANCIERO EN EL RIESGO Objetivo 4.- Estudiar el efecto del palanqueo financiero en el riesgo de una compaa. Es posible que el empleo de una deuda aumente la ganancia sobre el capital de una compaa. Sin embargo, no est exento de costo. Considere el efecto del palanqueo financiero en la variabilidad de los ingresos y las ganancias sobre el capital descrito en la Ilustracin N 4. La ilustracin muestra tres tipos de condiciones para las compaas Capital y Deuda que corresponden a un ao malo, uno normal y otro bueno. En un ao malo, el ingreso operativo de ambas compaas es $ 50. En un ao normal es de $ 250, y en un buen ao, $ 450. Sin embargo, observe que los ingresos y la ganancia sobre el capital no son los mismos para ambas empresas. La compaa Capital incurre en menores intereses que la compaa Deuda. Dicho gasto ocurre tanto si la compaa

tiene un ao malo, normal, o bueno. Si el ao es malo, ambas instituciones consignan menor ingreso que la compaa Capital. Informa una prdida (y una ganancia sobre el capital GSC negativa), porque su gasto por intereses es mayor que su ingreso operativo. Si el ao es bueno, ambas compaas consignan altos ingresos. La compaa Deuda consigna mayor ganancia sobre el capital que la compaa Capital, debido a su menor cantidad de capital. Por consiguiente, en aos buenos (y en aos normales), la compaa Deuda obtiene mejor rendimiento que la compaa Capital. Pero en los aos malos, la compaa Capital tiene mejor rendimiento que la compaa Deuda. El grfico de la Ilustracin N 4 muestra la relacin entre el ingreso operativo y la ganancia sobre el capital de las dos compaas. Al aumentar el ingreso operativo, la ganancia sobre el capital crece en ambas empresas. Sin embargo, aumenta ms rpidamente para la compaa Deuda que para la compaa Capital. El declive de la lnea que indica la relacin es ms pronunciado para la compaa Deuda. Esto significa que la compaa Deuda es ms riesgosa que la compaa Capital. Objetivo 5.- Explicar el efecto del palanqueo financiero en el precio de las acciones comunes. Los ingresos y las ganancias sobre el capital de la compaa Deuda son ms voltiles que los de la compaa Capital. Esto significa que los ingresos y las ganancias sobre el capital son menos seguros. Por ello, deberamos suponer que los inversionistas exigirn mayor tasa de utilidad por sus inversiones en la compaa Deuda que en la compaa Capital. En consecuencia, aunque los inversionistas pueden recibir mayor flujo de efectivo por sus inversiones en la compaa Deuda, tambin piden ganancias ms altas para compensar el mayor riesgo, como se muestra en la Ilustracin N 5. Al aumentar el palanqueo financiero de una compaa, (deuda/capital), las ganancias previstas probablemente se incrementen. El riesgo tambin crece. Por lo tanto, el efecto sobre el precio de las acciones no puede ser determinado sin informacin adicional. Durante los periodos en los cuales los inversionistas esperan que el ingreso operativo de la compaa aumente, probablemente percibirn que la deuda es beneficiosa debido a las mayores ganancias previstas. Sin embargo, si estiman que el ingreso operativo ser bajo, percibirn que la deuda no es beneficiosa. El palanqueo financiero magnifica el rendimiento de una compaa. Si el ingreso operativo es alto, el palanqueo financiero conduce a altas ganancias sobre el capital. Si es bajo, conduce a bajas ganancias sobre el capital. Es posible que el palanqueo financiero tenga efecto similar en el precio de las acciones. Cuando el ingreso operativo es alto, los precios de las compaas con alto palanqueo financiero sern ms elevados que aquellos de compaas con bajo palanqueo y similares en otros aspectos. Cuando el ingreso operativo es bajo, los precios de las compaas con alto palanqueo sern menores que aquellos de compaas similares con bajo palanqueo.

El Apalancamiento Financiero:
El Apalancamiento, Leverange o Palanqueo Financiero se define a la capacidad de la empresa para utilizar sus gastos financieros, para maximizar el efecto de las fluctuaciones, cambios o variaciones de las UAII sobre las ganancias por acciones comunes(GPAC) u ordinarias. Medida en la cual una empresa usa el financiamiento por medio de deudas de terceros. Capacidad de la empresa para emplear los cargos financieros fijos(Intereses, dividendos), para incrementar el efecto de los cambios en las utilidades antes de intereses e impuestos, sobre las utilidades por accin.

Los Impuestos y los costos financieros de los dividendos e intereses, son deducidos del flujo de ingresos de la empresa. Ejemplo: Con los mismos datos de la Empresa General S.A tiene actualmente una UAII de S/ 2000,000; que debe pagar inters de una deuda de largo plazo de S/ 1000,000; que tienen una emisin de 5,000 acciones preferentes de S/ 20 de dividendo cada una(S/ 100,000) y 100,000 acciones ordinarias o comunes en circulacin. La empresa esta interesada en saber que suceder con la GPAC si se incrementa las UAII en un 120 % sobre la situacin actual, es decir, un aumento de S/ 200,00 a S/ 4400,000

El cuadro nos indica que una variacin porcentual en 120% en las UAII( de S/ 2000.000 a S/. 4400,000) produce una variacin porcentual de 396% en las GPAC( de S/.6 a S/. 23.8 por Accin comn)

El Palanqueo Financiero funciona en igual forma que el Palanqueo Operativo, es decir en ambos sentidos, y existir siempre que una empresa tenga Intereses o Gastos Financieros.

APALANCAMIENTO FINANCIERO

Formula para calcular el Palanqueo Financiero: P.F. = Variacin Porcentual en GPAC /Variacin Porcentual en UAII En la Formula basta que el cociente sea mayor a la unidad, para que exista Palanqueo Financiero. Luego el Palanqueo Financiero de la Empresa ser:

P.F. aumento en 40% en UAII = +87.2/+40 = 2.18 P.F disminucin en 40% en UAII = -87.2 %/-40% =2.18 En este caso es 2.18(cuanto ms alto sea el resultado obtenido, mas elevado ser el Apalancamiento Financiero. EJEMPLO: Supongamos que la empresa Winerd S.A tiene actualmente un Capital Social de S/ 10000,000, desea obtener S/10000,000 mas para ampliar la capacidad de producciones introducir nuevas lneas de produccin con miras al mercado externo o de exportacin. La Gerencia financiera dispone de las siguientes alternativas de financiamiento Plan No.1: emitir acciones por S/. 10000,00, aumentando el Capital Social. Plan No.2 Emitir acciones por S/. 5000,000 y contraer una deuda mediante un prstamos por los otros S/. 5000,000, a una tasa de inters anual del 15%. Plan No.3: Solicitar un prstamo por los S/. 10000,000 a una tasa de inters de 22.5 % anual. Se asume que las UAII son de S/. 4000,000, la tasa del Impuesto a la Renta es del 30% y que existe inicialmente S/. 10000,000 de acciones en circulacin con un valor nominal de S/.1.00 que ser invariable en cualquiera de las tres alternativas.

SOLUCION:

1. Utilidad a disposicin de Accionistas 2,800,000 2,275,000 1 225,000

2. Numero de Acciones Comunes 20.000,000 acc. 15,000,000 acc. 10,000,000 acc.

3. Ganancias por Accin = A/B S/. 0.14por acc. S/. 0.15 por acc. S/.

0.12 por acc. (GPAC) Este cuadro ilustra la forma de calcular la ganancia por accin comn estableciendo el Palanqueo mas conveniente para la empresa. Segn los clculos, la alternativa No.2 es la mejor desde le punto de vista de la ganancia por accin, Plan que implica un capital social del 75%n y un Pasivo del 25%.